米国の大学基金による資産運用行動
The Asset Management Action of U.S. University Funds
Yasuo Kofuji
１ リーマンショックの影響 （１）米国の大学基金 2008 年 9 月に起きたリーマンショックは米国で展開する主要な銀行や証券会社といった 金融機関だけでなく、大学の資産運用行動にも悪影響を及ぼした。米国の大学はわが国の 大学と違って、比較にならないほど資産運用業務に力を注いでいる。しかも、資金規模は かなりの金額に上っている。それゆえ、株式や債券の相場が大幅に崩れれば運用成果が悪 化し、大学経営そのものを直撃する恐れがある。 特に大学の資産運用業務を任されている多くの大学基金はハイリスク・ハイリターンの 運用を目指している。そのため、運用環境が激変すれば運用成果が著しく悪化する傾向に ある。図表１はそのことを確認するため、NACUBO Endowment Study からベスト 15 位ま での主要な米国の大学基金を並べ、資金規模と増減率（対前年度比）を 2009 年度と 2010 年度の 2 年間にわたって見たものである。 米国には日本よりもかなり多くの大学があるため、大学基金の数も多い。そのなかで絶 えずトップに君臨しているのがハーバード大学（マサチューセッツ州）であり、270 億ド ルもの運用資金を抱えている。第 2 位がエール大学（コネティカット州）であり、運用資 金が 160 億ドルである。第 3 位はプリンストン大学（ニュージャージー州）が続き、運用 資金は 140 億ドルである。 日本円に換算すると、これら 3 大学の基金は 1 兆円から 2 兆円の資金を運用しているこ とになる。第 4 位以下の大学もかなりの運用資金を持っているが、ハーバード大学等に比 図表１ 米国の大学基金---トップ 15--- 順 位 大 学 基 金 州 ２ ０ ０ ９ 年 度 基 金 ２ ０ １ ０ 年 度 基 金 （ 千 ド ル ） 増 減 率 （ ％ ） （ 千 ド ル ） 増 減 率 （ ％ ） 1 Harvard University MA 26,138,239 ▲ 28.5 27,557,404 5.4 2 Yale University CT 16,327,000 ▲ 28.6 16,652,000 2.0 3 Princeton University NJ 12,614,313 ▲ 22.8 14,391,450 14.1
4 University of Texas System TX 12,163,049 ▲ 24.8 14,052,220 15.5
5 Stanford University CA 12,629,094 ▲ 26.6 13,851,115 9.8
6 Massachusetts Institute of Technology MA 7,880,321 ▲ 21.7 8,317,321 5.5
7 University of Michigan MI 6,000,827 ▲ 20.7 6,564,144 9.4
8 Columbia University NY 5,892,798 ▲ 19.8 6,516,512 10.6
9 Northwestern University IL 5,445,260 ▲ 24.8 5,945,277 9.2
10 Texas A&M University System & Foundations TX 5,083,754 ▲ 23.7 5,738,289 12.9
11 University of Pennsylvania PA 5,170,539 ▲ 16.8 5,668,937 9.6
12 University of Chicago IL 5,094,087 ▲ 23.2 5,638,040 10.7
13 University of California CA 4,937,483 ▲ 20.6 5,441,225 10.2
14 University of Notre Dame IN 4,795,303 ▲ 23.0 5,234,841 9.2
15 Duke University NC 4,440,745 ▲ 27.5 4,823,572 8.6
史をもつ名門私立大学である。周知のように米国東部の世界屈指の有名私立大学8校（ブラ ウン大学、コロンビア大学、コーネル大学、ダートマス大学、ハーバード大学、プリンス トン大学、ペンシルバニア大学、イェール大学）から形成されるアイビーリーグ連盟の一 校でもある。今日ではカーネギー分類でRU/VH（Research Universities/very high research activities)の研究大学として、絶えず世界のランキングで上位に位置している。 学生数は学部生・大学院生を合わせて約 1 万 1000 人である。米国の有名私立大学は学費 が高い傾向にある。例えば、2011 年度の学費を見ると、ハーバード大学は 38,416 ドル、 プリンストン大学が 36,640 ドルである。イェール大学も同様に高く、学部生の学費は 38,300 ドルである。しかも寄宿舎に住むため 11,500 ドルの寄宿費用もかかる。合計すると 1 年間 に 49,800 ドルが必要となる。 日本円（1 ドル＝77 円）に換算すると、学費は 2,949,100 円、寄宿費は 885,500 円となり、 合計金額は 3,834,600 円となる。この数字を見ると、かなり高く感じられる。特に学費は わが国の私立大学の授業料と比較して飛び抜けて高いように感じられる。 それでは全面的に高い学費に支えられて大学が運営されているかというと、それはまっ たく違っている。図表９はイェール大学の 1 年間の収入と費用の構成を 2009 年度と 2010 年度の 2 年間にわたって整理したものである。 大学収入の構成から見ていくと、2010 年度の場合、学費から得た割合は全体の収入のう ち、たった 8％である。わが国の私立大学が学生からの授業料等納付金で大学運営を支え ている姿とはかなり違っている。 それでは収入の大きな支えとなっているのは何であろうか。それは大学基金からの運用 （ １ ） 大 学 収 入 の 構 成 （ ％ ） （ ２ ） 大 学 費 用 の 構 成 （ ％ ） 20 0 9年 度 2 01 0 年 度 2 00 9 年 度 2 01 0 年 度 大 学 基 金 か ら の 収 入 45 41 教 職 員 給 与 46 48 補 助 金 ・ 契 約 所 得 23 23 福 利 厚 生 14 15 病 院 収 入 16 17 減 価 償 却 費 7 7 学 費 9 8 援 助 金 他 2 3 寄 贈 3 4 債 務 利 息 4 3 出 版 1 1 Ｐ Ｃ 設 備 等 3 2 そ の 他 3 6 そ の 他 24 22 合 計 100 100 合 計 100 100
（資料）Yale University Financial Report 以下の図表１０～１３も同じ資料により作成。
（参考文献） ・荒木充衛「米国大学寄付基金とイェール大学の資産運用」 『Fund Management』 2009 年春季号 ・稲見和典「資産運用における新たなリスク管理 ---米国大学基金の運用実態をふまえて」 『日興コーディアル証券 レポート』2006 年 5 月 ・片山英治・神山哲也「米国の大学における資産運用の実態について」、『資本市場クォー タリー』（野村資本市場研究所）、2001 年春 ・片山英治「米国の大学にみる資産運用」、『知的資産創造』（野村総合研究所）、2001 年 3 月 ・小藤康夫「米国大学事情―米国アラバマ州オーバン大学における教育・研究活動―」『専 修大学社会科学研究所月報』No.385、1995 年 7 月 ・小藤康夫『大学経営の本質と財務分析』八千代出版、2009 年 10 月 ・小藤康夫「私立大学の正しい運用利回りを求めて」『商学研究所報』、2011 年 5 月 ・中山勝博「第 15 章 コネティカット州 イェール大学」 報告書『アメリカの大学の戦略 計画』東京大学大学院教育学研究科 大学経営・政策コース 2010 年 10 月 （参考資料）
・Burnsed, Brian “College Endowments Hit the Skids”Bloomberg Businessweek, January 26, 2009 ・Damast, Alison “Financial Woes Force B-School Cutbacks”Bloomberg Businessweek, January
29, 2009
・ Lavelle, Louis “University Endowments: Worst Year Since Depression”Bloomberg Businessweek, January 28, 2010
・NACUBO-Commonfund Study of Endowment Results NACUBO-Commonfund Press Release
All U.S. and Canadian Institutions Listed by Fiscal Year Endowment Market Value and Pecentage Change in Market Value
Annual Average and Median Total Net Returns
Annual One-, Three-, Five-, and Ten-Year Total Net Returns for U.S. Higher Education Endowments and Affiliated Foundations
Asset Allocations for U.S. Higher Education Endowments and Affiliated Foundations Annual Reported Spending Rates for U.S. Higher Education Endowments and Affiliated
Foundations
巻末付録 米国の大学基金 （２）
巻末付録 米国の大学基金 （３）
巻末付録 米国の大学基金 （４）
