金融論（2013年度） Keida's Website slide fe unit21

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金融論

unit 21マンデル＝フレミング・モデル

マンデル＝フレミング・モデル

マンデル＝フレミング・モデルとは、_IS-LM分析を閉鎖系財 から開放経済に拡張したモデルである。

閉鎖経済(closed economy)とは、外国との取引のない孤立し た国を想定するこという。

開放経済(open economy)においては、海外部門をも想定し、 閉鎖経済の環境に、貿易や国際間の資本移動をも含めた取引 を加えて考察する。

unit 20^のIS-LM分析においては、閉鎖経済の中で金融政策 を考察した。

マンデル＝フレミング・モデル

特に重要点は、為替レートが固定された固定相場制と自由な 変動が認められた変動相場制との政策効果の違いである。 固定相場制のもとでは、金融政策が無効である。

変動相場制のもとでは、財政政策が無効となる。

開放経済における _IS-LM 分析

開放経済においては、閉鎖経済の枠組みに貿易や資本移動と いう要素を導入する。

開放経済にモデルを拡張したとき、新たに付け加わる要 素は、

輸出・輸入 外国為替市場

である。

IS-LM分析の枠組みに、これら₂つの要素がどのように組み

込まれるかを考える。

開放経済における _IS-LM 分析

モデルを開放経済に拡張すれば、これまで分析してきた財市 場と貨幣市場に、外国為替市場が付け加わる。

したがって、今後の議論は、 財市場

貨幣市場 外国為替市場

の同時均衡を考える必要がある。

開放経済における _IS-LM 分析

最も簡単なモデルとして_J国（日本）と_A国（アメリカ、あ るいは_J国以外の海外経済全体）からなるモデルを想定し よう。

これを₂ヶ国モデル(two-country model) ^と呼ぶ。

議論を簡単化するために、_J国の経済規模は_A国に比べて十 分小さく、_J国の経済活動・政策が_A国経済に影響を及ぼさ ないものとする。

これを小国の仮定という。

開放経済における _IS-LM 分析

これら₂つの国には通貨主権(monetary sovereignty) ^が存在 する。

自国内で財・サービスの交換を行うためには、それぞれの国 の発行する通貨のみが無制限に通用する。

他国の通貨は通用しない。

したがって、₂つの国の間で財・サービスの売買を行うとき、 円とドルを高官売る必要がある。

たとえば、日本の会社が海外の会社から財を輸入するとき、 支払いのためのドルを必要とする。

このとき通貨の交換比率を為替レートと呼ぶ。

為替レートを_eで表し、₁ドルを_e円という交換比率である

外国為替市場の均衡条件

新たに付け加わる外国為替市場の均衡条件を導出する。 自由な資本移動が認められるとして、今期と来期との₂期間 にわたるモデルを考え、_J国の金利を_RJ、_A国の金利を_RA とする。

また、今期の為替レートを_e1、来期の為替レートを_e2で表 すことにする。

外国為替市場の均衡条件

図_21-1は、日本の居住者が₁₀₀₀円を_J国内で₁年間預金し たときと、ドル建てで_A国に預金したときの収益とを比較し たものである。

J^{国内に預金したときの}1^{年後の収益は}1000(1 + RJ)^円で ある。

一方、_A国に預金し、₁年後に円に交換した場合、 1000e₂(1 + RA)/e₁^{円となる。}

外国為替市場の均衡条件

外国為替市場の均衡条件

こうした資金移動から何ら収益を得ない条件を外国為替市場 の均衡条件といい、以下のような式で与えられる。

1 + RJ = ^{e2(1 + RA)} e₁

IS 曲線と為替レートの関係

開放経済で加わるもうひとつの要素は貿易である。

そこで輸出と輸入をそれぞれ、_J国の財で測った財の実質輸 出量_Xと実質輸入量_Hとしてこれまでのモデルに付け加 える。

為替レートが上昇（円の価値が下がってドルの価値が上昇） すると輸出は増加する。

よって、輸出_Xを_e1の増加関数として_X(e1)と表す。

IS 曲線と為替レートの関係

これに対して為替レートの上昇によって輸入は減少するた め、輸入_Hを_e1の減少関数とする。

また、所得_Y が増加すれば輸入_Hは増加するので、_Hは_Y の増加関数である。

こうした性質を持つ輸入_Hを、次のような一次式で表す。 H(Y, e1) = h0+ h1Y − H2e2

ここで、_{0 < h1< c}、_{h2< 0}である。

IS 曲線と為替レートの関係

X − H で定義される純輸出（貿易収支）は、_J国の所得と為

替レートの関数になっている。

開放経済において財市場の需給が均衡する条件は、総需要の 議論にこの純輸出を加えることによって、次の式で表される。

Yd = C(Y ) + I(R) + X(e_{1) − H(Y, e1})

= (a − h0) + I(R) + X(e1) + h2e1+ (c − h1)Y

IS 曲線と為替レートの関係

総需要をこのように定義した後、為替レート_e1を与えられ たものとして、縦軸に利子率_R、横軸に所得_Y をとったグラ フ上で、財市場の均衡を表す_IS曲線を描くと図_21-2(a)に表 される右下がりの_IS(e1)曲線となる

IS 曲線と為替レートの関係

IS 曲線と為替レートの関係

ここで利子率_R^∗を所与として、為替レートが上昇して_e^′₁ (e₁ < e^′₁)となったとき、どのように_IS曲線が影響されるか を考える。

輸出_Xは、為替レートの増加関数であるのみならず、_h2は 正と仮定されていたため、財の需要を示す_Ydは上にシフト する。

したがって、_IS(e1)曲線は右にシフトすることになる。 つまり与えられた為替レートに応じてそれぞれ右にシフト する。

図_21-2では、それぞれの為替レートに対応した_IS曲線を IS(e ) IS(e^′)

IS 曲線と為替レートの関係

このように開放経済における_IS曲線は為替レートの影響を 受ける。

これに対して、_LM曲線は、これまで説明してきた枠組みの 中では影響を受けない。

したがって、開放経済でも、_{unit 20}の閉鎖経済において説 明した_LM曲線を継続して用いることができる。

国際収支 _(BP) とは

国際収支 (balance of payment)は、財・サービスの取引を表 す経常収支と、外国への投資による資産・負債の変化を表す 資本収支からなる。

このうち経常収支の主なものは貿易収支であり、すでに説明 したように、所得と為替レートの影響を受ける。

これに対して、資本収支の主なものは投資収支であり、資本 収支は利子率変動の影響を受け、（国内）利子率が上昇した とき、外国からの資本が流入して黒字となり、利子率が下落 したときは、資本が外国に流出するため赤字となる。

IS 曲線と為替レートの関係

ここで国際収支線あるいは_BP線とは、国際収支を均衡させ る利子率と所得との組み合わせを表す直線である。

ここでは、資本移動が可能な状況を考察する。

小国の仮定から_J国の利子率は_A国の利子律により決まるた め、以下の説明において_J国の_BP線は、資本移動があると きには、図_21-3にあるように水平_{(R = RA}で示される直線₎ となる。

BP線の上方では国際収支は黒字となり、下方では国際収支 は赤字となる。

BP

IS 曲線と為替レートの関係

IS 曲線と為替レートの関係

国際通貨制度は、固定相場制度と変動相場制度に大別される。 固定相場制度とは、それぞれの政府が自国通貨と他の国の通 貨の交換比率を一定の値に固定した通貨制度である。

そこでの交換比率を為替平価という。

変動相場制度とは、外国為替市場を介して、それぞれの国の 通貨が需給に応じて自由に交換される制度である。

以下では、固定相場制度のもとでの経済政策と、変動相場制 度のもとでの経済政策を、それぞれ考察する。

固定相場制度のもとでの金融政策

開放経済のもとでは、新たに外国為替市場が考慮すべき対象 となる。

その扱いは、固定相場制度と変動相場制度では大きく異なる。 固定相場制度の為替レートは、言うまでもなく為替平価で固 定されているため需給調整の役割を果たさない。

金融政策は為替平価の維持という役割を担い、国内経済の調 節として通貨量を増減させるという効果は達成できない。 したがって、固定相場制度のもとにおいて、財政政策に依存 することになる。

固定相場制度のもとでの金融政策

まず固定相場制度のもとにおいて、財市場、貨幣市場の均衡 が達成されている状況から出発して、外国為替市場の均衡を 探っていく。

e1^{を現在の為替レート、}e2を将来の為替レートとする。 固定相場制度において、これらは為替平価_e^∗に固定されて いるため、_{e1= e2 = e}^∗が成立している。

したがって、_IS曲線は_e^∗という為替レートで_IS(e^∗₎と決定 される。

固定相場制度のもとでの金融政策

すでに導出した外国為替市場の均衡条件にこれを代入すると、

1 + RJ = ^e

∗_{(1 + RA)}

e^{∗ = 1 + RA} から、

RJ = RA

が導かれる。

小国の仮定より_J国の利子率は海外（_A国）の利子率_RAに 一致していなければならない。

よって、_J国の経済を考えるとき、_{R = RA}という水平な_BP

固定相場制度のもとでの金融政策

ここで所得の増加を目的に_J国が金融政策によって貨幣供給 量を増加したとしよう。

LM曲線は右にシフトして、_{RJ < RA}となる。図_21-4の₍₁₎ の矢印で描かれる状況である。

ところが自由な資本移動が認められている限り、有利な投資 先を求めて資本は_J国から_A国へ移動する。

これは為替平価に切り下げ圧力がかかっている状況であり、 金融当局が為替平価を維持するためには、貨幣供給量を減少 させて金利をあげるしかない。図_21-4の₍₂₎の矢印。

固定相場制度のもとでの金融政策

固定相場制度のもとでの金融政策

つまり、金融政策当局が貨幣供給量を増加させても、国際間 の自由な資本移動を認める限り、その分だけ外国為替市場で 国内通貨の売り圧力が強まる。

これを放置すると、為替平価は維持できず、為替レートは切 り下がる。

固定相場制度のもとでは、このような状況を金融政策当局が 放置することは許されず、結局、国内の所得を増加させるた めに増加した貨幣供給量と同じ量を金融政策当局はは回収せ ざるをえない。

したがって、_LM曲線はもとの位置に戻り、財市場、貨幣市

固定相場制度のもとでの金融政策

それでは、為替平価そのものを変更して平価切下げを行う と、どのような効果があるだろうか。

J^{国の為替レートを}e^∗からe⁺ (e^∗ < e⁺) ^{へ切り下げたと} する。

図_21-2で説明したように為替レートの上昇は_IS(e^∗₎曲線を 右にシフトさせて、_IS(e⁺₎ となり、_LM曲線との交点は図 21-4^の矢印(3)で示される位置に移動する。

平価切下げの場合は、一時的に_J国の利子率が上昇して資本 が_J国に流入したとしても、金融政策当局は貨幣供給量を増 やして、_RAまで金利を下げる金融緩和政策を採用し、新た な為替平価に応じた均衡を実現させる。

変動相場制度のもとでの金融政策

変動相場制度のもとでの金融政策を考察する。

開放経済の枠組みで考えるとき、固定相場制度では通貨供給 量は、為替平価維持のために受動的に決まるため、金融政策 の政策効果は無効と結論される。

それに対して、変動相場制度では、為替平価維持という目的 はなくなるので、金融政策の余地が生じる。

変動相場制度のもとでの金融政策

まず、変動相場制度のもとでの外国為替市場の均衡条件を考 える。

1 + RJ = ^{e2(1 + RA)} e1

変動相場制度において、将来の為替レート_e2は、もはや固定 された値ではなく、経済主体によって予想される値をとる。 したがって、どのような予想を設定するかで分析は異なって くる。

経済主体がどのようなよそうするかは期待形成と呼ばれ、静 的期待、適応的期待、合理的期待などが代表である。

変動相場制度のもとでの金融政策

ここでは議論を分かりやすくするために、最も単純な静的期 待を取り上げて解説する。

静的期待のもとでは為替レートは変化しないから

e1 = e2 = e^# (^定数)が成り立っているとすると、そのとき の外国為替の均衡条件は、

1 + RJ = ^e

#_{(1 + R} A)

e^{# = 1 + RA} となり、_{RJ = RA}が導出される。

小国の仮定を考えると、_J国にとって水平な_BP線

変動相場制度のもとでの金融政策

J国の金融政策当局が貨幣供給量を_Mから_M^′へ増加させる 金融政策を採用したとしよう。

図_21-5において、_LM曲線は右にシフトして、新たな均衡点 における利子率は_{RJ > RA}となる（矢印₍₁₎）。

このため自由な資本移動が認められている限り、円が売られ ドルが購入されるため円安となり、為替レートは上昇する。 したがって、貨幣供給量の増加は期待に影響をおよぼし、為 替レートはこの後、_e^#から_e^##へ上昇した値 _(e^#_{< e}^##₎ をとる。

固定相場制度のもとでは、金融政策当局は為替平価を維持す るために貨幣供給量を減らす義務を負っていたが、変動相場

変動相場制度のもとでの金融政策

変動相場制度のもとでの金融政策

結局、上昇した為替レートに応じて_IS(e^#₎曲線が右にシフ トし、_IS(e^##₎となることになる（矢印₍₂₎）。

この結果、貨幣供給量の増加は、為替レートに働きかけるこ とを介して、所得_Y を増加させることになる。

したがって、変動相場制度のもとでは、金融政策はマクロ経 済政策として有効であることが分かる。