商品先物取引の課題に対する取組
平成１９年１１月９日
１
．
商
品
先
物
取
引
が
持
つ
重
要
な
機
能
商品
先物取
引は、
以下の
よう
な機能
を
有してお
り、我
が国経済
を支
える
重要
な産
業基盤
である。
①
透
明
か
つ
公
正
な
価
格
形
成
機
能
－先物市
場に出された注文
は、明
確
に定
められた規則
に基づい
て約
定され、
成立した約定
価格は直
ちに公表されるた
め
、透
明度の
高い公
正
な
価
格
形成が行
われ
る。
②
価
格
変
動
リ
ス
ク
の
ヘ
ッ
ジ
機
能
－現物価
格の
変動
リスクを先物価格
の値
動きによってヘッジすることができ
る。
1
２
．
海
外
市
場
と
国
内
市
場
の
比
較
（
１
）
出
来
高
の
比
較
・世界全体の
先物
取引は
、
2001
年か
ら
2006
年の
5
年
間
で出
来高が
約
3
倍に
増大
。
・我が国の商
品先
物市場は
、
2003
年から
2006
年の
3
年間で
出来高
が
約
45
％減少
。
・近年、大
連等中
国の取引
所の著
しい台頭も
あ
り
、日本の商
品取引
所の出来
高の順
位は低下
。
万枚世
界
的
な
出
来
高
の
推
移
600, 0 0 0 500, 0 0 0 400, 0 0 0 300, 0 0 0 200, 0 0 0 100, 0 0 0 0 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2 006 年 （出典：FIAデータ） 144, 436 180, 2 2 4 219, 223 297, 054 349, 155 403, 475 5 27, 964（
２
）
海
外
の
商
品
先
物
取
引
所
に
お
け
る
取
組
○取
引時間
の延
長
国
内
の
出
来
高
等
の
推
移
工業品 出来高 農産物出 来高 取 引金額 万枚 兆円 20 ,0 00 14 ,2 49 13 1 15 0 20 0 13 ,4 68 14 ,0 00 12 ,7 19 25 0 23 3 18 ,0 00 22 2 16 ,0 00 19 6 15 ,5 79 20 6 16 4 12 ,0 00 11 ,1 15 15 0 10 ,0 00 10 ,7 75 8, 50 7 8, 00 0 10 0 6, 00 0 4, 00 0 50 2, 00 0 0 0 20 00 年 度 20 01 年 度 20 02 年 度 20 03 年 度 20 04 年 度 20 05 年 度 20 06 年 度 （出典：（社）全国商品取引所連合会）○上
場商品
の拡
大・多様化
○商
品設計
の改
良
○電
子シス
テ
ム
の
改
良
－
ス
ピー
ド
、
安全
性の高い
シス
テムの提
供
2
【
参
考
】
主
要
取
引
所
の
出
来
高
の
順
位
の
推
移
・海外主要取
引所
が、
2000年以降、出来高
を増大さ
せ
て
いる
中、本邦商
品取引所
は順位
を落とし
て
いる
。
（2004年
→
2006年）
（
単
位
：
万
枚
）
順
位
取
引
所
出
来
高
順
位
取
引
所
出
来
高
順
位
取
引
所
出
来
高
1
ニューヨ
ー
ク
商業
取引所（NYM
EX）
13
,32
8
1
ニ
ュ
ー
ヨ
ー
ク商
業取引所（N
YMEX）
16
,661
1
ニ
ューヨ
ー
ク商業
取
引所（N
YM
EX
）
21,
62
5
2
大連商品
取引所（DC
E）
8,80
3
2
大連商
品取引
所
（D
CE）
9,91
7
2
シカゴ
商
品
取
引所（CB
OT
）
11
,87
2
3
東京工業
品取引
所
（TO
CO
M）
7,44
5
3
シカ
ゴ商
品取引所（CB
OT
）
7,67
9
3
大連商
品取引所（DC
E）
11
,76
8
4
シカゴ
商
品
取引所（CBO
T）
6,87
9
4
ロンド
ン金
属取引
所
（L
M
E）
7,04
2
4
IC
E
Fu
tu
res
（旧
IP
E）
9,25
8
5
ロ
ン
ドン
金属
取引所（L
M
E）
6,71
7
5
東京工
業品取
引所
（T
OC
OM
）
6,17
8
5
ロンド
ン金
属取引所（L
ME）
7,85
3
6
上海先物
取引所（SHF
E）
4,05
8
6
IC
E
Fu
tures
（旧 I
PE）
4,19
4
6
東京工
業品取引
所
（TO
CO
M
）
6,36
7
7
ロ
ン
ドン
国際
石油取
引所
（I
PE
)
3,54
7
7
上海先
物取引
所
（SH
FE
）
3,37
9
7
上海先
物取引所（SH
FE）
5,81
1
8
中部商品
取引所
（C-CO
M
）
3,31
9
8
鄭州商
品取引
所
（CZ
CE）
2,84
7
8
鄭
州商
品取引所（CZ
CE）
4,63
0
9
東京穀物
商品取
引所
（T
GE
）
2,57
1
9
東京穀
物商品
取引所（TG
E）
2,56
0
9
イ
ンド
マルチ
商品取
引所(
M
CX)
4,31
0
10
ニューヨ
ー
ク
商品
取引所
（NYB
OT
）
2,05
9
２０
０４
年
10
ニュ
ー
ヨ
ーク商
品取引所
（NY
BO
T）
2,44
9
10
ニューヨ
ーク商品
取引所
（NYB
OT）
2,82
3
２０
０６
年
２０
０５
年
（出典
：F
IA）
3
３
．
商
品
先
物
市
場
の
競
争
力
強
化
に
向
け
た
取
組
（
第
１
段
階
）
（
１
）
工
業
品
先
物
市
場
の
取
組
（
「
工
業
品
先
物
市
場
の
競
争
力
強
化
に
関
す
る
研
究
会
」
に
お
け
る
取
組
）
○
尾崎安央教授
(早稲田大学大学院法務研究科教授
）を座長とする有識者
１５名で構
成し、第１回を
平成１９年
６月
１日（金）に開催し、同年６月
２
１日
（木）までに４回
を開催。
（開催の趣旨）
国
際
的
な
資
源
･エ
ネル
ギー
の獲
得競争の
激化
、資
金の世界
規模
で
の移動の
一層の
進展な
どを
背景とし、国境・
分野を
超えた
市
場間競争
が日々
激しさを増
す
中
で
、我が
国の工
業品
先物市場
の
国際競争
力を
抜
本
的
に
強化す
る
た
め、海外
機関投
資家、現物を
取
り
扱う当
業者等
の
大口市場
参加
者にと
っ
てよ
り
魅
力的で
、投
資家が
よ
り
一層
安心し
て
参加で
き
る
市場
を
構築する
。
こ
れ
に
よ
り、アジ
ア
の
中心
市
場
と
し
て
の
地位
を確
立す
る
。
（報告書の柱）
①
工業品
先物
市場の
プロ
市場
化と市場参
加者
の利便性
の増大
（世界
最高
水準の新た
な電
子シス
テム、２
４
時間化
、国際
的
に
遜色の
ない取
引
ル
ール）
②
一般投
資家
の保護
をはじ
め
と
し
た市場の信
頼
性の確保
③
事業体
制等
のあ
り
方
（取引所
の株式会
社化
な
ど
）
○平成１９年
１０月１６日（火）、第５回会合を開
催
し、報告書の進捗状況について、
フォローアッ
プを行った。また、１１月
１５日（
木）に第６回会合を開催し、フォローアッ
プ結果を取りまとめることと
し
て
いる。
4
（
２
）
農
産
品
先
物
市
場
の
取
組
（
東
京
穀
物
商
品
取
引
所
の
取
組
）
①
上場商
品の見直し
：
オ
プション
３商品（と
うも
ろこ
し、粗糖
、
大豆）休
止（本年３
月）、国
産大豆
ミール（本
年
10
月）お
よび野
菜
（本年
12
月）の試
験
上場廃止
決定
。他
方、ヘッ
ジニ
ー
ズ
に併
せ
て
、魅
力
あ
る商品
の
開発
につ
いて調
査・研究。
②
取引システ
ムに関し、
一部の商品に
ザラバ取引を導入予定。現在の板寄せ取引
もシステムをバージョンアップ（本年８月）。
③
値幅制
限額等の決定方式を変更（本年４月から順次
）。値幅制限も拡大。
※このほか、株式会社化の論点や課題を整理（本年９月）
等の取組。
5
４
．
商
品
先
物
市
場
の
競
争
力
強
化
に
向
け
た
更
な
る
取
組
（
第
２
段
階
）
所謂「骨太の
方針
2007
」に基
づ
き、年内
に「金融・資
本市場競
争力強
化プラ
ン
」が策
定
さ
れること
をも踏
ま
え、商品
先物市場
の今後
のあ
り
方
を
産業構
造審議会・商
品取
引所分科
会で
現
在議論中
。
（
１
）
利
便
性
の
向
上
に
向
け
た
取
組
利便性の
向上
のための一定
の
取組が進
みつつ
あ
るが
、海外
取
引
所の動向
等を
踏
ま
え、
更なる
取
組を
進める
。
（検討
課題の
例）
・取引コ
ストの
低
減
（手
数料体
系の柔
軟化（ボリュームディスカ
ウントなど
）
）
・証拠金
制度の
見直し（リスク
に応
じた証拠
金制度
の導
入など
）
・現物受
け渡
しの円滑化
等
（
２
）
上
場
商
品
構
成
：海外
の商品
先物市場
に上場
さ
れる商
品
は
、
その数も多
く
豊富
で
あ
るととも
に、幅
広
い市場参
加
を
促すた
め
の商品
設計の
工夫が進ん
でい
るの
に対し（商
品
指数等）、我が国
の商品先
物
市場
に
上
場
さ
れる商
品のラ
イ
ン
アッ
プは
極
め
て
限定的
で
あ
る
。
・原商品・デリ
バ
テ
ィ
ブの双方
におい
て
、ヘッ
ジ
ニー
ズ・
投資家
ニー
ズを
踏まえた豊富
で
魅力
あ
る
上場
商
品構成
を実現す
る。
・このため、具
体
的
に
、
どの
よう
な
上場商品
構成と
すべきか
、
こうし
た
上場商品
構成
を実
現す
るた
め、
どの
よう
な
取組・措置
が必要か
につい
て
、
具体的
検討
を
進
める
。
（
３
）
市
場
参
加
者
の
構
成
：海外
の商品
先物市場
は、
リ
ス
クヘッジャー
、
個
人投資家
のほか
、
金融機関
、ファ
ン
ド、
機関
投資
家等の
大口
リス
ク
テ
ーカ
ーが参加した
、
多
様
で厚
みの
あ
る
プロ中心
の市場
。他
方、我
が国
の場合
は、個
人投資
家が
相当割合
を占
めるととも
に
、
国内
の金融機
関、証券
会社、
機
関投
資家等
の市場参
加が極
め
て限
定的
で
あ
る
な
ど、
大口
の
リ
ス
ク
ヘッジャー
や
リ
ス
ク
テ
ー
カーの
幅
広
い
市場参加
が十
分に
進ん
でいると
は言い難い
。
6
・市場参加者
の多様化
、厚
みの
増大のた
めに
リ
ス
クヘッジャー・
テー
カー双方
におい
て
大
口主
体の参
加を促す（
プ
ロ
市
場化を
目指す）方
向で検
討
。
・そのた
めに、どの
よ
う
な
措置が
必要か
、こ
うした
中
で
、
これ
まで直
接市場
に参
加し
て
い
た個
人投
資家を
どのよ
う
に位置
づ
け
る
か等
につい
て
検
討
を進
める
。
（
４
）
金
融
と
商
品
の
連
携
・
融
合
の
進
展
：海
外市
場では
、
金融
と
商
品にま
た
がる
投
資商品
（ETF
等）、金融
機関等が
投資し
やすい商品（商
品指
数等）等
もあ
り
、
代
替投資
が拡大
。金融と
商
品の融合
が進み
、
そ
の垣根も
低下。
一方、
国内
で
は
、こうし
た投資商品
の開
発・上場が不
十分
なことも
あ
り
、金
融
機関等
に
よ
る
代
替投資
、融合
化が
進ん
で
い
ない。
・金融商品と商
品の融合
が進
む世界的
な潮流
を
踏まえ、金融商
品
と
商品の垣
根を
越
えた連携
な
ど
、今後
、
金融商品と
商品
の関係は
どう
ある
べきか
に
つい
て検
討を進
め
る（ＥＴＦ、取引
所、
法規
制、監
督
機関等）。
○
商
品
を
投
資
対
象
と
し
た
Ｅ
Ｔ
Ｆ
の
導
入
に
係
る
検
討
現在、産業構造審議会・商品取引所分科会において「我が国の商品市場の価格に
連動する
ETF
が
取引所に上場される場合には、
当該
ETF
のヘッ
ジ
・裁定取引と
して
商品先物市場が活用され、商品先物市場の流動性が増加すると考えられるのでは
ないか」等の観点から検討中。
※その他、競争力
を強化す
るた
めには、市
場の信
頼性
・安定性を
向上さ
せる必
要
が
あ
る。このた
め、ク
リ
アリ
ン
グ
システ
ムの強
化（清算参加
者の資
格要件の
見直し
等）、市場
の透明
性・公正性
向上
と
市
場監視
に係
る取
組を
進める
。
7
※
産
業
構
造
審
議
会
商
品
取
引
所
分
科
会
の
開
催
状
況
○
尾崎安央教授
(早稲田大学大学院法務研究科教授
）を分科会長とする有
識者１８名
で構成し、商
品市場における取引に関する重
要事項を調査審議する。
（平成１
９年の
開
催実績）
①
平成
１９
年３
月１
４日（水）
議題
：
平成１
６年
商品取
引所法改
正の実
施状況及び
平成
１
８年法
改正の
概
要
につい
て
②
平成
１９
年９
月２
７日（木）
議題
：
商品先物
市場
を
巡
る現
状
に
つい
て
③
平
成１
９年
１０
月１
１日
（木
）
議題
：
市場の流
動性の
増大
に向けた課
題
商品を
投資対
象と
したETFについ
て
④
平成１
９年
１
０
月
３
１
日
（
水
）
議題
：
取引所
、取引
員
等
の組織・事業
運営
市
場の信頼
性の向
上
委
託者保護
○
今後、年内に１～２回開催
し、骨太方針２００７に掲げられ、年内に策定することとして
いる「金融・資
本市場競争力強化プラン」への対応について議論し、議論の整理・取りま
とめを行うこ
ととする。
8
５
．
競
争
力
強
化
の
前
提
と
な
る
委
託
者
保
護
の
た
め
の
取
組
（
検
査
・
監
督
の
強
化
）
①
国内商品
取
引
員
に
対す
る立
入検査・処分
②
海外商品
取引業者
に
対
す
る
処分
等
立入検査
件数
行政処分
件数
１７年度
２０件
６件
１８年度
１６件
７件
１９年度
－
８件
ヒアリング
報告徴収
業務停止
命令
１７年度
１６件
２件
１件
１８年度
２２件
１件
０件
１９年度
８件
９件
４件
（注１）農林水産省、経 済産業省の合計。 （注）平成１９年度は 、平 成１９年 １ ０ 月 ３１日現在 の数字 （注２）行政処分件数は 、許可取消、業務停止 及び業務改善 命令の件数。 （注３）平成１ ９年度は 、 平成１９年 １ ０ 月 ３１日現 在の数字③
い
わゆ
る「
ロコ・
ロ
ンド
ン」ま
が
い取引及び海
外商品先
物オプ
シ
ョン取引
について
・
特定商
取引
に関する法
律
（特定
商取引法）施
行令
を改正し
、いわ
ゆ
る「ロコ・ロ
ン
ド
ン」
まがい取
引
や「海外商品先
物オ
プショ
ン
取引
」等の仲介サー
ビ
ス
を
特定商
取引
法の規制
対象（指
定役務）
に追
加。（平成19年7月15日施行）
④
自主
規制
機関（日
本商品
先物取引
協会）
による商
品取引
員や外務
員に対
す
る法令
遵守の
ため
の取組、
商品取引
受託業
務等に関する苦
情・紛争
の解決
の推進（
あっ
せん及び調停等）
【参考】農林水産
省、経
済産業
省の
検査・監督部
門の
定員の推
移
１７年度
１８年度
１９年度
検査部門
６３人
７８人
８５人
監督部門
１５人
１５人
１８人
（注）農林水産省、経 済産業省の合計である 。9
参 考 資 料
参考資料１
参考資料２
工業品先物市場の競争力強化に関する研究会報告書
－市場参加者にとってより魅力ある市場の構築－（ 平成１９ 年６月）
市場の流動性の増大に向けた課題
（別添資料） 欧米取引所における流動性増大のための取組等
【産業構造審議会商品取引所分科会（１０月１１日）の資料】
参考資料３ 商品を投資対象としたＥＴＦについて
【産業構造審議会商品取引所分科会（１０月１１日）の資料】
参考資料４ 金融商品取引法の施行に伴う商品取引所法改正及び商品ファンド法の政省
令改正の概要
参考資料５ 商品取引員に対する行政処分について（平成１９年１０月２６日）
参考資料６ 海外商品取引業者に対する行政処分について（平成１９年１０月２６日）
参考資料１
工業品先物市場の競争力強化に関する研究会報告書
―市場参加者にとってより魅力ある市場の構築― 平成１９年６月 １．基本的な考え方 (1) 国際的な資源･エネルギーの獲得競争の激化、資金の世界規模での移動の一層の進展 などを背景とし、国境・分野を超えた市場間競争が日々激しさを増している。他方、 我が国の工業品先物市場は、海外の一般的な商品先物市場の市場構造とは異なり、個 人投資家を前提とした市場構造である上、取引上の損失等を巡る個人委託者と商品取 引員との間の苦情、紛争等も多く、先物取引に対する否定的な評価が根強い。こうし た中で、我が国の工業品先物市場の利便性・信頼性を確保し、国際競争力を抜本的に 強化することが喫緊の課題である。 (2) また、経済財政諮問会議において、我が国の金融・資本市場の競争力強化の観点か ら、工業品先物市場にも関連する幅広い議論が行われ、「経済財政改革の基本方針 2007 ～「美しい国」へのシナリオ～」(平成 19 年 6 月 19 日閣議決定)では、「取引所におい て株式、債券、金融先物、商品先物など総合的に幅広い品揃えを可能とするための具 体策等を検討し、結論を得る（平成 19 年内を目途）」こととされている。 (3) 本研究会は、こうした工業品先物市場に関連する幅広い課題のうち、まず、喫緊の 課題として、我が国の工業品先物市場の競争力の強化のための方策について検討し、 併せて、市場の利便性の向上に伴う市場構造等の変化に対応した委託者保護のあり方 についても検討した。 (4) 具体的には、主として以下に示された取組を通じ、市場のプロ化を進め、機関投資 家等の大口市場参加者、現物を取り扱う当業者1等にとってより魅力的な市場を目指す。 同時に、行政や自主規制機関による違法行為排除のための取組を強化し、一般投資家 の保護を強めるとともに、一般投資家の市場への間接的な参加、リスクの限定・低減 等により、投資家がより一層安心して市場に参加することができるよう環境整備を行 うものとする。これにより、我が国工業品先物市場が、原油、金等の基幹物資の指標 価格を世界に発信するアジアの中心市場としての地位を確立することを目指す。 ２．具体的な取組 (1) 工業品先物市場のプロ市場化と市場参加者の利便性の増大 1 上場商品の売買、売買の媒介、取次ぎ若しくは代理、生産、加工又は使用を業として行っている者東京工業品取引所は、以下の事項について、関係者と調整を行いつつ、速やかに具 体化のための作業を実施する。また、中部大阪商品取引所は、その特性を活かし、今 後、更なる当業者の利用促進を図ることを中心に、以下の事項を参考としつつ必要な 取組を行う。 ①世界最高水準の新たな電子システムの早期導入 ・東京工業品取引所の現行の電子システムは、導入当初は先進的であったものの、 今日では、性能及び機能の両面において世界水準から大きく遅れており、海外の 機関投資家等のニーズに十分に応えるものとなっていない。 ・このため、別紙のスケジュールに基づき、平成２０年度中の稼働を目途に、世界 最高水準の性能及び国際標準の機能を備えた取引システムを導入するよう準備を 進める。具体的には、パッケージソフトの採用を基本方針とし、可能な限り現行 の取引慣行・ルールを国際標準に合わせることで必要最小限のカスタマイズにと どめるよう、海外パッケージソフトの機能をベースに、会員との検討・調整を行 う。また、市場参加者のコスト負担の低減の観点から、他の取引所との連携や取 引所間のシステムの共通化についても今後の課題とする。 ②アジアの中心市場としてふさわしい取引時間への延長 ・国際的な取引所間競争の中で、海外の取引所において取引時間の２４時間化が進 む中、現在の東京工業品取引所の取引時間は、「９時から１１時まで」及び「１２ 時３０分から１５時３０分まで」とされており極めて限定的である。 ・このため、新たな電子システムの導入に合わせ、取引時間の２４時間化を目指す。 これに先立ち、本年中に、現行システムにおいて最大限可能な取引時間の延長と して、午後の取引時間の終了を現行の１５時３０分から１７時３０分程度に延長 する。その際、当該当面の延長に伴う市場参加者の関係実務への影響について、 可能な範囲で配慮する。 ③国際的に遜色のない市場運営ルールの構築 (a)制限値段幅の緩和 ・海外の取引所ではサーキットブレーカー制度2 の活用等により制限値段を全く又 は実質的に設定しないケースが多く見られる中で、東京工業品取引所では、現 在、制限値段幅を設定しており、その幅も十分に広いとは言えない。昨今の商 品価格の変動幅の上昇に伴い、価格が制限値段に達し、海外市場等との価格連 動性が保たれなくなったり、転売・買戻しの機会が制限され市場離脱が困難に 2 一定以上の値動きがあった場合に、一定時間取引を中断し、その後値幅を拡大した上で取引を再開 し、市場の過熱を緩和する制度。
なる事態もあり、国際市場としての機能が十分に果たされていない。 ・このため、一般投資家に対するロスカット制度3の導入等、委託者保護に万全を 期した上で、制限値段幅を拡大する。まず、現行の電子システムの下で、制限 値段に到達する可能性を限りなくゼロに近づけるよう制限値段幅を拡大するこ ととし、本年夏を目途に金について制限値段幅を拡大する。金と同様に国際商 品である原油についても、全商品トータルでのロスカット制度の導入時期と合 わせ、できるだけ早い時期での実施を目指す。その後、商品特性を踏まえて他 商品へも同様の措置を実施する。 ・更に、新たな電子システムでは、サーキットブレーカー制度にも対応できるこ ととなるため、市場のプロ化や委託者保護の状況を勘案しつつ、当該電子シス テムの導入に合わせ、制限値段幅の撤廃について検討する。 (b)建玉制限の緩和 ・東京工業品取引所では、現在、会員の建玉制限4数量は、会員の純資産額に応じ た制限数量を設定し、委託者の建玉制限数量は、全委託者一律の制限数量を設 定している。当業者や機関投資家からは、国際的な水準等に照らし、建玉制限 数量が小さすぎて十分な取引を行うことができないと指摘されている。 ・このため、工業品先物市場のプロ市場化の観点を踏まえ、現物の市場規模、市 場管理との関係等を勘案しつつ、当業者や機関投資家・ファンドのニーズに応 えることができるよう建玉制限数量を最大限緩和する。具体的には、委託者の 建玉制限数量については、委託者を当業者と非当業者に区分し、当業者は非当 業者よりも大幅に緩和された制限数量を適用するとともに5、会員の建玉制限数 量については、純資産額に応じて異なる制限数量を設定するのではなく、全会 員一律の制限数量とする。但し、純資産額の低い会員の過当投機を防止する観 点から、会員の純資産額に応じた取引割増証拠金制度を導入する6。 ・これらの措置は、まず金において本年夏を目途に実施する。同様に、原油につ いても、今秋までのできるだけ早い時期での実施を目指す。その後、商品特性 を踏まえて他商品へも同様の措置を実施する。 ④情報開示のあり方 ・取引所取引における情報については、国際的には価格や全体の取引量等の情報は 開示し、個々の市場参加者の取引に係る情報は非開示とすることが一般的である。 3 後述(2)④(a)参照 4 市場参加者が保有できるポジション（未決済残玉、「建玉」ともいう）を一定数量以下に制限する 市場ルール 5 機関投資家・ファンドについては、その実態に合わせて建玉制限数量のあり方について整理・検討 する。 6 向玉規制の遵守を前提とする（商品取引所法第 214 条第 9 号・同法規則第 103 条第 2 号）。
しかし、東京工業品取引所は、現在、後者に係る情報も開示しており、機関投資 家等から適正な取引の実施の観点から適切でないとの指摘がある。また、板画面7 等の情報開示に関し、会員と会員以外での開示情報に格差がある。 ・このため、本年中を目途に、大口注文情報及び寄前8の板画面を非開示にするとと もに、ザラバ中9の板画面を会員と会員以外に格差なく開示する。更に、会員別取 引高表及び会員別取組高表については、非開示とする10。ただし、今後、半年から １年程度の準備期間を経て、代替情報（会員別取引高表については全限月の合計 のみを上位１０社から２０社程度に限って開示、会員別取組高表についてはカテ ゴリー別情報）を開示する。その間は、会員別取組高表とカテゴリー別情報（月 １回程度）の開示を並行して行う。 ⑤その他の利便性・流動性向上策 上記にとどまらず、市場参加者のニーズに対応した市場の利便性・流動性向上の ための更なる措置を講じることが必要であり、例えば、以下の事項について検討を 進め、可能なものから実施する。
・ISV(Independent Software Vender)11経由での市場へのアクセシビリティの強化
・既に開発・公表されている「TOCOM Index12」先物取引等の新規商品の上場 ・「TOCOM Index」の連動ファンド等の開発の働きかけ ・マーケットメーカー制度13の導入 ・市場参加に係る書面の英文化、英語による円滑な対応のための体制整備 ・取引所における手数料体系の柔軟化（ボリュームディスカウント14など） ・証拠金制度の見直し（リスクに応じた証拠金の制度の導入など） ・現物受け渡しの円滑化のための関係制度等の検証・見直し ・大口取引の市場外取引制度の導入 7 会員からの注文を、商品、限月ごとに、売り買い別、値段別に表示する画面のこと。 8 注文受付開始から立会開始までの時間帯のこと。 9 立会開始後から立会終了前までの間において、ザラバ仕法（売買注文の条件が対当する都度、約定 させる仕法）による取引が行われる時間帯のこと。 10 弁護士法第 23 条の 2 による照会については、従前通り対応する。更に、一定期間が経過した情報 について、公益性が認められる場合には、請求に応じ、開示する。 11 世界の多くの取引所にアクセスできる電子取引ソフトを提供するソフトウェア・ベンダーのこと。 12 東京工業品取引所に上場されている全商品の価格を用いて算出し、同所市場全体の価格水準を総 合的に表す商品指数のこと 13新規上場商品や流動性の低い商品等について、常に売り気配、買い気配を提示し、その値段での約 定に応じる義務を負うことで、市場に流動性を提供する役割を担う市場参加者のこと。その対価と して手数料の減免等の優遇措置を受けることができる。 14一定期間内で一定枚数以上の約定があった場合等、通常より低い料率を適用する手数料体系のこと。
(2) 一般投資家の保護をはじめとした市場の信頼性の確保 市場の信頼性の回復・向上に向け、行政､自主規制機関､取引所､商品取引員等の各主 体は、各々の役割分担に応じ、主として以下の事項について、最大限の取組を進める。 ①厳正な法執行による違法行為排除・自主規制機関による取組の徹底 (a)消費者保護への社会的要請は一層増してきており、工業品先物市場の競争力を抜 本的に強化するに際しても、委託者保護を前提とすべきである。特に、今次の競 争力強化のための措置に対応した適合性原則等の運用を行うとともに、当該措置 が委託者保護に新たな現象をもたらす場合には、これに迅速かつ適切に対応する ことが必要である。 (b)行政は、商品先物取引に係る違法行為を撲滅するため、今後も、立入検査、行政 処分等の監督を一層適切に行い、平成１６・１８年の改正により規制が厳格化さ れた商品取引所法を厳正かつ迅速に執行していく。海外先物取引については、海 外商品市場における先物取引の受託等に関する法律に基づき強力に取締りを行 うとともに、近時、トラブルが急増し、特定商取引に関する法律の規制対象とな る海外先物オプション取引やロコロンドンまがい取引等についても、同法に基づ く取締りを厳正に行う。また、平成１６・１８年の商品取引所法改正の際の附帯 決議の趣旨を十分に踏まえて政策を実施するとともに、自主規制機関による自主 的取組を監督し、必要に応じ、その強化について指導する。 (c)自主規制機関（日本商品先物取引協会）は、平成１８年１２月に策定した「商品 取引トラブル解消アクション・プラン」を着実に実施し、トラブルの着実な解消・ 会員各社におけるコンプライアンス体制の一層の整備を進める。更に、中堅外務 員特別研修、特別電話相談、外務員の処分の強化など、効果的な取組を最大限進 める。 ②インターネット取引の推進のための環境整備 インターネット取引は、その実績から見ても、委託者との間でのトラブル発生が 少ない取引形態であり、一般投資家が市場に参加するための方策と考えられる。こ のため、例えば、責任準備金制度15 の見直しをはじめ、必要な措置を検討し、実施 する。 ③商品ファンドの健全な発展等による一般投資家の市場参加促進 商品ファンドは、取引追証拠金（追証）が発生しうる市場への直接的な参加とは 15 違法行為や事務過誤による損害賠償の支払いに備えるため、商品取引員が取引高に応じて積立を 義務づけられているもの（商品取引所法第 221 条第 1 項・同法規則第 111 条）
異なり、投資家が損失を投資額の範囲内に限定することができる間接的な市場参加 形態であり、一般投資家が市場に参加するための今後の重要な柱の一つと考えられ る。このため、例えば、商品投資顧問業者の資本金要件の緩和など、商品ファンド の健全な発展のために必要な措置を検討し、実施する。そのほか、委託者保護を前 提としつつ、一般投資家の商品ファンド等による間接的な市場参加による市場流動 性の増大のあり方について、引き続き検討する。 ④一般投資家のリスクを限定し、又は大幅に低減するための措置 (a) ロスカット取引 ロスカット取引は、これを委託者が選択した場合に一定以上に損失が拡大する ことを防ぎ、投資家のリスクをあらかじめ定めた範囲で限定することを目的とし た取引であり、市場で直接取引を行う一般投資家を保護する上で有効な手段であ る。このため、委託者保護の観点から、ロスカット取引を望む委託者がこれを選 択することができる仕組みを導入していくことが適当である。ロスカット制度は、 まずはリスクを低減した小規模取引商品に導入し、その後、会員のシステム対応 等の準備期間を考慮して、平成２０年１月を目途に全商品トータルのロスカット 制度を導入する。 (b) リスクを低減した小規模取引商品 市場に参加する一般投資家のリスクを低減する観点から、取引単位・証拠金の 額を現行より大幅に小さくした小規模取引商品を導入し、一般投資家をこちらに 誘導することは、委託者保護の観点から重要な試みである。但し、その際には、 委託者保護に万全を期すため、取引所は、ロスカット制度を合わせて導入すると ともに、小規模取引商品の導入後も、委託者保護の状況等を常に監視し、定期的 にこれを評価し、必要に応じ商品設計の変更等について検証する等の措置を講じ るものとする。 (3)事業体制等のあり方 ①取引所のあり方 (a) 取引所の株式会社化 ・東京工業品取引所は、ガバナンスの強化のほか、新たな電子システムの導入等に 対応した資金調達を可能にするため、別紙のとおり、当該システムの稼働目標を 踏まえ、平成２０年中を目途に株式会社化を行うよう準備を進める。中部大阪商 品取引所（平成 17 年 7 月委員会設置）も、その必要性等を勘案しつつ、引き続き、 株式会社化の準備を継続する。 ・取引所は、グローバル化、世界の取引市場の潮流等、取引所を取り巻く国内外の 環境変化に機動的に対応し、経営を行うことが求められる。このため、株式会社
化に際し、取締役会の役員構成・運営については、業界代表だけでなく見識を有 する社外の人材を積極的に取り入れるとともに、内外の知見を有する少人数の役 員で活発な議論を行う場となるよう構成するものとし、迅速かつ機動的な意思決 定を行うものとする。市場管理を行う委員会組織についても、同様に、業界代表 だけでなく内外の知見を有する者を積極的に取り入れ、客観的な観点から検討・ 意思決定を行う場とする。なお、これらの点については、現在の会員組織におい ても、同様の方向で見直しを図るものとする。 ・また、投資家から資本参加を得ることができるよう株式会社化後・次期システム 導入後の事業経営の見通しを明確にするとともに、株式を上場することが必要で ある。 (b) その他 ・ 機関投資家等の大口市場参加者、当業者等、国内外のプロ投資家のニーズの把握、 市場参加の働きかけ等を戦略的に行う営業・マーケティング体制の整備、関係専 門知識を有する人材の確保など、営業・マーケティング機能の抜本的な強化が必 要である。 ・また、今後、取引所間競争が進展する中で、例えば、海外の取引所との国際的な 連携など、国内外取引所との関係の構築のあり方等について検討を深めることが 必要である。 ②商品取引員の今後の事業運営のあり方 消費者保護に対する社会的要請の高まり、法規制の厳格化、国内取引所における 出来高の減少等の中で、商品取引員を巡る経営環境は厳しさを増している。こうし た中で、商品取引員は、今後、既存の規制枠組みや分野を超えた競争が生じること も想定しつつ、競争に勝ち残るため、従来型のビジネスモデルの転換を早め、強靱 な事業体へと展開していくことが求められている。例えば、委託者保護を前提とし た事業運営形態の多様化、真に顧客の満足度を高められる経営への脱皮など、新た な経営のあり方が求められており、引き続き、その具体的なあり方について検討し ていくことが必要である。 (4)その他 ①行政は、取引所等における迅速な取組を阻害することのないよう、取引所の許認可 等に関する手続に関し、簡素化・迅速化（審査期間の短縮等）を図るものとする。 ②東京工業品取引所は、本報告書に示されたスケジュールに遅れることなく取組を行 うのみならず、拙速な検討・実施により市場の混乱を招くことのないよう取引所の 経営企画機能の強化、会員の意識改革等に万全を期し、可能な範囲でのスケジュー ルの前倒しも含め、スピード感を持って全力を挙げて取組を行う。
３．今後の実施・検討について (1)本報告書において具体的方策やスケジュールが明らかにされた事項については、直 ちにその具体化を図ることとし、今秋を目途に、本研究会等の場でその進捗状況を フォローアップする。特に、取引所は、主として本報告書に示された取組の早急な 実施を通じ、今後、国境・分野・既存の法枠組みを超えたボーダーレスな取引所間 競争に本格的に突入していくことを想定し、そうした厳しい環境の中で自立的に競 争に勝ち抜くことができるよう準備を進める必要がある。 (2)また、本報告書において今後検討していくべきこととされた事項については、本研 究会で出された以下のような意見を踏まえつつ、今後、本研究会等の場で、引き続 き検討する。また、本研究会で検討の対象とならなかった㈱日本商品清算機構（Ｊ ＣＣＨ）等についても、清算システムのあり方、財務基盤の強化、清算参加者の資 格要件の見直し・財務要件の引き上げ等を含め、今後、そのあり方について総合的 に検討していくことが必要である。 【今後の検討に際し留意すべき本研究会における主な意見】 ①市場構造のあり方等に関する意見 ・商品先物は、産業インフラで金融ではないという議論もあるが、個人が参加者の中 心となっているマーケットで、どの程度、産業インフラとして機能しているのか。 我が国の経済規模に見合った市場とすべきではないか。個人投資家と機関投資家の 間には情報の非対称性がある。流動性は、プロの市場参加を促すことで回復させる べきではないか。また、専門性のある個人が、例えばロスカットのような措置と併 せて市場参加するならば適当と考えるが、そうでない一般の個人が入るのは適当で ないのではないか。 ・欧米において取引量が増えている要因は、ヘッジファンドや商品指数に連動するフ ァンドを通じた資金流入である。個人資産の流入も、直接的な市場参加ではなく、 リスクが低い商品に参加したり、ファンドなどの形で専門家を介して市場に参加し たりしている。直接的に個人投資家がマーケットに参加するのは、欧米の例ではま れである。 ・日本の商品先物市場は、個人投資家の比率が高い。ＬＭＥ16は、産業界からの参加 者が多い。産業界の参加が増える取引所になるべきではないか。
・一部の商品は、既に、取引の指標となっており、産業インフラとしての機能を果た しているものもあるのではないか。 ・個人が市場に入ってはいけないというのではなく、問題はその入り方ではないか。 ・規制のあり方等について、プロ・アマに分けて議論することが必要ではないか。ま た、金融商品取引法におけるプロ・アマ規制と整合性を図るべきではないか。 ・プロの市場とアマの市場を分けていくべきではないか。 ・国際化を踏まえながらも我が国なりのやり方で、国益、産業インフラの強化という 面から、信頼性と利便性の両方を高める必要があるのではないか。 ・工業品先物市場が、国内現物市場における指標価格形成の中心的役割を果たすこと を目指すべきではないか。 ・市場監視は、現在、取引所で行われているが、欧米のように公的機関が市場の動向 を監視する必要が出てくるのではないか。 ②市場の流動性の増大に関する意見 ・プロが利用するためには、期近17の流動性が低い。プロの参加を促すためには、期 近の流動性を増大させるべきではないか。 ・流動性は重要であり、ＥＴＦ18等から、金融と商品の融合や、金融市場とのインタ ラクティブ化を図っていく必要があるのではないか。 ・ＥＴＦが解禁されたとしても、その資金が国内の商品先物市場に還流してこなくて はいけないので、まず早急に国内市場の利便性を高めることが必要ではないか。 ・欧米のように期近の流動性が高まると現物との裁定が活発となり、情報発信機能が 高まるのではないか。 ・商品上場の際には、他市場への影響も考慮すべきではないか。 ・大口取引の市場外取引制度の導入等ファンドに関する利便性向上を図るべきではな いか。 ③市場の利便性の向上に関する意見 ・市場運営ルールの見直しに関し、金及び原油のみならず、流動性の低下が顕著で、 日本のリテールに最も近い石油製品についても、公正な価格形成を担わなければな らない部分について、達成目標期日を設定すべきではないか。 ・金､原油は先行実施で、ガソリン､灯油はその後に検討するということではないか。 171 番限月（納会日（取引の最終日）が最も早く到来する限月）のこと。
18Exchange Traded Fund の略。日本では「上場投資信託」の意味で用いられ、現在、株価指数等に
連動した ETF は証券取引所で上場されているが、商品やその指数等を対象とした ETF は、各国の 取引所で上場されているものの、我が国の取引所では上場されていない。
・市場運営ルールにおいてもスピード感を持って取り組むべきではないか。例えば、 金、銀、白金、パラジウムの価格は連動しており、これらの商品間でスプレッド取 引19を行っている者もいる。金のみの市場運営ルールを見直すのではなく、全ての 商品で見直しを行うべきではないか。 ・実質的リスクをもって証拠金を設定すべきであり、ＳＰＡＮ証拠金制度20を早急に 検討・導入すべきではないか。また、マーケット・メーカー制度を導入すべきでは ないか。 ・一定の要件を満たした取引員・外務員に限定しつつ、ラップ口座21を導入すべきで はないか。 ・次期システムの導入や株式会社化に当たっては、様々な調整すべき事項があり、こ れを調整する作業が必要であることを認識する必要がある。 ④市場の信頼性の向上に関する意見 ・元本を超えて毀損するおそれのあるような商品に関しては、不招請勧誘を禁止する ことが適当と考えるが、それが現時点でできないのであれば、例えば、勧誘に係る 収入要件の引き上げなど、適合性原則に関する委託者保護ガイドラインに示される 勧誘が不適当とされる要件を見直すべきではないか。 ・入口においてプロのみが市場に参加する仕組みが必要ではないか。 ・不招請勧誘の禁止を導入すべきではないか。 ・信頼性の回復・向上に関し、各委員から出された意見も含め、理想的な形に向けて 取組を行っていくべきであるが、商品取引員の営業体制を急に転換することは困難 である。現実の状況もあり、急にというのではなく、改善しながら取組を行ってい くということではないか。 ・急転換は困難とのことだが、平成１５年の段階で既に構造転換は議論されており、 それから既に時間も随分経っているのではないか。 ・信頼性の回復・向上のため、商品取引員各社が、その方向性を認識し、それぞれ現 実の対応を始めており、将来に向かって構造転換を図っていく途上にある一方、 更なる取組が必要との委員からの意見も十分理解できる。その双方について、ど のように整合性をとって対処していくかが重要ではないか。 19限月間スプレッド取引と商品間スプレッド取引との総称。限月間スプレッド取引とは、同一商品の ある限月の買いと他の限月の売りを一組みとし、限月間の価格差に着目して行う取引のことで、商 品間スプレッド取引とは、ある商品の買いと他の商品の売りを一組みとし、商品間の価格差に着目 して行う取引のこと。
20 Standard Portfolio Analysis of Risk の略。シカゴ・マーカンタイル取引所が開発した、先物
取引及びオプション取引からなるポートフォリオに生じるリスクに応じて証拠金を計算する方法 及びそのシステムのこと。
21顧客の期待する利回りや許容できるリスク等を考慮して、顧客との間で投資一任契約を結んだ上で
・商品取引員は、一般投資家への勧誘の際には、商品先物取引のリスクに関してきち んと説明をすべきではないか。 ・商品取引員・外務員がすべからく説明を怠っているかのような認識は正しくなく、 きちんと説明し顧客の理解を得て取引を行っている商品取引員がいることを認識す べきではないか。 ⑤その他 ・委託者のニーズに即応した取引員の事業運営のあり方として、ＩＢ制度22の創設・ 活用や投資顧問業の活用を積極的に考えるべきではないか。 ・商品取引所においてＣＯ２排出権や電力といった無体物の上場ができるよう制度改 変を行うことが必要ではないか。 ・今回の取引所の改革が遅れるならば、既存・新規を含めた他の市場での商品先物取 引を早急に進める要請・動きが強まるであろう。 ・他の市場での商品先物取引が進むことは、流動性の分散をもたらすおそれがあるの ではないか。 22Introducing Broker の略。商品取引員と顧客との間で契約の仲介を行う者で、通常、顧客から金 銭を預からない。証券業において「証券仲介業者」として制度化されているほか、米国等におい ても導入されている。
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89 10 11 12 1 2 3 4567 8 9 10 11 12 1 2 3内部検討
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次
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次期システムは、パッケージソフト採
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ルを国際標準に
合わせる（必要最小限のカスタマイズに留める。）よう、
以下の課題につい
て、海外パッケージソフトの機能を
ベースに、会員との
検討・調整を行う。
分類 項 項 目 国際標準 （ 海外ﾊﾟｯ ｹｰｼﾞの標準機 能） 東工取 現状 次期システムの 目 標又は検 討課題 性能 1 注文・受付レスポンス 約50ミ リ秒 ※1 ミ リ 秒 を 目指 す 取 引所 も 出 現 約1 秒（ 現在） → 500ミ リ秒 （ H 19.7 ） に 向 上 世界水準 ＊ 2 相場情報 の配信 リアルタイム 3 秒周期（ 現在） → 1秒 周 期 （H 19.7 ） に 向 上 リア ルタ イム 化 取引 機能 1 マッチング処理 完全自動 化 半自動 （ 板 合 せ等、 一部手 動） 国際標準* 2 ス プレッ ド取引・ 組 合せ取 引 あ り （ 多様な高 度 な組合 取 引が可能） なし 3 夜間取引（24時間） 可能 ※ 翌日清 算可 不可 （17時30分まで延長可） ※翌日清 算不可 （パッケ ージの 標準機能） 4 ｻ ｰｷｯ ﾄ･ﾌﾞﾚｰｶｰ機能 あ り（ 制限値 段の複 数設定も 可） なし（ 制限値段、約定 可能値 段幅、警 告点による） 5 ﾏ ｰｹ ｯ ﾄ･ ﾒ ｰｶ ｰ機能 あ り な し 6 注文の種 類・ 約定条 件 海外の成 行注文（ Marke t Or d e r） は 、全 成行注文 は、全 量約定を保 証 （ 成行注文） 量約定の 保証なし 7 約定の優 先順位・ 割 当方法 ・ 価格優先・ 時間 優先が 原則 価格優先・ 時 間優先 が原則 。 但 し､寄付時の同時 注文､ ・ 注文単位の 約定割 当が基 本 制限値段 到達時 の取扱 い 等 独自方法を採 用 可能な限り 国際標準に 合わせる 8 注文・ 約定・ 建玉 の管理 会員単位 又は委 託者/ デ ィー ラ単位 会員単位 のみ 9 売 買申告 制 度 な し （ 個別の過誤訂 正はあり ） あり（ 総 量申 告方式） 1 0 特別売買 なし あり（ 障害時/ 制 限値段 到達 時の特別 売買） 1 1 情報開示 ① （ 匿名 性） 基本的に匿 名 一部開示あ り（ 会員 別の取 引 高 ・ 取組高等） 1 2 情報開示 ② （ 公平 性） * 会員・ 委託者の 情報格 差 情報格差なし 一部情報 格差あ り（ 板画面・ 寄前気配 配信） 1 3 画面・ 帳 票 英 語 日本語 市場 監視 1 市場監視 独自開発/ パ ッ ケージ導 入に よる パッケージ（ SMARTS） 導入・ 稼動中 強化・ 継続 ＊パッケージソフトの バ ージョ ン アップによ り ､世界水 準の 性能及び 国際標 準の機 能を維持することが 可能工業品先物市場の競争力強化に関する研究会委員名簿 座長 尾崎 安央 委員 池尾 和人 石戸谷 豊 牛嶋 英揚 遠藤 久樹 大河内 美保 加藤 雅一 川本 裕子 木村 文彦 下山 彌壽男 高井 裕之 多々良 實夫 中川 英樹 南學 政明 増田 雅己 平成１９年６月 早稲田大学大学院法務研究科教授 慶應義塾大学経済学部教授 日本弁護士連合会消費者問題対策委員会委員 日本商品投資顧問業協会会長 モルガン・スタンレー証券株式会社 債権総括本部コモディティーズ部エグゼクティブ・ディレクター 主婦連合会副会長 日本商品先物振興協会会長 早稲田大学大学院ファイナンス研究科教授 中部大阪商品取引所理事長 東京工業品取引所石油市場管理委員長 住友商事株式会社理事金融事業本部アセットマネジメント部長 東京工業品取引所貴金属市場管理委員長 三菱商事株式会社非鉄金属本部商品市場事業ユニットマネージャー 東京工業品取引所理事長 読売新聞東京本社論説委員 （５０音順、敬称略）
工業品先物市場の競争力強化に関する研究会 開催状況 第１回 ６月１日（金）１４：３０～１６：３０ （議題） ①研究会の開催趣旨及び検討事項について ②商品先物取引を巡る現状について（事務局説明） ③商品取引等に関する経済財政諮問会議等における主な議論（事務局説明） 第２回 ６月７日（木）１３：００～１５：００ （議題） 「市場参加者の利便性の増大」について（東京工業品取引所より説明） ・世界最高水準の新たな電子システムの導入 ・アジアの中心市場としてふさわしい取引時間への延長 ・国際的に遜色のない市場運営ルールの構築 第３回 ６月１４日（木）１４：００～１６：００ （議題１） 「市場の信頼性の確保」について（事務局、日本商品先物取引協会及び東京 工業品取引所より説明） （議題２） 「事業体制等のあり方」について ・取引所の株式会社化（東京工業品取引所より説明） ・取引員の今後の事業運営のあり方（日本商品先物振興協会より説明） 第４回 ６月２１日（木）１３：００～１５：００ （議題） 研究会報告書（案）について
