国金融資 市場 長い間 実際 適用可能 新 い市場 ン ン 示さ 最近 真 必要 さ 格的市場改革 熟さ 従来 市場 業界 を張 い 諸慣行 見直 遅 こ
金融市場 金融産業 展を阻害 い 思いを強く
2008 年 金融庁 国家戦略 国金融･資 市場 競争力強化プ ン 一
環 金商法を改正 プ 向け市場 特定投資家向け私募制度 基 く市 場 法的枠組 整備さ こ 国金融資 市場 適用可能 プ 向け市場創設 いう新 長 ン
ixを 実現可能 法的枠組
初 現化 いえ う
そ を機 プ 投資家向け株式市場 TOKYO AIM 出来 そ 金商 法上整備さ 新 プ 向け市場 特定投資家私募制度 及びそ 一環
引所上場 特定 引所金融商品市場 開示 録 係 法的 枠組
x
自体 TOKYO AIM 創設 国 必須 柔軟性 高い 格的
プ 向け債券市場創設 法的基礎を提供 画期的 あ 考え
振 返 1980 年代後半 金利･金融 自由化 時代 大企業 銀行融資
対応 新 い ン を打 出 金融界
ンキン サ ンキン キ ワ 一斉 金利
利 依 手数料 入 ン 転換を模索 当時
銀証 策見直 を始 規制緩和 進 結局 転
換 掛け声倒 終わ 不動産関連融資 傾 斜 そ 後 国金融 膨張 破裂 繋
そ 後 20 数年を経 早稲 COE 活動 契機 2010 年 6 18 日 新 長戦略
xi議決定さ そ 新国家戦略 示 日 版
債市場創設 繋 プ 向け市場 ン 国金融界 市場 関係者 新 時代を迎え こ 確信
2010 年 11 10 日 東京証券 引所 プ 2011 年 春を 社
債 国際 行市場を創設 こ を正式 公表 新市場 称 東京プ
20
ン マ ッ
xiiあ
そ 軌を一 う ABMF 枠組 い ASEAN+3
各国 共通 プ 市場 ンを共 市場 共通プ ッ
作 活動を開始 こ 日 非常
要 第一歩 あ いえ う
以上
21
i
本論文 早稲 大学
GCOEの研究エャヴプ
2010 4暻
20日 公表 提言の内容 を中心 その の研究 連の情報等 含 筆者自身の文 い その概要を論
文形式 な の ある
研究主体：早稲 大学
GCOEアグア資本市場法制研究エャヴプ アグアンタッダモケゾ
゛ンエ研究会 協力：アグア資本市場協議会
CMAAン日本証券業協会
ii ASEAN
＋
3日ン中･韓 の財務大臣 主 る アグア債券市場育 イニクアゾ゛ノ
その目標 アグアの豊富な貯蓄をアグアの中長期の 長 向け 投資 な るよう アグア域内通 建 の債券の 行を可能 るようなアグア債券市場を整備 る
iii
オフクョア･ビヴャセヴャ プロ向け 欧州国際債市場
EUの本格稼働の
1999１暻マヴロ 入 世界中 唯一 プロ市場 ある オフクョアンビヴ ャセヴャの欧州国際債の 行流通市場 ～
1999のマヴロ債市場 を指 欧州 プ ロ向けの金融市場機能の提供面 長 わ り 国境を ェロケ･ピヴジヴの オ フクョア･ビヴャセヴャ欧州国際債市場 のベモッダを
iv
ャヴャ
144A市場
1990米国証券 引委員会 入 米国証券法 の私募 い の開示免除証券市場を指 米国市場 プロ向け 債券等を 行 る場合 開 示 なけれ ならない書類 厳 い法的基準 ある公募債より 米国ャヴャ
144A米国 証券法 沿 適格機 投資家 け 売 る方法 一般的 ある 英語
USRule144A Market
いう
米国 国内のプロの市場 ャヴャ
144A市場 オフクョアのプロ市場 ヤウポ ヤヴクョン
S市場 開示免除証券市場 存在 いる 米国 い 米国外 引 い のセヴフデヴト セヴフデヴト 開示免除 ある ある
Regulation S米国内 引 わら 適格機 投資家
qualified institutional buyerある
を理 セヴフデヴト ある
Rule 144Aある ら 米国内への転売
Rule144A
の機 投資家 原則 限定される
Rule 144A
の前身
1982証券法規則
501～
508構 される米国内 の私募の対象
なる
Regulation D定 られ 自衛力認定投資家
accredited investorある
Regulation D
資産基準
asset testあ 資産のある投資家なら
投資判断能力 ある の前提 い の批判 ら
Rule 144A資産投資
証券基準
ownership and investment securities test代え いる なわ モケェ
証券への投資経験の要素 えられ いる
v
日本の社債市場 現状大 な問題を抱え いる 日本の社債 大部分 機 投資家な
の特定投資家等向け 売され いる それらの多 個人投資家を含 不特定 多数の投資家への 売を前提 る 行 録制 を使 行され り 一般投資家保 護の の厳格な法定開示 義務付けられ いる
制 の 開示の手 や審査 の問題な ら 間
240日余りの金融機 営業日のう 行可能期間
100日程 な 資金調 の機動性 欠ける 海外 企業な 日本 行 る 建 債 キヘメイ債 日本語 よる法定開示対応を含 問題 ある 金融商品 引法 定 る 行 録制 自体 本来一般投資家向 け 暼用な制 あり 原則 厳格な情報開示や引 け審査 求 られるの 当 然 あ 制 の規制 和を一方的 求 る ない 開示や引 け審査 任意 される既存の私募債市場 転売を想定 いない 使い
価格情報の透明性や市場流動性 期待 ない
日本の債券市場 機動性 利便性を備える の抜本的な解決策 売り手 買い手
専門知識を 市場 係者の 参 る 自 闊 自己規 の利い
ビヴャセヴャ型の専門家向け新市場を 中核市場 日本 創設 る ある
日本 新市場 日本版マヴロピンチ市場 創設され 国際的な 引 新市場を通
22
行われるよう なれ 日本自身の経済 金融産業の 長 な る 期待され アグア全体のベモッダ なる
vi
早稲 大学の提言の詳細及び 連情報 い 参照
http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/AIR-PSM.html
vii GoE Report
の詳細 い 参照
http://asean3goe.adb.org
特 以 の第
3章 ェロケンピヴジヴ 引 係る 害 い 極 詳細な分析 を行 いる
https://wpqr1.adb.org/LotusQuickr/asean3goe/Main.nsf/h_Toc/4A2E7BF718270DBF4 8257729000C4CE5/?OpenDocument
アグア各国の市場規模な い 以 の
HP極 暼用 ある
http://asianbondsonline.adb.org/viii 2010 6
暻
18日公表の日本政府の新 長戦略 添付され 長戦略実行計画 工程表
の金融戦略部分の最初 早期実施 項
2010実施 る 項 プロ向 け社債 行ン流通市場の整備 掲 られ いる
ix
犬飼 仁をモヴジヴ 実施され
2004ら始 り
2008総合研 究開 機構
NIRA早稲 大学 の共 研究 研究スヴヘ一 の エロヴトャ化
る日本 アグアの金融資本市場 ける法規制クケゾヘ等金融資本市場インフメのあ る レ゛グョン 枠組 を 実現可能な の 何 創造 い の強い思 い 一 長期 わ る研究意欲を そのクモヴゲ研究 現在
り 犬飼
NIRAを離れ早稲 大学の専任 な
2008以降 早稲 大学
GCOE企業法制 法創造 総合研究所 アグア資本市場法制研究エャヴプを母体 早稲 大学比較法学総合研究所を共催 る早稲 大学の研究組織を中心 引 れ
いる 以 そのクモヴゲ研究の流れを示
ン
2006 1暻 総合研究開 機構
NIRA犬飼 仁主席研究員 当時 をモヴジヴ る研究会ベントヴ より 域内独自の共 オフクョア市場 のアグア共 国際 債 アグアンピンチ 市場創設のレ゛グョン 提言され
http://www.nira.or.jp/past/newsj/kanren/170/178/siryou/pdf/2-2.pdf
ン
2007 2暻 早稲 大学
21世紀
COE企業法制 法創造 総合研究所
NIRAの共 研究
NIRAアグア金融プメッダファヴヘ 委員会 モヴジヴ ： 犬飼 仁 早 稲 大学客員教授 当時 より アグア域内ェロケ･ピヴジヴ型金融プメッダファヴヘ
AIR-PSM
構築提言を 表 開示情報 録等の の 引所機能の 要性 アグア
域内プロ投資家向けの 開示免除 利子源泉徴収税免除等のオフクョアケゾヴシケを暼 る各国通 建 証券の 行･転売 域内 可能 なりェロケ･ピヴジヴの転売 ケヘヴ ケな プロ向け市場
AIR-PSM：
Asian Inter-Regional Professional Securities Marketの創設 提言され 伊藤元
NIRA理 長 アグアンオヴダウ゠イ戦略会議 長 よ 官邸 提出され
http://www.kantei.go.jp/jp/singi/asia/dai5/siryou6.pdf
http://www.nira.or.jp/past/newsj/kanren/180/186/pdf/01ver3.pdf
ン
2007 5暻 提言 当時の安倍政 の り られ アグアンオヴ ダウ゠イ構想 の金融部分の策定 際 的 参照され
なわ 構想の最 項目の一 アグアの利用者 最 魅力的な金 融資本市場の構築～アグアの金融ヅッダワヴェの一体化 挙 られ 具体的改革提案
プロ向け市場の創設 プロの育 プロ 士の 引の場を創設 英文開示 税
開示基準等の規制を 和 明示され 時 分 日本 アグア
の金融資本市場の機能強化 挙 られ アグアの金融センシヴ化 の一環 ェ
ロケンピヴジヴの国際市場創設 向け の民間の主体的 組 ある を前提 一般
23
振替社債 い 非居住者の け る適正な利子の非課税化を検討 織り込 れ ア グア 連携 アグア 国際金融資本市場を創設 る の一環 ェロケンピ ヴジヴのアグア国際債券市場の創設 アグア債券市場育 の 組 を一層強化 究極的 アグア各国 協力 アグア域内 各国の規制の枠組 を超え マヴロ市場並 の高 の自 の許容されるェロケンピヴジヴの市場 創設される を目指 明 され
http://www.kantei.go.jp/jp/singi/asia/
な の流れ
2008の金融庁 よる我国金融･資本市場の競争力強化プメンの実 施等 繋 いる
ン
2007 3暻 犬飼 仁 著 アグア域内国際債市場創設構想 ｱ ｱﾎ ﾄ 市場へ のロヴチマップ ﾚｸ ﾈｸ 刊 より 更 詳細な提言を行
ン
2008 3暻 早稲 大学
21世紀
COE企業法制 法創造 総合研究所
NIRAの共 研究の 果 犬飼 仁 著
Grand Design for An Asian Inter-RegionalProfessional Securities Market (AIR-PSM)
ﾚｸ ﾈｸ 刊 を 刊
AIR市場の概念
新市場設計の詳細を含 英語 提唱され
http://www.nira.or.jp/pdf/airpsm.pdfン
2009 11暻
28日 早稲 大学
GCOE国際協力銀行他 主催 る アグア
MTNプ タ゛アヘンシヴヘンテヴダ プロエメヘ アグア資本市場法規制等市場インフメ る 国際ファヴメヘ 犬飼 仁 アグア版
MTN Medium Term Noteプロエメヘの 実行可能性 る調査報告 提言 国際協力銀行よりの第
1期及び第
2期 研究の 最終 果物 公表され ファヴメヘ 早稲 大学研究会ベントヴ鈴木裕彦 トヴェヤイゲ ン ゥャヌシャ より初 アグア域内プロ向け債券市場への
TOKYO AIM機能活用の可能性 報告･提言され 議 録･ 研究報告書等の 連資料 参照
http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091128AsiaMTN_20100205.p dfhttp://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091210_AsiaMTN.pdf
x TOKYO AIM
契約準則５条 告知書 よびその交付の省略制 のプロ向け公募社
債市場への含意を最初 指摘 市場実務家 トヴェヤイゲンゥャヌシャ社の鈴木裕彦 アグア資本市場協議会幹 及び早稲 大学研究会ベントヴ ある
xi
プロ向け債券市場の整備
2010 5暻公表の経済産業省 よる産業構造レ゛
グョン 採用され 官邸の新 長戦略策定 当 国家戦略室 対 経済産業 省の他 財務省より 国内のプロ向け債券市場の創設を 押 る 提案され 金融庁 ら マヴロ市場 伍 い を目指 プロ向け社債 行ン流通市場の整備
向け 検討 提案され
れらを け 金融 係 プロ向け社債 行ン流通市場の整備 総合 引所創設 を含 新 長戦略
2010 6暻
18日午前の 議 正式決定され 即日公表され
http://www.kantei.go.jp/jp/sinseichousenryaku/sinseichou01.pdf戦略 マヴロ市場 比肩 る市場を我国 実現 る プロ向けの社債 行ン 流通市場を整備 る 明確 う われ り 金融自身 長産業
展 るよう 市場や 引所の整備 金融法制の改革等を進 マヴギヴ 信頼 る利便性の高い金融産業を構築 る よ 金融市場 金融産業の国際競争力 を高 る
2020の 均 目
3％ン実質
2％を 回る経済 長を実現 る 筋を示 いる な 新 長戦略 添付され 長戦略実行計画 工程表 の金融戦 略部分の最初 早期実施 項
2010実施 る 項 プロ向け社債 行ン流通市場の整備 掲 られ いる
xii
東京証券 引所エャヴプ
2010 11暻
10日 プロ向け債券市場
TOKYO PRO-BONDMarket
創設 向け 制 概要を 表 当制 概要
2010 11暻
10日 ら
12暻
ドキュメント内
C ForumSymposium等〈20082017〉 ProfShigehito Inukai 犬飼重仁
(ページ 30-138)