一1一
流動 性 選好説 と貸 付資 金説(1)
一 利 子 率 に つ い て の一 考 察 一
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開 題
stockapProachとflowapProach 市 場 利 子 率 と均 衡 利 子 率 貸 付 資 金 説 の 定 式(1) 貸 付 資 金 説 の 定 式(鉦) 貸 付 資 金 説 の 定 式(珊)
(7以 下 次 稿)
1.開
木 村 増 三
題
1・1証 券 価 格 の問題 は必 然 的 に利 子率 の 問 題 につ なが る。 な ぜ な ら,証 券 価 格 は そ の 本 質 に お い て,市 場 機 構 を 通 ず る収 益 の 資 本 化(capitalization)で
あ り,い わ ば 「延 長 さ れ た 利 子 現 象 」 に ほ か な らな い か らで あ る 。 そ れ ゆ え ・ 証 券 価 格 の 研 究 は,利 子 率 の 研 究 を前 提 と し な け れ ば な らな い 。 わ た く しが こ
こ で 利 子 率 の 問 題 を と り上 げ よ うとす る意 味 は,そ の 点 に あ る。
1・2利 子 率 の 決 定 に つ い て は,周 知 の よ うに,異 な る角 度 か ら接 近 し よ う とす る二 つ の 理 論 が あ る。 そ の 一 つ は 流 動 性 選 好 説(liquiditypreference
theory)で あ り,他 の 一 つ は 貸 付 資 金 説(10anablefundstheory)で あ る。
流 動 性 選 好 説 は,貨 幣(money)に 対 す る需 要 とそ の 供 給 と の 関 係 か ら利 子 率 の決 定 を説 明 し よ う とす る もの で,貨 幣 需 給 説 と もい わ れ る。 これ に 対 し て 貸 付 資 金 説 は,貸 付 資 金(貸 付 可 能 資 金loanablefunds)に 対 す る需 要 と そ の 供 給 との 関 係 か ら利 子 率 の決 定 を説 明 し よ うとす る もの で,貸 付 資 金 需 給 説 あ
る い は 資 金 需 給 説 と もい わ れ る。
1・3流 動 性 選 好 説 と貸 付 資 金 説 と の 関 係 につ い て は,つ ぎ の よ うな い くっ か の 聞 題 を提 起 す る こ とが で き る。
(1}そ れ らは,同 じ問 題 に対 す る二 つ の 異 な る解 答 で あ るの か?そ れ と も,
'
Pt‑‑2‑・tit 商 学 討 究 第7巻 第4号 そ れ ぞ れ異 な る問題 に対 す る解 答 で あ るのか?
例 も し同 じ問題 に対 す る二 つ の 異 な る解 答で あ る とす れば,そ れ らは本質 的 に対 立 す る もので あ るのか?そ れ と も,本 質 的 には 同 じ解 答 で あつ て,た だ 表 現方 法が 異 な るだ け で あ るの か?
個 もし それ らが 同 じ 問 題 に対 す る互 に あ い いれ な い二 つ の 解 答だ とすれ ば, そ の どち らが 正 しい か,あ るい は ど ち らがす ぐれ て い るか?
四 もしそ れ らが 同 じ問 題 に対 す る本 質 的 に 同 じ解 答 で あつ て,た だ表現 方 法 を異 にす るだ けで あ る とす れ ば,ど ち らの表 現 方 法が ヨ リ適 切 で あ るか?
{5}も しそれ らが,そ れ ぞ れ異 な る問 題 に対 す る解 答 で あ る とす れば,そ れ ら は 互 に関 連 を もたな い のか?そ れ と も,何 らか の関連 を もつ のか?
本 稿 で は,こ れ らの問 題 につ い て考 えて み た い と思 う。
2・stockapProachとflowapProaeh
2・1流 動 性 選 好 説 と貸 付 資 金 説 との,接 近 方 法 に お け る明 らか な 相 違 点 の 一 つ は,流 動 性 運 好 説 が 有 高 に よ る分 析(stockapproach)で あ る の に 対 し て,貸 付 資 金 説 が 流 量 に よ る分 析(flowapproach)で あ る と い う点 に 見 い だ
(1)
され る。
す な わ ち,流 動 性 選 好 説 に お い て 貨 幣 需 要(demandfOrmoney)と い う の は,あ る数 量 の 貨 幣 有 高(moneystock)を 需 要 す る こ と,い い 換 え れ ば あ る 数 量 の 貨 幣 を 「保 有 」 し よ うとい う欲 求(あ るい は ・ 人 々 が 保 有 し よ うと欲 す
る貨 幣 の 数 量)を 意 味 し,ま た貨 幣 供 給(supplyofmoney)と い うの は,あ る 数 量 の 貨 幣 有 高 を 供 給 す る こ と,い い 換 え れ ば あ る数 量 の 貨 幣 を 存 在 させ,
(1)こ の 点 に っ い て は,tcと え ば,
D.H.Robertson,̀̀Mr.KeynesandtheRateofIntereSt,7PEssaysin
「M onetaryTheory(1940),PP.7,8.
AbbaP.】Lerner,̀̀lpterestTheory‑SupplyandDemandforLoans,σrSupply andDemandforCash?"inTheIVewEconomics,editedby,SeymourE.
Harris(1948),pp.659,66C.
LawrenceR.Klein,TheKeOrnesianRevolution(1950),PP .121〜123.
S .C.Tsiang, LiquidityPreferenceandLoanableFundsTheories,Multiplier andVe1㏄ityAnatyses:aSynthesis,,,AmericanEconomicReview,Vol.
XLVI,No.4,Sept.ユ956,PP.539〜555.
等 を 参 照 さ れ た い 。
流 動性 選好説 と貸付 資金 説(1)(木 村)‑3一
そ れ を公 衆 に 保 有 ・使 用 させ て い る こ と(あ るい は,そ の よ うに し て 現 存 す る 貨 幣 の 数 量)を 意 味 す る。
これ に対 し,貸 付 資 金 説 に お い て 貸 付 資 金 の 需 要(demandforloanable
funds)と い うの は,融 資 取 引 に お け る需 要,す な わ ち融 資 を 受 け る こ とに よ つ て あ る数 量 の 貨 幣 を手 に 入 れ よ う とい う欲 求(あ るい は,融 資 取 引 を 通 じて 人 入 が 手 に入 れ よ うと欲 す る貨 幣 の 数 量)を 意 味 し,ま た貸 付 資 金 の 供 給(supply ofloanablefunds)と い うの は,,融 資 取 引 に お け る供 給,す な わ ち 融 資 を行
う こ と に よ つ て,あ る数 量 の 貨 幣 を 手 放 す の と引 換 に 融 資 資 産 一 融 資 に も と つ く請 求 権 一 を 取 得 し よ う とい う欲 求(あ る い は,人 々 が そ の よ うに し て 融
資 資 産 と 引換 に 手 放 そ う とす る貨 幣 の 数 量)を 意 味 す る。 し たが つ て,貸 付 資 金 の 需 要 と 供 給 は,融 資 取 引 の 客 体 で あ る 「貸 付 資 金 と し て の 貨 幣 の 流 れ 」 に つ い て の 需 要 と供 給 に ほ か な らな い の で あ る。
2・2こ の 例 に み られ る よ うに,需 要 ・供 給 とい う語 に は,二 つ の 異 な る使 い 方 が あ る。 そ の 二 つ の場 合 を 明瞭 に 区 別 す る た め に,わ た く し は,一 般 に有 高(stock)に つ い て の 需 要 と供 給 を 「有 高 需 要 」 お よ び 「有 高 供 給 」 と呼 ぴ, 流 量(flow)に つ い て の 需 要 と供 給 を 「取 引 需 要 」 お よ び 「取 引 供 給 」 と呼 ぶ
くき
ことに して い る。 流 動 性 選好説 に お け る貨 幣 需 要 お よ び 貨幣 供 給 は 「有 高 需 給 」 に属 し,貸 付 資 金説 に お け る貸 付資 金 の需 要 お よび供 給 は 「取 引需給 」 に
属 す るわ けで あ る。
2・3利 子 率 は金 融 取 引一 融 資取 引お よび既 発 行証 劣 の売 買 取 引 の双方 を 含 めて,こ う呼 ぶ ことにす る一 にお い て決 定 きれ る もので あ るか ら,利 子率
の決 定 は,直 接 に は金融 取 引 に お け る需給(取 引需給)に よ り説 明 され るべ き もので あ る。 貸 付 資 金説 は ・そ の よ うな直 接 的説 明方 法 を とろ うとす る理 論 に ほ か な らない 。
これ に対 して流 動性 選 好説 は,金 融 取 引に お け る取 引 需 給 が根 本 的 に は貨 幣 碕こつ い て の有 高 需給 に よ り規 定 され て い る点 に 着 目 して,貨 幣 需 給 か ら間接 に
(2)】 有 高 需 給 」 お よ び 「取 引 需 給1の 概 念 の 証 券 へ の 適 用 に つ い て は,拙 稿 『証 券 市 場 現 象 と そ の 基 盤 』(商 学 討 究 第5巻 第2号,昭 和29年10月,pp.15〜48)の
⇔ お よ び 国,、 『投 資 配 分 の 選 択 一 証 券 投 資 需 要 の 形 成 過 程 』(商 学 討 究 第5巻 第 4号,昭 和30年3月,pp.43〜83)の 目,お よ び 『個 別 証 券 の 市 場 価 格 』(商 学 討
究 第7巻 第2・ 第3号,昭 和31年12月,PP.171〜194)を 参 照 され た い 。
一4一 商 学 討 究 第7巻 第4号
利 子 率 の 決 定 を説 明 し よ う とす る理 論 で あ る とい うこ とが で きよ う。
3e市 場 利 子 率 と均 衡 利 子 率
3・1流 動 性 選 好説 が以 上 の よ うなstOckapproachに よ る間接 的説 明方 法 を とろ うとす る の は なぜ で あろ うか?そ の重 要 な理 由の一 つ は,つ ぎの点 に あ る と思 われ る。 す なわ ちそれ が,経 済 シス テ ムの短 期 均衡 を分 析 しよ うとす る理 論 体 系 の一 環 た る役 割 を担 つ て生 ま れ出 た理 論 だ とい うこ とで あ る。
したが つ て,い ま,金 融 市 場 にお い てそ れ ぞ れ の期 間 ご とに出 会 う取 引需給 の関係 か ら決 定 され るべ き利子率 を 「市場 利 子率 」 と呼 ぶ こ とに し,経 済 シス テ ムの短 期 均衡 とい う特 定 の状 態 に お い て市場 利 子 率 が お ち つ くべ き位 置(す なわ ち短 期 均 衡 に おい て他 の諸変 数 と 均 衡 関 係 に 立 つ 市場 利子 率 の高 さ)を
「均 衡 利 子率 」 と呼 ぶ ことにす れ ば ・ 流 動性 選 好説 の本来 の課題 は,市 場 利子 率 一 般 を説 明 す る ことで はな くて,均 衡 利子 率 の位 置 を解 明す る ことで あつ た
と考 え られ る。
と ころが,市 場 利 子 率一 般 の直 接的 決 定 要 因 で あ る金 融市 場 の取 引需 給 を も つ て しては,均 衡 利子 率 の位 置 を決 定 し,市 場 利子 率 を均 衡 利子 率 の位 置 に引
きつ け よ.うとす る メカ ニズ ム を説 明す ることが で きない 。 そ こで,そ の よ うな メ カニズ ムを規 定 す る要 因 を貸 付 資 金 需 給 以 外 の と ころ に求 め,そ れ を貨 幣需 要 と貨 幣 供給 の均 等化 とい う点 に見 い だ す こ とに よつ て成 立 した理 論 が,流 動 性 選 好説 で あつ た と考 え られ る。
これ に対 して,金 融 市場 の取 引 需給 に よ る直接 的説 明方 法 を とろ うとす る貸 付 資金 説 は,そ の理 論 構 成 か ら見 て,流 動 性 選 好説 が 問題 にす るよ うな経 済 の 特 定 の局 面 だ けで な く,経 済 の あ らゆ る局 面 にお け る市場 利子 率 一般 を説 明 し
よ うとす る理 論 で あ る とい うことが で きる。
3・2以 上 の よ うに,流 動 性 選 好説 お よ び貸 付資 金 説 はそ の本 来 の課 題 を異' に して お り,そ れ ぞ れ の 課題 に適 す る理 論 構 成 を意 図 し た もの で あ る と解 して 誤 りな い とす れ ば,両 説 をそ の ま まの形 で対 比 させ て,そ の 間 の関係 をつ ぎの
よ うに問 うこ とは,正 しい問 題 の提 起 とは い えな い で あろ う。
(a)両 説 は 同一 問題 に対 す る異 な る解 答 で あ る とい う暗 黙 の前提 の もとに,
流動性選好説 と貸付資金説(J)(木 村)‑5一
そ れ らは本質 的 に あい い れ な い理 論 で あ るのか,そ れ とも本 質 的 に は 同 じ解 答 に帰 着 す る理 論 で あ るの か を問 うこ と。
(b)以 上 の問 に対 す るあ る解 決 一 明示 的 ま た は暗黙 の 解 決 一 の上 に立 つ て,本 質 的 に 両説 の うちの い ず れが正 しいか(ま た はい ず れが す ぐれ て い る か)を 問 い,あ るいは どち らの 表 現 方 法 が ヨ リ適切 で あ るか を問 う こと。
3・3し たが つ て,流 動 性 選 好説 と貸 付 資金 説 との関係 につ い ての 正 しい 問 題 の提 起 は,ま ずつ ぎの二 問 か ら始 め られ なけ れ ばな らな い と思 わ れ る。
(a)市 場 利 子率 一 般 の決 定 に つ い て の理 論 的 説 明 として,貸 付 資金 説 は どの 程 度 の妥 当性 を もつ か?
(b)均 衡 利 子 率 を決 定 す る メ カニズ ムの理論 的説 明 として,流 動性 選 好 説 は どの程 度 の妥 当性 を もつ か?
しか し・提 起 され るべ き間 は,こ れ だけ に は と どま らな い 。
両 説 は そ の本 来 の課題 を異 にす る といつ て も,貸 付 資金 説 は市場 利子 率 一一般 を問題 にす る もので あ り,流 動 性 選 好説 は特 定 の 状態 に お け る市 場 利子 率 の位 置(均 衡 利子 率)を 問題 にす る もの で あつ て,双 方 の問題 は互 に密接 な 関連 を もつ てい る。 し たが つ て,も し両説 が いず れ も正 しい な らば,そ れ らは 互 に 調 和 的 で あ り,補 完 的 で あ るは ず で あ る。 そ こで先 の(a)・(b)と な らん で,つ
ぎの聞 が提 起 され な けれ ばな らな い。
(c)い ま まで に主 張 され てい る形 にお い て,両 説 の あい だ に は どの よ うな調 和 的接 合点 が 見 い だ され,ま た どの よ うな不 調 和 な対 立 点 が 見 い だ きれ るか
?さ らに,そ のよ うな対 立 点 につ いて は,ど ち らの説 くと ころが ヨ リ妥 当 で あ るか?
ま た,以 上 の(a)〜(c)の 問 に関 連 して,利 子 率 の 決 定 に 対 す るstock aPProachとflowaPProachの 適 用 可能 範 囲 につ い て ・ つ ぎの よ うな問 を提 起
す る こ とが で きるで あろ う。
(d)流 動 性 選 好説 が 用 い てい る貨 幣 需 給 に よ る分 析方 法(stockaPProach)を もつ て,市 場 利子率 一般 の決 定 を説 明 で きない で あろ うか?
(e)貸 付 資金説 が 用 い てい る資金 需 給 に よ る分 析 方 法(flowaPProach)を
もつ て,均 衡 莉子 率 の位 置 を決 定 す るメ カニズ ム を説 明 で き な い で あ ろ う
.・…‑6一 商 学 討 究 第7巻 第4号 か?
以 上 の よ うな諸 問 題 に つ い て,こ れ か ら考 え て い きた い と 思 う。
4・ 貸 付 資 金 説 の 定 式(1)
4・1貸 付資 金 説 の 理論 構 成 か らみて,つ ぎの よ うにい うことは誤 りで は な い と思 わ れ る。一 もし,貸 付資 金説 が,貸 付 資 金 の需要 お よび供 給 を構成 す る諸 要素 を正 し く把 握 し,ま た そ れ らの 構成 要 素 を規 定す る諸 要 因 を正 し く理 解 して い るな らば,市 場 利子率 一般 の決定 理 論 と して の貸 付 資 金説 の正 し さに つ い て は,疑 いの 余地 が ない 。
でヨラ
4・2D・H・ ロバ ー トソ ン に よ れ ば,利 子 率 は貸 付 資 金 の 市 場 賃 貸 価 格 で あ り,他 の 市 場 価 格 と同様 に,「(観 察 の た め に選 ば れ た一 定 期 間 申 に,さ ま ざ ま な賃 貸 価 格 に お い て,人 々 が 市 場 に 出 そ う とす る貸 付 資 金 の 額 お よ び 人 々が 市 場 か ら取 り去 ろ う とす る貸 付 資 金 の額 を示 す と こ ろ の)供 給 表 お よ び 需 要 表 の 相 互 作 用 に よつ て 成 立 す る と考 え る こ と が で き る」 もの で あ る 。 そ し て,貸 付 資 金 の 供 給 お よ び 需 要 は,つ ぎ の諸 要 素 か ら成 る。
(1}貸 付 資 金 の 供 給 a.そ の期 の 貯 蓄
b.「 資 金 の 解 放 」("diSentanglings")一 一 過 去 に お い て な さ れ た貯 蓄 で 実 物 資 本 に化 体 さ れ て い た もの が,そ の 期 に 実 物 資 本 の 形 か ら解 放 され て, 実 物 資 本 へ の 再 化 体 の た め に 利 用 し得 る状 態 に なつ た も の 。
c.「 純 負 保 蔵 」("netdishoardings")一 「以 前 に 貯 蓄 ま た は 解 放 さ れ,い ま ま で 貯 蔵 さ れ て い た 貨 幣 で,い ま や 貯 蔵 か ら引 き出 さ れ て 市 場 に 出 され る も の 」 か ら,「 そ の 期 に 貯 蓄 ま た は 解 放 され,市 場 に 出 さ れ な い 貨 幣 」 を 差 し引 い た も の 。
d.銀 行 貸 出(証 券 保 有 を 含 む)の 純 増 加 一 そ の 期 の新 しい 銀 行 貸 出 の 総 額(9rossamount)か ら,(そ の 期 の 資 金 解 放 ま た は 貯 蓄 か ら 行 わ れ る)銀
行 へ の 返 済額 を 差 し 引 い た もの 。 (2)貸 付 資 金 の 需 要
a・ 実 物 資 本 の 新 し い 増 加 分 を形 成 す る た め の 支 出 に 用 い られ るべ き資 金 (3)Robertson,op.cit.,PP.2,3.
流 動性 選好説 と貸 付資 金説(1)(木 村)・ ・一一7‑・
b.現 存 実 物 資 本 の 維 持 ま た は 取 替 の た め の 支 出 に用 い られ るべ き資 金 C.貯 蔵 きれ る こ と に な るべ き資 金
d・ そ の 期 の所 得 を 超 過 す る消 費 支 出 に 用 い られ る べ き資 金
4・3ロ パ ー一一.一トソ ン は,以 上 の よ うな 貸 付 資 金 の 供 給 項 目 な ら び に 需 要 項 目
くの
につ い て,つ ぎの よ うな注 釈 をつ け加 えてい る。
{1}供 給項 目のaお よび需 要項 目 のaに つ い ては あ る程 度 まで ヂ まテこ供 給 項 目 のbお よ び需 要項 目のbに つ い て は ヨ リ大 な る程 度 まで,需 要者 と供 給 者 が
同 じ人 で あ る こ とが よ くあ る。彼 らは,本 来 の 意 味 に お け る市場 に は現 わ れ ず,彼 らの 行動 が利 子率 の動 きに高 度 に敏 感 で あ る と仮 定 す る ことは,完 全 に現 実 に一 致 して い るとは い えない 。 つ ま り企 業 の行 動 に は(と くに運 転 資 本 か ら解 放 され た資 金 の再投 下 に つ い ては)あ る点 まで 自動 的尺 度 が あ る
で あろ う。 しか し,こ の 自動 化 の程 度 を過 大視 す る こ と,す な わ ち運転 資 本 にお い て さえ も負投 資 が いつ で も生 じ得 る とい う点 を見 お とす こと は,誤 り で あろ う。
{2}上 述 の市場 需 給 の 諸項 目 を用 い て利子 率 に接 近 す るとい う方 法 に よ れ ば, 現 存 す る保 有 貨 幣 を証 劣 に換 えよ うと し,あ るい は現 存 す る保 有 証 券 を貨 幣
に換 え よ うとす る現 象 を取 り扱 うこ とにな 何 の困 難 もな い。 ま して(利 子 率 が す で にそ れ を阻止 す るに充分 なだ け動 い た た め)そ の よ うな 交換 が まつ た く生 じ ない事 態 を取 り扱 うことは,さ らに 容 易 で あ る。 この場 合 に は ・需 要 側 お よ び 供給 側 の 関係 項 目は,零 にお い て均 等化 す るだ けで あ る。
〔3}こ こで は,特 定 の時期 に人 々が どの よ うに行 為 しよ うと して い るか とい う 点 が問題 な の で あ るか ら,需 給 の諸項 目を,そ の と きに人 々 に開 か れ てい る 選 択 に 関連 させ る ことが で きる よ うな 意 味 に 解 す るこ とが絶 対 に必 要 で あ る。 つ ま りそ れ らの項 目は,意 図 的(intentiohal)ま た は 「事 前 的 」(̀・ex‑
ante")な 意 味 に 解 さ るべ きで あつ て,い や し く も 「事 後 的 」("ex。post") な意 味 に解 して は な らな い 。
したが つ て,「 貯 蓄 」 や 「保蔵 」 に,資 金 市場 の取 引 が終 了 したの ち に生 ず る貨 幣 保有 高 の意 図せ ざ る増 加 分(ま た は減少 分)を 含 め て は な ら な い
(4)∫bid.,pp.3〜6.
・・一一8一 商 学 討 究 第7巻 第4号
し,「 投 資 」 と恒 等 的 に 等 し い と さ れ る 「事 後 的 」 な 貯 蓄 概 念 や,貨 幣 総 量 の 増 加 と必 然 的 に 等 しい と さ れ る 「保 蔵 」 概 念 な ど を,こ こ に 用 い て は な ら な い 。 資 金 供 給 の 一 項 目 と して の 貯 蓄 は,「 以 前 に 受 け 取 られ た所 得 と,そ の 期 の 消 費 支 出 との 差 額 」 と 解 す る の が 妥 当 で あ る。
4・4以 上 の ロバ ー トソ ン の 所 説 に つ い て,若 干 の 検 討 と解 釈 を 加 え て み よ ・ う。
{1}貸 付 資 金 需 給 の 諸 項 目 が 意 図 的(事 前 的)な 意 味 に 解 され な け れ ば な らな い とい う点 に つ い て は,問 題 は な い 。
(2)需 要 項 目 のc(貯 蔵 さ れ る こ とに な る べ き資 金fundsdestinedtobeput intostore)は,い か に 解 す べ きか?
ロバ ー トソ ンの 注 釈(2}か ら,資 金 需 給 の うち に は既 発 行 証 券 の売 意 図 お よ び 買 意 図 が 含 ま れ て い る こ と は 明 らか で あ る。 他 方 に お い て,新 た に 借 入 や 証 劣 発 行 を行 つ て この よ うな 資 金 を 手 に 入 れ よ うとす る場 合 は,実 際 に は 起 らな い 。 しtが つ て 需 要 項 目 のcは,公 衆 が そ の 保 有 証 券 を売 つ て,資 産 保 有 の 一 形 態 と して の 貨 幣 保 有 に 乗 り換 え よ うとす る 意 図 を さ して い る もの と 解 さ れ る。
{3)既 発 行 証 券 の 売 意 図 の うち,証 券 間 の 乗 換 の た め の 売 意 図 や,負 債 返 済 の た め の 売 意 図 は,ロ バ ー トソ ン の 資 金 需 要 項 目 に も,ま た 資 金 供 給 側 の 控 除 項 目 に も含 ま れ て い な い 。 そ れ は な ぜ か?
証 劣 間 の 乗 換 の牝 め の売 意 図 は,そ れ に見 合 う買 意 図 と結 び つ い て い る 。 そ の 双 方 を 合 わ せ た 純 効 果 は,ロ バ ー トソ ン の 供 給 項 目 に よ つ て 市 場 に 出 さ れ る貸 付 資 金 の 量 に,何 もの を もつ け加 え ず,ま た そ れ か ら何 もの を も取 り 去 らな い 。 この ゆ え に,そ れ らの 売 意 図 お よ び 貿 意 図 は,と もに ロバ ー トソ
ン の 需 給 項 目か ら除 外 きれ た の だ と考 え られ る 。
負 債 返 済 の た め の 売 意 図 は,意 図 され る返 済 と 見 合 つ て い る 。 し た が つ て,そ の 返 済 が 公 衆 に 対 す る もの で あ る場 合 に つ い て は,上 述 と同 じ理 由 に よ つ て,そ の 売 意 図 も返 済 意 図 も,と もに ロバ ー トソ ン の需 給 項 目か ら除 外
さ れ た の だ と考 え られ る 。
(5)lbid.,P。2.
流動性選好説 と貸付資金説(1)(木 村)‑9‑・
これ に対 して,そ の返 済 が銀 行 に対 す る もの で あ る場 合 に は,そ の売 意 図 と返 済 意 図 とを総合 した 純効 果 は,貯 蓄 ・資 金 の解 放 ・純 負 保 蔵 お よ び新 た な銀 行 貸 出(証 劣購 入 を含 む)に よつ て市 場 に 出 され る貸 付 資 金 の 一 部 を取 り去 る こ とにな る。 した がつ てそ れ らは,合 わ せ て一 つ の もの として,資 金 供 給 側 の控 除 項 目に掲 げ られ なけ れ ばな らない もので あ る。
と ころで ロバ ー トソンの リス トで この点 に関係 が あ る項 目は,供 給 項 目の dに お け る控 除 項 目 一 「そ の期 の資 金 解 放 また は貯 蓄 か ら行 わ れ る銀 行へ の 返 済」一一 で あ る。 こ こに い う 「銀行 へ の返 済」 には,銀 行 の保有 証 券 売意 図 も含 ま れ る。 資金 解 放 ま たは 貯蓄 「か ら行 われ る」 とい うの は,狭 く解 す れ ば 「か ら直 接 に行 わ れ る」 とい うことに な ろ うが,こ こで は 「か ら間接 に 行 わ れ る」 を も含 め た広 い意 味 にお い て,資 金 解 放 ま た は 貯 蓄 「を源 泉 と す る」 と解 す べ きで あろ う。 そ う解 す ると して も,そ こに は,純 負保 蔵 お よ び 新 た な銀 行 貸 出(銀 行 の証 券 買 意 図 を含 む)を 源 泉 とす る銀 行へ の返 済 が 含 ま れ てい ない 。 この よ うに ロバ ー トソンが,銀 行へ の返 済 資金 の源 泉 を資 金 解放 と貯 蓄 だ けに限 定 して い る ことは正 し くな い。
先 に も述 べ た よ うに,銀 行 へ の返 済意 図 と結 びつい た既 発 行証 劣 の売 意 図 な,貯 蓄 ・資 金 解放 ・純 負 保蔵 お よ び新 銀 行 貸 出 に よつ て市場 に出 され る貸
、
付 資 金 の全 体 か らその一 部 分 を取 り去 る もの で あつ て,返 済資 金 の源泉 を と くに貯蓄 と資金 解放 に限 るべ き理 由 は ない 。 ま た,銀 行 の保 有 証 券売 意 図 に つ い て も同様 で あつ て,そ れ に買 い向 うべ き資金 の源 泉 に特 別 の限定 は ない は ず で あ る。
そ れ ゆ え,ロ バ ■・…トソンの供 給 項 目dに お け る控 除項 目は,上 記 の あ らゆ る資 金 源 泉 か ら行 わ れ る もの を含 め た意 味 に お い て ・ 「銀 行 へ の返 済(銀 行 の 保有 証 券売 意 図 を含 む)」 と修正 さ るべ きで あ る。
{由 以上 の よ うな修 正 を加 え た上 で,ロ バ ー トソ ンの資 金 供 給項 目を わた くし な りに整理 してみ る と,つ ぎの よ うに な る。
貸 付 資金 の源 泉 は,貯 蓄 ・資 金 解放 ・負 保 蔵 お よび銀 行 の新 貸 出(プ ラス 証 劣 購 入)の4項 目で あ る。 これ らが貸 付資 金 の 「供給 」 とな る前 に,二 つ の 控 除 項 目(い わ ば漏 れ)が あ る。 そ の一 つ は 「保 蔵 」 で あつ て,こ れ は 貯
一10一 商 学 討 究 第7巻 第4号
蓄 お よび資金 解放 か らの漏 れ で あ る。 他 の一 つ は銀 行 へ の返 済(プ ラス銀 行 の証 劣売 却)で あつて,こ れ は資 金 源 泉 の全 体 か らの漏 れで あ る。 以 上 を表 に示 す と,
… 難 憲:}欝 一
と な る。 ロバ ー トソ ン の リス トで は,〔 負 保 蔵 マ イ ナ ス保 蔵 〕 をc項 目 と し て 「純 負 保 蔵 」 と呼 び,〔 銀 行 の 新 貸 出 マ イ ナ ス 銀 行 へ の 返 済)をd項 目 と し て 「銀 行 貸 出 の 純 増 加 」 と呼 ん で い るわ け で あ る。
̀5}ロ バ ■・…トソ ンは,貸 付 資 金 需 給 の 項 目分 け に つ い て,あ る要 素 を 需 要 側 へ の 附 加 と し て 記 入 す るか,そ れ と も供 給 側 か らの 控 除 と し て 記 入 す るか(あ る い は,あ る要 素 を供 給 側 へ の 附 加 と し て 記 入 す るか,そ れ と も需 要 側 か ら の 控 除 と し て記 入 す るか)と い うこ と は,あ る程 度 ま で 任 意 の 問 題 で あ る と い つ て い る。 そ して,上 掲 の 彼 の リス トは,可 能 な 多 数 の もの の うち の 一 つ に す ぎ な い が,そ れ は 注 意 す べ き主 要 点 を 明 らか に示 す もの と思 わ れ る,と
くの
つ け 加 え て い る。
そ こで,可 能 な る他 の リス トを 二 。三 つ く っ て み よ う。 以 下,簡 単 の た め,ロ バ ー トソン の 需 要 項 目のaを 「追 加 投 資 資 金 の需 要 」,同 じ くbを 「再 投 資 資 金 の 需 要 」,同 じ くcを 「証 劣 か ら 貯 蔵 貨 幣 へ の 乗 換 」,同 じ くdを
「消 費 資 金 の 需 要 」 と呼 ぶ こ と に し よ う。
(i)需 要 側 のcr証 券 か ら貯 蔵 貨 幣 へ の 乗 換 」 は,供 給 側cの 負 保 蔵 や 保 蔵 と 同 じ型 の 動 機 お よ び 考 慮 に よ つ て 導 か れ る もの と考 え て よ い で あ ろ う。 そ こで,こ れ を 需 要 側 か ら供 給 側 に 移 し,「 保 蔵 」 概 念 を拡 大 し て こ れ を 含 ませ る とい う こ と も可 能 で あ ろ う。 これ に よ り需 要 側 のc項 目 は 消 去 され,供 給 側 のc項 目 「純 負 保 蔵 」 は そ の 意 味 内 容 を変 え る こ と に な
る。
(5)Ibid・,P.2.
流動性選好説 と貸付資金説(1)(木 村)‑11‑
(ii)需 要 側 のdr消 費資金 の 需 要」 は,意 図 され る負 貯 蓄(dissaving)に ほか な らず,供 給 側aの 貯蓄 と同 じ型 の動 機 お よび考慮 に よつ て導 か れ る
もの と考 えて よいで あろ う。 そ こで,こ れ を需要 側 か ら供 給 側 に移 し,こ れ を貯 蓄 か らの控 除項 目 とす る こ と も可能 で あろ う。 この場 合 には 需 要側 のd項 目は消 去 され,供 給 側 のa項 目は,〔 貯蜜 マ イ ナ ス 負 貯 蓄 〕 とい う 意 味 にお い て 「純 貯 蓄 」(netsaving)と な る。
(iii)以 上(i)お よび(ii)の 書 き換 えの結 果 はつ ぎの よ うに な る。
供 給側 一 純 貯 蓄+資 金 解 放+純 負 保蔵+銀 行 貸 出純 増 加 需 要 側一 追加 投 資資 金 の需 要+再 投 資 資金 の需 要
(iv)「 資金 の 解放 」 は,生 産 物 の販売 に よつ て実 現 され る もの で あ るか ら, 資 金 供 給 の項 目 と しては,意 図 的 な(す な わ ち利子 率 の い か ん に応 じて決 意 され るよ うな)も ので あ るよ り もむ しろ,決 意 に対 す る所 与 とい う性格 の もので あ る。 した がつ て これ を,供 給側 か ら需 要 側 に移 して も,大 きな 支 障 は な いで あろ う。
そ うす ると(iii)の 需 要 側 は 〔追 加投 資 資 金 の 需要 一(資 金 の解 放 一再 投 資 資 金 の需 要)〕 と書 き直 され る。 こ こに(資 金 の解放 一再投 資 資 金 の 需要)は,〔 当期 の 資金 解放 一当期 解 放 資 金 の 再投 下 意 図 〕,す なわ ち意 図 され る負投 資(disinvestment)に ほか な らないか ら,資 金 需 要 は 〔追 加投 資 資 金 の需要 一意 図 され る負 投 資 〕 と書 く ことがで き る。 さ ら に こ の 差 額 を「純 投 資 資金 の需要 」 と呼 ぶ こ とにす れば,つ ぎの よ うな リス トが 得
られ る。
供 給 側一 純 貯 蓄+純 負 保 蔵+銀 行貸 出の 純 増加 需 要 側 一 一純 投 資資 金 の需 要
ま た,「 意 図 され る負投 資 」 を資 金 供 給 側 に配 麗 す る ことにす れ ば,つ ぎの リス トが得 られ る。
供給 側 一 一 純 貯蓄+負 投 資(意 図 され る)+純 負 保蔵+銀 行 貸 出 の 純 増加
需 要側 一 追 加投 資 資金 の 需 要
{6)ロ バ ー トソ ンの リス ト(な らび にそ れ を書 き換 えた以 上 の リス ト)は,す
一12一 商 学 討 究 第7巻 第4号
べ て の銀 行 預 金 を貨 幣概 念 に 含 め るとい う立場 か らつ くられ てい る。 この こ とは,銀 行 に関連 す る供 給項 目が 「銀 行貸 出(お よ び証 券保 有)の 純 増加 」
となつ て い る こ とか ら明 らか で あ る。 そ れで は,銀 行預 金 の うち振 替 可能 の もの(小 切 手 や振 替 票 によつ て通 貨 と して 流 通 す る こ との 可能 な銀 行預 金) のみ を貨幣 に含め,そ(訓 也の銀行預金(振 替不能 型の銀 行預金)を 貨幣概 念 か ら除 外 す る立 場 か らい うと,ど の よ うな リス トに な るか?
(i)前 者 の立場 か らすれ ば,振 替不能 型 の銀 行預 金 は貯蔵 貨 幣 の一形 態 で あ る。 し たが つ て,公 衆 の振 替 不 能 型銀 行 預 金 の保 有 高 を増 加 しよ うとす る意 図 は保 蔵 の 一部 分 を構 成 し,ま たそ れ を減少 しよ うとい う意 図 は負保 蔵 の一部 分 を構 成 す る。
と ころが 後 者 の立場 か らすれ ば,こ の よ うな 増 加 意 図 お よび減 少 意 図 は,保 蔵 お よび負 保 蔵か ら除 外 され る こ とに な る。 し たが つ て 〔公衆 の振 替 不 能 型銀 行 預 金 の 増加 意 図 一そ の減少 意 図〕 を 「振 替不 能 型 銀 行 預 金 の 純 増 加 意 図 」 と呼 ぶ ことに す れ ば,前 者 の 立 場 に お け る 「純 負 保 蔵 」 と後 ・ 者 の立 場 に お け る 「純 負 保蔵 」 との 関係 は,次 式 の よ うに な る。
後 者 の 「純 負 保 蔵 」=前 者 の 「純 負 保 蔵 」+振 替不 能 型 銀 行 預 金 の 純 増 加 意 図
(iDつ ま り後 者 の 立 場 か らす れ ば,振 替 不 能 型 銀 行預 金 の 増加 意 図 は,貸 付 資 金 の源泉 の あ る部分 を 公 衆 の手 か ら銀 行 の手 へ 移 そ うとす る こ とで あ
つて,そ れ は資金 供 給 側 にお け る漏 れ を意 味 す る もので は ない。 ま た振 替 不 能 型銀 行 預 金 の減 少意 図 は,貸 付 資金 の 源泉 の あ る部分 を銀 行 の手 か ら 公 衆 の手 へ移 そ うとす る こ とで あつ て,そ れ 自身 が貸 付 資金 の一 の源 泉で
あ るので は な い。
そ こで,公 衆 の振 替 不 能 型 銀行 預 金 の純 増加 意 図 は,公 衆 の意 図 す る銀 行 へ の貸 付 資 金 純移 管 額 にほか な らず,そ の よ うに して 移管 され るべ き資金 純 額 は,銀 行 貸 出純 増 加 の一 の源 泉 た る意 味 を もつ こ と にな る。 銀 行 貸 出 純 増 加 の も う一 つ の 資金 源 泉 は,銀 行 の貨 幣供 給 高(後 者 の 立 場 に お け る)の 純 増 加で あ る。 それ は,銀 行 の意 図 す る貸 出 純増 加 の,公 衆 が銀 行 へ 移 管 し よ うとす る資 金 純額 を超 過 す る部 分 に ほか な らない 。
流動性選好説 と貸付資金説(1)(木 村)‑13‑ny‑‑t
〈iii)し た がつ て後 者 の立 場 か らす れ ば,純 投 資資金 の需 要 のみ を需 要側 と す る場 合 の供給 側 の項 目は,つ ぎの よ うに な る。
貸 付 資金 の 供 給=純 貯 蓄+純 負 保 蔵(後 者 の立 場 に お け る)+銀 行 の 貨幣 供 給 純 増加(後 者 の立 場 にお け る)
これ を前 者 の立 場 か らす る資金 供 給項 目,す なわ ち
貸 付資 金 の供 給=純 貯蓄+純 負 保蔵(前 者 の立 場 にお け る)+銀 行 貸 出純 増 加(す なわ ち,前 者 の 立 場 にお け る銀行 の貨 幣 供給 純 増 加) 噂 と比 較 してみれ ば
,貸 付 資金 供 給 の 総額 は,い ず れ の立 場 か らす る も等 し い ことが わか る。 なぜ な ら 〔純 負 保蔵+銀 行 の 貨 幣 供 給 純 増加 〕 の合 計
(6)
は,ど ち らの立 場 か らみ て も等 しい か らで あ る。 ゆ えに,い ずれ の 立場 を と る場 合 にお い て も,
貸 付 資金 の 供 給=純 貯蓄+純 負 保蔵+銀 行 の 貨幣 供 給 純 増加 と書 くこ とが で きる。
5・ 貸 付 資 金 説 の 定 式(丑)
5・1A・P・ ラ ー ナ ー は,流 動 性 選 好 説 の 立 場 か ら貸 付 資 金 説 を 批 判 して
ぐの
つ ぎの2点 を指 摘 して い る。
{1}利 子率 は貸 付資 金 に対 して支 払 わ れ る価 格 で あ るか ら,貸 付 資金 に対 す る 需要 と供 給 が等 しい と ころ の水 準 にな け れば な らない とい うこ とは 否定 で き (6)先 に も述 べ たよ うに,塾
後 者の1純 負保蔵1=前 者の1純 負保蔵」+振 替不 能型 銀行預金 の純増加 意 図で あ り,ま た
後 者の 「銀行の貨幣供 給 純増加一1=前 者のi銀 行の貨幣供 給純増加1(す な わ ち銀行貸 出純増加)一 振 振 替不 能型 銀行預金 の純増加 意図 で あ るか ら,
後 者の 〔純 負保蔵+銀 行の貨 幣供給純 増加 〕=前 者の 〔純 負保蔵+銀 行の貨 幣 供 給 純 増 加 〕
なお,後 者の 立場 にお け る貨 幣 は,通 貨(現 金通貨お よび預金 の通貨 の双方 を含 む意 味 にお け る)と その範 囲を同 じ くす る。それ ゆ え 混 乱 を さけ るた めに,後 者の 立場 におい ては 「通貨」 とい う語 を用いた方 がよい と思 われ る。拙稿 『通貨 流通の 一 見取 図一 証券 流通の研 究へ の準 備的一考 察 』(商 学討 究 第6巻 第3号
,昭 和30 年12月,PP.79〜IO9)は,貨 幣流 通を後者 の立場か ら観 察 した もので,そ こで は
「通貨 」とい う語 を用い た。
(7)A.P.Le竃ner,Op.citりPP.655〜661.
'
一一14一 商 学 討 究 第7巻 第4号
ない 。 ま た,実 際の 利 子率 が,貸 付資 金 の 需要 者 と供給 者 に よつ て事 実 上 同 意 され る もの で あ るこ と も否定 で きない 。 しカ〉し,そ れ だ か らとい つ て 利子
=率は貸 付 資金 の 需 給 に よつ て決 定 され る とい うことは正 し くない。 そ うい い 得 るた め には,貸 付 資金 の 需 要 と供 給 とが原 則 と して互 に独 立 で あ る ことが 必 要 で あ るの に,実 際 に は,貸 付 資 金の 需 要 の 変 化が 供給 側 に ひ じよ うに重 大 な影 響 を 与 えて その変 化 を よび起 す こ と(あ るい は,供 給 の 変化 が需 要 側 配 重 大 な影響 を与 えて その変 化 を よぴ起 す こ と)が 多 いか らで あ る。
た と え ば,貸 付 資金 の需 要 の 増加 に もとつ い て投 資支 出 が増 加 す る と,そ れ は乗 数過程 を通 じて つ ぎつ ぎに所 得 の 増加 分 を もた らし,そ れ らの増 加所 得 の あ る部 分 は貯 蓄 され て貸 付 資金 市場 に供 給 され る。 この よ うに して誘 発 され る貸 付 資金 供 給 の増加 は,市 場 に対 す る(つ ま り利 子率 に対 す る)貸 付 資 金 需 要 の増加 の影 響 を,部 分 的 に また は全 面 的 に相 殺 す るで あ ろ う。
以 上 の よ うな,貸 付 資 金 の需 要 ・供 給 の 一 方 の 変 化 が他 方 に及 ぼ す影 響 は,そ れ が結 果 と して 出 て くるま で には時 間 を要 す るで あろ う。 ま た,原 因 と なつ た変 化 と誘 発 され る変 化 との相 対 的大 き さにつ い て は,い ろい ろ議 論 が 分 れ るで あ ろ う。 しか し これ らは,他 の 目的 に とつ て は重 要 で あつ て も, い ま問 題 に して い る利子 率 「決 定 」 の議 論 に お い て は重要 で な い。
(2)貸 付資 金説 は,そ の需 要 と供給 が互 に独 立 で あ るよ うな短 い期 間一 一方 が 変 化 して も,そ れ に誘 発 され る他方 の変 化 が 現 われ るだ けの 余裕 の ない 期 間 一 を考 え る場 合 には充 分 で あ る,と い う議 論 が あ るか も知 れ ない。 この
ぞ
よ うな場 合 には,貸 付資 金 の 需 要 の増加 は利子 率 を引 き上 げ る効 果 を もた ら す とい うこ とは正 しい 。 しか し この 場合 で も,利 子 率 は貸 付資 金 需 給 の函 数 で あ る,と い うこ とは で きない 。 む しろ それ は,貸 付 資 金需 給 の 「変 化 率 」
の 函数 で あ る。
い ま,貸 付資 金 の需 要 が 増加 した とす る。 貸 付 資金 の供 給 は,は じめ は も との ままで あ るが,や が て徐 々に増 大 して,つ い には需 要 と同 じだ け 増加 す るに至 る。 それ 以後 は,需 要 も供 給 も同 じ程 度 だ け以 前 よ り大 き くな つ てい るのだ か ら,利 子 率 が 以前 よ り高 い水 準 に維 持 され る理 由は ない。 利 子率 が 以 前 よ り も高 い水 準 に維 持 され るのは,需 要 の増加 率 が 引続 きその高 い水 準
流動性選好説 と貸付資金説(1)(木 村)‑15一
にあ る場 合 だ けで あ る。 この場 合,利 子率 を引 き上 げ る もの は,ヨ リ大 な る 貸 付 資金 需 要 で は な くて,ヨ リ大 な るその増 加 率 で あ る。
za5・2以 上 の ラー ナ ー の論 点 につ い て,若 干 の検 討 を加 えて み よ う。
(コの 論 点 は,市 場 利子率 一 般 の決 定理 論 と して の貸 付 資金説 の妥 当性 を否定 す る理 由 には な らない 。 しか しそれ は,貸 付 資金説 が その妥 当性 を主 張 し得 る
た め には,貸 付 資 金 の需 要 と供給 が互 に独 立で あ る よ うな期 間 を分 析 上 の単 位 期 間 としなけ れ ば な らな い こ とを示 してい る。
(2〕の論 点 は,分 析期 間 の選 定 が正 し く行 わ れ た場合 の貸 付 資 金説 の妥 当性 を 否 定 す る理 由 に は な らない 。 ラーナ ーの考 えてい る例 にお い て も,各 期 の利 子 率 は ま さ し く,そ の 期 の 需 要 曲 線 と供 給 曲線 に よつ て決 定 され てい るの で あ る。 す な わ ち,は じめは需 要曲 線 が 右方 へ 移 動 す るの に供 給 曲線 は不動 で あ る 一か ら,利 子率 は上 昇 す る。期 間の 経 過 と と もに ・(需 要 曲線 は もはや動 か ない の に)供 給 曲線 は逐 次 右方 へ 移 動 す るか ら,利 子 率 は しだ いに低 下 す る。 各期 の 利子 率 はま き し く貸 付資 金 の需 要 と供 給 の函 数 で あ る。 貸 付 資金 需 給 の 「変 化 率 」 の函数 で あ るの は,利 子率 で は な くて,利 子率 の 「変化 」 で あ る とい う べ きで あ る。
5。3貸 付 資 金説 に とつ て ・ 分 析 上 ρ単位 期 間 を どの よ うに室 め るか は重 要 な 問 題 で あ る。
ぐ
ロバ ー トソ ンは,貯 蓄 と保 蔵 に 関 連 す る分 析 を 行 う際 に,そ の 単 位 期 間 と し て,彼 が 「日」(̀̀day")と 呼 ぶ 特 定 内 容 の 期 間 概 念 を 考 え 出 した 。 そ れ は,
あ る 「日 」 に 受 け 取 られ た所 得 は,そ の 「日」 の う ち に は い か な る特 定 の 用 途 忙 も充 用 し得 ない,と い う期 間 で あ る。 し た が つ て,あ る 「日」 に お け る可 処 分 所 得 一 そ の 「日」 に,貯 蓄 す べ きか そ れ と も支 出 す べ きか とい う問 題 が 生 ず る と ころ の所 得 一 は,そ の 「日」 に 受 け 取 ら れ る所 得 で は な く して,前
「日 」 に 受 け 取 られ た 所 得 で あ る 。 あ る人 の,あ る 「日」 に お け る 消 費 支 出 が, そ の 可処 分 所 得(前 「日」 受 け 取 つ た所 得)よ り も少 な い と き に,ロ バ ー トソ ン は そ の 差 額 を,そ の 「日」 に お け る そ の 人 の 「貯 蓄 」 と呼 ぶ 。
(8)D.H.Robertson,̀̀SavingandHoarding,,,EssaγsinMonetarγTheorγ,
P。65.
一16一 商 学 討 究 第7巻 第4号
ロバ ー トソ ンは ま た,彼 の 分 析 の 出 発 点 と な る最 初 の 「日」 が,「 貨 幣 有 高 が社 会 の 実質 所 得 ま たは産 出 高の 構 成 部分 との最 終 的 交換 に おい て 一 回 だ け 流 通 す る と ころ の期 間 」(す なわ ち,貨 幣 の所得 速 度 が1で あ る期 間)ec‑一 致 す
ω)
る と仮定 す るな らば,分 析 は ひ じよ うに単 純 化 され るで あろ う と述 べ て い る。
(10)
5・4S・C・ チ ャ ン は,ロ バ ー ト ソ ン に し た が っ て 「日 」 の 概 念 を 用 い,貸
■
付 資 金説 をつ ぎの よ うに定式 化 して い る。
{コ 前提
(i)個 人(ま た は企 業)が あ る 日に受 け取 つ た所 得(ま た は売 上金)は, そ の 日の うちに は,い か な る特 定 の 用 途 に も充 用 で きない もの と仮 定 す
(11) る 。
(9)Ibid・,P.65.
こ こで ロバ ー トソ ン が1貨 幣 有 高 が 社 会 の 実 質 所 得 ま た は 産 出 高 の 構 成 部 分 と の 最 終 的 交 換 に お い て 一 回 だ け 流 通 す る と こ ろ の 期 間 」 とい うの は,あ る 期 の 終 りに お け る 貨 幣 有 高 と そ の 期 の 所 得 と が 等 しい 期 間,ま た は(同 じ こ とだ が)次 の 期 の は じゆ に お け る貨 幣 有 高 が 次 の 期 の 可 処 分 所 得(そ の 期 の 所 得)に 等 しい と こ ろ の 期 間 を 意 味 す る 。 この よ うな 期 間 は 必 ず し も貯 蔵 貨 幣(不 活 動 貨 幣)の 存 在 を 排 除 し な い 。 な ぜ な ら取 引 貨 幣(活 動 貨 幣)の 所 得 速 度 が1よ り大 で あ るか も しれ な い か らで あ る 。
と こ ろ が,1最 初 の 日 」 が この よ うな 期 間 に 一 致 し て い る とす れ ば,「 日1に お い て は 取 引 貨 幣 の 所 得 速 度 は1よ り大 で は あ り得 な い の で あ るか ら(そ れ は1に 等 しい か,ま だ は1よ り小 で あ るか ら),そ こ に は 貯 蔵 貨 幣 の 存 在 は 許 され な い 。 ま た,貯 蔵 貨 幣 が 存 在 せ ず して 貨 幣 の 所 得 速 度 が1な の で あ るか ら,そ こで は 取 引 貨 幣 の 所 得 速 度 は 』1であ るほ か は な い 。
な お,こ の 論 文 で は 「保 蔵 」 は っ ぎの よ うに 定 義 され て い る 。 「あ る人 が,各 日
・ の は じめ に お け る 〔彼 の 貨 幣 保 有 高 申 彼 の 可 処 分 所 得 〕 の 割 合 を 引 き上 げ る よ う な 手 段 を と る と きに,彼 は 保 蔵 し っ っ あ る と い わ れ る 。」(tbid・,P,67)こ れ は 一 見,貯 蔵 貨 幣 を増 加 しよ う とす る 行 為 を 意 味 して い る ご と くで あ るが,必 ず し も そ う と は い え な い 。 な ぜ な ら,ロ バ ー トソ ン の 分 析 に お け る 「次 の 日」 以 降 は,貨 幣 の 所 得 速 度 が1で あ る と い う仮 定 は 外 さ れ,貯 蔵 貨 幣 の 存 在 が 許 され る と 同 時 に, 取 引 貨 幣 の 所 得 速 度 も必 ず し も1に し ば られ な い(1よ り小 で あ り得 る)こ と に な
るか らで あ る 。
し た が っ て,こ こ に い う1保 蔵 」 は,貯 蔵 貨 幣 保 有 高 を 増 加 し よ う とす る 行 為 と,取 引 貨 幣 の 所 得 速 度 を 低 下(ま た は 上 昇)さ せ よ う とす る 行 為 との 合 成 物 を 意 味 し,前 掲 の"Mr.KeynesandtheRateofInterest"に お け る保 蔵 概 念 一 一 そ れ は 貯 蔵 貨 幣 保 有 高 を 増 加 し よ う とす る行 為 の み を 意 味 す る と は そ の 内 容 を 異 に
し て い る わ け で あ る 。
(10)S.C.Tsiang,op.cit.,PP.545〜555.
(11)こ こで チ ャ ン は,ロ バ ー トソ ン のi日 」 の 規 定 の 上 に さ ら に 『売 上 金(sales pr㏄eeds)」 を つ け 加 え る こ と に よ つ て,取 引 貨 幣(活 動 貨 幣)の 〔所 得 プ ラス 売 上
高 〕 に 対 す る流 通 速 度 が1に 等 しい か,ま た は1よ り も小 で あ る 期 間 を 想 定 して い 夢
流動性 選好説 と貸 付 資金説(1)(木 村)・ 一17‑一 ・ (ii)貸 付 資金 市場 にお け るす べ ての取 引 は,各 日のは じめ に完 了 して しま
い,そ の 日の残 余 の時間 中 に は ・ 人 々は そ の支 出計 画(消 費 支 出 お よび投 資 支 出 の計 画)を ・ 既 有 の 貨幣 ま たは借 入 れ た貨 幣 に よつ て実 行 す る だ け
で あ る と仮 定 す る。
(iii)各 日の は じめ に決 定 され る べ き各 日の利 子率 は,た だ一 つ で あ る と仮 定 す る。
{2}定 義
(i)あ るEIの は じめに貸 付資 金 市 場 に とつ て利 用 可能 な純 貯 蓄 は ・ 前 日の 純所 得 と,そ の 日に計画 され る消 費支 出 との差 額 として定 義 され る。
(ii)同 様 に 粗 貯 蓄(9rosssaving)は,前 日 の 粗 所 得 と そ の 日 の 計 画 消 費 と の 差 額 と し て 定 義 さ れ る 。 こ こ に 前 日 の 粗 所 得(9rO8Sincome)と い う
の は,〔 前 日の純所 得 プ ラス前 日の資 金 解放〕 で あ る。
〔3)貨 幣 有 高
各 日の は じめ(貸 付 資金 の取 引が 行 わ れ る前)に は,そ の 日の司処 分 粗 所 得(前 日に受 け取 られた粗 所 得)は すべ て貨 幣 の形 を とつ てお り,各 経 済主
、*る ことにな る(前 記註(9)参 照)。 しか るに チ ャン自身 は,実 際 には(彼 の定 式化 か ら腸 らか なよ うに)活 動貨幣 の 「社会の総 支 出」 に対 す る流通速度 が1で あ る期 間 を想定 してい るの であ る。
'活 動貨幣 の1社 会の総 支 出1に 対す る流通速 度 が 工で あ る期 間は,1社 会の総 支.
出」 の範 囲 を どの よ うに規定 す るか に したがつ て,い くっかの場合 に分れ る。
(i)も し社会の総 支 出を 〔消費支 出プ ラス純 投 資 〕の範 囲に規定 す るな らば, それ は,活 動貨幣 の所得速度 が1で あ る期 間にほか な らない 。
(ii)こ こで チ ャンが考 えてい る社会の総 支 出はそれ とは異 な り,〔 消費 支 出 プ ラス粗投 資 〕を範 囲 とす る もので あ る。彼 のい う粗投資 は.〔純投 資 プ ラ ス 資 金 解 放 〕に等 しいか ら,彼 の考 え る社 会の総 支 出は 〔純 所得 プ ラス資 金解放 〕に等 しい わ けで あつ て,彼 は これ を粗 所得 と呼ぶ 。ゆえに チ ャンの想定 す る単 位期 間は,活 動 貨幣 の粗所得 に対す る流 通速度 が1で あ る期間 にほ かな らない 。ただ し,彼 のい
う粗投 資 は,通 常の 意味にお ける粗投 資(す なわ ち 〔純投 資 プ ラス減価 償却 〕に等 しい 粗投 資)と は異 な る ことに注 意す る必 要があ る。別 の面か らい えば,彼 のい う 粗 所 得 は,通 常 の 意 味 にお け る粗 所 得(す な わ ち 〔純 所 得 プ ラス蹟 価 償 却 〕 に 等 し い粗 所得)と は異 な るとい うことで あ る。
(iii)社 会の総支 出を 〔消費支 出プ ラス(通 常の意味 の)粗 投 資 〕の範 囲に規定 す るな らば,活 動 貨幣 の社 会の総支 出に対す る流通速 度 が1で あ る期 間は,活 動貨 幣の(通 常の意 味にお ける)粗 所得 に対 す る流 通速度 が1で あ る期 間にほか な らな い ことにな る。
貸付資金 説 におい て想定 さるべ き単 位期 間 と して は,以 上三っ の場合 のいずれ を 用い る こと も可能 であ る。
・‑18一 商 学 討 究 第7巻 第4号
体 は,〔 前 日に受 け取 っ た彼 の粗所 得 プ ラス彼 の不 活動 貨幣 手 持 高〕 に 等 し い だ け の貨 幣 有 高 を もつ てい る。 ここに不 活動 貨幣(idlemoney)と い うの は,前 日にお い て彼 が いか な る支 出 に も貸 付(証 券 購 入)に も充 用 しなか つ
た ところの貨 幣 で あ る。
社 会全 体 と して は,〔 前 日の社 会 の粗所 得 プ ラ ス 不 活 動 貨 幣 保 有 高の 総 額 〕 に等 しい だ けの貨 幣有 高 を もつ て 各 日が は じま る。 この貨 幣有 高 は,い
うまで もな く,前 日の終 りに存 在 した 貨幣 の総 量 に等 しい 。 {幽 貸 付 資 金 の需 要 と供 給
仮 定 に よ り,粗 投 資 を行 お う とす る者 は,各 日の は じ めに,そ の 日の計 画 粗 投 資 額 に等 しい だ け の貨 幣量 を手 もとに準 備 して お か なけれ ば な らない 。 そ こで各 日のは じめ に,粗 投 資 計 画 者 は貸 付 資金 市場 に現 われて,貸 付 資金 に 対 す る需 要 を形 成 す るこ とにな る。 各 日の貸 付 資金 市 場 にお け る貸 付 資 金 需 要 の 大 きさは,そ の 日の計 画 粗投 資額(currentplannedgrossinvestment)
に 等 しい 。
これ に対 して,各 日の貸 付 資金 市 場 に出 て くる貸 付 資金 の供 給 は,つ ぎの 3項 目か ら成 る 。(i)そ の 日の 計 画 粗 貯 蓄(currentplannOdgrosssavings)
一 す なわ ち ,そ の 日の計 画 純 貯蓄(そ の 日の 可処 分 純所得 マ イ ナ スそ の 日 の計 画 消 費)と,前 日の資金 解放 との合 計 。 なぜ な ら,消 費支 出 を行 お うと す る者 は,仮 定 に よ り,そ の 日の計 画 消 費 支 出額 に等 しい だ け の貨幣 量 を, そ の 日のは じ め に手 もとに準 備 して おか な け れ ばな らな い か らで あ る。(ii) 純 負保 蔵 一 す な わ ち,〔 前 日 に保 有 され た不 活動 貨幣 量 マ イ ナス その 日 に 計 画 され る不活 動 貨 幣保 有 量 〕。(iii)純 追加 信 用 創 造,す な わ ち 新 貨 幣 の 純 創 造 。
個 利子率 の決 定
利子 率 は,そ れ を通 じて貸 付 資 金 の需 要 と供給 が 均等 化 され る ところ の メ カニズ ム,す な わ ち,そ れ を通 じて消費 計 画 ・粗 投 資 計 画 お よび 不活 動 貨 幣 の 保 有 計 画(不 活 動 貨幣 需 要)が 互 に調 和 させ られ る と ころ の メカ ニズ ムで
あ る。
貸 付 資 金説 に よ る利子 率決 定 の方 程 式 は,つ ぎの よ うに書 か れ る。
