<論文>企業合併の効果の計量分析 利用統計を見る

雑誌名

経営論集

巻

8

ページ

67-160

発行年

1977-12-20

URL

http://id.nii.ac.jp/1060/00005874/

Creative Commons : 表示 - 非営利 - 改変禁止

http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/deed.ja

企 業 合 併 の 効 果 の 計 量 分 析

星 野 靖 雄

1

2

3

4

5

目

次

は じ め に

企業合併

合併企業の合併効果の分析

業種内の合併効果の分析

業種全体の合併効果の分析

主要企業 の合併効果の分析

お わ り に

注

参

考

文 ・献

付

録I

]V

67

は じ め に

企業合併は，現代め高度に発展した資本主義経済において非常に重要な意

義をもう七いる。

資本主義経済の原動力であ る企業は，単なる原子論的 な世界観では全 く説

明できない，複雑な絡み合いの中で，相互に厳しい競争を し生存し続け 七い

るめであ る。

十

この厳しい競争の中で， 自らの企業の利潤を確保し， 安定した企業成長を

維持するための手段として企業 間の連帯活動がいくっか め形態をとって出現

する。企業合併レ 業務提携，株式持合い，役員派遣，企業集団等めい くづか

め形態がそれであ る。企業 合併は，モの中 で最毛強い連帯である。すなわち，

企業結合力程度が√合併では，各々の企業が法律上も独立ではな くレ1 個の

新しい企業 として出現するからである。

………

…1

）

この企業 合併のもたらす効果にはい くつか考えられる。犬

レ

第2 に，同一製品で はな く，異業種での合併は企業 の規模を拡大し，一種

のシナジ ー効果に よって，市場支配力，価格支配力を もつ ようになる。

第3 に，規模の経済効果かおる。これに より， コスト低減，技術進歩等 が

行なわれやすくなることであ る。

以上の合併の効果が実際に合併に よって発揮された かどうかは，合併企業

の財務内容がどう変化したかによって認識されるのであ る。企業 の 経 営 成

績，財政状態を厳密に分析して，合併後の効果を計量す る必要かおるわけ で

ある。

しかしながら，我国では，合併について各種 の議論があ ったに もかかわら

ず，その効果を実際に計測した例はほとんどないのが現状であ る。具体的で

厳密な分析がなされないで単なる形式論理だけを もち出す のは，科学的な態

度とはいえない と考えられる。

この点，欧米，特に英国や米国では数多くの研究かおる。特に，ケンブリ

ッジ大学 のA.Singh

〔35〕〔36〕 の研究は, 英国の企業につい て乗っ取りに

より消滅した企業 ，被合併企業 と合併企業との相違を多変量解析で分析した

画期的な業 績であ るといえ る。又,Ansoff 〔4 〕に よる企業取得の分析では，

米国の900 社以上の企業について1946∼1965年間の財務業績60項目の磁気テ

ニプのデータを基としてい る。 彼らの研究では,13 の評価基準を採用して，

高成長，中成長，低成長の各企業について，取得前，取得後の業 績比較を統

計的に詳細に分析している。

その他の研究を も含 めて合併が成功したかどうかについ ては， 村松 〔28〕

が表1 を 作成してい る。合併は収益性からみれば，概して不成功の場合が多

いことになる。他に 乱 株価と乗っ取りに関す る数多 くの研究かおり,Firth

〔7 〕は表2 のように 過去の研究の要約をしてい る。 表の中 の記号ソは， 乗

っ取られた企業がどういう財務上の特質をもっていたかを示 してい る。収益

率，配当収入，企業 評価，株価収益率,純資産の成長性は低く,流動性のみが

中位となってい る。 ゴング=2マリット型合併の動機の分析はMueller て26〕

〔27〕でなされてい る。

企 業 合併 の効果 の 計量分 析69

表1

合併 の収益性 の効果一覧

研 ．究

者

期

間

標 本 数

結

論

デ ュ ー イ ン グ

1904 −1914

35

合 併 は不 成 功

ミ

ー

ド

_{1900 −1928}

₃₇

合 併 は 必 ず し も 不 成 功 で な い

N.I.C.B.

_{1900 −1913}

₄₈

合 併 は 不 成 功

リ

バ

モ

ア

ー

_{1919 −1932}

₃₂₈

_{合 併 は 成 功}

ネ

ル

ソ

ン

_{1900 −1909}

₁₃

成 功 と も 不 成 功 と もい え ない

ケ

リ

ー

1945 −1960

25

成 功 と も 不 成 功 と.も い え な い

レ

イ

ド

1950 −1959

125

合 併 は 不 成 功

ホ

カ

ア

イ

ー

1953 −1964

43

合 併 は 不 成 功

ロ ー1J ー ・ ハVレフ?― ン

_{1954 −1967}

₁₁₇

_{被 合 併 企 業 の 株 主 に と っ て は 合 併 は 成 功}

ア

ン

ソ

フ

1946 −1965

353

合 併 は 概 し て 不 成 功

村 松r28 〕p.85

よ り。

表2

主 要 な 研 究 の 概 要

Buck!eyl

Kuehn

Newbould

Singh

Tzoannos ，Samuels

収

益

率

低

レ

レ

レ

レ

中

高

配 当 収 入

低

レ

中

高

企 業 評 価

低

レ

レ

レ

中

レ

高

株価収 益率

低

レ

レ

レ

中

高

ギ ァリン グ

低

レ

中

レ

高

レ

流

動

性

低

レ

中

レ

レ

レ

高

純 資 産 の

成

長

性

低

レ

レ

中

高

①

②

Firth［7 ］。

のp.50

よ り。Kuehn,Singh

以 外は 入手 で きてい ない ため 参考文 献に は 未掲 載 であ る。

我国では，二木 て15〕 が銀行合併の分析を 行なってお り，西山 〔31〕は非

計量的な分析であ る。又 ，橋本〔9 〕 の研究もある。

本稿は，企業 合併に より，企業 の財務上 の特質である経営指 標がどんな影

第2 節で は，昭 和45 年に 合 併した 企業 の うち ，三菱 総合 研 究所 の企業 経営

の 分析に 収 録され てい る企業15 社を 選 択し ，合併 前後 の,十自己 資 本比 率，流

動 比 率，負 債比 率，総 資 本回 転率 ，総 資本 収益 率 の5 変大

量に よる判 別分析を

行 なっ た。

第3 節で ，合併15 社 が業 種 内 で合 併前後 に ，財務上 の特質 かお るか どうか

を ， 単一 変量 ，多 変 量 で分 析を した 。

第4 節におい て は， 第3 節 の合 併企 業 とそり 業 種 の企業 全 体を アダリ ゲー

トして ，合 併企業対 非合併 企業 とて 財務上 の特 質かお るか ど うか を ，単一 変

量，多 変 量で 分析 した。

第5 節で ， 日本 開 発銀 行 の578 社14 期分 のダ ーク より，特 定 の年 度の合 併

だけ で な く，!2 年分 の合併 企業90 社 と残 り の非合併企 業 と の判別 分 析を 行な

っ た。

これに より，合 併 の効 果 が一 般的 に あ るとい える か ど うかを 検討 した。

経 営 内部 の問題 として ，合 併に よって ど んな効果 かお るのかを 財務指 標に

よって ，計 量的に 分 析す る こ とが本 稿 の目的 であ る。

なお， 付 録I ∼ Ⅳでは 本 稿作成 のた めに 行 なった多 くの計算 の うち，各1

例 だけ を 参考 のた めに 収 録し た。

1

企 業 合 併

ト2

）

我国における企業合併の合併受理件数の推移は図1 のようであ る。昭和22

年度においては。わずか23 件しかなかった合併件数は，その後増加しで昭和24

年には571 件と戦後初 のピークを形成し

昭和25年から昭和35年までの11

年間は3叩∼400件前後で変動している。

ニl

そして，更に，昭和36年以降，再び増加し始め昭和38 年に，戦後2 度目の

ピ ークであ る997 件に達してい る。昭和39年以後の4 年間は若干減少したも

り の，昭和43年以降は1,000 件の大台を越えて，昭和48 年までの6 年間はす

べて1,000 件以上を維持した。特に，昭和46年lltl,!78件，47年は1,184件。

で

最高記録を 達成し，戦後，第3 の最大 のピークか形成 してい る。しかしなが

120(

1100

1000

90.0

800

700

006y

合

併

件

数

500

400

300

200

聊

0

23

企 業合 併 の効 果 の計 量分 析71

図1

合 併 受 理 件 数 の 推

_っ移

957

222324252627282930313233343536373839404142

リ43444546,47-484950

み

・

− ・ ・ “

・ ・I ゝ

． ．

昭 和 年 度

公 正 取 引 委 員 会 で19 ⊃ よ り 作 成

億円以上の4 つのクラスに分け て考察してみることにする。 すると，500 万

円以上5,000 万円未満に 属する企業の合併件数が194件から654件の幅で最も

多 く，次いで,5,000 万円以上lo億円未満の合併件数が82件から341件の幅で

変動し多 く,5,000 万円未満が，101 件から227件で第3 位であ り，!O億円以

上が10 件から45件であり最も少ないといえ る。

しかしながら，合併企業数だけ の絶対値の比較では不十分 であ る。そこで，

資本金額に よる クラス分類に合併，非合併企業全部を 合計した全企業数を考

慮する。合併企業数の全企業数に対する割合，すなわ ち合併率を クラス別に

分類してみる必要があ る。 まず，表4 に資本金額別企業数の推移をあげた。

表3

資本金額別合併受理件数の推移

崇

500 万 円 未 満

500 万 円 以 上5,000

_{万 円 未 満}

5,000 万 円 以 上10

_{億 円 未 満}

10 億 円 以 上

_合

_計

昭 和35

154

194

82

10

440

36

155

301

117

18

591

37

161

352

173

29

715

38

199

507

246

45

997

39

190

473

171

30

864

40

227

487

166

14

894

41

217

483

141

30

871

42

227

548

180

40

995

43

213

560

219

28

1,020

44

203

651

273

36

1,163

45

185

621

298

43

1,147

46

177

654

308

39

1,178

47

158

640

341

45

1,184

・48

101

566

324

37

1,028

49

658

302

35

995

50

667

254

36

957

①

②

③

資 本 金 は 合 併 後 で あ る。

公 正 取 引 委 員 会〔:19〕よ り 作 成 。

昭 和49,50

年 度 は 分 類 単 位 が 変 化 し て い る。

企業 合 併 の効果 の 計量 分 析73

表4

資 本 金 額 別 企 業 数 の 推 移

宍

500 万 円 未 満

500 万 円 以 上5,000

万 円 未 満

5,000万 円 以 上10

億 円 未 満

10 億 円 以 上

合

計

昭 和35

_507,932

_34,032

_3,758

₄₅₂

_546,179

36

_537,337

_{42 ユ84}

_4,751

₅₅₉

_584,831

37

_565,745

_52,172

_5,706

₆₉₉

_624,322

38

_591,511

_62,849

_7,321

₇₉₀

_662,471

39

_627,705

_75,822

_8,737

926

713,190

40

655,041

87, ニ182

9,352

961

752,536

41

688,694

99,469

10,205

1,022

799,390

42

720,571

111,011

10,808

1,101

843,491

43

757,366

127,488

12,260

1,162

898,276

44

784,437

145,781

ニ12,343

1,221

943,782

45

_808,242

_163,296

13,932

1,355

986,825

46

851,368

189,752

15,483

1,499

1,058,102

・47

891,991

217,656

17,452

1,662

1,128,761

48

936,889

_251,792

18,890

1,752

1,209,323

49

981,447

287,443

21,013

1,851

1,291,754

50

1,002,224

319,808

22,434

2,010

1,346,476

国税庁総務課〔18〕より作成。

す ると， 昭和50 年 度で は，500 万 円 未満の 企業 が圧 倒的 に多 く全 企業 の74.43

％ を 構成 し てお り， 次い で,500

万 円以 上5,000 万 円 未満 の企 業 がOQ.7r:％で，5,000

万 円以 上10 億円未 満 の企 業 が1.67 ‰10

億 円以 上 の 企業 が0.15 ％で最

低 となってい る。企業 規模 と所 属する 企業数 は 逆 の方向 √ す なわ ち，零 細な

企業 ほ ど企 業 数 は多 く，大 規模 の企業 ほ ど企 業数 は少 な い こ とがわ か る。

更に，企業 数 はす べ ての規 模に おい て ， どの年 度で も 減 少した こ とは一度

もな く，不 況 期 とい え ど も増 加 の一途を た どってい ると いえ る。 こ の こ と

は ，企業 の合併 件数 や倒 産件数 が， 増加 ，減 少 と変 動し てい るの と比較 して

考 察する と興 味深い こ とであ る。 星野 ［14］

表3 と表4 より， 資 本金額 別合 併率 の推 移を 表5 の よ うに 得 るこ とが でき

る。表 でわか る よ うに ，合 併 率は 資本 金に よる企 業 の規 模 が大 き くな ると高

く なるよ うに 考 えら れ る。 そ こで ， 各 年 度につ い て が 検定を 行な う。 規模

に よる合 併率 に 差が ない とい う帰無仮 説H,

を た てて分 析す る。

昭 和35

0.030319

0.570052

2-182012

2.212383

0,080560

170.650 ＊^

‘^

・36

0.028846

0.793541

2.462539

3.220036

0.101054

¶・k

●r

・ ’.¥7155.214*^

’^

37

0.028458

0.674691

3.031896.

ゝS4,148784

0.114524

'｀｀f

ヾ

・ ゝ ゛1219.234

＊^'^

38

0.033643

O。806695

3.360197

5>696203

0.150497

207.307 疸'^

39

0.036163

0.623829

1.957196

3.239741

・ J ● ¥ ゝ G ♂ Wう / ごぺ - 』・ 0 . 1 2 1 1 4 6｀・-'〃乙 ゝr♂jr¶-● ・・ ゝ吼82.426*.0.1

40

0.034654

0.558602

1.775021

1.456816

0.118798

15.070*^ ゛^

41

0.031509

=♂■ = S ゝ n ㎜ ■ ■ . ￨ . 0 . 4 8 5 5 7 8

1.379648

2.935421

I■ 4 1 1 I 1 ・●ヾ S ヾ 」 0 . 1 0 8 9 5 8_{￨ ●●「 ●●jーn り 白■・14.819*} °'^

42

0.031503

0.493645

1.665433

3.633061

0.117962

g

・1

●

・ ，

’104.745

本^ ゛^

43

0.028123

0.439257

1.786297

2.409639

0.113551

46.429*

°'-^

44

0.025878

0.446560

2.211780

2.948403

♂/ijj

−−0.123228

・- り''-r1 − り・*o.i

45

0.022889

0.380291

2.138961

2.199262

0.116231

37.331 ＊^゛^

1 F I I I J . 4 6 〃 e ’ uゝ｀ . ’ I ●●・ ・ . r 咬 j ●・ 0 . 0 2 0 7 9 0￨｀ r 〃｀・ j ￨ ｀り ’ j r - ゝ ・・ 0 . 3 4 4 6 6 0

1.989279

2.601734

0.111331

55と709^*°

゛^

47

0.017713

0.294041

s ご - ' -｀ ｀ ご r j゛《 L ゛・ 1 -二ゝ - ● ' 「 j ・ J「 1 . 9 5 3 9 3 1

_{・¶♂y- ・,- ，-42.707581}

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・.

，、,S0.104894

｀♂1・｀ ●・?・IJW4-W・。ヾ64.579 ゛0.1

48

0.010780

0.224789

1.715193

2.111872

0.085006

48.328

嘔^'^

49

0.051856

1.437206

1.890870

0.077027

J

＝Fd41.623

＊ °

゛^

50

0.050453

−jFr ふ吻¶kゝ♂ ● ●1.132210 ・ j - ・ - F か j - r r ・ 〃¶ J ■ − 1 . 7 9 1 0 4 5・ ●・ J乙 〃 7 j』 I L d j t i y J J . ヾ i 1 1 ● 0 . 1 0 1 5 3 9rり●、JiII ●j61.306 ゛0.1

*0.5 はO.5 ％ の 水 準 で, ＊0.H はO.1 ％ の 水 準 で ， 有 意 で あ る こ と を 意 味 す る。

例 え ば ， 昭 和35

年 度 の 場 合 は 次 の よ う に な る 。

z^ ＝

＋

(0.030319-0.080560 丿0.080560(2.182012-0.080560)20.080560

(0.570052

−0.080560)20.080560(2.212383

−0.080560)2I

・・・・

・S

＝J

・0.080560

＝170.650 ＞ 抱:0.001)=16.268

よっ て0.1 ％ の 水準 で仮 説 は棄 却さ れ，規模 に よる 合併 率に は 有意な 差 が

あ る と考え られ る。

他 の年 度に つい て も同 様 の 分 析 を 行な ってみ ると 表3 の 右 端 のX2 検定 の

よ うに なる ので ， 規 模 が大 きい ほ ど， 合 併 率は 高い と考え て よい と思 わ れ

る。

次 節 で企業 合併 の効果 を 測定 して み ることに する。

75

企 業 合併 の効果 の計量 分 析

。

但

低

ごH

︹

昌

︺

部

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縮

一︲ｔ

略

肖

詞

。

りH

り

庄

﹃

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ゼ

尽

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○

伴

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卵

征Q

報

剣

蜘

邨

篆

刈

慕

斑y

脊

戈

報

択

低

徊

諧

報

服

堀

K

￨

卜

恥

報

刈

祁

斑

卜

火

戈

蓉

柵

噺

報

藁

E

報

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頌

緊

量

瀬

出

恢

刎

毒

細

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略

圖

報I

H

憬

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報

H

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マ

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・

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綿

促

据

坦

篆

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似

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服

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冊

□

報

H

K

一

女

限

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□．

辞

H

弥

二

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硲

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回

収

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うち，三 菱総 合研 究所 の企業 経 営 の分 析に 継 続 して 収 録 してあ る 企業15 社を

取 り上げ た。

表6 に は ，そ の15 の企業 と被 合併企業 ，資 本金 ，合 併 企業 の業 種を 掲載 し

た。 合併 企業 は ，王 子製紙 ，住友 商 事， 東芝（ 東伸） 製鋼， 日本板 硝子， 日

本 パ ルプ工業 ， ダ イ ハ ツ工業 ，共 同印 刷，新 日本製 鉄 ， 日軽 アル ミ，西 日本

鉄 道， 東洋 曹 達工業 ， 鐘淵紡 績， 日立 造船， プ レ ス工 業 ， 日本合 成化学工業

の15 社 であ る。 又，業 種 は，王 子製 紙 ， 日本 パル プエ 業 がづ ルプ ・紙製造業

に 属 し，東 芝製 鋼 と新 日本製 鉄が鉄 鋼業 であ り， 他 の 企業 は1 企業1 業種 で

あ るた め，13 の業 種 から なっ てい る。

犬

・15

の企業 の合併 前 後n 年 てn は1 年から5 年まで）,の 自己資 本 比率 ， 負 債比

率 ，流 動比 率， 総資 本回 転率 ，総資 本 収益 率 の平 均 値 の5 変 量 に よ る 合 併3

）

で・

前 ，合 併後 の判 別分 析を 行な った。 そ の結果 ， 各変 量 の平 均値 ， マハ ラ ノビ

ス の汎 距離 ，X' 検定 は表7 の ようであ る。

犬f

検定 の結 果は>2

年 前後 の平 均値 に よる場 合 がOTo の水準 で有 意，3,4

年 前 後は1 ％ の 水準でご5 年 前後 は0.5 ％ の水準 で 有 意 とな り，合併に よ

り， 企業 の 財政状 態や経営 成 績は変 化す る こと が明 確 に わか るこ とに な る。

自己 資 本比 率は 合 併後 の方 が 低 くな り，負 債比 率は 高 くな り， 総資 本回 転

表715

の合併企業の合併前後の平均値による判別分析

変

量

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1 年 前 後

2 年 前 後

3 年 前 後

4 年 前 後

5 年 前 後

マ ハ ラ ノビ ス

の 汎 距 離

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後

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平 均 値

平 均 値

平 均 値

平 均 値

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合 併 前

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20.417

20.733

21.052

21.367

合 併 後

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18.920

18.479

18.108

17.566

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合 併 前

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108.13

合 併 後

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117.94

116.54

116.07

116.70

負

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比 率

合 併 前

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545.23

524.48

515.71

506.31

合 併 後

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1.1710

1.1832

1.1560

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合 併 後

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_1.0220

_1.0790

_1.1050

_1.1042

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3.3484

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合 併 後

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1.3342

1.6182

1.6011

1.2519

企 業 合併 の効果 の計量 分 析77

表815

の 合 併 企 業 の 合 併 前 後 の 判 別 分 析 の 精 度

1 年 前 後

2 年 前 後

3 年 前 後

4 年 前 後

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精 度83.33%

精 度80%

精 度80%

精 度83.33%

前 ： 合 併 前

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後 ： 合 併 後 の 略=;

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率，総資本収益 率は低下している。流動比率は高くなり，より好ましい方向

に 移動することが唯一の正の合併効果といえ る。 よって，全体と し て み れ

ば，合併は企業9 財務構成に負の効果を もたら す 力 が 強く 働くと結論でき

る。

‥

判別分析の精度は表8 の よy であ る6 列の欄の前，後 とあるのは現実のデ

ータで合併前のものを前，合併後のそれを後としたのであり，行の前，後と

あるのは，実際のデータ より判別分析を行ない，経営指 標より判別関数値を

算出し，合併前か後かを予測した ものである。例えば， 合併1 年前後の行の

前 と列の前の交差する欄の数字12昿

合併 前の データで合併前と予測された

ヶ−スの数である。同様に，行の後と列の後の12は合併後のデータについて

である。以上 の両 者の和を全体の数30で割れば精度が求 められる。(12

＋12)/30＝0.80 であるので,OV ガ の精度とい うこ とになる。1

年前後から5 年前後まで80 ％∼83.33% の水準であ り，判別関数の精度

はかなり高い といえる。

づ

表7 ではに合併1 年前後 め場合√X2検定に より有 意とはいえなかったので

あ るが，精度は80ガ と高い数字になってい るのは注意す べ年であ る。この場

合 の計算出力の詳細はサンプルとして付録I に掲載してあ る。

3

業種内の合併効果の分析

前節では，合併企業が合併前後で異なった財務構成を しているかどうかを5

変量の重半U別分析で解析した。

本節では，合併企業とその企業が所属す る業種の他企業との間の判別の可

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企業合併の効果の計量分析79

能 性を考 察す る ことに した い。

合併企業 とそ の業 種， 及び業種 に 属す る企 業 数 の昭和40 年 上 期か ら，昭和51

年上 期 まで の23 期間 の推 移は表9 に 掲 載 し てあ る。

合併企 業 で， 鐘淵紡 績は16,17 社 の企 業 か らな る綿 ・ス フ紡織 とい う業 種

に 属し，王子 製紙 ， 日本 パ ルプ工業 は19 ∼23 社 の企 業 が 属 してい るパル プ・

紙 製造業に 合 まれ る。 以下 同様 に，共 同 印 刷は ，企業 数 が4 社 の印刷業 に，

東 洋曹達工業 は ，企業 数が28 ∼34 社 の無機 化 学工 業に ， 日本合成 化 学 工 業

は ，企業 数 が17 ∼19 社 め有 機化学 工業 によ 日本板 硝 子は 企業 数が2 ∼s 社 の

ガ ラスに 含 まれ る。更に ，東 芝 製鋼， 新 日本 製 鉄は。 企業 数 が3り∼44 社の鉄

鋼 業に含 まれ， 日軽 アル ミは 企業 数 が4,5

社 の圧 延 ， 伸線に ， ダイ ハ ツ工

業 ぱ 企業 数が11 ∼14 社 の自動 車に ， プレ ス工業 は 企業 数10 ∼11 社 の自動 車車

体 ・部分 品に， 日立造 船は ，企業 数 が7 ∼11 社 め船 舶製造 ・修理に ，住友 商

事は 企業 数 が1:8心23 社 の卸売 業 に ， 西日本 鉄 道は ，企業 数19 社 め鉄道 軌道業

に 所 属し てい る。 結局 ，業 種 数は13 と な うて い る。

次に前 節 と同様に ， 自己 資 本比 率，流 動 比 率， 負債 比 率，総 資 本回 転 率，

総 資 本収 益 率の 応変 量に よる判別分 析に よっ て， 合併企 業 がモめ 所 属ず る業

種 め 他企業 と分 別可 能であ るか どりか を 検討 して みる こ とに す る61,2

社

の合併企業 が 同一業種 の他企 業 と比 較 して，「 異常 性」 かお るか とぅかを半a

別 ず るこ とに なるわけ であ る6 星野 ニ

［14］

丿

但 し，印 刷業 め4 社 ， ガラ スの2 ∼3 社 ，圧 延 ， 仲線 の4 ∼5 社の 全期間，

お よび船 舶製造 ・修理 の昭和49 年上 期 から 昭和51 年 上 期 め5 期間は分 析対 象

の企業数 が 少なす ぎる ので判 別分 析は 懲 きない た め割愛 し 七あ る。そ こ で，

最 終的には ， 分析対 象ぱ23 期間 全部 にわ た って が9 業 種 ，最 初の18 期 間にわ

た う てが1 業 種 とい うこ とにな る。 判別分 析 に よるマハ ラ ノビ スの汎 距離は

表10 のよ うであ り，χ2検定に よ づて 合併企業 がそ の業 種 内 で，財 務 デ ータ の

異常 性を 示 すか ど うか が判定 で きる ご とに な る。

検定 の結果 が有 意であ る と考 え ら れる産業 に は， まず 自動 車産業 があ げ ら

れ る。 この産業 では昭 和45 年 上 期に ， ダイ ハ ツ工業 （資本金180億円）が ， 旭

工業 （資本金6 億円）を合 併 してい る （表6 ）

。 しか し， 表u の ように， 合併

以 前 の昭和43 年 下期か ら連 続3 期間 も有 意であ り，合 併後 も昭和50 年 を除 く

すべ ての期 で有 意 であ るため，合 併に よる効 果 だけ とは 考 え られない。 す な

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＾

企 業 合併 の効果 の計量 分 析81

表11 業 種 内 の 合 併 効 果 の 判 別 分 析

業

種

自

動

車

合

併

企

業

ダ

イ

ノ

ゝ

ツ

工

業(

上)

経

営

指 標

昭 和 年 期

40 年 上 期 40 年 下期 41年 上 期 41 年 下 期 42 年 上 期 42年 下 期

マ ハラノビス

の 汎 距 離 ’1.9020

1.4491

1.9951

3.7871

3.1653

4.7671

自 己 資 本 比 率

業 種 平 均

21.769

28.154

22.417

22.750

24.417

23.667

合 併 企 業

32.000

32.000

31.000

35.000

35.000

36.000

流

動

比 率

業 種 平 均

122.23

124.69

123.67

126.33

124.00

121.67

合 併 企 業

139.00

142.00

144.00

152.00

149.00

15.000

負

債 比 率

業 種 平 均

257.85

296.54

278.83

287.92

276.67

296.50

合 併 企 業

214.00

212.00

221.00

189.00

186.00

177.00

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

0.98154

0.97692

1.0608

1.0742

1.1425

1.2092

合 併 企 業

0.89000

0.84000

0.85000

0.81000

0.96000

0.95000

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

1.8815

4.6315

5.0992

4.7767

4.7083

5.7533

合 併 企 業

0.60400

5.7400

5.9700

6.3100

6.9300

6.7700

経

営 指 標

昭 和 年 期

43 年 上 期 43年 下 期 44 年 上 期 44 年 下 期 45 年 上 期 45 年 下期

マハラノビス

の 汎 距 離

7.2944

＊2.5

18.107

＊0.1

40.494

＊0.1

50.731

＊0.1

117.94

＊0.5

23.790

自己 資本 比 率

業 種 平 均

25.667

24.583

24.167

23.000

20.440

19.870

合 併 企 業

38.000

40.000

41.000

43.000

44.500

44.202

流

動

比 率

業 種 平 均

121.92

122.58

122.67

｀ 125.08

124.84

123.08

合 併 企 業

155.00

156.00

163.00

164.00

179.00

176.60

負

債 比 率

業 種 平 均

32.008

338.58

349.25

379.83

331.46

349.49

合 併 企 業

162.00

151.00

145.00

135.00

124.60

126.10

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

1.2392

1.2450

1.2308

1.2567

1.1920

1.1430

合 併 企 業

0.98000

0.95000

0.94000

0.95000

L0100

1.0500

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

5.5250

4.9733

5.0175

5.0817

1,0600

3.1030

合 併 企 業

6.6600

5.3200

4.6300

4.3200

4.1600

4.2300

業

種

自

動

車

合

併

企

業

ダ

イ

ノ

ゝ

ツ

工

業(

下)

経

営 指 標

昭 和 年 期

46 年 上期 46 年 下期 47 年上 期 47 年下 期

48 年上 期 48年 下 期

マハラノビス

の 汎 距 離

＊0.1

64.254

＊0.1

52.829

＊0.1

50.621

*0.1

64.739

＊0.1

ニ188.47

＊0.1

259.29

自 己 資本 比 率

業 種 平 均

19.950

20.970

22.030

23.140

22.620

22.630

合 併 企 業

47.000

48.100

49.800

50.400

50.000

49.700

流 動

比 率

業 種 平 均

126.41

125.29

124.19

121.89

118.78

118.15

合 併 企 業

18.340

186丿0

177.90

ユ69.20

139.00

131.00

負

債

比 率

業 種 平 均

2578.3

730.48

521.34

ボ

445.44

455.09

合 併 企 業

_112.70

_108.10

_100.80

_98.200

_100.20

_101.20

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

_1.1290

_1、1550

_1.ユ980

_1.2700

_1.3120

_1.3150

合 併 企 業

_1.0600

_1.0600

_L0100

_1.0700

_1.1900

_1.2900

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

3.0240

2.9240

3.1170

3.5540

3.6870

2.5880

合 併 企 業

4.4100

3.6300

2.6700

2.4500

2.9200

2.ニ1100

経

営 指 標

昭 和 年 期

_{49 年上 期 49 年 下 期 50 年 上期 50 年 下 期 51 年 下期}

マハラノビス

の 汎 距 離

＊0.1

26.332

回).1

30.061

12.801

7.9155

＊0.1

58.388

自 己 資 本 比 率

業 種 平 均

22.370

21.230

21.090

21.010

21.830

合 併 企 業

51.500

46.600

41.000

41.000

39.500

流 動

比 率

業 種 平 均

113.51

111.44

115,80

116.70

115.74

合 併 企 業

121.80

ニ103.00

134.50

134.50

118.70

負

債 比

率

業 種 平 均

451.29

466.24

478.48

477.60

464.72

合 併 企 業

94.200

114.60

143.80

143.80

153.10

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

1.3800

1.4090

1.3580

1.3950

1.4600

合 併 企 業

1.2900

1.3100

1.4500

1.6200

1.3000

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

1.8300

1.6580

1.9210

1.9180

3.5010

合 併 企 業

1.8900

1.7700

1.9500

2.1800

2.2900

企業 合併 の効果 の計量 分 析83

業

種

有

機

化

学

工

業

合

併

企

業

□

本

合

成

化

学

工

業(

上)

経 営 指 標

昭 和 年 期

40 年 上 期 40 年 下 期 41 年 上 期 41年 下 期 42 年 上 期 42 年 下 期

マハ ラノビス

の 汎 距 離

2.7847

107.73

0.57315

3.0648

2.8877

6.3685

自 己 資 本 比 率

業 種 平 均

25.706

26.235

25.824

24.647

20.889

28.500

合 併 企 業

34.000

19.000

19.000

19.000

26.000

37.000

流

動

比 率

業 種 平 均

93.059

96.471

97.059

94.412

115.56

104.50

合 併 企 業

93.000

103.00

98.000

99.000

78.000

99.000

負

債

比 率

業 種 平 均

325 バ2

312.47

319.47

353.00

423.83

349.00

合 併 企 業

197.00

395.00

426.00

427.00

281.00

167.00

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

0.76176

0.74647

0.83176

0.86588

0.40333

1.0800

合 併 企 業

0.78000

1.6000

0.98000

1.0800

0.73000

0.79000

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

0.92471

1.0718

2.6253

3.0218

1.1228

6.4650

合 併 企 業

2.4500

6.7200

0.62000

2.7800

2.4300

5.8500

経 営 指 標

昭 和 年 期

43 年 上 期 43 年 下期 44 年 上 期 44 年 下 期 45 年 上 期 45 年 下 期

マノ

ヽラ ノビ ス

の 汎 距 離

8.8859

17.870

15.766

10.823

7.1020

8.0120

自 己 資 本 比 率

業 種 平 均

23.000

22.500

21.875

20.937

20.833

20.472

合 併 企 業

16.000

16.000

16.000

14.000

13.200

12.800

流

動

比 率

業 種 平 均

97.471

96.875

98.062

96.375

102.20

103.33

合 併 企 業

105.00

110.00

112.00

107.00

110.60

107.30

負

債

比 率

業 種 平 均

368.88

382.75

395.12

412.37

428.62

431.96

合 併 企 業

507.00

530.00

540.00

611.00

660.00

678.40

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

0.88235

0.91812

0.94687

0.95437

0.95055

0.92111

合 併 企 業

1.1300

1.1800

1.1700

1.2200

1.2300

1.2000

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

2.7876

3.0575

3.5675

3.2269

3.0494

2.6761

合 併 企 業

2.5300

1.8800

1.5300

1.5900

1.2700

1,1300

業

種

有

機

化

学

工

業

合

併

企

業

日

本

合

成

化

学

工

業(

下)

経 営 指 標

昭 和 年 期

46 年 上 期 46 年 下 期 47 年 上 期 47 年 下 期 48 年 上 期 48年 下 期

マハラノビス

の 汎 距 離

*0.5

125.28

*a5

92.990

＊0.5

135.55

＊0.5

90.629

＊0.5

290.62

＊0.5

41.638

自 己 資本 比 率

業 種 平 均

19.744

19.165

19.194

19.235

18.500

16.965

合 併 企 業

_8.2000

_8.1000

_6.7000

_6.0000

_6.1000

_8.6000

流 動

比 率

業 種 平 均

108.00

110.23

108.44

108.66

108.96

109.66

合 併 企 業

100.50

99.900

113.20

104.40

109.10

108.40

負

債

比 率

業 種 平 均

451.89

469.79

471.58

473.08

486.74

544.99

合 併 企 業

1123.3

1141.5

1393.1

1570.1

1527.6

1068.9

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

0.86333

0.87235

0.87588

0.93000

0.96647

1.0676

合 併 企 業

0.77000

0.64000

0.62000

0.66000

0.74000

0.86000

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

1.9644

1.5759

1.6435

1.8412

0.24212

2.8435

合 併 企 業

-1,5600

−1.2100

-2.1500

-1.4300

0.18000

5.3000

経 営 指 標

昭 和 年 期

_{49年 上 期 49年 下 期 50 年 上 期 50 年 下期 51年 上 期}

芦

マハラノビス

の 汎 距 離

*0.5

38.259

11.674

4.9092

7.4905

5.7181

自 己 資 本 比 率

業 種 平 均

17.976

19.165

18.462

17.900

17.094

合 併 企 業

9..4000

10.000

9.7000.

9.4000

9.3000

流

動

比 率

業 種 平 均

110.92

115.14

117.44

118.67

119.28

合 併 企 業

_113.10

_117.20

_122.90

_129.00

_134.70

負

債

比 率

業 種 平 均

_488.20

_473.56

_521.94

_527.52

_567.88

合 併 企 業

_967.40

_896.90

_927.80

_962.40

_973.80

総

資

本

回

転

率

業 種 平 均

_1.0659

_0.97706

_0.95187

_0.97353

_1.0024

合 併 企 業

_1.0700

_1.0300

_0.91000

_0.84000

_1.0500

総

資

本

収

益

率

業 種 平 均

_2.8571

_2.0941

_0.77562

_1.0729

_0.91235

合 併 企 業

3.7400

2.4600

−0.32000

0.53000

0.47000

こ の表は表11 の中 で有 意な2 業 種 の詳細 を示 し た ものであ る。

企業合併の効果の計量分析85

わ ち，合併以 前 より， ダイ ハ ツ工業 は 自動車業 界に おい て， 相対的 に 財政状

態 や経営 成 績が 優れ てお り，特 に 同業 他社 と比較 して， 自己 資 本比 率は 高い

といえる。 そ の 優位性 は合 併後 も変 わらず ，昭 和50 年 上 期，下 期を 除 く9 期

間 すべてに おい て, χ2検定 をす る と0.1 ％ で有 意に な る 程であ る。 よって，

合 併 の 効 果 が あ っ た と 明 確 に は 確 定 し に く く ， 合 併 以 前 か ら 優 良 会 社 で あ り ，4

）

合併 後現在に い た る まで同 じ状 態 が続い てい るこ とにな るのであ る。

そ れに 対 し て，有 機化 学工業 の 臼本合 成化 学 工業 の場 合 は， 若 干 異なった

経 過をた どって い る。 日本合成 化 学工業（資本金15.7億円）は ，昭 和46 年2 月

に 水島合成 化学 工業（資本金6.0 億円）と の合併を 受 理さ れ， 日本合 成化学工

業（資本金20.2億円）となってい る。 合 併直 後 の昭和46 年 上 期 より，昭和49 年

下 期 まで の連 続7 期 間のあい だ ，0.5 ％の 水準 で，7^ 検定 の結果， 同業 他社

と の格差 が統 計的 に有 意 であ る。（表11） よっ て， 合併 に よる負 の 効 果 が考

え られ るこ とに な る 。

特に，総 資 本回 転 率は， 昭 和46 年 上 期 より連 続6 期間 ，総資 本 収益 率は連

続5 期間 に わた り，合 併企業 は業 種平 均 より低い値 を と ってい る。

しかしな が ら， 他 の8 業 種に つい ては ，有 意 な結 果は 得 られ ない。 合併 の

効 果に よって ，合 併 企業 が業 種内で ，他 企業 と 異な った 状況に 変 化 す ること

は ，少数 の場 合を 除 き，一 般的 には あ りえない と考え ら れる。

4

業種全体の合併効果の分析

前節では，合併企業 とその同業他社との間に判別分析を適用して分析をし

た。

本節では，業種別 の分析データを全部各期ごとに集計 して,15 の合併企業

と同業他社全体との間に判別分析を応用しようとするものであ る。

そして，この節では，5 変量を同次に取 り扱 う重判別分析を始める前に，

まず5 つ の経営指導を単一変量として解析した場合に有 意な検定の結果がで

るかどうかを調べる。その後で，今 までと同様に各変量 の分析 も行なうこと

にする。

（1） 単一変量の場合

昭和40年上期より昭和51年上期までの23期間を，自己 資本比率，流動比率，

負債比率，総資本回転率，総資本収益率の5 つ の変量に ついて，各々単一変

合 併 企 業 数15

非 合 併 企 業 数211

平 均 値

標 準 偏 差

F

値

f

値

自 己 資 本 比 率

合

併

非 合 併

0.2533

0.2323

0.095

0.118

1.57

0.67

流

動

比 率

合

併

非 合 併

1.0327

1.0059

0.217

0.276

1.62

0.37

負

債

比 率

合

併

非 合 併

4.2167

5.3963

4.297

8.339

＊0.53.77

_-0.54

総 資 本 回 転 率

合

併

非 合 併

0.9373

1.0146

0.480

0.659

1.89

−0.44

総 資本 収 益 率

合

併

非 合 併

2.2387

0.8648

1.885

3.729

＊0.53.91 1.41

昭

和40

年

下

期

合 併 企 業 数15

非 合 併 企 業 数209

平 均 値

標 準 偏 差

F

値

Z

値

自 己 資 本 比 率

合

併

非 合 併

0.2393

0.2291

0.090

0.109

1.48

0.35

流 動

比 率

合

併

非 合 併

1.0400

1.0148

0.242

0.284

1.37

0.33

負

債

比 率

合

併

非 合 併

4.6307

7.6785

4.685

23.163

*0.5

24.45

−0.51

総 資 本 回 転 率

合

併

非 合 併

0.9447

1.0163

0.510

0.657

1.66

−0.41

総 資本 収 益 率

合

併

非 合 併

2.2293

1.0248

1.663

3.295

＊0.53.93 1.40