大和証券
チーフ グローバル ストラテジスト
壁谷 洋和
2018年10月24日
中間選挙後の米国株見通し
～年末に向けた株高シナリオを再点検～
22000
23000
24000
25000
26000
27000
28000
17/10
18/1
18/4
18/7
18/10
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
NYダウ（左軸）
米長期債利回り（右軸）
（ドル）
（年/月）
（％）
米長期金利が2.8％
に到達し米国株に
変調が生じた
米長期金利が
3.2％に到達し
2月の急落の再来
足元で２月の急落が再来
（出所）Bloombergより大和証券作成NYダウと米長期金利の推移
① 抑制的な長期金利の上昇
□ 過熱感のないマクロ景気の拡大
□ 限定的な物価（原油）上昇のペース
② バリュエーション低下を補う企業業績の拡大
③ 米中貿易問題の無難な着地
米国株に強気スタンスを維持するための前提
-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 14/4 5 7 9 11 15/1 2 4 6 8 10 12 16/1 3 5 7 9 11 12 17/2 4 6 8 10 12 18/2 3 5 7 9 （年/月） -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 個人消費 設備投資 住宅投資 在庫 純輸出 政府支出 実質GDP成長率 （％）
経済指標のサプライズはほぼ中立
アトランタ連銀の算出する「GDPNpw」
実質GDP成長率と項目別の寄与度（前期比年率）
（出所）米BEAより大和証券作成ニューヨーク連銀の算出する「Nowcasting」
米国エコノミック・サプライズ・インデックス（週次）
（出所）Bloombergより大和証券作成200 300 400 500 600 700 800 02 04 06 08 10 12 14 16 18(予) -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 ホリデーシーズンにおける小売売上額（左軸） 前年同期比伸び率（右軸） （10億ドル） （％） （予想） 4.3％ ～ 4.8％ 20 40 60 80 100 120 140 160 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 30 35 40 45 50 55 60 65 カンファレンスボード消費者信頼感指数（左） ISM製造業景気指数（右） (年)
0
2
4
6
8
10
12
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 リバイス前 リバイス後 （％） （年）依然として強い消費者マインド
• リバイスされた貯蓄率の高さが示唆するのは、家計
の収支バランスの健全性。
• 消費者マインドは、18年ぶりの高水準を示す値も。
• 当面は好調な消費が続きそう。
• 多少の資産価格の調整があっても、大きな混乱に陥
る可能性は低いと考えられる。
（出所）Bloombergより大和証券作成消費者マインドと企業マインドの推移
（出所）NRFより大和証券作成家計の貯蓄率の推移
（出所）BlEAより大和証券作成ホリデーシーズン（11-12月）における小売売上
2 3 4 5 6 7 8 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18（年） （％）
350
400
450
500
550
600
11 12 13 14 15 16 17 1820
30
40
50
60
70
新築一戸建て住宅販売（右軸） 中古住宅販売（左軸） （万戸） （万戸） （年）住宅市場は健全な調整へ
（出所）Bloombergより大和証券作成住宅ローン金利（30年）の推移
• 住宅販売は新築、中古ともに足元で減少傾向を示す。
• 在庫減少による価格の高騰と、ローン金利の上昇が販
売増加に一定の歯止めをかけている可能性も。
• 持家比率は目安の65％に近づく。
• 住宅取得能力は低下基調ながら、絶対的水準はまだ
高い。当面の販売動向は高原状態を維持する見通し。
米新築・中古住宅販売の推移
（出所）Bloombergより大和証券作成 80 100 120 140 160 180 200 220 240 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 （年） （出所）Bloombergより大和証券作成住宅取得能力指数の推移
原油価格の上昇→インフレ加速→金利上昇
（出所））Bloombergより大和証券作成WTI原油価格と米長期金利の推移
40
45
50
55
60
65
70
75
80
17/1
17/4
17/7
17/10
18/1
18/4
18/7
18/10
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
WTI原油価格（左軸）
米長期債利回り（右軸）
（ドル/バレル）
（％）
（年/月）
「シェール革命」の米国で原油生産が足踏み
（出所））Bloombergより大和証券作成WTI原油価格と米国の原油生産量の推移
700
750
800
850
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
14
15
16
17
18
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
原油生産量（左軸）
WTI原油価格（右軸）
（日量万バレル）
（ドル/バレル）
（年）
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 （％） 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 (年/月) 17Q4 +14.8% 17Q3: +8.5% 17Q2: +12.3% 17Q1: +15.3% 16Q4: +8.0％ 16Q1: -5.0% 16Q2: -2.1% 16Q3: +4.3% 18Q1 +26.6％ 18Q2 +24.9% 18Q3 +22.2% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 コンセンサス予想 （年） -36% +206% （％）
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
14Q4 15Q1 Q2 Q3 Q4 16Q1 Q2 Q3 Q4 17Q1 Q2 Q3 Q4 18Q1 Q20
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
事前予想からの上振れ度合い（右軸） 増益率（左軸） （％） （％pt）業績見通しの変遷
S&P500増益率予想の推移
（出所）リフィニティブ等より大和証券作成 （注）10/19時点。 （出所）リフィニティブ等より大和証券作成 （注）10/19時点。 （出所）リフィニティブ等より大和証券作成好調を維持する米企業業績
増益率の推移と事前予想との乖離
• 18年1-3月期の増益率（前年同期比）は+26.6％。
10年10-12月期以来の高水準。4-6月期は24.9％。
• 18年7-9月期の増益率予想は+22.2％（10/19時点）。
• 発射台は低く始まったが、通常レベルの上振れ決算
で、
4-6期並みの増益達成は十分可能。
• ただ、10-12期も高い増益率が見込まれており、18年
の通期増益率は
25％程度に。問題は19年の見通し。
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 ITセクター S&P500 ITセクター平均 S&P500平均 87% 68% 85% 92% 90% 87% 88% 88% 88% 91% 76% 71% 80% 78% 76% 73% 73% 71% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 ITセクター S&P500 -15 -10 -5 0 5 10 15 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 7-9 10-12 1-3 4-6 12 13 14 15 16 17 18 -30 -20 -10 0 10 20 30 決算発表翌日のアップルの株価騰落率（左軸） 実際の利益と市場予想とのカイリ（右軸） （％） （％）
