各ポートフォリオをその後
12
ヵ月間保有するとして、リター ンを算出
1985
年～2011
年（27
年間）の平均値をみます東証一部 全銘柄
一年間保有
高
PBR
銘柄 リターンリターン
・
・
・
・
・
・
低
PBR
銘柄59
PBR による 5 分位ポートフォリオのリターン
出所：東証、野村
aurora 10.5
7.5
5.6
3.6
-0.3
-2 0 2 4 6 8 10 12
PBR 最低位20％
PBR 中位20％
PBR 最高位20％
12
ヵ月リターン、％60
なぜこのようなことが起きるのでしょうか？
理由の一つは、PBR
の高い株は、ROE
が高く、こうした銘柄を好む機関投資家の保有比率が高いことが多いという 点にあります
61
ROE による分位ポートフォリオの機関投資家持ち株比率
出所：東証、野村
aurora
、東洋経済新報社0
5 10 15 20 25 30
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
予想ROE 最上位20％
予想ROE 中位20％
予想ROE 最下位20％
内外機関投資家持ち株比率合計、％
62
機関投資家がオーバーウエイトしている高PBR
、高ROE
銘柄 は…
追加の買いが入りにくい
少しのネガティブ・サプライズにより大量の売りが出やすい
株価が「割高」になっている可能性がある
63
本日のまとめ
株価は需給で決まる
多くの専門家が「景気・企業業績は良い」と言っている時は、その後株価が下がる場合が多い
グロース株のパフォーマンスは、バリュー株に比べて悪い64
トレンド
プロ投資家が
大量保有
65
トレンド
プロ投資家
売却終了
ご質問があればお受けします66
67
68
国内上場有価証券取引に関する重要事項
＜リスク＞
国内株式及び国内ETF、REIT、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等（以下「国内株式 等」）の売買では、株価等の価格の変動や発行者等の信用状況の悪化等により元本損失が生 じることがあります。また、国内ETF等の売買では、裏付けとなっている資産の株式相場、
債券相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等（これらの指数を含む。）や評価 額の変動により、元本損失が生じることがあります。信用取引では、元本（保証金）に比べ、
取引額が最大3.3倍程度となる可能性があるため、価格、上記各指数等の変動、又は発行者の 信用状況の悪化等により元本を上回る損失（元本超過損）が生じることがあります。
＜保証金の額又は計算方法＞
信用取引では、売買金額の30％以上かつ30万円以上の保証金が必要です。
＜手数料等（税抜）＞
国内株式等のインターネット売買手数料は、「取引毎手数料」の場合、約定金額100万円以 下のときは、成行で最大1,000円、指値で最大1,500円が、約定金額100万円超のときは、成 行で約定金額の0.1％、指値で約定金額の0.15％を乗じた額がかかります。また、「一日定額 手数料」の場合、一日の約定金額300万円ごとに最大2,500円かかります（NISA口座ではご選 択いただけません）。単元未満株のインターネット売買手数料は、約定金額に対し0.5％（最 低手数料48円）を乗じた額がかかります。国内ETF等の売買では、保有期間に応じて信託報 酬その他手数料がかかることがあります。国内株式等の新規公開、公募・売出し、立会外分 売では、購入対価をお支払いただきますが、取引手数料はかかりません。
＜その他＞
お取引の際は、当社ウェブサイトに掲載の「契約締結前交付書面」「上場有価証券等書面」
「リスク・手数料などの重要事項に関する説明」を必ずお読みください。