基づき離脱
2 度めの 国民投票
可能性 30％ 40％ 20％ 10％
英中銀 政策金利 50bpsカット
QE策再スタート
政策金利 25bpsカット
据え置き 残留となれば 利上げ
ポンド ↓↓ 初動は↓
その後は 結果次第
初動は↑ その後は不明
↑
私の肌感覚： Brexit と英中銀
ボリスの本音がまだわからないため、あくまでも私の主観
第三部
ユーロ圏経済と金融政策
ECB理事会からの発表 ①
政策金利
① 預金金利のみ10bpsカット
－0.4％ → －0.5％
階層的措置導入
2段階
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/dat e/2019/html/ecb.pr190912_2~a0b47cd6
2a.en.html
QE 策再開
月額 200億ユーロ 11月からスタート予想
終了時期は特定せず
（オープンエンド）
満期国債再投資は 引き続き継続
TLTRO3 金利カット
TLTRO3の貸出金利 10bps上乗せ排除
フォワードガイダンス
「2020年上半期」を削除し オープンエンド
購入対象国 債の減少で 10ヶ月前後で 終わりか？
https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/annex/ecb.sp190612_1_annex.en.pdf?2d307434d47a666ab13328449673082d 出典： ECB 「国債再投資に関する報告書」 （2019年6月12日）
QE 策再開でも、国債は糊代少ない
上限：33%
ECB理事会からの発表 ②
3ヶ月に一度のマクロ経済予想 【スタッフ予想】の変化
インフレ 見通し
GDP 予想
https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projection s201909_ecbstaff~0ac7cbcf7a.en.html#toc1
出典： ECB
インフレ見通し 大きく下方修正
ECB理事会からの発表 ③
https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php/Government_finance_statistics 出典： 欧州委員会
財政出動の余裕がある国に景気刺激策を要請
金融政策から財政政策へバトンタッチ
ドラギ総裁記者会見 オープニングステートメント
「governments with fiscal space should act in an effective and timely
manner 財政出動をする余地がある国の政府は、
効果的でタイミングを逸しない財政政策の変更をすべきである。」
ド
ムブロフスキス 欧州委員会副委員長
「Countries that have space for fiscal stimulus should stimulate economy. Monetary policy alone will not do the trick. Countries that don‘t have space for fiscal stimulus should
otherwise engage in structural reforms
財政支出などの余裕がある国は、経済活性のためにも、動くべきだ。金融政策だけに頼っていても、
奇跡は起こらない。財政的な余裕がない国は、構造改革をどんどん推し進めるべき。」
センテーノ・ユーロ圏財務相会合議長
「 Fiscal policy will play a part if there's an economic downturn. Eurozone budget financing remains a tricky issue. But ready to respond if economic situation worsens
景気が落ち込んだ時には、財政政策が重要な意味をなす。ユーロ圏予算案の資金繰りには、問題点がある ことは認めるが、経済が更に悪化するような事態になるのであれば、柔軟に対応する準備があるだろう。」
金融政策から財政政策へバトンタッチ ②
フォンデアライエン新欧州委員会委員長
欧州委員会経済担当に、イタリアの元首相： ジェンティローニ氏を起用。
イタリアの予算案の面倒を見させ、責任を持って対処させる魂胆
EU財務相会合
ECB理事会翌日から開催、財政政策変更について協議
「EU財政政策のシンプル化」で合意 詳細はあらためて検討
財政規律の緩和？
「成長安定協定（3%／60%上限）」に柔軟な解釈を実施？
予算案承認過程の修正／変更？
財政刺激＝ユーロ高？
欧州共同予算局が存在しないため、
加盟各国政府に一任した形になる
既に、フィンランドは財政支出拡大に踏み切った 次は、ドイツかオランダか？
どのくらい早く 発表があるか？
規模の大小よりも
「ドイツが財政支出した」
これが重要 ＝ ご祝儀相場のユーロ高
他の主要国が 追随するか？
追随した国が 赤字国の場合 債務増加による 格下げリスクあり 世界的低金利の影響で
利払い額が少ないので 国債増発に
頼るのか？
ユーロ圏各国、製造業が軒並み低下
製造業 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
フランス 50.8 49.7 51.2 51.5 49.7 50 50.6 51.9 49.7 51.1 50.3
ドイツ 51.8 51.5 49.9 47.6 44.1 44.4 44.3 45 43.2 43.5 41.4
ユーロ圏 51.8 51.4 50.5 49.3 47.5 47.9 47.7 47.6 46.5 47 45.6
総合PMI 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
フランス 54.2 48.7 48.2 50.4 48.9 50.1 51.2 52.7 51.9 52.9 51.3
ドイツ 52.3 51.6 52.1 52.8 51.4 52.2 52.6 52.6 50.9 51.7 49.1
ユーロ圏 52.7 51.1 51 51.9 51.6 51.5 51.8 52.2 51.5 51.9 50.4
データ： マークイット社
サービス
業 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
フランス 55.1 49 47.8 50.2 49.1 50.5 51.5 52.9 52.6 53.4 51.6
ドイツ 53.3 51.8 53.1 55.3 55.4 55.7 55.4 55.8 54.5 54.8 52.5
ユーロ圏 53.4 51.2 51.2 52.8 53.3 52.8 52.9 53.6 53.2 53.5 52
経済指標スコアーボード【ユーロ圏編】
数値 傾向
GDP （前期比） ＋ 0.2 ％ 悪化 ↓ インフレ率（ CPI ） ＋ 1 ％ 横ばい →
失業率 ＋ 7.5 ％ 横ばい →
製造業 PMI 45.6 悪化 ↓
サービス業 PMI 52 悪化 ↓
総合 PMI 50.4 悪化 ↓
貿易収支 248 億ユーロの黒字 改善 ↑ 鉱工業生産高（前年比） ｰ 2 ％ 改善 ↑ 小売売上高（前年比） ＋ 2.2 ％ 悪化 ↓ 消費者信頼感指数 － 7.1 悪化 ↓ ZEW 景況感指数 －22.4 改善 ↑
11項目中 3改善
改善だが
まだマイナス圏
改善だが
まだマイナス圏
第四部
マーケット展望
BIS Triennial Central Bank Survey ①
BIS （国際決済銀行）発表の為替マーケットに関するサーベイ 3年に一度発表
今回は、概要のみ 12月にフル・サーベイ発表
（2019年4月のマーケットを元に作成）
約29％の増加
BIS Triennial Central Bank Survey ②
https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx.pdf 出典： BIS（国際決済銀行）