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16- S- 0018
2016 年 8 月 1 日
株式会社日本格付研究所（J C R）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
<資産証券化商品>
ジャ
パン
・
レ
ジデ
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ル
Ⅰ特定目的会社（
ク
ラ
スB 貸付、
ク
ラ
スC 貸付）
【変更】 ＡＢＬ格付
クラスＢ貸付 ＢＢＢ− → ＢＢＢ クラスＣ貸付 ＢＢ− → ＢＢＢ−
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格付事由
1．スキームの概要
(1) 格付対象ローンの裏付資産は大阪府大阪市他、県庁所在地等に存する賃貸住宅（対象不動産）を対象とした 信託受益権である。
(2) ジャパン・レジデンシャルⅠ特定目的会社（本 SPC ）が格付対象ローンを含む A BL （本 A BL ）等によって調 達した資金で、当該信託受益権にかかる既存債務などの返済等を行ったリファイナンス案件である。
(3) 本 SPCは対象不動産からの賃料を主たる原資とする信託配当から本 A BL などの利払い及び元本の一部返済を 行い、残額についてはリファイナンス又は対象不動産の売却により返済等を行う。
(4) 対象不動産は当初 11 棟であったが、うち 5 棟が 16 年 7 月に売却され、当該売却代金を原資として本 A BLの 一部返済が完了している。
2．裏付資産の概要及び主要情報
(1) 対象不動産の用途は賃貸住宅であり稼働率、賃料水準とも概ね安定的に推移している。16年 6 月末時点にお
いて J C R 評価額で加重平均した稼働率（賃貸可能面積ベース）は約 91％である。
3．仕組み上の主たるリスクの存在
(1) 対象不動産についてJ C R 評価額ベースでの 1 物件あたりの集中度は最大で35％程度とやや高いものの、最大 物件が所在しない大阪圏を中心としたエリア構成が図られていることに加え、賃貸住宅の特性からテナント 分散度も高い状況にある。約 9 年の築年数である比較的築浅の物件を集約しており、エンドテナントへの訴 求力は相応に有しているとみている。以上より、エンドテナントの退去リスク及び空室の長期化による価値 毀損リスクは一定程度抑制されていると考えている。
(2) 本 SPCの倒産隔離性に関しては、一定の手当てが講じられている。
4．格付評価のポイント
(1) 本 A BL は 3つのトランシェ（クラス A 貸付、クラス B 貸付及びクラス C 貸付）によって構成される。本 SPC は本A BL ついて一部約定による元本返済を行い、残額を原則として優先順位に基づき期日一括返済する こととなっている。
(2) 本 A BLの返済に対応した売却手続きは、関連契約書に予め詳細に規定されている。16 年 7 月に売却された 5 棟の売却価額は契約で定められた売買条件を満たしており、売却活動に特段の問題は見られなかった。
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L T V と仕組み上のウォーター・フォール、各スキーム関係者の運営能力及び事務遂行能力等を勘案し格付を 付与している。
(4) 本件のキャッシュフロー及び感応度の分析として、格付付与時点において物件 NOI 及びキャップレートの変 化を想定した場合、以下のような格付レンジの変動を想定している。ただし、将来の格付を約束するもので はない。
（クラス B 貸付）
J CR想定NOI NOI ：7%下落
J CR採用キャップレート BBB BBB-
キャップレート：0. 4%上昇 BBB- BB+
（クラス C 貸付）
J CR想定NOI NOI ：5%下落
J CR採用キャップレート BBB- BB+
キャップレート：0. 3%上昇 BB+ BB
今般 J C R は、本件ストラクチャー、各スキーム関係当事者の事業運営能力および事務遂行能力等を引き続き踏 まえた上で、16 年7 月に実施された物件売却と本 A BL の一部の期限前返済によりL T V が改善したことから、ク ラス B 貸付及びクラス C貸付の格付をそれぞれ「BBB」、「BBB- 」へ変更した。
【スキーム図】
（担当）松田 信康・中川 哲也
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格付対象
【変更】
対象 ABL 実行金額 劣後比率 最終弁済期日 ｸｰﾎﾟﾝ・ﾀｲﾌﾟ 格付
クラス B 貸付 2 億円 38. 2% 2022 年 4 月 28 日 変動 BBB
クラス C 貸付 13 億円 32. 1% 2022 年 4 月 28 日 変動 BBB-
劣後比率＝1- 裏付資産の J C R 評価額に対するアモチ考慮後の当該ローンの L T V 特定出資
ジャパン・レジデンシャルⅠ特定目的会社
信託
受益権
特定社債
クラスA貸付
クラスB 貸 付 クラスC 貸 付
優先出資 信託受託者
AM M L
優先出資社員 特定社債権者
兼クラスA貸付人
クラスB貸付人
クラスC貸付人
PM
親法人
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<発行の概要に関する情報>
ABL 実行日 2015 年 4 月 28 日
予定弁済期日 2020 年 4 月 28 日
返済方法 期日一括返済
流動性・信用補完措置
優先劣後構造
※ 劣後比率：
①クラス B 貸付：38. 2%（1- 裏付資産の J CR 評価額に対するアモチ考慮後の当該ローンの LTV）
②クラス C 貸付：32. 1%（1- 裏付資産の J CR 評価額に対するアモチ考慮後の当該ローンの LTV）
上記格付はバーゼルⅡに関連して金融庁が発表した『証券化取引における格付の公表要件』を満たしている。
<ストラクチャー、関係者に関する情報>
ABL 借入人 ジャパン・レジデンシャルⅠ特定目的会社
オリジネーター 非公表
アレンジャー みずほ証券プリンシパルインベストメント株式会社
<裏付資産に関する情報>
裏付資産の概要 大阪府大阪市他、県庁所在地等に存する賃貸住宅全 6 棟
格付提供方針に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2016 年 7 月 29 日
2. 信用格付の付与について代表して責任を有する者：杉山 成夫 主任格付アナリスト：松田 信康
3. 評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準については、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp）の「格付方針等」に「信用格 付の種類と記号の定義」（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
4. 信用格付の付与にかかる方法の概要：
本件信用格付の付与にかかる方法（格付方法）の概要は、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp）のストラク チャード･ファイナンス「格付の方法」のページに、「不動産証券化」（2014年 6 月2 日）の信用格付の方法として 掲載している。回収金口座や倒産隔離など他の付随的な論点についても上記のページで格付方法を開示している。
5. 格付関係者：
（オリジネーター等） 東京都等所在の小規模その他法人5 法人（裏付資産の SPC への譲渡人であるが、本 件ファイナンスに実態として直接的な利害関係を有しないため非公表）
（アレンジャー） みずほ証券プリンシパルインベストメント株式会社 （SPC ） ジャパン・レジデンシャルⅠ特定目的会社
6. 本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。 本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての J C R の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性 の程度を完全に表示しているものではない。J C R は、格付付与にあたって必要と判断する情報の提供を発行者、オ リジネーターまたはアレンジャーから受けているが、その全ては開示されていない。本件信用格付は、資産証券化 商品の信用リスクに関する意見であって、価格変動リスク、流動性リスクその他のリスクについて述べるものでは ない。また、提供を受けたデータの信頼性について、J C R が保証するものではない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。ま た、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、J C R が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入 手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。 7. 本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
① 格付対象商品および裏付資産に関する、スキーム関係当事者から入手したヒストリカルデータ、パフォーマ ンスデータ、証券化関連契約書類
② 裏付資産に関する、中立的な機関から公表された中立性・信頼性の認められる公開情報 ③ スキーム関係当事者に関する、当該者が対外公表を行っている情報
④ その他、スキーム関係当事者に関し、当該者から書面ないし面談にて入手した情報
なお、①については SPC が証券化関連契約書類上で情報の正確性に関する表明保証を行っている。 8. 利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
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9. 資産証券化商品についての損失、キャッシュフローおよび感応度の分析： 格付事由参照。
10.資産証券化商品の記号について：
本件信用格付の対象となる事項は資産証券化商品の信用状態に関する評価である。本件信用格付は裏付けとなる 資産のキャッシュフローに着眼した枠組みで付与された格付であって、資産証券化商品に関し（a）規定の利息が期 日通りに支払われること、（b）元本が最終弁済期日までに全額弁済されることの確実性に対するものであり、ゴー イングコンサーンとしての債務者の信用力を示す発行体格付とは異なる観点から付与されている。
11.J C R に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
本文書に記載された情報は、J C R が、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、または その他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、J C R は、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、的 確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、J C R は、当該情報の誤り、遺漏、または当 該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。J C R は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、金銭 的損失を含むあ らゆる種 類の、特別 損 害、間接損害、 付随的損 害、派生的 損 害について、契 約責任、 不法行為責 任 、無過失責任そ の他責任 原因のい かんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、J C R の格付は意見の表明であって、 事実の表明では なく、信 用リスクの 判 断や個別の債券 、コマー シャルペー パ ー等の購入、売 却、保有 の意思決定 に 関して何らの推 奨をする ものでも ありません。J C R の格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として発行体よ り手数料をいただいて行っております。J C R の格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、J C R が保有しています。J C R の格付データを含め、本 文書の一部または全部を問わず、J C R に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■用語解説
予備格付：予備 格付とは 、格付対象 の 重要な発行条件 が確定し ていない段 階 で予備的な評価 として付 与する格付 で す。発行条件が 確定した 場合には 当該条件を確認し改めて格付を付与しますが、発行条件の内容等によっては、当該格付の水準は予備格付の水準と異なることがあります。
■NR S R O 登録状況
J C R は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラス に登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。
■ 本件に関するお問い合わせ先
