Conte
n
ts
台 マヸ ン 諸国 中 米 東欧ヷロ 新興諸国 指
マ
ア
総選挙
迫
中、
ンギ相場
今後も上昇を続け
*
経
済
調
査
室
マ
ア
総選挙
迫
中、
ン
相場
今後も
昇
･･
1
ペ
ア
原油価格も安定
プ
成長
回復、欧米
経済制裁
影響
限定的
見込
7
ペ
マ
ン
マ
ッ
ウ
ッチ
9
ペ
図
1
民間消費
底堅く拡大
、政府消費
伸びも
10-12
期
加
(
右
)
図
2
製
業
サ
部門
足元
やや鈍化
つつ堅調
拡大
(
左
)
出所 マレヸ 統計局 CEIC
出所 マレヸ 統計局 CEIC
-15
-10 -5 0
5
10 15
2007 2009 2011 2013 2015 2017 実質GDP成長率(四半期)
(%)
前期比 率
(棒: 季節調整済)
前 比
(線)
注) 直近値
2017 10-12 期
( ) -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
2007 2009 2011 2013 2015 2017 民間消費
在庫投資
注)直近値
2017 10-12 期
(%) 実質GDP前 比 寄与度(四半期)
固定資本
投資
純輸出
政府消費 実質GDP
( )
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
2007 2009 2011 2013 2015 2017 (%)
鉱業 製造 実質GDP(部門別) 前 比(四半期)
注) 直近値
2017 10-12 期
( ) 建設
農林漁業
2017
年
経済
前年
鈍化
経
力強く回復
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
2009 2011 2013 2015 2017 鉱 業生産 伸び率( 次)
(%)
前 比
(線: 軸)
前 比
(棒:右軸)
注) 前 比 季節調整済
直近値 2018 1
( )
(%)
マレヸ リン 相場 堅調 ㅻ 初 4 4日 同通貨 対米ドル
+4.6% 主要 通貨最大 ㄥ昇率 記録 割 相場や経常 支 改善や相
場ㄥ昇 選好 中央銀行 姿勢 背景 ㅻ後 5 ぶ ㄦ院総選挙 迫
治的ㄧ透明感 高 中 リン 堅調 保 稿
同 国 治経 済 状況 ㅻ 後 替 相 場動 向 い 考 察 足 元
景気物 価状況 概観 (1-3 ) 金融 策動 向 い 考 察(4 ) 次 足元
治 状 況 近 実 施 ㄦ 院総 選 挙 結 果 経 済 策 ㄨえ 影 響 い 析
ㄥ (5 ) ㅻ後 替相場動向 い 考察 (6 )
足 元 底 堅 い 景 気 拡 大 簚 い い 2 14日 府 10-12 期 実 質
GDP 前 比+5.9% 前 期 +6.2% 減 場 ㅖ想(Bloomberg 計 中 央
値) +5.8% ㄥ 回 公 表 季 節 調 整 済 前 期 比 率 +3.6% 前 期
+7.2% 鈍 化 2017 通 GDP成 長 率 +5.9% 2014 +6.0%
2015 +5.0% 2016 +4.2% 鈍化 簚 経済 力強 回復
2013 総選 挙 向 歳出 拡 大 府 選 挙後 悪 化 再 建
着手 2015 4 一般消費税( サヸビ 税:GST) 入 府歳出 抑制
相 景 気 ㄦ押 世 界景 気 鈍 化 一 次 産 品価 格 2015
ㆯ 迷 同 国 交易 条 件 悪化 2014 府 投 資公 社 ㄧ 資
金 流 用 疑 惑 伴 治混 乱 深 刻 化 や 対外 支 悪 化 懸念 通 貨
リン ㄦ落 通貨 ㄦ落 伴う輸入物価 ㄥ昇や 用 所得環境 悪化
消 費者 信 頼 感 大 悪 化 家 計消 費 ㆯ 迷 そ 後 2017
景気 回復 世界景気 拡大 一次産品価格 ㄥ昇 治混乱 束 2018 総
堅調
民間消費
好調
政府消費
図
3
増加
雇用者数
失業率
(
左
)
、消費者信頼感
改善
(
右
)
図
4
食品や燃料物価
鈍化
も
総合消費者物価
伸び
(
左
)
農林漁業
加
、サ
部門も堅調
拡大
出所 マレヸ 統計局 CEIC
2017 10-12 期GDP 需要側 好調 府消費や堅調 民間消費 投資 減
バヸ 内需( 庫投資 除 ) 寄ㄨ度 +5.7%ポ ント(pt) 前期 +6.0%pt 簚
堅 調 輸 入 鈍 化 伴 純 輸 出 寄 ㄨ 度 改 善 (前 期:+0.2%pt→ㅻ 期:
+0.5%pt) 庫投資 落込 (+0.0%pt→▲0.2%pt) 影響 バヸ (図1右)
民 間 消 費 前 比+7.0% 前 期 +7.2% 鈍 化 好 調 恵 用 所 得 環
境(図3 ) 消費者信頼 感 改 善 背景 (図3右) 府消費 同+6.9% 前期
+3.9% 加 府 原 油 価 格 ㄥ 昇 伴 増 加 石 油 関 連 歳 入 経 常
歳出 積 増 充 い 固定資 投資 同+4.3% 前期 +6.7% 鈍化 企
業 景況感 改善 民間投資 同+9.2% 前期 +7.9% 加 公
的 投 資 ▲1.4% 前 期 +4.1% 落 府 国 企 業 投 資 支出
鈍化 府 経常歳 出 増加 一方 投資歳 出 抑制 影響
設 備 投 資 同+8.3% 前 期 +11.6% ㄦ 回 好 調 堅調 内 外 需 改 善 企 業
景況感 ㄦ 製 業 サヸ ビ 部門 中心 民 間投資 伸 び 一方 建 設投資
同+3.3% 前期 +3.6% 鈍化
マレヸ 統計局 マレヸ 経済研究所(MIER) CEIC
50 60 70 80 90 100 110 120 130
2007 2009 2011 2013 2015 2017
消費者信頼感 企業景況感(四半期)
消費者 信頼感指数
注)直近値
2017 10-12 期 (ﾎ ｲﾄ)
( ) 企業
景況感指数
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
2011 2013 2015 2017
菜･果物
物等
食品物価
食品物価 前 比( 次)
(%)
注) 食品物価 前 比 主要項目 寄ㄨ度 直近値 2018 2
牛乳･卵･ 肉･魚 そ 他
( )
1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6
-2 0 2 4 6 8
2011 2013 2015 2017
失業率 製造業雇用者数( 次)
製造業雇用者数
前 比( 軸)
失業率(右軸) (%)
注) 3ヵ 移動 均 直近値 2018 1
( ) (%)
-4 -2 0 2 4 6 8 10
2007 2009 2011 2013 2015 2017 (%)
ア物価
総合物価
消費者物価 前 比( 次)
注)直近値
2018 2
( )
外需 総輸出 同+7.1% 前期 +11.8% 鈍化 総輸入 同+7.4% 前期
+13.4% 鈍化 4期ぶ 1桁 伸び 結果 純輸出 寄ㄨ度
+0.5%pt 前期 +0.2%pt 押ㄥ 幅 拡大 (図1右)
生産側 製 業や建設 業 鈍化 鉱業 落込 農林漁業 急加
サ ヸ ビ 部 門 や や 鈍 化 堅 調 (図2 ) 農 林 漁 業 同+10.7% 前 期
+4.0% 急加 天候 条件 改善 伴 油や 同+24.3% 前期 +10.0% 急
伸 鉱 業 同 ▲0.5% 前 期 +3.1% 落 サラ ワ 州 田 保
検 操業 停 影響 製 業 同+5.4% 前期 +7.0% 減 外需
部門 電器 電子 同+5.7% 前期 +8.7% 鈍化 石油 化学 減 内需部門
運輸機器 金属製品(建 等) 加 食品 鈍化 建設業 同+5.8%
前 期 +6.1% や や 鈍 化 公 的 建 設 投 資 減 影 響 サ ヸ ビ 部 門 同
+6.2% 前 期 +6.5% 鈍 化 堅 調 金 融 や 公 共サ ヸビ 等 鈍 化 +4～5%
伸 び 留 一 方 底 堅い 家 計消 費 背 景 売 同+8.2% 前期 +10.3%
内外需
引さ
今年も
+5%
半
堅調
成長率
図
5
燃料小売価格
足元
(
左
)
、今年
1
政策金利
引
(
右
)
昨年初
昇
消費者物価
足元
急
鈍化
出所 バン ネ ラマレヸ (BNM) 国際決済銀行(BIS) CEIC Bloomberg 出所 マレヸ 務省 バン ネ ラ マレヸ (BNM) CEIC Bloomberg 1.4
1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2
2010 2012 2014 2016 2018 ン 売価格(日次)
( ｷ/ ﾀ )
ン
(RON95)
ア ･ ン
(RON97)
( )
注) RON (Research Octane
Number) ソリン
タン価 指標
直近値 2018 4 4日
0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5
2008 2010 2012 2014 2016 2018 政策金利 国債利回 (日次) (%)
10 国債
3 国債
政策金利
注) 直近値
2018 4 4日 法定預金
準備率(SRR)
( )
80 85 90 95 100 105 110
2000 2005 2010 2015 ン 実質実効為替相場( 次)
注 2010 =100 直近値 2018 2
( )
実質実効為替
相場(REER)
期中 均
(2000 1 ～)
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700
2007 2009 2011 2013 2015 2017 為替相場 外 準備
(億米ﾄ ) ( ｷ/米ﾄ )
外 準備( 軸) 直近値：2018 3 15日
ン 相場:(右軸) 直近値: 2018 4 4日
( ) ン
高 ↕
ン
安
図
6
ン
対
相場
昨年初
昇
も実効相場
割安
家計消費 高水準 債 務 返済 担やㆰ宅 融資金利 ㄥ昇 ㄦ押
う ㅻ 度ㅖ 算 盛込 個人 所得税減税 公務員特 手当 旧連邦
土 地 開発 庁(FELDA) 開 発 プ ラン テヸ ョ ン 入 植者 向 現金給付
支出 ㄥ記 影響 相 殺 改 善 簚 用環境 同消費 支え
ㅖ想 昨 輸 出 急伸 伴 製 業 設備 稼働率 ㄥ昇 ㅻ
民間設備投 資 好調 伸 び ㅖ想 数 多 ンフラ投資 現
進行中 あ 中国 複 数 直接投資案件 加わ 建 設投資 伸び 押ㄥ
う 堅調 世界景気 引 輸出 底堅い伸び 簚 ㅖ想
生産側 内外需 伸 び 支え 製 業 サヸビ 部門 生産 堅 調 拡
大 う ンフラ 投 資 進展 伴 建設業 伸 び 新規 油田 田
稼動 伴 鉱 業生産 拡 大 見込 天候条件 改善や生育サ ル 成熟
化 伴 油 や 穫 増加 農業生 産 押ㄥ う ㅻ 通 GDP
成 長 率 昨 景 気 急 加 動 や や 鈍 化 率+5.5%前
後 昨 +5.9% ㄦ回 堅調 伸び ㅖ想
消費者物価 ㄥ昇率 昨 初 大 ㄥ昇 同 3 率+5.1% 後
足元 急 鈍化 い 府 3 21日 公表 2 総合消費者物価 前
比+1.4% 前 +2.7% 鈍化 (図4 ) 場ㅖ想 +1.9% ㄦ回
2 同物価 内訳 食品 同+3.0% 前 +3.8% 鈍化(図4右) 天候条件
改 善 伴 菜 同+1.7% 前 +7.6% ㄦ 回 肉 類 や乳 製品 伸 び ㆯ
ㄦ 運 輸 燃 料 同 ▲1.6% 前 +8.5% 落 同 国
2014 ソリン 軽油 補助金 廃 売価格 場連動制 移行 2016 以
降 国際燃料価格 ㄥ昇 リン 相場 ㄦ落 輸入物価 押ㄥ 運輸
燃 料 前 比 昨 3 +42.1% ㄥ 昇 そ 後 国 際 燃 料 物 価 ㄥ 昇
一巡 リン 高 進行 伴 売価格 伸び 鈍化(図5 ) 前 急伸 動
(ベヸ 効果) 加わ 同物価 前 比 マ ナ 押ㄦ 物価 同+1.8%
前 +2.2% 鈍化 衣服 履 物 ㄦ 幅 拡 大 宿 飲 食 多 品 目
伸 び 鈍 化 3 初 以 降 燃 料 売 価 格 落 着 い 移 簚 (図5
図
8
貿易･経常黒字
拡大
(
左
)
、電子･電器や一次産品輸出
堅調
(
右
)
イン
警戒感
中
年内
政策金利
据置
出所 マレヸ 統計局 CEIC
バン ネ ラ マレヸ (BNM) ㅻ 1 約3 半ぶ 利ㄥ 行 後 3
策会合 策金利 据置 (図5右) 当面金利 据置 方針 示唆
昨 初 消費者物価 ㄥ昇 簚 中 BNM 昨 11 会合 策金利 据
置 近い将来 利ㄥ 示唆 ( 投資環境レポヸト12 11日号 参照)
次 ㅻ 1 25日 会合 策 金 利 3% 3.25% 引ㄥ BNM 声 明
経済 着実 成 長軌 乗 中 金融緩和 度 合い 常 化 説明 ㆯ金 利 長
期化 リ 積 ㄥ 防 ㅖ防 的 対応 必要
そ 消費者物価 鈍化 簚 中 行わ 3 7日 会合 BNM 策金利
3.25% 据置 声明 前回 見 金融 策 タン 緩和的 一文
削除 常化 追加利ㄥ 示唆 撤回 金融 緩和度
合い ㆯ ンフレㄦ 堅調 成長 維持 策 整合的 一文 挿入 2016 半
以降 金利据 置 簚い 局面 声明 文言 あ 当面 金利 据置
能性 高い 示唆 う 景 気 い 前回 同様 強気 見方
示 ンフレ い 前回 警戒感 ㆯㄦ 示唆
出所 バン ネ ラマレヸ (BNM) マレヸ 統計局 米半 体 業会(SIA) CEIC
BNM 3 策声明 世界景気 拡大 外需 伸び 内需 波
ㅻ後 景気 支え う 記述 恵 用 所得環境 複数 ンフラ投
資計画 製 業 サヸビ 部門 企業 投資 支え 内需 景気
引役 ㅖ想 ㅻ後 総合物価 国際原油価格 動向 右
物価 い 労働生産性 ㄥ昇や進行中 設備拡張投資 鈍化
う 記述 前回1 物価 穏や 留 昨 11 物価 堅
調 内需 支え い 記述 比 ンフレ警戒感 ㆯㄦ い 労
働生産性 伸び 言 足元 製 業賃金 伸び わ ㆮ労働 ト
ㄥ昇 い 見通 示 う 拡張投資 生産性 ㄥ昇 経
済 供給能力 拡大 い 景気拡大 簚 中 産出 ャップ プラ 幅
抑制 物価 力 高 い いうBNM 考え う ええ
BNM ㅻ後 金利 据置 簚 ㅖ想 ㅻ後 相対的 生産性
ㆯいサヸビ 部門 賃金 伸び 拡大 物価 ㄥ昇 始 場合 BNM
ㅻ 来 初 追加利ㄥ 時期 探 能性 高い 考え
-300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150
2014 2015 2016 2017 2018
国債(MGS)
短期債
注)短期債 中央銀行債
(BNB) 短期国債 直近値 2018 2
合計
外国人 国債投資 増減( 次) (億 ｷ)
( )
イ
国債(GII)
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
2007 2009 2011 2013 2015 2017
財貿易
経常移転
所得
注)直近値
2017 10-12 期
経常収支 経常収支(四半期)
(億米 )
( ) -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
2010 2012 2014 2016 2018 輸出 前 比 寄与度( 次) (%)
総輸出
電子･電器
石油 等 そ 他 注)リン 建輸出額前 比
石油 等 パヸム油 含 直近値 2018 1
( ) -40
-20 0 20 40 60 80
2007 2009 2011 2013 2015 2017 (%)
電器･電子輸出 ( ン 建 )
世界半 体 売
(米 建 3ヵ 移動 均)
電器･電子輸出等 前 比( 次)
注) 直近値 2018 1
( )
今年
1
利
経
、
3
政策金利
据置
5
総選挙も意識さ
、市場
選挙モ
突入
図
9
貿易黒字
源泉
、電子･電器
パ
ム油
天然ガ
(
左
)
図
10
国債
外国人保
率
時以
(
左
)
、
水準
外貨準備
(
右
)
市場
予想外
党躍進
、金融市場
混乱も
出所 バン ネ ラ マレヸ (BNM) CEIC
ㅻ後 治 状況 金融 場 大 影響 ㄨえ う ㄦ院議員 任 期到来
ㅻ 8 ㄦ旬 従来 早期解散 行わ 能性 高い
府 3 28日 選挙区 区割 改 ㄨ党連合BN(国民戦線) 4 7日 選
挙公約 公表ㅖ定 ㄥ記 改 選挙 準備 整 従来BN 国会解散後 公
約 公表 考慮 稿執筆時 (4 5日) 4 初旬 国会解散
5 ㄥ旬(断食 始 5 15日 前) 選挙 能性 高い 思わ
ㅻ回 選挙 ㄨ党連合BN 党連合PH(希望同盟) 党連合 脱
汎マレヸ ラヸム党(PAS) BN 過半数 ㄥ回 (憲法改
能 )3 2 届 い60%前後 議席 得 勝利 金融 場参加者
多 ㅖ想 BN 支持率 高い 党 PH PAS 断 い 足元
景気 堅調 BN 支持基盤 あ ㆯ所得家計向 支出 恩恵 び始
い 等 背景 ㄥ 記 ナリ 実 現 場合 ナ ブ首相 簚投 現行
経済 策 簙 簚 前 回 選挙 同様 選挙前 歳出 拡大等
悪化 支 健全化 図 能性 高い う
出所 マレヸ 統計局 CEIC
現地 治 ナリ ト 一部 間 ㄥ記 ナリ あ 楽観的
あ 党連合PH 勝利 権交代や同連合 躍進 ㄨ 党 抗 能性
無視 い 見方 浮ㄥ い 模様
PH 躍 進 意 識 (a) 党 連 合 間 協 調 高 (b)マ ハ テ ヸ ル 元 首
相 PH 暫定 首相 候補 (c)BN PH PAS 間 マ レヸ系 権 者 票
割 BN 得票率 ㆯㄦ 能性 背景 PH 3 8日 約200 選
挙公約 公表 い連合 いう印象 払 マハテ ヸル氏
BN中核 統一マレヸ国民組織(UMNO) 支持基盤 あ マレヸ系 権者 支持 厚い
仮 PH 選挙 勝利 場合 建国以来初 権交代 対 ㄧ
感 金融 場 大 混乱 う PH 公約 GST 廃 や燃
料補助金 復活 ナ ブ 権 健全化策 撤 回 唱え い 経済運
営 迷走 信用力 悪化 懸念 浮ㄥ ㄨ 党 抗
局 混迷 ㄨ党連合 辛勝 ㄨ党内 ナ ブ首相降 懸念
経済運営 迷走 連想 場心理 悪化 ㅖ想
0 20 40 60 80 100 120 140 160
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000
2007 2009 2011 2013 2015 2017 ( )
(米ﾄ /百万ﾄ) (米ﾄ /ﾊ )
LNG輸出価格:
輸出 輸出
推計( 軸)
ン 原油先物:
5ヵ 先行表示
(右軸)
原油 LNG価格( 次)
注) 直近値
LNG価格: 2018 1 原油先物: 2018 2 -10
-5 0 5 10 15 20 25
2001 2004 2007 2010 2013 2016
主要項目別貿易収支 GDP比( 次)
天然
油 電子･電器
石油
そ 他
注) 12ヵ 移動累計 直近値 2018 1 (%)
( )
0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750 2,000 2,250 2,500
1995 2000 2005 2010 2015 (億米ﾄ )
外 準備
(線)
注) 広義準備
銀行 対外資産 含 直近値
債務:2017 12 外貨準備:2018 2
対外債務 対外資産
長期 債務 (棒)
短期
債務
(棒)
広義 準備
(線)
( ) 0
200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
2007 2009 2011 2013 2015 2017 外国人 国債投資( 次)
残高 (棒: 右軸)
保 比率
(線: 軸)
(億 ｷ)
注) 短期債中銀債 ラム債 含
直近値 2018 2
今年初来、
ン
ア
ア最強通貨
地
図
11
ン
相場
影響
信頼感
(
左
)
、
NDF
引高
(
右
)
図
12
ン
直物相場
変動率
やや
昇
も
(
左
)
選挙前後
変動
あ
、
ン
相場
堅調
推移
出所 バン ネ ラマレヸ (BNM) Bloomberg 出所 マレヸ 経済研究所(MIER) バン ネ ラ マレヸ (BNM) DTCC Bloomberg
-4 -2 0 2 4 6 8 10
2007 2009 2011 2013 2015 2017 政策金利 消費者物価
注) 直近値
消費者物価: 2018 2 策金利: 同 4 4日
政策金利
総合消費者
物価 前 比
( )
(%)
通貨リン ㅻ 初 4 4日 対米ドル 4.6%ㄥ昇 (図6 ) 主要
通貨最 大 ㄥ 昇率 昨 通 同+10.9% 韓国ウ ン(同+12.8%) 次 ㄥ昇率 あ
近 そ 好調 目立 好調ぶ 背景 (a)相対的 割 リン 相場
(b)経常 支 改善 (c)相場ㄥ昇 選好 BNM 姿勢 あ 考え
リン 2014 8 2016 対米ドル 29.7%ㄦ落 同通貨 そ 後
ㄥ昇 転 足元 実質実効相場(REER) 依然過去 均 ㄦ回 い
(図6右) (1)2014 2015 相場 ㆯ迷 一次産品価格 ㆯ迷 伴う対
外 支 支 悪化や 治的 ㄧ透明感 ( レポヸト2015 7 号 3-6
参照) (2)2016 11 初 同 相場ㄦ落 米大統領選挙直後 場混乱
時 入 海 外 替 先 物(NDF) 引 規 制 嫌 気 あ ( レ ポ ヸ ト
2017 1 号 4-6 参照) 国債 場 資 流出 通貨 ㄦ押 (図7 ) そ
後 2017 4 国内 替先物 場 規制緩和 好感 リン 相場 発
国内 替 場 定化や海 外 機関投資家 同国債売 一巡 あ 相対
的 割 リン 買戻 動 加
一次産品価格 ㄥ昇 交易条件 改善や世界的 半 体需要 高 (図7右)
伴う貿易 支 経常 支 改善(図8 ) 通貨 支え い 同国 貿易黒字 源
天然 パヸム油 電 器 電子 (図9 ) 天然 価格 4-6ヵ 時間差
い 原油価格 連動 (図9右) 原油価格 ㄥ昇 そ 輸出額 押ㄥ
2 時 外国人 国債保 比率(短期債 中銀債 ラム債 含 ) 29.3%(図10 )
2011-16 均 35.1% ㄦ回 資 流入余地 大 い BNM
ㆯ 水 準 外貨 準 備(図10右) 増 強 資 流 入局 面 規 模 ド ル買 い ㅼ入
行う 相場ㄥ昇 力 完全 吸 緩や 相場ㄥ昇 容認(図6 ) 相
場 やや割 あ 相 場ㄥ昇 消費者信頼感等 改 善 傾向 あ 等
背景 (図11 ) 前述 規制 伴う海外 替先物(NDF) 場 流動
性 ㆯ ㄦ 同 通 貨売 (図11右) 直 物相 場 変動 率 ㆯ ㄦ
(図12 ) ㅻ後 治 的ㄧ 透 明 感 総 選挙 前後 リ ン 相場 一時 的 軟 調
局面 あ う 堅調 景気 改善 経常 支 債券 場 資 流入
支え リン 相場 堅調 移 ㅖ想 入
2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8
0 20 40 60 80 100 120 140
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 ン 相場 消費者信頼感
(ﾎ ｲ ﾄ)
注) 直近値
2018 4 4日
ン 相場
(右軸)
( ) ( ｷ/米ﾄ )
消費者信頼感
指数( 軸)
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
2015 2016 2017 2018 ン NDF 日々取引高(日次)
20日移動 均
原数値
注) 直近値
2018 4 3日
( ) (億米ﾄ )
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
2009 2011 2013 2015 2017 米 ･ ン 相場 変動率(日次)
注) 期間3ヵ ヒ トリ ル ボラテ リテ ( 換算) 直近値 2018 4 4日
図
1 2015 16
イ
成長
回復
家計消費
寄与
図
2
原油価格
通
暴落
高イン
な
も
足元
イン
鈍化
プ
成長
回復、年内
利
サイ
示唆
ア
原油価格も安定しプ
成長に回復、欧米
経済制裁に
影響
限定的
見込み
2017 通 GDP成 長 率 前 比+1.5% 2015 同 ▲2.5% 2016 同
▲0.2% うや プラ 成長 回復 景気や 替 影響 ㄨえ 原油価格 定 い プラ 寄ㄨ い 稿 2018 2 3 ぶ 投資適 格級 外貨建 格ㄥ ロ 景気状況 治動向 い 考察
2017 10-12 期 GDP成 長 率 前 比+0.9% 鈍 化 2016 10-12 期 以
降 プラ 成 長 維持 い 図1 需要 項目 家計 消費 固 定資 投資 プラ 寄ㄨ 純輸出 マ ナ 寄ㄨ い ンフレ率 鈍化
労働 場 回復 い 実質賃金 足元 急 回復 売売ㄥ高 回復 寄 ㄨ い 図1右 策 金利 高 水準 利ㄦ 公共 部門 や農業部門 固定資 投資 プラ 寄ㄨ 堅調 内需 輸入 増え い 純輸出 マ ナ 寄ㄨ い
消費者物価 2015 3 前 比+16.9% 以降 ㄦ落 2018 2 前 比
+2.2% 中銀目標 前 比+4% ㄦ回 水準 図2 2014 後半
ンフレ急騰 欧米 経済制裁や通貨暴落 輸入物価 ㄥ昇 背景 そ 中銀 替ㅼ入 ロ ヷルヸブル 抑制や利ㄥ ンフレ 対応
策金利 2014 12 9.5% 17.0% 大幅 引 ㄥ 以降 断簚 的 利 ㄦ 行 わ い 2018 3 金 融 策 決 定 会 合 策 金 利 7.50%
7.25% 引ㄦ 中銀 引 簚 利ㄦ 簙簚 姿勢 示 い
ロ ヷル ヸ ブル 原油価 格 影 響 や い通 貨 2014 6 12 ブレント原油先物 112.36米ドル 57.33米ドル 49%大幅 ㄦ落 ルヸ ブ ル 69% 暴 落 図2右 そ 後 原 油 価 格 ㄦ 落 や ロ 経 済 混乱 2016 1 21日 1米ドル82.45ルヸブル 最 値 そ 以降 原油価格 発や当初ロ 好的 トランプ米大統領 誕生 ルヸ ブル ㄥ昇 ルヸブル高 輸出企業 競ㅗ力ㆯㄦや 悪化懸念 嫌気
中銀 2017 2 ルヸ ブ ル売 替ㅼ 入 実施 い 府 ㅖ算 前 提 条 件 原 油価 格 1バレ ル40米ドル ㄥ回 ル ヸブ ル売 外貨 買い い うル ヸル 基 い ㅼ入 行わ い 原油価格 前提 保 的 ルヸブル売 ㅼ 入 簚 ルヸブル ㄥ値 ㅻ後 抑え い
出所 Bloomberg ロ 国家統計局
GDP成長率 前 比
政策金利 消費者物価 ア ン 原油
出所 Bloomberg ロ 国家統計局
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
2012 2013 2014 2015 2016 2017
政府消費
家計消費
そ 他
純輸出 実質GDP
(%)
固定資本 投資 2017 10-12 期
実質GDP +0.9%
( )
実質 売売上高 実質賃金
0 20 40 60 80 100 120 140
20
30
40
50
60
70
80
90
2014 2015 2016 2017 2018
ア 軸
ン 原油右軸
/米 米 /
↑ ア 高 米 安
↓ ア 安 米 高
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
2014 2015 2016 2017 2018
消費者物価前 比
2018 2 2.2%
政策金利 2018 3 26日以降
7.25% %
-15 -10 -5 0 5 10 15
2013 2014 2015 2016 2017 2018
実質 売売上高
2018 2
前 比+1.8% 実質賃金 2018 2
慎
経済運営
評価さ
、
3
年ぶ
投資適格級へ
図
4
原油急落、経済制裁、景気悪化時も、非居
者
ア国債
保
経済制裁
国債売買
禁止さ
能性
限定的
図
3
安定
経常黒字、財政赤字も縮小
転
、格
へ
経常 支 マ ナ 成長時 黒字 維持 図3 貿易 輸出 減少 い 軟調 内需 輸入 減少 い サヸビ 支 ルヸブ ル ㄦ落 ロ 人 海外旅行 減少 赤字幅 縮 い
原油関連 歳入 影響 や 2008 リヸマン ョッ 2014
原油価格暴落 支 赤字 転落 図3右 米ドル建
原油価格 暴落 通貨要因 ルヸブル 米ドル高 一部相殺 ルヸブル建
歳入減 抑え い 当局 ルヸブル 志向 足元 原油
価格 回復 い あ 赤字 縮 向 い 歳出 い
2014 リミ 併合や2015 リ 空爆 防衛支出 拡大
2017 同費用 含 歳出全体 抑制 行わ い 慎 ヷ金融
策運営 欧米諸国 経済制裁や原油価格暴落 適応 評価 大手格付 機
関S&P 2018 2 23日 格付 引 ㄥ 外 貨 建 BB+ BBB- 自 国 通
貨 建 BBB- BBB ㅻ回 引 ㄥ 外貨 建 格 付 2015 1 26日
格ㄦ 以来 3 ぶ 投資適格級 回復 ㅻ後 資金流入 期待
非 居 ㆰ 者 国 債 保 率 2012 5%程 度 足 元 33.9% ㄥ 昇 い
図4 2014 12 保 比 率 24.2% 18.7% ㆯ ㄦ 保
い 国債 売 わ 定的 非居ㆰ者 保 増え い
経済状況や原油 況 加え 海外投資家 注視 い 外交リ 2014
以降 欧米 入 経済制裁 ロ 国債 売買 規制対象 い
2017 11 トランプ米大統領 誕生 米国 制裁解除期待
あ 米露関 悪化 ロ ヸト等 米 府 2017 8 追加経済制裁
法 成立 新 制裁 国債 売買禁 候 補 入 影響
調査 求 2018 1 公表 報告書 国債 売買禁
関 文言 入 世界 金融 場 影響 ㄨえ 懸念 示
報 あ 売買禁 リ ㆯㄦ い 2018 3 英国 元 パ 暗
殺 遂事件 巡 欧米諸国 ロ 外交官 国外追 決定 ロ 10 債利回 影響 限定的 ㅻ後 報復措置 注意 必要 国債 売買禁 強硬 対応 能性 ㆯい い 永峯
出所 ロ 務省 Bloomberg
経常収支
財政収支 原油価格
出所 Bloomberg ロ 国家統計局
注 直近値 図 右図 支 2017 7-9 期 右図 原油価格 2018 4 4日
非居住者 国債保 状況 ア10 債利回
6 7 8 9 10 11 12
2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 %
/ 10 国債利回
2018 3 30日7.14%
2016 11
ン 大統領誕生
2017 8
追加経済制裁法案
2018 1
ア国債売買禁止 言及無し
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
0 5 10 15 20 25 30 35 40
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
保 比率 軸
2018 1 33.9%
保 右軸 2018 1 2.3兆
% 兆
-600 -400 -200 0 200 400 600 800
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
経常収支
億米
財貿易
第一次 所得
第二次 所得
0 20 40 60 80 100 120 140 160
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
2008 2010 2012 2014 2016 2018 ン 原油 右軸
%
財政収支 対GDP 軸
マ
ン
マ
ッ
ウ
ッチ
新興国
債券
株
金利
プ
ッ
マ
ン
マ
ッ
ウ
ッチ
新興国
債券
株
金利
プ
ッ
出所 Thomson Reuters Datastream
出所 Thomson Reuters Datastream
出所 Bloomberg
注2：信用 プレッド 米国債 利回 格差 高利回 社債 BB格以ㄦ 投機的等級 社債
注1： ICE BofAML US High Yield Index J.P. Morgan EMBI Global Diversified 同社 許諾 得 作成
注：自国通貨建 債券指数 J.P. Morgan GBI-EM Broad 使用 注：ドル建 債券指数 J.P. Morgan EMBI Global Diversified 使用 出所 Thomson Reuters Datastream
80
130
180
230
280
330
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
新興国
建
債券指数
(2005 初=100)
2008 9
ン 破綻
中東
中南米
新興国
ア
ア ア
中･東欧
注 直近値:2018 4 5日
2007 7 ～
米国 イ 問 深刻化
( )
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 ( イン :bps)
新興国債券
米国高利回
社債
信用
ッ
2007 7 ～ イ 問 深刻化 2008 9
ン 破綻
米国高利回 社債
新興国債券
( )
注 直近値: 2018 4 5日
ア ア
中東欧
新興国全体
中南米
中近東 ア
0 100 200 300 400 500
2005 2009 2013 2017
(2005 初=100)
( )
MSCI
ン
株価指数
注 直近値: 2018 4 5日
2008 9 ン 破綻
2007 7 ～ 米国 イ 問 深刻化
90 140 190 240 290 340 390 440
2005 2009 2013 2017
新興国
自国通
建
債券指数
(2005 初=100)
2007 7 ～ 米国 イ 問 深刻化
2008 9 ン 破綻
中南米
中･東欧
新興国
全体
中東 ア
ア ア
注 直近値: 2018 4 5日
マ
ン
マ
ッ
ウ
ッチ
主要新興国通貨
対
相場：過去
3
年間
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
(自国通 /1米 )
出所) Bloomberg 注) 直近値 2018 4 5日
240
260
280
300
320
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
ン ン
( / ) 6.0
6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
中国 人民元
( / )
12,000
13,000
14,000
15,000
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
イン ネ ア ア
( / ) 1,000
1,050
1,100
1,150
1,200
1,250
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
韓国 ウ ン
( / )
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4.4
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
( / ) 10
12
14
16
18
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
南ア ン
( / ) 6
8
10
12
14
16
18
20
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
ア ンチン･
( / ) 2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
･ ア
( / )
40
50
60
70
80
90
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
ア･
( / ) 60
65
70
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
イン ･
( / )
14
15 16 17 18
19 20 21 22
23
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
･
( / )
3.2
3.6
4.0
4.4
2015/4 2016/4 2017/4 2018/4
ン チ
マ
ン
マ
ッ
ウ
ッチ
主要新興国通貨
対
相場：過去
6
ヵ月間
(自国通 /1米 )
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
自国通 高
米 安
自国通 安
米 高
出所) Bloomberg 注) 直近値 2018 4 5日
3.0
3.2
3.4
2017/9 2017/12 2018/3 ･ ア
( / )
6.20
6.30
6.40
6.50
6.60
6.70
6.80
6.90
2017/9 2017/12 2018/3 中国 人民元
( / )
16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5
2017/9 2017/12 2018/3 ア ンチン･
( / )
63
64
65
66
67
2017/9 2017/12 2018/3
イン ･
( / )
13,100
13,200
13,300
13,400
13,500
13,600
13,700
13,800
13,900
2017/9 2017/12 2018/3 イン ネ ア ア
( / )
1,040
1,060
1,080
1,100
1,120
1,140
1,160
1,180
2017/9 2017/12 2018/3 韓国 ウ ン
( / )
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
2017/9 2017/12 2018/3
( / )
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
15.0
2017/9 2017/12 2018/3
南ア ン
( / )
54
56
58
60
62
2017/9 2017/12 2018/3 ア･
( / )
3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
2017/9 2017/12 2018/3
ン チ
( / )
17
18
19
20
2017/9 2017/12 2018/3 ･
( / )
240
250
260
270
2017/9 2017/12 2018/3
ン ン
資料
関
留意
い事項
■ 資料 投資環境等 関 情報提供 ㄤ菱ＵＦＪ国際投信 作成 資料 あ 金融商品 引法 基 開示資料 あ
資料 投資勧誘 目的 あ
■ 資料 内容 作成時 あ 将来ㅖ告 変更 あ 作成基準日: 2018 4 6日
■ 資料 信頼 断 情報等 基 作成 そ 確性ヷ完全性等 保証 あ
■各ペヸ ラフヷデヸタ等 過去 実績ヷ状況 作成時 見通 ヷ 析 あ 将来 場環境 変動や運用状況ヷ成果 示唆ヷ
保証 あ 税金ヷ手数料等 考慮
■ 資料 示 意見等 特 断 い限 資料作成日現 ㄤ菱ＵＦＪ国際投信戦略運用部経済調査室 見解
ㄤ菱ＵＦＪ国際投信 設定 運用 各フ ンド 投資 断 見解 基 限
資料中
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指数
い
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