現在の欧州
●高齢化社会 進展 預金 流出●景気 後退等
●不良債権処理
●長引く 景気低迷
現在の日本
2000年代前半の日本66
金融機関 容 い 状態 あ 民間企業 健全
借入債 返 積極 金融機関 資金需要 極 停滞 い 状態 あ 置 い 考え
現 わ 国 状況 表 置 い 考え
金融機関 預金 高 高 や日 銀行 金融 和 背 資金余 経 環境 確実性 い 状況 あ う 状況
い 金融機関 出余力 大 証券 資金調遉や信
用 移転 い 生 い 借 手 中 企業 組
案 金利 ン いう 割高 証券 融
資 入 必然性 生 い 現 う 金融環境 極端 和的 金融機関間 出競 金利 極 水準 底 い い 状況 証券 融資 ン
相対的 極 高 う あ
わ 国 将来 社会や経 環境変 高齢 社会 進展 主因 預金流出 金融機関 資金調遉 や 日 銀行 的 質的 和 策 終
了等 経 金利動向 確実性 増大 想定 中 企
業 資金調遉環境 厳 能性 見込 中 企業 対 資金供給
証券 対 期待 大 い あ う 現時
い 中 企業CLO市場 いう ン 維持整 証券 携わ 関 者
散逸 防 喫緊 課 いえ 証券 組 あ 多数
関 者 調整 種々 法 規則 対応 各種契約書類 整 必要 あ 実
案件組 あ 経験や暗黙知 含 求 あ
要 経 金融環境 必要性 求 急い 中 企業CLO
市場 いう ン 整 う 困 いう あ 中 企
業金融 滑 いう観 必要 時 機能 ン あ 断 組
実績 必須 あ 言う 流 市場 立 程 あ
望 い
3-1-5 証券 対 府関 方
前述 中 企業CLO市場 育 策的 要 課 あ 確認 現 経 金融環境 い 民間主体 中 企業CLO市場 いう ン 維持
整 困 あ 中 企業金融 滑 観 何 府支援
中 企業CLO 活用 求 経 金融環境 背
証券 対 府関 方 い 整理
又 あ 現 EU い 第 章 確認 EIFやCOSME
67
信用補完やECB 資産担保証券購入 や証券 商品 担保 資金 供給策 い 経 環境 確実性 金融機関 資金需要 対応 府 支援策等 い
あ 2000 前半 日 い 都市銀行 中心 信用 移転
目的 証券 組 一方 府 い 第 章 金融
高 中 企業 資金調遉 多様 等 証券 活用 提言
東京都主 中 企業CLOや日 公庫 証券 支援業 行わ 東 京都主 中 企業CLO 東京信用保証協会 保証 付 中 企業向 出債 等 原債 日 公庫 証券 支援業 日 公庫 一部 担 行 う 民間金融機関 中 企業証券 支援
う 経 金融環境 合わ 中 企業証券 組 対 府支援 行わ
い 現 日 置 従来 府支援策 中 企
業証券 組 行う 十 あ 何 新 府支援 行う必要 あ 考え
表3-5 中 企業証券 対 府関 方 証 券 化
ニー
証券化の
ン ン 政府関与の在 方
大 資金調達 移転
証券化キャッ ュ方式を提供 民間金融機関 資金調達へ 支援を行う 信用 補完 た 原債権や証券化 商品へ 保証 保証型 等を通 民間金融機関 証券化へ
取組みへ 支援 必要
中 資金調達 証券化キャッ ュ方式を提供 民間金融機関 資金調達へ 支援を行うこ 必要
③ 小 － 市場 ン の確保や ウ ウ散逸の防止のため、継続的 組成 が実現さ よう 関与が必要
④ 中 移転
証券化 ン ッ 方式を提供 信用 補
完 た 原債権や証券化商品へ 保証 保証型 等を通 民間 金融機関 証券化へ 取組みへ 支援 必要
出所 執筆者作
3-1-6 選好 府関 い
日 投資家 い 選好 持 い 指摘 い 中
央銀行 超 的 和 入 世界主要国 先駆 日 入 日
供給 対GDP 世界最大 あ わ 日 民間金融機関 比較的 高い企業 融資 増加 い いう現状 米国や欧 対比的 あ 実
68
米国 2012 降 ン 融資20 融資 増加 中心 信用 高い企業向 融資 増加 い 米国 的 和 実施 伴い中央銀行 比較的 高い資産 入 い 米国 民間金融機
関 融資 含 ン21 積極的 実行 う い
あ 建 融資 い 2014 80 億 約
1.1 融資 欧 ン 増加 い い
消費者物価指数 思う う 昇 い現状 対 ECB 金融 和 実施 い 影 響 欧 民間金融機関 中心 選好 高 結果 あ
様 2013 米国 CLO発行 金融危機 壊滅的 あ 状況
2006 水準 回 22 米国 中 企業CLO 発行 増加 い
米国 欧 諸国 比 日 民間金融機関や投資家 回避 傾向 極
強 ン 効果 見 い 示 い 信用力 極
い先 対 高い融資 手 進 避 い
民間金融機関 回避志向 徹底 い 経 発展 観 い問 あ 中 企業 資金調遉手段 多様 中 企業 対 金融機関融資 信用 散 観 日 公庫 中 企業CLO 対
積極的 関わ 望 い 中 企業CLO 組 段 吸 役割や 組 中 企業CLO 一部保 投資家 心感 え 役 割等 期待
公的金融 入 い 豊富 研究蓄積 市場 失敗 補完 公的金融 役割 認 あ 中 企業金融 ン 整
維持 必要 あ 中 企業CLO市場 育 大変 要 課 あ 2004 開始 証券 支援業 関 2008 新 加わ 売 掛金債 証券 等支援業 含 中 企業CLO市場等 ン 維持 整
策金融機関 要 あ 日 公庫 蓄積 活用 中
企業CLO 的 組 中 企業 民間金融機関 投資家 対
水効果 Priming Effect え 期待 市場 大 寄
考え
3-2 証券 支援業 活性 向 検討
金融危機 証券 商品全般 対 投資家 投資姿勢 慎
中 企業CLO い 様 投資 検討 投資家 金融危機 影響 徐々 和 あ 2011 3 東日 大震災直前 日 公庫
案件 組 わ 国 い 中 企業CLO 組 行わ
20 比較的 制限条 ン い融資 借 手 利 場合 増加 傾向 あ
21 信用格付 投資適格 満 い企業向 融資 比較的 融資
22 米国 CLO市場 2013 821億 発行 2014 1,241億 発行 い
出 ：Gretchen Morgrnson 2015 January 10 Kicking Dodd-Frank in the Teeth The New York Times
69
金融危機や東日 大震災 国 経 金融環境 伴い
府 信用保証制 中心 相 金融支援策 日 銀行
大規模 金融 和 策 採 金融機関間 出競 激 出金利水準 史 稀 固定 招い 金融機関 い
健全 や ン 変 出資産 ン 対
い 金融機関 対 足元 中 企業証券 必要性 消
失 要因 働 中 企業CLO 組 容易 考
え
3-1 確認 う 中 企業金融 ン 整 一環 証券
支援業 維持 国 経 極 要 あ 現状生 い
中 企業CLO組 害 克服 必要 あ 組 必要 対応策 改善 中
心 金融環境 変 測 対応 含 検討
3-2-1 原債 対象企業 検討
日 公庫 組 中 企業CLO 投資家 踏 え 原資産 対象先 一定 審査基準 満 比較的優良 中 企業 限定 金融機関
間 出競 激 優良企業 対 出条件 特 金利面 借
手 望 い水準 実現 う 証券 手法 活
用 借入 優良 中 企業 入 い い 投
資 能 商品 信頼性 高い中 企業CLO 組 原資産 厳選 必要 あ 対象 優良 企業 厳 限定 い 債 者 あ 中 企業側 参加
組 実現 い 借入金利 証券 必要 費用 添加
多 資金調遉 企業等 原資産 対象
能 あ い 検討 必要 考え
ン 企業や 業再生 行う企業 原資産 対象 場合 企業 業績 定性 債 質性 散効果 気変動 対 耐性 求 投資家
需要 合 困 あ う 確実性 高い企業 原債
対象 場合 劣 部 公庫 保 割合 極端 増や
投資家 保 優先部 全性 一段 高
逆選択や 抑制 求 一方 う あ 意味特
あ 企業向 出債 い 数 限 い 一定 募
期間 証券 必要 規模 確保 い い 指摘
日 公庫 新 業 組 企業や企業再建 目指 企業 対象 基 強 目的 挑戦支援資 強 特例制 中 期限一括型融資商品 資 性
ン 扱い 行 い 類似 民間金融機関 資 性 ン商品 開
70
発 原債 対象 見 場合 投資家 基 脆弱 企業
対 債 ン 企業や 業再生 行う企業 対象 場合
様 日 公庫 保 劣 部 保 割合 極端 増や 必要
あ 期限到来時 ン い 例え 日 公庫 全面的
担 措置 必要 意見 あ 一方 う 債 い 一定 募
期間 必要 規模 債 確保 容易 い 指摘
NPO法人 様 場合 法人 対 出金利 一般 業法人 比較
特段高い水準 あ わ 法人 CLO 参加 中 企業 様 限
定的 あ 特段商品改善 結 い 大 いう面 効果
い 出 能 NPO法人数自体 一般 業法人 比較 効果 限定的 あ NPO法人 い 投資 積極 投資家 わ
CLO 発行条件 改善 い 指摘
口数百万 借入 あ 規模 業者 対象 場合 い う 規模 企業 借入総 自体 信用保証制 保証限
証券 融資 参加 極 限定的 あ 指摘
地域 限定 原債 組 業種 限定 原債 組 等 検討 余地 い あ 地域 業種等 限定 必要 規模 確保 いう 制約要因
投資家 見合う ン 得 う いう極 合理的 視 基 行動 経 主体 あ 特定 地域 業種 応援 う いう観 投資 行
う 考え 散 面 発行条件
債 者 昇 招 組 実現 え あ 意見
出
建 付や海 現地法人 付 い 金融機関 調遉
手法 認 現状 証券 組 債 確保 困
あ 投資 投資家 確保 必要 あ 実現 能性 い 示
超え 期間 長期融資 検討 中 企業者 相応 認 投資家 気 影響 対 脆弱性 あ 中 企業 付債 対 象 い 将来見 困 長期間 投資 困 指摘 あ
71
表3-6 原債 対象企業 い 適性 評価 項目 政策的意義 組成 向けた
主 課題 適性
政府 債権 負担
確保 中小企業
業績中上位層中心 資金繰 支援
･証券化費用等 コ 高 た 融資競争力 い 以下 ー
ンコ 高 いう ○ ○ ○ 小
中小企業 業績下位層中心
資金繰 支援 事業性評価融資
･ ー ンコ 高
･投資家 を懸念 投資回避 ○ △ ○ 中
ベンチャー企業 成長資金供給 事業性評価融資
･債権 不確実性 高く あ
･一定 募集期間内 必要 債権規 模 確保 困難
× × △ 大
事業再生
事業性評価融資 金融円滑化法 出口戦略
･債権 不確実性 高く あ
･一定 募集期間内 必要 債権規 模 確保 困難
× × △ 大
小規模事業者 開業率10％台 日本再興戦略
･ ー ンコ 高
･保証協会 範囲内 対応 た
証券化 ン ン 低い △ △ △ 中
NPO法人
ソー ャ ビ
信用保証 け
NPO法人 保
証対象化
･ ー ンコ 高
･一定 募集期間内 必要 債権規
模 確保 困難 △ △ × 中
特定の業種・地域 地方創生
･ ー ンコ 高
･分散 十分 いこ 集 中 発行条件 悪化懸念
･一定 募集期間内 債権規模 確保 困難
△ △ △ 中
期限一括償還型 資本性ローン
事業性評価融資 成長資金供給
･ ン
･一定 募集期間内 債権規模
確保 困難 △ △ △ 中
外貨建て貸付 海外展開支援
･一定 募集期間内 債権規模 確保 困難
・外貨 投資 投資家 必要
△ △ × 中
海外現地法人貸付 海外展開支援
･一定 募集期間内 債権規模 確保 困難
･現地法人 評価 困難
･債権管理 問題
× × × 大
長期貸付 5年超 資金繰 支援 ･ ー ンコ 高
･投資家 を懸念 投資回避 △ △ ○ 中 注 適性：証券 原債 適性 相対的 評価 適性 あ ○ △ 層
：原債 信用 合い 相対的 評価
債 確保：証券 組 規模 債 相対的 評価
府 担：証券 実現 府 担 費用 担 担 合い 相対的 評価
出所 当検討会資料 執筆者作