Guide To Emerging Markets
新興国市場マンスリー
2017年1月
新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末目次
P1 ………….. 目次 P2～3 ……… 新興国株式市場 P4 ………….. BRICS株式の見通し P5 ………….. 現地通貨建ておよび米ドル建て新興国債券市場 P6 ………….. アジア高利回り社債および新興国高利回り社債市場 P7 ………….. 現地通貨建ておよび米ドル建て新興国債券市場（国別） P8 ………….. 現地通貨建て新興国債券および新興国通貨の見通し P9～10.…….. 為替市場 P11 ………… 経済成長率 P12 ………… VIX指数と商品市況 P13 ………… 世界の市場規模 P14 ………… 本資料をご覧いただく上での留意事項マーケット・レポートのご案内
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本資料に記載の指数について
■ 以下に記載のインデックスは、J.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーが発表し ており、著作権はJ.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシーに帰属しております。 JPモルガンGBI-エマージング・マーケッツ・グローバル（および構成各国指数） JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド（および構成各国指数） JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数ストリップ・スプレッド JPモルガン・アジア・クレジット指数（Corporate, Non Investment Grade）JPモルガン・アジア・クレジット指数（Corporate, Non Investment Grade）ブレンディッ ド・スプレッド JPモルガンCEMBIブロード指数（ハイ・イールド） JPモルガンCEMBIブロード指数（ハイ・イールド）ブレンディッド・スプレッド ■ 以下に記載のMSCIインデックスは、MSCI Inc.が発表しております。以下のインデック スに関する情報の確実性および完結性をMSCI Inc.は何ら保証するものではありませ ん。著作権はMSCI Inc.に帰属しております。 MSCIワールド・インデックス MSCI米国インデックス MSCI日本インデックス MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス（および構成各国指数） ■ 以下に記載のインデックスは、知的所有権その他の一切の権利は発行者に帰属してお ります。 発行者は原則として指数の正確性、完全性、信頼性、有用性を保証するもの ではなく、ファンドの運用成果等に関して一切責任を負いません。 （指数名） （発行者）
VIX指数：Chicago Board Options Exchange, Incorporated （CBOE） CRB指数：Thomson Reuters/Jefferies Financial Products, LLC WTI ：CME Group Inc.
新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末新興国株式市場
上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 ・先進国株式市場：MSCIワールド・インデックス ・新興国株式市場：MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス （現地通貨ベースはPrice Index（価格指数）、円ベースは税引後配当込） ・ブラジル：MSCIブラジル・インデックス、ロシア：MSCIロシア・インデックス、 インド：MSCIインディア・インデックス、中国：MSCI中国インデックス、 南アフリカ：MSCI南アフリカ・インデックス、 米国：MSCI米国インデックス、日本：MSCI日本インデックス （上記はいずれも、Price Index（価格指数）、現地通貨ベース） ・上記チャートはいずれも過去5年間、計算基点を100として指数化 出所：ブルームバーグのデータをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成先進国および新興国の株式市場の推移
BRICS株式市場の推移
各市場の騰落率
50 100 150 200 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 ブラジル ロシア インド 中国 南アフリカ 年初来 3ヵ 月 6ヵ 月 1年 3年 5年 7.1% -1.8% 4.9% 7.1% 1.0% 16.2% ブ ラ ジ ル 32.7% 1.2% 13.6% 32.7% 4.0% 3.2% ロ シ ア 29.0% 14.7% 20.2% 29.0% 26.0% 37.0% イ ン ド -0.3% -6.4% -2.6% -0.3% 20.3% 64.5% 中 国 -1.4% -7.1% 5.3% -1.4% -7.2% 10.7% 南 ア フ リ カ 1.6% -5.0% -5.9% 1.6% 12.1% 52.2% 6.8% 4.4% 8.9% 6.8% 15.2% 64.4% 米 国 9.2% 3.0% 6.6% 9.2% 20.4% 77.5% 日 本 -2.6% 14.9% 22.2% -2.6% 13.3% 104.5% 新 興 国 先 進 国 50 100 150 200 250 300 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 新興国株式市場（現地通貨ベース） 先進国株式市場（現地通貨ベース） 新興国株式市場（円ベース） 先進国株式市場（円ベース）新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末新興国株式市場
上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 ・国別の月間騰落率は、MSCIエマージング・マーケッツ・インデックスの各国指数 （Price Index（価格指数）、現地通貨ベース）をもとに算出。 出所：ブルームバーグのデータをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成 * MSCIエマージング・マーケッツ・インデックス（価格指数、現地通貨ベース）国別の月間騰落率
-1.1% -0.2% 0.2% 0.7% 0.7% 1.1% 2.0% 2.4% 2.6% 3.9% 4.6% 4.9% 5.0% 5.6% 6.7% 6.9% 7.5% 8.4% -4.1% -3.5% -0.9% 2.7% 6.8% -0.1% -10% -5% 0% 5% 10% チリ 台湾 ペルー マレーシア フィリピン メキシコ ギリシャ タイ 韓国 チェコ インドネシア アラブ首長国連邦 トルコ コロンビア ハンガリー カタール ポーランド エジプト 中国 ブラジル インド 南アフリカ ロシア 新興国株式市場概況
当月、新興国株式市場*は前月末比でわずかに下落しました。月 前半はOPEC（石油輸出国機構）加盟国・非加盟国会議で原油減 産が合意されたこと等を背景とした原油価格の上昇が追い風とな りましたが、月半ばのFOMC（米連邦公開市場委員会）声明文で 堅調な労働市場とインフレ率上昇への言及があった中で、来年の 米国の利上げ回数予測の3回への引き上げや10年債利回りの上 昇を背景に新興国からの資金流出懸念が再燃し、新興国株式市 場は下落に転じました。年末は薄商いの中で米国の金利上昇一 服感から大幅下落となっていた中国やその他アジア圏にも反発が 見られ、月を通してはほぼ横ばいの推移となりました。当月の主な変動要因
△エジプトは、11月に変動相場制へ移行して以来エジプト・ポンド 安が進み、以前の固定相場制と比べた際に米ドルで投資する投 資家にとって割安な市場となったことから、12月に入っても海外投 資家からの資金流入が継続しました。 ▼中国は、人民元安による資本流出への懸念が高まったことや、 中央経済工作会議で金融リスクや不動産バブルの抑制が重視さ れたとの報道が逆風となり、軟調な展開となりました。新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末BRICS株式の見通し
・上記内容はJ.P.モルガン・インベストメント・マネージメント･インク グローバル・エマージング株式運用グループの見通しを反映しており、予告なく変更されることがあります。 ・予想PERおよび過去のPBRは基準日時点、予想EPS成長率はデータ作成時点で取得可能なブルームバーグのデータを使用しています。 出所：ブルームバーグ各国の見通し
予想PER （倍） PBR （倍） 予想EPS 成長率 （％） ブ ラ ジ ル ◆当社グループはブラジルの2017年の経済成長率の回復を予想しています。具体的には、官僚主義 が改められ、信頼回復につながると見られる政策の実施が期待されます。 ◆ブラジル中央銀行は、景気後退が継続しインフレ率が低下している間はより速いペースで政策金利 の引き下げを実施することを示唆しており、これらの実現が景気回復につながると考えられます。 15.2 1.6 16.3 ロ シ ア ◆足元では2017年に経済制裁が解除あるいは緩和される可能性が高まっており、もしこれが実現す れば、ロシア経済・株式市場ともに良好な影響を受けると期待されます。 ◆過去3年の原油関連の設備投資が低調でありグローバルでの原油生産量に一定の限界が生じると 見られることから、今後12-18ヶ月にわたって原油価格の変動性は低下すると予想され、通貨ルーブ ルやロシア企業の利益成長の改善につながると見ています。 7.6 0.9 14.1 イ ン ド ◆旧高額紙幣の使用禁止という大胆な政策は、経済活動の停滞、新紙幣への切り替えに伴う混乱な ど、短期的には経済に悪影響を及ぼすと見ています。 ◆一方で、今回の措置を受け、経済全体の資金循環の透明性改善によって税に対する法令順守意識 が高まるなど、脱税が常態化している不健全な状況が是正され、より健全な経済構造に転換すると期 待できることから、中長期的には好材料と見ています。 18.5 2.8 17.5 中 国 ◆中長期的には中国経済のGDP（国内総生産）成長率低下は不可避であると考えているものの、市 場が懸念していた大幅な下振れリスクは後退したと見ています。 ◆経済構造改革の方向性は概ね正しい方向にあると評価しており、その恩恵を受けるセクターや銘柄 に投資妙味があると見ています。 12.9 1.5 5.0 南 ア フ リ カ ◆依然として経済のファンダメンタルズ（基礎的条件）や政治面で懸念を持っています。財政面で多少 の改善は見られましたが経済成長は停滞していると見られ、投資家はズマ政権に関するさらに好ましく ないニュースが出る可能性を懸念していると見ています。 ◆有力企業は存在すると考えますが、マクロ経済面のリスクや市場心理、企業収益に対する圧力など を総合的に勘案すると、同国に対して短期的には楽観的な見通しを立てるのが難しいと見ています。 16.3 2.2 13.2良好
中立
慎重
上記は将来の成果を保証するものではありません。新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 スプレッド[右軸] 米ドル建て債券（米ドルベース）[左軸] 米ドル建て債券（円ベース）[左軸] 60 80 100 120 140 160 180 200 220 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 現地通貨建て債券（現地通貨ベース） 現地通貨建て債券（円ベース）現地通貨建ておよび米ドル建て新興国債券市場
上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 出所：J.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシー、ブルームバーグをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成 ・現地通貨建て債券：JPモルガンGBI-エマージング・マーケッツ・グローバル指数、米ドル建て 債券：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数（円ベースはJPモルガン・アセット・ マネジメント（株）にて円換算）、スプレッド：JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指 数ストリップ・スプレッド ・上記チャートはいずれも過去5年間、指数値については計算基点を100として指数化 ＊1 JPモルガンGBI-エマージング・マーケッツ・グローバル指数（現地通貨ベース） ＊2 JPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数（米ドルベース）現地通貨建て新興国債券市場の推移
米ドル建て新興国債券市場とスプレッド（利回り格差）の推移
市場概況
スプレッド（利回り格差） 新興国国債が米国国債に比べて何%上乗せした利回りで取引されているかを表します。 スプレッドの縮小は新興国の債券が米国国債より選好されたこと、拡大はその逆を意味します。現地通貨建て新興国債券市場
当月の現地通貨建て新興国債券市場＊1は月間で1.04％上昇しました。 当月は、原油価格の上昇を背景にリスクオンとなり、新興国債券市場の主な 上昇要因となりました。 国別では、ブラジルは、インフレ率が引き続き低下基調となっていることや、 最高裁で上院議⻑の職務継続が決定されたことを受けて政治リスクが後退 したことから、債券価格が上昇しました。米ドル建て新興国債券市場
当月の米ドル建て新興国債券市場＊2は月間で1.33％上昇しました。 新興国国債利回りが低下し、米国国債利回りが上昇したため、スプレッドは縮 小しました。 国別では、南アフリカは、同国の外貨建て債券の格付けが据え置かれたことを 受け、債券価格が上昇しました。新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 スプレッド[右軸] 米ドル建て新興国高利回り社債（米ドルベース）[左軸] 米ドル建て新興国高利回り社債（円ベース）[左軸] 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 320 340 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 スプレッド[右軸] 米ドル建てアジア高利回り社債（米ドルベース）[左軸] 米ドル建てアジア高利回り社債（円ベース）[左軸]アジア高利回り社債および新興国高利回り社債市場
上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 上記チャートはいずれも過去5年間、指数値については計算基点を100として指数化 出所：ブルームバーグをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成 ・米ドル建てアジア高利回り社債： JPモルガン・アジア・クレジット指数（Corporate, Non Investment Grade） （米ドルベース） （円ベースはJPモルガン・アセット・マネジメント（株）にて円 換算）、スプレッド： JPモルガン・アジア・クレジット指数（Corporate, Non Investment Grade）ブレ ンディッド・スプレッド・米ドル建て新興国高利回り社債：JPモルガンCEMBIブロード指数（ハイ・イールド）（米ドル ベース）（円ベースはJPモルガン・アセット・マネジメント（株）にて円換算）、スプレッド： JPモル ガンCEMBIブロード指数（ハイ・イールド） ブレンディッド・スプレッド
新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末現地通貨建ておよび米ドル建て新興国債券市場（国別）
現地通貨建て債券
米ドル建て債券
・グラフデータは、JPモルガンGBI-エマージング・マーケッツ・グローバル指数（現地通貨ベース）およびJPモルガンEMBIグローバル・ディバーシファイド指数（米ドルベース）の各国指数をもとに算出。 上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 0.5% -1.0% 2.9% 0.3% 4.4% 3.0% -15% -5% 5% 15% ブラジル インドネシア レバノン トルコ アルゼンチン メキシコ 出所：J.P.モルガン・セキュリティーズ・エルエルシー 5.8% 5.0% 6.7% 6.1% 7.0% 5.6% 0% 10% 20% ブラジル インドネシア レバノン トルコ アルゼンチン メキシコ月間騰落率 利回り
1.4% 1.6% 0.2% 1.7% -0.7% 2.0% -10% 0% 10% マレーシア 南アフリカ ポーランド インドネシア メキシコ ブラジル 4.2% 9.3% 3.0% 8.0% 7.5% 11.1% 0% 10% 20% マレーシア 南アフリカ ポーランド インドネシア メキシコ ブラジル月間騰落率 利回り
新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末現地通貨建て新興国債券および新興国通貨の見通し
・上記内容はJ.P.モルガン・インベストメント・マネージメント･インク グローバル債券運用グループ エマージング債券運用チームの見通しを反映しており、予告なく変更されることがあります。 ・インフレ率は消費者物価指数、政策金利は各国が政策金利としている金利、信用格付けは自国通貨建て長期債格付けで、いずれもデータ基準日時点で取得可能なブルームバーグのデータを使 用しています。 出所：ブルームバーグ 上記は将来の成果を保証するものではありません。良好
中立
慎重
S&P （前月変化） Moody's （前月変化） ＜2016/11＞6.99
（前月変化）▲ 0.88
＜2016/11＞3.31
（前月変化）0.25
＜2016/11＞0.00
（前月変化）0.20
＜2016/11＞6.60
（前月変化）0.20
＜2016/11＞3.58
（前月変化）0.27
＜2016/11＞7.00
（前月変化）▲ 0.16
ポ ー ラ ン ド 債券 ブ ラ ジ ル 債券 メ キ シ コ ◆インフレ率が中央銀行の目標とする水準へと低下しつつあるほか、国内経済は底打ちしたものの 2017年も低成長が続くと予測されることから、ブラジル中央銀行は積極的な利下げ姿勢を維持する と見ています。また、中央銀行にとって、財政改革の進展も金融緩和政策のサポート材料になると 考えています。 ◆このような市場環境下、債券について引き続き強気に見ています。13.75
通貨 信用格付け 政策金利 （％） インフレ率 （前年比、％） 下段：前月変化 各国の見通し ト ル コ 債券 ◆リラ安による輸入物価の上昇やインフレ期待の高まりから、インフレ率は上昇すると見ています。 ◆国内経済の低迷を背景にトルコ中央銀行は2016年は利下げ姿勢を維持していましたが、足元の リラ安を背景に2017年は慎重に金融政策を実施していくと見ています。8.00
通貨 通貨 南 ア フ リ カ 債券 ◆2017年のGDP（国内総生産）は対前年比で若干増加すると見ていますが、潜在成長率を引き続き下回ると見ています。2015年以降、干ばつの被害や製造業の停滞などによる第一次・第二次産 業の不調が経済成長の重石となっています。 ◆信用格付けの引き下げ懸念や財政再建が引き続き経済成長の重石となることから、債券につい ては慎重に見ています。7.00
イ ン ド ネ シ ア 債券 ◆ファンダメンタルズについては、インフレ率が安定しているほか、経常収支が改善しており、総じて 良好です。 ◆金融政策についても更なる利下げが期待できることから、債券は引き続き強気に見ています。4.75
BB+
Baa2
↓
→
◆インフレ率については、2017年にはズロチ安による輸入物価の上昇や原油高を背景に、中央銀 行の目標レンジの下限値までは上昇すると見ています。一方で、足元の経済成長の水準では、イン フレ率は目標レンジの中央値までは上昇しないと見ています。 ◆このような市場環境下、債券については中立に見ています。1.50
通貨 通貨 ◆トランプ氏が掲げる保護貿易主義に対する懸念などを背景に、メキシコペソが売り込まれていま す。しかし両国にとってのメリットを考慮するとメキシコと米国間の経済関係に大きな分断は生じず、 メキシコが景気後退に陥る可能性は低いと考えています。 ◆一方で、トランプ氏のNAFTA（北米自由貿易協定）見直しに関する主張は懸念材料であると見て います。企業心理に悪影響を及ぼすことから、設備投資も低水準になると予測しています。5.75
通貨 債券→
→
→
→
Baa3
BB+
Ba1
BB
Ba2
A
A3
A-
A2
BBB
→
→
→
→
→
→
新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末為替市場（対円）（過去5年間）
上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。 ・為替レートはブルームバーグのスポットレート（コンポジット：東京）を使用 ・インドネシア・ルピアは100通貨単位のレート 出所：ブルームバーグのデータをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成新興国通貨の推移
各通貨の騰落率（対円）
現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 20 30 40 50 60 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 ブラジル・レアル 0.6 0.8 1.0 1.2 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 インドネシア・ルピア 10 20 30 40 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 ポーランド・ズロチ 2 4 6 8 10 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 メキシコ・ペソ 4 7 10 13 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 南アフリカ・ランド 20 40 60 80 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 トルコ・リラ 1ヵ月 3ヵ月 6ヵ月 1年 3年 5年 ブラジル レアル 9.6% 15.7% 13.3% 17.2% -19.3% -13.4% インドネシア ルピア 4.4% 12.3% 11.1% 0.1% 0.8% 2.0% ポーランド ズロチ 2.7% 6.4% 7.8% -9.5% -20.1% 23.6% メキシコ ペソ 2.6% 9.2% 1.7% -18.6% -29.7% 2.1% 南アフリカ ランド 5.7% 17.3% 23.0% 10.9% -14.3% -10.3% トルコリラ 0.3% -1.7% -7.0% -19.5% -32.6% -18.0% アメリカ ドル 3.4% 15.5% 13.6% -3.0% 11.3% 51.0%新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末 20 25 30 35 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 ポーランド・ズロチ 0.7 0.8 0.9 1.0 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 インドネシア・ルピア為替市場（対円）（過去1年間）
出所：ブルームバーグのデータをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成 上記は過去の実績であり、将来の成果を保証するものではありません。新興国通貨の推移
現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 現 地 通 貨 高 円 安 現 地 通 貨 安 円 高 25 30 35 40 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 ブラジル・レアル 4 5 6 7 8 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 メキシコ・ペソ 5 7 9 11 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 南アフリカ・ランド 30 35 40 45 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 トルコ・リラ ・為替レートはブルームバーグのスポットレート（コンポジット：東京）を使用 ・インドネシア・ルピアは100通貨単位のレート市場概況
当月の為替市場では、OPEC（石油輸出国機構）とロシア などの非加盟国がウィーンで閣僚会合を開き、協調減産が 合意されたことなどを受け、原油価格が底堅い動きとなる 中、新興国通貨が買われ、対円で上昇しました。 ブラジル・レアルは同国の社会保障改革案や財政改革法 案の採決への期待などを背景に、対円で大幅に上昇しまし た。 トルコ・リラは、チェティンカヤ中央銀行総裁が、「あらゆる 手段を用いてリラの価値を守る」と述べたことが好感されて 上昇する局面もあったものの、7-9月期GDP（国内総生産） が前年同期比でマイナス成長となったことやロシアの駐ト ルコ大使が銃撃されたことを受け上値が抑制され、対円で は月を通じてほぼ横ばいとなりました。新興国マンスリー 2017年1月
│ データ基準日：2016年12月末経済成長率
上記は過去の実績およびIMFの予想値であり、将来の成果を保証するものではありません。 ・経済成長率はGDP（国内総生産、前年比）を使用。 ・上左図の数値は、2016年10月現在のIMFデータを使用。 *1の国については、2015年度は予測値を使用。 ・上右図は、データ基準日時点で取得可能なデータをもとに作成。出所：IMF World Economic Outlook Database, October 2016、ブルームバーグのデータをもとにJPモルガン・アセット・マネジメント（株）作成
