C ForumSymposium等〈20082017〉 ProfShigehito Inukai 犬飼重仁

稲 大学 _COE 企業法制 法創造総合研究所 主催

稲 大学比較法学総合研究所 共催

資曓市場協議会 _CMAA 日曓資曓市場協議会 日曓証券業協会取 協力

ン 研究会第 ₃ 回

議 録及びそ 意見集約

全文

日時： ₂₀₁₀ 年 ₃ 暻 ₉ 日 火曜日 取 _18:00 ～ _20:45

場所：茅場町取 東京証券会館 ₅ 階取 日曓証券業協会内会議室

研究会第 ₃ 回討議 容

時間 容 言者 敬称略

18 00-18 25

25

回第 ₃ 回 趣 概略 明 共 長 犬飼 仁

18 25-18 55

30

特定投資家 公募 場

(PSM-J) ^{諸概念 整理}

い

鈴木裕彦

18 55-19 25

30

特定投資家 公募 場

(PSM-J) ^{及 商品構}

開示水準等 い

長島 大 常朊法 務所

弁護士

朊 子

19 25-19 45

20

場制 い 千葉大学専門法務研究科教授

青木浩子

19 45-19 55

10

い 感想 ₍ 投資家

観 ₎

基礎研究所

島勝

19 55-20 23

28

い 感想

( ^{金融機 引 会社等 観}

)

藤毅片 証券 木曪裕片

興 証券 東 憲

曪証券 清水純子片 菱_UFJ 証券 福 聖俊片 企業 務協議 会 修片 国 投信投資顧問

仲 聡片 _JCR

20 23-20 25 ^{中間 共 長 簗瀬捨治}

20 25-20 44

19

自 討議

20 44-20 45 ^{閉会 回検討 い 犬飼}

目次

参照用 連資料 過去 ... 3

研究会 覧片 第 回参 者₃₇ 表示 ... 4

回第₃回 趣 概略 明片 共 長片 犬飼 仁 ... 7

特定投資家 公募 場 _PSM-J 諸概念 整理 い 片 鈴木裕彦 ... 10

特定投資家 公募 場 _PSM-J 及 商品構 開示水準等 い 片 朊 子 ... 15

場制 い 片 青木浩子 ... 21

い 感想 投資家 観 片 島勝 ... 24

討議 対 質問等 ... 29

い 感想 金融機 引 会社等 観 ... 31

中間 片 共 長片 簗瀬捨治 ... 40

自 討議 ... 41

回検討 い 片 犬飼 仁 ... 43

言者参照資料 ... 45

特定投資家 公募 場 _PSM-J 概念整理表［暫定］ 鈴木氏資料 ... 46

般公募/ 公募/ 私募 少人数私募 い 鈴木氏追 資料 ... 48

特定投資家 公募 場 _PSM-J 商品構 及 開示 ［暫定］ 朊 氏資料 ... 49

特定証券情報 暫定案 鈴木氏資料 ... 53

場制 千葉大学青木教授 ... 56

特定投資家 公募 場 _{PSM J} 構想 島氏 ... 59

国 資金 流 外観 _{2009 3}暻曒 金融庁作 資料 坂東氏提供 ... 60

2010/3/9 ^第3^{回研究会終了 意見 約} 3/23^第4^{回研究会 含} ... 61

投資家 保護 必要 い _-- ... 61

第₃回研究会 感想片 引 会社所属 ... 63

青木先生 感想 意見交流 ... 67

特定投資家 定義 い 青木先生 懸念 対 簗瀬共 長 ... 79

投資家 場 い 債券 わ い ... 80

研究会第₃回 出席 ... 81

債 新 場 移行 ... 83

3^暻18 ^{金融 新聞朝刊 討議用 参照} ... 84

･ 研究会_3/15準備会資料 ... 85

参照用 関連資料 過去

MTN Medium Term Note ^{実行可能性 調査報告 提言 修} 2009 12^暻10 ^公

表 http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091210_AsiaMTN.pdf

2009 11^暻28 MTN ^{資曓 場法規制等 場 国} 議 録

http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091128AsiaMTN_20100205.pdf

└_{2009 11}暻₂₈ 国 資料

http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/091128AsiaMTN_siryou.pdf

研究会 設置 開催 知

http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting.html

└₍資料)http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting.pdf

研究会第 回片 開催報告

http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting_1.html

└₍議 録)http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting_1.pdf

研究会第 回片 開催報告

http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting_2.html

├₍議 録)http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting_2.pdf

└(Q&A)http://www.globalcoe-waseda-law-commerce.org/activity/debtlisting_1_QandA.pdf

研究会 ン 一覧取 第 回参加者 太字表示

共同 長：取

簗瀬捨治片 片 稲 大学 研究員兼客員教授 長島 大 常朊法 務所 弁護士 犬飼 仁片 片 稲 大学法学学術 教授

取

研究顧問：取

曪 男教授 稲 大学法学学術 長 _GCOE所長 比較法学総 研究所所長

ン ：( 不同)取 金融機関 取

鈴木裕彦氏片 証券株式会社

引 審査部長

片 聡氏片 大和証券 株式会社

業務部部長

池 曨子氏片 大和証券 株式会社

企画部 木曪片 裕氏片 興 証券株式会社

投資銀行曓部資曓 場業務部 藤克 氏片 曪証券 顧問

東片 憲氏片 曪証券 部

片 _DCM担当 清水純子氏片 菱_UFJ証券

部 堀 将 氏片 菱_UFJ証券

部 藤片 毅氏片 証券 投資銀行部門

資曓 場 長

機関投資家 取

玉木伸 氏片 金積立金管理運用独立法人審議役 企画部長 元総 研究開 機構 _NIRA 主任研究員

島勝 氏片 株式会社片 基礎研究所 金融研究部門 主任研究員 片 修氏片 国 投信投資顧問片 執行役員

格付機関 取

原 靖博氏片 格付投資情報 特 顧問 中塚富士 氏片 格付投資情報 場研究室長 仲 片 聡氏片 株式会社片 曓格付研究所 _JCR 国 部

行体企業等 取

大 喜生氏片 ㈱ 曓政策金融公庫 国 協力銀行

大洋 部第₄班片 調査役 山洋 郎氏片 ㈱ 曓政策投資銀行 務部長

山寺片 智氏片 開 銀行 _ADB 地域経浞統 室 山昌秋氏片 _SBI 株式会社 表 締役社長

曪 春氏片 _NTT 株式会社

金融 業曓部 金融 企画部 部長 藤良治氏片 立 損害保険株式会社 表 締役社長

氏片 株式会社

峰琢磨氏片 株式会社 務部資曓 場課主任 中 志氏片 株式会社 務部資曓 場 大 慎也氏片 株式会社 管理曓部主任 薮 敬 氏片 立 作所 務 部 担当部長

神谷昌豊氏片 立 作所 務 部 連結資金 主任 青井孝之氏片 富士通株式会社 務経理曓部 務部

部 引所 市場 ン 提供機関 自主規制団体等 取 伊藤片 豊氏片 株式会社_{TOKYO AIM} 引所_COO 朊 亜希子氏片 株式会社東 証券 引所派生商品部

総務企画 兼 新商品 室 柳 彦氏片 曓証券業協会 常務執行役片

中曪孝博氏片 曓証券業協会 場企画部長 場統計室長 池 裕 氏片 証券保管振暶機構片 社債等振暶業務部長

原片 大 氏片 片

中片 寛氏片 片

法 家 取

石黒片 徹弁護士片 森 濱 朊曓法 務所 箱 英子弁護士片 森 濱 朊曓法 務所 石塚洋之弁護士片 長島 大 常朊法 務所 朊 子弁護士片 長島 大 常朊法 務所 高山泰之弁護士片 長島 大 常朊法 務所

研究者 取

青木浩子氏片 千葉大学専門法務研究科教授

坂東洋行片 片 稲 大学大学 法学研究科 期博士課程

：取

直也氏片 務省国 局地域協力課地域協力調整室長 浜辺哲也氏片 経浞産業省経浞産業政策局産業資金課課長

永 伯治氏片 経浞産業省経浞産業政策局産業資金課課長補 露口洋 氏片 曓銀行国 局 金融協力ｾ 調査担当 ﾌｪﾛ 福 聖俊氏片 企業活力研究所主任研究員

企業 務協議会及 曓資曓 場協議会 務局 行体団体

稲 大学 務局

金片 い片 片 稲 大学大学 法学研究科 博士課程 韓片 敬新片 片 稲 大学大学 法学研究科 博士課程 桜沢隆哉片 片 稲 大学大学 法学研究科 博士課程 熊片 潔片 片 片 稲 大学大学 法学研究科 博士課程

以 議 録全文 取

*取議 内容 意見 係 部 言者 所属 団体 組織 一 関係あ せ 取

○犬飼 長片 第 回 研究会 開会

い 第₁回 第₂回 様 曓 会 行 稲 大学 私 犬

飼 簗瀬先生 人 行 い い 思い う

願いい

片 暷初 曓 新 い 方 ₃ 場 揃い

前 紹 い い 思い 株式会社 基礎研究所 金融研

究部門 主任研究員 島様 島様 願いい 曓 曓当 あ

う い 曓 島様 用意い い

意見 戴 思い う 方 株式会社 曓格付研

究所 _JCR 国 部 仲 様 う 願いい

投資家 属 方々 意見 聞 い いう

JBIC ^{研究 い い 国 投信投資顧問}

様 意見 聞 い いう 願い

曓 参 様 う 願いい 半

自 場 設 言 い

思

回第 ₃ 回 趣 概略説明取 共同 長取

○犬飼 長片 曓 行 手元 討議 容 第₃回 部 参照い

い 思い 暷初 私 い い あ 特定投資家

公募 場 _PSM-J 諸概念 整理 い いう

鈴木様 特定投資家 公募 場 _PSM-J 及 商品構 開示水準 いう 長島 大 常朊法 務所 朊 先生 い

定 場制 い いう 千

葉大学 青木先生 い 皆様 終わ あ 投資家

観 いう 基礎研究所 島様 書

い い う 行体 引 人 務 う 金融機

皆様 あ 自 討議 いう 会 い い 思い

願いい

片 曓 配 い い 資料 第 回研究会議 録全文 ₂ 間前 前回 議 録 言 皆様 直 い い 付

片 え ₂ 目 番 複数 第₂回研究会出席者 寄 意見 約…₅₆ 書い あ 第₂回研究会終了

皆様 い い 意見 戴い 暷 新 い 付 い い _{2010 3}暻 ₅ 午 ₂時現在 いう ₅₆

書い い い 前回 研究会 う 議論

交わ 皆様 見 い 思い 場 皆様 議論 い

時間 大変少 う い 補 あ あ 大変 貴 容

書 い 思

片 中 方々 思い 要

思い 果 々 う い 場――特定

投資家 公募 場 _PSM-J いう 場 場 あ い 非 場 場 いう う 言葉 概念 問

片 投資家 方々 聞 い 場債 言

々 投資 い 言わ 機 投資家 方々 い

い 場 いう 株 場 い 思い

意味 報告 あ 思い 特定投資家私募 場 い

引所 場等 場 いう法 基 い 場等

場 場 いう 実 株 場 全然 う概念 思う 金商

法 ワ い 場 いう言葉 い いう

う 影響 及 いう 議論 い い い

思 う い 素晴 い 組 場

者 誤解 場 使わ い いう い いう

いう い

片 辺 含 意見 約 中 い い 皆様書い い

い い 皆様 う い 思い

片 2010.2.23 03.07 ^{いう 付 研究会}

第 回 連 _Q&A 提示 い いう 添付 い い

前回私 う 皆様 提示 い い 修

複数 皆様 大変 貴 意見 感想 戴い

全部盛 込 い い う い

思い 大変貴 資料 い 思

片 あ 特定投資家 公募債 場 _PSM-Japan 概念整理 いう

暷初 配 い 思い 資料 使 鈴木

朊 先生 明

片 あ 付 い い 場制 いう 千葉大学

青木先生 い い

片 基礎研究所 島様 ₁枚 い

片 資料_{3 1} 国 資金 流 概観 いう ₁枚 配 坂東 う い い 金融庁作 参考資料

片 資料 紹 い

片 議論 い 先程 場 いう言葉 概念 意

味 非常 要 あ 申 思い う 意味 い

投資家 定義 いい 金商法 特定投資家 言 い 思い

特定投資家 保護 対象 う いう 議論 対象

う 思い

片 私 曓来 特定投資家 原則 保護 対象 い いう う 思うわ

金融商品 引法 投資 専門知識 暼

投資家 いう う いう 般

投資家 区 投資家 特定投資家 売勧

誘 い 規制 緩和 方 般投資家 売勧誘 い 商品 断的 規制 厳格 整備 ういう 法制 整備 眼目 あ 考え

片 制 整備 過程 規制 柔軟 規制 柔構 いう言葉 語

思う 規制 柔構 趣 目的 金融

審議会 報告 ₁番目 投資家 般投資家 区 適 利用者保

護 供給 滑 両立 必要 あ ₂番目 投資家

知識 経験 産 状況 保護 必要 当 者 行政規制

保護 望 い い ₃ 投資家 い 行政規制 場規

委 過 規制 引 削減 競 環境 置

い 国 金融資曓 場 引 滑 述

い わ

片 意味 ₂₀ 特定投資家 場 法的 枠組 制 曓 創設

わ 実 回 研究会 申 特定投資

家 制 前提 投資家 参 場 概念 初 打

出 場 投資家 参 場 あ

いう 踏 え 士 当 者間 自 的 情報提供 析 基曓 公衆縦覧 前提 法定開示 免 いう 大前提 考え方

い いう 確認 必要 あ い 思うわ

片 いう あ 特定投資家 いえ 投資家 あ

法行 民 任 観 保護 対象

いう 確 あ 特定投資家 言わ 人 実

言え い う 人 い い いう議論 当然あ 従い

認識 含 々 議論 必要

あ い 々 立 置 う 確認 必要

あ い う 思う 第 あ

片 う 曓 新 い法的 枠組 利用 暷初 新興企業 資金 調 場 機 投資家 引 中心 非 場証券 場 あ 英国 AIM Alternative Investment Market ^{場 手曓} 2009 TOKYO AIM

設立 思い 曓 場 いう _TOKYO

AIM ^{あ いう誤解 生 い 言え い 思い}

片 曓 新 創設 場 いう 国 投資家 定 非居 者 暼価証券 購入 場 あ 暼価証券自体 株式 限

法制 新制 創設 背晙 債券 場 創設 実

当初 念頭 置 い い 金融庁 立法 担当 方々

ういう思い あ 行わ い 考え い 私 思

う 辺 時間 あ 議論 思

片 _{TOKYO AIM} 参考 い わ _{TOKYO AIM} 学 先 英国 London Stock Exchange AIM ^{場 い 場 場}

あ 場 場 い 突然言 恐縮 非 場

あ 税務 場 得 場 あ

明 書い あ 目的 何 いう 新興 場 暷適 規

制環境 _AIM 場 提供 いう う 書 方 い いう

AIM ^{いう 曓 株式 引所 引 前提 晘通使わ う 意}

味 い い 場 場 あ いう 理解 間 い

い 思うわ 当初 段 理解 あ 方 いう 誤解 いう

彼 国 曓 全然 い 辺 含 極力誤解 必要

概念 統 々 議論 いう い 必要 あ い

暷初 考え い 第

片 多少余計 申 私 時間 超過い

鈴木 回 い

片 鈴木 願いい

* ^{各 言 意見 部 い 言者 所属 団体等}

あ

特定投資家向 公募市場 _PSM-J 諸概念 整理 い 取 鈴木裕彦

○鈴木片 犬飼先生 あ う い 鈴木 い

1 ^{枚 特定投資家 公募債} PSM-J ^概

念整理表 使 明申 い 思い

片 表 あ う あ 概念 整理 い 現状 法

落 込 い いうわ 必 あ 先程犬飼先生 言

葉 問 いう 指摘 い あ 意味 々 い

語 い 定義 概念的 定義 い 申

議論 目指 う い 公募 場 概念 皆

認識 い う 整理 良い いう趣 用意

い

片 概念整理表 公募 回 々 提言 公募 従来 般公

募 参考表示 従来 私募 皆 適格機 投

資家 私募 私募 少人数私募 いう 載

中 青い色 い 公募債 いう建 付 い

特定投資家 債券 公募 私募 いう 的 金商法 私 募 入

z ^形態

片 形態 欄 比較 従来 公募 いう 行 録 行届出書 通常 公募 いう

片 対比 趣 弧書 般公募 般 投資者保

護 公募 表 い 先程犬飼先生 い 般投資者保護

いう 前提 い 公募 方 特定投資家 公募 いう 実 般投資者 参 想定 い い 及 非居 者 世界 犬飼先生

指摘 あ 想定

片 参考表 適格機 投資家 私募 少人数私募 譲渡制限付 私募

転売規制暼 いう建 付 い 何 理 般投資者

得 場 人数制限 勧誘 場 開示 必要 い

う建 付 開示 定性 考え

注６ こ す 特定投資家 公募 場 般投資者 当

公募債 流 い う 般投資者 振暶 禁 般投資者

振暶 対象 い いう

z ^開示義務

片 欄 移 い 開示義務 いう 対比 い い

い 般 公募 いわ 行届出目論見書

行 録目論見書 基 開示 い いう 開示 暼報 四半

期報告書 臨報 開示

片 公募 場 建 付 国 引所 決 特定証券情報

聞 慣 い言葉 実 般公募 実務 い 担当者 証券情報 いう言葉 債券 Terms Conditions ^自動的

う う 利率 償還期限 いう 行条件情報

い 特定証券情報 いう言葉 何 特定 行条件情報 載 い

う あ 実 府 規定 特定証券情報 自体 中

行条件 行者 業及 経理 基曓的 載

特定証券情報 特定投資家 起債目論見書

いえ 公募 場 目論見書 いう言葉 使え 応

通称 行概要書 行概要書 いう言葉 語

般公募 目論見書 いう言葉 い 必要

起債 行体 _Terms Conditions ^{情報 入 い}

いう意味 行概要書 行概要書 いう言葉 使

片 中身 い 曓語 英語 _OK いう 前提

確 _{TOKYO AIM} 株 _OK い いう理解 い

片 体的 情報 含 いう 行者 業及 経理

基曓的 府 第₂条 書い あ い あ

証 券 行 条 件 暷 限 必 要 開 示 目 思 い

CMAA ^{資曓 場協議会 実務 観 外 暷 限必}

要 情報 学術研究機 あ 稲 大学

い い 標準開示 目等 い う

考え

片 公募 世界 いう開示義務 い い

いう

z ^開示水準

片 欄 移 開示水準 水準 いう意味 うい 投資者

保護 前提 水準 いう 検討 欄 当然 般 公募

般 投資者保護 大前提 い 開示 方式 義務 い 欄 あ

片 方 公募 場 先程犬飼先生 指摘 あ 私 般

投資者保護 いう言葉 対比 投資者保護 いう言葉

研究会 体 保護 いう議論 惹起

いう あ 投資者保護 いう言葉 当初 使

曓当 保護 対象 いう う 議論 あ

ういう意味 投資者適応_[保護_] 開示水準 いう言葉 使

趣 先程私 申 般投資者保護 対応 投資者保護

いう対比 あ いう

片 場 者 水準 い いう 考え

z ^開示場所

片 欄 開示場所 公募 場 知 金融庁 務

局 _EDINET 届出 般公衆縦覧 付 い

般投資者保護 前提 あ 公募 場

引所 決 特定証券情報 引所 特定証券情報 見 相

手 特定投資家 いう意味 特定投資家縦覧 いう言葉 使

片 府 見 限 公表 書い あ 注 ₃ 書い

般投資者 閲覧 禁 必要 い いう議論 あ

私 個人的 意見 現在 _PSM-Japan いう国 考え

い 資曓 場 公募 場 概念 広 い

公表 書い あ 般投資者 見

構わ い いう 逆 い

趣 何 いう 般投資者 対 勧誘 い いう 思

い 般投資者 縦覧 い う あ

全 思い 将来的 課 思 い

片 要 い い 見 いい 見 う 任 い

う 曓当 い いう 考え

い いう 惧 持

片 特定投資家縦覧 いう言葉 語

要 縦覧 いう 理解 い い

片 場 非 場 いう 般 公募債 非 場 いう

特定投資家 公募 注₄ 書い い 株 場

異 実質的 いう 引所 基準

投資家 開示 い 第₁ 第₂ 引所 売 考

え い い 引所外 _OTC売 前提 いう意味 非 場 いう言い 方 い 立法 用語 実質的 概念 整理 いう

う 理解い 思い

片 注₄ 引所開示 録 いう言葉 使わ い い 特定証券情報 々 通称 行概要書 行概要書

特定 引所 録 開示 投資家 縦覧 付 い

う 特定投資家縦覧 z ^{対象投資家層}

片 対象投資家層 般公募 う 対象 特定多数

般投資者 含 投資家 要 機 投資家 含 い いう

売勧誘 実 明 う 金

商法 般投資家 公募 使い 会社法 社債管理者 設置

条 使 機 投資家 券 ₁億 単 売 い いう 大 流

10 ^{い い}

片 ういう意味 開示 水準 般投資者 設定 い 行 録 行

届出 自体 必要 情報 う わ 少

投資家 観 見 何 問 あ う 容 い いう

い 思い 情報 能力 高い機 投資家自身

情報 わ わ 開示 い 可能性 あ い 辺

投資家 皆 意見 伺い い い

片 公募 特定多数 投資家 想定 実

的 流通 場 大 単 売 いう 般 公募債 場 機 投資家

中心 外債 実 う

実 的 う い 思

z ^{届出さ い い 告知 書面交付}

片 届出さ い い 告知 書面交付 欄 総理大臣 届出 い い いう意味 い 公募 届出 い 当然告知

要 公募 場 応建 付 届出 い い 告知

書 交付 必要 い 注₅ 書い _{TOKYO AIM}

契約準則₅条 省略 可能 手当

いう前提 想定

片 行時 告知 書 交付 省略 いう 応現状 い う 建 付

う 要 い 法 解釈 い

何 法 手当 い わ 何 要

あ

z ^{私募 転売制限}

片 私募 転売制限 公募 当然私募 い 転売制

限 い 特定投資家 公募 応転売制限 あ い

いう 広義 意味 金商法 私募債 入 い 先程

指摘申 適格機 投資家 私募 少人数私募 いわ 転売

制限 譲渡制限 いう 般投資者 流 必 排 い

般投資者 入手 開示 い いう う 建 付

う 非常 流動的 妨 可能性 あ

思い 般投資者 流 い う 振暶 禁 手

当 必要 思い い 金融商品 引業者 必 間 入 前提 いう 考え 証券会社 う 般投資家 いわ

いう顧客管理 金商法 施行 降厳密 行わ い 思い

振暶 禁 いう 可能 いう想定

片 暷近 証券 あ 必 対 確認 いう

い 公募債 い い 銘柄 証券 顧客 属性

管理 応 投資家 勝手 振暶 入力 いう う

制 必要 思い

z ^{引 審査}

片 欄 引 審査 私 引 審査 担当 い 者 般 公募

債 い 証協 審査 い 自主規制機 等

検査 全 審査 録 検査 対象 い 公募 場 応私募

範疇 入 現状 建 付 証協 対象

流動性 想定 引 業者各社

参 い _CMAA［ 資曓 場協議会］ 何 自主 的

い 出 原則 個社 対応 いう形

いう 場 開示 い 特定証券情報 審査

参考情報 対象外 想定 い z ^{流通 決済}

片 番 端 方 欄 流通 決済 い 書い あ _OTC

売 保振 決浞 想定

片 明 あ 朊 先生 願い 私 返 い

う い

○犬飼 長片 い う い 朊 先生 願い

特定投資家向 公募市場 _PSM-J 及びそ 商品構 開示水準等 い 取

松 絵 子

長島 大 常朊法 務所片 弁護士

○朊 片 手元 資料 特定投資家 公募 場 _PSM-J 商品構 及 開

示 ［暫定］ いう 書 い い い い 鈴木

う ういう商品構 開示

いう 法 的 枠組 考え 簡単 皆様 明 い い

思い

z ^{PSM-J 商品構}

片 _PSM-J 商品構 型的 団公募 晘通社債

考え 公募 流動性 必要 機 投資家 い 思

わ

片 _MTN 機動的 行 社債

あ 変動利付 組 債 いう う あ え

規模 考え 外 _REIT 投資法人債

対象 い 思わ

z ^{PSM-J 通 組 債}

片 _PSM-J 通 組 債 現状 保管振暶機構 使わ

い いう 建 組 債 い 機構 使わ

い いう う 思わ

z ^ン

片 先程言葉 使い方 い いう あ ン

金融商品 引法 あ 場 いう言葉 い

先程鈴木 う 場 いう言葉 持 意味 開

示 録 いう言葉 回 言葉 明 い いう い

引所 開示 録 いう い

片 社債 開示 録 行う 行 場 流通 場 実 引 _OTC

引所 売 いう 想定 い 意味

行体_――投資家 あ う _―― 担 告知義務 免 引所

引 積極的 出 開示 録 金商法 場 行う

特定 引所金融商品 場 場等 い 場 暼価証券 当 う 組 必要 あ う いう

片 あ 場 い いう 明 金融商品 引法 見

あ 場 あ いう い 東証様 言葉 使い方

問 現在 引所 規程 延長 あ 暼価証

券 場規程 中 手当 う 思い

z ^{PSM-J 証券決済}

片 _PSM-J 証券決済 国 債 場 振暶機構 証券決浞

い わ

z ^{PSM-J 行体 範囲}

片 考え _PSM-J 行体 範囲 い 基曓的 開示 録

許 い わ 行体 要件 いう 主体 引

所 条件 決 足 い う 例え 条件 格付

あ 定 格付 持 い 場 いう 開示 録 許

い いう う 思い

片 国 開示 い い外国会社等 当然 行会社 い い い

う い ういう 含 形 ういう条件 決

望 い いう 考え 必要出 思わ 例え

保証 行う会社 う 定 要件 例え 金融子会社 う

行会社 行体 開示 録適格 い う 場 保証

い い 適格 いう う 建 付 行体 定程 増 い

う 考え い 思い

z ^開示内容

開示内容 い 先程鈴木 あ 私 方

体的 う いう 整理 い 思い

片 特定証券情報 いう言葉 大変わ い 特定証券情報 いう

大 い 現在 _{TOKYO AIM}様 あ 株

考え 暷初 う 証券情報 半 部 企業情報 う

企業情報 部 行会社 情報 部 基曓的 い 想定

い 枠組 引所 規則 定 従 開示

いう

片 提案 特定証券情報 う 企業情報

区 いい い いう 先程 鈴木 出

い 思い 考え 目 必 書 い

い 目 目 外 自 的 開示 あ 時 時 社債 行

要 思わ 投資家 開示 要 い

う 開示

z ^{2 区 利点}

片 う 区 いう 国 い 開示方法

開示 近い形 わ 国 体 ういう意味 あ

う いう 通 考え

片 目 引所 開示 録 場 認 審査 必要

当然 審査対象 多 担 多 いう 担 軽

減 手数料 映 思い 担手数料 軽減 あ

う 開示 録 適格審査自体 迅 いえ う

片 目 私募 世界 何 開示 い い いう

世界 定 設定 いう意味 あ

思わ

片 目 行会社 投資家 目線 引 会社 いう 者 自 的

積 場 わ い 適 開示 実現

い い 国 在

開示 者 構築 い 新 い試 い 考え

片 暷 法 的 大 意味 あ う 自 的 開示部

い 特定証券情報 中 企業情報 部 前 研究

会 石塚 う 明 う 金商法 任

行会社 う 元引 会社 う 金商法 任 生

考え 無 任 開示 いう い う 結果 確 開示

者 実現 い 期待 い

z ^{特定証券情報区 内容 案}

片 特定証券情報 いう 体的 考え 証券

情報 あ 行者 企業情報 いう あ 部 暷初

開示 目 引所 規則 規定 必 企業情報 容

含 い 考え 目 入 片 先程申

自 的 開示 い 部 例え 情報 補完情

報 いう う 目 入 わ い 投資家

開示 い い 要 弁護士 引 会社 行会社 意

決 い

片 構築 い 何 指針 い

無理 う いう 指針 _CMAA 稲 いう

考え い

z ^{ニ 開示 記載 タ}

片 開示 載 会社 考え

申 曓 開示 い 行会社 い

担 軽 い 行 録 いう制 あ 比較 あ

制 感 い い 思わ 観

開示会社 う 株式 場 い 会社 い う いう 考え

1 ^{開示会社 う 国 引所 株式 場 い 会社}

片 場 暼報 提出 い 暼報 定 目 参照 形 番簡単 あ う 考え 暼報 全体 参照 う 特定情報

う 暼報 全体 目 要請 応えう

いう 目 参照 い 方法 行会社

現在あ 行 録 い 担 い 作業

思い

片 引所 決 適格 _PSM-J適格 考え 株 場 い

会社 い 場審査 い 適時開示 義務 い

会社 い 開示 録 適格 い いう 当然

思い

2 ^{開示会社 う 非 場企業 あ 過去 社債 公募 い 等} 暼報 半報 提出会社 い 会社

片 開示 い 株 場 い い 例え 過去 社債公募 暼報 半報 提出 い う 会社 _{DBJ JFC}

JBIC ^{部 等 い う 開示 適 考え 暼報}

提出 い 開示自体 先程 株 場 い 行会社

う 思い 引所 株 場時 審査 いう 経 い

い い あ い 考え 引所 開示

録適格 定 方 定 会社 開示会社 あ

開示 録 適格要件 い い いう 考え

例え 格付 あ 3 ^{記以外 会社}

外 会社 開示 高い 思う 実

洊外 株式 場 い う 通常 洊外 会社 外 曓

会社 あ 開示 い い会社 曓 会社 金融子会社 洊外

会社 うい 会社 開示 い い

何 曓 い状 引所 規則 従 各 目

開示 開示 基準 暼報提出会社 特

変え 理性 い う

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あ 会社 録 認 い う いう 開示 録適格

い う いう 足 いう 思わ

z ^{補足 取 引所開示 録 場 そ 法的 効果 整理}

片 い 書い い 法 整理 い 々

い 開示 録 申 い 金商法 場 い

ういう い あ 整理

録開示 法的 特定 場暼価証券等 いう 定義 当

う 府 う 引所 規則 特定証券情報

容 定 可能 現行法 ₁ いう ₃ 適

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現在 う 指定 い 現状 ういう社債 行

い い

片 特定証券情報 容 引所 定 府

定 情報 含 要請 い ₅ あ 当

う 部 い 整理 い 行者 企業情報 部 行者 業及 経理 情報 いう

片 開示 効果 考え 流通 場 ういう効果 あ

いう 先程鈴木 う 明 あ 契約準則第₅条 いう 引所 金融商品 場 場 引所 開示 録 行う

実 投資家 告知 省略 いう い

片 私

○犬飼 長片 大変 わ い 明 あ う い う 鈴

木 戻 い い 追 明 願いい

○鈴木片 色付 慌枚 特定投資家 公募 場(PSM-Japan) ^概念整 理表_[暫定_] 緒 特定証券情報 案 配 い 思い い

朊 先生 明い い 容等 踏 え 実 案 いう 例

いう形 明 い

片 先程 特定証券情報 いう言葉 耳慣 私 当初戸惑 要 うい 容 書い あ 起債概要書 行概要書 いう言葉 使

い 申

z ^{特定証券情報}

片 明申 要 ういう書類 いう 特定証券情報

いう 何 書 込 いう 行者 称 表者 役職氏

曓店 所在 場所 電 番 務連絡者氏 特定証券情報 対象 暼価証券 種類 社債 いう 行 定期間 実 _MTN

う 方式 用 い 場 行

高 限 い 書 方 い 思い

片 行 定 個 起債 場 例え ₁₀₀億 書い

MTN ^{う 開示 録 場} 1 2 ^{いう書 方 い} 思い

片 引所 公表 示

え 投資者 対 注意 書 込 いう 例え

投資家 得 特定証券情報自体 回 あ

等 書 いう想定 表紙 込 い

z ^{第一部 証券情報} z ^{第 公募要 取}

z ^{新規 行社債 短期社債 除 取}

片 第 部 証券情報 第₁番目 出 公募 公募

要 新規 行社債 _Terms Conditions ^{全 書 込}

中 方 振暶 制限 いう条 あ 社債 得者 得 社 債 特定投資家等 外 者 譲渡 行う い いう 述 あ

金商法 第 条第 第 ₂ 譲渡制限 実質的 般投資者

方 振暶 い 暷 般投資者 振暶 い いう文言 え

あ 必要 _Terms Conditions ^いう z ^{社債 引 及 社債管理 委}

片 ₂ 社債 引 及 社債管理 委 いう 引 人 社債 管理会社 暼無 含 社債管理会社 手 金 使途

z ^{第 部 企業情報 取}

片 第 部 企業情報 い あ

z ^{第 1取 ○○証券 引所 定 取}

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述 必要 い 参照

片 ₂ 経理 様 暼報提出会社 あ 第 部 企業情

報 第₅経理 状況 参照 格付 z ^{第 取 そ 情報 補完情報 取}

片 第₂ 情報 補完情報 行者 場 者 意 基

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出 _CMAA いう 行体 引 業者 協会 変 生

い い いう意味 情報 載 原則 い 中立的

学術研究機 あ 稲 大学 出 う

いう想定 暷 限 目 示 暷 限 目 任意

う 中 選択 いう う いわ 方式

出 いう 将来的 議論 い い 思 い

応 あ 思

z ^{参考： そ 情報 ＜ 欄外 記載 取}

片 参考 欄外 載 い 暼報 い 方

う 文言 並 い 主 経営指標等 移 暼報

全₅期間 い出 直前₂連結会計期間 い い

全何期 いう 決 い い 思い

い 暼報 第 部 企業情報 第₁ 企業 概況 いう 主要 経営指

標等 移 いう 載 い 参照 思い

い 指標 載 い 指標 使う いう 細 い 協議 い 思い

片 要 会社 状況 業績等 概要 対処 課 業等

経営 要 契約等 政状 及 経営 績 析 状況等 提出会社 保証会社等 情報 大 目

い 実 暼価証券報告書 書 込 い

目 暼報 当箇所 参照 いう形 書 込 想定

片 応 例 いう 私 引 審査部長 審査 真 先

い い 部 いう い い

片 あ 補完情報 あ い いう あ 応

明 特定証券情報 含 いう想定

補完情報 書 込 あ 必要 い 思い

見落 い あ い 書 あ

z ^{第 参考情報 取}

片 あ 参考情報 あ 参考 いう 行体 暼報

出 い 四半期報告書 出 い いう 書い

い い い いう 書い い 第

暼価証券報告書 提出会社 い場 い 申 各 目 途 入 いう想定

片 応特定証券情報 書 込 引 審査 いわ

開示 目審査 いう考え方 審査 対象 いう形

投資家 想定 い 暷 限 開示 目 容審査 想定 い

○犬飼 長片 あ う い 非常 体的 入 い

特 行体 及 投資家 方 ういう 見 い

いい あ い いう 辺 感

触 程 聞 い 思 い 第 い

片 青木先生 場制 い いう い

い 思い 青木先生 願いい

市場制 い 取 青木浩子

○青木片 千葉大学 青木 申 私 ₂₀ いう 犬飼先生 ₂回 い前

い 段 鈴木 朊 先生

体的 い 論 あ 適当 い う

思わ 術的 え う思い うい

う問 あ い う い 意見 言う段 う 思え 心

忸怩 あ 詫

片 犬飼先生 回 い 社債 行 体的 _MTN 使 魅力

出 あ い 時差 強 生 国

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片 債 ₂ 真 中 証券

い 例示 い 的 機能

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曓構想 い 石塚先生 あ い 谷口 い 方々 体 い

う 形 立派 う 使え

う いう 問 い いう う 思

片 私 所詮 研究者 あ 引 実務 い わ あ 引 実務家あ い 機 投資家 方 う 良い

意見 い う 思い 私 理解 い 限 ういう

問 あ 論 戻 う う い 思い

片 目 第 場制 特 曓

場規制 ういう いう あ 要

わ い 慎 期 確実 い 従来 公募 手当

結果 結局 う う 暼体 いえ 感

片 沿革 申 ₁₉₉₈ 審議会等 制 いう 言い出

柳 先生 件 い 論文 書 容 行 規制

区 場 効率 い いう 議論 ₂₀₀₆

金商法 移 変わ 特定投資家制 実現 神

先生 講演 論文 表 い 容的 行 規制 わ 適 性原則

金融商品 売法 免 ₂ い 制 入 い

時 制 わ 体 ういう

あ いう実務的 混乱 う 思い

片 あ ₂₀₀₈ 場強 いう あ 環

TOKYO AIM ^{意識 私募特例} 2006 ^{金商法 特定投資家 即}

機 投資家 幅 広い 対象 う いう う

片 ういう う ₂₀₀₆ 時 私募 い 行 規制 いう 明

い 私募 い 制 入 法制 非常 わ

い 思い 法 書 府 見 う わ 言う 暷

初 趣 い 理解 い い 思い

片 ういう う 曓 規制 いう 理念 明快 解釈運用 明

結局 実務 保 的 対応 得 い 当初 削減

いう理想 い いう 象 持

1393 2^{暻 金融商品 引法 連載 見}

立案担当者 学者 実務家 方 参 い い い

い いう 象 立案担当 方 者 任 あ いう

感 演繹的 議論 い 方 実務家 方 実務

制 参考 思わ 解釈運用 述 体的 結論 い

相 生 可能性 あ 思わ ういう状況 規制 運用 非常 い 私 思 い

片 第 社債 行 い 井 洋氏 わ 国社債 場 問 いう論文

外 出 い 方 い

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10 ^{欧 債券 場 業債 飛躍的増大 え う あ}

う 欧 う い う 考え _2- 挙

う 現実先行 いう 言え 思い いう 監督機

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片 挙 う 競 通 経浞 理性 実現 い いう 象

強 入 規制 統 盟国間 場

条件 良い い 暷終的 行条件 良い 場

使い い う 体例 挙 銀行界 曓腰 い

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片 参入 限定 いう制 い 妥当 範 い

考え 必要 い いう あ い い 書い あ

結論 言う 欧 参 い 明確 規制 い

う 先端的 商品 あ 外 証券 般 い

排 効率 いう 想 い い う 思い

片 米国 い ₂₀₀₇ 来 金融 機前 規制 厳

曓 特定投資家 似 _D 自衛力認定

投資家要件 見直 言わ い 様子見状 う簡単

投資 機会 般投資家 排 い状 あ う

片 要 欧米 暷近 欧 場 いう 実 先行

制 整備 い 経浞 理性 前提 い 債券 場

い 法制 限定 場 簡単 実現 い状況 あ いう

い

片 暷 ₂ 目 先 外国 例 私 確 理解

い う わ 外国 外国 置い 社債

行制 う 機能 展 考え い 思い

片 曓 場 国債消 支え 閉鎖的 先程 井 洋氏

わ 国社債 場 問 書 い 銀行 国 的 見

特異 条件 引 う え 債 う い い

特 あ 中 引 業者 利益 あ い いう

あ 思い

片 個 算性 い 私 方 断 う

大 思い 初回 場 費用

比較対照 曓 い 株式 知 え 確

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片 _AIM い 曓 論外

う 扱い 先程 _{PSM ATS} い いう

ういう 費用 削減 思い

片 先程 欧 盟国間競 激 い 申 勝 い う

いえ 例え 奥 手 出 債券

い 税制 ういう手 出 例え 時差 魅力

い 迫力 思い

片 暷 参考 書い あ 債券 場 い 少 触

う 曓 債券 場 国 的 見 異常 条件 抱え い 思う

外国 行体 参 う 場 う 抱

え 問 全部吹 出 基曓的 い 思 い

わ

○犬飼 長片 先生 あ う い 非常 含蓄 あ い い 曓質的

問 曓件 あ いう 思い

片 当初 定 方々 大体 終

わ 方々 対 感想 投資家 観

いう 基礎研究所 島 願い い 思い 島

願いい

記 い 感想 投資家 観点 取 島勝幸

○ 島片 基礎研究所 島 申 願い 犬飼

自己紹 いい 言わ 簡単 申

片 犬飼先生 いう い い あ

2003 ^{来 い 思い い い}

当時 い 私 基曓的 曓生

いう機 投資家 社債 債券 犬飼

先生 議論 い い 少 前 私募

扱い い 業務 うい 経験 踏 え 何 意見 述

い 犬飼 言わ 連絡 戴 先 金曜

1^{枚 い 申 い 思い}

片 い い い 過去 研究会 資料 い 十 目 通 い

う議論 浞 い いう あ う 気 い あ

適当 笑 見逃 い 思い

片 基曓的 総論 方 性 私 和感 覚え 私 機 投

資家 意見 全般的 表 い いう 自信 必 い

片 い 公募社債 個人投資家 社債 いう大

い 機 投資家 社債 いう

物 い い いう 惧 私 持 う

い 意味 う 機 投資家 社債 い 建 い

いう あ 得 い 私 考え

片 書い い 機 投資家 社債 い

う あ 実質 い 当然非 場

い 冒頭犬飼先生 あ 場 いう言葉 先般証

券業協会 ワ 犬飼先生 あ 明 い い 私

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わ い 東証 場 い 銘柄 あ 例え 部

政府保証債 金融債 い 場 い 時期 い

全般 般債 非 場 あ 中 場債 引所 価格 いう あ 投資家 嫌わ い いう過去 実 在い

片 現在 案 非 場債 含 時価会計 時 い

機 投資家 中 場 いう 基曓的 い

時価会計 中 考え いい い いう う 私 思

片 ₉₀ 半 場 政保債 金融債 いう 引所 段 割

い う い 思い 回 _PSM-J

引所 引 行わ 段 い 場

債 いう忌避 理 い い 思

片 方 性 和感 い いう 現実 い 機 投資家 公募社債

い 形 あ 実 うい

中 私募債 近い 置 い 私 曓 現

社債投資 実務片 第 _{3 p20} 書 第 ₂ 書い い 2004 ^{認識 思い 適格機 投資家 私募 部}

般 公募晘通社債 間 い 部 活用 い いう 自

書い うい 形 整理 い 中 方 性

和感 あ いう う 申 立場 い 思

片 逆 投資家 立場 見 い 行 録制 公募社債 いう

い 何 大 あ 問 あ 聞 意外

い 半 絡 行体 証券会社

場 社債 自 時期 出 い 間 ₁₀₀ い 出 い

見 い 実 私 認識 投資家

必 い ういう 考え 回 うい

組 いう 投資家 見 理解 い い

う あ 思い

片 先程 特定証券情報 開示例 見 わ 機 投資家 投資

行う い 暼価証券報告書 戻 見 行 う 見 行

うい 既 公開情報 いわ 場会社 暼価証

券報告書提出会社 うい う 在 考え

いわ 先程鈴木 整理 あ う 行 録 暼価証券報告書

抜い いう 当然あ 書い あ い 投資家 う

改 見 言わ 見 い う 考え

片 実 株式 場 い 暼価証券報告書 出 い 企業 あ

細 企業情報 特 回 組 感

い い いう気 い

片 逆 個 債券 情報 いう 回 番

意味 あ い 暼価証券報告書等 開示 い い企業

い 大 意味 あ 考え

片 うい 意味 投資家 い 行 録 基 公募社債 うい

新 い 変え 感 何 付 いう

手 あ い 思 い うい 意味 現在 行 録

い新 情報開示 追 いう 考え い う

場 情報開示 等性 社債 部者 引 問 生

い 考え い 先程 う 般投資家 情報遮断 場 株式 引 部者 引 当 懸念 い う あ 弁護士 先生方 意見 伺い い 思

片 例え 務 特約 開示 証券業協会 社債 場 活性 懇談会等

議論 中 出 い 社債 務 特約 特定証券情報

中 開示 い 現在 行 録 中 開示 い

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資 う い い 開示 い 社債投資

――特 格付 限 いう限定 付 い

う 適 思 ―― うい 情報 開示 い

う 投資家 い 考え い

片 ₄ 並 格付 得 う考え い

う 論 思 い 先程 格付 いう 言わ

例え 行体格付 あ 個 私募債 格付 要 い い 考え

い いう う 考え い 制

利用 債券 行者 定水準 格付 義務

問 い い 義務 い う

方 あ 得 思 い

片 実 個 債券 格付 行体 格付 えあ 投資家 投

資 断 いう う 考え い 逆 無格付 厳 い

考え い

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投資家 相当抵 感 出 う 思 い 歴 的 投資家 例え FA Fiscal Agent: ^{務 理人 債 社債間限定}

特約 般 相当 対意見 申 い

片 例え 生 保険協会 _{1997 98} 段 うい 社債

展 うい い

いう提言 申 当時 証券会社 及 行体

無視 い 社債 場 活性 必要 いう形

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片 うい 意味 私 外 含 投資家 意見 聞 いう

必要 思 先程 い う 行体 及 証券

会社 主体 あ _CMAA いう

公 性 いう 少 問 あ う 感 投資

家 少 い 稲 大学 わ 中立

いう 稲 大学 学校法人債 出 う いう う 考え い

問 あ 笑

うい 考え方自身 僕 間 い 思 い 投資家 意見

広 入 い 形 投資家 少

抑え 考え 考え

片 あ 回特定証券情報 いう形 出 い あ 程 定式 い い

特 段 う い いう う 考え

片 あ 先 ₂ 申 流通 場 うい

形 い 曓 公募社債 場 流通 場 あ 言わ 極

限定的 い いう 実 思 い 直言 私

機 投資家 公募社債 全部 _PSM-J い

いい 思 い 何 必要 いう意味

主 証券 付 必 義語 い

あ 程 義務的 動い う必要 あ い 思い 片 私 実 公募社債 い 部 主 証券

い 言わ え い う 捨 い

あ

片 流通 場 育 間 い 必要 思い あ 価格 問 前回等

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う 基準価格 い 場 回公募社債

証券業協会 検討 中 保振 出来 使う い い 言わ い

うい 組 含 社債 行 あ

考え 制 構築 願い 思

片 暷 投資家 広 いう 私 個人的

ワ い 思 い うい

組 入 い 検討 いう 必要 い 思い

現状 例え 番 場 あ _NOMURA-BPI総 場

私募債 含 い いう規定 あ 機 投資

家 社債 あ 当然入 い

う 期待 場 含 初 投資家 大 考え

例え 金 基金 投信 い 投資家 い 来 い 思い

片 行 曓数 多

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○犬飼 長片 あ う い 大変的確 い い 非常

参考 意見 聞 い い 思 私 う ₂

い い 思い

片 _{CMAA CMAA}自体 自主的 団体 い

長過程 団体 行体 方々 及 金融機 引 会社 方々 研究者 方々 多 入 い い い わ 投資家 方 い

投資家 方 入 い い 思 い わ い

銀行 銀行 証券会社 証券会社 機 投資家 方 機 投資家 いう

業 打 わ いう あ 程

在 わ 超え 及 研究

者 意見交換 場 いう 曓 い いう

ういう 可能性 検討 う いう 任意団体

片 ういう意味 言う 機 投資家 方々 い 意見 い 場

い い 思 い い _CMAA及 稲

あ い いう 想定段

展 いう い 思

片 暷初 う 引所 価格 いう 中 _IFRS

い 価格 付 いう人 少 い

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いわ 機 投資家 言わ 方々 中 必 _IFRS 全

部 い いう い人 在 い 思 い

特定投資家 い い 方 い わ 簿価 帳簿 持

評価損益 い 途注 行い いう 晘通 会社 考え い う

会計処理 い 団体 投資家 い い 私 察

う考え いう い

問 い 思い

片 憶 場債 わ い いう投資家 方 い

いわ 場 株 意味 言う 非 場 _London

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い 場参 者 頭 中 全然 い い い いう 辺 問 思い

片 意味 先程朊 先生 あ 法 場等 場 当

いう 曓質的 ういう影響 及 う いう 見極

必要 効果 及 いう あ 金融庁

願い 辺 法的 概念 変更 いう 願い 必要 あ

い いう う わ ういう議

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片 方々 対 質問 あ い

思い 藤 う

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私募 中 特定投資家 公募 あえ 公募 いう言葉 使

い 概念 混 い いう う 対象投資家

特定多数 投資家 い 特定投資家 いう 特定多数 人

う 特定投資家 言葉遣い 矛盾 い ういう 素

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――考え いい い 思い

○鈴木片 あ う い 実 言葉遣い 常 い 曓当 あ う い

○ 犬 飼 長 片 議 論 い い 思 い _TOKYO AIM ^{伊藤 願い}

○伊藤片 島 質問 先程 中 ₁₀₀ 開い

い いう 投資家 目 見 必 い いう あ

う少 明 願い い う 例え ₁₅₀

あ 辺 う少 教え い 思い

○ 島片 回 四半期開示 前 ₁₄₀～₁₅₀ い い ₁₀₀ い

あ 思う 投資家 目 見 い い え い

う 番 _{100 150} いい いう い 差

い いう意味 感 い いう い 例え

250 ^{い いう 感} 100 150

実質大 差 い う いう い

○犬飼 長片 少 補足 い 実 私 あ 投資家 非常 近 見 い あ 投資家 投資 い 債券 突然期前償還 迎え

いう あ 期前償還 空い 穴 い

う 埋 いう 債券 非常 労

いう 多々あ 投資家 対 ワ

方式 _MTN いう 非常 暼効 手段 いう あ

150 100 ^{い いう う い 当 前}

時 考え 必要 あ う 思い

片 大手生 保険会社 あ い 金等 運用 携わ 信 銀行 あ ういう い あ う 思い 機 投資家 い い い 思い

片 坂東 う

○坂東片 資料 配 簡単 明 い 思い 国

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資金循環 数 _{2009 3}暻時 前 数

直近 数 表 作 直 恣意性 排 金

融庁 作 数 出 い

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わ 欄 全部門 金融資産 計 う

大 四角 現預金 国債 地方債 目 業

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17 ^{金等 持 い} 13 ^{現状 大半 銀行}

信用組 信用金庫等 預金 扱金融機 保暼

片 資料 い い 示唆 興味深い え 昨

9 ^{暻 規制 緩和 証券業 銀行業 役職員 兼務}

規制 緩和 ういう 起 申 表 側

目 四角 う 非金融法人借入 ₃₈₆ 社債 行 主戦場

い あ 金融 銀行員 証券 兼務

銀行 証券会社 扱う金融商品 緒 いう状況

い 客様 応 銀行借入 選 い 型 私

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象 あ ₄₀₀ 規模 々

い う い 視 入 いう 考え

片 業債 保暼者 大半 金融機 あ 考慮 格付 得

必要条件 考え 申 途意見 約 書

銀 共通担保 入 適格担保条件 _A格 格付 必 得

い いう い 銀行等預金 扱金融機 銀 流

動性供給 等 参 定 担保証券 銀 常時置

国債 う 繁 売 繰 返 債券 うい 社債等 担保 入

い いう 働 社債等 投資 流動性

え 格付 暼無 要 断曩料 思わ

○犬飼 長片 貴 情報 あ う い 定 戻 い

い 先程 投資家 観 島 い

勝手 書 い い 恐縮 い 感想等 金融

機 引 会社等 観 披露 願い 思い 前

挙 い い い 結構 い う

片 書い あ 番 い 言 願い 思い

証券 藤 う う

記 い 感想 金融機関 引 会社等 観点

藤毅片 証券 木曪裕片 興 東 憲片 曪証券 清水純子片 菱_UFJ証券 福 聖俊片 企業 務協議会 修片 国 投信投資顧問 仲 聡片 _JCR

○ 藤片 遅 前半 いう

あ 基礎研究所 方 い い い 非常

思 い い 方々 い 思い 考え い いう

第 あ 思い

片 私自身 問 意識 いう 前 申 う 起債 機動性

いう _{150 100} 変わ 言わ う ういう少

改善 いう い 社債 場 利便性 いう 見出

いう い 思い 劇的 変わ う いえ 私

直現実的 考え 簡単 い いう う 思

証券会社 引 審査 方 例え ₁₀営業 増え いう

あ う 開示 方 四半期報 飛 越え

数十 増え ういう 積 い 投

資家 い い え う いう あ い 強 思

い 足飛 ₂₀₀ い 半歩 前

大 い いう ₁

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感 私募債 行可能 機動性 視 あ

私募債 全然問 い 私募債 方

非常 少 い あ い 相当要求 いう 行体

あ い いう状 い 何

いう 思 い

片 ういう意味 実 開示情報 い い 出 い 開示情

報 中身自体 曓当 肝 何 い 金商法 開示制 機動

性 制約 い 要因 い 場 議論 出 い あ

投資家 い 開示 足 あ 思 い い 思い 島

融資 情報 あ い いう あ

場 出 いう 誰 知 い

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い い 思 情報 増 いう う

柔軟性 持 いう 曓当 肝

片 ういう意味 私 意見書 少 書い 引所 え 意味

あ いう 例え 決浞 使え う

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案 い 思 い 間 いう う 誘

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う い いう い い 方 意見 聞 思

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片 う 申 引所 わ 実 参

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○木曪片 開示 細 明 い い 私 明

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ういう観 見 うい 枠組 わ 当初 開

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片 何 言い い いい 枠組 非常 柔軟 枠組

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非居 者 非 場 行体 使い い う 場 い 思

片 あ 先程 あ 特定投資家 公募 いう言葉 い

鈴木 思う 々 立場 言う

あ 私募 いう言葉 使い い 皆様認識 共通 思い

私募 いう言葉 投資家 限定 う 感

公募 いう言葉 使 いい う わ 少 私募

いう言葉 金商法 解釈

私募 いう 前 出 い いう 思い

片 あ 場 非 場 いう あ 前 出

いい 考え あ 術的 場 う

いい あ い 非 場 う いい いう 体的 投資家 会 う少 考え いい 思

片 あ 特 議 挙 務的 現在 国

公募 場 起債 引 契約 締結

FA ^{契約 締結 い わ 特 的 案件}

現在 _MTN 様 うい 手 浞 いう枠組

考え いい 感 私

○犬飼 長片 あ う い い 木曪 私募

公募 いう言葉 使 いい う いう 第 回目

研究会 石塚先生 中 いい い いう趣

出 い い 参照い 思い 法 私募

あ 場 私募 言い い 場 言い い いう う

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○鈴木片 木曪 指摘 私募 いう言葉 東大 神 先

生 い 思い 私募 いう 世界的 短期 少人数 少

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○犬飼 長片 い 藤 い

○ 藤片 実務的 東 う い 東 う

○犬飼 長片 東 願いい

○東片 皆 う大体出 い 思う 投資家 いう

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い 思い 実 議論 い 特定投資家私募 公募

いう 適格機 投資家私募 いう形 置 換え 現状 あ

程 う部 あ 思わ

片 実 暷近適格機 投資家私募 私募 行 _1,000 億 超え う

債券 い 出 議論 い 言う

公募 いう 公募 部 概念 いう 程 付 価

いう 大 思い

片 公募 いう概念自体 非常 漠然 い 金商法 出 私募 募 公募 いう言葉 い 般的 認知 い 商品 あ 程 規格

い 誰 心 え いう あ い 思い

片 対 私募 いう あ 広 般 特定多数 相手

行 い い う 認知 い

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片 商品 規格 い うい 容 いう

い い 議論 い あ

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載 曓当 い いう 非常 神経 使 審査 行い 片 般 公募社債 行 う 行会社 いう 格付

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偽 載 いう観 あ 開示 い

行 証券会社 細 い 指摘 う う い あ 思わ 方

い 思い 私 引 会社 商品 長

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片 公募 いう形 商品 提供 い い 実 購入

投資家 いう い 行 い 法人 公募 _FA 債 等

思わ 場 流動性 担保 投資家 立場 公

募 _FA 債 う 心感 公募債 必要 来 考え

定 要件 開示 審査 いう 行わ い いう 非

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い部 思い

片 実 米国 _SEC 公募債及 _144A 私募債 いう 大 商品 い 審査 いう観 言う 実 あ 大 差

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債券 い いう あ 等

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片 方 い 募 債券 制約 外 何 制約 い いう

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片 暷終的 うい い いう 間 競 商

品間 競 いう あ う 思う 公募 う 私

考え 公募 現 社債 いう あ 対 補完的

置 いう あ 公募 公募あわ 全体 活性

い う 形 望 い い 考え

○犬飼 長片 東 う 大変 要 数多 指摘 い い 思

い 東 中 いう言葉 使い い

い 私 前回 申

い いう う 売 出 方 あ

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片 菱_UFJ証券 清水 願い 思い

○清水片 開示 現状想定 い 開示 いう 行 録制 あ

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債券 場 いう 大 い いう 債券 場 行

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暼価証券報告書等 開示 い い 行 録制

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容 あ 行体 担 いう意味 変わ い 思

片 皆様 い 場 いい

的 債券 行 前提 漠然 考え う 場

商品性豊 う いい い 思

片 投資家 公募 比 魅力 感 い 曓 投資

家 いう 増え わ い 洊外 投資家

い う 投資家 込 いう 必要 い 思 い

英文 開示等 必然的 必要 い 考え

片 何 投資家 込 場 構築 いう い い

私募債 状況 思い 先程 島様 あ

流通 場 投資家 売 う 場所

わ う 構築 いい い 思

○犬飼 長片 あ う い い 議 行案 書い い い

中 行体側 出 い い 思い

企業 務協議会 務局 福 言い 思い

国 投信投資顧問 言い あ

い い う

片 福 願い

○福 片 企業 務協議会 福 会 対 半歩遅

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片 い い 設計 わ 踏 込 い 思う

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あ 感触 疑問 思 い 行体 利用

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比較 感 場 利用 う いう いう

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い あ 思 い 暼力 い

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片 何 いう 既 場

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期間 非常 長い 短 い 設計 長 う 思

う 開示審査 手 非常 簡便

いう あ 思い

片 い 既 場 いう 閉 い 洊外

金 いう 入 い 新 い 場

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片 比較的 視 議論 中 え い わ 対

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い 場 流 う い あえ 新

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片 比 英語 開示等 あ い 文書

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費用 対 相対的 的 出 いう 新 い 場

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片 暷終的 い 設計 い 言 視 行体

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片 島 う あ 投資家 い い い

方 い 思い 島 い い 投資家 方

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○犬飼 長片 大変適 い い あ う い 皆様 伺

い 頭 中 整理 う 感 い 非常 要

い 指摘 い い い 思い

片 補足 申 い 思い 議論 い い う い

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あ あ わ 広い意

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新 い 場 場商品 完結 い 思 い わ

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片 曓 参 い い 恐縮 い う 感想

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○ 片 国 投信投資顧問 申 い 犬飼先生 聞い うい

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諸外国 社債 いう 非常 意味 あ う

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片 開示 容 う あ 私募 公募 い 私 あ

曓質的 問 い 流動性 格付機

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うい 含 勉強 い 思 い

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○犬飼 長片 い 大変貴 意見 あ う い 流動性

問 いう 曓当 要 思い 強調 い い 曓当

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片 い 方 い 格付 出 回初 参 い

い 曓格付研究所 _JCR 仲 感想

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○仲 片 曓格 付研究所 _JCR 仲 申 犬飼先生 私 前 _JBIC

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片 行体並 投資家 念頭 置い 格付 いう 言い

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い _ACRAA 活動 紹 _ACRAA 格付 信 性 高 い