C ForumSymposium等〈20082017〉 ProfShigehito Inukai 犬飼重仁
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(6) ⢛㩷 ᥊ 4㩷 䋨ᣣᧄ䋩 • ᣣᧄ䈱␠ௌᏒ႐䈲䇮䈠䈱ᄙ䈒䈏䊒䊨ะ䈔䈮ᄁ䉌䉏䈩䈇 䉎䈮䉅䈎䈎䉒䉌䈝䇮ర᧪৻⥸ᛩ⾗ኅ䉕⼔䈜䉎䈢䉄䈱৻ᓞ 䈱㐿␜䈏ⴕ䉒䉏䈩䈇䉎 • 䉁䈢䇮ᣢሽ䈱⑳Ꮢ႐䋨䊒䊨⑳䊶ዋੱᢙ⑳䋩䈮䉅⚂䈏 䈅䉍䇮⊒ⴕ⠪䉅⸽⠪䉅䇮Ꮢ႐䈫䈚䈩䈇䈮䈒䈇䇯 • ⚿ᨐ䈫䈚䈩䇮㑐ㅪ䈱⚂䈱䉉䈋䈮䇮䊒䊨ะ䈔䈮ᯏേᕈ䈅䉎 ௌ䈏䈪䈐䈭䈇㩷 㩷 䋨EU࿖㓙ௌ䋨䊡䊷䊨ௌ䋩䈮Ყ䈼䈩䇮ௌ䈪䈐 䉎ᦼ㑆䈏ᭂ┵䈮⍴䈇䋩 䊶䊶䊶䈫䈱ਇḩ䈏䇮␠ௌ⊒ⴕડᬺ䈮ᒝ䈇 5. ᣣᧄ䈱┙႐ (1) ࿖㓙⊛䈭ௌㆇ↪䈮ะ䈎䈇ᓧ䉎⾂⫾⾗㊄䈱 (2) 䉝䉳䉝ၞౝฦ࿖ㅢ⽻䉕↪䈇䈩ᬺോ䉕ዷ㐿䈜䉎ᄙ䈒䈱ડᬺ䉫䊦䊷䊒䈱ሽ (3) ⋧ᒰ⒟ᐲ⊒㆐䈚䈢⊒ⴕ䊶ᵹㅢ䊶ᷣ䈱ௌᏒ႐䈫Ꮢ႐䉟䊮䊐䊤䈱ሽ. ᣣᧄ䈲ᰴ䈱ᓎഀ䉕ᜂ䈉䈼䈐䈫 ⠨䈋䉌䉏䉎 1.䉝䉳䉝ၞౝ䈱ᛩ⾗ㆡᩰ䈱ௌ䈱ᖱႎ䋨㐿␜ᖱႎ䊶ขᒁଔᩰ╬䋩 䉕䉁䈫䉄䈩ឭଏ䈜䉎႐ᚲ䈫䉲䉴䊁䊛䋨䋽䊥䉴䊁䉞䊮䉫䊶䊒䊧䉟䉴䋩䈱᭴▽. 2.䉟䊮䊁䉫䊥䊁䉞䋨Ꮢ႐䈱ᧄ᧪䈅䉎䈼䈐⾰䈫㚂የ৻⽾ᕈ䋩䈱㜞䈇Ꮢ႐䈮䈸䈘䉒䈚䈇 ㆡᩰᛩ⾗ຠ䈱ଏ⛎䈏Ⴧ䈋䉇䈜䈇⦟⾰䈱Ꮢ႐ⅣႺ䉕↪ᗧ. ᣣᧄ䈱䉟䊆䉲䉝䊁䉞䊑䈪ታ䈜䈼䈐 6 ―3―.
(7) 䊒䊨ะ䈔࿖㓙ௌᏒ႐䋨AIR-PSM䋩䈱ᗧ⟵ 䉝䉳䉝ၞౝ䊒䊨ะ䈔࿖㓙ௌᏒ႐䋺AIR-PSM Asian Inter-Regional Professional Securities Market ഃ⸳䉕ឭ⸒ (1) 䉝䉳䉝ၞౝਥⷐ࿖䈮⫾Ⓧ䈘䉏䈢⾂⫾䉕䇮ၞౝਛᔃ䈮ല₸⊛䊶 㜞ઃടଔ୯⊛䈮ᓴⅣ䈘䈞䉎䈢䉄䈱䇮ၞౝ⾂⫾ᓴⅣⵝ⟎䈱ഃ. (2)ၞౝ䈱䊒䊨䈱Ꮢ႐ෳട⠪䈱⢒ᚑ䊶㎊㍰䈫䇮䈠䉏䈮䉋䉎䇮Ꮢ႐䉟䊉 䊔䊷䉲䊢䊮⊒ើ䊶ഃ䈱႐䈱ഃ. (3) ᄖ⽻ᑪௌᮭ䈱⠪䈪䈅䉎ၞౝฦ࿖䈶ၞౝડᬺ䉫䊦䊷䊒 ╬䈮䈫䈦䈩䈱䇮ၮゲㅢ⽻䈫ၞౝฦ࿖ㅢ⽻䈫䈱ὑᦧ䊥䉴䉪✭䈱 䈢䉄䈱䇮䉝䉳䉝ㅢ⽻ᑪ䈩ၞౝ࿖㓙ௌᏒ႐䈱ഃ. 7. 䉝䉳䉝ㅢ⽻ᑪ䈩࿖㓙ௌ䈱ᗧ⟵ 䉝䉳䉝⚻ᷣ䈏䉫䊨䊷䊋䊦ൻ䉕ᒝ䉄䉎ਛ䈪䇮ቯ⊛䈮⊒ዷ䈚䈩䈇䈒䈮䈲䇮⊒ⴕ 䋨⾗㊄䈱㔛ⷐ⠪䋩䈪⾗ᧄ䈱ᵹ䈮㓙䈚ὑᦧᄌേ䈏↢䈛䈭䈇䈖䈫䈏ᦸ䉁䈚䈇. AIR-PSM. 䉝䉳䉝ㅢ⽻ᑪ䈩࿖㓙ௌ䈱⊒ⴕ 䋨ὑᦧᄌേ䈱䈭䈇ᒻ䈪䈱࿖ᄖ䈎䉌䈱⾗㊄⺞㆐䋩. 8 ―4―.
(8) ᣣᧄ䈱䊒䊨ะ䈔Ꮢ႐䋨㪧㪪㪤㪄㪡䋩ഃ⸳䈱ᗧ⟵ 㪈㪅 ᣣᧄ䈱␠ௌᏒ႐䈮䈍䈔䉎䇮ᯏേ⊛䈭ௌ䋨ௌᦼ㑆䈱 ᄢ䈭ᄢ䋩䈱ታ㩷 䈜䈭䉒䈤䇮㩷 㩷 㪄㩷৻⥸ᛩ⾗ኅะ䈔ᴺቯ㐿␜ⷙ䈱ኻ⽎ᄖ䈫䈚䈢䇮䊒䊨 䈱ᯏ㑐ᛩ⾗ኅะ䈔䈱ௌᏒ႐䋨㪧㪪㪤㪄㪡䋩䈱ഃ⸳㩷 㩷 㪄㩷Ꮢ႐ෳട⠪䉕ᯏ㑐ᛩ⾗ኅ䈭䈬䈱䊒䊨䈮㒢䉎䈖䈫䈪䇮 ⊒ⴕડᬺ䈱㐿␜⟵ോ䈏✭䈘䉏䇮ᣣᧄ䈫䉝䉳䉝ၞౝ 䈱⊒ⴕ䈮䈫䈦䈩⾗㊄⺞㆐ᯏળ䈏ᄢ䈘䉏䉎㩷 㩷 㪉㪅 䊡䊷䊨ௌᏒ႐䈱ᣣᧄ 䈱ታ㩷㩷. 9. 䉝䉪䉲䊢䊮䊒䊤䊮 ╙1䉴䊁䊷䉳--䇸᧲ ᧲੩䊒䊨䊗䊮䊄Ꮢ႐䇹䈱ഃ⸳ PSM-JᏒ႐䈱ഃ⸳㩷 䋨࿖ౝ䈱ขᒁᚲ䊦䊷䊦䋨ᣂ⸳䋩䈮ᓥ䈦䈢㐿␜⊓㍳䈮䉋䉎䋩 䃁 PSM-J 䋨Professional Securities Market - Japan䋩 䈱᭴ᚑ 㩷 䊶ዬ⠪䈲㕖ዬ⠪䈮䉋䉎ᑪ䈩࿖ౝௌ 䋨⊒ⴕ⊓㍳䊶䉰䊛䊤䉟ௌ䈱ઍᦧ䈫䈚䈩䈱↪䉅⠨䈋䉌䉏䉎䋩 㩷 䊶䊡䊷䊨ௌ/EMTN䈱⊒ⴕᤨ䈮䈍䈔䉎ᣣᧄ࿖ౝ䈪䈱㐿␜⊓㍳䈶⽼ᄁ 䋨ᣣᧄ࿖ౝ䈱䊒䊨ะ䈔䈮⽼ᄁน⢻䈭 Euro Asia 䉥䊐䉜䊥䊮䉫䋩. ╙2䉴䊁䊷䉳. PSM-J䈱ഃ⸳. 䉝䉳䉝ၞౝฦ࿖䈪䈱ห᭽䈱ข⚵䉂䈱ଦㅴ. PSM-J. PSM-C PSM-K. ╙3䉴䊁䊷䉳એ㒠 䊶⸽ᷣ䈱ᬌ⸛ 䊶ฦ࿖䈮䈍䈔䉎ෳⷙ䈱✭ 䊶䉝䉳䉝ၞౝ䈱䉪䊨䉴䊗䊷䉻䊷ขᒁ䈱⊒ዷ㩷. →䉝䉳䉝ၞౝ࿖㓙ௌᏒ႐ 䋨AIR-PSM䋩 䈱⏕┙䈻 10. ―5―.
(9) ╙䋱䉴䊁䊷䉳䈱ᗧ⟵ 䋨࿖ౝ 䊒䊨ะ䈔Ꮢ႐䋨PSM䋭J䋩䈱ഃ⸳䋩 (1)ଢᕈ䈱ะ 䊶㩷 䊶㩷 䊶㩷 䊶㩷. 䊑䊤䉾䉪䉝䉡䊃䋨␠ௌ⊒ⴕਇน⢻䋩ᦼ㑆䈱❗ (ⴕ䈱⑳ௌᏒ႐䈮䈍䈔䉎䋩ᵹㅢᏒ႐䈱๔⍮╬䈱ᚻ⛯䈱⋭⇛ 㐿␜䈱ᒢജൻ䋨䉮䉴䊃䊶ᚻ㑆䊶ᤨ㑆䊶㗫ᐲ䊶ክᩏ䋩 ⊒ⴕㅢ⽻䈱ᄙ᭽ൻ. (2)ᣣᧄ䈫䉝䉳䉝ၞౝ䈱⊒ⴕ䈮䈫䈦䈩䈱䇮⾗㊄⺞㆐䉸䊷䉴䈱ᄙ᭽ൻ 䊶䉰䊛䊤䉟ௌ䈮ઍ䉒䈦䈩↪䈇䉌䉏䉎䇮ᶏᄖ䈱⊒ⴕ䈮ଢ䈭⧷⺆䈪䈱 䊚䊆䊙䊛㐿␜䈮䉋䉎䇮ᣣᧄ࿖ౝ䊒䊨ᛩ⾗ኅะ䈔⊒ⴕᏒ႐䈱ഃ⸳ 䊶US䋱䋴䋴A䉥䊒䉲䊢䊮㘃ૃ䈱䇮Euro Asia 䉥䊐䉜䊥䊮䉫Ꮢ႐䈱ഃ⸳ 㩷 䋨䊡䊷䊨ௌ䊶䊡䊷䊨MTN䈮䇮㵰PSM-Jㆡᩰ᧦㗄㵱䉕ㅊട⊛䈮↪䈜䉎 䈖䈫䈮䉋䉎䋩. 11. Vision How to harmonize the Markets?. 12 ―6―.
(10) Sequence of Bond Markets Development in Asia How can we establish an Asian common set of standards and regulation to promote Cross-Border Inter-Regional (wholesale) Market in Asia? - ABMF - Asian SRO -( Asian Supervisory Authorities) Cross-Border Bond Markets (Foreign Bond Markets) A Part of Domestic Market ce ¾ Outward issuance by residents, inward issuance Heterogeneity ts by non-residents and cross-border investments ¾ Subject to home country or host country rules and regulations ¾ Different stage of economic development Local Bond Markets and heterogeneity in legal and institutional (Domestic Bond Market) systems and infrastructure Japan – Samurai Bond Korea – Ariran Bond ¾Foster government bond market China – Panda bond ¾Create the benchmark yield curve ¾ Foster corporate bond markets ¾ Circulate domestic savings. ¾. ¾ ¾. ¾. Homogeneity Eurobond Market ¾ Private Placement Market and Public Offering Market for professionals with common standard format ¾ Used to be a Self-Regulated Market by professional market players. Cross-Border Inter-Regional (wholesale) Bond Market In Asia Harmonization of heterogeneous rules and regulations for professionals in Asian region Facilitate inter-regional circulation of savings within Asia Creation of self-regulated Asian InterRegional (wholesale) Bond Market for professional market participants For instance, Asian Exchange 㩷 㩷 㩷 regulated market. Domestic. Inter-Regional. 13. Source: Inukai & Hyun (2010). Asian Bond Standards as a Common Platform • Fragmented financial markets in Asia (each domestic market) - different regulatory and legal systems - different stages of market development and economic size - different taxation, capital control and currency restriction, etc.. • Asian common set of rules and standards - in line with global best practices - facilitate cross-border capital flows and financial integration ex) ASEAN and Plus Standards, Harmonization of Bond Standard in ASEAN+3 (we would like to refer the effort of ASEAN Capital Market Forum, particularly, ASEAN and Plus Standards). Market characteristics Issuing procedures Syndicate Rules Governing law Settlement Withholding tax Accounting standards Disclosure (filing/listing) Electronic Disclosure Documentation Credit rating etc…. Source: Hyun & Inukai (2010). Harmonization (bottom-up approach). Asian Bond Standards Standardization (top-down approach) Mutual interaction is highly expected ―7―. 14.
(11) ―8―.
(12) 2010.11.16. 日本. アグア域内のプロ向け債券市場創設提言i 日本. アグア独自の国際債市場創設構想. 早稲 早稲. 大学 法学学術院 教授. 大学 GCOE 企業法制. 法創造. 総合研究所 犬飼 仁. 目 I 背景説明 ............................................................................................................................. 2 II アグア域内プロ向け国際債市場 AIR-PSM 創設の目的............................................... 6 原則 ............................................. 9. III.. 国際債市場 AIR-PSM 創設 際. IV.. 新国際債市場定着の条件. V.. 新国際債市場 PSM-J/AIR-PSM 創設のシイヘゾヴノャ 特. の高 な倫理規範の存在 .........................................11 項 .................... 12. 回の研究実施の意 ............................................................................................... 18. VI. VII.. 目指. 最. ：アグア域内金融の. 長レ゛グョン. 1. ―9―. のプロ向け市場 ......................... 19.
(13) I. 背景説明. 1.アグア域内ェロケ･ピヴジヴ金融の現状 域内 断的市場創設の必要性 市場経済 世界 工場 役割を担い 世界経済 大い 献 い 国際的 資金移動 活 化 中 域 製造業 貿易 活 動 比 域 ･ 金融機能 果 世界 献度 非常 い こ 各国 増大 年金基金等 深刻 運用難 直面 い 域 独自 付加価 的 い あ 1997 年 中心 目を見張. 域. 循環さ. 金融機能を整備 域 貯蓄資金を効率的 域 経済 長を支え こ 不可. 高. 通 機以降 “ABMI：Asia Bond Market Initiativeii”等を 域 各国 国 金融資 市場 整備 進 そ 進捗状況 あ 域 現状を 各国 国 金融仲介 特 直 接金融を行う資 市場 展途上 あ 国 多く 更 改善 余地 あ 日 等一部 国を除 各国 債券市場 規模 依然 さい. あ. 及び図表参照 各国国 市場 整備を 一層進 共 域 各国 国 市場整備 枠を超え ･ 組 必要 各国国 市場 け 足 い域 横断的 を満 こ ･ 型 プ 向け 国際債市場 AIR-PSM: Asian Inter-Regional Professional Securities Market 創設 実 必要性 意義 在 いえ. 2.欧州国際債市場. 後掲. マヴロピンチ市場. の. 展. アグアの依存. 一方 欧州 過去数十年 亘 ン 市場 呼 iii ･ プ 向け 欧州国際債市場 展 欧州域 行者 こ 市場 国 調達 い長期資金調達 を 足 方 機関投資家 運用機会 増大を図 こ 対 こ 域 ･ 金融機能 ･ 欧州国際債市場 ン ン金融街 金融機関 欧州国際証 券決済 ICSD：International Central Securities Depository 使用 を前提 英国 ベ ッ 国 連携 ン 市場 金融 相当程度 依 元来. 型. 金融資. 市場 2. ―10―. いう. 特徴を.
(14) 専門家 参加 市場 金融仲介機能を果 役割を担う こ 域 各国 国 資 市場 多く 開示規制等 法 規制 外 規制 関連税制あ い 国 固 市場慣行等 阻害要因 国外市場 断 さ 市場 標準的 引慣行 ベ ン 域 各国市場 持 込 く そ そ 結果 金融仲介機能 域 格的 育 こ 必要 域 独自 資金供給 ･. ン. 域. 型金融資 い. 市場 市場 明確 形. ン. 体的 こ. ン こ. あ 3.日本の立場 域. 国際的 多く １ 提供. 役割の 要性 新 い市場 市場 ン 要 あ 投資 向 い得 貯蓄資金 行 流通 決済 債券市場 域 場所. 日. を構築. 業務展開 を備え 日. 企業. プを. 投資適格. 証券等 情報 開示情報 引価格等 を ＝ ン プ 構築 提供 ン 市場 来あ 質 首 一 性 高い市場 ふさわ い 適格投資商品 供給 増えや い 良質 信頼さ 域 市場環境 整備 積極的 を 揮 いく あ う. 幸い 日 ここ数年来 外市場を 当局や市場関係者 力 除. 断. 阻害要因. 策. 2008 年 金融庁 金融資 市場 競争力強化プ ン 一環 金融商品 引法を改正 プ 向け市場 特定投資家向け私募制度 特定 引所金融商品 市場 法的枠組 を整備 こ 法定開示を前提 い 米国 iv 144A 市場 相当 新 証券市場創設 法的枠組 を提供 あ い 原則非居住者 保 国 社債 得 所得 対 課税を 税制改正 2010 年度 実施さ こ 市場 断 を埋 契機 日 国 債 債等国際債 を概念的 隔 い こ 法 上. 税制上. 制約. 払わ. こ 3. ―11―. 後. 日. 引所. い.
(15) 債券 開示 録 上場 際債を け 必要性 薄 あ う 4.早稲 早稲. こ. 社債市場v. 日. 整備さ 機動性 利便性. 国 債 国 格段 向上. 大学の 日本 アグア域内のプロ向け債券市場創設提言 大学 GCOE 企業法制 法創造 総合研究所 所長：上村達男教授 筆者を中心 資 市場法規制研究を行 日 い 外市場を 断 制約 解消さ 時を好機 捉え 2010. 年2. 第一線 市場実務家 法 家 研究者 府関係者等 参加を得 ッ ン 研究会 を設置 3 間 集中的 日 版 国際債 ン 市場 ン ン 検討 新市場 細設計を行い 般 新市場実現 工程目標を含 検討結果を 表 日 市場 設計 い 細 後段 注vi参照. エメフ及び. 表：アグア域内各国. 域. 各地域の国内債券市場の規模. 各国 各地域 国 債券市場残高 単位：1 ＵＳ. 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00. 07年. 単位：1. US. 08年. 2007 年. 09年. 2008 年. 2009 年. 日. 8.86. 11.05. 11.52. 中国. 1.69. 2.21. 2.57. 韓国. 1.08. 0.86. 1.09. 4. ―12―.
(16) ン. 0.46. 0.43. 0.60. 湾. 0.17. 0.18. 0.18. 0.16. 0.17. 0.18. 0.14. 0.14. 0.18. ン. 0.10. 0.10. 0.12. 香港. 0.05. 0.05. 0.10. ン. 0.09. 0.07. 0.10. マ. 出所：BIS, ADB－Asia Bonds Online website, Taiwan Financial Supervisory Commission. 5. ―13―.
(17) II. アグア域内プロ向け国際債市場. AIR-PSM 創設の目的. 1.アグア版国際債 マヴロピンチ 市場 AIR-PSM 創設の意義 ･ 欧州国際債市場 い 域 各国 自国 行体 域 国 行体や域外 行体 参入制約 く 利便性 高い 版国際債 ン 市場 Asian version of the Eurobond market わ 域 プ 向 け国 際 債 市 場 AIR-PSM 非居住者 投資 可能 各国国 債市場を含 を創出 こ こ 域 各国国 市場 在 域 国 機 関投資家や域外機関投資家 参入制約を緩和 域 各国 金融資 市場を補完 域 金融仲介機能を強化 こ そ 域 全体 金融資 市場 競争力を高 こ う 2.AIR ゠アヴ 市場の意味 想定される新市場 PSM-J/AIR-PSM の参 者 々 回提言 域 プ 向 け 国 際 債 市 場 を Asian Inter-Regional Professional Securities Market け こ 市場を AIR 市場 呼称 こ を提唱 AIR そ 頭文 を 同時 日 や韓国 中 国等 域 各国市場 天空 共通 在 自由闊達 高 い流動性を備え 型 市場 創設を目指 意味 込 い 新市場 投資家 プ 投資家 を対象 多数 マ ッ 参加 流動性 あ 債券市場を目指 さ 行者 関連 仲介機関等 利便性 高く 使いや い 域 初 高質 市場 ン プ 向け 市場 創出を目指. け. 新市場 い. 世界中. 市場. 市場関係者. 開. 構造を持. 3.新国際債市場 PSM-J/AIR-PSM 創設の の目標 意義 体的目標 プ 投資家 プ 市場参加者 参加 １ 日 国 プ 向け債券市場 PSM-J：プ 向け公募債市場 創設 域 ･ プ 向け 国際債市場 AIR-PSM 創設 あ こ う 第一段階 日 引所 開示基準 同 引所 開示 録を活用. 新市場. PSM-J 及び AIR-PSM 6. ―14―. 一部. 創設. 当.
(18) 意義 １. 通 あ 日 及び 域 資金調達者 社債保 者 日 国 け 社債 行不可能期間 縮 行手 簡素化 省略 流通市 場 け 手 省略 及び開示コ を含 調達関連コ 減 等を通 プ 向け債券市場 利便性 向上 図 ⇒ 一般投資家向け法定開示規制 対象外 プ 機関投資家向 け 公募債市場 PSM-J 創設 調達 拡大 多様化 Debt Portfolio 散 ⇒. 海外. 行体 便利 英語開示 プ 向け 行市場 債 MTN プ 日 引所 PSM-J 適格条項を追加 こ 米国 144A プ ン類似 Euro Asia ン 市場 創設さ ⇒ 市場参加者を機関投資家 プ 限 こ 行企業側 開示義務 緩和さ 日 域 行体 資金調達機会 拡大さ 日 及び 域 そ 世界中 プ 投資家 日 プ 投資家向け 国際債券 開示基準 ⇒ 日 引所 ン プ を 行者情報 証券情報 及び価格情報 実 信 世界中 プ 投資家 日 を含 域 向け 投資 滑 化 投資機会 増大 ⇒ 日 版国際債 ン 市場 PSM-J 及び 版国際債 ン 市場 AIR-PSM 実現 展途上 あ 域 各国国 市場 補完市場 及び既 日 国 社債市場 代替可能 新 ン市場 AIR-PSM 創設 4.アグア通 後. 建. 国際債. 行の意義. 経済 いく い. 化を強 行側 資. 的. ン. 中 流出入. 地域. 資 市場 替変動 生. 安定 い. 的 展 証券 際 こ 望 こ 点 各国 企業 プや機関投資家 自国通 調達 運 用を行え こ 要 あ 各国 業務展開 国際的 企 業 プ 事業活動 必要 特定 通 資金調達を行え う 選択肢 域 国際債市場 AIR-PSM を用意 こ 必要 あ 行さ 債券 通 建 関 各国 主要通 い. 基. 日. 香港 7. ―15―. を別. 韓国.
(19) ウ ン さえ使用 制限 あ やそ 以外 通 建 債券 行 個別 状況 異 各国 総 現状 困難 言わ を得 い そ 困難 状況を所 あ く 関係当 事者 域 対 的 進 粘 強く状況 改善を図 必要 あ う 例え 域 当 国 そ 国 通 債 債務 全体 マ 範 あ 当 国 替規制上 来 目的 い 考 え こ そ 一定 え 日 向け 対外債 枠 いう条 件付 一定 枠 当 国 日 企業 プ 当 国 設立 企業を含 居住者及び非居住者 あ 日 企業等 行を含 当 国 自国通 建 国際債 プ 非居住者 投資 可能 当 国 国 債を 含 行を可能 う 方向 けを行う 考え. 8. ―16―.
(20) III. 国際債市場. AIR-PSM 創設. 際. 目指. 原則. 格的 域 プ 向け国際債市場 PSM-J/AIR-PSM 創設 い 原則： 第一段階 日 国 プ 向け債券市場 PSM-J 創 後 そ 域 広 あ い 国 同 う 動 を経 こ 最終的 域 全体 一 格的 国際債市場 AIR-PSM 方向を目指 そ 域 プ 向け国際債市場 AIR-PSM う 原則を目指 あ. 考え. 1.各国の証券規制の適用範 各国及び日 い 各国 証券規制 適用範 域外 拡大 い いわゆ 属地主義をそ 認 2.プロの認定 定義 新市場 投資家 プ 投資家を 2007 年 効 金融商品 一般投資家 域 各国 プ 認 範 則 行体. 参加 引法上. プ. 日 い 対象 投資家 特定投資家. う. 限定. 証券 認定. 転売 証券 振替 さ いこ を担保 決定 各国規制機関 い 各国当局 行う プ 適合性 原則等 プ ン プ ベ プ 投資家等 市場参加者 調整さ 決 いくこ. 3.新市場の証券 引規制 の 連 証券 引規制 関 各国 等 証券 引規制 対象範 外. 従来. 国. 一般投資家向け あ. 4.プロ投資家向けの開示原則ン開示ャヴャ プ 向け 市場 け 開示を こ 面 引所 仲介機関等金融機関 行体 参加者 研究者等 自主的 共通 5.証券引 証券引 例え. を米国. 機 仲介機関 各国 日 あ 証券業者. 問題 依然 機関投資家等 く 求. 法定開示規制. 残 専門 市場. 仲. 規制監督当局 認 場合 金融庁. 9. ―17―. 証券業者 録.
(21) 6.英文開示 開示 原則 英文 特徴 あ 証券会社 プ 対 規 い け国際債市場を 7.各国国内市場 国 場 AIR-PSM AIR-PSM. こ 場 期待さ. あ. 原則 欧州国際債市場 ン サ キ 方式を採用 英文開示 比較的自由 証券 勧誘 自由度 高く自己 欧州国際債市場型 域 プ 向 域 設立. 新市場の選択 扱い 異 併 こ を使う. 新市場. 原則 各国国 市場 プ 向け 新市 一般投資家向け 各国国 市場 行体 びプ 投資家 選択 自由 任 く MTN プ 信頼 高い市場. ン市場 不断 使い易く. 入等 市 こ. 8.会計基準 会計基準 基 会計基準 あ こ 前提. 国際会計基準 こ 認. そ い. 一般 公正妥当 認 プ 向け マ ッ. 9.税制 各国 券 利子 期待さ. 債券. わ. 源泉徴 税 関 い 各国 従来 国 源泉徴 紙税等 証券 行 伴う税 担. 10. ―18―. 非居住者 得 税法 適用外 こ いこ 期待さ. 債.
(22) IV. 新国際債市場定着の条件. の高. な倫理規範の存在. プ. 市場参加者を前提 域 プ 向け市場 あ 質 ン 確保 プ ン プ ベ 高度 倫理規範 在 前提 う プ 向け債券市場 日 実際 立 そ 社会的 支持を け 市場参加者 質 高さ 公正さ 適 市 場 信頼を担保可能 自己規 在 市場 使い易さ 必要 あ 法規制 自主的 実務上適 各種市場 ン 確立 必要 こ 中 日 役割 日 そ く最 細 マ 証券規制 市場 を持 運用 い こ そ 構築 上 ップを あ う 日 世界 初 公正 価格形 をこ 関 基 法 あ 金融商品 引法 目的規定 謳 国 あ そこ 特 日 こ 域 新市場関連 制度論構築 い 優位性を持 い い 持 う 点 プ 公正 価格形 や高質 資 市場 機能 確保. 対 等. 築上. 後 等. 務を い 任 あ 方を含 域 諸国や あ 思わ. 点 日 制度･市場慣行. 位置 けを 公正価格提示やマ ッ 新市場 係 自主 等 制度･慣行 構 ン プ 先行 率先 こ. 域 策定･確立. 期待さ. 11. ―19―. 市場参加者独自. 自主.
(23) V.. 新国際債市場. PSM-J/AIR-PSM 創設のシイヘゾヴノャ. 特. 項. 1.第一段階 新市場整備 第一段階 目標 2010 年度中 日 引所 特定 引所 金融商品市場 開示 録 上場：Listing を前提 プ 向け公募債 市場 PSM-J を設立 国 債市場 い 証券保管振替機構 証券振 替 対象 市場 PSM-J 運用 行 販売勧誘 を開始 こ あ. 専門性 高いプ 投資家 市場関係者 参加 日 国 市場 PSM-J を 域 総合投資情報 ン 日 引所 開示基 準を使 同 引所 開示 録 上場：Listing 価格情報集中を 創設 こ あ そ 国 債市場 あ 域 国際債 市場 AIR-PSM 一部 あ こ 日 新市場 個人 マ 一般投資家 参加を防い 上 機関投資家等プ 向け市場 こ 一般投資家向け 様 法定開示 義務解除 担保さ 社債 行不可能期間 縮 行手 簡素化 流通市場 手. 省略. 開示コ. を含 調達関連コ 減等 図 こ 市場 機動性 利便性 向上 さ 海外 行体 便利 英語開示 サ 債 行市場 債 MTN プ 日 引所 PSM-J 適格条 項 を設定 日 証券保管振替機構 証券振替 対象 い 証券 含 米国 144A プ ン類似 Euro Asia ン 市 場 創設さ こ 域 非日系 行者 日 国 プ 投資家 滑化さ 第一段階 日 引所をコ いわ 国初[ ] 国際市場 PSM-J / AIR-PSM 創設さ 日 替管理 事実上 く投資家層 相対的 厚い 開示規制 税制上 制約 解 さ こ 機を好機 え 日 率先 こ プ 市場を 展さ こ 要 2.第 段階 第一段階 PSM-J 設立 始 AIR-PSM 創設 後 第 段階 ン 域 各国 同様 全域. 日. 日 引所をコ PSM-J / 日 組 いわ 組 を進 こ 期待さ. 引所を筆頭. 規 12. ―20―. あ. 域. 引所. 開示.
(24) 録を前提. AIR-PSM. 創設. 望. 3.アグア域内の対話の 域 新市場 拡大 解消 い 戦略対 日 引所をコ. 対 い. を推進 戦略対. 要性 各国外 規制 税制 開示規制 引慣行等 制約 進 要 あ PSM-J / AIR-PSM 創設以後 速や 日 域 各国 策担当者 市場関係者 官民 各国外 規制 税制 開示規制 引慣行等 制約解消. を進. こ. 肝心. あ. 4.各国の外 規制 の制約の 和 い 各国 外 規制 関 そ 先 域 各国 現地通 建 資産や債券 保 者 あ 域 各国 域 企業 プ等 同通 建 国際債 行 替 緩和 資 債務 創出 展望さ う 例え 各国外 規制 関 韓国 中国 加え ン マ 等 ン各国 対 一定 日 向け対外債 枠 債 債務 ン 範 いう条件付 一定 枠 日系非居住 者. 行を含 各自国通 国 国 債を含. 々 想定さ. 建 国際債 行を可能. プ う. 非居住者 投資 可能 要請 組を行うこ. 5.ェロケ･ピヴジヴ 引の域内接 ン域内決済のあり方の検討 2011 年以降 域 証券決済 関 証券保管振替機構等 ･ 引 域 接 域 決済 あ 方 検討 域 諸国 関係機関 対 を 進 いく プ 想定さ 6.ABMF の 要性 日 要 あ そ 中 年9 設立さ 官民 Market Forum を中心 域 各国 外 規制 状況把握 制約解消 び ･ あ 方等 い 格的 対 検討 進 域 いく 国 プ 向け公募市場 参入制約 い こ そ 向 け 国 際 債 市場 AIR-PSM 機能 AIR-PSM. 域. 全体. 創出さ 13. ―21―. 並行 ABMI 枠組 ABMF：ASEAN+3 Bond 税制 開示規制 引慣行等 引 域 接 域 決済 こ 望 国 行体や証券仲介機関 全体 域 プ う 初 こ. あ. う.
(25) 参考. 以. ABMF. を. け. ABMF. 筆者作. い. を掲載. い. ン 10 国及び日中韓 13 国 務大臣及び ADB 構 さ ン マ ッ ABMI 年5 会合 け 決定 こ 9 28 日 2011 年年 一年数 間 域. 債券市場. ABMF. ンを目的. 設置さ. 各国 務省 関係官庁 支援 各国 証券業協会 証券 引所 金 融機関 研究者等 会同 Harmonization of Bond Standards in ASEAN+3 を旗 活動 開始さ こ 構造. 携. ABMF プ サ 市場関連法規制 市場慣行 関連税制 2 決済や 引 ン 行わ い ASEAN+3 債券市場. １ 各国債券市場 替管理等 情報 集 調査. (ABMF). 市場 サ 連. 概要. . 債券 引 害 規制 市場慣行 改善 向け ABMI 提言を行うこ を目的 以 活動を行う 各国市場 特徴や市場間 相遊点 係 析を実施 債券 行 投資 進 係 基準 調和化 進 課題検 討 域 債券市場 調和化 統合 向け 戦略及び マップを準備 . 以 ン 構 ASEAN+3 各国 中銀 金融規制監 督当局 い 参加 や く 記 ~ い 立場 参加可能 い National Member ( 債券 引 知見を 各国 意見を 代表 者) 国 課題 応 業界団体 引所 自主規制機 関 保振等 参加 National Experts (特定 ッ 専門的知見を 者) 個別金融機 関 格付会社 IT 専門家等 International Experts (域. 債券 14. ―22―. 引. 係. 法規制 IT.
(26) 等. 国際的 専門家) 機関投資家 個別金融機関( ン)等 ASEAN+3 当局関係者( ) 各国 務省 中銀 金融規制監督 当局 証券委員会等 ADB (事務局 役割を務 ). . 以 告. い. Sub-forum を設置. TF3 を通. ABMI. 組. Sub-Forum 1: ASEAN+3 各国市場 規制及び市場慣行 (Group of Experts 作 さ 報告書(GoE Reportvii: 表)を補完) Sub-Forum 2 : 引手 及び ッ マッ STP (Straight-Through-Processing)化( 引 化) 進. 7.2011 . 照合. 9 暻 28 日の第一回 ABMF プヴゾ゛ンエ. 規制情報を共. 清算. 進捗状況を報. 係 情報 集 2010 年 4 公. 調和化を通. 決済プ. 共暼され. 一元. レ゛グョン. 必要性. Strengthening the role of market associations and SROs in the region 域 規制 慣行 共通化 標準化 向け プ 段階的 ップ：. . Gradual and bottom-up approach focusing on the onshore secondary market 全体的 ップ ウン： Holistic and top-down approach focusing on the offshore wholesale primary corporate bond market limited to professionals 合意 参加 国々 一部規制 相互承認 い 部 的 規制 慣行 共通化 国際標準 議論 参加 あ ABMF そ 土 を作. 以. 資料. 上記 一部. ン. い. 筆者. あ. 15. ―23―. ADB コンサ. ン. 表.
(27) 16. ―24―.
(28) 8.日本よりのベッセヴグ 信の 要性 い 日 後 域 け ･ プ 向け債券市場構築 要性を認識 且 視 そ 実現を望 い ッ 向け 的 信さ こ 要 あ 思わ こ う 観点 2010 年 6 18 日 議決定さ 公表さ 日 府 新 長戦略viii 金融部 日 市場 比肩 プ 向け社債市 場 整備 債券市場 育 含 考え. 17. ―25―.
(29) VI.. 回の研究実施の意. 々早稲 大学 GCOE 研究 プ 回 行体団体 機関投資家 証券業界 証券 引所 関係官庁等 協力 基 的 民間ベ 多く 市場実務家や研究者や法 家 自 的参加を得 日 対応可能 新 い 型 プ 向け 債券市場 ン 新 い あ 方 い 集中 研究 提言を行. 度 あ. 々 目指 高く 自己規. 適 い. 個人向け 別 域 創 う. こ こ. 提言 あ. い. 日 こ 型. 格的 点を. 府 新 を契機. 金融資. 市場. 市場自体. 理解い. 長戦略 域. 品質 管理さ 型 プ 向け. 型 け. ン市場を 幸い あ. 採用さ こ 専門家 協力. 飛躍的. 展. 債券市場. いくこ. 大. 自由 創設. 日. 喜び 日 域. を強く望. あ. 日 ン 市場新時代. 独自 国際債 日 一体 一日 早く到来. ン 市場 創設 いう新 世界 開 信頼さ 域 金融資 こ を 願う あ. 18. ―26―.
(30) VII. 最. ：アグア域内金融の. 長レ゛グョン. のプロ向け市場. 国金融資 市場 長い間 実際 適用可能 新 い市場 ン ン 示さ 最近 真 必要 さ 格的市場改革 熟さ 従来 市場 業界 を張 い 諸慣行 見直 遅 こ 金融市場 金融産業 展を阻害 い 思いを強く. 2008 年 金融庁 国家戦略 国金融･資 市場 競争力強化プ ン 一 環 金商法を改正 プ 向け市場 特定投資家向け私募制度 基 く市 場 法的枠組 整備さ こ 国金融資 市場 適用可能 プ ix 向け市場創設 いう新 長 ン を 実現可能 法的枠組 初 現化 いえ う そ を機 プ 投資家向け株式市場 TOKYO AIM 出来 そ 金商 法上整備さ 新 プ 向け市場 特定投資家私募制度 及びそ 一環 引所上場 特定 引所金融商品市場 開示 録 係 法的 枠組 TOKYO AIM 創設 向け債券市場創設. x自体. プ 考え. 国 法的基礎を提供. 必須 柔軟性 画期的. 高い 格的 あ. 1980 年代後半 金利･金融 自由化 時代 大企業 銀行融資 対応 新 い ン を打 出 金融界 ンキン サ ンキン キ ワ 一斉 金利 利 依 手数料 入 ン 転換を模索 当時 銀証 策見直 を始 規制緩和 進 結局 転 振. 換. 返. 掛け声倒 膨張 破裂. 終わ 繋. 不動産関連融資. 傾斜. そ. 後. 国金融. 後 20 数年を経 早稲 COE 活動 契機 2010 年 6 18 日 新 長戦略xi 議決定さ そ 新国家戦略 示 日 版 債市場創設 繋 プ 向け市場 ン 国金融界 市場 関係者 新 時代を迎え こ 確信 そ. 2010 年 11 債. 国際. 10 日 東京証券. 行市場を創設. こ. 引所 を正式 19. ―27―. プ 公表. 2011 年. 春を. 社. 新市場. 称. 東京プ.
(31) ン. ッ. そ. 軌を一 共通. 各国. 要. xii. マ. 作 第一歩. あ. あ. プ 市場 活動を開始 いえ う. う. ABMF 枠組 ンを共 こ 日. い ASEAN+3 市場 共通プ ッ 非常. 以上. 20. ―28―.
(32) 本論文 早稲 大学 GCOE の研究エャヴプ 2010 4 暻 20 日 公表 提言の内容 を中心 その の研究 連の情報等 含 筆者自身の文 い その概要を論 文形式 な の ある 研究主体：早稲 大学 GCOE アグア資本市場法制研究エャヴプ アグアンタッダモケゾ ゛ンエ研究会 協力：アグア資本市場協議会 CMAA ン日本証券業協会 ii ASEAN＋3 日ン中･韓 の財務大臣 主 る アグア債券市場育 イニクアゾ゛ノ その目標 アグアの豊富な貯蓄をアグアの中長期の 長 向け 投資 な るよう アグア域内通 建 の債券の 行を可能 るようなアグア債券市場を整備 る iii オフクョア･ビヴャセヴャ プロ向け 欧州国際債市場 EU の本格稼働の 1999 １暻マヴロ 入 世界中 唯一 プロ市場 ある オフクョアンビヴ ャセヴャの欧州国際債の 行流通市場 ～1999 のマヴロ債市場 を指 欧州 プ ロ向けの金融市場機能の提供面 長 わ り 国境を ェロケ･ピヴジヴの オ フクョア･ビヴャセヴャ欧州国際債市場 のベモッダを iv ャヴャ 144A 市場 1990 米国証券 引委員会 入 米国証券法 の私募 い の開示免除証券市場を指 米国市場 プロ向け 債券等を 行 る場合 開 示 なけれ ならない書類 厳 い法的基準 ある公募債より 米国ャヴャ 144A 米国 証券法 沿 適格機 投資家 け 売 る方法 一般的 ある 英語 US Rule144A Market いう 米国 国内のプロの市場 ャヴャ 144A 市場 オフクョアのプロ市場 ヤウポ ヤヴクョン S 市場 開示免除証券市場 存在 いる 米国 い 米国外 引 い のセヴフデヴト セヴフデヴト 開示免除 ある ある Regulation S 米国内 引 わら 適格機 投資家 qualified institutional buyer ある を理 セヴフデヴト ある Rule 144A ある ら 米国内への転売 Rule 144A の機 投資家 原則 限定される Rule 144A の前身 1982 証券法規則 501～508 構 される米国内 の私募の対象 なる Regulation D 定 られ 自衛力認定投資家 accredited investor ある Regulation D 資産基準 asset test あ 資産のある投資家なら 投資判断能力 ある の前提 い の批判 ら Rule 144A 資産投資 証券基準 ownership and investment securities test 代え いる なわ モケェ 証券への投資経験の要素 えられ いる v 日本の社債市場 現状大 な問題を抱え いる 日本の社債 大部分 機 投資家な の特定投資家等向け 売され いる それらの多 個人投資家を含 不特定 多数の投資家への 売を前提 る 行 録制 を使 行され り 一般投資家保 護の の厳格な法定開示 義務付けられ いる 制 の 開示の手 や審査 の問題な ら 間 240 日余りの金融機 営業日のう 行可能期間 100 日程 な 資金調 の機動性 欠ける 海外 企業な 日本 行 る 建 債 キヘメイ債 日本語 よる法定開示対応を含 問題 ある 金融商品 引法 定 る 行 録制 自体 本来一般投資家向 け 暼用な制 あり 原則 厳格な情報開示や引 け審査 求 られるの 当 然 あ 制 の規制 和を一方的 求 る ない 開示や引 け審査 任意 される既存の私募債市場 転売を想定 いない 使い 価格情報の透明性や市場流動性 期待 ない 日本の債券市場 機動性 利便性を備える の抜本的な解決策 売り手 買い手 専門知識を 市場 係者の 参 る 自 闊 自己規 の利い ビヴャセヴャ型の専門家向け新市場を 中核市場 日本 創設 る ある 日本 新市場 日本版マヴロピンチ市場 創設され 国際的な 引 新市場を通 i. 21. ―29―.
(33) 行われるよう なれ 日本自身の経済 金融産業の 長 な る 期待され アグア全体のベモッダ なる vi 早稲 大学の提言の詳細及び 連情報 い 参照 http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/ http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/AIR-PSM.html vii GoE Report の詳細 い 参照 http://asean3goe.adb.org 特 以 の第 3 章 ェロケンピヴジヴ 引 係る 害 い 極 詳細な分析 を行 いる https://wpqr1.adb.org/LotusQuickr/asean3goe/Main.nsf/h_Toc/4A2E7BF718270DBF4 8257729000C4CE5/?OpenDocument アグア各国の市場規模な い 以 の HP 極 暼用 ある http://asianbondsonline.adb.org/ viii 2010 6 暻 18 日公表の日本政府の新 長戦略 添付され 長戦略実行計画 工程表 の金融戦略部分の最初 早期実施 項 2010 実施 る 項 プロ向 け社債 行ン流通市場の整備 掲 られ いる ix 犬飼 仁をモヴジヴ 実施され 2004 ら始 り 2008 総合研 究開 機構 NIRA 早稲 大学 の共 研究 研究スヴヘ一 の エロヴトャ化 る日本 アグアの金融資本市場 ける法規制クケゾヘ等金融資本市場インフメのあ る レ゛グョン 枠組 を 実現可能な の 何 創造 い の強い思 い 一 長期 わ る研究意欲を そのクモヴゲ研究 現在 り 犬飼 NIRA を離れ早稲 大学の専任 な 2008 以降 早稲 大学 GCOE 企業法制 法創造 総合研究所 アグア資本市場法制研究エャヴプを母体 早稲 大学比較法学総合研究所を共催 る早稲 大学の研究組織を中心 引 れ いる 以 そのクモヴゲ研究の流れを示 ン2006 1 暻 総合研究開 機構 NIRA 犬飼 仁主席研究員 当時 をモヴジヴ る研究会ベントヴ より 域内独自の共 オフクョア市場 のアグア共 国際 債 アグアンピンチ 市場創設のレ゛グョン 提言され http://www.nira.or.jp/past/newsj/kanren/170/178/siryou/pdf/2-2.pdf ン2007 2 暻 早稲 大学 21 世紀 COE 企業法制 法創造 総合研究所 NIRA の共 研究 NIRA アグア金融プメッダファヴヘ 委員会 モヴジヴ：犬飼 仁 早 稲 大学客員教授 当時 より アグア域内ェロケ･ピヴジヴ型金融プメッダファヴヘ AIR-PSM 構築提言を 表 開示情報 録等の の 引所機能の 要性 アグア 域内プロ投資家向けの 開示免除 利子源泉徴収税免除等のオフクョアケゾヴシケを暼 る各国通 建 証券の 行･転売 域内 可能 なりェロケ･ピヴジヴの転売 ケヘヴ ケな プロ向け市場 AIR-PSM：Asian Inter-Regional Professional Securities Market の創設 提言され 伊藤元 NIRA 理 長 アグアンオヴダウ゠イ戦略会議 長 よ 官邸 提出され http://www.kantei.go.jp/jp/singi/asia/dai5/siryou6.pdf http://www.nira.or.jp/past/newsj/kanren/180/186/pdf/01ver3.pdf ン2007 5 暻 提言 当時の安倍政 の り られ アグアンオヴ ダウ゠イ構想 の金融部分の策定 際 的 参照され なわ 構想の最 項目の一 アグアの利用者 最 魅力的な金 融資本市場の構築～アグアの金融ヅッダワヴェの一体化 挙 られ 具体的改革提案 プロ向け市場の創設 プロの育 プロ 士の 引の場を創設 英文開示 税 開示基準等の規制を 和 明示され 時 分 日本 アグア の金融資本市場の機能強化 挙 られ アグアの金融センシヴ化 の一環 ェ ロケンピヴジヴの国際市場創設 向け の民間の主体的 組 ある を前提 一般 22. ―30―.
(34) 振替社債 い 非居住者の け る適正な利子の非課税化を検討 織り込 れ ア グア 連携 アグア 国際金融資本市場を創設 る の一環 ェロケンピ ヴジヴのアグア国際債券市場の創設 アグア債券市場育 の 組 を一層強化 究極的 アグア各国 協力 アグア域内 各国の規制の枠組 を超え マヴロ市場並 の高 の自 の許容されるェロケンピヴジヴの市場 創設される を目指 明 され http://www.kantei.go.jp/jp/singi/asia/ な の流れ 2008 の金融庁 よる我国金融･資本市場の競争力強化プメンの実 施等 繋 いる ン2007 3 暻 犬飼 仁 著 アグア域内国際債市場創設構想 ｱ ｱﾎ ﾄ 市場へ のロヴチマップ ﾚｸ ﾈｸ 刊 より 更 詳細な提言を行 ン2008 3 暻 早稲 大学 21 世紀 COE 企業法制 法創造 総合研究所 NIRA の共 研究の 果 犬飼 仁 著 Grand Design for An Asian Inter-Regional Professional Securities Market (AIR-PSM) ﾚｸ ﾈｸ 刊 を 刊 AIR 市場の概念 新市場設計の詳細を含 英語 提唱され http://www.nira.or.jp/pdf/airpsm.pdf ン2009 11 暻 28 日 早稲 大学 GCOE 国際協力銀行他 主催 る アグア MTN プ タ゛アヘンシヴヘンテヴダ プロエメヘ アグア資本市場法規制等市場インフメ る 国際ファヴメヘ 犬飼 仁 アグア版 MTN Medium Term Note プロエメヘの 実行可能性 る調査報告 提言 国際協力銀行よりの第 1 期及び第 2 期 研究の 最終 果物 公表され ファヴメヘ 早稲 大学研究会ベントヴ鈴木裕彦 トヴェヤイゲンゥャヌシャ より初 アグア域内プロ向け債券市場への TOKYO AIM 機能活用の可能性 報告･提言され 議 録･ 研究報告書等の 連資料 参照 http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091128AsiaMTN_20100205.p df http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091210_AsiaMTN.pdf x TOKYO AIM 契約準則５条 告知書 よびその交付の省略制 のプロ向け公募社 債市場への含意を最初 指摘 市場実務家 トヴェヤイゲンゥャヌシャ社の鈴木裕彦 アグア資本市場協議会幹 及び早稲 大学研究会ベントヴ ある xi プロ向け債券市場の整備 2010 5 暻公表の経済産業省 よる産業構造レ゛ グョン 採用され 官邸の新 長戦略策定 当 国家戦略室 対 経済産業 省の他 財務省より 国内のプロ向け債券市場の創設を 押 る 提案され 金融庁 ら マヴロ市場 伍 い を目指 プロ向け社債 行ン流通市場の整備 向け 検討 提案され れらを け 金融 係 プロ向け社債 行ン流通市場の整備 総合 引所創設 を含 新 長戦略 2010 6 暻 18 日午前の 議 正式決定され 即日公表され http://www.kantei.go.jp/jp/sinseichousenryaku/sinseichou01.pdf 戦略 マヴロ市場 比肩 る市場を我国 実現 る プロ向けの社債 行ン 流通市場を整備 る 明確 う われ り 金融自身 長産業 展 るよう 市場や 引所の整備 金融法制の改革等を進 マヴギヴ 信頼 る利便性の高い金融産業を構築 る よ 金融市場 金融産業の国際競争力 を高 る 2020 の 均 目 3％ン実質 2％を 回る経済 長を実現 る 筋を示 いる な 新 長戦略 添付され 長戦略実行計画 工程表 の金融戦 略部分の最初 早期実施 項 2010 実施 る 項 プロ向け社債 行ン流通市場の整備 掲 られ いる xii 東京証券 引所エャヴプ 2010 11 暻 10 日 プロ向け債券市場 TOKYO PRO-BOND Market 創設 向け 制 概要を 表 当制 概要 2010 11 暻 10 日 ら 12 暻 23. ―31―.
(35) 9日 の期間 ドノモッェカベンダ 付される http://www.tokyo-aim.com/japanese/news/press_release/%E3%83%97%E3%83%AD%E5 %90%91%E3%81%91%E5%82%B5%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%A0%B4%E3%80%8 Ctokyo-pro-bond-market%E3%80%8D%E5%89%B5%E8%A8%AD%E3%81%AB%E5%9 0%91%E3%81%91%E3%81%A6%E5%88%B6%E5%BA%A6%E6%A6%82.html. 24. ―32―.
(36) ᣧⒷ↰ᄢቇࠣࡠࡃ࡞ %1'ޝડᬺᴺߣᴺഃㅧ✚ޞว⎇ⓥᚲ ᒰೋ㧔 ᐕ ᣣ㧕ឭ⸒߮㑐ㅪ⾗ᢱ৻ᑼ. ࠕࠫࠕޟၞౝࡊࡠะߌ࿖㓙ௌᏒ႐㧔AIR-PSM㧦Asian Inter-Regional Professional Securities Market㧕ߣޠ ߘߩᣣᧄ࿖ౝ ߢࠆޟᚒ࿖ࡊࡠะߌௌᏒ႐㧔PSM-J㧕ߩޠഃ⸳ឭ⸒. ⾗ᢱ✬ (ᒰೋឭ⸒߮㑐ㅪ⾗ᢱ৻ᑼ). 2010 ᐕ 4 20 ᣣ㧔⾗ᢱ✬ᚑ 2010 ᐕ 6 18 ᣣ㧕. ਥ㧦ᣧⒷ↰ᄢቇ GCOEޝડᬺᴺߣᴺഃㅧ✚ޞว⎇ⓥᚲ ࠕࠫࠕ⾗ᧄᏒ႐ᴺ⎇ⓥࠣ࡞ࡊ ⎇ࠣࡦࠖ࠹ࠬ࠻࠶࠺ࠕࠫࠕޟⓥળޠ 㧦ᣧⒷ↰ᄢቇᲧセᴺቇ✚ว⎇ⓥᚲ. දജ㧦ࠕࠫࠕ⾗ᧄᏒ႐ද⼏ળ㧔CMAA㧕ᣣᧄ⾗ᧄᏒ႐ද⼏ળᣣᧄ⸽ᬺදળ . ᣧⒷ↰ᄢቇࠣࡠࡃ࡞ %1'ޝડᬺᴺߣᴺഃㅧ✚ޞว⎇ⓥᚲ ᒰೋ㧔 ᐕ ᣣ㧕ឭ⸒߮㑐ㅪ⾗ᢱ৻ᑼ. ౝኈ Σ㧚⢛᥊⺑ Τ㧚ࠕࠫࠕၞౝࡊࡠะߌ࿖㓙ௌᏒ႐㧔⥄↱ᐲߩ㜞⸽Ꮢ႐ߣߒߡߩ#+425/㧕ߩޔഃ⸳ߩ⋡⊛ේೣ․ᓽ Υ㧚ᣂᏒ႐#+425/ഃ⸳ߩౝኈޔ߮ᣂᏒ႐ഃ⸳ߦะߌߡߩޔᒰ㕙ᗐቯߐࠇࠆ࠲ࠗࡓ࠹ࡉ࡞ߣࠕ࡚ࠢࠪࡦࡊࡦ Φࠕࠫࠕޟၞౝࡊࡠะߌ࿖㓙ௌᏒ႐ #+425/ ߩޠਛᩭ㧔ᣣᧄ࿖ౝ 㧕ߣߒߡߩޟᚒ࿖ࡊࡠะߌᏒ႐ 25/, ߩޠഃ⸳ឭ⸒ߩ⚦⺑ ᚒ࿖ߩขᒁᚲ߳ߩ㐿␜⊓㍳ࠍᩭߣߔࠆᣂᏒ႐ഃ⸳ߢᦼᓙߐࠇࠆ⋥ធ⊛ലᨐ ᣂᏒ႐ߢࠆࠕࠫࠕၞౝࡊࡠะߌ࿖㓙ௌᏒ႐ߩታോ⊛ߥࠗࡦࡊࠤ࡚ࠪࡦ . ․ޟቯᛩ⾗ኅะߌࡊࡠௌᏒ႐ 25/, ߦޠଥࠆᔨᢛℂ ৻⥸ࡠࡊޟะߌ 25/, ޠㆡᩰᯏ㑐ᛩ⾗ኅ⑳㨯ዋੱᢙ⑳ߦ㑐ߔࠆ⺑ ․ޟቯᛩ⾗ኅะߌࡊࡠௌᏒ႐ 25/, 'ޔߩޠ7⧷࿖ߣ☨࿖ߩࡊࡠะߌᏒ႐ߣߩኻᲧ ․ޟቯᛩ⾗ኅะߌࡊࡠௌᏒ႐ 25/, ߩޠຠ᭴ᚑ߮㐿␜ࠗࡔࠫ. ․ቯ⸽ᖱႎ ᩺ Χ㧚ෳ⠨࿑╬ Ψ㧚ࡔࡦࡃ߮ࠝࡉࠩࡃ ৻ⷩ 㸍㧚⎇ⓥળߩ㐿ᣣ⒟ߣ⸛⼏ⷐ Ϊ㧚ෳᾖ↪ߩ㑐ㅪ⾗ᢱߩᚲ . . ―33―.
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