金融論（2013年度） Keida's Website slide fe unit03

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金融論

unit 3 ^{リスク・ファイナンス}

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リスク・シェアリング：天候によるリスク

ある事業家がアイスクリームを売る事業を考えており、また、他の事業家は、ラーメンを売る事業を考えているとする。それぞれの事業に₁₀₀万円の投資をする必要があるが、この資金はそれぞれの事業家がはじめから保有しているとする。

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リスク・シェアリング：天候によるリスク

それぞれの事業からの収益は、その日の気温に依存する。アイスクリームを売る事業を行なっている人の収益は、気温が上がれば増加し、気温が下がれば減少する。

ラーメンを売る事業を行なっている人の収益は、気温が下がれば増加し、気温が上がれば減少する。

ここでは、例示として、気温が高いか低いかの₂つの状態を考えることにする。

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リスク・シェアリング：天候によるリスク

アイスクリームを売る事業からは、気温が高いときには₅₀ 万円の利益が上がり、低いときには₂₀万円の損害が発生するとする。

ラーメンを売る事業からは、気温が低いときには₅₀万円の利益が上がり、高いときには₂₀万円の損害が発生するとする。アイスクリームを売る事業からの収益のパターンは図_3-1、ラーメンを売る事業からの収益のパターンは図_3-2に、まとめている。

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リスク・シェアリング：天候によるリスク

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リスク・シェアリング：天候リスクのシェアリング

それぞれの事業の収益のパターンを眺めてみると、気温が高い場合と低い場合で、収益のパターンが逆であることに気づく。

この様な場合には、これら₂人と事業者が金融契約を締結して、収益の平準化を図ることができる。

たとえば、気温が高いときには、アイスクリーム業者がラーメン業者に₃₅万円を支払い、気温が低いときには、ラーメン業者がアイスクリーム業者に₃₅万円を支払う、という契約を結べば、両方の業者とも気温と無関係に₁₅万円の利益を出すことができる。

この契約によって、気温の高低による利益の増減がなくな

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リスク・シェアリング：状態間の資金移転

アイスクリーム業者の貨幣の受取り額を考えてみると、リスク・シェアリングが行なえないときには、天候（気温の高低）によって、おおきく変動する。

暑いときには50 万円のネットの受取りがあり、寒いときには 20 万円のネットの支払いがある。

このような変動がもとになって、消費水準も変動する。つまり、天候の状態によって、消費水準が変動してしまう。

受取額が多いときは消費も大きくなるが、受取額が少ないときは消費も小さくなる。

unit 2 で、資金貸借が起こる原動力として、限界効用の逓減

があることを見てきたが、ここでも同様の議論を行なうことができる。

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リスク・シェアリング：状態間の資金移転

この業者がラーメン業者とリスク・シェアリングを行なうことができたとすると、暑いときにも寒いときにも、₁₅万円という一定の利益を出すことが可能になる。

その結果、消費の変動も抑えることができる。同様のことはラーメン業者に対しても言える。

このような契約によって、両者の効用が増加し、資源配分が効率化する。

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リスク・シェアリング：状態間の資金移転

リスクがある状態において、期待効用という概念を用いる。期待効用とは、効用の期待値であり、いま考えている例では、暑くなる確率と寒くなる確率を事前に予測し、この確率を用いて事後的な効用を事前に期待値で把握することになる。重要ポイント「期待効用とリスク回避的な個人」をよく理解すること。

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リスク・シェアリング：状態間の資金移転

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リスク・プーリング：ケガをするリスク

ある個人がケガをするというリスクについて考える。ある個人がケガをすると、その治療費が必要になり、その治療費の分だけ支出が増大する。

この支出の増大をリスクと考えることができる。

通常は、貯めてある資産を取り崩して治療費にあてることができる。

運悪く長い間入院することになった場合などは、その治療費も莫大な金額になることがあり、この場合は、貯めてある金額では足りない場合も考えられる。

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リスク・プーリング：ケガをするリスク

大ケガをした場合、図_3-4に図示してあるように、₁₀₀万円の支出が必要であるとする。

この₁₀₀万円の治療費をみずからが用意する場合には、常に 100万円の資金をケガの治療費として予備的に用意しておく必要がある。

この資金は、事業をはじめるなど、他の目的に使用することはできない。

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リスク・プーリング：ケガをするリスク

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リスク・プーリング：ケガをするリスク

各個人にとっては、大ケガをする状態としない状態の₂つの状態がある。

各個人が、大ケガをするという状態が起きたときのために資金を用意しておくことは、合理性がある。

しかし、よく考えてみると、大ケガをするのは大変稀なことである。

稀なことが起きるのを見越して、多額の資金を遊ばせておくのは無駄であることが予想される。

ところが経済全体で見てみると、各個人にとっては、ある小

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リスク・プーリング：大数の法則

たとえば、各個人が大ケガをする確率は_0.1%であるとする。経済全体で見ると、多数の個人が存在しているので、_0.1%の人が安定的に大ケガをしていることになる。

このように、多数の人について考えると、その一定割合に損害が発生することを、大数の法則 (low of large number)^と呼ぶ。

この大数の法則が働くリスクに対しては、リスク・プーリング(risk pooling)を行なうことが可能になる。

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リスク・プーリング：大数の法則

個々人にとっては、_0.1%の確率で₁₀₀万円の支出が必要になるので、期待値としては、毎年₁₀₀₀円の支出が必要になる。したがって毎年₁₀₀₀円の拠出を行い、大ケガをした人が₁₀₀ 万円を受け取るという契約を締結することが可能になる。たとえば、₁₀万人が集まったとすると、拠出金として₁億円が集まる。

図_3-5のように、大数の法則が働けば、₁₀万人のうち毎年 100人が不幸にも大ケガをしてしまう。

これらの人々に、₁億円の拠出を使用して、それぞれに₁₀₀ 万円を支払うことが可能になる。

このリスク・プーリングは、生命保険や損害保険に使用され

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リスク・プーリング：大数の法則

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リスク・プーリング：大規模災害

ここまで説明したリスク・プーリングは、短期間に多数の事例が生じる場合にその効果を発揮できる。

たとえば、交通事故に関して保険金を支払う損害保険を考える。

交通事故は、毎日多数の事故が発生している。

したがって、たとえば、₁年程度の期間についてリスクをプーリングすると、保険契約に加入している人の中で、事故を起こす割合が安定してくる。

したがって、大数の法則が比較的短いタイムスパンで成立

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リスク・プーリング：大規模災害

このような世の中で頻繁に起きている事故に対して、地震や台風などの自然災害は、ごく稀にしか起きない。

たとえば、ある地域に大規模な地震が起きる事例は、₅₀年に 1^度とか100^年に1度などと言われている。

このような、ごく稀れにしか起きない事象に対しては、大数の法則が効きにくいので、リスクをプーリングすることが困難である。

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リスク・プーリング：大規模災害

時間を使ってリスクをプーリングするイメージは、図_3-6に図示している。

交通事故と同じような形でプーリングを行なうには、₁₀₀₀年以上の長いタイムスパンを設定する必要があり、民間の事業会社が取り扱うには、無理が生じることが予想される。大規模災害には、このようなリスク特性があるため、大規模災害を保険するためのリスク・マネーの供給は、その需要に比べて限られてしまっていると言うことができる。

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リスク・プーリング：大規模災害

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リスク・プーリング：大規模災害

実際の保険契約の現場においても、たとえば地震災害に対する保険を掛けたい個人や事業者が、その必要としている額まで保険を掛けられないという事態が発生している。

また、その保険の料率も、比較的高い水準に設定されてしまいがちになる。

このような減少は、大規模災害においては、リスクのプーリングがスムーズに行なわれないという、大規模災害に特有のリスク特性によるものである。

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リスク・コントロール：リスクの種類

リスクを大きく分けると、信用リスク

市場リスク

オペレーショナル・リスク

に分けることができる。

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リスク・コントロール：リスクの種類

信用リスクとは、債務者の破綻にかかわるリスクであり、 unit 2 ^{で説明した。}

たとえば、ある企業が発行した債券を購入した場合に、その債券を発行した企業が破綻すると、債券が契約通りに償還されないことが起こる。

この場合に、資金の受取り額が減少することを信用リスクという

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リスク・コントロール：リスクの種類

市場リスク (market risk)とは、資産の市場における価格にかかわるリスクのことを言う。

債券を購入した場合に、その債券の満期まで保有することもあるが、途中で市場で売却することも考えられる。

とくに、市場性の高い債券であれば、短期的な資金の運用を目的として、その債券を購入することがある。

この場合、資金が必要になったときに債券を売却することを、債券の購入時に予定していると考えられる。

しかし、債券の価格はその時々の市場要因によって変化する。債券価格の変動によって、債券を売却することによって得ることができる資金の額も変動する。

この変動のリスクが市場リスクと呼ばれるものである。

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リスク・コントロール：リスクの種類

オペレーショナル・リスク (operational risk)^{とは、信用リス} クや市場リスク以外の多様なリスクの総称である。

横領などの内部者の不正行為窃盗などの外部者の不正行為大規模災害による物的資産の損傷

ソフトウェアやハードウェアの障害などによるシステム障害

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リスク・コントロール：リスク・コントロールとリス

ク・ファイナンス

これらのリスクに対する対処法としては、まずリスクそのものを減らす試みがあげられる。

信用リスクに関しては、貸出しを行なう場合や債券を購入する場合には、貸出し先や債券の発行者の健全性を調査することが必要になる。

市場リスクに関しては、市場価格の動きに絶えず注意を払う必要がある。

オペレーショナル・リスクに関しては、不正行為の発生を未然に防止するために、社内監査体制を確立しておくことや、地震による損害を宰相にするために、建物を免震構造にしたりバックアップ・オフィスを離れたところに設置しておくことなどが考えられる。

これらの措置は、リスク・コントロール(risk control) ^と呼ばれる。

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リスク・コントロール：リスク・コントロールとリス

ク・ファイナンス

次に、リスクに対する保険を掛けておくことが考えられる。このことは、リスク・ファイナンス (risk finance)^と呼ばれる。