３ ． 金 融 政 策 決 定 会 合 議 事 要 旨 （ 平 成 30 年 4 月 26、 27 日 開 催 分 ）
（ 開 催 要 領 ）
１ ． 開 催 日 時 ： 2018 年 ４ 月 26 日 (14:00～ 15:21) ４ 月 27 日 ( 9:00～ 11:56) ２ ． 場 所 ： 日 本 銀 行 本 店 ３ ． 出 席 委 員 ： 議長 黒田東彦 （総 裁） 雨宮正佳 （副 総 裁） 若田部昌澄 （ 〃 ） 原田 泰 （審議委員） 布野幸利 （ 〃 ） 櫻井 眞 （ 〃 ） 政井貴子 （ 〃 ） 鈴木人司 （ 〃 ） 片岡剛士 （ 〃 ） ４ ． 政 府 か ら の 出 席 者 ： 財務省 可部 哲生 大臣官房総括審議官（26 日） 木原 稔 財務副大臣（27 日） 内閣府 前川 守 内閣府審議官（26 日） 越智 隆雄 内閣府副大臣（27 日） （執行部からの報告者） 理 事 桑 原 茂 裕 理 事 前 田 栄 治 理 事 内 田 眞 一 企 画 局 長 加 藤 毅 企 画 局 政 策 企 画 課 長 奥 野 聡 雄 金 融 市 場 局 長 清 水 誠 一 調 査 統 計 局 長 関 根 敏 隆 調 査 統 計 局 経 済 調 査 課 長 一 上 響 国 際 局 長 中 田 勝 紀 （事務局） 政 策 委 員 会 室 長 小 野 澤 洋 二 政 策 委 員 会 室 企 画 役 中 本 浩 信 企 画 局 企 画 役 田 村 健 太 郎 企 画 局 企 画 役 永 幡 崇 企 画 局 企 画 役 東 将 人Ⅰ ． 金 融 経 済 情 勢 等 に 関 す る 執 行 部 か ら の 報 告 の 概 要
１ ． 最 近 の 金 融 市 場 調 節 の 運 営 実 績 金 融 市 場 調 節 は 、前 回 会 合（ ３ 月 ８ 、９ 日 ）で 決 定 さ れ た 短 期 政 策 金 利 （ － 0.1％ ） お よ び 長 期 金 利 操 作 目 標（ 注 ）に 従 っ て 、 長 期 国 債 の 買 入 れ 等 に よ る 資 金 供 給 を 行 っ た 。 そ の も と で 、 10 年 物 国 債 金 利 は ゼ ロ ％ 程 度 で 推 移 し 、日 本 国 債 の イ ー ル ド カ ー ブ は 金 融 市 場 調 節 方 針 と 整 合 的 な 形 状 と な っ て い る 。 ２ ． 金 融 ・ 為 替 市 場 動 向 短 期 金 融 市 場 で は 、金 利 は 、翌 日 物 、タ ー ム 物 と も 、総 じ て マ イ ナ ス 圏 で 推 移 し て い る 。 無 担 保 コ ー ル レ ー ト （ オ ー バ ー ナ イ ト 物 ） は － 0.07～ － 0.04％ 程 度 で 推 移 し て い る 。タ ー ム 物 金 利 を み る と 、短 国 レ ー ト（ ３ か 月 物 ）は 、均 し て み れ ば 横 ば い 圏 内 の 動 き と な っ て お り 、 直 近 で は － 0.1％ 台 後 半 で 推 移 し て い る 。 株 価（ 日 経 平 均 株 価 ）は 、軟 調 な 米 国 株 価 な ど を 背 景 に 、３ 月 下 旬 に か け て 下 落 し た が 、そ の 後 は 、為 替 円 安 の 動 き も あ っ て 上 昇 傾 向 を 辿 り 、最 近 で は 、22 千 円 台 前 半 で 推 移 し て い る 。為 替 相 場 を み る と 、 円 の 対 ド ル 相 場 は 、米 中 の 通 商 政 策 に 対 す る 懸 念 等 か ら 一 時 的 に 円 高 と な る 場 面 が み ら れ た も の の 、３ 月 下 旬 以 降 は 、そ う し た 懸 念 が や や 後 退 す る も と で 、円 安 方 向 で の 推 移 と な っ て い る 。こ の 間 、円 の 対 ユ ー ロ 相 場 も 、 幾 分 円 安 方 向 で 推 移 し て い る 。 ３ ． 海 外 金 融 経 済 情 勢 海 外 経 済 は 、 総 じ て み れ ば 着 実 な 成 長 が 続 い て い る 。 米 国 経 済 は 、拡 大 し て い る 。輸 出 は 、増 加 基 調 に あ る 。個 人 消 費 は 、 良 好 な 雇 用・所 得 環 境 な ど に 支 え ら れ て 増 加 基 調 に あ る ほ か 、設 備 投 資 も 、企 業 マ イ ン ド の 改 善 な ど を 背 景 に し っ か り と 増 加 し て い る 。物 価 面 を み る と 、 イ ン フ レ 率 （ Ｐ Ｃ Ｅ デ フ レ ー タ ー ） は 、 総 合 ベ ー ス 、 コ ア ベ ー ス と も に 前 年 比 ＋ １ ％ 台 半 ば で 推 移 し て い る 。 欧 州 経 済 は 、し っ か り と し た 回 復 を 続 け て い る 。輸 出 は 、増 加 基 調 に あ る 。個 人 消 費 は 、雇 用・所 得 環 境 や 消 費 者 マ イ ン ド の 改 善 な ど に 支 え ら れ て 増 加 基 調 に あ る ほ か 、設 備 投 資 も 増 加 基 調 に あ る 。物 価 面 を み る と 、イ ン フ レ 率（ Ｈ Ｉ Ｃ Ｐ ）は 、総 合 ベ ー ス 、コ ア ベ ー ス と も （注） 「10 年物国債金利がゼロ％程度で推移するよう、長期国債の買入れを行う。」に 前 年 比 ＋ １ ％ 台 前 半 で 推 移 し て い る 。こ の 間 、英 国 経 済 は 、物 価 の 上 昇 が 個 人 消 費 の 重 石 と な っ て お り 、 回 復 ペ ー ス が 鈍 化 し て い る 。 新 興 国 経 済 を み る と 、中 国 経 済 は 、総 じ て 安 定 し た 成 長 を 続 け て い る 。物 価 面 を み る と 、イ ン フ レ 率（ Ｃ Ｐ Ｉ ）は 、前 年 比 ＋ ２ ％ 程 度 で 推 移 し て い る 。Ｎ Ｉ Ｅ ｓ・Ａ Ｓ Ｅ Ａ Ｎ で は 、輸 出 が 増 加 基 調 に あ る も と で 、企 業・家 計 の マ イ ン ド は 改 善 し て お り 、内 需 は 底 堅 く 推 移 し て い る 。ロ シ ア や ブ ラ ジ ル の 景 気 は 、イ ン フ レ 率 の 落 ち 着 き な ど を 背 景 に 緩 や か に 回 復 し て い る 。イ ン ド の 景 気 は 、内 需 を 中 心 に 緩 や か に 回 復 し て い る 。 海 外 の 金 融 市 場 を み る と 、 米 中 の 通 商 政 策 に 対 す る 懸 念 な ど か ら 、 ３ 月 中 旬 に か け て 、両 国 を 中 心 に 株 価 が 一 時 下 落 す る な ど 、投 資 家 の リ ス ク テ イ ク 姿 勢 が 慎 重 化 す る 場 面 が み ら れ た 。も っ と も 、そ の 後 は 、 投 資 家 の 悲 観 的 な 見 方 が 和 ら い だ こ と や 、良 好 な 企 業 決 算 な ど を 背 景 に 、株 価 は 、先 進 国 を 中 心 に 反 発 し た 。商 品 市 場 で は 、中 東 に お け る 地 政 学 的 リ ス ク の 高 ま り を 受 け て 、原 油 価 格 が 上 昇 し た 。こ れ に 伴 う 予 想 物 価 上 昇 率 の 上 昇 な ど か ら 、４ 月 中 旬 以 降 、米 国 の 長 期 金 利 は 幾 分 上 昇 し て い る 。 ４ ． 国 内 金 融 経 済 情 勢 （ １ ） 実 体 経 済 わ が 国 の 景 気 は 、所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き の 循 環 メ カ ニ ズ ム が 働 く も と で 、 緩 や か に 拡 大 し て い る 。 輸 出 は 、海 外 経 済 の 着 実 な 成 長 を 背 景 に 、増 加 基 調 に あ る 。先 進 国 向 け は 、振 れ を 均 せ ば 増 加 基 調 を 続 け て い る ほ か 、新 興 国 向 け も 、ア ジ ア 向 け の 資 本 財 や 中 間 財 な ど 幅 広 く 持 ち 直 し て い る 。先 行 き の 輸 出 は 、資 本 財 や 情 報 関 連 を 中 心 に 、当 面 、緩 や か な 増 加 基 調 を 続 け る 可 能 性 が 高 く 、そ の 後 も 、海 外 経 済 の 成 長 が 続 く も と で 、基 調 と し て は 緩 や か な 増 加 を 続 け る と み ら れ る 。 公 共 投 資 は 、高 め の 水 準 を 維 持 し つ つ 、横 ば い 圏 内 で 推 移 し て い る 。 先 行 き に つ い て は 、 2016 年 度 の 大 型 経 済 対 策 の 押 し 上 げ 効 果 の 減 衰 に 伴 い 減 少 は す る も の の 、オ リ ン ピ ッ ク 関 連 工 事 な ど が 下 支 え と な り 、 高 め の 水 準 を 維 持 す る と み ら れ る 。 設 備 投 資 は 、企 業 収 益 や 業 況 感 が 改 善 基 調 を 維 持 す る 中 で 、増 加 傾 向 を 続 け て い る 。先 行 指 標 で あ る 機 械 受 注 や 建 築 着 工・工 事 費 予 定 額 （ 民 間 非 居 住 用 ）は 、月 々 の 振 れ を 伴 い つ つ も 、増 加 基 調 を 続 け て い る 。先 行 き の 設 備 投 資 は 、企 業 収 益 の 改 善 や 緩 和 的 な 金 融 環 境 、成 長
期 待 の 高 ま り な ど を 背 景 に 、当 面 、増 加 を 続 け て い く と み ら れ る 。そ の 後 は 、資 本 ス ト ッ ク の 調 整 圧 力 が 高 ま っ て い く こ と か ら 、設 備 投 資 の 増 加 ペ ー ス は 徐 々 に 鈍 化 し て い く と 見 込 ま れ る 。 雇 用・所 得 環 境 を み る と 、労 働 需 給 は 着 実 な 引 き 締 ま り を 続 け て お り 、雇 用 者 所 得 も 緩 や か に 増 加 し て い る 。有 効 求 人 倍 率 は 着 実 な 改 善 傾 向 を 辿 っ て い る ほ か 、 失 業 率 も ２ ％ 台 半 ば ま で 低 下 し て い る 。 個 人 消 費 は 、雇 用・所 得 環 境 の 着 実 な 改 善 を 背 景 に 、振 れ を 伴 い な が ら も 、緩 や か に 増 加 し て い る 。各 種 の 販 売・供 給 統 計 を 合 成 し た 消 費 活 動 指 数 を み る と 、 天 候 な ど の 振 れ を 伴 い な が ら も 増 加 し て い る 。 先 行 き の 個 人 消 費 は 、当 面 は 、雇 用 者 所 得 の 増 加 や 既 往 の 株 価 上 昇 に よ る 資 産 効 果 に 加 え 、耐 久 財 の 買 い 替 え 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 増 加 傾 向 を 辿 る と み ら れ る 。そ の 後 も 、消 費 税 率 引 き 上 げ に 伴 い 一 時 的 に 減 少 に 転 じ る も の の 、基 調 と し て は 、緩 や か な 増 加 傾 向 を 続 け る と み ら れ る 。 住 宅 投 資 は 、貸 家 系 の 新 設 住 宅 着 工 戸 数 が 節 税 ニ ー ズ の 需 要 一 巡 な ど を 受 け て 減 少 す る も と で 、 弱 含 ん で 推 移 し て い る 。 鉱 工 業 生 産 は 、内 外 需 要 の 増 加 を 背 景 に 、増 加 基 調 に あ る 。先 行 き に つ い て は 、内 外 需 要 の 増 加 を 反 映 し て 、当 面 は し っ か り と し た 増 加 を 続 け る 可 能 性 が 高 く 、そ の 後 も 、海 外 経 済 が 成 長 す る も と で 、基 調 と し て は 緩 や か な 増 加 を 続 け る と み ら れ る 。 物 価 面 に つ い て 、国 内 企 業 物 価（ 夏 季 電 力 料 金 調 整 後 ）を ３ か 月 前 比 で み る と 、国 際 商 品 市 況 や 為 替 相 場 の 動 き を 反 映 し て 、上 昇 ペ ー ス が 鈍 化 し て い る 。消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、１ ％ 程 度 と な っ て い る が 、除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー で み た 前 年 比 は 、０ ％ 台 半 ば の プ ラ ス に と ど ま っ て い る 。先 行 き に つ い て 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ の 改 善 や 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 高 ま り な ど を 背 景 に 、 プ ラ ス 幅 の 拡 大 基 調 を 続 け 、 ２ ％ に 向 け て 上 昇 率 を 高 め て い く と み ら れ る 。 （ ２ ） 金 融 環 境 わ が 国 の 金 融 環 境 は 、 き わ め て 緩 和 し た 状 態 に あ る 。 予 想 物 価 上 昇 率 は 、横 ば い 圏 内 で 推 移 し て い る 。長 期 金 利 か ら 中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 を 差 し 引 い た 実 質 長 期 金 利 は 、マ イ ナ ス で 推 移 し て い る 。 企 業 の 資 金 調 達 コ ス ト は 、き わ め て 低 い 水 準 で 推 移 し て い る 。資 金 供 給 面 で は 、企 業 か ら み た 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 は 、大 幅 に 緩 和 し た 状
態 に あ る 。Ｃ Ｐ・社 債 市 場 で は 、良 好 な 発 行 環 境 が 続 い て い る 。資 金 需 要 面 を み る と 、設 備 投 資 向 け な ど の 資 金 需 要 が 増 加 し て い る 。以 上 の よ う な 環 境 の も と で 、企 業 の 資 金 調 達 動 向 を み る と 、銀 行 貸 出 残 高 の 前 年 比 は 、２ ％ 程 度 の プ ラ ス と な っ て い る 。Ｃ Ｐ・社 債 の 発 行 残 高 の 前 年 比 は 、高 め の プ ラ ス で 推 移 し て い る 。企 業 の 資 金 繰 り は 、良 好 で あ る 。 こ の 間 、マ ネ タ リ ー ベ ー ス は 、前 年 比 で １ 割 程 度 の 高 い 伸 び を 続 け て い る 。マ ネ ー ス ト ッ ク の 前 年 比 は 、３ ％ 台 前 半 の 伸 び と な っ て い る 。
Ⅱ ． 金 融 経 済 情 勢 と 展 望 レ ポ ー ト に 関 す る 委 員 会 の 検 討 の 概 要
１ ． 経 済 情 勢 国 際 金 融 市 場 に つ い て 、委 員 は 、米 中 の 通 商 政 策 に 対 す る 懸 念 等 を 背 景 に 、 投 資 家 の リ ス ク テ イ ク 姿 勢 が 慎 重 化 す る 局 面 も み ら れ た が 、 ３ 月 下 旬 以 降 、そ う し た 懸 念 が 幾 分 後 退 す る と と も に 、市 場 は 落 ち 着 き を 取 り 戻 し つ つ あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。国 際 金 融 市 場 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、米 国 の 経 済 政 策 運 営 な ど を 巡 る 不 透 明 感 は 払 拭 さ れ て お ら ず 、こ れ が 国 際 資 本 フ ロ ー や わ が 国 の 経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、引 き 続 き 注 視 し て い く 必 要 が あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、米 国 の 長 期 金 利 や 信 用 ス プ レ ッ ド が 、何 ら か の 理 由 に よ っ て 急 上 昇・急 拡 大 し た 場 合 、米 国 の 低 格 付 け 事 業 法 人 や 新 興 国 経 済 に 影 響 を 及 ぼ す 可 能 性 が あ る ほ か 、世 界 的 な 金 融 市 場 の 変 調 の き っ か け と な り 得 る た め 、 警 戒 し て い る と 付 け 加 え た 。 海 外 経 済 に つ い て 、委 員 は 、総 じ て み れ ば 着 実 な 成 長 が 続 い て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。委 員 は 、世 界 的 に 活 発 な 貿 易 活 動 が 継 続 す る 中 、 先 進 国 は 着 実 な 改 善 を 続 け 、新 興 国 も 全 体 と し て 緩 や か に 回 復 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、３ 月 の グ ロ ー バ ル Ｐ Ｍ Ｉ が 、前 月 比 幾 分 低 下 し た も の の 、半 導 体 の 需 給 調 整 に 伴 う 一 時 的 な 変 動 と の 見 方 を 示 し た 。海 外 経 済 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、着 実 な 成 長 を 続 け る と の 認 識 で 一 致 し た 。複 数 の 委 員 は 、こ の と こ ろ 、国 際 機 関 や 中 央 銀 行 に よ る 主 要 な 国・地 域 の 経 済 見 通 し の 上 方 修 正 が 相 次 い で お り 、 先 行 き 、堅 調 な 成 長 が 持 続 す る 蓋 然 性 が 高 ま っ て い る と の 認 識 を 示 し た 。こ の 点 に 関 し 、あ る 委 員 は 、米 国 で は 、景 気 後 退 の 直 前 に 景 気 が 過 熱 す る こ と が 多 い が 、今 回 の 景 気 回 復 に つ い て は 、過 去 に 比 べ て 景 気 の 改 善 テ ン ポ は 緩 や か で あ り 、そ う し た 過 熱 感 は み ら れ な い と 指 摘 し 、こ う し た 米 国 の 状 況 が 世 界 的 な 景 気 拡 大 の 持 続 性 を 高 め る 方 向 で 作 用 す る と 述 べ た 。そ の う え で 、多 く の 委 員 は 、米 国 の 保 護 主 義 的 な通 商 政 策 と そ れ に 対 す る 他 国 の 反 応 次 第 で は 、当 事 国 の 経 済 の み な ら ず 世 界 経 済 全 体 に 大 き な 影 響 を 及 ぼ し 得 る た め 、細 心 の 注 意 が 必 要 と の 認 識 を 示 し た 。 地 域 毎 に み る と 、米 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、実 質 Ｇ Ｄ Ｐ 成 長 率 が 高 め の 伸 び を 続 け 、労 働 市 場 で も 雇 用 の 増 加 基 調 が 続 く な ど 、拡 大 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、Ｉ Ｓ Ｍ 指 数 が 製 造 業・非 製 造 業 と も に 高 水 準 で 推 移 し て お り 、企 業 の 業 況 感 は 幅 広 く 改 善 し た 状 況 が 続 い て い る と 付 け 加 え た 。一 方 で 、別 の あ る 委 員 は 、乗 用 車 販 売 が 弱 含 ん で い る こ と を 指 摘 し た う え で 、消 費 者 の 購 買 力 に 対 す る 金 利 上 昇 の 影 響 に 注 意 が 必 要 で あ る と 述 べ た 。米 国 経 済 の 先 行 き に つ い て 、 委 員 は 、拡 大 を 続 け る と の 見 方 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、拡 張 的 な 財 政 政 策 が 、先 行 き の 米 国 経 済 を 押 し 上 げ る 方 向 で 作 用 す る と の 見 方 を 示 し た 。 欧 州 経 済 に つ い て 、委 員 は 、内 外 需 と も 増 加 基 調 に あ り 、し っ か り と し た 回 復 を 続 け て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。何 人 か の 委 員 は 、昨 年 後 半 か ら の 急 速 な 回 復 は 一 服 し た 感 が あ る が 、引 き 続 き 、製 造 業・サ ー ビ ス 業 の Ｐ Ｍ Ｉ が 高 水 準 で 推 移 す る な ど 、景 気 は 堅 調 を 維 持 し て い る と 付 け 加 え た 。別 の あ る 委 員 は 、経 済 回 復 を 損 な わ な い 程 度 に 財 政 再 建 の ス ピ ー ド を 上 手 く 修 正 す る と い っ た 、適 切 な マ ク ロ 経 済 政 策 運 営 が 、欧 州 の 景 気 回 復 に 大 き く 寄 与 し て い る と の 見 解 を 示 し た 。欧 州 経 済 の 先 行 き に つ い て 、 委 員 は 、 回 復 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。 新 興 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、全 体 と し て 緩 や か に 回 復 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。中 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、総 じ て 安 定 し た 成 長 を 続 け て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。一 人 の 委 員 は 、輸 出 が 基 調 と し て 増 加 し て い る ほ か 、個 人 消 費 も 、良 好 な 雇 用・所 得 環 境 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る と 付 け 加 え た 。複 数 の 委 員 は 、安 定 し た 成 長 の 背 景 と し て 、経 済 の 変 動 に 対 し て 当 局 が 機 動 的 に 対 応 し て い る こ と を 指 摘 し た 。Ｎ Ｉ Ｅ ｓ・Ａ Ｓ Ｅ Ａ Ｎ に つ い て 、委 員 は 、輸 出 が 増 加 基 調 に あ る も と で 、企 業・家 計 の マ イ ン ド 改 善 や 景 気 刺 激 策 の 効 果 な ど か ら 、内 需 も 底 堅 く 推 移 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。ロ シ ア や ブ ラ ジ ル な ど の 資 源 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、イ ン フ レ 率 の 落 ち 着 き や 金 融 緩 和 の 効 果 な ど を 背 景 に 、緩 や か に 回 復 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。先 行 き の 新 興 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、全 体 と し て 緩 や か な 回 復 を 続 け る と の 認 識 で 一 致 し た 。こ の う ち 中 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、当 局 が 財 政・金 融 政 策 を 機 動 的 に 運 営 す る も と で 、概 ね 安 定 し た 成 長 経 路 を 辿 る と の 見 方 を 共 有 し た 。 わ が 国 の 金 融 環 境 に つ い て 、委 員 は 、き わ め て 緩 和 し た 状 態 に あ る
と の 認 識 で 一 致 し た 。 委 員 は 、「 長 短 金 利 操 作 付 き 量 的 ・ 質 的 金 融 緩 和 」の も と で 、企 業 の 資 金 調 達 コ ス ト は き わ め て 低 い 水 準 で 推 移 し て い る ほ か 、大 企 業 、中 小 企 業 の い ず れ か ら み て も 、金 融 機 関 の 貸 出 態 度 は 引 き 続 き 積 極 的 で あ る と の 見 方 を 共 有 し た 。 以 上 の よ う な 海 外 の 金 融 経 済 情 勢 と わ が 国 の 金 融 環 境 を 踏 ま え て 、 わ が 国 の 経 済 情 勢 に 関 す る 議 論 が 行 わ れ た 。 わ が 国 の 景 気 に つ い て 、委 員 は 、所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き の 循 環 メ カ ニ ズ ム が 働 く も と で 、 緩 や か に 拡 大 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。 委 員 は 、企 業 部 門 の 動 き に つ い て 、輸 出 は 増 加 基 調 に あ る ほ か 、設 備 投 資 も 、企 業 収 益 や 業 況 感 が 改 善 基 調 を 維 持 す る 中 で 、増 加 傾 向 を 続 け て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 ま た 、 家 計 部 門 に つ い て も 、 委 員 は 、 個 人 消 費 は 、雇 用・所 得 環 境 の 着 実 な 改 善 を 背 景 に 、振 れ を 伴 い な が ら も 、緩 や か に 増 加 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。こ の 間 、何 人 か の 委 員 は 、最 近 の 短 観 や 支 店 長 会 議 に お け る 報 告 を 踏 ま え る と 、一 部 の 企 業 で は 人 手 不 足 や 部 材 不 足 と い っ た 供 給 制 約 が 強 ま っ て き て い る 可 能 性 が あ る と 指 摘 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、供 給 制 約 に 直 面 し た 企 業 が 生 産 性 向 上 や 能 力 増 強 投 資 に 取 り 組 ん で い く こ と は 、経 済 の 供 給 面 の 拡 大 を 後 押 し し 、長 期 的 な 成 長 力 の 高 ま り に 繋 が っ て い く と 述 べ た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、こ う し た 最 近 の 変 化 は 、非 効 率 な ビ ジ ネ ス ・ プ ロ セ ス な ど の 過 去 に 生 じ た ヒ ス テ リ シ ス （ 履 歴 効 果 ） が 希 薄 化 す る 動 き と 捉 え る こ と が で き る と 指 摘 し た 。別 の あ る 委 員 は 、 供 給 制 約 が 次 第 に 強 ま る 中 、労 働 市 場 改 革 な ど の 構 造 面 で の 対 応 の 重 要 性 が 増 し て き て い る と 述 べ た 。 輸 出 に つ い て 、委 員 は 、海 外 経 済 の 成 長 を 背 景 に 、増 加 基 調 に あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、短 観 に お い て 、海 外 需 給 判 断 Ｄ Ｉ （ 製 造 業 ・ 大 企 業 ） が 約 10 年 ぶ り の 需 要 超 過 と な っ て い る こ と を 指 摘 し た う え で 、好 調 な 世 界 経 済 を 背 景 に 、自 動 車 や は ん 用 機 械 と い っ た 裾 野 の 広 い 業 種 が 景 気 を 牽 引 し て い る と 述 べ た 。先 行 き の 輸 出 に つ い て 、委 員 は 、グ ロ ー バ ル な 製 造 業 の 生 産・貿 易 活 動 が 良 好 な 水 準 を 維 持 す る も と で 、 当 面 は 増 加 基 調 を 続 け る 可 能 性 が 高 く 、 そ の 後 も 、 海 外 経 済 の 成 長 を 背 景 に 、基 調 と し て は 緩 や か な 増 加 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。 公 共 投 資 に つ い て 、委 員 は 、高 め の 水 準 を 維 持 し つ つ 、横 ば い 圏 内 で 推 移 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、企 業 収 益 や 業 況 感 が 改 善 基 調 を 維 持 す る 中 で 、 増 加 傾 向 を 続 け て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 複 数 の 委 員 は 、
人 手 不 足 に 対 応 す る た め の 省 力 化・効 率 化 投 資 に 加 え 、輸 出 の 増 加 な ど を 踏 ま え た 能 力 増 強 投 資 も 増 え て い る と の 見 方 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、実 質 金 利 の 低 下 に 加 え 、長 期 的 な 成 長 期 待 の 高 ま り が 、設 備 投 資 の 増 加 に 繋 が っ て い る 可 能 性 が あ る と 指 摘 し た 。先 行 き の 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、企 業 収 益 の 改 善 や 緩 和 的 な 金 融 環 境 、成 長 期 待 の 高 ま り な ど を 背 景 に 、増 加 を 続 け て い く と の 見 方 で 一 致 し た 。一 人 の 委 員 は 、資 本 ス ト ッ ク の 積 み 上 が り な ど を 背 景 に 、設 備 投 資 の 増 勢 は 次 第 に 鈍 化 し て い く と み ら れ る が 、世 界 的 な 情 報 関 連 財 需 要 の 拡 大 が 続 く 中 、企 業 が 必 要 な 資 本 ス ト ッ ク の 水 準 を 上 方 修 正 し て い る 可 能 性 が あ る と 指 摘 し た 。あ る 委 員 は 、生 産 年 齢 人 口 の 減 少 ト レ ン ド を 踏 ま え る と 、省 力 化・効 率 化 投 資 の 増 加 傾 向 は 、今 後 も 持 続 し て い く 可 能 性 が 高 い と の 認 識 を 示 し た 。 雇 用・所 得 環 境 に つ い て 、委 員 は 、労 働 需 給 は 着 実 な 引 き 締 ま り を 続 け て お り 、雇 用 者 所 得 も 緩 や か に 増 加 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 何 人 か の 委 員 は 、失 業 率 が ２ ％ 台 半 ば ま で 低 下 す る な ど 、労 働 市 場 は 一 段 と タ イ ト 化 し て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、企 業 は 、地 方 を 含 め て 幅 広 い 層 に 採 用 の 対 象 を 拡 げ る な ど 、人 材 確 保 に 積 極 的 に 取 り 組 ん で お り 、デ フ レ の も と で 長 ら く 求 職 を 諦 め て い た 層 か ら の 労 働 参 加 も 増 え て き て い る と 述 べ た 。ま た 、今 年 の 春 闘 に つ い て 、 何 人 か の 委 員 は 、５ 年 連 続 の ベ ー ス ア ッ プ が 実 現 し 、か つ 伸 び 率 も 昨 年 の 実 績 を 上 回 っ て い る こ と を 前 向 き に 評 価 す る と し た が 、こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、高 水 準 の 企 業 収 益 に 比 べ て 、期 待 し て い た ほ ど 賃 上 げ 率 は 高 ま ら な か っ た と 述 べ た 。 個 人 消 費 に つ い て 、委 員 は 、雇 用・所 得 環 境 の 着 実 な 改 善 を 背 景 に 、 振 れ を 伴 い な が ら も 、緩 や か に 増 加 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、足 も と の 消 費 活 動 指 数 は 弱 め の 動 き と な っ て い る が 、天 候 不 順 に よ る 生 鮮 食 品 価 格 の 高 騰 な ど 、一 時 的 な 要 因 も 影 響 し て い る と 述 べ た 。先 行 き の 個 人 消 費 に つ い て 、委 員 は 、雇 用 者 所 得 の 増 加 や 既 往 の 株 価 上 昇 に よ る 資 産 効 果 に 加 え 、耐 久 財 の 買 い 替 え 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 増 加 傾 向 を 辿 る と の 見 方 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、 先 行 き 、企 業 収 益 が 好 調 を 維 持 す れ ば 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 が 続 き 、 個 人 消 費 の 増 加 基 調 も 持 続 す る と の 認 識 を 示 し た 。 住 宅 投 資 に つ い て 、委 員 は 、貸 家 系 の 新 設 住 宅 着 工 戸 数 が 節 税 ニ ー ズ の 需 要 一 巡 な ど を 受 け て 減 少 し て い る こ と な ど を 背 景 に 、弱 含 ん で 推 移 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、委 員 は 、内 外 需 要 の 増 加 を 背 景 に 、増 加 基 調 に あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。 先 行 き の 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、 委 員 は 、
内 外 需 要 の 増 加 を 反 映 し て 、当 面 は し っ か り と し た 増 加 を 続 け 、そ の 後 も 、海 外 経 済 が 成 長 す る も と で 、基 調 と し て は 緩 や か な 増 加 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。 物 価 面 に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は １ ％ 程 度 の プ ラ ス と な っ て い る 一 方 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー ）の 前 年 比 に つ い て は 、引 き 続 き 、企 業 の 価 格 引 き 上 げ の 動 き が 限 定 的 で あ る こ と な ど か ら 、０ ％ 台 半 ば の プ ラ ス に と ど ま っ て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。そ の う え で 、委 員 は 、エ ネ ル ギ ー 価 格 の 影 響 を 除 い て み る と 、物 価 は 、景 気 の 拡 大 や 労 働 需 給 の 着 実 な 引 き 締 ま り に 比 べ て 、な お 弱 め の 動 き を 続 け て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。こ う し た 動 き の 背 景 に つ い て 、委 員 は 、賃 金・物 価 が 上 が り に く い こ と を 前 提 と し た 考 え 方 や 慣 行 が 、企 業 や 家 計 に 根 強 く 残 っ て い る こ と が 影 響 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 こ の 間 、 委 員 は 、 予 想 物 価 上 昇 率 は 、 横 ば い 圏 内 で 推 移 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。一 人 の 委 員 は 、長 い 目 で み れ ば 、予 想 物 価 上 昇 率 は 少 し ず つ 上 向 い て き て い る と 思 わ れ る が 、実 際 の 物 価 が 弱 め で 推 移 す る 中 、デ フ レ 心 理 の 払 拭 や イ ン フ レ 予 想 の 改 善 に は 時 間 が か か っ て い る と の 見 方 を 示 し た 。 ２ ． 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 2018 年 ４ 月 の 「 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 」（ 展 望 レ ポ ー ト ） の 作 成 に あ た り 、委 員 は 、経 済 情 勢 の 先 行 き の 中 心 的 な 見 通 し に つ い て 、緩 や か な 拡 大 を 続 け る と の 見 方 を 共 有 し た 。2018 年 度 に つ い て 、委 員 は 、 き わ め て 緩 和 的 な 金 融 環 境 や 政 府 支 出 に よ る 下 支 え な ど を 背 景 に 、企 業・家 計 の 両 部 門 に お い て 所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き の 循 環 メ カ ニ ズ ム が 持 続 す る も と で 、 国 内 需 要 は 増 加 基 調 を 辿 る と の 認 識 を 共 有 し た 。 ま た 、委 員 は 、輸 出 も 、海 外 経 済 の 着 実 な 成 長 を 背 景 に 、基 調 と し て 緩 や か な 増 加 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。こ う し た 議 論 を 経 て 、委 員 は 、 2018 年 度 は 、 潜 在 成 長 率 を 上 回 る 成 長 を 続 け る と の 見 方 を 共 有 し た 。 2019 年 度 と 2020 年 度 に つ い て 、 委 員 は 、 内 需 の 減 速 を 背 景 に 成 長 ペ ー ス は 鈍 化 す る も の の 、外 需 に 支 え ら れ て 、景 気 の 拡 大 基 調 が 続 く と の 認 識 を 共 有 し た 。 そ の う え で 、 委 員 は 、 2018 年 １ 月 の 展 望 レ ポ ー ト で の 見 通 し と 比 べ る と 、 2019 年 度 ま で の 成 長 率 は 、 幾 分 上 振 れ て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。 2018 年 度 の 景 気 に つ い て 、 委 員 は 、 設 備 投 資 は 、 緩 和 的 な 金 融 環 境 の も と で 、景 気 拡 大 に 沿 っ た 能 力 増 強 投 資 、オ リ ン ピ ッ ク 関 連 投 資 、 人 手 不 足 に 対 応 し た 省 力 化 投 資 を 中 心 に 、増 加 を 続 け る と の 見 方 を 共 有 し た 。個 人 消 費 に つ い て も 、委 員 は 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 が 続 く
も と で 、緩 や か な 増 加 傾 向 を 辿 る と の 認 識 で 一 致 し た 。公 共 投 資 に つ い て 、委 員 は 、既 往 の 経 済 対 策 に よ る 押 し 上 げ 効 果 が 緩 や か に 減 衰 す る も の の 、 2017 年 度 補 正 予 算 や オ リ ン ピ ッ ク 関 連 需 要 も あ っ て 、 高 め の 水 準 を 維 持 す る と の 見 方 で 一 致 し た 。2019 年 度 と 2020 年 度 に つ い て 、 委 員 は 、 個 人 消 費 は 、 2019 年 10 月 に 予 定 さ れ て い る 消 費 税 率 引 き 上 げ の 影 響 か ら 一 時 的 に 減 少 に 転 じ る な ど 、両 年 度 と も に 緩 や か な 増 加 ペ ー ス に と ど ま る と の 認 識 で 一 致 し た 。設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、景 気 拡 大 局 面 の 長 期 化 に よ る 資 本 ス ト ッ ク の 積 み 上 が り や オ リ ン ピ ッ ク 関 連 需 要 の 一 巡 な ど か ら 、 2020 年 度 に か け て 増 勢 が 徐 々 に 鈍 化 し て い く も の の 、輸 出 の 増 加 を 起 点 と し た 投 資 需 要 の 高 ま り も あ っ て 、 増 勢 鈍 化 の ペ ー ス は 緩 や か な も の に な る と の 認 識 を 共 有 し た 。 こ の 間 、消 費 税 率 の 引 き 上 げ に つ い て 、委 員 は 、駆 け 込 み 需 要 と そ の 反 動 、お よ び 実 質 所 得 の 減 少 効 果 の ２ つ の 経 路 を 通 じ て 成 長 率 に 影 響 を 及 ぼ す が 、 下 押 し 効 果 は 、 不 確 実 性 は 大 き い も の の 、 2014 年 度 の 前 回 増 税 時 と 比 べ る と 、 小 幅 な も の に と ど ま る と の 見 方 を 共 有 し た 。 委 員 は 、実 体 経 済 か ら 物 価 面 へ の 波 及 に 関 し 、景 気 の 拡 大 や 労 働 需 給 の 着 実 な 引 き 締 ま り に 比 べ 、物 価 が 弱 め の 動 き を 続 け て い る こ と に つ い て 議 論 を 行 っ た 。委 員 は 、企 業 や 家 計 に お い て 、賃 金・物 価 が 上 が り に く い こ と を 前 提 と し た 考 え 方 や 慣 行 が 根 強 く 残 っ て い る こ と が 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 ス タ ン ス に 影 響 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。賃 金 の 設 定 ス タ ン ス に つ い て 、あ る 委 員 は 、リ ー マ ン・シ ョ ッ ク 時 の 企 業 の 厳 し い 資 金 繰 り の 経 験 な ど を 踏 ま え 、労 働 者 側 に も 、リ ス ク に 備 え た 資 金 の 積 み 上 げ を 優 先 し 、賃 上 げ に つ い て は 慎 重 な 対 応 を 受 け 入 れ る と い っ た 姿 勢 が な お 窺 わ れ る と 指 摘 し た 。 一 人 の 委 員 は 、 グ ロ ー バ ル に 活 動 す る 企 業 の う ち 、国 内 よ り も 海 外 部 門 の 方 が 高 い 生 産 性 を 実 現 し て い る 先 で は 、日 本 で の 賃 上 げ に つ い て 慎 重 に な る 傾 向 が み ら れ る と 指 摘 し た 。企 業 の 価 格 設 定 ス タ ン ス に つ い て 、何 人 か の 委 員 は 、多 く の 企 業 に お い て 、省 力 化 投 資 や ビ ジ ネ ス・プ ロ セ ス の 見 直 し を 通 じ た 生 産 性 の 引 き 上 げ に よ り 、賃 金 コ ス ト の 上 昇 を 価 格 に 転 嫁 す る こ と を 避 け る 動 き が 続 い て い る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、あ る 委 員 は 、こ う し た 生 産 性 向 上 に 向 け た 取 組 み は 、わ が 国 経 済 の 長 期 的 な 成 長 力 を 高 め 、恒 常 所 得 や 企 業 収 益 の 増 加 期 待 を 通 じ た 需 要 増 加 に 繋 が り 得 る こ と か ら 、短 期 的 に は 物 価 の 上 昇 圧 力 を 緩 和 す る 方 向 で 作 用 し た と し て も 、そ う し た 状 況 が 長 期 に わ た っ て 続 く こ と は 考 え に く い と 述 べ た 。 こ の 間 、何 人 か の 委 員 は 、景 気 の 拡 大 な ど に 比 べ て 物 価 が 弱 め の 動 き を 続 け て い る こ と に つ い て 、日 本 の 場 合 、フ ィ リ ッ プ ス・カ ー ブ が 、
他 国 に 比 べ て 下 方 に 位 置 し 、か つ 、そ の 傾 き が 非 常 に 緩 や か に な っ て い る 可 能 性 を 指 摘 し た 。そ の う え で 、何 人 か の 委 員 は 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 実 現 す る た め に は 、人 々 の 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 を 引 き 上 げ 、フ ィ リ ッ プ ス・カ ー ブ そ の も の を 上 方 に シ フ ト さ せ る こ と が 必 要 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、緩 や か な が ら も 需 給 ギ ャ ッ プ と 物 価 の 間 に 一 定 の 関 係 が み ら れ る こ と を 踏 ま え れ ば 、引 き 続 き 、実 質 金 利 の 引 き 下 げ を 通 じ て プ ラ ス の 需 給 ギ ャ ッ プ を 維 持 し て い く 必 要 が あ る と 述 べ た 。一 人 の 委 員 は 、失 業 率 が さ ら に 低 下 す れ ば 、 い ず れ フ ィ リ ッ プ ス・カ ー ブ に 沿 っ て 、物 価 が 上 が り 始 め る 領 域 に 入 っ て く る と 考 え ら れ る た め 、そ れ ま で 、強 力 な 金 融 緩 和 を し っ か り 継 続 す る こ と が 大 事 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。 そ の う え で 、委 員 は 、物 価 を 取 り 巻 く 環 境 に 、い く つ か 前 向 き の 変 化 も み ら れ て き て い る こ と に つ い て 議 論 を 行 っ た 。 多 く の 委 員 は 、 パ ー ト 時 給 が は っ き り と し た 上 昇 基 調 を 続 け て い る ほ か 、仕 入 価 格 の 上 昇 な ど も あ っ て 、企 業 の コ ス ト 面 か ら み た 価 格 上 昇 圧 力 は 、引 き 続 き 高 ま っ て い る と の 見 方 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、今 年 の 春 闘 で は 、昨 年 の 伸 び 率 を 上 回 る 形 で ５ 年 連 続 の ベ ア が 実 現 す る 見 込 み で あ る ほ か 、原 材 料 価 格 の 上 昇 も み ら れ る と し た う え で 、３ 月 短 観 で は 、中 小 企 業 で も 27 年 ぶ り に 販 売 価 格 判 断 Ｄ Ｉ が プ ラ ス に な る な ど 、 コ ス ト 増 加 分 を 価 格 に 上 乗 せ す る 動 き が 徐 々 に 拡 が っ て い る と 指 摘 し た 。複 数 の 委 員 は 、こ の と こ ろ 、予 想 物 価 上 昇 率 の 指 標 が 下 げ 止 ま り や 一 部 で 上 昇 を 示 し て い る こ と に つ い て も 、こ の よ う な 実 際 の 価 格 引 き 上 げ の 動 き が 影 響 し て い る と の 見 方 を 示 し た 。 委 員 は 、 物 価 情 勢 の 先 行 き に つ い て 議 論 を 行 っ た 。 大 方 の 委 員 は 、 消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 、エ ネ ル ギ ー 価 格 上 昇 の 影 響 を 除 く と な お 弱 め の 動 き が 続 い て い る が 、先 行 き に つ い て は 、マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ の 改 善 や 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 高 ま り な ど を 背 景 に 、プ ラ ス 幅 の 拡 大 基 調 を 続 け 、２ ％ に 向 け て 上 昇 率 を 高 め て い く と の 見 方 を 共 有 し た 。 こ れ ら の 委 員 は 、 2018 年 １ 月 の 展 望 レ ポ ー ト で の 見 通 し と 比 べ る と 、 2019 年 度 ま で の 物 価 上 昇 率 は 、 概 ね 不 変 で あ る と の 見 方 で 一 致 し た 。 さ ら に 、委 員 は 、消 費 者 物 価 の 前 年 比 が ２ ％ に 向 け て 上 昇 率 を 高 め て い く メ カ ニ ズ ム に つ い て 具 体 的 に 議 論 し た 。 ま ず 、 大 方 の 委 員 は 、 労 働 需 給 の 着 実 な 引 き 締 ま り や 資 本 稼 働 率 の 上 昇 を 背 景 に 、マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ は 着 実 に プ ラ ス 幅 を 拡 大 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。先 行 き に つ い て も 、大 方 の 委 員 は 、わ が 国 経 済 が 緩 や か な 拡 大 を 続 け る も と で 、 マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ は 2018 年 度 に プ ラ ス 幅 を さ
ら に 拡 大 し 、2019 年 度 か ら 2020 年 度 に つ い て も 比 較 的 大 幅 な プ ラ ス で 推 移 す る と の 認 識 を 共 有 し た 。次 に 、大 方 の 委 員 は 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 は 上 昇 傾 向 を 辿 り 、２ ％ 程 度 に 向 け て 次 第 に 収 斂 し て い く と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ ら の 委 員 は 、そ の 背 景 と し て 、①「 適 合 的 な 期 待 形 成 」の 面 で は 、マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ が 改 善 し て い く 中 で 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 ス タ ン ス も 次 第 に 積 極 化 し 、現 実 の 物 価 上 昇 率 も 着 実 に 伸 び を 高 め る と 考 え ら れ る こ と 、②「 フ ォ ワ ー ド ル ッ キ ン グ な 期 待 形 成 」の 面 で は 、日 本 銀 行 が「 物 価 安 定 の 目 標 」の 実 現 に 強 く コ ミ ッ ト し 金 融 緩 和 を 推 進 し て い く こ と を 指 摘 し た 。 こ れ ら の 議 論 に 対 し 、一 人 の 委 員 は 、現 在 の 労 働 需 給 の 引 き 締 ま り は 、新 た な 設 備 投 資 や 賃 金 の 上 昇 と い っ た 前 向 き な 動 き に 繋 が っ て い る 面 は あ る も の の 、企 業 の 価 格 設 定 ス タ ン ス の 積 極 化 を 通 じ て 現 実 の 物 価 を 押 し 上 げ る ほ ど 力 強 い と は い え な い ほ か 、「 適 合 的 な 期 待 形 成 」 を 通 じ て 上 昇 し た ト レ ン ド イ ン フ レ 率 が 、物 価 上 昇 率 を さ ら に 高 め る と い う 経 路 の 機 能 度 も 弱 い と の 見 解 を 示 し た 。 委 員 は 、 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 先 行 き の 中 心 的 な 見 通 し に 対 す る 上 振 れ・下 振 れ 要 因 に つ い て も 議 論 を 行 っ た 。ま ず 、実 体 経 済 面 の 上 振 れ・ 下 振 れ 要 因 と し て 、委 員 は 、① 海 外 経 済 の 動 向 、② 消 費 税 率 引 き 上 げ の 影 響 、③ 企 業 や 家 計 の 中 長 期 的 な 成 長 期 待 、④ 財 政 の 中 長 期 的 な 持 続 可 能 性 、の ４ 点 を 挙 げ た 。こ の う ち 海 外 経 済 の 動 向 に つ い て 、何 人 か の 委 員 は 、米 国 の 経 済 政 策 運 営 や 地 政 学 的 な イ ベ ン ト が 、株 価 の 調 整 や 長 期 金 利 の 変 動 な ど を 通 じ て 、世 界 経 済 に 影 響 を 与 え 得 る リ ス ク に は 、引 き 続 き 注 意 が 必 要 と の 見 方 を 示 し た 。こ の 点 に 関 し 、何 人 か の 委 員 は 、特 に 、米 国 に よ る 最 近 の 保 護 主 義 的 な 通 商 政 策 の 動 向 や そ の 影 響 に つ い て は 、し っ か り と み て い く 必 要 が あ る と 指 摘 し た 。ま た 、 消 費 税 率 引 き 上 げ の 影 響 に つ い て 、委 員 は 、駆 け 込 み 需 要 と そ の 反 動 や 実 質 所 得 減 少 の 影 響 は 、そ の 時 点 で の 消 費 者 マ イ ン ド や 雇 用・所 得 環 境 、物 価 の 動 向 に よ っ て 変 化 し 得 る た め 、不 確 実 性 が 大 き い と の 認 識 を 共 有 し た 。 そ の う え で 、 委 員 は 、 経 済 の 見 通 し に つ い て 、 2018 年 度 は リ ス ク は 概 ね 上 下 に バ ラ ン ス し て い る が 、 2019 年 度 以 降 は 下 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き い と の 認 識 で 一 致 し た 。 次 に 、物 価 に 固 有 の 上 振 れ・下 振 れ 要 因 と し て 、委 員 は 、① 企 業 や 家 計 の 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 動 向 、② マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ に 対 す る 価 格 の 感 応 度 が 低 い 品 目 の 存 在 、③ 今 後 の 為 替 相 場 の 変 動 や 国 際 商 品 市 況 の 動 向 、の ３ 点 を 挙 げ た 。こ の う ち 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 動 向 に つ い て 、委 員 は 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 ス タ ン ス が 積 極 化 し て く る ま で に 時 間 が か か り 、物 価 が 弱 め の 推 移 を 続 け る 場 合
に は 、予 想 物 価 上 昇 率 の 高 ま り が 遅 れ る リ ス ク が あ る と の 見 方 で 一 致 し た 。 ま た 、 委 員 は 、 差 別 化 の 難 し い 財 ・ サ ー ビ ス の 価 格 に つ い て 、 流 通 形 態 の 変 化 や 規 制 緩 和 等 に よ っ て 、競 争 環 境 が 一 段 と 厳 し く な る 場 合 に は 、物 価 上 昇 を 抑 制 す る 可 能 性 が あ る と の 見 方 を 共 有 し た 。そ の う え で 、委 員 は 、物 価 の 見 通 し に つ い て は 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 の 動 向 を 中 心 に 下 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き い と の 認 識 を 共 有 し た 。 こ れ ら の 議 論 の 後 、委 員 は 、展 望 レ ポ ー ト に お け る 物 価 の 先 行 き に 関 す る 記 述 に つ い て 議 論 を 行 っ た 。 多 く の 委 員 は 、 こ れ ま で 展 望 レ ポ ー ト に 記 載 し て い た ２ ％ 程 度 に 達 す る 時 期 は 、あ く ま で 先 行 き の 見 通 し で あ る が 、市 場 の 一 部 で は 、こ れ を ２ ％ の 達 成 期 限 と 捉 え た う え で 、そ の 変 化 を 政 策 変 更 に 結 び つ け る と い っ た 見 方 も 根 強 く 残 っ て い る と 指 摘 し た 。ま た 、何 人 か の 委 員 は 、現 実 の 物 価 上 昇 が 予 想 物 価 上 昇 率 に 波 及 す る ま で に 相 応 の 時 間 が か か る 可 能 性 が あ る な ど 、物 価 の 先 行 き に 様 々 な 不 確 実 性 が あ る 中 に あ っ て 、計 数 の み に 過 度 な 注 目 が 集 ま る こ と は 、市 場 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン の 面 か ら も 適 当 と は い え な い と の 認 識 を 示 し た 。こ う し た 議 論 を 経 て 、大 方 の 委 員 は 、２ ％ 程 度 に 達 す る 時 期 が 具 体 的 な 達 成 期 限 で は な い こ と を 明 確 に す る た め 、 今 回 の 展 望 レ ポ ー ト か ら 、そ う し た 時 期 に 関 す る 記 述 を と り や め る こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、展 望 レ ポ ー ト に ２ ％ の 達 成 時 期 を 明 記 す る こ と は 、物 価 上 昇 率 を で き る だ け 早 期 に ２ ％ に ア ン カ ー さ せ る た め の コ ミ ッ ト メ ン ト と し て 作 用 し て お り 、 今 回 の 記 述 の 見 直 し は 、そ の 効 果 を 弱 め る こ と に な り か ね な い と の 懸 念 を 示 し た 。こ う し た 意 見 を 踏 ま え た う え で 、委 員 は 、展 望 レ ポ ー ト の 記 述 を 修 正 し た と し て も 、こ れ ま で ど お り 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を で き る だ け 早 期 に 実 現 す る こ と を 目 指 し て 政 策 を 運 営 す る と い う 日 本 銀 行 の 方 針 は 全 く 変 わ ら な い こ と を 、し っ か り と 説 明 す る 必 要 が あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。
Ⅲ ． 当 面 の 金 融 政 策 運 営 に 関 す る 委 員 会 の 検 討 の 概 要
以 上 の よ う な 金 融 経 済 情 勢 に つ い て の 認 識 を 踏 ま え 、委 員 は 、当 面 の 金 融 政 策 運 営 に 関 す る 議 論 を 行 っ た 。 金 融 政 策 運 営 に あ た っ て 、大 方 の 委 員 は 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 ス タ ン ス が な お 慎 重 な も の に と ど ま っ て い る 点 は 注 意 深 く 点 検 し て い く 必 要 が あ る が 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」に 向 け た モ メ ン タ ム は 維 持 さ れ て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 こ の 背 景 と し て 、 大 方 の 委 員 は 、 ① マ ク ロ 的 な 需 給 ギ ャ ッ プ が 着 実 に 改 善 し て い く 中 で 、企 業 の 賃 金 ・ 価 格 設 定 ス タ ン ス は 次 第 に 積 極 化 し て く る と み ら れ る こ と 、② 中 長 期的 な 予 想 物 価 上 昇 率 は 、こ の と こ ろ 横 ば い 圏 内 で 推 移 し て お り 、先 行 き 、実 際 に 価 格 引 き 上 げ の 動 き が 拡 が る に つ れ て 、着 実 に 上 昇 す る と 考 え ら れ る こ と 、 の ２ 点 を 挙 げ た 。 こ れ ら を 踏 ま え 、 大 方 の 委 員 は 、 現 在 の 金 融 市 場 調 節 方 針 の も と 、強 力 な 金 融 緩 和 を 粘 り 強 く 進 め て い く こ と が 適 切 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。多 く の 委 員 は 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」の 実 現 ま で に は な お 距 離 が あ る こ と を 踏 ま え る と 、今 後 と も 、現 在 の き わ め て 緩 和 的 な 金 融 環 境 を 維 持 し て い く こ と が 必 要 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。 ま た 、 一 人 の 委 員 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 の 実 現 に 資 す る た め 、現 在 の 金 融 政 策 を 継 続 す る こ と で 、経 済 の 好 循 環 を 息 長 く 支 え て い く べ き で あ る と 述 べ た 。 別 の あ る 委 員 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」に 向 け た モ メ ン タ ム は 引 き 続 き 維 持 さ れ て い る が 、先 行 き 、「 適 合 的 な 期 待 形 成 」 を 通 じ た 予 想 物 価 上 昇 率 の 引 き 上 げ に は 時 間 が か か る 可 能 性 が あ る た め 、こ う し た 観 点 か ら も 、現 在 の 強 力 な 金 融 緩 和 を 粘 り 強 く 継 続 し て い く こ と が 重 要 で あ る と の 考 え を 述 べ た 。 委 員 は 、 金 融 政 策 の 基 本 的 な 運 営 ス タ ン ス に つ い て 議 論 を 行 っ た 。 何 人 か の 委 員 は 、現 在 の 金 融 緩 和 政 策 の 効 果 と 副 作 用 に つ い て 、金 融 仲 介 機 能 や 金 融 シ ス テ ム に 及 ぼ す 影 響 も 含 め て 、多 面 的 な 点 検・評 価 を 継 続 し て い く こ と が 重 要 で あ る と 指 摘 し た 。複 数 の 委 員 は 、金 融 機 関 の 収 益 動 向 が そ の 経 営 体 力 に 及 ぼ す 影 響 は 累 積 的 な も の で あ る た め 、低 金 利 環 境 の 長 期 化 が 金 融 機 関 収 益 や 金 融 仲 介 機 能 に 及 ぼ す 影 響 に は 注 意 が 必 要 で あ る と 述 べ た 。そ の う え で 、こ れ ら の 委 員 を 含 む 何 人 か の 委 員 は 、現 状 、わ が 国 の 金 融 機 関 が 充 実 し た 資 本 基 盤 を 有 し て い る こ と な ど を 踏 ま え る と 、現 時 点 で 、金 融 仲 介 機 能 に 大 き な 問 題 は 生 じ て い な い と の 見 方 を 示 し た 。こ の 間 、複 数 の 委 員 は 、人 口 動 態 の 変 化 や 技 術 革 新 な ど 、 金 融 機 関 経 営 に 影 響 を 及 ぼ す 構 造 的 な 問 題 と 、 金 融 緩 和 に 伴 う 影 響 は 、区 別 し て 分 析・議 論 す べ き で あ る と の 認 識 を 示 し た 。 あ る 委 員 は 、今 後 、２ ％ に 向 け て 物 価 が 上 昇 し 、経 済 の 成 長 力 が 高 ま る も と で は 、金 融 緩 和 政 策 の 効 果 が 強 ま る こ と に な る た め 、需 給 の バ ラ ン ス や 金 融 シ ス テ ム 面 へ の 影 響 に も 配 慮 し な が ら 、適 切 な 政 策 運 営 の あ り 方 に つ い て 予 断 な く 検 討 し て い く こ と が 必 要 で あ る と 述 べ た 。 ま た 、 別 の あ る 委 員 は 、 強 力 な 金 融 緩 和 を 継 続 し て い く た め に 、 金 融 緩 和 の 持 続 性 を 高 め る こ と を 不 断 に 検 討 す る 必 要 が あ る と の 考 え を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、最 近 の 社 債 発 行 や 銀 行 貸 出 の 動 向 を み る と 、長 期 実 質 金 利 の 低 下 に 伴 う 経 済・物 価 へ の 緩 和 効 果 が 小 さ く な っ て い る 可 能 性 が あ る と 指 摘 し た う え で 、金 融 機 関 の 経 営 体 力 に 対 す る 金 融 緩 和 の 累 積 的 影 響 が 厳 し さ を 増 す 中 、望 ま し い イ ー ル ド カ ー ブ の
形 状 に つ い て さ ら に 検 証 を 進 め る こ と が 重 要 で あ る と 述 べ た 。別 の あ る 委 員 は 、市 場 で は 金 利 の 早 期 引 き 上 げ を 求 め る 声 も あ る が 、実 際 に 金 利 を 引 き 上 げ た 場 合 、債 券 価 格 と 株 価 が 下 落 す る と と も に 、円 高 で 企 業 の 経 営 が 悪 化 し 、金 融 機 関 の 収 益 に 大 き な 悪 影 響 が 及 ぶ 可 能 性 が あ る と の 見 方 を 示 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、現 行 の 金 融 市 場 調 節 方 針 の も と で は 、 2020 年 度 ま で に 「 物 価 安 定 の 目 標 」 が 実 現 す る 可 能 性 は 低 い と 思 わ れ る た め 、追 加 の 金 融 緩 和 策 に よ っ て Ｇ Ｄ Ｐ ギ ャ ッ プ の 更 な る 拡 大 を 促 す と と も に 、オ ー バ ー シ ュ ー ト 型 コ ミ ッ ト メ ン ト を 強 化 す る こ と を 通 じ て 、予 想 イ ン フ レ 率 の 上 昇 を 促 す こ と が 必 要 で あ る と 述 べ た 。 委 員 は 、金 融 政 策 運 営 に 関 す る 情 報 発 信 の あ り 方 に つ い て も 議 論 を 行 っ た 。 何 人 か の 委 員 は 、 強 力 な 金 融 緩 和 を 継 続 し て い く た め に は 、 ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 実 現 す る こ と の 必 要 性 に つ い て 、人 々 の コ ン セ ン サ ス を 得 る 努 力 を 続 け て い く こ と が 必 要 で あ る と 述 べ た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、日 本 銀 行 の 金 融 政 策 は 、単 に 物 価 を 上 げ る た め の も の で は な く 、物 価 の 安 定 を 通 じ て「 国 民 経 済 の 健 全 な 発 展 に 資 す る こ と 」を 目 的 と し て 実 施 し て い る こ と を 広 く 理 解 し て も ら う こ と が 重 要 で あ る と 付 け 加 え た 。ま た 、あ る 委 員 は 、現 在 の 金 融 緩 和 を 息 長 く 続 け て い く 中 、金 融 政 策 を よ り 効 果 的 な も の と し て い く た め に も 、 「 出 口 」 や 「 正 常 化 」 の 意 味 に 関 す る 明 確 な 説 明 に 努 め る と と も に 、 経 済 ・ 物 価 ・ 金 融 情 勢 に 応 じ て 柔 軟 な 対 応 を 取 り 得 る こ と に つ い て 、 国 民 の 理 解 を 得 て い く こ と が 必 要 で あ る と 指 摘 し た 。 一 人 の 委 員 は 、 日 本 銀 行 は 、「 出 口 」 に 関 す る 情 報 発 信 に 消 極 的 で あ る と の 批 判 を 受 け る こ と が あ る が 、 こ れ ま で も 様 々 な 機 会 を と ら え て 、「 出 口 」 に お け る 課 題 や 、そ の 際 に 活 用 す る 各 種 の 政 策 手 段 を 具 体 的 に 説 明 し て き て お り 、こ う し た 批 判 は あ た ら な い と 指 摘 し た 。そ の う え で 、「 出 口 」 の 際 に 、実 際 に ど の 手 段 を ど の 順 序 で 用 い る か に つ い て は 、将 来 の 経 済・物 価 情 勢 や 金 利 環 境 に よ っ て 変 わ り 得 る た め 、現 時 点 で 、具 体 的 に 説 明 す る こ と は 難 し く 、む し ろ 、市 場 の 混 乱 を 招 き か ね な い と い う こ と を 、 今 後 と も 、 丁 寧 に 説 明 し て い く こ と が 重 要 で あ る と 述 べ た 。 ま た 、あ る 委 員 は 、現 在 の 政 策 の 要 は コ ミ ッ ト メ ン ト で あ る と し た う え で 、予 想 イ ン フ レ 率 を ２ ％ に ア ン カ ー す る た め に 、こ れ を 強 化 す る 手 段 が な い か 、 更 な る 研 究 と 議 論 が 望 ま し い と 述 べ た 。 こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、新 体 制 の 発 足 に あ た り 、デ フ レ 脱 却 と 持 続 的 な 経 済 成 長 を 実 現 す る た め に 求 め ら れ る 、日 本 銀 行 と 政 府 の 役 割 を 記 し た「 共 同 声 明 」の 意 義 を 確 認 し て お く こ と が 重 要 で あ る と 述 べ た 。 ま た 、 別 の あ る 委 員 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 の 達 成 に 向 け た リ ス ク 要
因 が 顕 在 化 し 得 る 場 合 に は 、「 共 同 声 明 」 の 理 念 に 則 っ て 政 府 と 日 本 銀 行 が 具 体 的 に 行 動 し 、最 適 な 措 置 を 協 議・実 行 す る こ と を 検 討 し て も よ い の で は な い か と 述 べ た 。 長 短 金 利 操 作（ イ ー ル ド カ ー ブ・コ ン ト ロ ー ル ）に つ い て 、委 員 は 、 前 回 会 合 以 降 、金 融 市 場 調 節 方 針 と 整 合 的 な イ ー ル ド カ ー ブ が 円 滑 に 形 成 さ れ て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で の 金 融 市 場 調 節 方 針 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、以 下 の 方 針 を 維 持 す る こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。 「 短 期 金 利 ： 日 本 銀 行 当 座 預 金 の う ち 政 策 金 利 残 高 に － 0.1％ の マ イ ナ ス 金 利 を 適 用 す る 。 長 期 金 利：10 年 物 国 債 金 利 が ゼ ロ ％ 程 度 で 推 移 す る よ う 、長 期 国 債 の 買 入 れ を 行 う 。買 入 れ 額 に つ い て は 、概 ね 現 状 程 度 の 買 入 れ ペ ー ス（ 保 有 残 高 の 増 加 額 年 間 約 80 兆 円 ）を め ど と し つ つ 、 金 利 操 作 方 針 を 実 現 す る よ う 運 営 す る 。」 こ れ に 対 し 、 あ る 委 員 は 、 消 費 税 増 税 や 米 国 の 景 気 後 退 な ど 2020 年 度 ま で の リ ス ク 要 因 を 考 慮 す る と 、で き る だ け 早 く ２ ％ を オ ー バ ー シ ュ ー ト す る 状 況 を 目 指 す べ き で あ り 、 そ の た め に 10 年 以 上 の 幅 広 い 国 債 金 利 を 一 段 と 引 き 下 げ る よ う 、長 期 国 債 の 買 入 れ を 行 う こ と が 適 当 で あ る と の 意 見 を 述 べ た 。 長 期 国 債 以 外 の 資 産 の 買 入 れ に つ い て 、委 員 は 、次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で 、① Ｅ Ｔ Ｆ お よ び Ｊ － Ｒ Ｅ Ｉ Ｔ に つ い て 、保 有 残 高 が 、そ れ ぞ れ 年 間 約 ６ 兆 円 、年 間 約 900 億 円 に 相 当 す る ペ ー ス で 増 加 す る よ う 買 入 れ を 行 う こ と 、② Ｃ Ｐ 等 、社 債 等 に つ い て 、そ れ ぞ れ 約 2.2 兆 円 、 約 3.2 兆 円 の 残 高 を 維 持 す る こ と 、が 適 当 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。 そ の う え で 、あ る 委 員 は 、Ｅ Ｔ Ｆ な ど リ ス ク 性 資 産 の 買 入 れ に つ い て は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 を 実 現 す る た め の 政 策 パ ッ ケ ー ジ の 一 要 素 と し て 行 っ て い る こ と を 認 識 し つ つ 、そ の 政 策 効 果 と 考 え 得 る 副 作 用 に つ い て 、 あ ら ゆ る 角 度 か ら 検 討 を 続 け る べ き で あ る と 述 べ た 。 先 行 き の 金 融 政 策 運 営 の 考 え 方 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、① ２ ％ の 「 物 価 安 定 の 目 標 」の 実 現 を 目 指 し 、こ れ を 安 定 的 に 持 続 す る た め に 必 要 な 時 点 ま で 、「 長 短 金 利 操 作 付 き 量 的 ・ 質 的 金 融 緩 和 」 を 継 続 す る 、② 消 費 者 物 価 指 数（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 上 昇 率 の 実 績 値 が 安 定 的 に ２ ％ を 超 え る ま で 、 マ ネ タ リ ー ベ ー ス の 拡 大 方 針 を 継 続 す る 、 ③ 今 後 と も 、 経 済 ・ 物 価 ・ 金 融 情 勢 を 踏 ま え 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 に 向 け た モ メ ン タ ム を 維 持 す る た め 、必 要 な 政 策 の 調 整 を 行 う と の 方 針
を 共 有 し た 。 こ れ に 対 し 、 一 人 の 委 員 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 の 達 成 時 期 に つ い て 明 記 す る と と も に 、オ ー バ ー シ ュ ー ト 型 コ ミ ッ ト メ ン ト を 強 化 す る 観 点 か ら 、今 後 、国 内 要 因 に よ り 達 成 時 期 が 後 ず れ す る 場 合 に は 、何 ら か の 追 加 緩 和 手 段 を 講 じ る と い う 新 た な コ ミ ッ ト メ ン ト を 導 入 す る こ と が 適 当 で あ る と 述 べ た 。
Ⅳ ． 政 府 か ら の 出 席 者 の 発 言
財 務 省 の 出 席 者 か ら 、 以 下 の 趣 旨 の 発 言 が あ っ た 。 先 般 、黒 田 総 裁 の 再 任 に あ た り 、「 共 同 声 明 」を 堅 持 す る こ と を 、 改 め て 、 と も に 確 認 さ せ て 頂 い た 。 来 年 10 月 の 消 費 税 率 引 き 上 げ が 可 能 な 経 済 状 況 を 作 る べ く 、経 済・財 政 運 営 に 万 全 を 期 す 観 点 か ら も 、 引 き 続 き 、「 共 同 声 明 」 を 堅 持 し 、 政 府 ・ 日 本 銀 行 で 緊 密 に 連 携 し な が ら 、あ ら ゆ る 政 策 を 総 動 員 し て 、デ フ レ 脱 却 と 力 強 い 成 長 を 実 現 し て い き た い と 考 え て い る 。 黒 田 総 裁 を は じ め と す る 新 執 行 部 が 、 ２ ％ の 「 物 価 安 定 の 目 標 」 の 実 現 に 向 け て 、引 き 続 き 、リ ー ダ ー シ ッ プ を 発 揮 さ れ る こ と を 期 待 す る 。 平 成 30 年 度 予 算 は 、 ３ 月 28 日 に 成 立 し た 。 経 済 の 好 循 環 を よ り 確 か な も の と し 、 持 続 的 な 経 済 成 長 を 実 現 す る べ く 、 本 予 算 の 迅 速 か つ 着 実 な 執 行 に 取 り 組 ん で い く 。 日 本 銀 行 が 、「 長 短 金 利 操 作 付 き 量 的・質 的 金 融 緩 和 」に 沿 っ て 、 引 き 続 き 、経 済・物 価・金 融 情 勢 を 踏 ま え つ つ 、「 物 価 安 定 の 目 標 」 の 実 現 に 向 け て 努 力 さ れ る こ と を 期 待 す る 。 ま た 、 内 閣 府 の 出 席 者 か ら は 、 以 下 の 趣 旨 の 発 言 が あ っ た 。 こ の 度 、再 任 さ れ た 黒 田 総 裁 、就 任 さ れ た 両 副 総 裁 に お か れ て は 、 多 様 な 経 験 ・ 業 績 を 活 か し て 、 内 外 の 期 待 に 応 え て 頂 き た い 。 わ が 国 の 景 気 は 、緩 や か に 回 復 し て お り 、先 行 き も 、緩 や か な 回 復 が 続 く こ と が 期 待 さ れ る 。た だ し 、海 外 経 済 の 不 確 実 性 や 金 融 資 本 市 場 の 変 動 の 影 響 に 留 意 す る 必 要 が あ る 。 物 価 動 向 の 判 断 に は 、 Ｇ Ｄ Ｐ デ フ レ ー タ ー を 含 め 、各 種 物 価 指 標 を 総 合 的 に み て い く こ と が 重 要 で あ る 。 先 日 、「 共 同 声 明 」を 堅 持 す る こ と が 改 め て 確 認 さ れ た 。「 共 同 声 明 」で は 、日 本 経 済 の 競 争 力 と 成 長 力 の 強 化 に 向 け た 取 組 み の 推 進 、持 続 可 能 な 財 政 構 造 を 確 立 す る た め の 取 組 み の 推 進 な ど 、政 府 の 役 割 が 定 め ら れ て お り 、 こ の 役 割 を し っ か り と 果 た し て い き た い 。 「 生 産 性 革 命 」と「 人 づ く り 革 命 」に 、引 き 続 き 、全 力 で 取 り 組 ん で い く 。財 政 健 全 化 に つ い て は 、プ ラ イ マ リ ー・バ ラ ン ス の 黒 字 化 を 目 指 す と い う 目 標 自 体 は し っ か り と 堅 持 す る 。2019 年 10 月 １ 日 に 消 費 税 率 引 き 上 げ が 予 定 さ れ て い る が 、そ の 前 後 の 需 要 変 動 を 平 準 化 す る 具 体 策 を 検 討 し て い く 。 展 望 レ ポ ー ト に お け る 物 価 安 定 目 標 の 達 成 時 期 の 表 現 変 更 は 適 切 と 考 え て い る 。日 本 銀 行 と し て の 考 え 方 に つ い て 、対 外 的 に 丁 寧 に 説 明 し て 頂 き た い 。 日 本 銀 行 に お い て は 、引 き 続 き 、経 済・物 価・金 融 情 勢 を 踏 ま え つ つ 、「 共 同 声 明 」 に 基 づ き 、 物 価 安 定 目 標 の 実 現 に 向 け て 、 金 融 緩 和 を 着 実 に 推 進 し て い く こ と を 期 待 し て い る 。
Ⅴ ． 採 決
１ ． 金 融 市 場 調 節 方 針 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、 以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、 採 決 に 付 さ れ た 。 採 決 の 結 果 、 賛 成 多 数 で 決 定 さ れ た 。 金 融 市 場 調 節 方 針 に 関 す る 議 案 （ 議 長 案 ） 次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針を下記のとおり とすること。 記 １．日本銀行当座預金のうち政策金利残高に－0.1％のマイナス 金利を適用する。 ２．10 年物国債金利がゼロ％程度で推移するよう、長期国債の 買入れを行う。買入れ額については、概ね現状程度の買入れ ペース（保有残高の増加額年間約 80 兆円）をめどとしつつ、 金利操作方針を実現するよう運営する。採 決 の 結 果 賛 成 ： 黒 田 委 員 、 雨 宮 委 員 、 若 田 部 委 員 、 原 田 委 員 、 布 野 委 員 、 櫻 井 委 員 、 政 井 委 員 、 鈴 木 委 員 反 対 ： 片 岡 委 員 ── 片 岡 委 員 は 、消 費 税 増 税 や 米 国 景 気 後 退 な ど 2020 年 度 ま で の リ ス ク 要 因 を 考 慮 す る と 、 金 融 緩 和 を 一 段 と 強 化 す る こ と が 望 ま し く 、10 年 以 上 の 幅 広 い 国 債 金 利 を 一 段 と 引 き 下 げ る よ う 、 長 期 国 債 の 買 入 れ を 行 う こ と が 適 当 で あ る と し て 反 対 し た 。 ２ ． 資 産 買 入 れ 方 針 議 長 か ら 、委 員 の 見 解 を 取 り ま と め る か た ち で 、次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で 、① Ｅ Ｔ Ｆ お よ び Ｊ － Ｒ Ｅ Ｉ Ｔ に つ い て 、保 有 残 高 が 、そ れ ぞ れ 年 間 約 ６ 兆 円 、年 間 約 900 億 円 に 相 当 す る ペ ー ス で 増 加 す る よ う 買 入 れ を 行 う 、 ② Ｃ Ｐ 等 、 社 債 等 に つ い て 、 そ れ ぞ れ 約 2.2 兆 円 、 約 3.2 兆 円 の 残 高 を 維 持 す る 、 と の 資 産 買 入 れ 方 針 と す る こ と を 内 容 と す る 議 案 が 提 出 さ れ 、 採 決 に 付 さ れ た 。 採 決 の 結 果 、 全 員 一 致 で 決 定 さ れ た 。 採 決 の 結 果 賛 成 ： 黒 田 委 員 、 雨 宮 委 員 、 若 田 部 委 員 、 原 田 委 員 、 布 野 委 員 、 櫻 井 委 員 、 政 井 委 員 、 鈴 木 委 員 、 片 岡 委 員 反 対 ： な し ３ ． 対 外 公 表 文 （ 「 当 面 の 金 融 政 策 運 営 に つ い て 」 ） 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、対 外 公 表 文 が 検 討 さ れ た 。こ の 間 、片 岡 委 員 か ら は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」の 達 成 時 期 を 明 記 す る と と も に 、オ ー バ ー シ ュ ー ト 型 コ ミ ッ ト メ ン ト を 強 化 す る 観 点 か ら 、国 内 要 因 に よ り「 物 価 安 定 の 目 標 」の 達 成 時 期 が 後 ず れ す る 場 合 に は 、追 加 緩 和 手 段 を 講 じ る こ と が 適 当 で あ り 、こ れ を 公 表 文 中 に 記 述 す る こ と が 必 要 と の 意 見 が 表 明 さ れ た 。 こ う し た 検 討 を 経 て 、 議 長 か ら は 、 対 外 公 表 文 （「 当 面 の 金 融 政 策 運 営 に つ い て 」＜ 別 紙 ＞ ）が 提 案 さ れ 、採 決 に 付 さ れ た 。採 決 の 結 果 、 全 員 一 致 で 決 定 さ れ 、 会 合 終 了 後 、 直 ち に 公 表 す る こ と と さ れ た 。
Ⅵ ．「 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 」 の 検 討
続 い て 、「 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 」 の 「 基 本 的 見 解 」 の 文 案 が 検 討 さ れ 、 多 数 意 見 が 形 成 さ れ た 。 議 長 か ら は 、 こ う し た 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、「 基 本 的 見 解 」 の 議 案 が 提 出 さ れ た 。 採 決 の 結 果 、賛 成 多 数 で 決 定 さ れ 、会 合 終 了 後 、直 ち に 公 表 す る こ と と さ れ た 。 ま た 、 背 景 説 明 を 含 む 全 文 は 、 ４ 月 28 日 に 公 表 す る こ と と さ れ た 。な お 、片 岡 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 前 年 比 に つ い て 、見 通 し 期 間 中 に ２ ％ に 向 け て 上 昇 率 を 高 め て い く 可 能 性 は 現 時 点 で は 低 い ほ か 、 金 融 緩 和 の コ ミ ッ ト メ ン ト を 維 持 す る 観 点 か ら 、 引 き 続 き 、 「 基 本 的 見 解 」に ２ ％ 程 度 に 達 す る 時 期 を 明 記 す べ き と し て 、関 連 す る 記 述 に 反 対 し た 。 採 決 の 結 果 賛 成 ： 黒 田 委 員 、 雨 宮 委 員 、 若 田 部 委 員 、 原 田 委 員 、 布 野 委 員 、 櫻 井 委 員 、 政 井 委 員 、 鈴 木 委 員 反 対 ： 片 岡 委 員Ⅶ ． 議 事 要 旨 の 承 認
議 事 要 旨 （ 2018 年 ３ 月 ８ 、 ９ 日 開 催 分 ） が 全 員 一 致 で 承 認 さ れ 、 ５ 月 ７ 日 に 公 表 す る こ と と さ れ た 。 以 上２ ０ １ ８ 年 ４ 月 ２ ７ 日 日 本 銀 行 当面の金融政策運営について １．日本銀行は、本日、政策委員会・金融政策決定会合において、以下のとおり決定 した。 （１）長短金利操作（イールドカーブ・コントロール）（賛成８反対１）（注１） 次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針は、以下のとおりとする。 短期金利：日本銀行当座預金のうち政策金利残高に▲0.1％のマイナス金利を 適用する。 長期金利：10 年物国債金利がゼロ％程度で推移するよう、長期国債の買入れを 行う。買入れ額については、概ね現状程度の買入れペース（保有残高の増 加額年間約 80 兆円）をめどとしつつ、金利操作方針を実現するよう運営す る。 （２）資産買入れ方針（全員一致） 長期国債以外の資産の買入れについては、以下のとおりとする。 ① ＥＴＦおよびＪ－ＲＥＩＴについて、保有残高が、それぞれ年間約６兆円、 年間約９００億円に相当するペースで増加するよう買入れを行う。 ② ＣＰ等、社債等について、それぞれ約 2.2 兆円、約 3.2 兆円の残高を維持 する。 ２．日本銀行は、２％の「物価安定の目標」の実現を目指し、これを安定的に持続す るために必要な時点まで、「長短金利操作付き量的・質的金融緩和」を継続する。消 費者物価指数（除く生鮮食品）の前年比上昇率の実績値が安定的に２％を超えるま で、マネタリーベースの拡大方針を継続する。今後とも、経済・物価・金融情勢を 踏まえ、「物価安定の目標」に向けたモメンタムを維持するため、必要な政策の調整 を行う（注２）。 以 上 別 紙
（注１）賛成：黒田委員、雨宮委員、若田部委員、原田委員、布野委員、櫻井委員、政井委員、鈴 木委員。反対：片岡委員。片岡委員は、消費税増税や米国景気後退など 2020 年度までの リスク要因を考慮すると、金融緩和を一段と強化することが望ましく、10 年以上の幅広い 国債金利を一段と引き下げるよう、長期国債の買入れを行うことが適当であるとして反対 した。 （注２）片岡委員は、「物価安定の目標」の達成時期を明記するとともに、オーバーシュート型コ ミットメントを強化する観点から、国内要因により達成時期が後ずれする場合には、追加 緩和手段を講じることが適当であり、これを本文中に記述することが必要として反対した。
