定性的分析も含めた株式投資の手法
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(2) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009. 1は. じ め に. い か に して 利 用 す る か 」 で あ る。09年3月. 期決算. 筆 者 は 日本 国 民 が い か に して 資 産 を 形 成 す る べ. に 関 し て 、 トヨ タ 自動 車 は 赤 字 転 落 を 中 間 決 算 の. き か と い う啓 蒙 も含 め て 、 会 計 情 報 を 利 用 し た 株. 段 階 で も発 表 で き ず に い た 。 トヨ タ 自動 車 本 社 で. 式 投 資 に 関 す る論 文 を 書 い て き た 。 株 式 投 資 に 会. す ら、 自動 車 の 販 売 台 数 の 急 激 な 減 少 を 予 測 で き. 計 情 報 を 利 用 す る手 法 を 研 究 し、 株 式 投 資 を 有 利. な か っ た 。11月7日. な 資 産 運 用 だ と勧 め る の で あ る。 日本 人 は リス ク. 年3月. を 取 りた が ら な い が 、 会 計 情 報 を 利 用 し て 株 へ 分. 億 円 に 大 幅 に 引 き 下 げ た 。 しか しな が ら こ の 予 想. 散 投 資 して長 期 的 に保 有 す るの は、 長 期 的 に見 て. は 甘 か っ た 。 結 果 は 売 上 は20兆5,300億. 望 ま しい 資 産 形 成 で あ る。 筆 者 も資 産 形 成 の た め. 業 損 失5,600億. 株 式 投 資 を して い る。 だ が 「リー マ ン シ ョ ッ ク」. 修 正 時 に は 、 トヨ タ 自動 車 が 売 上 の 更 な る 落 ち 込. で 、 企 業 業 績 が 極 端 に 悪 化 し株 価 は 暴 落 した 。 多. み を 想 定 で き な か っ た こ と を 示 して い る。 中 間 決. くの 株 式 投 資 家 もそ う だ った 。 これ が あ っ た た め 、. 算 の 発 表 時 点 で 、 トヨ タ 自動 車 に も09年3月. 澤 上 篤 人 が 運 用 す る 「さ わ か み フ ァ ン ド」 は 、10. 決 算 予 想 で、 売 上 の更 な る落 ち込 み を 予想 で き な. 年 の 運 用 で 年 率+2.2%の. か っ た の で あ る。. 成 績 で しか な い。 設 定. の 中 間決 算 発 表 の 時点 で、 翌. 期 は 、 売 上 は23兆 円 に 、 営 業 利 益 は6,000. 円 だ っ た 。11月7日. 円で、営. 時点 での決算. 期の. 未満. 「将 来 の こ と は わ か ら な い 」 の だ が 、 今 期 の 予. の 当 時 の 市 場 平 均 に は 勝 っ て い る(1}。筆 者 も株 に. 想 売 上 高、 予想 経 常 利 益 、 予想 純 利 益 を企 業 は発. よ る運 用 を 始 め て か ら、10年 以 上 の 経 験 が あ る。. 表 して い る。 少 な い 企 業 で あ る が 、 予 想 を 発 表 し. そ の 間 に どん な事 象 が発 生 す るの か わ か らな い。. な い 企 業 も あ る。 だ が 会 社 四 季 報 ・日経 会 社 情 報. リー マ ン の 破 綻 や そ の 破 綻 の 結 果 、 将 来 に ど う い. で は 、 東 洋 経 済 新 報 社 、 日本 経 済 新 聞 社 が 、 会 社. う事 象 が 発 生 す る の で あ ろ う か 。 筆 者 は 予 測 不 能. 予 想 以 外 の 売 上 ・利 益 情 報 も発 表 し て い る。09年. 当 時 の 日経 平 均 は12,433円. な の で 、9,500円. な事 象 が発 生 して、 そ の こ とは 予測 で きな い とい. 3月 期 に 関 して 、 こ れ ら の 数 値 が 、 輸 出 に 依 存 す. う立 場 に立 つ 。 又 将 来 の 予 測 も、 あ た ら な い と い. る企 業 に 関 して 大 き く間 違 っ て しま っ た 。 特 に 、. う立 場 で あ る。 そ れ は 今 後 の10年 も 同 じ で あ る し、. 自動 車 ・電 機 な ど の 装 置 産 業 で 、 輸 出 依 存 度 が 高. 今 後10日 間 で も同 じで あ る。08年 の リー マ ン シ ョ ッ. い 企 業 程 、 傷 が 深 い 。 前 期 が 赤 字 転 落 、 今 期 も赤. ク と い う 「百 年 に 一 度 の 不 況 」 は 、 誰 に も 予 想 が. 字 予 想 。 「百 年 に 一 度 の 不 況 」 と 呼 ば れ る ゆ え ん. 出 来 な い 事 象 で あ っ た 。 経 済 現 象 の 予 測 は 、 リー. で あ る。 だ が 通 常 の 場 合 、 こ う した 今 期 や 来 期 の. マ ン シ ョッ クの発 生 の よ うな もの は、 誰 に も予測. 売 上 利 益 情 報 は、 か な りの程 度 信 用 す るべ き で あ. が 出 来 な い 。 自然 現 象 で あ る 「地 震 」 の 予 測 で す. る。 個 人 投 資 家 に つ い て は 、 そ れ 以 外 に 会 計 情 報. ら不 可 能 に 近 い 。 だ が 、 「地 震 」 に 関 して は 、 そ. を 利 用 す る手 段 は な い 。 証 券 会 社 の フ ァ ン ドマ ネ ー. の発 生 の メカニ ズ ムは あ る程度 解 明 され て い るが、. ジ ャ ー な ら、 よ り正 確 な 情 報 を よ り早 く入 手 で き. 阪 神 大 震 災 に 関 して は 、 直 下 型 地 震 の 発 生 の 危 険. る可 能 性 が あ る。 と は い っ て も、 過 去 の 決 算 に つ. 性 に 関 して は 、 あ ま り指 摘 さ れ な か っ た 。 都 市 の. い て も、 会 社 が 発 表 す る ま で あ くま で も予 想 で 、. 直 下 型地 震 は、 今 で は そ の危 険性 は知 られ て い る. 実 際 の 結 果 と は 異 な っ て い る。 だ が 今 期 や 来 期 は、. が、 い つ ど こで、 地 震 が起 き るの か わ か らな い。. 金 融 不 安 が 払 拭 で き ず 、 回 復 の 目処 が わ か ら な い. 関東 大 震 災 級 の地 震 は、 い つ か は発 生 す るで あ ろ. 状 態 で は 、10年3月. うが、 い つ か は わ か らな い。 ま して や経 済 現 象 に. そ の 予 想 は あ ま り当 て に な らな い 。09年8月. 関 して は 、 想 定 外 の こ と が 発 生 す る も の で あ る。. 10年3月. 筆 者 の テ ー マ の 一 つ は 、 「会 計 情 報 を 株 式 投 資 に. 景 気 が 回 復 した と判 断 す る の は 早 計 で あ ろ う。. 2. 期 は と も か く、11年3月. 期は に は、. 期 は 、 上 方 修 正 す る企 業 が 多 い 。 だ が 、.
(3) 本 浪:定 性 的分 析 も含 め た株 式 投 資 の手 法 長 期 的 に 投 資 を す る な ら、 直 近2∼3年. の決 算. 過 去 最 高 益 を 上 回 る か は 、 わ か らな い 。 ブ ル ー チ ッ. が 悪 い の も覚 悟 して お か ね ば な ら な い 。 だ が こ う. プ の 有 名 企 業 の 業 績 で さ え わ か ら な い の だ か ら、. した 長 期 に わ た る不 況 は 、 滅 多 に 発 生 す る わ け で. 中 小 型 株 の 業 績 予 想 は 更 に 困 難 で あ る。 だ が 中 小. は な い 。 将 来 は わ か ら な い な が ら、 日本 に お い て. 型 株 の場 合 に は、 利 益 が数 倍 以 上 に な るケ ー ス が. は 、 人 口減 少 、 過 大 な 政 府 債 務 が あ る が 経 常 黒 字. 多 い 。 カ ジ ュ ア ル 衣 料 小 売 り の ポ イ ン トは 、2000. で あ る。 ア メ リカ の 場 合 、 双 子 の 赤 字 な ど、 将 来. 年 に 店 頭 登 録 し た が 、00年2月. の ドル の 価 値 低 下 は不 可 避 で あ る。 為 替 の 場 合 は 、. 利 益 が 、09年2月. ど こか強 い 国 の通 貨 を持 て ば よ い。 一 方 企 業 分 析. え て い る 。一 方 、 ト ヨ タ 自動 車 は 、00年 の406,789. に 関 して は 、 筆 者 は 株 価 よ り受 け 取 れ る配 当 を 重. 百 万 円 の 利 益 は 、 過 去 最 高 益 の08年3月. 視 し て い る。 そ れ は 、 竹 田 和 平 と 同 じ考 え 方 で あ. 1,707,879百 万 円 と4.2倍 に 増 え て い る 。 こ れ は 、. る。 竹 田 は 、 日経 ヴ ェ リタ ス に 「花 咲 爺 へ の 道 」. 大 型 株 と して は 著 しい 利 益 の 増 加 で あ る。 しか し、. を 連 載 し て い る が 、 「株 価 の 上 昇 よ り、 配 当 が 大. こ れ が09年3月. 事 だ 」 と述 べ て い る(2)。株 式 投 資 に 関 して 、 将 来. に 落 ち 込 ん で い る。 内 需 関 連 の 小 型 株 と外 需 依 存. の 予 想 は 必 要 不 可 欠 で あ る。 数 年 後 や 数 十 年 後 の. の 超 大 型 株 を 比 較 し た の は 、 小 型 株 だ か ら不 安 で. 利 益 は知 るべ きだ が、 会 計 的手 法 で知 る こ とは で. あ る と い う誤 解 と、 小 型 株 だ と、10年 近 くで10倍. き な い 。 そ も そ も、 昨 年 度 は 前 期 の 予 想 で さ え 大. 以 上 も利 益 を 増 や せ る と い う事 実 を 指 摘 し た か っ. き く間 違 っ た 予 想 利 益 情 報 が 発 表 さ れ て し ま っ た 。. た か ら で あ る。10年 前 に は 、 ポ イ ン トが こ こ ま で. そ れ で も通 常 の 場 合 は 、 会 計 利 益 情 報 を 利 用 した 、. 利 益 を 増 や す と は 、 誰 も予 想 で き な か っ た で あ ろ. 予 想PERを. う。. 利 用 した 株 式 投 資 は 有 効 で あ る。. 期 の238百 万 円 の. 期 は8,089百 万 円 と34倍 近 く増. 期 に は436,337百. 期 は. 万 円の最 終赤字. ドル ・コ ス ト平 均 法 で イ ン デ ッ ク ス フ ァ ン ドを 買. 将 来 の 予想 は で き な い の だ が、 中小 型 株 に分 散. え と い う マ ル キ ー ル の 手 法 は 、 ア メ リカ で は 正 し. 投 資 を す る の は 、 賢 明 な 手 法 だ と筆 者 は 考 え る。. い の だ が 、 日本 で は 、 損 失 が 発 生 し て し ま っ て い. 同 じカ ジ ュ ア ル 衣 料 小 売 り の ジ ー ン ズ メ イ トは 、. る。 日本 の 場 合 は バ ブ ル 経 済 と そ の 崩 壊 が あ っ た. 00年2月. こ と な ど か ら、 株 価 に 対 して 、 価 格 メ カ ニ ズ ム が. 年2月. 有 効 に 機 能 しな か っ た こ と も あ る。 イ ン デ ッ ク ス. て は 二 期 連 続 の 赤 字 に 陥 っ た 。 過 去 か ら10年 が 経. フ ァ ン ドが 今 後 の 日本 で は 、 有 効 な の か に つ い て. 過 して 両 社 を 比 較 す る と、 ポ イ ン トが 大 き く勝 っ. は 、 筆 者 は 疑 問 を 感 じ る。 筆 者 の 経 験 で は 、 日経. て ジ ー ン ズ メ イ トが 負 け た の で あ る が 、 こ の 結 果. 平 均 な ど の イ ンデ ッ ク ス フ ァ ン ドで 運 用 す る よ り、. は 、 誰 も10年 前 に は 予 想 不 能 だ っ た 。 結 果 と して 、. 銘 柄 選 択 を して バ イ&ホ. ー ル ドで い る方 が 、 よ り. 社 長 の経 営 能 力 の違 い が この差 に な った の で あ ろ. 良 い 成 果 が 残 せ る と考 え ら れ る。 そ の 理 由 は 、 イ. う。 ジ ー ン ズ メ イ トの 西 脇 健 司 社 長 は 、24時 間 営. ン デ ッ ク ス フ ァ ン ドは 手 数 料 が か か る こ と、 買 い. 業 と い う ス タ イ ル も あ り、 有 能 な 経 営 者 と評 価 さ. た くな い 割 高 銘 柄 も含 ま れ て い る こ と に あ る。 更. れ て い た 。 一・ 方 、 ポ イ ン トの 福 田 三 千 男 社 長 は 無. に 株 主 優 待 も受 け ら れ な い 。 個 別 株 を 買 う、 タ イ. 名 だ った が、 結 果 が社 長 の能 力 を示 す の だ。 今 年. ミ ン グ は ドル コ ス ト平 均 法 で 。 但 し、 選 ん だ 銘 柄. に な っ て 、 優 れ た 社 長 と し て 、 日経 ビ ジ ネ ス が 取. を 持 ち 続 け る の で あ る。. 材 を して い る{3)。2000年 に12月 に ジ ー ン ズ メ イ ト. 10年 以 上 将 来 に つ い て の 業 績 の 予 想 は 、 困 難 で. 期 に948百 万 円 の 利 益 が 、 最 高 時 で も03 期 の1,044百 万 円 で あ り、09年2月. 期 に至 っ. は 、 二 部 か ら一 部 に 上 場 す る。 だ が 、 ジ ー ン ズ メ. あ る。 例 え ば 、 トヨ タ 自動 車 の10年 後 は1兆. 円に. イ トの 業 績 が 良 か っ た の は 、 一・ 部 上 場 す るま で で. 近 い 利 益 を 計 上 して い る と思 う が 、08年3月. 期の. あ っ た 。2000年. 3. の 時 点 で ポ イ ン トが 将 来 有 望 で 、.
(4) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009. ジ ー ン ズ メ イ トは 駄 目だ と予 想 で き た 人 は い な か っ. う の が 結 論 と な る。 だ が11年3月. た し、 そ れ を 知 る術 も無 い 。 結 果 と して 、 小 型 店. え る か も し れ な い 。 会 社 四 季 報 で は 、 そ う した 予. 舗 で の 深 夜 営 業 が 失 敗 だ っ た と今 に な っ て 、 判 断. 想 利 益 や 配 当 が 掲 載 さ れ て い る。 だ が そ う した 情. せ ざ る を え な い 。 只 こ こ で 指 摘 した か っ た の は 、. 報 に どれ だ け の信 頼 性 が お け るの で あ ろ うか。 信. バ イ&ホ. 越 化 学 工 業 は 、9月8日. ー ル ド戦 略 の 重 要 さ で あ る。 ポ イ ン トは. 期 の 予想 で は買. に09年 の9月. 期 の業 績 予. 株 価 が 上 が っ た か ら売 っ て 、 ジ ー ン ズ メ イ トは 塩. 想 を 発 表 し て い る く ら い で 、 来 年3月. 期 の 予想 は. 漬 け で 持 っ て い る。 そ の 結 果 ジ ー ン ズ メ イ トの 含. 出 して い な い 。 信 越 化 学 は 、 例 年 予 想 情 報 を 開 示. み 損 程 度 し か 、 ポ イ ン トの 売 却 益 は 無 か っ た ケ ー. し て い る の だ が 、 今 期 の 予 想 は 困 難 だ と考 え て い. ス も考 え ら れ る。 本 稿 で は 、 会 計 情 報 だ け で は 、. る の だ 。 一 方 、PBRは. 銘 柄 選 択 に 十 分 で は な い と い う事 実 を 考 察 す る。. て は 使 え る 。 パ ナ ソ ニ ッ ク のPBRは1倍 で あ る 。PBRが1倍. そ う した場 合 も指 標 と し. HPERや. 配 当 利 回 りが 使 え な い. 割 れ の 会 社 は、 存 在 意 義 が. な い と ま で 言 わ れ て い る が 、 トヨ タ 自動 車 も1倍. リー マ ン シ ョ ッ ク で 外 需 依 存 の 企 業 は 赤 字 に な. 割 れ を し て い た 。PBRと. ら な い ま で も、 大 幅 減 益 の 企 業 が 多 数 見 ら れ る。 一 方 内 需 で も 「勝 ち組 」 「負 け組 」 が 見 ら れ る が. 割れ. い う指 標 だ け しか 使 え. な い の で は、 会 計 情 報 を利 用 した とは言 え な い。 トヨ タ 自動 車 や パ ナ ソ ニ ッ ク な ら売 上 と利 益 の 源. 、. 内 需 も リー マ ン シ ョ ッ ク で 売 上 減 ・減 益 に な っ た. 泉 は 理 解 で き る で あ ろ う が 、 同 じ国 際 優 良 企 業 で. 企 業 が 大 半 だ 。 増 益 組 で も下 半 期 で は 売 上 減 ・減. も デ ン ソ ー や 信 越 化 学 で は 、 企 業 の 業 務 内 容 も読. 益 だ け ど、 上 半 期 の 貯 金 で 増 益 に こ ぎ 着 け た 企 業. ん で 調 べ な い と 予 想 は 困 難 で あ る。. も多 い 。 下 半 期 も増 収 ・増 益 で あ る 企 業 は 希 有 だ 。 10年3月. 筆 者 は 会 計 情 報 を 株 式 投 資 に 利 用 す べ き だ と主. 期 の 予 想 で も、 赤 字 増 大 ・減 益 拡 大 の 企. 張 して い る が 、 そ れ で も会 計 情 報 だ け で は 十 分 で. 時 点 で は 、 そ う した 予 想 が 上. は な い の は 指摘 す るま で もな い。 竹 田和 平 は会 計. 方 修 正 さ れ る兆 しが あ る の で 、 株 価 は 上 昇 し て い. 情 報 だ け を 利 用 し て い る と して い る が 、 彼 の 投 資. る。 リー マ ン シ ョ ッ ク の 発 生 後 財 務 大 臣 が 「蜂 に. の 対 象 は 内 需 中 心 の 中 小 型 株 で あ っ て 、 リー マ ン. 刺 さ れ た 程 度 」 と楽 観 視 し て い た が 、 「百 年 に 一. シ ョ ッ ク が 与 え る 影 響 は そ う 多 く は な か っ た(4》 。. 度 」 の 不 況 と し て1929年. 利 益 を 測 定 す る手 段 と し て 会 計 学 を 知 る必 要 は あ. 業 も 多 い 。09年8月. の 大 恐 慌 に 近 い と い う観. 測 が あ った が、 そ の観 測 は今 で は 間違 い だ った と. る が 、PERが. 判 断 さ れ る。 景 気 に は 回 復 の 兆 しが 見 え て い る が 、. さ ほ ど必 要 で は な い 。 と は 言 っ て も通 常 な 状 態 な. 現 時 点 で景 気 が本 格 的 に 回復 す るの か、 又 不 況 に. ら、 会 計 学 の 知 識 は 重 要 で あ る。 パ フ ェ ッ トは 、. な るの か、 筆 者 に は わ か らな い。. 会 計 学 の重 要 性 を大 学 で何 を専 攻 す べ き か の 問 い. 2011年3月. 使 え な い の な ら、 会 計 学 の 知 識 も. 期 に ど うな るの か は わ か らな い が、. に 、 会 計 学 だ と答 え て い る。 そ して 会 計 は 、 ビ ジ. 期 の 決 算 が 悪 く、 輸 出 依 存 の 企 業 は 赤 字. ネ ス の 用 語 だ と 述 べ て い る{5)。パ フ ェ ッ トは 投 資. に な る か 、 あ っ て も利 益 は あ ま り に も少 な い 。 配. の た め に 財 務 諸 表 を 分 析 す る。 例 え ば 退 職 給 付 債. 当 に 関 して も、 今 期 は 払 わ な い か 、 大 幅 減 で 支 払. 務 に 関 す る費 用 計 上 の 場 合 も、 今 ま で 支 払 時 に 費. う と い う予 想 を す る企 業 が あ る。 例 え ば パ ナ ソニ ッ. 用 計 上 して い た の を 勤 務 期 間 に 費 用 計 上 を す る場. ク は二 期 連 続 の赤 字 予 想 で あ り、 前 期 に30円 支 払 っ. 合 と、 今 回 の 場 合 の 株 の 暴 落 に よ る費 用 計 上 と は. た 配 当 は 、 今 期 は10円 で あ る。 こ う した 企 業 は 、. 意 味 が違 うの だ。 前 者 は キ ャ ッ シ ュ フ ロー に影 響. 会 計 利 益 情 報 で は 買 え な い 。 つ ま り 予 想PER. を せず 、 費 用 計 上 の タ イ ミン グだ けの 問題 だ が、. や 予 想 配 当 利 回 りで は 、 割 高 な の で 買 え な い と い. 今 回 の 場 合 は 株 価 が 回 復 し な い 限 り、 キ ャ ッ シ ュ. 10年3月. 4.
(5) 本 浪:定 性 的分 析 も含 め た株 式 投 資 の手 法 フ ロ ー に影 響 を 与 え る。 こ う し た 知 識 が 必 要 だ 。. し て 、 個 人 投 資 家 が 有 利 だ と 述 べ て い る(8>。リ ン. 実 際 、 パ フ ェ ッ トは 、 財 務 諸 表 の 分 析 に 多 くの 時. チ に よ る と、 ア マ は プ ロ よ り、 会 社 の 提 供 す る財 ・. 間 を 使 っ て い る{6)。. サ ー ビ ス に 関 し て 、 情 報 を よ く知 っ て い る と書 い. リー マ ン シ ョ ッ ク以 降 で は 、 投 資 の 是 非 を 決 め る 場 合 にPERが. て い る。 リ ン チ は 、 テ ン バ ガ ー(10倍. 使 え な い の で、 会 計 情 報 の利. 用 に 関 し て 大 き な 制 約 を 受 け る 。PSRな. 株)を. 見つ. け る こ と を 推 奨 す る。 そ の た め 、 リ ン チ は 、 プ ロ が 注 目 す る大 型 株 を 避 け 、 中 小 型 株 で マ ゼ ラ ン ・. どを代. 替 に す る こ と も指 摘 さ れ て い る。 売 上 は 減 って も、. フ ァ ン ドを 運 用 し て 、 驚 異 的 な 成 果 を 残 し た 。 例. マ イ ナ ス に は な らな い。 だ が通 常 状 態 で の売 上 高. え ば 、10銘 柄 の 分 散 投 資 を 行 い 、 テ ン バ ガ ー 株 が. 利 益 率 は 異 な っ て い る。 固 定 費 が 多 く損 益 分 岐 点. 1銘 柄 あ る と、 大 い に 優 れ た パ フ ォ ー マ ン ス を 出. が 高 い 会 社 はPSRで. 見 た 場 合 、 そ う で な い会. す の だ 。 リ ン チ の フ ァ ン ド ・マ ネ ー ジ ャ ー と し て. 社 よ り 割 安 に 見 え る 。 株 価 が 高 す ぎ る 時 、PSR. の 実 績 は 、 マ ル キ ー ル も認 め て い る。 リ ン チ が 示. を 主 張 す る論 者 が い た 。 今 回 は 利 益 が 低 す ぎ る 時. し た 銘 柄 発 見 の 事 例 を 紹 介 す る。 ヘ イ ン ズ 社 株 に. に 、PSRに. 関 して 、 妻 が 買 い 物 で 得 た レ ッ グ ス(ヘ. 言 及 す る 。PSRは. 程 度 に 使 う べ き で 、PERが. あ くま で も参 考. の 製 品)に. 使 え な い 時 に 使 う指. イ ンズ社. 関 す る 妻 の 知 識 が 、 工 場 見 学 やPER. 標 で は な い。 投 資 の 指標 で は な い が赤 字 や大 幅減. の 計 算 や 繊 維 業 界 に つ い て の リ ン チ の 知 識 よ り、. 益 企 業 に は 、ROEも. 役 に 立 っ た と述 べ て い る。 ア マ が プ ロ に 勝 て る の. PBRが. 使 え な い 。ROEが. 高 くて 、. 低 い 企 業 に投 資 す る手 法 が有 益 だ と して. も 、 予 想ROEも. 含 め て 今 年 はROEが. だ。 リ ンチ の 著 書 は、 プ ロ の フ ァ ン ド ・マ ネ ー ジ ャー. 使 えな. に 関 して 、 能 力 が 低 い こ と の 指 摘 もす る。 つ ま り、. い○. 株 式 運 用 で 、 プ ロ を 恐 れ る必 要 は 無 い の だ 。 消 費. 現 在 の状 況 で は会 計 利 益 情 報 や売 上 だ け で投 資. 者 と し て 、 財 ・サ ー ビ ス に 関 す る知 識 が 重 要 だ と. を 決 定 す る の は 、 外 需 依 存 型 の 企 業 に 関 して は 困. リ ン チ は 主 張 す る。 だ が リ ン チ の こ の 手 法 は 今 で. 難 で あ る 。 「リ ー マ ン シ ョ ッ ク」 は 異 常 事 態 な の. は 誰 も が 知 っ て お り、 誰 も が 利 用 で き る。 しか し. で 、 景 気 が 回 復 した ら会 計 利 益 情 報 は 有 用 に な る。. リンチ の手 法 を知 らな い か、 無 視 を す るの は、 株. だ が 投 資 で 成 功 す る に は 、 定 性 的 情 報 も利 用 す べ. 式 投 資 で は 賢 明 で は な い。. きだ。 ピー タ ー ・リンチ が考 え るよ うに、 企 業 が. 良 い 財 ・サ ー ビ ス を 提 供 す る こ と は 、 企 業 が 儲. 販 売 す る商 品 に つ い て の 予 想 、 つ ま り 自分 が 気 に. け て 、 株 価 が 上 が る た め の 条 件 で あ る。 リ ン チ は. 入 り他 人 も気 に 入 る商 品 を 売 っ て い る企 業 を 買 う. 無 名 時 代 の ハ リ ソ ン ・フ ォー ドを 見 つ け る こ と を 、. こ と。 パ フ ェ ッ トの 様 に 、 誰 で も経 営 で き る ブ ラ. テ ン バ ガ ー 株 を 見 つ け る こ と に 喩 え る。 リ ン チ の. ン ドカ や 独 占力 を 持 っ て い る企 業 を 買 う こ と。 優. 手 法 は 日常 生 活 か ら、 他 人 特 に プ ロ の 投 資 家 が 気. れ た 社 長 が 経 営 して い る と い う企 業 を 買 う こ と。. 付 か な い将 来 性 の有 望 な企 業 を見 つ け う とい う も. こ う い っ た 定 性 的 な 情 報 は 、 こ う し た 「異 常 事 態 」. の で あ る。 そ れ は 財 ・サ ー ビ ス を 利 用 す る こ と に. で な くて も、 有 効 で あ る。 以 降 の 節 で は 、 リ ン チ. よ っ て 見 つ か る と い う の だ 。 優 れ た 財 ・サ ー ビ ス. の 手 法 か ら考 察 す る こ と に す る。. が 存 在 す る の と、 そ れ が 業 績 に 反 映 さ れ 株 価 に 反 映 さ れ る の に は 、 時 間 的 な ず れ が あ る。 だ が 我 々. 皿. ピー タ ー ・リンチ の 手法. が 優 れ た 財 ・サ ー ビス を知 る の は 、 テ レ ビ ・新 聞 ・. ピ ー タ ー ・ リ ン チ は 『株 で 勝 つ 」 で 、 プ ロ と ア. 雑 誌 な ど の メ デ ィ ア を 通 じ て で あ る。 鮫 子 の 王 将. マ の 比 較 で 、 ア マ が 有 利 だ と 書 い て い る(7)。更 に. で 知 ら れ る 「王 将 フ ー ドサ ー ビ ス 」 が 不 況 と個 別. マ ル キ ー ル も、 個 人 投 資 家 と プ ロ の 投 資 家 を 比 較. 店 舗 の サ ー ビ ス 、 店 舗 間 の 競 争 に よ り流 行 っ て い. 5.
(6) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009. る の は 、 今 年 の6月11日. に ワ イ ドシ ョー で 報 道 さ. れ て い る。 王 将 の 株 価 は 、 今 年 の5月. る 。 だ がPERの. 初旬 までそ. 意 味 も知 らな い読 者 を意 識 し. て 、 会 計 情 報 を あ え て 使 わ な い の で あ る。 リ ン チ. れ ほ ど上 が ら な か っ た が 、 そ れ 以 降 は 右 肩 上 が り. は 総 じ て 、 「逆 張 り」 と 呼 ば れ る手 法 を 推 奨 す る。. で あ り、5月. (1)・(2)・(3)・(5)・(6)・(7)・(8)な ど が 、 逆 張 り で あ. 初 旬 の1,500円 が 、8月. 末 に は3,000. 円 付 近 ま で 上 昇 して い る。 テ レ ビ で 報 道 さ れ た 時. る。 株 価 は 業 績 に よ り決 ま る が 、(1)に あ る様 に 名. は1,700円 程 度 で あ っ た 。 業 績 も09年 第 一・ 四半期. 前 が 悪 い の でPERが. は 売 上 が22.8%増. 法 で あ る。 実 際 に 良 い 名 前 に 変 え る こ と で 株 価 は. ら も90%以. え 、 営 業 利 益 ・経 常 利 益 は ど ち. 上 増 え 、 優 れ た 業 績 で あ る。 も ち ろ ん. 低 い ま ま の 企 業 を 買 う手. 高 くな っ た の を 、 マ ル キ ー ル は 指 摘 す る。ITブ. ー. この業 績 は、 社 長 の大 東 隆行 や従 業 員 の経 営 努 力. ム 期 に 、IT関. 連 企 業 と思 わ せ る 名 前 に 変 え る こ. に よ る も の で あ る。 今 後 、 こ の 増 益 基 調 が 続 くの. と で 、 株 価 の 上 昇 は 顕 著 だ っ た と い う学 者 の 論 文. か は わ か らな い。 だ が リ ンチ の 手 法 で 、 店 頭 で. を 紹 介 し て い る(ll)。(2)と(3)から わ か る の は 、 多 く. 「王 将 で 提 供 さ れ る 料 理 が う ま くな っ た 」 と の 情. の 人 が 注 目 して い る業 種 を 避 け る と い う こ と だ 。. 報 を 知 っ た 時 点 で 買 え ば 、 倍 近 くに な っ て い た で. 例 え ば21世 紀 に 入 っ た 頃 、IT関. あ ろ う。. こ と は で き た は ず だ 。(4)に 関 し て は 、 多 角 化 を 避. 連企 業を避 け る. 逆 に、 そ の商 品 が駄 目だ とい う こ と も消費 者 は. け た 企 業 を 選 べ と い う こ と で あ る。(5)は ア ナ リス. わ か る。 ユ ニ ク ロ を 展 開 す る フ ァ ー ス ト リテ イ リ. トが 注 目 し て い な い 企 業 を 敢 え て 買 う の で あ る。. ン グ は フ リー ス が ブ ー ム に な り、 売 上 ・利 益 を 伸. 又 大 型 株 で も人 気 が 離 散 し て 、 機 関 投 資 家 が 所 有. ば した 。 だ が ブ ー ム が 終 わ り そ の た め 、03年8月. し て い な い 株 を 買 う手 法 で も あ る。(6)と(7)も(5)同. 期 に は 減 収 に な り、 経 常 減 益 に 陥 っ た 。 そ の 時 の. 様 、 買 わ な い 理 由 が 「業 績 以 外 に あ る」 銘 柄 で あ. 予 想PERは. る。 例 え ば 、 タ バ コ や ギ ャ ン ブ ル 関 連 の 株 は 割 安. 低 か った の だ 。 例 え ば ラ イ バ ル の. し ま む ら よ り 、 予 想PERが. 低 か った 。 予 想. だ 。(8)無 成 長 産 業 を 買 う の も、 「逆 張 り」 の 手 法. け を 盲 信 す る と失 敗 す る 。 実 際 フ ァ ー ス. で あ る。 産 業 が 成 長 し な い の と、 個 別 企 業 が 業 績. ト リテ イ リ ン グ は 、 予 想 利 益 を 下 方 修 正 して 、 予. を 向 上 さ せ る の は 、 別 の 問 題 だ 。(9)は 隙 間 産 業 な. PERだ. 想PERが. 低 か っ た の が 高 くな っ た。 客 離 れ に. の で 市 場 独 占率 が 高 くな る、 そ う し た 企 業 を 買 え. よ り業 績 が 悪 化 した の だ 。. と い う の で あ る。(10)は玩 具 な ど の 遊 興 品 で な く、 生 活 必 需 品 を 販 売 す る企 業 を 買 え と い う の だ 。(11). 更 に 詳 し く、 銘 柄 選 択 に つ い て リ ン チ の ア イ デ ア に つ い て 考 察 す る。 素 晴 ら し い 会 社 に つ い て 、. は 競 争 が 激 しい 分 野 で な く、 競 争 で 価 格 が 安 くな. リ ン チ は13の 条 件 を あ げ て い る{10)。(1)面 白みのな. り そ の 恩 恵 を 受 け る企 業 を 買 え と い う こ と で あ る。. い 、 又 は 馬 鹿 げ て い る社 名 。(2)変 わ り映 え の しな. (12)はそ の 企 業 に 従 事 し て い る人 が そ の 企 業 の こ と. い 業 容 。(3)感 心 しな い 業 種 。(4)分 離 独 立 し た 会 社 。. が わ か るの で、 そ の企 業 の株 を買 え とい う こ とで. (5)機 関 投 資 家 が 保 有 せ ず 、 ア ナ リス トが フ ォ ロ ー. あ る。 更 に は 、 自分 が 働 い て い る職 業 が 、 例 え ば. しな い 会 社 。(6)悪 い 噂 の 出 て い る会 社 。(7)気 の 滅. 自動 車 製 造 会 社 な ら 自社 も他 の メ ー カ ー の 状 況 が. 入 る会 社 。(8)無 成 長 産 業 で あ る こ と。(9)ニ ッ チ 産. わ か る と い う も の で あ る。(13)は自社 株 買 い を し て. 業 で あ る こ と。(10)買い 続 け な け れ ば な ら な い 商 品 。. い る企 業 を 買 え と い う こ と で 、 こ の こ と は 別 に リ. (11)テク ノ ロ ジ ー を 使 う側 で あ る こ と。(12)イン サ イ. ン チ に 限 ら ず 、 多 くの 論 者 が 指 摘 し て い る こ と で. ダ ー 達 が 、 つ ま りそ の 会 社 の 従 業 員 や 経 営 者 が 買. あ る。. う株 。 ⑬ 自社 株 買 い を し て い る会 社 。 こ の13の 条. リ ン チ が 述 べ る財 ・サ ー ビ ス の 内 容 か ら判 断 し. 件 で あ る。 リ ン チ は 、 も ち ろ ん 会 計 情 報 を 利 用 す. て 、 売 買 す る銘 柄 を 決 め る の は 一 つ の 手 法 と し て. 6.
(7) 本 浪:定 性 的分 析 も含 め た株 式 投 資 の手 法 は 有 力 で あ る。 素 材 企 業 で も、 そ の 業 界 誌 な ど の. と収 益 が 悪 くな る。(6)に 示 さ れ た 過 剰 な 生 産 能 力. 情 報 を利 用 す れ ば よい。 だ が リンチ の手 法 は、 著. が必 要 な の は、 売 上 が増 え た場 合 に 対応 す るた め. 書. 「株 に勝 つ 」 に 書 か れ て い て 、 誰 も が リ ン チ の. で あ る。 売 上 が 減 っ た 場 合 で も、 過 剰 な 生 産 能 力. 手 法 を 利 用 で き る。 だ か ら、 リ ン チ 程 成 功 は で き. を 持 つ こ と に な る。(8)の 収 益 性 が 設 備 稼 働 率 に 大. な い が、 株 価 は業 績 に さえ追 い つ か な い場 合 もあ. き く依 存 す る企 業 と、 ⑥ は 同 じ こ と を 述 べ て い る. る 。 王 将 フ ー ズ で も、 予 想PERは. 低 い。 リ ン. の だ 。 パ フ ェ ッ トは 財 務 諸 表 を 読 む こ と で 、 投 資. チ の手 法 の要 は、 これ が流 行 るだ ろ う とい う予想. を す る。 パ フ ェ ッ トの 師 で あ る ベ ン ジ ャ ミ ン ・グ. と、 実 際 に 流 行 っ て い る と い う業 績 の 確 認 で あ る。. レ ア ム も財 務 指 標 を 投 資 に 利 用 して い る。 財 務 指. 予 想PERが. 低 い 場 合 は、 買 って 保 持 して 、 高. 標 は 比 較 可 能 な 定 量 的 デ ー タ で あ り、 グ レ ア ム が. くな っ て 過 熱 感 が 出 た 場 合 は 売 却 が 賢 明 だ と す る. 無 視 した ブ ラ ン ド価 値 な ど を 重 視 した の が パ フ ェ ッ. の で あ る。 リ ン チ の 手 法 は 、 業 績 以 外 の 理 由 で 予. トで あ る。 ブ ラ ン ド価 値 な ど の 内 在 価 値 が 重 要 だ. 想PERが. と パ フ ェ ッ トは 考 え る(14)。 通 常 の財 務 指 標 だ け で. 低 い 企 業 や 消 費 者 と して 将 来 が 見 込. め る企 業 を 買 う こ と だ 。. は わ か らな い場 合 が あ るの だ。 逆 に パ フ ェ ッ トが 「消 費 者 独 占型 」 と し て い る. IVウ. ォ ー レ ン ・パ フ ェ ッ トの 手 法. 企 業 は 、 次 の8つ. パ フ ェ ッ トに は 著 書 が な い 。 パ フ ェ ッ トは 、 効. の 基 準 を 満 た す 企 業 で あ る。(1). 消 費 者 独 占力 を 持 つ と思 わ れ る財 ・サ ー ビ ス が あ. 率 性 市 場 仮 説 や ベ ー タ な どは実 際 に役 立 た な い と. る。(2)1株. 否 定 す る(12)。 パ フ ェ ッ トの 手 法 に 関 し て は 、 こ こ. 多 額 の 負 債 を 抱 え て い な い 。(4)ROEが. で は メ ア リー ・パ フ ェ ッ トと デ ビ ッ ド ・ク ラ ー ク. 現 状 を維 持 す るた め に、 内部 留 保 の大 き な 割合 を. の 「パ フ ェ ッ ト銘 柄 選 択 の 術 」 に 書 か れ て い る 内. 投 資 す る必 要 が 無 い 。 ⑥ 内 部 留 保 を 新 規 事 業 や 自. 容 を 利 用 す る 。 彼 ら は 、 「コ モ デ ィ テ ィ 型 」 と. 社 株 買 い に 使 え る。(7)イ ン フ レ を 価 格 に 転 嫁 で き. 「消 費 者 独 占 型 」 の2つ. る。(8)内 部 留 保 利 益 の 再 投 資 に よ る利 益 が 、 株 価. に企 業 を 分 類 す る。 駄 目. な の が 「コ モ デ ィ テ ィ型 」 で 、 良 い の が 「消 費 者. 当 た り利 益 が 強 い 増 加 基 調 に あ る。(3). 上 昇 に 繋 が っ て い る。 こ れ ら の8つ. 高 い 。(5). を考 察 して驚. 独 占 型 」 で あ る(13)。 実 際 に は パ フ ェ ッ ト自 身 は こ. くの は 、 財 務 情 報 が 多 く選 択 さ れ て い る こ と で あ. の 様 に 体 系 的 に 分 類 して い な い が 、 パ フ ェ ッ トの. る。(2)は 過 去 の 業 績 の 推 移 を 見 る と客 観 的 に 把 握. 発 言 を 分 析 す れ ば こ の 様 に な る で あ ろ う。. で き る 。 だ が こ う し た 企 業 も、 「リ ー マ ン シ ョ ッ. 「コ モ デ ィ テ ィ 型 」 は 、 次 の 様 な8種. 類 の特 徴. ク」 の 影 響 を 受 け て い る。 パ フ ェ ッ トの 資 産 も大. を 持 つ 。(1)低 い 売 上 高 利 益 率 と低 い 在 庫 回 転 率 。. 幅 に 減 っ た 。(3)は 自 己 資 本 に 対 して 、 有 利 子 負 債. (2)低 いROE。(3)ブ. の 割 合 が 低 い 程 良 い の で あ り、D/Eレ. ー シオ で. 競 争 相 手 の 存 在 。(5)強 い 労 働 組 合 の 存 在 。(6)大 幅. 定 量 的 に 把 握 で き る 。(4)で はROEに. 言 及 して. な 過 剰 生 産 能 力 の 存 在 。(7)不 安 定 な 利 益 。(8)収 益. い る。ROEは. 性 が 設 備 稼 働 率 に 大 き く依 存 す る。 の8つ. あ る が 、 財 務 レ バ レ ッ ジ に よ るROEの. ラ ン ド価 値 が 低 い 。(4)多 数 の. で あ る。. 有 利 子 負 債 が多 い と増 え る傾 向 に 高 さは、. こ の う ち、(1×2)(7)は明 らか に会 計 利 益 情 報 で あ る。. 有 利 子 負 債 依 存 度 が 高 い 企 業 は(3)の 条 件 を 満 た さ. ROEが. な い 。ROEは. 低 い の は 売 上 高 利 益 率 が 低 か っ た り、 在. 、 売上高利益率、 売上高回転率、. 庫 回 転 率 が 低 い た め で あ る が 、 パ フ ェ ッ トの 手 法. 自 己 資 本 比 率 で 決 定 す る 。 前 の2つ. を 理 解 す る た め に は、 会 計 学 の 知 識 が 重 要 で あ る。. ROE上. 昇 に望 ま しいが 、 自己 資 本 比 率 は逆 に高. い とROEが. 収 益 性 が 悪 い の は 、(3)(4)(5)(6)が原 因 で あ る。 ブ ラ ン ド価 値 が 低 く、 競 争 相 手 が 多 く、 労 組 が 強 い. 低 くな る。 武 田薬 品 工 業 は、 自己. 資 本 が 増 え て 、ROEが. 7. は高 い程. 減 少 す る場 面 を 迎 え た 。.
(8) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009. 武 田 薬 品 は 「コ モ デ ィ テ ィ型 」 企 業 で あ っ た が 、. 勝 間 も含 め 多 くの 評 論 家 は 、 投 資 家 の 利 益 よ り、. 武 田 國 男 の 改 革 で 「消 費 者 独 占型 」 企 業 に 変 身 し. 証 券 会 社 の 利 益 を 重 視 して い る。 マ ル キ ー ル は 効. た。 医療 機 関 向 け の新 薬 開発 に専 念 す る こ とで、. 率 性 市 場 仮 説 を 支 持 して い る が 、 リ ンチ ・パ フ ェ ッ. (1)の 消 費 者 独 占力 が 高 くな り、 利 益 を 増 加 さ せ た. トは 「ま ぐれ で は な い 」 と述 べ て い る。 と こ ろ で. の だ 。ROEは. 重 要 な 指 標 で 、 パ フ ェ ッ トは15%. 武 田薬 品 に言 及 した と ころ で述 べ た が、 能 力 の あ. あ れ ば 、 問 題 は な い と して い る 。 武 田 薬 品 は13.9. る社 長 が 、 業 績 と株 価 を 決 め る と筆 者 は 考 え る。. %で. 優 れ た 社 長 に よ る投 資 に つ い て 、 次 の 節 で 考 察 す. あ り、 以 前 よ り は 減 っ て い る が15%に. 近 い。. る。. 国 際 優 良 企 業 で も、 総 合 電 機 は リー マ ン シ ョ ッ ク が 無 くて もROEは. 著 し く低 か っ た 。 そ して リー. V優. マ ン シ ョ ッ ク で 、 総 合 電 機 ・自動 車 関 連 各 社 の 多 く は 赤 字 に 転 落 し て い る 。ROEで. れ た社 長 が 経 営 して い る会 社 か ら選 択 す る. 有 能 な社 長 が経 営 す る会 社 を買 う手 法 を検 討 す. は、 こ れ らの. 企 業 は 買 え な い 。(5)も 財 務 情 報 で あ る。 多 額 の 自. る。 日経 ビ ジネ スの 「ゴー ンを超 え た 日本 人 社 長」. 己 資 本 を 積 み 増 して い る こ と を 指 摘 して い る の で. と して 、業 績 ・株価 な どの 比較 で、1位 武 田國 男、. あ る。 ⑥ も(5)と 同 じ で あ り、 武 田 薬 品 な ど は 、 こ. 4位 金 川 千 尋 、5位 御 手 洗 富士 夫 が選 ば れ、 彼 ら. う した 条 件 を 満 た し て い る。(7)は 消 費 者 独 占力 が. に 関 す る記 事 が 書 か れ て い る(16》 。株式 投資 に関 し. あ る か ら、 価 格 に 転 嫁 が 可 能 な の で あ る。(8)は 再. て つ い て考 え る と、 優 れ た社 長 が、 結 果 を 出 して. 投 資 が 成 功 だ っ た か を 述 べ て い る。 だ が 株 価 が 上. か ら銘 柄 選 択 を す る こ とに な る。 先 ず鮫 子 の王 将. が っ た と書 い て い る が 、 こ れ は パ フ ェ ッ トの 考 え. の社 長 、 大 東 隆行 に つ い て考 察 す る。. 方 とは思 わ れ な い。 以 上 パ フ ェ ッ トの 投 資 手 法 を 考 察 した が 、 会 計. 鮫 子 の 王 将 で 有 名 な 王 将 フ ー ドサ ー ビ ス の 大 東. 情 報 を使 わ な い手 法 へ の言 及 が少 な い。 競 争 力 の. 隆 行 は 会 社 を 建 て 直 し、 現 在 の 不 況 下 で も業 績 を. あ る財 ・サ ー ビ ス を 提 供 す る企 業 や ブ ラ ン ドカ が. 伸 ば す 会 社 に王 将 を変 身 させ た 。 大 東 隆 行 は 、. あ る企 業 を パ フ ェ ッ トは 重 視 す る の で あ る。 実 際 、. 2000年. パ フ ェ ッ トは 、 ブ ラ ン ドや 差 別 化 で き た 財 ・サ ー. で あ っ た(17)。 有 利 子 負 債 が 多 か った の は 、 前 社 長. ビ ス を 提 供 して い る 企 業 に投 資 して い る。 パ フ ェ ッ. の 不 動 産 投 資 の 失 敗 が 原 因 で あ る。00年3月. トは ブ ラ ン ドを 重 視 して 、 愚 か な 経 営 者 で も経 営. 利 益 は23億 円 、01年3月. に 社 長 に 就 任 し た 。 有 利 子 負 債 が470億. で き る ビ ジ ネ ス に 投 資 し ろ と ま で 述 べ て い る(15)。. で あ る。02年1月. リ ン チ の 手 法 は 中 小 型 株 利 用 し て 、 パ フ ェ ッ トの. 結 果02年3月. 円. 期の. 期 は 減 益 に な っ て13億 円. に 再 建 計 画 書 を 作 成 す る。 そ の. 期 は84億 円 の 特 別 損 失 を 計 上 して 、. と も 自分 た ち の. 29億 円 の 赤 字 に 転 落 す る。 大 東 は 先 ず 、 不 良 資 産. 手 法 で 成 功 した 。 又 パ フ ェ ッ トは 「株 価 の こ と を. を 売 却 した 。 そ し て 本 業 の 見 直 しを 図 る。 不 採 算. 気 に しな い 」 と述 べ て い る。 実 際 多 くの 個 人 投 資. 店20店 の 閉 鎖 。 そ れ と 「美 味 し くて 、 安 くて 、 早. 家 は 、 株 価 の こ と を 気 に しす ぎ て い る。 しか も そ. い 」 と い う 「鮫 子 の 王 将 」 の 基 本 理 念 に 戻 る た め 、. れ は 、 買 値 と の 比 較 で あ る 。 多 くの 株 式 評 論 家 は 、. 各 店 舗 で 客 の 目 の 前 で 調 理 して 提 供 す る。 又 、 料. 頻 繁 に 売 り買 い す る こ と を 推 奨 して い る。 勝 間 和. 理 内 容 も見 直 し た 。 売 れ 筋 の10品 の レ ベ ル を 上 げ. 代 は 損 切 り が 大 事 だ と か 、 素 人 は 少 し値 上 が り益. るた め、 全 て の商 品 に つ い て見 直 した。 前 社 長 の. で 売 れ と述 べ て い る。 バ イ&ホ. ー ル ドで は 、 証 券. 時代 に、 単 価 を抑 え るた め 味 を犠 牲 に した の を改. 会 社 が儲 か らな い。 上 が った 時 の、 利 食 い の タ イ. め た の だ 。 本 社 で 味 を 一 括 管 理 して 、 各 店 舗 が 同. ミ ン グ が 早 す ぎ る の は 、 実 は 大 き な 失 敗 で あ る。. じ 「お い し さ」 を 出 せ る よ う に した 。 こ の 様 な 危. 手 法 は 大 型 株 に 利 用 で き る。2人. 8.
(9) 本 浪:定 性 的分 析 も含 め た株 式 投 資 の手 法. 機 的状 況 で も、 人 員 削減 は しな か った。 ボ ー ナ ス. 次 に 、 ワ タ ミの 創 業 者 、 渡 辺 美 樹 に つ い て 考 察. も3度 出 した。 従 業 員 重 視 の経 営 で あ る。 そ の結. す る。 渡 辺 は 大 東 と違 い 、 創 業 者 で も あ る。 渡 辺. 果、 従 業 員 の モ ラル も上 が った。 大 東 は、 創 業 当. は 起 業 を 決 意 し、 大 学 卒 業 後 経 営 コ ン サ ル タ ン ト. 時 か らの従 業 員 で あ る。 大 東 は営 業 部 長 時代 、 睡. 会 社 で経 理 を学 び、 そ の後 佐 川 急 便 で働 き、 起 業. 眠 時 間3∼4時. 資 金300万. 間 で血 尿 を 出 しな が ら仕 事 を した. 円 を 用 意 す る。 経 理 を 学 ん だ の は 、 企. 「仕 事 人 間」 で あ り、 他 の従 業 員 も 「大 東 の た め. 業 経 営 を す る た め に 会 計 の 知 識 が 必 要 だ と考 え た. に頑 張 ろ う」 と全 従 業 員 一 丸 とな って努 力 した。. の だ 。 「会 計 が わ か ら ん で 、 経 営 が で き る か 」 の. 又 店 舗 の 改装 もす る。 各 店 舗 の店 長 に権 限 を委 ね、. 稲 森 和 夫 の 言 葉 を 連 想 す る。 会 社 経 営 に お い て も. 店 舗 の改 装 と資金 の 回収 は店 長 の責 任 で す る。 各. 会 計 の 知 識 が 重 要 な の は 敢 え て 指 摘 し て お く(18}。. 店 長 は、他 の王 将 の店 舗 を ライバ ル と して頑 張 る。. 渡 辺 は1984年 、 有 限 会 社 渡 美 商 事 を 設 立 す る。 つ. 各店 長 は利 益 に対 して責 任 を 持 ち、 エ リア マ ネ ー. ぼ 八 店 舗 を 買 い 取 り創 業 し、 ワ タ ミ フ ー ドサ ー ビ. ジ ャー が各 店 長 を指 導 す る。 店 舗 の 営業 利 益 が2. ス で 株 式 会 社 に な り、96年 に は 日本 証 券 業 協 会 に. 割以 上 減 った場 合 は、 店 長 とエ リア マ ネ ー ジ ャー. 株 式 を 店 頭 登 録 す る。98年 に は 東 証 二 部 市 場 に 、. を本 社 に呼 び大 東 本人 と対 策 を練 る。 この経 営 は、. 00年3月. 稲 森 和 夫 が主 張 す る 「ア メー バ経 営 」 で あ る。 そ. ら、 ワ タ ミの 躍 進 は 始 ま る。 今 の ワ タ ミ株 式 会 社. の結 果、 赤 字 の店 は 存在 しな い。 本 部 の役 割 は、. は、 現 在 で は外 食事 業 、 中 食事 業 、 介 護 事 業 、 環. 問題 の早 期 発 見 と良 い点 を評 価 す る こ とだ と大 東. 境 事 業 、 教 育 事 業 を 展 開 し て い る。 ワ タ ミは09年. は考 え る。 大 東 の努 力 に よ り09年3月 期 は増 収 増. に は 一 部 に 上 場 す る。 居 食 屋. 3月 期 売 上 高2,042億. 円 、 経 常 利 益69億. 「和 民 」 か. 円 で あ る。. 益 で 、 売 上 高 は549億 円 。 経 常 利 益 が32億 円 で あ. 王 将 と の 比 較 で 売 上 高 経 常 利 益 率 は 、 王 将 が5.8. る。 有 利 子 負 債 は163億 円 に減 ら した 。 大 東 は、. %で. 営業 本 部 長 も兼 務 す る社 長 で あ る。 そ の結 果 、 今. な ら投 資 し な い で あ ろ う が 、 利 益 率 の 低 さ は 、 ワ. 年 にな って 「ワイ ドシ ョー」 が 「 鮫 子 の王 将 」 の. タ ミが 多 くの 事 業 を 展 開 し て い る か ら で あ ろ う。. 経 営 に つ い て紹 介 した。 筆 者 は そ の 時、 大 東 を初. 今 の ワ タ ミを リ ン チ な ら、 多 角 化 は 他 悪 化 と書 い. め て テ レ ビで見 た。 筆 者 は大 東 を、 不 況 に 関 わ ら. て い るの で 、 買 わ な い で あ ろ う。 有 利 子 負 債 も. ず増 収 ・増 益 を続 けて い る優 れ た経 営者 と して認. 217億 円 と多 い 。. あ る の に 対 し て3.4%し. か な い。 パ フ ェ ッ ト. 識 は して いた。 だ が テ レ ビで受 け た印 象 は熱 くて、. だ が 、 渡 辺 は ゼ ロ か ら の ス タ ー トで あ る。 作 家. よ く働 く経 営 者 で あ る。 王 将 は倒 産 か生 き残 りか、. の 高 杉 良 が 渡 辺 を モ デ ル に 「青 年 社 長 」 と い う小. そ して生 き残 った。 更 に、 今 期 は直 営店 舗 を19店. 説 を 書 い て い る(19)。 「青 年 社 長 」 で は 渡 辺 の 父 の. 増 や す計 画 だ。 大 東 が凄 い の は、 努 力 が 出来 る と. 会 社 が 倒 産 し、 小 学 生 の 渡 辺 は 「大 社 長 に な る」. い う点 で あ る。 努 力 が 出来 るの も、 才 能 で あ る。. と い う決 意 を 抱 き 、 会 社 が 設 立 さ れ る。 一・ 時、 会. だ か ら、 会 社 経 営 に全 力 投 入 で き て い る。 又 、 店. 社 の 経 営 は 悪 化 す る が 、 「居 食 屋 」 と 名 付 け た. 舗 の利 益 を重 視 した の も賢 明 な経 営 手 法 で あ る。. 「和 民 」 が 人 気 を 集 め る 。 居 食 屋 と は居 酒 屋 と フ ァ. 店 舗 毎 に競 争 を させ る。 競 争 を否 定 す る とい う最. ミ リー レ ス トラ ン の 中 間 業 態 で あ る。 そ し て 、 東. 近 の 日本 の 愚 か な風 潮 に警 鐘 を 鳴 らす もの と言 え. 証 二 部 に 上 場 す る ま で の 努 力 が 、 「青 年 社 長 」 で. る。 各店 長 は苦 しい け れ ど も、 や りが い を感 じて. は 実 名 で 描 か れ る。 高 杉 良 も取 材 で 感 銘 を 受 け て 、. い るは ず だ。 大 東 は 中卒 だ が、 経 理 専 門学 校 は で. 渡 辺 を 魅 力 的 な 人 物 と し て 取 り扱 っ て い る。 こ の. て い る。 故 に各 店 舗 の利 益 が 把握 で き、 問題 点 も. 小 説 は 、02年 の4月. 見 つ け られ るの だ。. 会 で の 渡 辺 の 話 を イ ン タ ー ネ ッ トで 聞 き 、 話 の う. 9. に発 売 され た。 筆 者 は株 主 総.
(10) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009. ま さ や 熱 情 も あ り、 心 を 動 か さ れ た 。 そ の 話 は 、. に 、 人 事 制 度 は 上 か ら手 を つ け る。 そ の 成 果 は 、. 今 の 不 況 は 今 ま で の 不 況 と は 違 う。 今 ま で は 掃 除. 94年3月. をす れ ば客 が来 た もの だ。 で もそれ が通 用 しない。. 秀 さ を 物 語 っ て い る。 経 常 利 益 が1,029億. 既 存 店 で 売 上 が 減 っ た 店 舗 は 、 閉 め て し ま う と述. 3,592億 円 に 。ROEは8.0%が17.9%に. べ て い た。 思 い切 った発 言 だ。 だ が、 今 の渡 辺 の. 売 上 高 比 率 が32.1%か. 行 動 に は 疑 問 が 多 い 。 多 角 化 し て 、 介 護 ・教 育 ・. 株 の 時 価 総 額 は1兆1,192億. 農 業 な ど と い っ た 本 業 と全 く関 係 の な い 事 業 に 乗. な り、 武 田 は 「3兆 円 の 男 」 と呼 ば れ る。 武 田 は 、. 期 と02年3月. 期 の 業 績 ・株 価 が 武 田 の 優. ら72.1%に. 円か ら. 。海外の 上 昇 して い る。. 円 が4兆4,108億. 円に. り出 して い る。 そ の 上 テ レ ビ に 登 場 した り、 本 を. 世 界 との競 争 力 格 差 を意 識 した。 武 田 の逸 話 で驚. 書 い た り し て い る。 店 舗 の 閉 鎖 も言 葉 通 りに は し. くの は 、 ガ ン を 患 っ た こ と を 隠 す た め に 抗 ガ ン剤. て い な い 。 そ の 点 が 、 本 業 に精 を 出 す 大 東 と の 違. を 使 わ ず に 手 術 の 日 を 延 ば し て 株 主 総 会 を 乗 り切. い だ 。 社 長 で 選 ぶ な ら、 今 の ワ タ ミは 避 け る べ き. り、9月. だ 。 今 の 渡 辺 に は 、 「青 年 社 長 」 の 魅 力 は 感 じ ら. と完 治 宣 言 を す る 。 武 田 は、 命 懸 け で 改 革 を す る。. れ な い。. 自分 の 周 り の 茶 坊 主 を 切 り捨 て る。 ご ま を す る人. 中 間期 決 算 を丸 坊 主 で発 表 しガ ンの告 白. 間 を 排 除 し た 。 武 田 の 成 功 に は こ う し た 自分 を 律. 次 に、 武 田薬 品工 業 の武 田 國男 に つ い て考 察 す. す る力 が あ る。 武 田 が 傍 流 を 歩 い た こ と も成 功 の. る⑳。 武 田 は、 父 武 田長 兵 衛 の 長 男 彰 朗 の 急逝 で、. 理 由 だ 。 武 田 は 自分 に も他 人 に も厳 し い。 そ して 、. 社 長 候 補 に な る。 だ が彼 の私 の履 歴 書 を読 め ば、. 武 田 の 会 社 を 良 く した い と い う情 熱 は 強 か っ た 。. 小 学校 か ら大 学 まで勉 強 を して い ない ので、 ボ キ ャ. 武 田 は 、 決 断 力 も優 れ て い る。 事 業 の 選 択 と集 中. 貧 で、 コ ミュニ ケ ー シ ョンが うま くで きな か った. に 成 功 した 。. と勉 学 す る こ との 大 切 さを 書 いて い る⑳。 武 田薬. こ こ ま で 、3人. の経 営 者 に つ い て考 察 した。 優. 品 の正 社 員 に な るが、 社 長 の 子供 な の で入 社 で き. れ た 社 長 の 元 で 、 業 績 が 伸 び る の は 明 ら か で あ る。. た の が実 情 だ。 だ が後 継 者 で な い た め傍 流 を歩 い. 歴 史 的 に偉 大 な松 下 幸 之 助 、 本 田宗 一 郎 は創 業 者. た こ とが、 社 長 に な って以 後 の武 田 に と って役 に. で 経 営 者 と して も偉 大 で あ る。 だ が 、 中 内 功 は 殿. 立 った。 武 田 は、 成 功 した人 物 が左 遷 され る とい. 誉 褒 慶 が あ るが、 途 中 ま で偉 大 な経 営者 だ った。. う不 公平 な人 事 を見 て きた。 叔 父 で あ る小 西 新 兵. し か し拡 大 路 線 の 失 敗 や 、 自分 の 意 見 に 反 対 す る. 衛 社 長 に認 め られ 、 武 田 は米TAP社. もの を切 った り して、 周 りを茶 坊 主 で 固 め た。 そ. の社長 に. な る。 そ こで武 田 は、 周 囲 が抗 生 物 質 とい う競 争. の 結 果 、 ダ イ エ ー は、 産 業 再 生 機 構 に再 建 を 委 ね 、. 相 手 が多 い の を押 して い るの に対 して、 前 立 腺 ガ. 現 在 は 、 イ オ ン傘 下 で 経 営 の 再 建 を 目 指 し て い る。. ンの治 療 薬 を押 す。 反 対 も多 か った が、 武 田 は周. 優 れ た 社 長 が 存 在 す る会 社 で 、 社 長 が 慢 心 しな け. 囲 の反 対 に もか か わ らず、 前 立 腺 ガ ン治 療 薬 を発. れ ば そ の 会 社 は 偉 大 で あ り、 投 資 の 対 象 に な る。. 売 し成 功 を収 め る。 武 田 の経 営者 と して の判 断 は VI結. 優 れ た もの だ った。 武 田 は93年6月. 論. に社 長 に な り、 トップ ダ ウ ンで. 会 計 情 報 に基 づ く株 式 投 資 の あ り方 を筆 者 は研. 思 い 切 った 改革 を す る。 役 員 の 削減 、 工 場 閉鎖 、. 究 して い るが、 数 値 に な らな い定 性 的情 報 も株 式. 「早 期 退 職 優 遇 制 度 」 の 導 入 で あ る。 武 田 の意 識. 投 資 に は欠 か せ な い。 リンチ は あ え て定 量 的情 報. に は、 世 界 との競 争 力 の格 差 が あ る。 医薬 で は 日. を 使 わ な い手 法 を紹 介 す る。 「投 資 を難 し く考 え. 本 は遅 れ て い るの だ。 黒 字 部 門 も売 却 して、 新 薬. な い」 とい うの は、 重 要 な教 え で あ る。 長 期 的 な. の 開発 に力 を入 れ る。 そ して役 員 を 削減 した よ う. 投 資 に 関 して は、 い ろ い ろ な制 約 を受 け るプ ロの. 一10一.
(11) 本 浪:定 性 的分 析 も含 め た株 式 投 資 の手 法 フ ァ ン ド ・マ ネ ー ジ ャ ー よ り、 ア マ が 有 利 で あ る。. 社 の社 長 の経 営 の や り方 に よ り、 会 社 の利 益 に違. リ ン チ はPERと. い う言 葉 を 使 わ な い が 、 業 績. い が生 じる とす る もの で あ る。 よ って、V節 で分. の 将 来 性 以 外 の 面 か ら割 安 に放 置 さ れ て い る不 人. 析 した優 秀 な社 長 が経 営 す る会 社 に投 資す るの と. 気 株 、 小 型 株 を 買 え と い う教 え で あ る。 一・ 方竹 田. 同類 の分 析 で あ る。 日経 ビ ジネ ス の 「ゴー ンを超. 和平は. え た経 営者 」 で分 析 され て い るよ うに、 あ る程 度. 「四 季 報 」 に よ る 情 報 を 使 い 、 見 る の は. 「利 益 が 拡 大 傾 向 に あ る 銘 柄 のPER、PBR、. 配. 定 量 的 な情 報 に よ る結 果 が 出 て か ら、 優 れ た経 営. 当 利 回 り く ら い だ 」⑳ と述 べ て い る 。 竹 田 は 「会. 者 だ と判 明 す る。 ポ イ ン トの福 田三 千 男 な どは、. 計 情 報 の み 」 を 利 用 して い る。 そ の 点 、 リ ン チ の. 10期 連 続 増 収 ・増 益 を もた ら した優 れ た経 営 者 だ. 「株 で 勝 つ 」 の 手 法 と は 対 照 的 だ 。 竹 田 の よ う な. が、 紹 介 され た の は遅 か った。. 個 人 投 資 家 は 希 だ ろ う。 筆 者 も会 計 情 報 が 中 心 だ. 筆 者 は、 定 量 的情 報 に よ る分 析 は、 重 要 か つ有. が 他 の 定 性 的 情 報 も利 用 す る。 竹 田 も 中 小 型 株 に. 効 だ と考 え る。 グ レア ム な どは、 会 社 の価 値 と株. 分 散 投 資 し て 日本 の パ フ ェ ッ トと称 さ れ る が 、 長. 価 を比 較 して、 割安 な株 を買 え と主 張 した の だ。. 期 投 資 で あ る こ と、 会 計 数 値 を 利 用 す る こ と以 外. だ が パ フ ェ ッ トは、 そ れ以 外 の ブ ラ ン ドな どの価. は 、 対 照 的 で あ る。 パ フ ェ ッ トは 大 型 株 へ の 集 中. 値 に注 目 した。 リンチ は、 消費 者 と して優 れ た財 ・. 投 資 で あ り、 竹 田 は 中 小 型 株 へ の 分 散 投 資 で あ る。. サ ー ビス を提 供 す る企 業 を発 見 す る こ とや、 業 績. 分 散 ・長 期 ・会 計 情 報 利 用 は 、 筆 者 が か つ て か ら. 以 外 の理 由 で割 安 に放 置 され た株 を買 え と主 張 す. 株 式 投 資 の 望 ま しい あ り方 だ と、 主 張 し て き た こ. る。 社 長 の能 力 ・努 力 ・成 果 な どに 注 目 して、 投. と で あ る。. 資 す べ き会 社 を決 定 す る方 法 も重 要 で あ る。 定 性. 定 性 的 分 析 と して 、 リ ン チ の 手 法 は 参 考 に す べ. 的情 報 を利 用 す る場 合 、 そ れ だ け で は駄 目で、 定. き 点 が 多 い。 定 量 的 情 報 だ け で は分 析 で き な い ケ ー. 量 的情 報 に よ る分 析 を付 け加 え る必 要 が あ る。 リ. ス も 多 い 。 数 値 情 報 の 裏 に は 、 リ ン チ の 指 摘 した. ンチ の手 法 だ けで、 投 資銘 柄 を決 め るの は危 険 で. 理 由 が あ る の だ。 リ ン チ の 手 法 は 、 優 れ た 財 ・サ ー. あ る。 逆 に竹 田和 平 の様 に、 定 量 的情 報 だ け で決. ビ ス を 提 供 す る企 業 を 見 つ け る こ と と、 業 績 以 外. め るの も、 や は り危 険 で あ る。 定 量 的情 報 に定 性. の 理 由 で 、PER的. 的情 報 を加 え て利 用 す るべ き だ。 現 に、 パ フ ェ ッ. に 見 て 安 い 株 を 買 う こ と。 後 、. トの手 法 が そ うで あ る。. 多 角 化 を 嫌 う の も参 考 に す る べ き だ 。 パ フ ェ ッ トは 、 会 計 情 報 を 重 視 す る。 そ れ は グ レア ム か ら学 ん だ こ と だ が 、 ブ ラ ン ド価 値 を 重 視 した の が グ レ ア ム と の 違 い だ と、 本 人 も主 張 して. (注) (1)澤. 上 篤 人 「澤 上 篤 人 の ゴ キ ゲ ン長 期 投 資 」、 日経 マ ネ ー. 2009年10月. い る。 ブ ラ ン ド価 値 を 数 値 的 に 示 す 指 標 が 計 算 さ れ て い る が 、 パ フ ェ ッ トは ブ ラ ン ド価 値 を 数 値 化 しな い 。 筆 者 は 社 会 関 連 会 計 の 研 究 も して い た が 、 「人 の 死 」 な ど を 金 額 的 に 示 す の は 、 意 味 の な い 徒 労 で あ る。 会 計 は 重 要 だ が 、 貨 幣 に 換 算 で き な い 情 報 も 重 要 だ 。 ブ ラ ン ドを 金 額 で 測 定 す る必 要 は な い が 、 貸 借 対 照 表 に 載 ら な い ブ ラ ン ドの 価 値. (2)日. 。. 経 ヴ ェ リ タ ス 第77号 、 日 本 経 済 新 聞 社 、2009、56. 頁 。 同 紙 で は 、 竹 田 和 平 「花 咲 爺 へ の 道 」 と い う 連 載 が この 号 か ら開 始 さ れ て い る。 (3)日. 経 ビ ジ ネ ス、2009年8月17日. (4)日. 号。. 経 ヴ ェ リ タ ス 第77号 、 日 本 経 済 新 聞 社 、2009、56. 頁。 (5)メ. ア リ ー ・パ フ ェ ッ ト、 デ ビ ッ ド ・ク ラ ー ク 著 、 峯. 村 利 哉 訳 『パ フ ェ ッ トの 教 訓 」 徳 間 書 店 、2008、52 頁。 (6)日. に パ フ ェ ッ トは 、 目 を 付 け た 。. 、16∼17頁. 経 ヴ ェ リ タ ス 第79号 、 日本 経 済 新 聞 社 、2頁. 。同. 紙 で は 、 こ の 号 か ら、 パ フ ェ ッ ト公 認 の 伝 記 『ス ノ ー. 数 字 を使 わ な い定 性 的 な情 報 利 用 で は、 藤 野 英 人 の 『ス リ ッ パ の 法 則 』 が あ る 鴨. この 本 は、 会. 一11一. ボ ー ル 」(2009年11月. 下 旬 刊 行 予 定)の. 紹介 を して い.
(12) 近 畿 大 学 短 大 論 集Vol.42,No.1,2009 フ ェ ッ トの 教 訓 』42頁 。. る。 (7)ピ. ー タ ー ・ リ ン チ 、 ジ ョ ン ・ ロ ス チ ャ イ ル ド著 、 三 原 淳 雄 ・土 屋 安 衛 訳 (新 版)ダ. (8)バ. 『ピ ー タ ー ・ リ ン チ の 株 で 勝 つ 』. ー ト ン ・マ ル キ ー ル 著 、 井 出 正 介 訳. 社 、2007、18頁. 著9版)日. 「ウ ォ ー ル 街 本 経 済新 聞. ン チ 著 、 前 掲 訳 書 、35∼37頁. (10)前. 掲 訳 書 、149∼167頁. (11)マ. ル キ ー ル 著 、 前 掲 訳 書 、101∼102頁. (12)ジ. ャ ネ ッ ト ・ロ ウ 著 、 平 野 誠 一 訳. 稲 森和 夫. 。. 「稲 森 和 夫 の 実 学 一 経 営 と 会 計 』 日本 経 済. 『パ フ ェ ッ ト の 投. 武 田 國 男 『落 ち こ ぼ れ タ ケ ダ を 変 え る一 私 の 履 歴 書 」. 日 経 ヴ ェ リ タ ス 第77号 、 日 本 経 済 新 聞 社 、2009、56 頁。 藤 野英 人. 『ス リ ッ パ の 法 則 一 プ ロ の 投 資 家 が 明 か す. 「伸 び る会 社 ・ダ メ な 会 社 」 の 見 分 け 方 』PHP文. 。. メ ア リ ー ・パ フ ェ ッ ト、 デ ビ ッ ド ・ ク ラ ー ク 著. 。. 日本 経 済 新 聞 社 、2005。. 。. 『億 万 長 者 を め ざ す パ フ ェ ッ ト の 銘 柄 選 択. ャ ネ ッ ト ・ロ ウ 著 、 前 掲 訳 書 、25頁. 良 『青 年 社 長 」 角 川 書 店 、2002。. 日号 、32∼35頁. 。. 術 」. ㈲. 。. 日経 ビ ジ ネ ス 「危 機 の 伝 道 師 武 田 國 男 」2003年11月17. 。. ア リ ー ・パ フ ェ ッ ト、 デ ビ ッ ド ・ ク ラ ー ク 著 、 井. (14)ジ. 東 隆 行 編 」2008年11月20日. 高杉. 。. 資 原 則 』 ダ イ ヤ モ ン ド社 、2005、16∼17頁. 出正 介 訳. 号 、30∼44頁. 新 聞 社 、2000。. 。. (9)リ. (13)メ. 年2月17日. ゴ ー ン を 超 え た 経 営 者 」2003. 日 経 レ ス トラ ン 「決 断 の と き 、 王 将 フ ー ズ 社 長 、 大. イ ヤ モ ン ド社 、2001。. の ラ ン ダ ム ・ ウ ォ ー カ ー 』(原. 日 経 ビ ジ ネ ス 「特 集. 『バ. 一12一. 2006。. 庫、.
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