(1 バーツ＝3.35 円で換算)
1
観光とレジャー(タイ)
セクター評価：オーバーウェイト
セクター・アップデート レポート作成日付 2018年6月21日
_________________________________________________________________________________
株式情報
2018 年 6 月 20 日終値
SET 指数
1，664.26
セクター指数（SETHOT）
706.25
セクター時価総額
SET 指数時価総額に占める割合
1,306 億バーツ
(4,374 億円)
0.78%
52 週高値/安値 (バーツ)
802.27/599.90
1 日平均出来高
2,047 万株
ベータ(x)
1.20
セクターパフォーマンス（％）
1 カ月 3 カ月 12 ヶ月
絶対値 - 3.19 -1.21 17.72
相対値 2.85 6.75 12.15
5 月は低成長を記録
タイの観光セクターは、閑散期の５月には前年同月比で 6.4％増と、4 月の前年同月比 9.4％増、2018 年第
1 四半期の前年同期比 15.4％増からやや後退した。
前年同月比で増加したのは中国（+14％）、インド（+12％）、
韓国（+9％）、ASEAN 諸国(+2%)、ドイツ(+15%)、米国（+6%）からの観光客であった一方、減少したの
はマレーシア（-7％）とロシア（-13％）からの観光客である。中国人観光客の伸びは、2018 年第 1 四半
期の前年同期比 30.2％増や 4 月の前年同月比 32％増に対し、
5 月は
前年同月比で 14％増に減速した。この
ことは、当社にとって驚きではなかった。というのは、前年までの「ゼロドル・ツアー」の取り締まりに
伴う低ベース効果が平準化してきたためである。ロシア人観光客数は長い間 2 桁台の伸びを示していただ
けに、今回の急減は驚きであった
。観光客全体の
年初来の増加率は 12.6％で、当社の予想である 5.9％を
上回っている。よって当社は、2018 年下半期に増加傾向が正常化するとの見方を維持することにする。
AOT(タイ空港公社)の 6 空港での国際線旅客数は、5 月の前年同月比 7.5％増から加速し 6 月前半に前年同
期比で 11.3％増を示したため、6 月の外国人観光客数は順調に伸びていると考えられる。
2018年第2四半期、モルディブは低迷
モルディブ観光は閑散期に入ったが、実績数値も芳しくなかった。モルディブを訪れる観光客は、4 月（前
年同月比 0％）、5 月（前年同月比 1％減）とも横ばいで推移した。EU からの旅行客は、4 月は前年同月比
2％増、5 月は前年同月比 12％増と改善傾向を維持した。米国に関しては、4 月は前年同月比 2％増、5 月
は前年同月比 6％増と減速の傾向が顕著となった。なお、4 月に低迷した要因は、イースター休暇の変更に
よるものである。他方、中国人観光客は 4 月は前年同月比 28％減、5 月は前年同月比 27％減と 2 桁台で引
き続き減少する結果となった。ホテルの供給の伸びは、以前の 8％～12％増と比較して、前年比 5％増と鈍
化した。ホテル業界の稼働率は、4 月は 77.1％から 76.2％と、5 月は 61.3％から 61.2％へとやや低下した。
各種数値に基づき、当社は高級リゾートのパフォーマンスがミッドスケールを今後も上回ると判断するが、
これはセントラルプラザホテル（CENTEL）よりマイナーインターナショナル（MINT）にとって好材料と
なる。
(1 バーツ＝3.35 円で換算)
2
不透明感が残るMINTとCENTEL
● MINT (アウトパフォーム、2018 年目標株価 40.25 バーツ/約 135 円)は、51％～55％の持ち分を目途
に NH ホテルグループの買収計画が進行中である。しかし、公開買い付けにより最終的な持ち分比率
が同社の目標値を上回る場合、永久債の発行が必要となり EPS とバリュエーションに下振れリスク
が生じる。一連の過程は、来年の 1 月頃に完了する見込みでこの不透明な状況が当面続くことを意味
する。それとは別に、当社はホテル運営の自力成長には楽観的だが、外食事業には悲観的である。
● CENTEL (買い、18 年目標株価 54.50 バーツ/約 183 円)は、3 棟のセンタラ・グランドで大規模修繕が
予定されているため、来年のホテル運営は足踏みを強いられるだろう。さらにホアヒンの不動産に関
する国有鉄道とのリース契約の更新が予定されているため、来年の 5 月までは不確定要因となる。
MINT と同様に外食事業には悲観的である。
● エラワングループ (ERW: 買い、18 年目標価格 10.10 バーツ/約 34 円)は、特に不確定な問題もなくま
た第 2 四半期と第 3 四半期は成長の加速が見込まれるため、ホテル関連銘柄の中では最有力と思われ
る。しかし、ナナでのコンボホテルが開業したことにより、第 4 四半期は成長が低迷することが予想
される。PTT とのバジェットホテル・プロジェクトの業者選定の件は延期されているが、引き続き上
振れリスクではある。
●
サイアム・ウェルネス・グループ (SPA: アウトパフォーム、18 年目標価格 23.80 バーツ/約 80 円)は、
中国および他の北アジアからの観光客の流入により今後も恩恵を受けると予想される。2018 年第 1
四半期の利益は、過去最高となる 5,600 万バーツ（約 1 億 8,760 万円）を計上したが、通期は 2 億 5,600
万バーツ（約 8 億 5,760 万円）との当社予想に沿った内容になる見通しである。
バーツ
出所：Bloomberg データ
2018 年 6 月 20 日終値：ERW=7.80 バーツ（約 26 円）、CENTEL=45.50 バーツ(約 152 円)、MINT=34.00 バーツ(約 114 円）
SPA=16.60 バーツ（約 54 円）
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
5
15
25
35
45
55
65
75
2016/6/21
2017/6/21
2018/6/21
CENTEL 株価 (左軸）
MINT 株価 (左軸）
SPA 株価 (左軸）
ERW 株価 (右軸）
(1 バーツ＝3.35 円で換算)
3
表 1: 2018年5月外国人観光客数
国 17年5月 18年5月 増減率 % 国 17年５月 18年５月 増減率 % 国 17年5月 18年5月 増減率 % 東アジア 1,889,287 2,048,830 +8.4% デンマーク 5,241 5,546 +5.8% 南アジア 164,721 180,724 +9.7% アセアン 787,269 805,978 +2.4% フィンランド 3,554 3,580 +0.7% バングラデシュ 8,976 8,144 —9.3% ブルネイ 1,208 886 —26.7% フランス 35,581 38,348 +7.8% インド 139,541 156,462 +12.1% カンボジア 70,754 78,096 +10.4% ドイツ 39,624 45,615 +15.1% ネパール 2,667 3,325 +24.7% インドネシア 45,340 47,991 +5.8% イタリア 9,839 9,907 +0.7% パキスタン 5,245 4,397 —16.2% ラオス 130,204 141,089 +8.4% オランダ 11,572 13,140 +13.5% スリランカ 5,082 5,334 +5% マレーシア 307,927 285,344 —7.3% ノルウェー 3,999 4,343 +8.6% その他 3,210 3,062 —4.6% ミャンマー 31,027 33,315 +7.4% ロシア 65,654 57,098 —13.0% オセアニア 69,624 66,665 —4.2% フィリピン 33,975 41,898 +23.3% スペイン 8,461 8,016 —5.3% オーストラリア 60,249 57,396 —4.7% シンガポール 82,795 85,266 +3% スェーデン 7,193 6,578 —8.5% ニュージーランド 9,027 8,918 —1.2% ベトナム 84,039 92,093 +9.6% スイス 9,374 9,332 —0.4% その他 348 351 +0.9% 中国 762,180 869,235 +14% イギリス 62,646 61,732 —1.5% 中東 38,980 26,764 —31.3% 香港 66,156 83,137 +25.7% 東ヨーロッパ 17,329 17,087 —1.4% エジプト 1,314 945 —28.1% 日本 108,298 109,086 +0.7% その他 13,927 13,376 —4.0% イスラエル 7,204 7,110 —1.3% 韓国 112,220 122,684 +9.3% アメリカ大陸 111,221 115,751 +4.1% クウェート 3,433 2,374 —30.8% 台湾 48,429 53,057 +9.6% アルゼンチン 3,996 2,928 —26.7% サウジアラビア 1,298 687 —47.1% その他 4,735 5,653 +19.4% ブラジル 4,737 3,670 —22.5% アラブ首長国連邦 6,482 3,346 —48.4% ヨーロッパ 303,166 303,121 0.0% カナダ 19,236 21,087 +9.6% その他 19,249 12,302 —36.1% オーストリア 4,004 4,539 +13.4% 米国 76,500 81,177 +6.1% アフリカ 13,534 13,204 —2.4% ベルギー 5,168 4,884 —5.5% その他 6,752 6,889 +2% 合計 2,590,533 2,755,059 +6.4%出所
: MoTS(Ministry of Tourism and Sportsタイ観光・スポーツ省
)、
KT Zmicoリサーチ
表 2: 2018年1月～5月外国人観光客数(５カ月)
国 5M17 5M18 増減率 % 国 5M17 5M18 増減率% 国 5M17 5M18 増減率 % 東アジア 9,459,493 10,943,472 +15.7% デンマーク 88,810 95,793 +7.9% 南アジア 692,038 788,103 +13.9% アセアン 3,635,822 3,834,179 +5.5% フィンランド 76,941 82,809 +7.6% バングラデシュ 47,256 53,838 +13.9% ブルネイ 6,222 5,439 —12.6% フランス 366,170 381,173 +4.1% インド 551,471 638,035 +15.7% カンボジア 297,880 362,223 +21.6% ドイツ 398,800 432,566 +8.5% ネパール 18,063 18,657 +3.3% インドネシア 231,590 241,188 +4.1% イタリア 106,828 114,346 +7% パキスタン 31,544 31,417 —0.4% ラオス 616,978 692,300 +12.2% オランダ 82,947 89,535 +7.9% スリランカ 25,944 26,461 +2% マレーシア 1,434,522 1,429,752 —0.3% ノルウェー 57,136 58,152 +1.8% その他 17,760 19,695 +10.9% ミャンマー 157,876 156,274 —1.0% ロシア 661,272 802,496 +21.4% オセアニア 365,603 363,406 —0.6% フィリピン 150,293 164,927 +9.7% スペイン 49,291 50,625 +2.7% オーストラリア 321,676 318,892 —0.9% シンガポール 380,049 395,690 +4.1% スウェーデン 173,851 169,474 —2.5% ニュージーランド 42,550 43,051 +1.2% ベトナム 360,412 386,386 +7.2% スイス 97,090 98,179 +1.1% その他 1,377 1,463 +6.2% 中国 3,949,349 5,030,488 +27.4% イギリス 432,086 432,786 +0.2% 中東 293,481 264,086 —10.0% 香港 300,626 363,382 +20.9% 東ヨーロッパ 251,406 283,811 +12.9% エジプト 9,361 8,658 —7.5% 日本 628,052 661,416 +5.3% その他 105,339 113,698 +7.9% イスラエル 70,515 72,549 +2.9% 韓国 691,919 739,971 +6.9% アメリカ大陸 690,095 715,182 +3.6% クウェート 23,948 24,463 +2.2% 台湾 228,745 282,857 +23.7% アルゼンチン 42,465 31,508 —25.8% サウジアラビア 10,226 8,015 —21.6% その他 24,980 31,179 +24.8% ブラジル 40,119 31,877 —20.5% アラブ首長国連邦 42,367 34,716 —18.1% ヨーロッパ 3,042,478 3,309,646 +8.8% カナダ 122,431 134,968 +10.2% その他 137,064 115,685 —15.6% オーストリア 48,942 57,882 +18.3% 米国 446,887 477,507 +6.9% アフリカ 68,962 72,575 +5.2% ベルギー 45,569 46,321 +1.7% その他 38,193 39,322 +3% 合計 14,612,150 16,456,470 +12.6%(1 バーツ＝3.35 円で換算)
4
図表
3: モルディブの外国人観光客数
図表
4: モルディブの客室稼働率（％）
出所
Maldives’
Ministry of Tourism（モルディブ観光省
)、
KT Zmicoリサーチ
表 5: 観光・レジャー業者比較
社名 時価総額 EPS 成長率 PER 純資産倍率 EV/EBITDA 配当利回り(%) ROE
(US$Mn) 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E
タイ
MINOR INTERNATIONAL PCL 4,922 8.31 9.70 28.8 26.2 2.9 2.7 16.0 14.9 1.2 1.3 12.3 12.4
CENTRAL PLAZA HOTEL PCL 1,958 16.25 3.94 27.4 26.4 4.7 4.2 12.8 12.4 1.4 1.6 18.8 17.4
ERAWAN GROUP PCL/THE 618 22.62 5.58 31.9 30.2 3.4 3.1 13.7 12.5 1.4 1.5 11.4 11.3
SIAM WELLNESS GROUP
PCL 290 45.07 36.69 40.5 29.6 10.9 8.7 26.3 19.8 1.0 1.4 30.2 32.8
タイ平均 32.1 28.1 5.5 4.6 17.2 14.9 1.2 1.4 18.2 18.5
SHANGHAI JIN JIANG INTL HO-H
2,425 21.05 21.74 20.4 16.8 1.6 1.5 8.2 7.3 2.9 3.4 8.2 8.5
SH JINJIANG INTL HOTELS —
B 4,770 25.05 25.83 13.8 10.9 1.1 1.0 14.0 12.2 4.7 5.3 8.2 9.6
HUANGSHAN TOURISM
DEVELOP-B 1,181 12.57 13.20 12.8 11.3 1.3 1.2 9.4 8.3 3.3 4.0 10.0 10.3
HUAZHU GROUP LTD-ADR 13,937 26.97 39.98 50.6 36.1 11.1 8.6 29.6 22.5 0.3 0.3 24.6 26.6
SHANGRI-LA ASIA LTD 7,035 25.00 23.08 30.2 24.5 1.0 1.0 18.4 16.7 1.4 1.7 3.7 4.2
BANYAN TREE HOLDINGS
LTD 307 90.00 5.26 26.1 24.8 0.6 0.6 14.7 15.6 2.0 2.0 2.1 2.0 IMPERIAL HOTEL LTD 1,150 5.11 0.00 35.1 35.1 2.2 1.4 11.5 11.7 0.7 0.7 6.5 6.2 RESORTTRUST INC 1,975 24.22 5.84 16.9 16.0 1.8 1.7 10.5 9.9 2.3 2.4 10.6 10.9 KYORITSU MAINTENANCE CO LTD 2,181 20.07 18.96 27.9 23.4 3.3 3.0 17.1 15.4 0.6 0.7 12.5 12.8 アジア平均 27.0 23.2 2.0 1.7 14.8 13.3 2.0 2.2 9.2 9.7 米国 WYNDHAM DESTINATIONS INC 4,811 - 22.13 10.71 10.3 9.3 5.2 4.4 9.1 8.7 3.6 3.5 88.5 93.7
CHOICE HOTELS INTL INC 4,473 28.69 12.03 21.4 19.1 n/a 85.5 15.7 14.6 1.1 1.1 -132.0 440.4
MARRIOTT INTERNATIONAL
- CL A 48,261 31.16 14.92 24.5 21.3 18.2 26.6 16.2 14.8 1.1 1.3 62.6 112.3
HILTON WORLDWIDE
HOLDINGS IN 24,929 41.68 17.35 30.6 26.1 29.8 49.4 14.8 13.7 0.7 0.8 57.2 179.0
HYATT HOTELS CORP - CL A 9,223 - 13.99 30.90 55.5 42.4 2.6 2.7 12.1 11.6 0.7 0.8 14.9 6.8
米国平均 28.5 23.6 16.9 26.2 14.5 13.2 1.4 1.5 18.2 166.4
ヨーロッパ
NH HOTEL GROUP 2,761 75.41 21.96 29.9 24.5 1.9 1.8 11.2 10.2 2.0 2.2 7.2 7.4
ACCOR SA 14,565 42.24 23.88 31.9 25.8 2.1 2.1 20.1 17.4 2.1 2.4 7.2 8.8
INTERCONTINENTAL
HOTELS GROU 12,152 19.75 9.03 22.2 20.4 n/a n/a 15.4 14.4 1.9 2.1 - 69.2 - 75.6
WHITBREAD PLC 9,782 3.62 4.67 15.9 15.2 2.6 2.4 9.8 9.3 2.5 2.6 17.4 16.6
ヨーロッパ平均 25.0 21.5 2.2 2.1 14.1 12.8 2.1 2.3 - 9.4 - 10.7
