ASEAN+3 債券市場創設 向 た議論の進展 課題
稲 大学 研究院･法学学術院 教 授･ 級研究員 犬飼 仁
一国 枠 超え 域 断的 債券市場 ASEAN+31 国 地 域 共通 産 創 設 う
壮大 ン 国主
進 あ
2010年 域 国 地域 国 向 債券 市
場 連結 作業 域 官民 協力
進 い 2014年 域 新市場 創設
具体的 見通 段階 入 う い
稿 画期的 いえ 域 断的
向 債券市場創設 経緯 現状
課題 展望 い 具体的 容 織 込
細 報告 頂く
1. ま の経緯 2008-13年の政府動向
金融庁 務省 共同 務局 務 金融･資 市場活性化 識者会合 纏 2013年12 13日
表 金融 資 市場活性化 向 言
2
2020年 1 総合 引所 含 東
市場 わ 国金融資 市場
長 う ン ワン 市場 国際金融
ン 実 国 主 2
債 券 行 ･ 引 滑 化 市 場 整備 ASEAN諸国 債券 行手 共通化等 推
1 ASEAN+3 ,
ン , ン ,
, , ン , ン, ン ,
, ASEAN10 国 日･中･韓 指
2http://www.fsa.go.jp/singi/kasseika/20131213.html
進 最終的 3-1 各国 邦企業
滑 現地通 建 資金調遉 ･ 出等 実現 3-2
同時 地域 資金証
券 引市場や決 確立 いう戦略
目標 う わ い う 国家 的目
標 回 初 い 留
意 い
回 言 底流 2007年第一 安倍 構想
3
始 民主党政 経
現 第 安倍政 時々 表現ぶ 遊
歴 政 戦略 背 常 存
い ン 生 い
例え 2010年6 官邸 表 新 長戦略
4
市場 欧州 国際債券市場 比肩
市場 国 実現 向 社債
市場 整備 域 豊富 貯蓄
長 向 投資 活用 う わ 金融自
身 長産業 展 う 市場や 引所
整備 金融法制 改革等 進 信
頼 利便性 高い金融産業 構築 金
融市場 金融産業 国際競 力 高 国家
戦略 打 出 い 程表 金
融部 向 社債 市場 整備
5 2010年度
実施 掲 債券市場 構築
3http://www.kantei.go.jp/jp/singi/asia/kousou.pdf
4http://www.kantei.go.jp/jp/sinseichousenryaku/sins eichou01.pdf
5 2010
年 東 ン TPBM 結実
い い し ひ 1953年生ま 稲田大学 研究院･法学学 術院教授･ 級研究員 稲田大学 企業法制 法創造 総合研究 所の専任教授 し 研究活動 従 1975年慶応義塾大学法学部 卒業 同年 菱商 入社 1987年 1994年ま 6年間余 のロン
ン金融子会社勤務を含 19年間同社財務金融部門 勤務 ビ AMP修了 2002年6月 内 府所管の 総合研究開発機構 NIRA 出向 6年間 わた 主席研究員 を 務 2004年 2008年ま 稲田大学法学学術院客員教授を兼 務 2008年7月 稲田大学 法学学術院 教授 2013年4月 現 職 外務省 外務人 審議会 委員 金融ADR･ｵﾌｽ ﾏ研究会 長代理 金融庁金融審議会専門委員 日 証券業協会 社債市場の
活性化 向 たイン 整備 す ワ キン ･ 委員
CONTENTS
1. ま の経緯 2008-13年の政府動向 2. ASEAN+3債券市場創設 向 た議論の背景
3. 域内横断的 ロ向 債券市場のイ 市場連結の考え方 4. 規制監督当局 AMBIF Bondの規制 ロセ
5. ASEAN+3債券市場創設 向 た議論の テ
6. ア ア域内横断的 ロ向 債券市場創設の具体的内容 7. AMBIF Bond AMBIF Marketの定義･趣
8. ア ア域内横断的 ロ向 債券市場創設の課題 展望
特
集
特集：自 化す ア アの金融市場
域 豊富 貯蓄 長 向 投資 活用 2010年中 ASEAN+3債券市 場
6
設立 2020年 債券 市 場 育 日系企業等 現地通 資金調遉
滑化 う わ い
あ 目立 い い 歴
政 過去8年間 わ 日 国 市場整備
国主 い
組 債券市場 育 確立 い
う 2020年 国 域 わ
戦略 的 資 市場創設 ン 堅持
注目 い
2.ASEAN+3 債券市場創設 向 た議論の
背景
2.1 ABMF ASEAN+3･ ン ･ ォ
記 新 長 戦 略 程 表 趣 沿 い 2010年9 降 実 国 主 ASEAN+3 枠組 行 わ ABMF ASEAN+3･ ン ･
活動 あ
開 銀行 ADB 務局 域 各国 務 省 中 央 銀 行 共 同 ABMI7
TF3 規制枠組 改善 域
各国 官 民 双方 専門家 百数十人 一堂 参
加 ABMF 初 立
降 ASEAN+3 域 断 的 向 債 券 市 場 あ AMBIF8 Market 創設 進
あ
ABMF 域 債券 引 市場
慣 行 標 準 化 ･ 規 制 調 和 化 議 論 進
共通 場 機能
6
細 2.1 ABMF 参照
7 ABMI 1997-98
年 生 通 危機 要因
一 あ 諸国 US
等 外 短期 借 入 自 国通 建 国 長期融
資 実施 通 期 間 生 解消
貯蓄 対 投 資 活 用 効
率的 流動 性 高い 債券市場 育 目 的 日 主 2003年8 ASEAN+3 日 ･中 国･韓国 務
大臣会議 合意 債 券市場
Asian Bond Markets Initiative 指
8 ASEAN+3 Multi-Currency Bond Issuance Framework
中 2 SF 設置
SF1 議長:日 , 副議長: ASEAN+3
各国市場 法規制 市場慣行 情報収集
域 各 債 券 市 場 存 情 報 解
消･縮 最初 段階 目的 SF2 議長:
韓国, 副議長: ン ,日 引慣行
証 券 決 ･ 調 和 化
目的 筆者 最初 段階 ADB
･ 一員 SF1 ン
ン 務 い
ABMF 2010年秋 2013年 3年間 各地 14回 全体会合 開催 運営 当
的 考え方や 組方針 い 議論
疎 要 参加者全員 都度確認 合意
視 並行
いく 国 例え 日 務省 務局
ABMF-J 韓国 ABMF-K いう う 各国
国 対 応 ･ 支 援 組 織
ABMF 議論 各国 者 間 理解 補完
あい 着実 進展
2.2 東京 ロ ン TPBM
東 証券 引所 東 ン TPBM
政府 戦略 2008年 制度創設
向 市場制度 活用 2011年5 17日 金融庁
認 得 設立 投資家向 新
い債券市場 あ 稲 大学
9
当初段階 連
言 行い 新市場 枠組 設計
TPBM 記 域 向 債券市場 創設構
想 中核 要 役割 担う 国 政
府 者 市場 者 中 期待 い
日 国 既存 公募社債 市場 ほ 向
あ 制度 一般投資家 売 前
投資家保護 観 開示書類 い 行体 厳格 法定 開示義務 課 い
9
稲 大学 研究所 資 市場法制 研究報
告 研究 軌跡 参 照
http://www.waseda.jp/win-cls/activity/asia_activit y.pdf
海外 行体 日 語 日 会計 準
く年2回 担 あ
一方 TPBM 2008年12 施行 金融商品 引法改
入 向 市場制度 創設
債券市場 あ 投資家 特定投資家
限定 い 法定開示 容 要求
比較的簡素 英文開示 能
TPBM 居 者 非居 者 行体
手間 面 利便性 高い債券
行 組 い TPBM 従来
債市場 比 行 ン 行 能 日数
広く 機動的 行 能 あ
3. 域内横断的 ロ向 債券市場の
イ 市場連結の考え方
的 TPBM 始 域 各国各地域 現
存 国 市場 い 完全開示免 ン
要素 当 国 規制当局 相互理解 協力
効 結 付 ゆく 域
断的 向 債券市場 AMBIF Market 作 出 能
例え 域 10 国 地域 中 現状 5 所
い 国 向 債券市場 存 表1
現状 7 所 何 形 完全開示免
証券･ 引 制度 い ン 存 表2
最初 従来 存
各国債券市場 向 市場 状況 行手
条件 特定
向 市場部 結 付 準備 能 1
結 付 方 細 段 4.規制監督当局 AMBIF Bond 規制 譲
各国･地域 AMBIF Market 候補 表3
特定･認定 入段階 表4 市
場 一対一 結 付 国間
徐々 異 複数 組 合
わ 国間 積
並行 多国間
組 合わ 最終的 域
断的 向 債券市場 AMBIF Market 形
能 3
表1：各国国 向 市場 存
資料：ADB Consultants for SF1.
表2：開示免 証券･ 引 制度 存
資料：ADB Consultants for SF1.
Jurisdiction Existence/Status Quo of the Professional Investors Only Market
P ご ぞ たせ ご 除 Republic of China
Does not exist in official terms. But the Inter-bank Bond Market consists of institutional participants only. T し ご P ご ぞた せ ご 除 B aそ ず ぞ さ （ し じそ a じ 除 続 ぞ そ除 じ 正ご 三 じそ ざ 陥 し ご Q つa せ じさ じ ご正 Institutional Buyer (QIB) concept. Focus on SME issuance to boost segment, offer alternative to loan financing.
Hong Kong, China
Yes, exists.
The Hong Kong Exchanges and Clearing Limited performed market consultation on some proposed changes to the requirements for the listing of debt issues to professional investors only in December 2010 and the Rule amendments were effected in November 2011. This is literally the professional investors only market.
Indonesia
Does not exist in official terms.
But in reality, unregulated domestic MTN market is regarded as Professional Investors Only Market.
Japan
Yes, exists.
TOKYO PRO-BOND Market with listing on the TOKYO Stock 分 で 続 しa そ ざご 除 TP B M せ じ除 陥 じそ ざ た せ a続 ご.
Korea
The QIB market and exclusive trading system in Kofia was launched in May 2012.
The current QIB Exemption Scheme could be further developed in the future.
Malaysia No. But, the Securities Commission and Bank Negara M a せ aと 除 じa じそ 陥 三ぞ 正 つ続 ご 正 分 で ごm た 陥 R ござ じ mご .
Philippines
Y ご 除 貫 a 除 Q つ aせ じ さじ ご 正 B つと ご 三.
Exemptions are granted for particular securities and transactions.
Singapore
Yes, exists.
There is a market for professionals which are exempted from prospectus requirements.
Thailand
Yes, exists.
Private Placement under AI Regime / OTC. Private Placement is exempt from full filing requirement.
Viet Nam
Does not exist. Private Placement concept in regulation nascent, not yet implemented;
intention to offer alternative to loan financing.
Jurisdiction Existence of Exempt Regime
P ご ぞ たせ ご 除 Republic of China
S ごせ さ-regulatory Rules for Inter-bank Bond Market Non- financial Enterprise Debt Instrument on Private P せ a 続ご m ごそ 陥 た三 ぞ 不じ 正 ご除 さぞ 三 陥 し ご 与 しぞ せ ご た 三ぞ 続 ご除 除 じ そ 不ぞ せ 不ご 正 じ そ private placement instruments including issuance, registration, trading, and information disclosure, among others. Exempt Regime is not applied in PRC. Hong Kong,
China Yes.
Indonesia
No.
Private placement (to less than 100) is not regulated in Indonesia.
Japan Yes.
Republic of Korea
Yes.
The QIB system dedicated for Domestic SMEs (and Professional Investors only market) was launched May 2012 under the revised Financial Services Commission Regulation on Issuance, Public Disclosure, etc. of Securities.
Malaysia Yes.
Philippines Yes.
Singapore Yes.
Thailand Yes.
Viet Nam
No. Private placement (to less than 100) or Sale to professional investors is stipulated in the Securities Law. But PP is not regulated as an exempted scheme.
資料 ：ADB Consultants for SF1, in conjunction with ABMF Members
Notes for Korea:
1. The QIB Market in its current version would not - yet - be suitable as a candidate market but has certain features that could be expanded on at a later stage.
2. Private placement is anchored in the Financial Services and Capital Market Act FSCMA , and could principally be considered a candidate market segment in future; this would require the ongoing dialogue with the Korean regulatory authorities. At present, no filing or registration of limited disclosure/specific documentation with regulatory authorities or SROs is required, hence the concept of Substituted Compliance could not be employed since private placements are not under the purview of a regulatory authority in Korea.
3. Under the Act, the private placement in Korea is the small number PP. So restrictions are imposed in terms of resale period and investor type. For the PP market in Korea to be a professional only market and be a candidate market, regulatory action is necessary.
表3：現時 2013年 現 各国･地域 AMBIF Market 候補一覧
Economy Type of Market Candidate Market Professional Market as a result of
Participation of
Market governed
by SRO
Accessible to Foreign Institutional Investors
PR China
Issuing & Secondary
Inter-Bank Bond
Market (IBBM) Access/Participation Institutional
Investors PBOC NAFMII via QFII
(Issuing & Secondary)
(Qualified Foreign Institutional
Investor)
(Regulation) (QFIIs, B/Ds) (CSRC) (SSE) (YES)
Hong Kong
Issuing HKEx Market Practice Professional
Investors SFC, HKEx HKEx YES
Issuing &
Secondary OTC Market Practice Professional
Investors SFC, HKMA - YES
Indonesia MTN Issuing (Private Placement) Market Practice Market
Participants - - YES
Japan Issuing Tokyo PRO-BOND Law (FIEA) Specified
Investors FSA, TSE TSE, JSDA YES
Korea Domestic SME
Issuers Issuances QIB Market Decree to FSCMA
Qualified Institiutional
Buyers
KOFIA (FSS) KOFIA Not at the moment
Issuing Private Placement Market Practice Professional
Investors YES
Malaysia
Issuing &
Secondary Excluded Offers Law (CMSA) Sophisticated
Investors SC Malaysia - YES
Issuing Exempt Regime
(Listings only) Membership
Institutional
Investors Bursa Malaysia - YES
Philippines Issuing & Secondary
Qualified Investor / Qualified Buyer
Market
Participation
Qualified Investors /
Qualified Buyers
SEC PDEx YES
Singapore Issuing &
Secondary OTC Market Practice Institutional
Investors SGX - YES
Thailand Issuing & Secondary
Private Placement under AI Regime /
OTC
Thai SEC Regulation
Accredited Investors (AI,
includes II & HNW))
SEC ThaiBMA YES
Viet Nam Issuing &
Secondary (Private Placement) Law Professional
Investors SSC (VBMA) YES
注：
IBBM = Inter-bank Bond Market; PBO（ = Pごぞたせご 除 Baそず ぞさ （しじそa欠
NAFMII = National Association of Financial Market Institutional Investors;
QFII = Qualified Foreign Institutional Investor; B/Ds = Broker/Dealers;
CSRC = China Securities Regulatory Commission; SSE = Shanghai Stock Exchange;
HKEx= Hong Kong Exchange;
SFC = Securities and Futures Commission; OTC = Over-the-Counter;
HKMA = Hong Kong Monetary Authority; MTN = Medium Term Note;
FIEA = Financial Instrument and Exchange Act; FSA = Financial Services Agency, Government of Japan; TSE = Tokyo Stock Exchange;
JSDA = Japan Securities Dealers Association; SME = Small and Medium Enterprises; QIB = Qualified Institutional Buyer;
FSCMA = Financial Services and Capital Market Act; KOFIA = Korea Financial Investment Association; FSS = Financial Supervisory Services of Korea; CMSA = Capital Market and Securities Act; SC Malaysia = Securities Commission Malaysia;
SEC = Securities and Exchange Commission of the Philippines ; PDEx = Philippine Dealing and Exchange;
SGX = Singapore Exchange; II = Institutional Investors; HNWIs = High Net Worth Individuals; ThaiBMA = Thai Bond Market Association; SSC = State Securities Commission of Viet Nam; VBMA = Viet Nam Bond Market Association.
資料：筆者 ADB Consultant for SF1
1：域 各国各地域 向 市場 特定
資料：筆者 ADB Consultant for SF1 2：域 各国各地域 向 市場 連結
資料：筆者 ADB Consultant for SF1 3： 断的市場創設 AMBIF Market
表4：ABMIF Bond 初期 入段階 定義
10
原則 域 国 通 建 債券 あ
行地 域 国･地域 あ
域 国 証券決 決
域 国･地域 法 準 法 い
AMBIF Documentation 使用 い 資料：筆者作
域 各国各地域 AMBIF Market 連結 行く 断的 域 市場 AMBIF Market
第 形 大
4.規制監督当局 AMBIF Bondの
規制 ロセ
AMBIF 域 国 地域 間 標準化 速
債券 行 い 枠組 入 目指 い
資料：ADB Consultants for SF1.
4：規制 対比
必然的 各国規制監督 機 い 連機 間 行承認手 等 進的 Expedited 規
制 い 相互 理解 連携 必要 あ
ABMF 目標 遉 引
想定 適 検討
い
例え 域 市場 規制管轄区域 向
債券 行承認手 規制 大 く異
中 AMBIF Bond わ 規制
10
将来 記5 加え ASEAN+3 複数 国 地 域
中 投資家 対 あ 債 券
売制限 解 目 指 い
AMBIF Bond AMBIF Market 定義･趣 細 い 第7章 参照
Pro Pro
Pro Pro
Pro
域 各国各地域 債券市場
QIB: Qualified Institutional Buyer
含 一般投資家向 公募市場
向 市場 い QIB市場
Pro Pro
Pro Pro
Pro
Pro Pro
Pro Pro
Pro
AMBIF Market
QIB: Qualified Institutional Buyer
含 一般投資家向 公募市場
向 市場 い QIB市場
Degree of Standardization Strong Harminization
Mutual Recognition
Expedited Review Framework(e.g.
Substituted Compliance)
Proxy Approach
DifficultFeasibility
Mutual Agreement
Target Area
各規制 監督機 共 う 方法 存
対比的 一覧 4 行
くほ 実現 能性 い 困難 増
行くほ 標準化 度合い 強い 示 い
4記載 目 簡単 整理
1 Mutual Agreement MA :
直接的 個 国 通常 相対
当 者間 例え 行国 売国 規
制監督機 特定 個 規制
相互合意 意味 一般 当 国 規制自体
変更手 要 い AMBIF 目指
合意 対象 必 個 規制 相互合
意 いう く 記 2 3 説明
う 最 限必要 原則 ン や
準 ン あ 概 念 4
Target Area 含 い い理 あ
一 記 合意 容 最 限 必要 原則
ン や 準 ン あ い
う
い 一 ADB ABMF 推進 AMBIF市場創設
あく 相対 当 者間
特定 い 合意 前
く 側面 絶え 意
識 必要 あ
最 Mutual Agreement
推進 観 実効性 参加者各国 市場 者 実質的 縛 力 弱い いう あ 2 Substituted Compliance SC : SC AMBIF 目指 あ いえ SC
原則 ン や 準 ン
わ 各国規制監督機 間 理解 合意 礎 例え 行地 規制監督機 売地 規制 監督機 両方 速 Expedited い fast-track
方法 行体所 国 い 行国 規制 ･審査
売国 審査 機的 連動
AMBIF Bond 行並 売 前審査業
務 協力 全体 規制
実 現 AMBIF 推 奨
Mutual Cooperation among Regulators under SC
いう 国際的 金融規制監督機
間 SC 概念 あ
3 Expedited Review Framework:
表現 異 記 SC 同様 意味
あ 規制 わ 承認手 面
置い 表現 いえ 4 Mutual Recognition MR :
MR 一般的 相互認知 や相互認識 訳 場合
含 非公式 ソ 意味 解 場
合 あ 通常 国 い 多国間 国
際的 政府 規制監督機 間 式 承認 意味
MR 効果 得 条約
相互承認手 必要 実際 実
現 通常 長い時間 要
5 Proxy Approach PA :
PA 地域的 程度 標準化･包括化 規
制 存 前 域 多く 規制監
督機 相互 追加 規制 必要
国 AMBIF Bond 行 効 規
制監督機 満足 規制 入
意味 PA MR 変形 あ MR 統合化 形 いう PA AMBIF 最終 的 目指 究極目標 あ 展段階 大 く異
域 各規制管轄区域 現状 鑑 想定
能 時間軸 遉 い PA
概念 安易 持 出 慎 あ 考
え
6 Harmonization:
Integration 表 現 柔 あ EU市 場
う 市場統合 想定 いえ
5.ASEAN+3債券市場創設 向 た議論の
テ
5.1 ABMFの第一段階 2010年9月 2011年 迄
第一段階 2010年9 -2011年
規制 調和化市場慣行 標準化 債券決 調和化･標準化 い 現地調査 含
包括的 研究 行い 債券市場 市場慣
行 方 行手 含 連法規制 規制
場/ 録規則 方 清算/証券決 概念
制度 い 細 相遊 存 各市場
共通 要素 明 い
果 2012年4 域 11 国 地域 債券市場 連情報 幅広く網羅
比較 析 含 全1,532 ぶ 域 初 ASEAN+3債 券 市 場 公 表
11
ASEAN+3債券市場 市場 中国
香港 ン 日 韓国
ン ン
11 国 地域 債券市場 あ
域 政 策 立 案 者 や 市 場 参 加 者 協 議 経 ASEAN+3 規 制 当 局 初 墨 付 得 ASEAN+3債券市場 世界中 投資家
市場 者 域 債券市場 理解
進 期待
現 同市場 改定作業中 あ 2014
年前半 記11 市場 ン ン
加え 13 国 地域 網羅 ASEAN+3債券市場
改訂版 公表 定 あ
5.2 ABMFの第 段階 2012年初 2013年 迄
第 段階 2012年初 -2013年 第一段階
行 域 各市場 法規制 市場情報
断的 把握 果 礎 SF1 い 東
ン 市場 参考 域 投資家 対
象 ASEAN+3共通債券 行 ワ AMBIF
11
稲 大学 研究所 包 括及
個 PDF 入手 能
http://www.waseda.jp/win-cls/CA_BMGS/index.html
入 い 細 わ 検討 行
部 標準化 債券 行
ワ AMBIF 構 要素 容 明
初 域 必要
引 支援 政策
AMBIF 遉 能 諸
原則 条件 方法 い 細 わ 議論
行い 報告書 行
2013年 5 ン い 開
催 ASEAN+3 務大臣･中央銀行総裁会議 ABMF 政策 言 第 段階 中間報告書 出 了 承 2014年初 2013年 終了 第 段
階 最終報告書 定 い
SF2 債券 引 含
決 合理化 効率化 検討
5.3 AMBIF Documentation Recommendation Board
2013年7 東 行わ 第13回ABMF会合
AMBIF ･ ン ン い
勧告 行う ABMF ン 中核 国際資
市場 実務専門家･法 家･学者 自主的 会 同 あ AMBIF Documentation Recommendation Board ADRB 設立 案
2013年11 韓国 州島 行わ 第14回ABMF会合 第
段階 最終会合 最初 ン ン
形 示 ABMF 第 段階 要 果
いえ 容 記 最終報告書 付帯資料
収 い
5.4 ABMFの第 段階 2014年春 2015年秋を予定
2014年実施 定 い ABMF 第 段階 2014 年春-2015年秋 い 実際
向 債券 AMBIF Bond 行 実現 向 ADB
･ 仲 役 域 国間
い 複数 国間 規制 監督 当局等 間
諸課題 い 合わ 行う作業 必要 考え
い
諸課題 転売規
制 解 加え 個 行 際 く
能性 あ 具体的 速化 規制
わ AMBIF 承認手 替規制 資 規制 準 法規制 金利規制 流動性規制 源泉徴
収義務 扱い あ ABMF 議論
う 課題 い 各国 規制当
局 協議 いく必要 あ
ABMF全体会合 科会 場 前述 AMBIF ン ン 情報
SRO12 い 検討 行う 定 あ
6.ア ア域内横断的 ロ向 債券市場
創設の具体的内容
ABMF ン 規制監督機 含 域
地域間 標準化 債券 行 枠組 AMBIF
開 合意 い
ン 行 積 通
ASEAN+3 債券 行者 ゆくゆく 標準化
ン ン 情報開示要件 意
域 参加国 容易 AMBIF Bond 行
能 枠組 定着 域
債券 行や投資 進 ASEAN+3 貯蓄 域 還流 献 域 各国各地域 債券市場 開
役立 期待
ABMF 域 多く 国 地域 い
時 AMBIF 参加 う 柔
軟 方法 AMBIF 確立 方針 確認 い 6.1 AMBIF Market の
AMBIF AMBIF Market 列挙
(1) 合理的 行 実現 現地通
中長期 ン 能
(2) 速 域 通 建 債 行 (3) 投資家層 大
(4) 記 相乗効果 市場 大
わ 行体 わ や く簡素 簡
12 SRO Self-Regulatory Organization 略号 AMBIF 市場 わ 自主規制 方 ABMF 全体会合 開催 同時期 過去7回 域 当 者同士
対 行わ い 定 あ
潔 ン ン 開示要件 域 各
国 現地通 資金調遉 徐々 能
最終的 速化 行手 [expedited or fast-track regulatory process] ン
逸 い市場 能
例え 現行日 投資家 あ 現
地通 建 債券 新 い 投資機会
限 い 相乗効果
広い投資家 能 市場
大 公 価格形 進
期待
6.2 基 的ア ロ
AMBIF 入 当 域 規制当局 市場参加者 相互 AMBIF 主要 原則 合意 う 共通
枠組 議論 域 規制当局 含 的 考え
方 合意
完全 統一 概念やAMBIF 相互 入 域 各国各地域 債券市場 開 程度 異 法 や規制 枠組 市場慣行 多く 異
容易 い う 実際 困難 乗
越え く ABMF 採用
(1) テ • イ• テ ア ロ ：
参加 能 国 地域 最初 参加 国
準備 第 参加 • •
AMBIF 入 特徴 各国各 地 域 や 能 力 応 徐 々 AMBIF 要 素 実
装 案 い あ AMBIF 採用
ン 原則 各市場 規制 監督機 断
委 い
(2)最低限の基準への同意をベ す ア ロ ：
ASEAN+3諸 国 多 く 規 制 相 互 承 認 MR 行う 十 経験 持 い い
標準化 債券 行 ワ 細
入 困難 あ 当 間
現存 各国 連法規 前 AMBIF 始動
最 限 準 同意 足
当 国 規制 ン
入 各国 任意 あ
(3)現行規制 原 則影響を与え いAMBIF制 設計 ： AMBIF 原則 参加各国地域 現行規制 影響 え い う 設計 AMBIF 各国既存市場
付加的 社債 行 ン 補足的 供
あ 現行 国 市場 法規制 存
否定 い
一 補足 言葉 使い
稿 法 規制 Law Regulation いう場合 国会 い 大統領府 承認 必要 う
格的 時間 法規制 制定や改 意味
対 規制 Regulatory process いう場合 務省や証券 引委員会等 当 規
制監督機 部 決定 通遉 追加や改訂
例え ン や 日 いう 府
意味 意 格的 法規制
異 当 連省庁限 比較的 速
対応 能 あ いう あ
(4) 国間合意の多国間化の促進 ：
AMBIF 参加規制 監督当局 間 国間
合意 多国間合意 目指 実践
的
6.3 AMBIF 必要 コン ン
(1) AMBIF ：
規制管轄区域 向 市場 通常
公募 完全開示要件 緩和あ い 免
市場体制 前 当 国同士
投資家 限定 転売規制 緩和 域
断化 市場 形 目指 2 3参照
(2) AMBIFイン ン AMBIF Bond ：
AMBIF ン ン 当面 一般企業 行
普通社債 外 政府 機 等 行
Straight bond 限定
(3) AMBIF投資家：
AMBIF投資家 ASEAN+3 銀行･証券会社
/ 保険会社 投資顧問企業や政府機
AMBIF投資家 外 外国機 投資家 FII 参加 能
(4) AMBIF発行体：
AMBIF 行体 ASEAN+3所 多国籍企業や銀行や 金融機 国際機 域 大規模国 企業 含
域 政府や政府機 行 外 い
(5) AMBIF キュ ンテ ョン：
記 ADRB 勧 告 い 策 定 AMBIF
ン ン 部 共 通 化 AMBIF
債 行 必要 ン ン あ
英語 新市場 慣行 用い
部 標準化 AMBIF ン ン
個 債券 行 当 者 合意 目指
交 出 あ 極 要 あ
6 重要 補足 項：
ン･ ロ投資家への 売制限
行地 売地 両方 規制管轄区域 規制監督当
局 ン 規則 規制 い
ン･ 投資家 売制限 ン
ン･ ン や ･ ン ン
引 / ン契約 必要
書類 確 記載 い
い
ロ の ロ投資家への 売制限 の解除
行地 AMBIF 行市場 規制監督当局 行承認 い 規制監督当局 域 国 非居
者 投資家 対 売制限 解
必要 あ 記 同様 必要 書類
確 記載 い い
7. AMBIF Bond AMBIF Market の
定義･趣
趣 ： ASEAN+3域 債 券 引 進
域 貯 蓄 域 還 流 域 経 長 安定 増強 資
通 ： ASEAN+3 通 建 第一義 い 域 外 Deliverable ン
起債 あ 発行
地/市 場：
ASEAN+3 各 国 各 地 域 国 向 ン 市 場 行 ･ 流 通 市 場 い
従 来 市 場 一 線 画 域 断的市場 目指
準拠 法：
ASEAN+3 国 法 英 国 法 用 い 場 合 厳密 ABMIF 言え い
投資 家：
ASEAN+3 域 貯 蓄 域 経 還 流 趣 一 義 的 域 各 国 特 定 多 数 投 資 家 一 般 投 資 家 異
開 示 面 い 法 厳
格 投 資 家 保 護 要 求 ･ 規 制 免 い 投 資 家 対 象 域 各 国 国 い 富裕層 HNW 個人投資家 記 厳 格 投 資 家 保 護 要 求 ･ 規 制 免
投 資 家 含 想 定
場 合 う 各 国 方 針 排 い
発行 体：
域 居 者 行 体 当 面 親 会 社 域 あ 業 会 社 域 国 現 地 法 人 含
発行 代金 ：
行 金 い 域 外 持 出 奨
励 い 厳 密 禁 困 難
趣 者 理 解 い
原則
決済 ： AMBIF ン 行･流通市場自体 ASEAN+3 各 国 国 向 ン 市 場 あ
域 決 対 象
域 投 資 家 所 属 国 振 替 決 機 通 行 通 DVP
Delivery Versus Payment 証券資金同時
渡 決 行う 目指
引受 ： 域 金融機 行う
開示/ キ ュ ンテ
ョン ：
仲 金 融 業 者 通 特 定 多 数 投 資 家 間 売 ･ 滑 流 通 公 価 格 形 能 ADRB 勧 告
い 策 定 AMBIF ン ン 投 資 家 向 必 要 最 限 標 準 化 目 開 示 域 指 定 箇 所 Listing Place 英文 行う
わ AMBIF ン 市場 1 合意 一 定 水 準 投 資 家 向 開 示 情 報
行開示 開示 要請 満
2 投資家 縦覧 引所
開示 Listing 引所 使わ い場
合 指定機 録･ ン
付 開示要件
当初 売 制限 ：
行 国 国 投 資 家 当 初 売 先 限 定 い わ 相 互 い 包 括 的 合 意 規 制 当 局 間 い
各 国 投 資 家
売 行わ 想定
転売 制限 ：
ン ･ 投 資 家 債 券 振 替 禁 外 転売勧誘制限 い
格付 ： 格 付 あ 望 い 格 付 要 件 い 債 券 市 場 債 券 あ
AMBIF Bond 包 含 う 格 付 得 任
意 構 わ い 格 付 無
格 付 得 い 容 開
示 資料：筆者作
8.ア ア域内横断的 ロ向 債券市場
創設の課題 展望
8.1 えの い 相互信頼を伴う仲間意識
ADB 務局 実施 ABMF 3年
わ 的 議論 現地調査 過程 醸
ADB ･ 官民 参加者 間
相互 信頼 伴う 仲間意識 え い
特 始 第 段階 い 複
数 規制管轄区域 間 規制 速化 機
的 連動 実現 際 仲 役 ADB
･ 各 国 規 制 監 督 機 具 体 的 摺 合
わ 進 うえ 者間 わ 信頼 要 役割 果 遊い い
8.2 自 の国内市場 テ を 域内 協力し合い 作 の重要性
ABMF 議論 中 要 論 一 域
断的 創設 新 い 向 債券市場
AMBIF Market う 的 性格 持 いう あ
･ ン 一体市場 前
ン 型 型 採用
あ い あく 型 一線
画 各国国 市場型 原則 く いう あ 1960年 ン 市場 生 経緯 明
う 一国 主 及ぶ範 超
え 意 組 あ 行者
行通 公式通 自国
行地 い いう特徴 備え 源泉徴収税 免 自国外 Off-shore 市場 創設 あ
あ
ABMF 真剣 議論 結果 ASEAN+3 国々 一部 地域的･歴 的 例外
13
的 い 独立 主 国家 あ 主 国家 あ
国 必須 要素 自 的 自己完結的 金融資
市場 機能 国 保 あ いう
ABMF 参加者 異論
金融資 市場 機能 国 い 地域 依存
ン 市場型 採用 英
国系 欧米 系 法務 務所 各種市場 ン
供業者 業者 活動 的
国 国 市場 中 認 同義 あ
例 え EU 場
14
債 券 市 場 大 部
ン 市場 称 英国系 法 や
原則 含 い い 多く
法 的 伝 統 持 展 途 段 階 あ ASEAN+3 債 券 市 場 ン 市 場 適 合
13
香港･ ン 型 ン 市場 軌 一
いわゆ ン ･ 一 体型 債 券市場
両地域 特殊 歴 的経緯 立
い いえ
14
言う 場 ン
指 引所 引 債券 意味 い
う期待 易々 い
い
展途 い 各国国 自 的
金融 資 市場 遉 要 あ
1997‐98年 金融危機 引 起
見合い ン ン 間 起
期間 替 あ 約10
年 起 欧州 債務危機 際 欧州 いく
国 10年前 教訓 生
一度銘記 必要 あ 双方
替 変動 い 油断
期間 比較 短期 市場性調遉 過度 行い
結局流動性 罠 罠
長期間 わ 思考停 い 思慮 い 行動
過程 両者共 驚くほ 似通 い
各国 欧州危機 学ぶ 教訓
何 独立 主 国家 必要 金融
資 市場 機能 市場管理監督 限 各国 国
保 価格変動 流動性 ン
自 管理 能 自 国 市場
中 協力 合い 作 要性 あ
う 的 型 一線
画 独自 解決策 志向 理 あ
ASEAN+3域 貯蓄 活用 地域 循環
ASEAN+3 国 債券市場 域 断的 向 債
券市場 開 強化 外 1997年 金融
危機･ 10年 欧州債務危機 再出現 避 明確 解決策 い ABMI ABMF 精 神･目的 一致 い
8.3 我 国 企 業 の イ ニ ア 発 揮 の 場 の 創 設 し 重要 域内横断的 ロ向 債券市場 創出
域 断的 向 債券市場 創出
国 企業や金融機 揮 場
要 あ わ 国企業や金融機
生 線 い 中 行体 企業
安価 便利 現地通 調遉 い 意識 強く
持 始 い 心強い 限 あ
1980年 半 1990年 前半 国
企 業 や 金 融 機 ･ 証 券 業 者 数 々 金 融
ン ン ン 中心 ン 市
場 揮 獲得 市
場 想起 い
中 日 非常 特殊 置 あ 例え 国 法学･比較法学 力 蓄積
諸国 倒 あ 日 欧米国際金融市場
経験 実績 諸国 倒 い
日 中 唯一 欧米 深く学
日 独自 昇華 力 持
ン 市場 作
い 非 型 債券市
場 創出 い あ 日
各国国 市場 育 献
国 企業 金融機 域 広 新市
場 活躍 同時 東 市場 各国 繁
栄 展望 期待 あ
稿 筆者 毎回 ABMF 会合 報告 資料 稲 大学 主催 ン
開 銀行 ADB 務省 金融庁 東 証券 引所 日 証券業協会 長島･大 ･常松法 務 所 森 ･ 濱 松 法 務 所 証 券
研 究 協 力 機 方 々 や 研 究 協 力 者 説 明
容 適宜参照 い 文 筆者 人
あ
