コモディティ・マーケット展望（ ）

コモディティ・マーケット展望

2017年12月20日（水）

岡藤商事株式会社

小菅 努

マーケットエッジ株式会社 代表取締役

1

2

COMEX金先物（日足）

3 （出所）Reuters 日足 GCv1 2016/12/20 - 2018/01/08 (NYC) Cndl, GCv1, Trade Price, 2017/12/19, 1,265.4, 1,265.5, 1,263.3, 1,264.1, -1.4, (-0.11%) 価格 USD Ozs 自動 1,130 1,140 1,150 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200 1,210 1,220 1,230 1,240 1,250 1,260 1,270 1,280 1,290 1,300 1,310 1,320 1,330 1,340 1,350 1,264.1 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

TOCOM金先物（日足）

4

（出所）Reuters

日足 JAUc6 2016/12/20 - 2018/01/11 (TOK)

Cndl, JAUc6, Trade Price, 2017/12/19, 4,542, 4,560, 4,540, 4,558, +18, (+0.40%) 価格

JPY Grm 自動 4,240 4,260 4,280 4,300 4,320 4,340 4,360 4,380 4,400 4,420 4,440 4,460 4,480 4,500 4,520 4,540 4,560 4,580 4,600 4,620 4,640 4,660 4,680 4,700 4,558 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 16 Q4 2017年 Q1 2017年 Q2 2017年 Q3 2017年 Q4

ドルインデックス（日足）

5

（出所）Reuters

日足 .DXY 2016/12/20 - 2018/01/08 (NYC)

Cndl, .DXY, Trade Price, 2017/12/19, 93.706, 93.760, 93.685, 93.689, -0.006, (-0.01%) 価格

USD 自動 91.5 92 92.5 93 93.5 94 94.5 95 95.5 96 96.5 97 97.5 98 98.5 99 99.5 100 100.5 101 101.5 102 102.5 103 103.5 93.689 02日 16日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

ユーロ/ドル（日足）

6 （出所）Reuters 日足 EUR= 2016/12/20 - 2018/01/08 (GMT) Cndl, EUR=, Bid, 2017/12/19, 1.1780, 1.1789, 1.1775, 1.1787, +0.0006, (+0.05%) 価格 USD 自動 1.035 1.04 1.045 1.05 1.055 1.06 1.065 1.07 1.075 1.08 1.085 1.09 1.095 1.1 1.105 1.11 1.115 1.12 1.125 1.13 1.135 1.14 1.145 1.15 1.155 1.16 1.165 1.17 1.175 1.18 1.185 1.19 1.195 1.2 1.205 1.1787 02日 16日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12 ドル安/ユーロ高 ドル高/ユーロ安

米10年債利回り（日足）

7

（出所）Reuters

日足 US10YT=RR 2016/12/20 - 2018/01/08 (EST)

Cndl, US10YT=RR, Bid Yield, 2017/12/19, 2.3980, 2.4010, 2.3960, 2.3959 利回り

自動 2.04 2.07 2.1 2.13 2.16 2.19 2.22 2.25 2.28 2.31 2.34 2.37 2.4 2.43 2.46 2.49 2.52 2.55 2.58 2.61 2.64 2.3959 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

ダウ工業平均株価（日足）

8

（出所）Reuters

日足 [.DJI リスト 1 / 31] .DJI 2016/12/20 - 2018/01/05 (EST)

Cndl, .DJI, Trade Price, 2017/12/18, 24,739.56, 24,876.07, 24,739.56, 24,792.20, +140.46, (+0.57%) 価格

USD 自動 19,800 20,000 20,200 20,400 20,600 20,800 21,000 21,200 21,400 21,600 21,800 22,000 22,200 22,400 22,600 22,800 23,000 23,200 23,400 23,600 23,800 24,000 24,200 24,400 24,600 24,800 24,792.20 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

TRJ/CRB商品指数（日足）

9 （出所）Reuters 日足 .TRJCRBTR 2016/12/20 - 2018/01/05 (NYC) Cndl, .TRJCRBTR, Trade Price, 2017/12/18, 188.4461, 188.9257, 188.0362, 188.2893, +0.9285, (+0.50%) 価格 USD 自動 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 188.2893 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

ボラティリティ指数（日足）

10

（出所）Reuters

日足 .VIX 2016/12/20 - 2018/01/05 (EST)

LineGrd, .VIX, Trade Price(Last), 2017/12/18, 9.53+0.11, (+1.17%) 価格

USD 自動 9.3 9.6 9.9 10.2 10.5 10.8 11.1 11.4 11.7 12 12.3 12.6 12.9 13.2 13.5 13.8 14.1 14.4 14.7 15 15.3 15.6 15.9 9.53 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

金ETFの投資残高（日足）

11

（出所）Reuters

日足 HLDTOTALL=XAU 2016/12/20 - 2018/01/07 (GMT)

LineGrd, HLDTOTALL=XAU, Trade Price(Last), 2017/12/19, 55.696M, N/A, N/A 数値

Ozs 自動 53M 53.1M 53.2M 53.3M 53.4M 53.5M 53.6M 53.7M 53.8M 53.9M 54M 54.1M 54.2M 54.3M 54.4M 54.5M 54.6M 54.7M 54.8M 54.9M 55M 55.1M 55.2M 55.3M 55.4M 55.5M 55.6M 55.7M 55.8M 55.696M 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

ビットコイン（日足）

12 （出所）Reuters 日足 BTCJPY=R 2016/12/20 - 2018/01/08 (GMT) Cndl, BTCJPY=R, Bid, 2017/12/19, 2.103M, 2.145M, 2.094M, 2.121M, +17,990.7600, (+0.86%) 価格 JPY 自動 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1M 1.1M 1.2M 1.3M 1.4M 1.5M 1.6M 1.7M 1.8M 1.9M 2M 2.1M 2.121M 02日 16日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

金相場の現状（12月）

13 ➢ 米金融政策の正常化期待を維持 but タカ派傾斜は回避 ・12/13-14 FOMC 2017年3回目の利上げ ＋ QE縮小方針を維持 ・経済見通し引き上げるも、18年も3回の利上げ想定に留まる ・今会合での利上げ決定には2人が反対票 ➢ 米税制改革への期待感が高まる ・12/19に下院、12/20に上院、 クリスマス前に大統領署名？ ・リスクマーケットは素直に歓迎する展開に ・ただし、長期金利・ドルの伸びは鈍い ➢ 北朝鮮情勢に動きなし ・11/29に「火星15型」発射もほぼ無風通過 ・12/15 国連安保理で米朝が非難の応酬 ➢ 底固い米実体経済と株価 ・米国株は連日の過去最高値更新に ・実体経済の指標は、市場予測を上回るものが多い

金融政策環境（1） Economic projections

14

（出所）FRB

Federal funds rate projections

12月時点 9月時点 6月時点 3月時点 2017年 1.4 1.4 1.4 1.4 2018年 2.1 2.1 2.1 2.1 2019年 2.7 2.7 2.9 3.0 2020年 3.1 2.9 Longer run 2.8 2.8 3.0 3.0 （出所）FRBよりマーケットエッジ作成

米金融政策環境（2） CME Fedwatch

15 （出所）CME 2018年初回利上げ 57.3％ 2018年3月 2018年6月 2018年初回利上げ 82.0％ 2回利上げ 35.0％ 2018年9月 2018年初回利上げ 90.2％ 2回利上げ 57.0％ 3回利上げ 18.9％ 2018年12月 2018年初回利上げ 93.3％ 2回利上げ 67.8％ 3回利上げ 31.7％

米金融政策環境（3）

PCEコアデフレータ（前年比）

16

（出所）CME

月足 USPCE2=ECI 2011/05/31 - 2018/02/28 (UTC)

Line, USPCE2=ECI, Economic Indicator(Last), (S1, S2), 2017/10/31, 1.400, N/A, N/A

自動 1.32 1.36 1.4 1.44 1.48 1.52 1.56 1.6 1.64 1.68 1.72 1.76 1.8 1.84 1.88 1.92 1.96 2 2.04 2.08 1.400 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年

マクロ経済指標のサプライズ傾向

17 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2008/1/6 2009/1/6 2010/1/6 2011/1/6 2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 2017/1/6 ドル建て金相場とエコノミック・サプライズ指数 ドル建て金相場 エコノミック・サプライズ指数（右軸） （出所）Reutersよりマーケットエッジ作成 （ドル/オンス）

内部要因データ

18 日付 買い 売り 差引 買い 売り 差引 2017/09/05 336,073 90,775 245,298 +17,190 +2,939 +14,251 2017/09/12 351,492 96,732 254,760 +15,419 +5,957 +9,462 2017/09/19 330,646 94,557 236,089 -20,846 -2,175 -18,671 2017/09/26 303,255 90,661 212,594 -27,391 -3,896 -23,495 2017/10/03 287,296 83,441 203,855 -15,959 -7,220 -8,739 2017/10/10 279,227 79,115 200,112 -8,069 -4,326 -3,743 2017/10/17 284,617 83,893 200,724 +5,390 +4,778 +612 2017/10/24 275,521 84,136 191,385 -9,096 +243 -9,339 2017/10/31 268,710 75,615 193,095 -6,811 -8,521 +1,710 2017/11/07 272,571 76,781 195,790 +3,861 +1,166 +2,695 2017/11/14 271,496 76,412 195,084 -1,075 -369 -706 2017/11/21 272,934 71,107 201,827 +1,438 -5,305 +6,743 2017/11/28 287,384 62,967 224,417 +14,450 -8,140 +22,590 2017/12/05 251,234 77,905 173,329 -36,150 +14,938 -51,088 2017/12/12 201,912 94,844 107,068 -49,322 +16,939 -66,261 （前週比） COMEX Gold Futures

金相場のポイント（1月）

19 ➢ 2018年の金利上昇軌道を織り込めるか？ ・2018年の想定利上げカウントを引き上げる/引き下げる ・大きく下げるのであれば、長期金利の上昇が必要不可欠 ➢ 米税制改革の先はあるのか？ ・リフレトレード再開なら急落リスクあり （参考）昨年の大統領選後の値動き ・税制改革の先にはインフラ投資計画、金融規制緩和…と続く ・債務上限問題は残されている ➢ 地政学リスク ・2016年、17年の金相場上昇はいずれも非金融要因 ・北朝鮮情勢には引き続き注意が必要 ・イスラエルの首都エルサレム認定に伴う米国＝イスラムの関係悪化 ➢ 過去最高値を繰り返す株価動向 ・大型減税＋実体経済＋企業決算＋低金利 ・過熱感は強い

2018年の金相場を考える

20 （出所）CME 月足 GCv1 2007/04/30 - 2018/07/31 (NYC) Cndl, GCv1, Trade Price, 2017/12/31, 1,277.9, 1,292.5, 1,238.3, 1,265.2, -0.3, (-0.02%) 価格 USD Ozs 自動 650 700 750 800 850 900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 1,750 1,800 1,850 1,265.2 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

21

白金&パラジウム

Platinum&Palladium

NYMEXプラチナ先物（日足）

22 （出所）Reuters 日足 PLv1 2016/12/20 - 2018/01/08 (NYC) Cndl, PLv1, Trade Price, 2017/12/19, 911.0, 912.3, 904.9, 910.8, -2.6, (-0.28%) 価格 USD Ozs 自動 875 880 885 890 895 900 905 910 915 920 925 930 935 940 945 950 955 960 965 970 975 980 985 990 995 1,000 1,005 1,010 1,015 1,020 1,025 1,030 1,035 1,040 910.8 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

東京白金先物（日足）

23 （出所）Reuters 日足 JPLc6 2016/12/20 - 2018/01/11 (TOK) Cndl, JPLc6, Trade Price, 2017/12/19, 3,260, 3,312, 3,255, 3,302, +48, (+1.48%) 価格 JPY Grm 自動 3,210 3,240 3,270 3,300 3,330 3,360 3,390 3,420 3,450 3,480 3,510 3,540 3,570 3,600 3,630 3,660 3,690 3,720 3,302 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 16 Q4 2017年 Q1 2017年 Q2 2017年 Q3 2017年 Q4

南アフリカランド相場（日足）

24 （出所）Reuters ランド安 ランド高 日足 ZAR= 2016/12/20 - 2018/01/08 (GMT) Cndl, ZAR=, Bid, 2017/12/19, 12.7532, 12.7815, 12.7025, 12.7445, -0.0212, (-0.17%) 価格 /USD 自動 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 13 13.1 13.2 13.3 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 13.9 14 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 12.7445 02日 16日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12 ランド安/ドル高 ランド高/ドル安

白金ETFの投資残高（日足）

25

（出所）Reuters

日足 HLDTOTALL=XPT 2016/12/20 - 2018/01/07 (GMT)

LineGrd, HLDTOTALL=XPT, Trade Price(Last), 2017/12/19, 2.212M, N/A, N/A 数値

Ozs 自動 2.05M 2.06M 2.07M 2.08M 2.09M 2.1M 2.11M 2.12M 2.13M 2.14M 2.15M 2.16M 2.17M 2.18M 2.19M 2.2M 2.21M 2.22M 2.23M 2.24M 2.25M 2.26M 2.27M 2.212M 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

NYMEXパラジウム先物（日足）

26

（出所）Reuters

日足 PAv1 2016/12/20 - 2018/01/08 (NYC)

Cndl, PAv1, Trade Price, 2017/12/19, 1,012.90, 1,016.05, 1,012.90, 1,015.65, +3.60, (+0.36%) 価格

USD Ozs 自動 660 680 700 720 740 760 780 800 820 840 860 880 900 920 940 960 980 1,000 1,015.65 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

東京パラジウム先物（日足）

27

（出所）Reuters

日足 JPAc6 2016/12/20 - 2018/01/11 (TOK)

Cndl, JPAc6, Trade Price, 2017/12/19, 3,595, 3,600, 3,547, 3,584, -12, (-0.33%) 価格

JPY Grm 自動 2,450 2,500 2,550 2,600 2,650 2,700 2,750 2,800 2,850 2,900 2,950 3,000 3,050 3,100 3,150 3,200 3,250 3,300 3,350 3,400 3,450 3,500 3,550 3,584 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 16 Q4 2017年 Q1 2017年 Q2 2017年 Q3 2017年 Q4

ニュースから考えるPGM相場（1）

28 2017/12/19（時事通信） 南アフリカからの報道によると、与党アフリカ民族会議（ＡＮＣ）は１８日、新議長 （党首）を選ぶ投票の結果を発表し、ラマポーザ副大統領（６５）が選出された。ＡＮ Ｃは１９９４年の初の全人種参加選挙以来、政権与党の座を保っており、新議長は ２０１９年総選挙後の次期大統領就任が有力視されている。南アの大統領は、総 選挙後に下院の過半数の支持で選ばれる。 2017/12/14（Reuters）

South Africa's Sibanye-Stillwater to buy troubled platinum producer Lonmin

South Africa's Sibanye-Stillwater has agreed to buy Lonmin, valuing the troubled platinum producer at about 285 million pounds ($382.47 million), the two

companies said on Thursday.

Under the offer, each Lonmin Shareholder will receive 0.967 new Sibanye-Stillwater shares for each Lonmin share.

The deal values each Lonmin Share at 86.3 pence and represents a premium of about 35 percent to its closing price on Dec. 13.

ニュースから考えるPGM相場（2）

29 2017/12/19（日本経済新聞） トヨタ自動車は18日、2025年ごろまでに世界で100程度あるとみられる全車種に 電気自動車（ＥＶ）やハイブリッド車（ＨＶ）などの電動モデルを設けると発表した。Ｈ Ｖを今後も主軸と位置づけるが、車載電池の開発や生産で30年までに１兆5000億 円を投じ、ＥＶの品ぞろえも強化する。世界で強まる自動車の環境規制に対応する トヨタの動きは、部品や素材など関連産業にも構造転換を迫りそうだ。 都内で開いた説明会で寺師茂樹副社長が環境車戦略の大枠を明らかにした。 ガソリン車が主体の車種にもＨＶやＥＶなどのモデルを用意する。 これによりトヨタ単体で30年の電動車の販売を全体の半分にあたる550万台以上 にする。内訳は450万台がＨＶやプラグインハイブリッド車（ＰＨＶ）で、ＥＶと燃料電 池車（ＦＣＶ）が100万台。ＥＶは20年代前半に10車種以上を投入しＦＣＶも商用車な どに車種を広げる。台数ベースで現在16％の電動車比率を約３倍に引き上げる。

内部要因データ

30 日付 買い 売り 差引 買い 売り 差引 2017/09/05 55,834 17,861 37,973 +3,285 +1,142 +2,143 2017/09/12 57,375 19,378 37,997 +1,541 +1,517 +24 2017/09/19 50,525 18,877 31,648 -6,850 -501 -6,349 2017/09/26 44,411 19,048 25,363 -6,114 +171 -6,285 2017/10/03 46,066 24,137 21,929 +1,655 +5,089 -3,434 2017/10/10 50,395 28,380 22,015 +4,329 +4,243 +86 2017/10/17 50,697 26,612 24,085 +302 -1,768 +2,070 2017/10/24 48,495 27,547 20,948 -2,202 +935 -3,137 2017/10/31 49,582 29,970 19,612 +1,087 +2,423 -1,336 2017/11/07 51,591 29,387 22,204 +2,009 -583 +2,592 2017/11/14 53,160 27,684 25,476 +1,569 -1,703 +3,272 2017/11/21 52,141 25,620 26,521 -1,019 -2,064 +1,045 2017/11/28 53,463 21,417 32,046 +1,322 -4,203 +5,525 2017/12/05 52,409 25,381 27,028 -1,054 +3,964 -5,018 2017/12/12 54,178 41,354 12,824 +1,769 +15,973 -14,204

NYMEX Platinum Futures （前週比）

2018年のプラチナ相場を考える

31 （出所）Reuters 月足 PLv1 2007/04/30 - 2018/07/31 (NYC) Cndl, PLv1, Trade Price, 2017/12/31, 944.4, 946.5, 872.4, 911.0, -2.2, (-0.24%) 価格 USD Ozs 自動 800 850 900 950 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 1,650 1,700 1,750 1,800 1,850 1,900 1,950 2,000 2,050 2,100 2,150 2,200 2,250 911.0 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

32

NYMEX原油先物（日足）

33 （出所）Reuters 日足 CLv1 2016/12/20 - 2018/01/08 (NYC) Cndl, CLv1, Trade Price, 2017/12/19, 57.34, 57.41, 57.20, 57.35, +0.13, (+0.23%) 価格 USD Bbl 自動 42.5 43 43.5 44 44.5 45 45.5 46 46.5 47 47.5 48 48.5 49 49.5 50 50.5 51 51.5 52 52.5 53 53.5 54 54.5 55 55.5 56 56.5 57 57.5 58 58.5 57.35 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 18日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 01日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

TOCOM原油先物（日足）

34 （出所）Reuters 47.09 （2017/03/14） 日足 JCOc6 2016/12/20 - 2018/01/11 (TOK)

Cndl, JCOc6, Trade Price, 2017/12/19, 41,820, 41,970, 41,440, 41,810, +60, (+0.14%) 価格

JPY K LTR 自動 31,500 32,000 32,500 33,000 33,500 34,000 34,500 35,000 35,500 36,000 36,500 37,000 37,500 38,000 38,500 39,000 39,500 40,000 40,500 41,000 41,500 42,000 42,500 43,000 41,810 02日 16日 01日 16日 01日 16日 03日 17日 01日 16日 01日 16日 03日 18日 01日 16日 01日 19日 02日 16日 01日 16日 01日 18日 04日 16 12 17 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 10 17 11 17 12

原油相場の現状（12月）

35 ➢ 需給リバランスに対する信頼感と不安 ・OECD商業在庫は30億バレル割れから更に減少が続く ・IEAは2018年上期の供給超過を予想 ➢ 協調減産は9ヵ月延長 ・協調減産体制の継続で合意 ・ただし、6月に見直し（review）を行い、政策修正余地を残す ➢ 突発的な供給障害 ・北海油田Fortiesのパイプラインが稼働停止 ・ナイジェリアで石油・ガス労組がスト決行 ・アンゴラ、ベネズエラの意図せざる減産 ➢ シェールオイル増産加速の脅威 ・石油リグ稼働数は底打ち ・米産油量は増加傾向が加速 ➢ 天然ガス相場が低迷 ・平年を上回る気温＋増産プレッシャー

米原油在庫（1）

36

米原油在庫 （出所）EIA

米原油在庫（2）

37 米製油所向け原油需要 （出所）EIA 米国内産油量 （出所）EIA

米石油製品在庫

38 米石油精製品在庫 （出所）EIA 米ガソリン在庫 （出所）EIA

IEAの需給見通し

39 （出所）IEA 25.0 25.5 26.0 26.5 27.0 27.5 28.0 28.5 29.0 29.5 30.0 30.5 31.0 31.5 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 OECD加盟国の石油在庫 （億バレル） （出所）IEAよりマーケットエッジ作成

IEA12月月報のポイント

40

In compiling our outlook, we assume that crude production from OPEC and its

non-OPEC partners remains flat. This assumption is then laid alongside our forecast that

the growth in global oil demand will be 1.3 mb/d, slightly down on the 1.5 mb/d we see in 2017.

US production increased further into early December. Recently, US drilling activity and well completion rates have picked up again, suggesting higher production to

come in a few months. Consequently, we have raised our annual growth forecast for

total US crude oil to 390 kb/d this year and 870 kb/d for 2018. Impressive though this seems, according to recent investor updates, the new mantra in the US shale

regions is "moderation", reflecting a desire to greet stronger prices as an

opportunity to consolidate rather than to launch yet more headlong expansion.

So, on our current outlook 2018 may not necessarily be a happy New Year for those

who would like to see a tighter market. Total supply growth could exceed demand

growth: indeed, in the first half the surplus could be 200 kb/d before reverting to a

deficit of about 200 kb/d in the second half, leaving 2018 as a whole showing a

closely balanced market. A lot could change in the next few months but it looks as if the producers' hopes for a happy New Year with de-stocking continuing into 2018 at the same 500 kb/d pace we have seen in 2017 may not be fulfilled.

シェールオイルの生産環境（1）

41 -1,000,000 -500,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 4,000,000 4,500,000 5,000,000 5,500,000 6,000,000 6,500,000 7,000,000 米シェールオイルの産油量 前年同月比（右 軸） （バレル/日） _{（バレル/日）} （出所）EIAよりマーケットエッジ作成

シェールオイルの生産環境（2）

42 米石油リ グ稼働数 稼働数 前週比 2017/5/26 722 +2 2017/6/2 733 +11 2017/6/9 741 +8 2017/6/16 747 +6 2017/6/23 758 +11 2017/6/30 756 -2 2017/7/7 763 +7 2017/7/14 765 +2 2017/7/21 764 -1 2017/7/28 766 +2 2017/8/4 765 -1 2017/8/11 768 +3 2017/8/18 763 -5 2017/8/25 759 -4 2017/9/1 759 +0 2017/9/8 756 -3 2017/9/15 749 -7 2017/9/22 744 -5 2017/9/29 750 +6 2017/10/6 748 -2 2017/10/13 743 -5 2017/10/20 736 -7 2017/10/27 737 +1 2017/11/3 729 -8 2017/11/10 738 +9 2017/11/17 738 +0 2017/11/24 747 +9 2017/12/1 749 +2 2017/12/8 751 +2 2017/12/15 747 -4 石油リグ （基）

シェールオイルの生産環境（3）

43 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 米リグ稼働数と米産油量 リグ稼働数 産油量（右軸） （1,000バレル/日） （基） （出所）Baker Hughes、EIAよりマーケットエッジ作成 2014/10/10 リグ稼働数 1,609基 2015/06/10 産油量 961.0万バレル ※34 weeks 2016/05/27 リグ稼働数 316基 2016/07/01 産油量 842.8万バレル ※5 weeks

シェールオイルの生産環境（4）

44 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000

Drilled but Uncompleted（DUC）

（出所）EIAよりマーケットエッジ作成 （油井）

シェールオイルの生産環境（5）

45 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 油井の掘削数と完工数 掘削数－完工数 掘削数 完工数 （油井） （出所）EIAよりマーケットエッジ作成 drilled > completed completed > drilled

シェールオイルの生産環境（6）

46 750 800 850 900 950 1,000 1,050 2013 2014 2015 2016 2017 2018 EIA米産油量見通しの変化 2014 2015 2016 2017 2018 （万バレル/日） （出所）EIAよりマーケットエッジ作成 2018 2017 2016 2015 2014

OPEC産油量

47 OPEC 産油量の推移 (万バレル/日） 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 アルジェリア 108.7 105.3 105.7 105.1 105.6 106.1 106.0 105.4 105.7 105.0 99.9 101.3 アンゴラ 167.4 165.8 163.9 159.9 166.7 160.9 166.6 164.1 164.2 164.1 168.9 158.1 エクアドル 54.4 53.0 52.9 52.5 52.6 52.9 52.9 53.7 53.5 53.3 53.8 53.3 赤道ギニア 14.0 14.4 12.4 13.0 13.4 12.9 ガボン 20.9 20.3 19.8 20.2 20.5 20.5 19.8 20.7 18.5 20.1 20.1 19.7 イラン 372.5 378.0 381.9 379.2 379.2 377.4 381.7 383.0 383.3 383.5 382.0 381.8 イラク 464.2 447.5 441.1 442.5 438.1 444.6 449.8 447.1 446.6 451.6 439.5 439.6 クウェート 285.9 272.2 271.2 270.2 270.5 270.9 270.9 270.2 270.5 271.2 270.8 270.3 リビア 61.0 67.8 68.1 61.2 55.2 72.7 84.8 100.3 87.1 92.0 96.7 97.3 ナイジェリア 147.4 153.3 156.4 145.6 149.6 164.2 171.0 171.1 180.2 178.4 169.4 179.0 カタール 64.1 62.0 59.2 61.2 61.3 61.0 61.5 61.4 60.8 59.4 60.1 60.4 サウジアラビア 1,044.3 980.9 995.2 990.5 993.4 989.8 1,003.5 1,002.5 996.9 998.8 1,004.1 999.6 UAE 309.0 295.8 293.3 290.9 290.6 290.7 291.7 292.1 292.2 291.7 291.8 288.3 ベネズエラ 203.4 200.7 199.8 198.2 196.7 195.1 195.5 194.9 193.6 190.2 187.6 183.4 合計 3,302.9 3,202.6 3,208.6 3,177.0 3,197.4 3,221.5 3,269.7 3,280.8 3,265.1 3,272.1 3,258.1 3,244.8 （出所）OPECよりマーケットエッジ作成 OPEC 産油量の推移（ 前月比） (万バレル/日） 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 アルジェリア -0.2 -3.4 +0.4 -0.6 +0.5 +0.5 -0.1 -0.6 +0.3 -0.7 -5.1 +1.4 アンゴラ -2.7 -1.6 -1.9 -4.0 +6.8 -5.8 +5.7 -2.5 +0.1 -0.1 +4.8 -10.8 エクアドル +0.0 -1.4 -0.1 -0.4 +0.1 +0.3 +0.0 +0.8 -0.2 -0.2 +0.5 -0.5 赤道ギニア -2.5 -0.9 +0.4 -2.0 +0.6 +0.4 -0.5 ガボン -1.0 -0.6 -0.5 +0.4 +0.3 +0.0 -0.7 +0.9 -2.2 +1.6 +0.0 -0.4 イラン +0.6 +5.5 +3.9 -2.7 +0.0 -1.8 +4.3 +1.3 +0.3 +0.2 -1.5 -0.2 イラク +5.2 -16.7 -6.4 +1.4 -4.4 +6.5 +5.2 -2.7 -0.5 +5.0 -12.1 +0.1 クウェート -0.9 -13.7 -1.0 -1.0 +0.3 +0.4 +0.0 -0.7 +0.3 +0.7 -0.4 -0.5 リビア +3.3 +6.8 +0.3 -6.9 -6.0 +17.5 +12.1 +15.5 -13.2 +4.9 +4.7 +0.6 ナイジェリア -17.1 +5.9 +3.1 -10.8 +4.0 +14.6 +6.8 +0.1 +9.1 -1.8 -9.0 +9.6 カタール -1.0 -2.1 -2.8 +2.0 +0.1 -0.3 +0.5 -0.1 -0.6 -1.4 +0.7 +0.3 サウジアラビア -18.2 -63.4 +14.3 -4.7 +2.9 -3.6 +13.7 -1.0 -5.6 +1.9 +5.3 -4.5 UAE +0.6 -13.2 -2.5 -2.4 -0.3 +0.1 +1.0 +0.4 +0.1 -0.5 +0.1 -3.5 ベネズエラ -2.9 -2.7 -0.9 -1.6 -1.5 -1.6 +0.4 -0.6 -1.3 -3.4 -2.6 -4.2 合計 -34.5 -100.3 +6.0 -31.6 +20.4 +24.1 +48.2 +11.1 -15.7 +7.0 -14.0 -13.3 （出所）OPECよりマーケットエッジ作成

内部要因データ

48 日付 買い 売り 差引 買い 売り 差引 2017/09/05 675,605 293,492 382,113 +12,292 -3,956 +16,248 2017/09/12 662,650 288,170 374,480 -12,955 -5,322 -7,633 2017/09/19 678,156 260,082 418,074 +15,506 -28,088 +43,594 2017/09/26 698,180 244,072 454,108 +20,024 -16,010 +36,034 2017/10/03 687,611 243,295 444,316 -10,569 -777 -9,792 2017/10/10 685,322 268,261 417,061 -2,289 +24,966 -27,255 2017/10/17 701,946 272,421 429,525 +16,624 +4,160 +12,464 2017/10/24 710,682 263,855 446,827 +8,736 -8,566 +17,302 2017/10/31 734,763 231,814 502,949 +24,081 -32,041 +56,122 2017/11/07 758,743 213,537 545,206 +23,980 -18,277 +42,257 2017/11/14 778,738 182,272 596,466 +19,995 -31,265 +51,260 2017/11/21 742,158 165,080 577,078 -36,580 -17,192 -19,388 2017/11/28 763,786 153,953 609,833 +21,628 -11,127 +32,755 2017/12/05 759,978 148,850 611,128 -3,808 -5,103 +1,295 2017/12/12 761,121 146,624 614,497 +1,143 -2,226 +3,369

NYMEX Crudeoil Futures （前週比）

原油相場のポイント（1月）

49 ➢ 需給リバランスに対する信頼感を維持できるか ・IEAの上期供給超過見通しを打ち崩せないと、上昇には限界 ・在庫調整は進んでおり、需給リバランスには信頼感あり ➢ シェールオイル ・増産加速が見られるか否か ・どこまでの増産を許容するのか ・リグ稼働数、産油量の数値に要注意 ➢ その他 ・協調減産のコンプライアンス ・中東情勢 ・北海油田とナイジェリアはどうなっている？ ・冬型の天候には要注意

2018年の原油相場を考える

50 （出所）Reuters 47.09 （2017/03/14） 月足 CLv1 2007/03/31 - 2018/07/31 (NYC) Cndl, CLv1, Trade Price, 2017/12/31, 57.42, 58.88, 55.82, 57.35, +0.13, (+0.23%) 価格 USD Bbl 自動 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 57.35 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

☆☆☆リクエストの応募はメールで！☆☆☆

岡藤商事株式会社コールセンター

[email protected]

「コモディティ・マーケット展望」リクエスト係まで

51

小菅努の「コモディティ・マーケット展望」では

お客様からのリクエストを募集しています。

取り上げて欲しい銘柄やトピックなどを

コールセンターまでメールでお寄せください。

（留意事項） ※リクエスト採用時はその内容を公開させていただく場合があります。ただし、お客様の氏名・年齢などの個人情報は一切公表 いたしません。 ※リクエストについては当社および講師の判断により取り上げる内容を決定いたします。お寄せいただいたリクエストすべてに お答えするものではありません。

52

Thank You

マーケットエッジ株式会社 代表取締役 小菅 努（Tsutomu Kosuge） Webサイト http://www.marketedge.co.jp/ お問合せ先 [email protected] 1976年千葉県生まれ。筑波大学第一学群社会学類卒。商品先物取引・FX会社の営業部、営業本部を経て、同 時テロ事件直後のニューヨークに駐在してコモディティ・金融市場の分析を学びながらアナリスト業務を本格化。 帰国後は調査部門責任者を経て、2016年にマーケットエッジ株式会社代表に就任。商社、事業法人、金融機 関、個人投資家向けのレポート配信業務、各種レポート/コラム執筆、講演などを行う。マーケット業務のキャリ アは18年目。 貴金属、金属、原油、天然ガス、天然ゴム、穀物、砂糖、コーヒー、ココア、綿花、パーム油などのコモディティ市 場全般をカバー。マクロ的な視点に基づく需給分析を得意とする。また、主要為替相場や株価指数、仮想通貨 もカバーしている。商品アナリスト・東京商品取引所認定（貴金属、石油、ゴム、農産物）。 時事通信社「アナリストの目」（年10回）、中部経済新聞「私の相場感」（毎週）、ゴム報知新聞「Market Analytics」（紙面＋Ｗｅｂ、毎週）、Yahoo!ニュース「コモディティアナリストの視点」（不定期）、ラジオ日経「マー ケット・トレンド」コメンテーター（不定期）。その他、メディアや金融情報ベンダーなどへの情報提供も多数。 ・有料メルマガ「小菅努のコモディティ分析」 http://foomii.com/00025 ・有料メルマガ「小菅努のコモディティ・デイリー分析」 http://fx-on.com/adviser/detail/?id=9041 ・Yahoo！ニュース「コモディティアナリストの視点」 http://bylines.news.yahoo.co.jp/kosugetsutomu/

・Twitter @kosuge_tsutomu ・Facebook https://www.facebook.com/marketedge.co.jp/