（委員長）
高木新二郎 獨協大学教授・ときわ総合法律事務所客員弁護士
（委員）
阿部 泰三 オリックス株式会社法務室課長兼総合政策プロジェクト次長 池辺 吉博 丸紅株式会社法務部部長代理兼総務企画課長
内田 貴 東京大学大学院法学政治学研究科教授 小野 傑 西村総合法律事務所弁護士
小野 隆一 福銀リース株式会社代表取締役
チーフオペレーティングオフィサー 角 紀代恵 立教大学法学部教授
加藤 宣 株式会社三井住友銀行投資銀行部門投資銀行営業部
プロジェクトファイナンス第1グループ長 久保 壽彦 日本生命保険相互会社融資総務部専門課長
小林 明彦 片岡総合法律事務所弁護士 田頭 章一 上智大学法学部教授
坪田 秀治 日本商工会議所産業政策部長
道垣内弘人 東京大学大学院総合文化研究科教授 中村 廉平 商工中金審査第３部法務室長
花井 正志 日商岩井株式会社法務部長
森田 宏樹 東京大学大学院法学政治学研究科教授 山本 和彦 一橋大学大学院法学研究科教授
横尾 賢一郎 社団法人日本経済団体連合会経済本部経済法制グループ長
図１ 国別の資本・負債構造の比較
金融負債合計に占める割合（％）
借入 14.0%
借入 33.3%
借入 21.4%
借入 13.7%
借入 40.6%
債券 3.8%
債券 1.3%
債券 7.0%
債券 9.5%
債券 9.7%
その他債務計 9.5%
その他債務計 11.0%
その他債務 4.8%
その他債務 15.0%
その他債務 20.8%
株式・出資金 72.7%
株式・出資金 54.3%
株式・出資金 66.8%
株式・出資金 61.7%
株式・出資金 28.9%
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
日本
米国
イギリス
ドイツ
フランス
(1,366兆円)
(28.0兆ﾄﾞﾙ)
(2.9兆ポンド)
(6.5兆マルク)
(36.5兆フラン)
出所：国際比較統計（日本銀行）
図２ 法人企業の社債残高
0 10 20 30 40 50 60 70
８０年度 ８１年度
８２年度 ８３年度
８４年度 ８５年度
８６年度 ８７年度
８８年度 ８９年度
９０年度 ９１年度
９２年度 ９３年度
９４年度 ９５年度
９６年度 ９７年度
９８年度 ９９年度
００年度
（兆円）
出所：法人企業統計（財務省）
図３ 資産流動化関連法制
特債法 資産流動化法 債権譲渡特例法 サービサー法
正式名称
特定債権等に係る事 業の規制に関する法 律
資産の流動化に関 する法律
債 権 譲 渡 の 対 抗 要 件に関する民法の特 例等に関する法律
債 権 管 理 回 収 業 に 関する特別措置法
施 行 1993年6月 2000年11月 1998年10月 1999年2月
内 容
リース債権、クレ ジット債権の流動化 の為、投資家保護の 観点から規制を入れ るとともに、民法とは 違う簡易な第三者・
債務者対抗要件の 具備手段として、公 告制度を導入。
流動化の方法とし ては、①譲渡方式、
②信託方式、③組合 方式（匿名・任意）、
④資産担保証券によ る方式、が認められ ている。
債務者保護の観点 から、オリジネーター がサービサーの役割 を果たさなければな らないとされている。
９８年に成立した
「SPC法」は、特定資 産（①不動産、②指 名金銭債権、③これ らの信託受益権）を 流動化するための器 として、特定目的会 社制度を創設したも の。
資産流動化法にお いては、「SPC法」の 基 本 的 枠 組 み は 踏 襲しつつ、使い勝手 を増すために①流動 化 対 象 資 産 の 拡 大
（財 産 権 一 般 に 拡 大）、②特定目的会 社設立の簡素化（資 本 金300→10 万）等 の改正が行われた。
法人の指名金銭債 権 譲 渡 の 対 抗 要 件 を簡素に具備するこ とを目的として、民法
（４６７条）の特例法と して、「確定日付ある 通知又は承諾」に代 えて、登記によって、
第 三 者 対 抗 要 件 を 具備することを可能 とした（債務者に対し て は 登 記 事 項 証 明 書の交付によって対 抗要件が具備され る）。
非弁護士の法律事 務の取扱を禁じてい る弁護士法７２条・７ ３条の特例として、一 定の条件で、①金融 機関等の貸付債権、
② 特 債 法 上 の 特 定 債権、③貸金業者の 不動産担保付き事 業者向けローン等の 債 権 管 理 回 収 業 を 債権回収会社（サー ビサー）に認めた。
０１年の改正により 回収できる特定債権 の範囲が拡充され た。
備 考
我が国における流 動化の先駆け的な 法律。
税制面における優 遇措置が設けられて おり、法人税につい ては、支払利子・配 当の９０％を超えて 投資家に配当する等 の一定の要件を満た した場合には、支払 利子・配当を損金参 入することが可能。
不良債権の回収を 容易にするために、
米国のスペシャル サービサーを参考に 制定。
（正常債権の回収は 弁護士法に抵触する ものではない）
各種資料より作成
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
１９９４年
１９９５年
１９９６年
１９９７年
１９９８年
１９９９年
２０００年
２００１年
（億円）
その他 不動産 CDO リース 住宅ローン 消費者ローン
ショッピング・クレジット オートローン
図５ 社債格付別負債・資本構成比（０１年３月末）
出所：産業構造審議会金融部会資料（経済産業省）
図４ 対象資産別ＡＢＳ発行額
出所：「日本の資産証券化市場」（ｸﾚﾃﾞｨ ｽｲｽ ﾌｧｰｽﾄ ﾎﾞｽﾄﾝ証券会社）
15.1% 19.2% 20.5% 23.7% 0.0%
13.0%
4.2%
8.7%
14.8%
19.8%
35.8% 57.5% 85.2%
15.6%
29.4%
27.3%
26.4%
25.4%
13.4%
60.6%
34.9% 29.0%
12.5%
1.8%
-2.7%
2.3%
3.3% 1.6%
0.0% 1.6%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
AAA AA A BBB BB B
ＣＰ 社債 借入金 資本金＋資本準備金 利益準備金＋その他剰余金
図６ 直接金融による資金調達に関する方針
8.8%
11.8%
2.1%
22.9%
28.8%
9.3%
9.8%
11.9%
5.0%
4.0%
4.3%
3.4%
4.8%
4.7%
5.0%
9.8%
9.1%
11.4%
39.9%
29.4%
63.8%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
全産業 大企業 中堅企業等
①既に直接金融による調達を行っており、今後も積極的に活用する
②既に直接金融による調達を行っており、今後も現状程度の利用を行う
③現在利用しては以内が、今後利用する
④現在利用しているが、今後は消極化する
⑤利用したいが、割高な手数料や市場の未整備等により、現在は利用していない
⑥利用したいが、会社規模、信用力の点から現在は利用できない
⑦現在も今後も利用する意向はない
0 100 200 300 400 500 600 700 800
７０年 ７２年
７４年 ７６年
７８年 ８０年
８２年 ８４年
８６年 ８８年
９０年 ９２年
９４年 ９６年
９８年 ００年
０２年
（７０年＝１００）
住宅地 商業地 工業地 全用途平均
出所：経済産業省設備投資調査（経済産業省）
図７ 公示地価動向
図８ 国内銀行貸出残高（担保別）
銀行貸出は2%程度に集中
大企業 中小企業 金利
高
低
リスク小 リスク大
29.2％
（出資法上の制限）
15％
（利息制限法上の制限）
商工ローン等は ２０〜２９.２%程度
乖離・二極分化 乖離・二極分化
現状
現状
国内銀行の利率別貸出残高
19.7%
32.0%
35.4%
9.8%1.8% 0.4%0 . 2 % 0.2%0 . 6 %
１％未満 １〜２％
２〜３％
３〜４％
４〜５％
５〜６％
６〜７％
７〜８％
８％以上
出所：金融経済統計月報（日本銀行）
不動産・財団抵当付き
図９ 日本の資金供給環境のイメージ 0
100 200 300 400 500 600
1984年
1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年
1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年
1999年 2000年
（兆円）
不動産・財団抵当貸付 有価証券担保貸付 その他担保貸付 保証貸付 信用貸付
図10 資金繰り：全産業（楽−苦）
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
1985Ⅰ 1985Ⅳ 1986Ⅲ 1987Ⅱ 1988Ⅰ 1988Ⅳ 1989Ⅲ 1990Ⅱ 1991Ⅰ 1991Ⅳ 1992Ⅲ 1993Ⅱ 1994Ⅰ 1994Ⅳ 1995Ⅲ 1996Ⅱ 1997Ⅰ 1997Ⅳ 1998Ⅲ 1999Ⅱ 2000Ⅰ 2000Ⅳ 2001Ⅲ 2002Ⅱ
全企業 中小企業
-400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200
1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年
（10億ドル）
その他 企業間信用 モーゲージー ABS
その他借入 銀行借入 社債 ＣＰ 株式 合計
出所：日銀短観（日本銀行）
図11 米国企業の資金調達の推移
図12 米国におけるＡＢＳ・ABCPの発行額
図14 プロジェクトファイナンス実績額（９７年〜０２年の類型）
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
１９８５年 １９８６年
１９８７年 １９８８年
１９８９年 １９９０年
１９９１年 １９９２年
１９９３年 １９９４年
１９９５年 １９９６年
１９９７年 １９９８年
１９９９年 ２０００年
２００１年
（10億ドル）
ABCP ABS
0 200 400 600 800 1000 1200 1400
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
（10億ドル）
自動車ローン クレジットカード ホームエクイティ 移動住宅 学生ローン リース CBO/CDO その他 出所：Flow of Funds （FRB）
図13 米国の対象資産別ＡＢＳ残高推移
出所：The Bond Market Association H.Pより作成
日本 1%
米国 20%
米国 日本 西欧
東南アジア（日本除く）
北米（米除く）
南米 中東 豪州他 東欧他 アフリカ インド その他
出所：プロジェクトファイナンスイヤーブック掲載データから作成
図15 米国金融機関のポジショニング
出所：邦銀〜勝者への選択（00年出版 金融財政事情研究会）
図14 プロジェクトファイナンス実績額（９７年〜０２年の累計）
図20 特定債権法の利用件数
商品 0.1%
債権 11.0%
有価証券 7.3%
その他 6.5%
不動産 75.0%
各行（第一勧業、富士、さくら、住友、東京三菱、三和、東海、大和）のディスクロージャー誌より作成
企業の資産構成（簿価ベース）
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0
現金・預金 受取手形・売掛金 棚卸資産 土地 土地を除く有形固定資産 無形固定資産 有価証券（流動・固定）
（兆円）
総額 大企業 中小企業
現金・預金 受取手形・売掛金 棚卸資産 土地
土地を除く有形固
定資産 無形固定資産
有価証券（流動・
固定）
総額 １２５．８（１２．２％）２１０．３（１７．１％）１０６．６（８．７％） １６２．７（１３．２％）２９９．５（２４．４％）１５．１（１．２％） １２５．９（１０．３％）
大企業 ５３．９（ ７．１％）１３０．２（１７．２％） ６２．０（８．２％） ８３．４（１１．０％）１９３．７（２５．６％）１１．３（１．５％） １０６．６（１４．１％）
中小企業 ７２．０（１５．２％） ８０．１（１７．０％） ４４．６（９．４％） ７９．３（１６．８％）１０５．９（２２．４％） ３．８（０．８％） １９．３（ ４．１％）
図16 法人企業の資産構成（簿価ベース）
出所：法人企業統計（財務省）
図17 貸出金（担保付き）の担保別内訳（平成12年度 主要８行合計）
出所：民事・訟務・人権統計年報（法務省）
図19 債権譲渡特例法における登記件数
出所：法務統計月報（法務省）
-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
昭和４１年 昭和４２年
昭和４３年 昭和４４年
昭和４５年 昭和４６年
昭和４７年 昭和４８年
昭和４９年 昭和５０年
平成３年 平成４年
平成５年 平成６年
平成７年 平成８年
平成９年 平成１０年
平成１１年 平成１２年
（件）
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500
（件）
農業動産 船舶 建設機械（右）
図18 動産抵当制度に関する抵当権（根抵当権を含む）設定登録件数の推移
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
H11 1月 H11 3月
H11 5月 H11 7月 H11 9月
H11 11月 H12 1月 H12 3月
H12 5月 H12 7月 H12 9月
H12 11月 H13 1月 H13 3月
H13 5月 H13 7月
H13 9月
H13 11月 H14 1月 H14 3月
（件）
出所：経済産業省取引信用課
図21 手形交換（枚数・金額）
出所：決済統計年報（全国銀行協会）
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
９３年度 ９４年度 ９５年度 ９６年度 ９７年度 ９８年度 ９９年度 ００年度 ０１年度
（億円）
リース債権 リース物品 クレジット・割賦債権
図20 特定債権法の利用状況
-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000
1981年 1982年 1983年 1984年 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年
（兆円）
1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5
（億枚）
金額（左） 枚数（右）
図22 MBOにおける借入（レバレッジ）の有無 2000年 1999年まで 件数 ％ 件数 ％ あ り 5 45.5 10 31.3 な し 6 54.5 22 68.8 合 計 11 100.0 32 100.0
例：
1998年： ＩＣＳ、ドットウェル、３ＩＢＪ 1999年： 日本高純度化学、アムリード
2000年： コスモバイオ、プラウドフットジップス、ザイマックス
出所：三菱総合研究所/CMBOR/Deloitte＆Touche/Barclays Private Equity
図22 財団抵当の抵当権設定件数
出所：民事・訟務・人権統計年報（法務省）
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000
平成３年 平成４年 平成５年 平成６年 平成７年 平成８年 平成９年 平成１０年 平成１１年 平成１２年
（件）
工場財団 その他の財団抵当