どうなる2021年の中国株　押さえるべき注目点と注意点

どうなる２０２１年の中国株

～押さえるべき「注目点」と「注意点」～

Jan 29, 2021

土信田 雅之

楽天証券経済研究所 シニアマーケットアナリスト

IFTA(国際テクニカルアナリスト連盟)

認定テクニカルアナリスト(CFTe®)

2

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160

■2020年以降の各国株価指数パフォーマンス比較

（2019年末を100）

マーケットスピードⅡを元に筆者作成

米NASDAQ

日経平均

上海総合指数

米NYダウ

香港ハンセン指数

■「株高の歯車」の狂いに中国株は有効？

・金融緩和継続

・追加経済政策

・ワクチン効果期待

・弱気派叩きの踏み上げ

・「買える銘柄」の存在

調子に乗ると当局から

分かりやすい国策

ワクチン頼み一辺倒でない

強権発動しやすい

政策的余裕あり

経済安定重視

株高

カネ余り、低金利

株式の資産優位性

4

■投資先の選択 ～「コロナ対応力」で格差が拡大か？

金融緩和

財政出動

感染抑制重視

封じ込め

経済とのバランス

コロナ政策

経済政策

・医療体制拡充

・ワクチン接種手配

・コロナ禍の影響軽減

・復興、再成長促進

・ワクチン、治療薬開発支援

↓

・経済活動制限

＜長期化の弊害＞

・財政圧迫

・格差拡大

・経済低迷

・社会不安

＜状況に温度差＞

・財政力

・正常化

■投資先の選択 ～主要株式市場別の予想ROE比較

23.3%

11.1%

_10.0%

8.2% _7.7% 6.2%

5.9%

5%

10%

15%

20%

25%

＜MSCI指数ベースの予想ROE比較＞

ROE＝純利益÷純資産（株主資本）

6

■楽天証券内のデビュー株ランキング(2019年・2020年)

順位

コード

銘柄名

１

01810 小米集団(シャオミ)

２

09988 阿里巴巴集団(アリババ)

３

02800 トラッカー・ファンド・オブ・ホンコン

４

03988 中国銀行(バンク・オブ・チャイナ)

５

02836 iシェアーズS&P BSEセンセックス・_{インディア・インデックスETF}

６

00386 中国石油化工(シノペック)

７

00700 騰訊控股(テンセント)

８

00981 中芯国際集成電路製造(SMIC)

９

01211 比亜迪(BYD)

10

00788 中国鉄塔(チャイナタワー)

順位

コード

銘柄名

１

02800 トラッカー・ファンド・オブ・ホンコン

２

01810 小米集団(シャオミ)

３

09988 阿里巴巴集団(アリババ)

４

02801 iシェアーズ MSCI チャイナ・インデックス ETF

５

00700 騰訊控股(テンセント)

６

02833 ハンセン・インデックス・ETF

７

02836 iシェアーズS&P BSEセンセックス・_{インディア・インデックスETF}

８

03087 Xトラッカーズ・FTSE ベトナム・スワップ UCITS ETF

９

00175 吉利汽車(ジーリー・オートモービル)

10

03690 美団点評(メイトゥアン)

■中国株に投資する ～ETF(日本国内)

銘柄コード 銘柄名 対象株価指数

1309

NEXT FUNDS 中国株式上証50

上証50

1322

上場インデックスファンド中国Ａ株（パンダ）

CSI300

1572

中国Ｈ株ブル２倍

ハンセンH株

1573

中国Ｈ株ベア

ハンセンH株

1576

南方 FTSE 中国A株50 ETF

FTSE中国A50

2530

MAXIS HuaAn 中国株式（上海180Ａ株）

上証180

8

■中国株に投資する ～海外のETF(香港)

銘柄コード 銘柄名 対象株価指数

02800 トラッカー・ファンド・オブ・ホンコン ハンセン指数

02801 iシェアーズ MSCI チャイナ・インデックス ETF MSCI China Index 02823 iシェアーズ FTSE 中国A50 インデックスETF FTSE China A50

02827 W.I.S.E. CSI300 チャイナ・トラッカー CSI300

02828 ハンセン・エイチ・シェア・インデックス・ETF ハンセンH株

02833 ハンセン・インデックス・ETF ハンセン指数

02838 ハンセン・FTSE・チャイナ50・インデックスETF FTSE China50 02846 iシェアーズ CSI 300 中国A株インデックスETF CSI300 03007 db x トラッカーズ FTSE中国 50 UCITS ETF FTSE China50 03049 db xトラッカーズ・CSI300中国A株 UCITS ETF CSI300

03040 ホライゾンズ MSCI 中国 ETF MSCI China Index

03110 ホライゾンズ・ハンセン高配当利回り ETF ハンセン高配当利回りインデックス

03127 ホライゾンズ CSI 300 ETF CSI300

02820 グローバルＸ チャイナバイオテック ETF ソラクティブ・チャイナ・バイオテック指数 02826 グローバルＸ クラウドコンピューティング ETF ソラクティブ・チャイナ・クラウドコン_{ピューティング指数}

■中国株に投資する ～海外のETF(その他)

市場 ティッカーコード 銘柄名 対象株価指数

NYSE FXI iシェアーズ 中国大型株 ETF FTSE China25

NYSE CNXT ヴァンエック・ベクトル中国AMC中小企業・創業板ETF 中国中小企業・創業板100指数_(ChiNext100) NYSE CHAD Direxion デイリー CSI 300 中国A株 ベア1倍 ETF CSI300

NYSE CHAU Direxion デイリー CSI 300 中国A株 ブル2倍 ETF CSI300 NYSE YINN Direxion デイリー FTSE中国株 ブル３倍 ETF FTSE China50 NYSE YANG Direxion デイリー FTSE中国株 ベア３倍 ETF FTSE China50 NYSE CWEB _{倍 ETF}Direxion デイリー CSI中国 インターネット指数株 ブル２ CSI Overseas China Internet_Index

NYSE GLCN ヴァンエック・ベクトル中国ETF CSI300

NASDAQ CXSE ウィズダムツリー中国株ニューエコノミーファンド WisdomTree China ex-State-Owned Enterprises Index ※主に国有企業を除く中国企業 シンガポール DMCN db x トラッカーズ MSCI中国 UCITS ETF MSCI China Index

10

■中国株に投資する ～株価指数ごとのパフォーマンス

（出所）Bloombergより楽天証券経済研究所作成 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220

（2019年末を100）

米S&P500：119.22

クラウドコンピューティング指数：210.36 チャイナ・バイオテック指数：202.67 国有企業を除く中国企業指数：178.24 ChiNext100：176.97 CSI300：145.47

MSCI China Index：145.47 FTSE China A50：137.21

FTSE China 50：119.05 ハンセンH株：106.57 ハンセン指数：105.73

■中国の株式市場と株価指数のカバー範囲

＜上海市場＞

＜深セン市場＞

＜香港市場＞

＜海外市場＞

上証50

上証180

CSI300

FTSE China A50

FTSE China 50

MSCI China Index

ハンセン指数

ハンセンH株指数

12

■中国株指数の構成銘柄の違い ①

上証50

上証180

貴州茅台酒 9% 中国平安保険 7% 招商銀行 5% 江蘇恒瑞医薬 3% 興業銀行 3% 内蒙古伊利実業 3% 中国旅遊集団 2% 隆基緑能科技 2% 中信証券 2% 三一重工 2% その他 62% 貴州茅台酒 13% 中国平安保険 11% 招商銀行 8% 江蘇恒瑞医薬 5% 興業銀行 4% 内蒙古伊利実業 4% 中国旅遊集団 4% 隆基緑能科技 4% 中信証券 3% 三一重工 3% その他 41% （出所）Bloombergより楽天証券経済研究所作成

■中国株指数の構成銘柄の違い ②

ハンセン指数

ハンセンH株指数

テンセント 11% 中国建設銀行 10% 平安保険 8% 美団点評 6% アリババ 5% 中国工商銀行(ICBC) 5% チャイナモバイル 5% 小米 4% 中国銀行 3% 招商銀行 3% その他 40% テンセント 10% AIAグループ 10% HSBC 8% 美団点評 6% 香港交易及結算所 5% アリババ 5% 平安保険 5% 小米 4% 中国工商銀行(ICBC) 4% 薬明生物技術 3% その他 39%

・2020年に銘柄入れ替え（9/7・12/7）

→ 9/7…＜採用＞アリババ集団(09988)、小米集団(01810)、薬明生物技術(02269)

14

■中国株指数の構成銘柄の違い ③

CSI300

MSCI China Index

中国平安保険 6% 貴州茅台酒 5% 宜賓五糧液 3% 招商銀行 3% 美的集団 2% 珠海格力電器 2% 江蘇恒瑞医薬 2% 興業銀行 1% 中信証券 1% 内蒙古伊利実業 1% その他 74% アリババ 14% テンセント 14% 美団点評 5% JD.com 3% 中国建設銀行 2% 平安保険 2% 拼多多 2% NIO(蔚来汽車) 2% 小米 2% 百度 2% その他 52% （出所）Bloombergより楽天証券経済研究所作成

■中国株指数の構成銘柄の違い ④

テンセント 8% アリババ 7% 美団点評 6% 貴州茅台酒 6% NIO(蔚来汽車) 4% JD.com 4% 平安保険 4% 中国建設銀行 3% 百度 3% 宜賓五糧液 3% その他 52%

FTSE China50

貴州茅台酒 12% 中国平安保険 10% 宜賓五糧液 7% 招商銀行 7% 江蘇恒瑞医薬 3% 興業銀行 3% 内蒙古伊利実業 3% 中信証券 3% 中国旅遊集団 3% 珠海格力電器 3% その他 46%

FTSE ChinaA50

16

■中国株指数の構成銘柄の違い ⑤

ChiNext100

寧徳時代新能源科技 (CATL) 7% 中国最大の車載用電池メーカー。同分野でパナソニックと首位を 争う 立訊精密工業 5%ネットソリューションサービスの提供や精密部品の販売 東方財富信息 4%ウェブサイト「Eastmoney」を通じて、金融データ・金融EC・広告 サービスを提供 深圳迈瑞生物医療電子 4%医療機器の研究開発・製造・販売・サービス関連事業を手掛け_る 比亜迪(BYD) 4%電機自動車の製造・販売。その他電子部品(スマホ・太陽光発 電製品)の製造も手掛ける 順豊控股 (SFホールディングス） 3%物流事業会社。物流を通じたマーケティング・コンサルタント、サプライチェーン管理サービスを提供 江蘇洋河酒廠 3%蒸留酒メーカー。主な製品は白酒・高級ギフト用および日常消費_{用の蒸留酒} 愛爾眼科医院集団 3%眼科医療機関。100以上の専門的な眼科病院を運営 牧原食品 3%豚の飼育及び精肉・食品加工・販売を手掛ける 寧波銀行 2%商業銀行 その他 62% （出所）Bloombergより楽天証券経済研究所作成

■中国株の視点 ～手掛かりその1 『トウシル』から

■2021年、中国経済成長８％超か。８つの視点で予測：内需、環境、IT、食糧、不動産・・・

（2020/12/24 加藤 嘉一）

2021年の中国経済を鍵を握る！８つのポイント

1

景気の下振れ圧力は小さい

2

金融緩和、財政刺激の手は安易に緩めない

3

国家戦略「内需拡大」のための供給側「構造改革」+需要側「管理」

4

「新型挙国一致」体制で科学技術の自力再生に邁進

5

アリババ、テンセントなどへの「独禁法」違反での締め付けは序章

6

「賃貸住宅への傾斜と下支え」が次なる不動産政策

7

米国との長期的競争を意識した「食料安全保障」が国家戦略に

8

環境汚染、気候変動対策を戦略的に推進

18

■中国株の視点 ～手掛かりその2 『トウシル』から

■中国株市場2021年10大予測（個人投資家・よしぞうさん 2020/12/4 トウシル編集チーム

2021年はこうなる 10大予測

1

中国共産党創立１００周年で経済活発化

2

2月10日～16日の春節による消費行動回復

3

３月の全国人民代表大会開催後にネット株高騰

4

アントグループ上場再開によるアリババの信用回復

5

米中デカップリングによる一時的な下落

6

コロナからの回復による経済復興

7

米中貿易摩擦の軽減による経済効果アップ

8

経済活性化へ向けて中国当局が金融緩和実施

9

習近平国家主席の２０２２年３選のための下準備

10

１１月１１日「独身の日」で消費銘柄上昇

■中国株の視点 ～米中関係は改善するか？①

■米中摩擦におけるこれまでの主な論点

① 米国の対中貿易赤字削減

③ 中国内のビジネス＆金融環境の整備

② 中国による人民元安誘導の抑制

⑤ 中国による技術移転の強要抑制

④ 双方が実施中の制裁関税の緩和・撤廃

⑦ 中国の国有企業支援（産業補助金）の廃止

⑥ 合意内容の遵守・スケジュール・ペナルティ

しやすい

合意

〇

〇

△

△

△×

×

×

「第一段階」の合意

（2020年1月）

20

■中国株の視点 ～米中関係は改善するか？②

■米大統領選後に米議会で可決・成立した対中関連法案

■外国企業説明責任法（20年12月）

■チベット人権法（20年12月）

■台湾保証法（20年12月）

→香港人権・民主主義保護法（19年11月成立）、ウイグル人権法（20年6月成立）に続く

→人権侵害に関わった人物に制裁（ビザ発給停止・資産凍結）

→上場外国企業に情報公開を義務付け

→米当局の監査に応じない外国企業の証券取引禁止・上場廃止

※外国企業の監査法人が検査を3年連続拒否した場合

→台湾（中華民国）への防衛装備品の売却と移転の奨励・国際機関への台湾の参加を提唱

※本来、中国企業は監査資料の海外開示禁止。 現在の米上場はオバマ政権時の特例

■中国株のトピックス ～「BAT」をスマホアプリで整理する

B

aidu

バイドゥ（百度）

Nasdaq：BIDU

T

encent

テンセント（騰訊控股）

A

libaba

アリババ（阿里巴巴）

香港：09988

ADR：BABA

地図

アプリ

12：百度地図

11：高徳地図

動画

アプリ

動画共有

アプリ

６：TikTok

９：快手

５：愛奇芸

（iQiyi）

９：快手

７：騰訊視頻

EC

アプリ

４：手機淘宝

８：拼多多

SNS

アプリ

10：微博

（Weibo）

１：微信

（WeChat）

＜2020年7月の月間利用者数上位アプリの分布状況＞

決済

アプリ

３：支付宝

（Alipay）

※微信支付

22

■中国株のトピックス ～「BAT」を追う「TMD」

T

outiao

トウティアオ（頭条）

未上場

D

idi

ディディ（滴滴出行）

未上場

M

eituan

メイトゥアン（美団点評）

香港：03690

AIを駆使してニュース配信を行うアプリ「今日頭条」の利用

者が急増。TikTokを運営する世界最大規模のユニコーン

時節跳動（バイトダンス）の傘下。

ニュース配信

生活関連サイト

配車サービス

ソフトバンク、アリババ、テンセントなどが出資（「嘀嘀打

車」と「快的打車」が合併）。タクシー配車アプリから、ラ

イドシェア、都市交通、自動運転などを手掛け、MaaS

銘柄の側面も。2021年の香港上場を検討？

フードデリバリー「美団」と口コミサイト「大衆点評」が統合。お

O2O（Online to Offline）モデルとスーパーアプリ化で急成長。

筆頭株主はテンセント。

■中国株のトピックス ～テンセントを中心に回る？ その１

■テンセント（騰訊控股）

香港H株: 00700/ NYSE（ADR）: TCEHY

・1998年に馬化騰（ポニー・マー）氏が創業。SNSとゲームを中心に急成長

・時価総額（76兆円超）は米IT大手の「GAFA」に匹敵

→SNS…「QQ」1999年～、「WeChat（ウィーチャット）」2011年～

→ゲーム…「PUBG（

プレイヤーアンノウンズ・バトルグラウンズ

）モバイル」、「王者栄耀（

オナー・オブ・キングス

）」

＜テンセントの売上構成（2020年7-9月期）＞

ゲーム事業

33％

SNSサービス

広告事業

17％

その他 1％

・売上高：1,254億元（前年同期比29％増）

・純利益：388.89億元（同85％増）

24

■中国株のトピックス ～テンセントを中心に回る？ その２

■テンセント（騰訊控股）の強み

※アリババとの一部比較も

・SNS事業で圧倒的な存在感

・ゲーム事業から幅広いエンターテイメントへ（時間消費型コンテンツに注力）

→SNS…MAU（月間アクティブユーザー数） 12億人突破

※アリババはEC関連事業で約7億人のユーザー。ライバル（京東、拼多多）との競争も。

→「WeChat経済圏」の拡大…「WeChat Pay」、「WeChat Work」、「WeChat Meeting」など

・投資会社としての顔も持つ…多くのビジネスに投資

→滞在時間が長い…広告価値上昇

※ネットの総利用時間に占める滞在時間：テンセント関連40％超、アリババ関連約10％

→音楽関連サービス、映像関連サービス

・法人向けビジネスも好調

→京東（JD.com）、美団点評、拼多多、NIO、滴滴出行、快手 など注目企業

→「騰訊雲（クラウドサービス）」、「WeChat Work」など

→投資先700社以上、うち約70社が上場、150以上のユニコーンを抱えるとされる

■中国株のトピックス ～テンセントを中心に回る？ その３

0 100 200 300 400 500 600 700 800

＜テンセントの上場来からの株価推移（月足）＞

2004年6月16日上場

始値：0.875HKドル

2021年1月20日

終値：679.5HKドル

・中国当局との距離感

・世界戦略と政治リスク

＜課題＞

26

■アント・グループの上場延期について

■アント・グループ（螞蟻金融服務集団）…アリババ傘下の金融会社

2020年11月5日…上場予定（香港・上海科創板）

2020年11月3日

上場の延期が発表

→世界最大のIPO

・スマホ決済「支付宝（アリペイ）」…ユーザー数12億人（19年6月時点）

・信用評価システム「芝麻信用（セサミ・クレジット）」…アリババG利用状況等でスコア

・その他：ネット銀行、保険、運用商品販売

2020年12月18日…ネット企業による独占を禁じる方針（中央経済工作会議終了後）

2020年12月21日…アント・グループ、スマホ経由の銀行預金サービスを一部取り止め

2020年12月24日…中国規制当局が「独占的行為」の疑いでアリババGの調査開始

→21年3月の全人代で「独占禁止法」を改正する予定？

■アントグループ上場延期が意味するもの

エネルギー・資源

国営多、当局の管理

民営多、自由な環境

運輸・インフラ

電信分野

金融・不動産

製造業

ハイテク

ネット・IT

管理の必要性

急成長

イノベーション

ビッグデータ

各方面に

影響力

＝

28

■中国株のトピックス ～自動車業界

「３+３+３+３」理論・・・王興 氏(美団（Meituan）創業者)

→自動車業界で生き残れるのはそれぞれのグループ上位３社まで

中央国営企業系

地方国営企業系

民間企業先行組

民間企業新興組

中国第一汽車集団、東風汽車、長安汽車

上海汽車、広州汽車集団、北京汽車集団

吉利汽車、長城汽車、比亜迪（BYD）

上海蔚来汽車（NIO）、理想汽車、小鵬汽車

EV（電気自動車）が多い

■中国株のトピックス ～EV業界の現状

中国政府の方針…2035年をめどに新車販売のすべてを環境対応車に

→競争激化…企業の淘汰、海外企業（テスラ、Appleなど）との争い

→内訳は、EV車が50％、ハイブリッド車・燃料電池車などが50％

→2025年までに新車販売の20％をEVにする目標（現状の割合は10％に満たない）

→購入の補助金、優遇ローンの提供、充電ステーションの設置促進

＜注目銘柄＞

上海蔚来汽車（NIO）

NYSE（ADR）: NIO

・「中国版テスラ」 高級EV製造

・テンセントが出資

・高級EVでは唯一、補助金延長の対象

・独自サービスで差別化、黒字化が課題

比亜迪（BYD）

香港H株：01211

・バフェット氏の出資で脚光

・車載用電池の供給能力とコストで優位

・柔軟性…コロナ禍でマスク製造

・政府のEV支援

中国株式の取引にかかるリスク

中国株式は、株価（価格）の変動等により損失が生じるおそれがあります。また、為替相場の変動等により

損失（為替差損）が生じるおそれがあります。上場投資信託（ＥＴＦ）は連動対象となっている指数や指標

等の変動等、上場投資証券（ETN）は連動対象となっている指数や指標等の変動等や発行体となる金融機関

の信用力悪化等、上場不動産投資信託証券（REIT）は運用不動産の価格や収益力の変動等連動を目指す株

価指数等の変動等により、損失が生じるおそれがあります。

中国株式の取引にかかる費用

1回のお取引金額で手数料が決まります。 モデル）を使い算出されるものです。 ※（）内は税込金額 ※カスタマーサービスセンターのオペレーター取次ぎの場合、通常の取引手数料に2,000円（税込2,200円）が追加され ます。 商号等：楽天証券株式会社／金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第195号、商品先物取引業者 加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、日本商品先物取引協会、一般社団法人第二種金融商品取 引業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会

取引手数料

約定代金の0.5％（0.55％） ・最低手数料：500円（550円） ・上限手数料：5,000円（5,500円）