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2012 年 1 月 31 日 楽天証券株式会社________________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 本資料は、掲載されているいかなる銘柄についても、その売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません。本資料に掲載さ

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れているアナリストの見解は、各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、また特定の投資家に対し特定の銘柄、 投資戦略を勧めるものではありません。また掲載されている投資戦略は、すべての投資家に適合するとは限りません。銘柄の選択、売 買、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料で提供されている情報については、 当社が情報の完全性、確実性を保証するものではありません。本資料にてバリュエーション、レーティング、推奨の根拠、リスクなど が言及されている場合、それらについて十分ご検討ください。また、過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものでは ありません。アナリストの見解や評価、予測は本資料作成時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。当社は、本資 料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか、今後行う場合があり得ます。また、引受人、アドバイザー、資 金の貸手等となる場合があり得ます。当社の親・子・関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか、今 セクターレポート アナリスト：今中 能夫

2012 年、日本株の注目セクター、注目銘柄－前編－

－世界の危機の中でどん底の日本株を考える－

目次

（前編）

１．はじめに－世界の危機の中でどん底の日本株を考える－

２．2012 年 3 月期、2013 年 3 月期の業績見通し

３．セクター動向：ゲーム

（後編）

４：セクター動向：民生用電機・電子部品

５．セクター動向：自動車

６．セクター動向：建設、建設機械

７．注目企業の業績と株価

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１．はじめに－世界の危機の中でどん底の日本株を考える－

明けましておめでとうございます。本年も宜しくお願い致します。 2010 年秋にギリシャから始まった欧州債務危機は、2011 年にアメリカに波及した後再び欧 州に戻り、世界を大きく揺るがす事態に発展しました。ギリシャの財政破綻を予期した債券 市場では、昨年 3 月までは 10％台だったギリシャの２年物国債利回りが、4 月に 20％台に跳 ね上がり、12 月には実に 150％台に達しました。現在は更に上昇し 170％台で推移していま す。ギリシャ 10 年物国債も 30％台で高止まりしています。一方、この動きが波及したイタリア でも、イタリア 10 年物国債利回りは一時 7％台に達していましたが、現在は６％を割れていま す。 この間、為替市場では、対ドル、対ユーロで円高が進行しました。1 年前の 2011 年初頭に１ ドル＝81 円台、１ユーロ＝109 円台だった円レートは、足元では１ドル＝76 円台、対ユーロ では 1 月に一瞬１ユーロ＝96 円台に突っ込みましたが現在は 101 円台になりました。円高 は、日本の輸出産業に大きな打撃を与えていますが、同時に日本全体で見ると、巨額の円 高メリットも発生しています。 また、日本では昨年夏から補正予算が 3 次にわたって成立しました。予算総額は 18.1 兆円 と巨額であり、特に 1 次、3 次は集中的に被災地に投下されます。既に東北では一部の業種 で人手不足が起こり始めています。 政治の世界でも動きがあります。野田政権は消費税増税を打ち出しました。しかし、これを 明確な公約違反とする自民、公明などの野党は、衆議院解散を要求しています。 復興需要が来期（2013 年 3 月期）から本格的に見込まれることから、（あろうことか）OECD 加 盟国の中で 2012 年に最も政情が安定して経済成長率が高いのは日本だとも言われていま す。また、アメリカ景気の底堅さも感じられるようになりました。 本レポートでは、このような状況の中で、今年 2012 年の注目セクター、注目銘柄を探りたい と思います。 結論を言うと、

１．ゲーム：

まず、ゲームセクターに注目したいと思います。グリーやディー・エヌ・エーのよ うな日本型ソーシャルゲームではなく、任天堂、カプコン、スクウェア・エニックス・ホールディ ングスのような伝統的な家庭用ゲームの会社に注目したいと思います。日米欧のクリスマス 商戦で「ニンテンドー3DS」が好調だったこと、2012 年中に任天堂の新型据置機「Wii U」が 発売される予定であることから、ゲームサイクルは 2011 年を底にして上向きに転じつつあり ます。逆に、グリー、ディー・エヌ・エーは、課金ユーザーの平均課金額が他国に比べて著し く高いこと、大量広告と多分に煽りの要素が多いゲームづくりによっていることなどから、ピー クが近い可能性があります。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 2

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２．民生用電機：

民生用電機の大手、パナソニックとソニーは難しい局面に置かれていま す。日米欧の先進国では、ゼロ成長に備えた消費者の「ダウンサイジング」、即ち、生活水 準を見直して、支出を引き下げることが進行しています。新興国はアップサイジングですが、 先進国とは一人当たり所得に大きな開きがあります。ただし、先進国、新興国とも富裕層が 多いため、富裕層向けビジネスにはうまみがあります。家電、自動車などの耐久消費財の価 格について見ると、普及価格帯は当面下がると考えてよいと思われますが、一方で単価の 高い製品もお金に余裕がある人達向けに売れています。例えば、シャープは北米市場の超 大型テレビで成功しています。個々の企業の戦略は難しくなっています。 日本の家電メーカーは企業統治にも問題を抱えています。パナソニックでは、大赤字の原 因を作った現経営陣が続投するかもしれません。しかし、ソニーで経営陣の交代が限定的 ながら実現しそうです。ソニーはテレビ中心にデジタル家電の不振が続く一方で、エンタテ インメント事業がパッとしません。映画はヒット作が不在、ゲームはハードウェアは PS3 の値下 げ効果もあって売れており、ソフトの販売本数も増えていますが、ソニー製ソフトで世界的な ヒットが無く、任天堂、マイクロソフトとの間で差が開きつつあります。ただし音楽部門は、EMI をユニバーサルとソニーで分割買収したことから、ソニー、ユニバーサルの世界２強時代とな りました。ソニーで、今春に音楽事業出身の新しい社長が就任するかもしれないという情報 は、ソニーの先行きを考えるときに好感できるものでしょう。ソニーとシャープに注目したいと 思います。

３．電子部品：

また、スマートフォン向け、自動車向けに伸びが見込まれる、村田製作所な どの電子部品メーカーにも注目したいと思います。

４．自動車：

自動車でも先進国ではダウンサイジングが始まっています。排気量 1000～ 1800CC で JC08 燃費で 20km／ℓ 以上走る低燃費車が日本や新興国で売れています。また、 欧州では小型ディーゼル車、アメリカでは小型車と SUV が売れ筋です。日本メーカーの得 意なハイブリットカーは海外メーカーも品揃えを増やしてはいますが、実際には日本でしか 売れていません。それは、ガソリン車、ディーゼル車の低燃費車と比べ、HV は跳びぬけて 経済性が高いとは言えないからです。このことは、マツダの「スカイアクティブ」のような超低 燃費車（J08 燃費で 25km/ℓ 走ります）が登場すると際立ってきます。 地域別に見ると、2012 年は日本と北米は回復しそうです。中国は 2011 年に続き低い伸びと なりそうです。欧州はマイナス成長でしょう。世界市場での展開力と経営力では、日産自動 車、日本と北米の回復を取るなら、トヨタ自動車と本田技研工業に注目したいと思います。

５．電気自動車：

電気自動車は、先行した三菱自動車にとって利益が出る車になり始めて います。燃費（電費）はガソリン車の低燃費車の 1.5～2 倍以上です。電池価格が、この 2 年 間で半値になり、今後 2 年間で更に半値になると思われますので、車両価格はより安くなる

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と思われます。そうなると、普及が加速する可能性があります。

６．建設機械：

建設機械の世界需要は堅調に伸びると思われます。小松製作所の場合、 中国向け比率が既に大きく低下している中でも業績が伸びているため、中国向けが減少し ていることを気にする必要はないと思われます。中国を除くアジア、オセアニア、南米、ロシ アなどでの資源開発向け鉱山機械の伸びに期待できそうです。

７．復興関連：

復興関連では、大手建設会社と、専門建設会社に注目したいと思います。 復興需要は総額 17 兆円といわれており、予算をうまく執行しても 3 年続くと思われます。予 算の使い方がまずいと（遅いと）4～5 年続く可能性もあります。予算額の大きさ、除染などに 先端技術が必要になること、大量の作業員と建設機械を確保する必要があることから、大成 建設、大林組、鹿島建設、清水建設などの大手建設会社の関与が必要になります。専門建 設会社、例えば、港湾工事で五洋建設、道路工事で NIPPO なども重要な会社です。建機 需要も既に増えています。

グラフ１　主要企業の営業利益合計

（単位：億円、表３の営業利益を合計したもの） 0 -20,000 -15,000 -10,000 -5,000 20 3期 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 09 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012 /3期 １Ｑ ２Ｑ / 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 4

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グラフ２　業種別営業利益：ゲーム （単位：億円、四半期ベース、出所：会社資料より楽天証券作成） -500 2009 /3 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 期１Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012 /3期 １Ｑ ２Ｑ 伝統的ゲーム ソーシャルゲーム グラフ３　業種別営業利益：四半期ベース：電機 （単位：億円、出所：会社資料より楽天証券作成） -6,000 -4,000 -2,000_2009/3 0 2,000 4,000 6,000 期１Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010/3 期１Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011/3 期１Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012/3 期１Ｑ ２Ｑ 産業用電機 民生用電機 電子部品 グラフ４　業種別営業利益：自動車 （単位：億円、四半期ベース、出所：会社資料より楽天証券作成） -15,000 -10,000 -5,00020 0 5,000 10,000 09/3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012 /3期 １Ｑ ２Ｑ

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グラフ５　業種別営業利益：建機 （単位：億円、四半期ベース、出所：会社資料より楽天証券） -800 -600 -400 -200 /3期 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2009 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010/ 3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011/ 3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012 /3期 １Ｑ ２Ｑ グラフ６　業種別営業利益：建設 （単位：億円、四半期ベース、出所：会社資料より楽天証券作成） -1,000 -800 -600 -400 -200 09/3 期 0 200 400 600 20 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2010 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2011 /3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ 2012 /3期 １Ｑ ２Ｑ 大手建設 専門建設 住宅 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 6

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２．2012 年 3 月期、2013 年 3 月期の業績見通し

１）業績悪化の真の原因は企業戦略のミスではないか

2012 年 3 月期第１四半期（2011 年 4-6 月期）決算では、東日本大震災後のサプライチェー ン寸断が予想以上に早く回復しつつあったことが確認できました。この動きは 8 月まで続き、 各セクターの業績は概ね順調に回復してきました。 しかし、9 月からの欧州危機再燃による急激な円高、欧米景気の悪化と、10 月のタイの洪水 に伴い、2Q 業績が堅調だったにも関わらず、2Q 決算（7-9 月期）では 2012 年 3 月期の通 期業績見通しを下方修正したり、見通しの公表を見合わせる会社が出てきました（トヨタ自動 車、本田技研工業など）。 一方で、2Q 決算を見ると、円高や欧米景気の悪化以前に、経営戦略の誤りによる業績悪化 と思われる決算が目に付きました。パナソニック、ソニー、トヨタ自動車、本田技研工業、任 天堂などです。また、悪環境にも関わらず、業績堅調な企業もありました。小松製作所、日 産自動車、シャープ、カプコン、スクウェア・エニックス・ホールディングスなどです。 日本の各セクターの上位企業の中で、更に勝ち組、負け組に分かれる可能性もあります。 大手電機メーカーの中では、パナソニック、ソニーの赤字が目立ちます。両社ともにテレビで は大失敗しました。両社にとって深刻な問題は、これまでテレビの赤字を吸収してきたテレビ 以外のデジタル家電製品の黒字が総体として縮小し始めていることです。後述しますが、先 進国で家電、自動車に影響し始めている「ダウンサイジング」に注意する必要があります。 一方で、シャープは今回の「テレビ危機」をとりあえず何とか乗り切ったようです。自社生産は 50 インチ以上の液晶パネル、50 型以上の大型テレビ、10 インチ以下の小型液晶に特化し、 30～40 インチ台の普及クラスのテレビの液晶パネルは他社から仕入れる方向性を基本戦略 としましたが、これが奏功しました。多くの企業が今回の業績悪化を円高のせいにしていま すが、本質は私が見るところ違います。世の中の流れの読み違えと経営戦略のミスによるも のが少なからずあると思われます。

２）2012 年 3 月期業績は企業によって大きなばらつきが出そう

2012 年 3 月期通期業績を見通すと、地域や製品によってばらつきはありながらも、業績が順 調、堅調な会社はあります。小松製作所、日産自動車などです（ただし、さすがに現下の経 済情勢では絶好調といえる企業はありません）。しかし、多くの会社は、東日本大震災による 業績悪化やタイの洪水の被害を他の分野でカバーするには至っていません。あるいは、経 営戦略の失敗としか言いようの無い業績悪化もあります。自動車、電機の中でも、トヨタ自動 車、本田技研工業と日産自動車は業績に違いがでています。民生用電機でも、パナソニッ ク、ソニーの大赤字予想に対して、シャープは今のところ最終黒字を維持できる見通しです。 あるいは赤字になったとしても、パナソニックやソニーほどの大赤字にはならないと思われま す。

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2012 年 3 月期決算は、このように、セクターというよりも会社によって大きなばらつきが出ると 思われます。円高、大震災、洪水はどの企業にもかかってきたわけですから、その上で業績 に差がつくことを考えると、キーワードは「経営力」ということになるでしょう。この差は、来期 （2013 年 3 月期）も縮まることはないと思われます。 これから我々が注意しなければならないことは、大失敗した会社の後遺症がどの程度かで す。東日本大震災という不幸はありましたが、その間に民生用電機と自動車で韓国勢がシェ アを伸ばしました。これを大震災による一過性のものと考えると、今後を見誤るでしょう。韓国 メーカーのシェア上昇とブランドイメージの世界的な向上はここ数年継続しているものです。 グローバルに活動する日本企業には、業種やポジションの違いはあるにせよ、新たな戦略、 戦術が必要になっています。

３）2013 年 3 月期のポイントは、先進国のダウンサイジング、新興国のアップサイジ

ングと、双方での富裕層の拡大

また、今期、来期の業績を見る上で重要なのは、先進国における「ダウンサイジング」の動き です。アメリカと欧州では、日本のように景気低迷が続きそうな雰囲気を感じて、一般大衆が 低成長ないしゼロ成長に適応した消費スタイルを採り始めています。家電製品は、安くて適 当に各種機能がついているもの、自動車も安くて燃費の良いものが売れ筋になっています。 日本企業が未だに行っている、付加価値をつければ消費者がそれを評価してくれて、その 分高く買ってくれるだろうという考え方は通用しなくなっているのです。 一方で、新興国は平均所得が上昇し、消費生活も豊かになっていく「アップサイジング」に なっていますが、先進国と新興国では平均所得に依然大きな差があるため、先進国のダウ ンサイジングを新興国のアップサイジングが補うことは、直ぐには難しい状況です。 ただし、先進国、新興国双方で富裕層向け市場が拡大していることも重要です。新興国で は課税による所得再分配が事実上無い国が大半です。そのため、富裕層が増えています。 先進国でも１％の富裕層の富裕ぶりは半端ではありません。そこまで行かなくても、アメリカ の人口約 3 億人のうち、上位 10％を狙えるかどうかは、企業の経営戦略にとって重要になっ ています。例えば、シャープの 60 型以上のテレビは、アメリカの大手量販店ベストバイのウェ ブサイトで、999.99 ドル（60 型、１ドル＝77 円換算で 7.7 万円）から 4999.98 ドル（80 型、約 38.5 万円）で販売されています。シャープの北米における 60、70、80 型テレビの販売台数は 2011 年 3 月期 20 万台から 2012 年 3 月期は 110 万台以上になる見込みですが、このカテ ゴリーが大きな利益を生み出しているようです。この価格になると、購入者はある程度お金に 余裕のある人たちとなるでしょう。 要するに、大衆向けと富裕層向けのどちらを優先するのか、あるいはどのような配分で事業 展開するのかということです。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 8

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表１　主要国の実質経済成長率

2010年

2011年推定 2012年予想 2013年予想

OECD諸国

2.8%

1.4%

1.3%

1.9%

ＥＵ

1.7%

1.6%

-0.3%

1.1%

日本

4.5%

-0.9%

1.9%

1.6%

ＵＳＡ

3.0%

1.7%

2.2%

2.4%

非OECD諸国

7.2%

4.5%

3.2%

4.1%

中国

10.4%

9.1%

8.4%

8.3%

インドネシア

6.1%

6.4%

6.2%

6.5%

タイ

7.8%

2.0%

4.2%

4.9%

インド

8.7%

6.5%

6.5%

7.7%

ブラジル

7.5%

2.9%

3.4%

4.4%

出所：世界銀行より楽天証券作成 名目GDP 一人当たり名目_{国民総所得} 人口 億米ドル ドル 万人

世　界

630,441 9,116 690,900

日本

54,978 42,130 12,740

中国

58,576 4,260 135,410

インド

17,290 1,340 121,450

インドネシア

7,071 3,005 23,250

アセアン(10）

18,436 3,140 58,717

アメリカ合衆国

145,824 47,240 31,760

ブラジル

20,879 10,816 19,540

ＥＵ(27)

162,503 32,365 50,110

イギリス

22,462 38,560 6,190

ドイツ

33,097 43,290 8,210

フランス

25,600 42,390 6,260

イタリア

20,514 35,150 6,010

ロシア

14,798 9,910 14,040

オーストラリア

12,355 55,590 2,150 出所：総務省、外務省より楽天証券作成

表２　各国の名目GDP、一人当たり国民総

所得、人口（2010年）

楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 10

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表３　2012年3月期営業利益予想 通期 ２008年3月期 2009年3月期 2010年3月期 2011年3月期 2012年3月期 2012年3月期 会社予想(前回) 会社予想(2Q) 日立製作所 3,455 1,271 2,021 4,445 4,000 4,000 東芝 2,464 -2,502 -189 -62 -2,278 -1,273 1,172 2,403 3,000 3,000 三菱電機 2,640 1,397 943 2,337 2,400 2,400 富士電機 359 9 119 220 220 富士通 2,049 687 944 1,326 1,350 1,350 ＮＥＣ 1,567 509 578 900 900 ソニー 4,752 318 1,998 2,000 200 ソニー(修正後) 4,218 2,134 2,528 2,100 980 パナソニック 5,194 729 1,905 3,053 2,700 1,300 三洋電機 761 82 323 336 シャープ 1,836 519 789 970 850 ＧＳユアサ 119 143 115 176 180 180 京セラ 1,524 434 639 1,559 1,680 1,250 村田製作所 1,158 267 775 840 560 日本電産 774 520 783 905 900 900 オムロン 653 53 131 480 550 460 任天堂 4,872 5,552 3,566 1,711 350 10 スクウェア・エニックスＨ 215 123 282 73 100 100 カ -554 -163 プコン 131 146 56 143 121 121 コナミ 338 274 187 208 260 330 ディー･エヌ･エー 127 158 213 561 650 650 グリー 10 84 196 311 400～500 600～700 トヨタ自動車 22,703 1,475 4,683 4,500 本田技研 9,531 1,896 3,637 5,698 2,700 日産自動車 7,908 3,116 5,375 4,600 5,100 三菱自動車工業 1,086 39 139 403 500 500 スズキ 1,494 769 794 1,069 1,100 1,100 マツダ 1,621 95 238 200 0 富士重工業 456 274 841 300 300 小松製作所 3,329 1,519 670 2,229 3,050 2,820 日立建機 1,085 488 197 415 650 650 ＮＴＴドコモ 8,083 8,310 8,342 8,447 8,500 8,700 ＫＤＤＩ 4,004 4,432 4,439 4,719 4,750 4,750 ソフトバンク 3,242 3,591 4,659 6,292 ヤフー 1,248 1,346 1,438 1,596 1,650 1,650 新日鉄 5,455 3,429 320 1,656 1,300 ＪＦＥ 5,105 4,078 887 1,828 1,300 1,000 日立金属 597 151 133 431 430 445 日本電気硝子 1,009 764 984 1,175 旭硝子 1,975 1,540 867 2,292 2,000 1,700 日東電工 780 138 561 852 800 650 日立化成工業 605 199 383 435 400 320 大成建設 489 356 363 370 370 大林組 287 274 232 310 280 鹿島建設 181 197 173 340 310 清水建設 523 223 221 202 250 250 五洋建設 88 108 108 98 95 95 ＮＩＰＰＯ 68 91 196 153 98 98 前田道路 72 88 132 99 99 99 コムシスﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞｽ 163 156 125 118 123 123 協和エクシオ 164 189 139 124 131 131 大和ハウス工業 891 736 627 877 950 1,100 単位：億円 出所：会社資料より楽天証券作成。 注１：予想は会社予想、ただしディー・エヌ・エー、ヤフーは楽天証券予想。 注２：ソニー(修正)は販管費に含まれている事業構造改革費用と持ち分法投資損益を控除したもの。 注４：2012年3月期予想（前回）は前回決算発表時の予想。 注３：グリーは6月決算なので、表中の2008年3月期～2011/3期会社予想（新）を2008年6月期～2011年6月期会社予想（新） と呼びかえる。四半期は1-3月期、4-6月期．．．と同じ期間で揃えている。 注２：旭硝子は12月決算。2008/3期～2011/3期を2007/12期～2010/12期と呼び変える。四半期は1-3月期、4-6月期．．．と 同じ期間で揃えている。2011/3期は2010/12期実績。 -4,610 -1,379 -284 -58 -7 -625 -68

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３．セクター動向：ゲーム

１）世界のゲーム市場の中心は依然としてパッケージゲーム

まず、表４を見ていただきたいと思います。インターネット上のゲームデータベースである VGChartz による 2011 年クリスマス週（2011 年 12 月 18～24 日、日本は 19～25 日）のゲー ムソフトの世界ランキングです。

2011 年クリスマス週のランキングトップは、パソコン用オンラインゲームである「Star Wars: The Old Republic」（米エレクトロニック・アーツ）で、初週に欧米中心に 148 万本売れました。オン ラインゲームがクリスマス週のトップになったというのは、私が知る限り初めてです。オンライ ンゲームの普及もありますが、「Star Wars」のネームバリューも大きいのでしょう。

2 位は Wii 用「Just Dance3」（仏ユービーアイソフト）、世界中で人気のダンスゲームです。10 月に発売されて累計 622 万本売れました。3、4 位は 3DS 用「スーパーマリオ 3D ランド」「マリ オカート７」で各々クリスマスまでの累計で 494 万本、392 万本売れました(直近では各々574 万本、486 万本)。3DS ハードの全世界普及台数はこの週末で 1390 万台とかなり多くなって いますが、それでも Wii の 9384 万台、Xbox360 の 6325 万台、PS3 の 5978 万台には及びま せん。しかし、3DS 用の任天堂製ソフトがクリスマス週の 3，4 位を占めたことで、任天堂のソフ ト開発力の強さが健在だったということが分かります。 ちなみに、表５、６を見ると、上位 40 位の中でも任天堂製ハード向けソフト、あるいは任天堂 製ソフトが多いことが分かります。クリスマスは家族で楽しめる任天堂製ソフトで遊んだ人が 今年も多かったと思われます。一方で、ソニーは自社製ソフトが１作しかありません。自社製 ソフトのタイトル数と販売本数は後発のマイクロソフトにも抜かれています。これが、ソニー ゲーム部門の大きな弱点であり、同部門の収益力が任天堂やマイクロソフト・ゲーム部門に 比べ見劣りする理由です。

そして６、７位が「Call of Duty: Modern Warfare 3 」（米アクティビジョン）の PS3 版、Xbox360 版です。11 月に発売されたソフトですが、累計で各々963 万本、1229 万本、合わせて 2192 万本売れました（直近ではあわせて累計 2323 万本）。前代未聞の売り上げです。

「Call of Duty: Modern Warfare 3 」のアメリカでの店頭価格は 59.99 ドルです。「マリオ 3D」、 「マリオカート７」は各 39.99 ドルです。単純に計算すると、店頭では、「Call of Duty」が 12.4 億ドル（約 955 億円）、「マリオ 3D」、「マリオカート７」は合わせて 3.5 億ドル（約 270 億円）売 れたことになります。「Just Dance3」がクリスマスシーズンで 39.99 ドルですから、2.5 億ドル （約 193 億円）、「Star Wars: The Old Republic」はパッケージ 59.99 ドルです（月額課金は 14.99 ドル）から、１億ドル（約 77 億円）です。１位から７位までを合わせると、約 1500 億円に なります。 一方で、ソーシャルゲーム最大手の米ジンガの 2011 年１－９月期売上高は 8 億 2800 万ド ル（約 638 億円）、営業利益が 8100 万ドル（約 62 億円）です。単純に１2 ヶ月換算すると、売 上高 851 億円、営業利益 83 億円になります。ジンガはフェイスブック上でのジンガのゲーム 売り上げの 70％を得ているため、これを考慮するとユーザーが 2011 年に支払う金額は約

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1200 億円になります。この数字が確かなら、40～50 ドルのゲームソフト換算で、約 3500 万本 分の市場がジンガ上で作り出されていることになります。これは大きな数量ではあります。た だし、VGChartz によれば、2011 年のアメリカでは販売本数（パソコンを含む全機種向け）は 約 3.2 億本です。ジンガのシェアは約 10％ということになります。かつ、ジンガの営業利益が 推定で 100 億円にも満たないことを考えると、金額でも商売の上でも、欧米のゲームの主流 は未だに家庭用ゲーム機向けのパッケージゲームであると言えるでしょう。

表４　VGChartzによるゲームソフトのグローバルランキング

2011年12月18～24日（日本のみ12月19～25日） 順位 タイトル名と機種 発売元とジャンル ランク入り週 週間販売本数 累計販売本数

1 Star Wars: The Old Republic (PC) Electronic Arts, Role-Playing 1 1,486,862 1,486,862 2 Just Dance 3 (Wii) Ubisoft, Misc 12 1,313,305 6,224,158 3 Super Mario 3D Land (3DS) Nintendo, Platform 8 1,048,152 4,943,558 4 Mario Kart 7 (3DS) Nintendo, Racing 4 1,011,191 3,927,351 5 Kinect Adventures! (X360) Microsoft, Misc 60 964,979 14,863,441 6 Call of Duty: Modern Warfare 3 (PS3) Activision, Shooter 7 838,989 9,639,845 7 Call of Duty: Modern Warfare 3 (X360) Activision, Shooter 7 818,725 12,296,192 8 Mario & Sonic at the London 2012 Olympic Games (Wii) Sega, Sports 6 759,840 2,158,344 9 Mario Kart Wii (Wii) Nintendo, Racing 194 522,569 31,104,816 10 The Elder Scrolls V: Skyrim (X360) Bethesda Softworks, Role-Playing 7 520,470 4,730,904 11 The Legend of Zelda: Skyward Sword (Wii) Nintendo, Adventure 6 439,251 2,955,960 12 Assassin's Creed: Revelations (PS3) Ubisoft, Action 6 422,331 2,654,351 13 Battlefield 3 (PS3) Electronic Arts, Shooter 9 396,795 3,918,541 14 Assassin's Creed: Revelations (X360) Ubisoft, Action 6 396,590 2,872,862 15 Battlefield 3 (X360) Electronic Arts, Shooter 9 387,067 4,785,802 16 FIFA Soccer 12 (PS3) Electronic Arts, Sports 13 384,444 4,669,423 17 New Super Mario Bros. Wii (Wii) Nintendo, Platform 110 360,535 23,909,942 18 Uncharted 3: Drake's Deception (PS3) Sony Computer Entertainment, Action 8 357,961 3,211,603 19 The Legend of Zelda: Ocarina of Time 3D (3DS) Nintendo, Adventure 28 356,589 2,853,352 20 Wii Sports Resort (Wii) Nintendo, Sports 131 342,241 30,380,895 21 Kinect Sports: Season Two (X360) Microsoft, Sports 9 340,467 1,413,822 22 The Elder Scrolls V: Skyrim (PS3) Bethesda Softworks, Role-Playing 7 332,272 2,657,569 23 Wii Sports (Wii) Nintendo, Sports 266 312,503 79,578,085 24 Fable III (X360) Microsoft, Role-Playing 61 303,131 4,532,546 25 Just Dance 3 (X360) Ubisoft, Misc 12 287,729 1,250,366 26 Saints Row: The Third (X360) THQ, Action 6 282,071 1,741,179 27 FIFA Soccer 12 (X360) Electronic Arts, Sports 13 276,654 3,035,355 28 Nintendogs + cats (3DS) Nintendo, Simulation 44 269,678 1,964,531 29 Batman: Arkham City (PS3) Warner Bros. Interactive, Action 10 269,037 2,616,615 30 Zumba Fitness (Wii) Majesco, Sports 58 260,113 4,124,265 31 Need for Speed: The Run (PS3) Electronic Arts, Racing 6 257,106 1,160,493 32 Batman: Arkham City (X360) Warner Bros. Interactive, Action 10 254,037 2,367,951 33 Dance Central 2 (X360) Microsoft, Misc 10 248,466 1,200,239 34 Professor Layton and the Last Specter (DS) Nintendo, Adventure 10 242,278 2,144,433 35 Saints Row: The Third (PS3) THQ, Action 6 240,158 1,218,951 36 NBA 2K12 (X360) Take-Two Interactive, Sports 12 229,619 1,203,274 37 Madden NFL 12 (X360) Electronic Arts, Sports 17 226,995 2,129,258 38 Kirby's Return to Dreamland (Wii) Nintendo, Platform 9 223,507 987,818 39 Skylanders: Spyro's Adventure (Wii) Activision, Action 11 223,495 1,063,808 40 Wii Party (Wii) Nintendo, Misc 77 216,993 7,016,308

出所：VGChartzより楽天証券作成 単位：本

楽天証券株式会社

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表５　ゲーム市場におけるハードメーカーの位置付け

プラットフォーム 販売本数 シェア ソフトのハード別属性 ソフト本数 タイトル数 シェア Wii 4,974,352 27.0% 任天堂オリジナル 5,345,487 12 29.0% 3DS 2,685,610 14.6% マイクロソフトオリジナル 1,857,043 4 10.1% DS 242,278 1.3% ソニーオリジナル 357,961 1 1.9% 任天堂プラットフォーム計 7,902,240 42.9% ｻｰﾄﾞﾊﾟｰﾃｨ任天堂向け 2,556,753 4 13.9% Xbox360 5,537,000 30.1% マイクロソフト向け 3,679,957 10 20.0% PS3 3,499,093 19.0% ソニー向け 3,141,132 8 17.0% PC 1,486,862 8.1% PC向け 1,486,862 1 8.1% 合計 18,425,195 100.0% ソフト専業小計 10,864,704 23 59.0% ソフト合計 18,425,195 40 100.0% 出所：VGChartzより楽天証券作成。 上位40作のうちプラットフォーム別シェア （2011年12月18～24日（日本のみ12月19～25日）） ハードメーカーオリジナルソフトの本数 （2011年12月18～24日（日本のみ12月19～25日））

表６　家庭用ゲーム市場のプラットフォーム別内訳

ゲームハード販売台数 2010年10月4日_{～11年1月2日} 2011年10月3日_{～12年1月1日 前年比} 構成比_{（2011年）} Wii 9,689,649 5,819,112 -39.9% DS 10,476,867 2,509,112 -76.1% 3DS 0 8,835,313 #DIV/0! 任天堂プラットフォーム小計 20,166,516 17,163,537 -14.9% 51.6% PS3 6,291,222 6,437,259 2.3% PSP 3,607,524 2,095,534 -41.9% PSVita 0 481,573 #DIV/0! ソニープラットフォーム小計 9,898,746 9,014,366 -8.9% 27.1% Xbox360 6,856,498 7,107,934 3.7% 21.4% 合計 36,921,760 33,285,837 -9.8% ゲームソフト販売本数 2010年10月4日_{～11年1月2日} 2011年10月3日_{～12年1月1日 前年比} 構成比_{（2011年）} Wii 95,971,341 68,672,554 -28.4% DS 54,005,901 33,716,786 -37.6% 3DS 0 20,016,133 #DIV/0! 任天堂プラットフォーム小計 149,977,242 122,405,473 -18.4% 38.4% PS3 58,154,498 76,507,865 31.6% PSP 18,059,702 11,496,617 -36.3% PSVita 442,490 #DIV/0! ソニープラットフォーム小計 76,214,200 88,446,972 16.1% 27.8% Xbox360 70,699,787 87,925,778 24.4% 27.6% PC 7,153,693 19,948,766 178.9% 6.3% 合計 304,044,922 318,726,989 4.8% 出所：VGChartzより楽天証券作成。 単位：台、本 注：2011年11月第二週よりVGChartzは、それまで南北アメリカ、日本、欧州その他 としていた地域分けを、日本、USA、欧州に変更した。上記数値の前年度にはこの 変更は反映されていないが、誤差は僅少である。

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２）日本型ソーシャルゲームは今後も続くのか

この状況は、日本では違います。グリーとディー・エヌ・エーのアイテム課金売上高から課金 ユーザーが支払ったお金を推定すると、2012/3 期は約 3200～3300 億円になると思われま す。これは 2011 年の日本のゲームソフト末端売上高の推定 2700 億円を上回ります。しかし、 日本でゲームユーザーが急増したわけではないようです。家庭用ゲーム各社の意見を総合 すると、一部既存のゲームユーザーも入っているようですが、日本型ソーシャルゲームの課 金ユーザーは、多くが既存のゲームユーザーではない人達ではないかということです。 これは、お金の使い方を見ると分かります。表７は、日本型ソーシャルゲーム、海外のソー シャルゲーム、家庭用ゲーム、パソコン向けオンラインゲームの月額費用を比べて見たもの です。グリー、ディー・エヌ・エーの月額課金額が突出して高いことがわかります。経済情勢 が悪く、かつ、日本のように国民皆保険でない欧米では、日本人のようなお金の使い方はし ないと考えたほうが良いでしょう。また、グリーやディー・エヌ・エーがゲーム作りに取り入れて いる一種の「煽り」、要するにゲームを続けたり、より面白くするために、アイテムを買わなけ ればならないとプレイヤーに強く思い込ませるように作ったゲームは、欧米では嫌われると 言われています。ちなみに、ソーシャルゲームの世界最大手である米ジンガの課金比率（登 録者数に対する）は５％以下と言われています。欧米では、登録者のほとんどの人がソー シャルゲームにはお金を払いません。

表７　各種ゲームの月間単価

家庭用ゲーム：日本 家庭用ゲーム：アメリカ ゲームユーザー数 （課金ユーザー） 3000～4000万人 2～2.5億人（欧米） 平均月額単価 1000～2000円（4000～6000円の_{ソフトを年間３～４本購入）} 10～20ドル（760～1520円）（40～60ド_{ルのソフトを年間３～４本購入）} 最高月額単価 4000～6000円（毎月ソフト１本購_入） 40～60ドル（3040～4560円）（毎月ソフ_{ト１本購入）} オンラインゲーム・アイテム課金： 海外 オンラインゲーム・月額課金：海外 ゲームユーザー数 （課金ユーザー） 数億人 3000～4000万人以上 平均月額単価 10～15ドル（760～1140円）（ネク_{ソンの場合）} 13～15ドル（990～1140円）（他に初期_{のパッケージ費用50～60ドル）} 最高月額単価 ？ ソーシャルゲーム：日本（グリーと ディー・エヌ・エーの場合） ソーシャルゲーム：アメリカ（ジンガの 場合） ゲームユーザー数 （課金ユーザー） 500～600万人 1100～1500万人？ 平均月額単価 4000～5000円 8～20ドル（600～1500円）？ 最高月額単価 １～２万円から５～10万円 ？ 出所：ヒアリングを元に楽天証券推定。 注：為替は１ドル＝76円で換算。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 14

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要するに、日本でもてはやされているグリー、ディー・エヌ・エーは、あくまでも日本だけの特 殊な存在ではないかと思われるのです。彼らは、海外展開を 2012 年から本格化する模様で すが、それがうまくいくとは限りません。 逆にグリー、ディー・エヌ・エーは、時期はまだ分かりませんが、業績がピークアウトする可能 性があります。これは、第一に課金額が高すぎることです。平均は推定 4000～5000 円です が、満足しようとすると、１～2 万円以上かかると言われています。５～10 万円出す人もいるよ うです。この支出がそんなに続くものなのでしょうか。また、昨年 10 月、日本の消費者庁は、 名指しは避けつつも「無料ゲーム」をうたったゲームで実は高額請求がありうると注意喚起を しました。消費者庁にグリーやディー・エヌ・エーのゲームに関して多くのクレームが寄せら れているようですが、あまりにひどいと今後課金が規制される可能性もありうるでしょう。 第二に、グリーもディー・エヌ・エーも高水準の業績が、多分に大量広告と「煽り」に依存して いるように思われることです。大量広告と煽りが常態化してしまうと、プレイヤーがそれを受け 入れてアイテムを買っている間は良いのですが、プレイヤーが刺激に慣れてしまうと、買わ なくなるかもしれません。その時にはソーシャルゲームの会社は対応のしようがなくなります。 また、「面白さ」を追求してまともなゲーム作りをしようとすると、そのようなゲーム作りは元々時 間がかかりますし、まともなエンタテインメントには適正価格があります。もし、グリーや ディー・エヌ・エーが「面白さ」を追求しようとすると、平均月額課金額が下がることを考える必 要があります。「煽り」と高額課金の反動は、もし起こればグリーやディー・エヌ・エーの業績 に対して大きな影響を及ぼす可能性があります。

３）再び家庭用ゲームの上昇サイクルがくるか

今後を展望すると、私は家庭用ゲームが任天堂の 3DS と Wii U 用ソフトを中心に、オンライ ンやソーシャルの要素を取り入れつつも、基本的にはスタンドアロンのパッケージソフト主流 で復活する可能性が高いと考えています。その理由は、第一に、2012 年は任天堂が本格 的に 3DS 向けに自社製ソフトのラインナップを発売することです。2011 年クリスマス商戦の結 果を見れば分かりますが、任天堂製ソフトの威力はやはり大きいと言わざるを得ません。 第二は、欧米の子供を持つ親や女性の間でオンラインゲームやソーシャルゲームに対する 警戒感があることです。この警戒感は日本でもあります。パソコン用オンラインゲームは欧米 ではハッキングのリスクがあります。日本でも徐々にそうなり始めていますが、欧米ではハッ キングは珍しいことではありません。また、単にマニアというには度を越した、しつこいおかし な連中がオンラインゲーム上をうろついていることもあります。そういう人たちからゲームにか こつけたメールが来ることは気味が悪いことでしょう（日本のグリーやディー・エヌ・エーと同じ です）。オンラインゲームをしていたらパソコンがハッキングされてクレジットカード番号を盗ま れて巨額の請求書が来たとか、IP アドレスから自宅を知られてストーカーに苦しんだとかの 事件も起こっています。 もう一つは、アイテム課金型のオンラインゲームやソーシャルゲームの場合、欧米の女性や

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子供を持つ親の間でも、課金に対する不安感があると言います。ついつい熱中してお金を 使いすぎないか、あるいは子供が大きな額のお金を使ってしまわないかどうかという心配が あります。これも日本と同じです。経済情勢がどこも悪いですから、数千円、数万円単位で 毎月ゲームにお金が出て行くと家計を圧迫します。 オンラインゲームやソーシャルゲームに警戒感を持つ人たちは、任天堂が 3DS 向けに本格 的に優良ソフトを発売してきたことを歓迎しているそうです。最初に 3DS ハードに 169.99 ドル、 ソフトに 39.99 ドル払えば、後はお金のことを気にしなくてよい、また、おかしな人たちから メールが来ることもない、更に、どこでも持ち運びが出来る 3DS が歓迎されているようです。 今のところ「3D」が歓迎されているわけではありませんが、3DS には 3D だけでなく、AR（拡張 現実）、DS よりも強力な CPU と通信機能など注目すべき能力が詰まっています。今後それら の機能がゲームの中に取り入れられることでしょう。「ソーシャル」や「インターネット」に関して も、「すれちがい通信」や「マリオカート７」では２～8 人までなら通信対戦できるとか、ほどほど に機能は整備されています。現時点で、子供や女性が安心してゲームができるには、ソー シャルやオンラインは「ほどほど」が一番良いということでしょう。 また、2012 年中に Wii U が発売される予定です。年明けから任天堂はソフト開発を 3DS 向け と Wii U 向けの２機種向けに集中します。昨年までは Wii、ＤＳ、3DS、Wii U の４機種向けに ソフト開発をしていました。これが、3DS 用の任天堂製優良ソフトが不足して 3DS ハード、ソフ トの売れ行きが悪かった理由です。しかし、年明けからは、新世代機向けにソフト開発が集 中されることになります。楽しみな展開となりそうですし、パッケージソフトへ揺り戻しが起こる のではないかと思います。

４）家庭用ゲーム機の新興国展開はいつになるのか

昨年のクリスマスから今年の春節にかけて、少なからぬ韓国人、中国人が日本に旅行に来 ていますが、3DS とそのソフトを買って帰った人も多いようです。評価を聞いてみると（全てが そうではないでしょうが）、3DS に熱中しているということです。新興国では、これまで不正コ ピーが大量に出てしまうため、任天堂やソニーのような家庭用ゲーム機は進出できませんで した。そのため、韓国、中国では、不正コピーされないオンラインゲームしかありませんでし た。 しかし、これら新興国のゲームユーザーにとって「任天堂」は憧れだということです。オンライ ンゲームやソーシャルゲームは、一部の優良ゲームを除いて、チャットつながりやお金でア イテムを買うことで、「面白さ」らしきものを演出しているだけではないかと思われます。「面白 さ」そのものを徹底的に追求する家庭用ゲームの大手には、「面白さ」ではかなわないので しょう。 任天堂は、来期中にアジアでの 3DS 発売を発表しました。任天堂は、ＤＳ時代から韓国展 開を始めていますが、3DS はまだ発売していません。また、中国沿海州の主要都市の大手 デパートと大手スーパーにゲームボーイ売り場を確保しています。ソニーは香港には進出し 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 16

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ており、12 月に PS Vita を香港で発売しました。今のところ、３ＤＳ用ソフトの不正コピーは出 ていませんが、ソフト販売はインターネットでのダウンロード販売も検討している模様です。 来期からゲーム会社にとって新興国向けの業績への寄与を期待してよさそうです。 グラフ７　ニンテンドー3DSの販売動向：日本 （単位：台、本、週次、出所：VGChartzより楽天証券作成） 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 ～20 日本：ハード 日本：ソフト 11年 2月 27日 ～20 11年 3月 13日 ～2011年 3月 27日 ～2011年 4月 10日 ～2011年 4月 24日 ～2011年 5月8 日 ～2011年 5月22日 ～2 011年 6月5 日 ～2011年 6月19日 ～2011年 7月3 日 ～2011年 7月17日 ～2011年 7月31日 ～2011年 8月14 日 ～2011年 8月28日 ～20 11年 9月11日 ～2011年 9月25日 ～201 1年10月 09日 ～201 1年10月 23日 ～20 11年 11月 06日 ～201 1年11月 20日 ～20 11年 12月4 日 ～201 1年12月 18日 ～201 2年1月 1日 ～2012年 1月 15日 グラフ８　ニンテンドー3DSの販売動向：海外 （単位：台、本、週次、出所：VGChartzより楽天証券作成） 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 ～2011 年3月 26日 ～2011年 4月9 日 ～2011 年4月 23日 ～201 1年 5月7日 ～201 1年5月 21日 ～2011年 6月4 日 ～2011 年6月 18日 ～2011年 7月2 日 ～2011 年7月 16日 ～20 11年 7月 30日 ～201 1年8月 13日 ～2011 年8 月27日 ～2011 年9月 10日 ～2011 年9月 24日 ～201 1年10月 08日 ～201 1年10月 22日 ～201 1年11月 05日 ～20 11年 11月 19日 ～2011 年12 月3 日 ～201 1年12月 17日 ～201 1年 12月 31日 ～2012 年1月 14日 南北アメリカ：ハード 南北アメリカ：ソフト 欧州その他：ハード 欧州その他：ソフト

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５）任天堂以外の日本のゲーム会社は？

任天堂以外のゲーム会社はどうでしょうか。残念ながら、日本のゲームソフト専業会社のほと んどは国際競争力という点ではパッとしません。 90 年代後半から 2000 年代前半にかけて、日本の大手ゲームソフト会社の多くが多角化を 行いました。コナミはスポーツジム運営会社のコナミスポーツを買収し、スクウェア・エニック ス・ホールディングスはゲームセンター経営のタイトーを買収しました。結果は大失敗でした。 コナミもスクウェア・エニックスも買収額の大半を減損しました。その間、欧米のゲーム会社は まず家庭用ゲームに、次にオンラインゲームに経営資源を集中しました。 任天堂とカプコンを除く日本のゲーム会社が多角化して日本にこもっている間、欧米のゲー ム会社は家庭用ゲームに資源を集中し、開発力を磨いてきました。その結果、今日、世界の ゲーム市場で大ヒットというのは１作 500～1000 万本以上売れるソフトになり、１つのシリーズ で１～２年毎に新作が出るようになりました。この動きを先導しているグループの中に入って いるのは、日本の会社では任天堂だけです。 また、なんとか世界に追いつこうとしているのはカプコンと、スクウェア・エニックス・ホール ディングスの２社だけです。老舗であるバンダイナムコホールディングスは海外市場でプレ ゼンスを失いました。コナミはグリー向け「ドラゴンコレクション」で大成功しましたが、その反 対側で 2011 年 9 月に発売されたサッカーゲーム「ウィニングイレブン 2012（Pro Evolution Soccer2012）」は、同じ時期に発売されたエレクトロニック・アーツの「FIFA12」に完敗しました。 コナミのもう一つの代表作「メタルギアソリッド」は次回作が２年後に出ると思われますが、 「Call of Duty」など大作シリーズの新作が毎年出ている中で、ユーザーが待ってくれるかどう か、不透明感はぬぐえません。 欧米の大手メーカーは、ゲームの基本的な部分の開発、プログラミングを省力化する「ゲー ムエンジン」の開発に注力してきたため、大作であっても１～２年毎に新作が出せます。日本 では各社ともゲームエンジンは持っていますが、ゲームにストーリー性が強いこと、ゲームエ ンジンの性能が十分でないことから、大作の場合、開発に２～4 年かかります。その間は「派 生版」「外伝」でつなぐのですが、このやり方は日本ではともかく、大作の新作が毎年多数発 売される海外市場では通用しなくなり始めています。 また、日本のゲーム会社は、任天堂とソニーを除き、グリー、ディー・エヌ・エーの日本型ソー シャルゲームに熱心になっています。コナミが大きな利益を上げたのを見れば当然ですが、 もし、グリー、ディー・エヌ・エーが変調したときには彼らはどうするのか、これも不透明です。 手軽にお金が稼げる日本型ソーシャルのうまみを知った会社が、数十億円の開発費と２～３ 年の年月をかけて世界市場を目指す方向に復帰できるかどうかも微妙です。 ただし、日本のゲーム会社には復活する余地はまだあると思われます。カプコン、スクウェ ア・エニックス、コナミは、ゲームエンジンと開発技術を高度化し、新作を２～３年ごとに出せ るようになるように注力しています（任天堂は既にそうなっています）。この成否が、任天堂を 除く日本のゲーム会社が世界市場で残れるかどうか決めるでしょう。また、「Call of Duty」は 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 18

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「一人称シューティングゲーム」というジャンルに属します。暴力性が強いため、アメリカでは 推奨年齢が 17 歳以上になっています。日本のゲーム会社のゲームは日本では暴力表現に 対する規制が厳しいこともあり、アメリカほどこのタイプのゲームは多くありません。逆に「マリ オ」「ファイナルファンタジー」のような日本的で平和的なゲームも世界で評価されるのです。 日本のゲーム会社の問題は、コンテンツ自体にあるのではなく、経営者の開発技術やゲー ムに対する集中度合い、真剣度合いにあると思われます。

６）注目銘柄

ここでは、注目銘柄として任天堂（7974）、カプコン（9697）、スクウェア・エニックス・ホール ディングス（9684）を挙げたいと思います。（本レポートは、2012 年 1 月 30 日までの情報を元 に作成されており、3Q 決算の内容は任天堂を除いて反映されていません。）

任天堂（7974）：

2012 年 1 月 27 日に、任天堂は 2012 年 3 月期 3Q（2011 年 10-12 月期） 決算を発表しました。それによれば 3Q 決算は、売上高 3404 億 2800 万円（前年比 23.5％ 減）、営業利益 409 億 3800 万円（60.8％減）、経常利益 418 億 4400 万円（50.6％減）、219 億 2100 万円（57.5％減）となりました。 また、任天堂は 2012 年 3 月期業績見通しも下方修正しました。前回予想の売上高 7900 億 円、営業利益 10 億円、経常損失 300 億円、当期純損失 200 億円から、今回予想では、売 上高 6600 億円（前年比 34.9％減）、営業損失 450 億円（赤字転落）、経常損失 950 億円（赤 字転落）、当期純損失 650 億円（赤字転落）となる見込みです。 この大赤字の要因は、まず 3DS ハードの赤字です。任天堂は、8 月に 3DS ハードを値下げ しました。日本では 25,000 円から 15,000 円へ、アメリカは 249.99 ドルから 169.99 ドルへ、欧 州は 249.99 ユーロから 169.99 ドルへ値下げしました。これによる赤字拡大要因は楽天証券 の試算では、3Q に約 600 億円発生していると思われます。通期でも約 800 億円分の赤字拡 大要因になると思われます。 前回の会社予想では、この赤字拡大要因をハード、ソフトの販売増加で吸収する計画でし たが、会社側によれば、2011 年クリスマス商戦は例年になく立ち上がりが遅く、11 月の終わ りから 12 月のはじめ頃からようやく売れ行きが加速しました。また、年明け後も会社側の前回 予想ほどは 3DS ハード、ソフトは売れていません。Wii、DS も、Wii は 3Q は好調でしたが、年 明け後は市場が急減しています。そのため、会社側では 3DS ハードの通期見通しを前回の 1600 万台から 1400 万台に、ソフトを同じく 5000 万本から 3800 万本に下方修正しました。 もっとも、今期に大赤字になる要因は、私の見るところ、会社側の戦略ミスにあります。クリス マスシーズンに投入した任天堂製ソフトが、「マリオ３Ｄ」と「マリオカート７」だけだったためで す。この２作は後述のように実によく売れました。任天堂の新型ハードの購入者はまず任天 堂製ソフトを試そうとします。任天堂は何を勘違いしたのか、昨年２月の発売当初、自社製ソ フトをほとんど出さず、サードパーティのソフトを優先的に発売しました。当然３ＤＳはハード、 ソフトともに売れません。発売後１年近くたったにもかかわらず、主力ソフトが２タイトルしかな

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いのでは、会社側の期待通りに売れなかったとしても仕方がないと思われます。 では、3Q に何の成果も出なかったのかというと、そうではありません。3Q には、グローバルで 「スーパーマリオ 3D ランド」が 503 万本、「マリオカート７」が 454 万本売れました。3DS ハード の累計販売台数は 12 月末 1503 万台ですので、所有者の 3 分の 2 がどちらかのソフトを買っ たことになります。市場が縮小し始めた Wii でも、「スカイウォードソード」が 342 万本売れまし た。これが任天堂の力です。ちなみに、3Q の 3DS ソフト販売本数 1990 万本のうち、957 万 本が「マリオ 3D」と「マリオカート７」、81 万本が「ゼルダの伝説 時のオカリナ」、約 100 万本 がカプコンの「モンスターハンター3G」ですので、この４作で約 1140 万本になります。残りの うち相当数も「nintendogs＋cats」などの任天堂製ソフトと思われます。 今の消費者は、経済情勢を反映してお金を無駄にしたくないという心理が強く働くため、ま ず、信頼できる任天堂製や大手ソフト会社製の実績のあるソフトを買うのでしょう。この動きは しばらく続くと思われます。サードパーティのソフトでヒットが出るのは、来期に入ってからと思 われます。また、3 月頃から任天堂製の自信作が平均して毎月１作発売されますので、そこ から再び勢いがつくと思われます。 また、1 月 27 日開催の決算説明会では、３ＤＳハードの赤字が来期上期中には解消する目 処がついたこと、来期中にアジアで 3DS を発売すること、来年のクリスマス商戦目掛けて「Wii U」を発売することが明らかにされました。3DS ハードの赤字解消とアジア展開開始は、業績 のプラス要因です。「Wii U」発売は、来期はハードの赤字が見込まれるものの、新しい時代 が名実共に始まることになります。任天堂製 3DS ソフトは春以降月１本以上発売される見込 みですので、これも業績拡大要因です。来期は 1000 億円前後かそれを超える営業利益が 出る可能性があります。 ただし、任天堂のリスクも見えてきました。任天堂は来期中に 3DS 向けにアイテム課金のシ ステムを整備して、サードパーティがアイテム課金型ソフトを発売できるようにします。任天堂 はアイテム課金型ソフトは発売せず、アイテム課金の額も少額にするということですが、これ は大きなリスクになる可能性があります。子供を持つ親がアイテム課金に対して警戒感を 持っていることはこれまで述べたとおりです。今の親は、任天堂製ソフトの内容、質に全幅の 信頼を置いていると思われます。大人のユーザーもそうです。だからこそ、12 月末で約 1500 台しか累積台数がない 3DS 市場で、「マリオ３Ｄ」「マリオカート７」が各々500 万本前後売れ るという異常な売れ方をしているのです。サードパーティのソフトに対しても、それに準じた信 頼を置いていると思われます。その中で任天堂は、子供の親が警戒せざるを得ないソフトを サードパーティが発売するのを許すのでしょうか。 また、任天堂のプラットフォームのユーザーは、任天堂製ソフトにせよ、サードパーティ製ソ フトにせよ、子供のユーザーが多いことは周知のとおりです。パッケージにお金を払い、か つ、アイテムも買わなければ強くなれないようなソフトを売るということは、任天堂は子供に対 してゲームの勝ち負けは最終的には金で決まるというつもりなのでしょうか。もしそうなら、子 供のユーザーだけでなく、親も、コアゲーマーも任天堂に対する見方を変えるきっかけにな るかもしれません。ちなみに、ソーシャルゲームには時間をかければ無料でもかなりのレベ 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 20

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ルまで上がれるようになっているゲームもあります。 もう一つのリスクは、プレミアムダウンロードです。任天堂は時期はいつになるかわかりません が、自社製ソフトに追加シナリオやマップを有料で販売するプレミアムダウンロードを始める 模様です。これは、サードパーティがやるとソフト寿命を延ばすことになります。しかし、任天 堂が行うと、任天堂でもサードパーティ製でも新作ソフトの販売が鈍化する要因になりかねま せん。 今の任天堂の経営者は、3DS を発表した 2010 年 6 月以降、3DS 戦略を間違い続けてきまし た。Wii、DS で大成功した経営者ですが、今の戦略を考えると、これからも間違え続けるかも しれません。任天堂のソフトが極めて強力で健全であることは今回のクリスマス商戦で実証さ れたと思われますが、今の任天堂には「経営者リスク」があるということもわかってきました。こ のリスクには注意する必要があります。

カプコン（9697）：

カプコンは、3DS 用「モンスターハンター3G」が会社予想 120 万本を突破 すると思われます。2 月 23 日発売の「アスラス・ラース」、2012 年初頭発売の「ドラゴンズドグ マ」の２つの新作の成果も注目されます。 また、「バイオハザード６」（PS3、Xbox360）を 2012 年 11 月 22 日に発売する予定です。前作 「５」（同、2009 年 3 月発売）は累計 560 万本を売りました。「６」は 1000 万本を目指すと思わ れます。

スクウェア・エニックス・ホールディングス（9684）：

スクウェア・エニックス・ホールディング スは、「ファイナルファンタジーⅩⅢ－２」（PS3、Xbox360）を日本で 12 月 15 日に発売しまし た。価格は 7980 円と高いのですが、VGChartz によれば 1 月 22 日までに約 78 万本売れま した。北米では 1 月 31 日（59.99 ドル、コレクターズエディションは 79.99 ドル）、欧州では英 国で 2 月 3 日（39.99 ポンド、49.99 ポンド）に発売されます。日本と合わせて今期 200～300 万本が見込まれます。上期に発売した「デウスエクス」（PS3、Xbox360）は、2009 年に買収し た英アイドス社が製作したゲームですが、186 万本売れました。グローバルにゲームソフトを 供給する体制が整ってきており、新作の開発にも熱心です。 オンラインゲームにも注力しており、既にファイナルファンタジーのオンライン版を提供して いるほか、2012 年中に「ドラゴンクエストⅩ」をオンライン版で提供する予定です。成否が注 目されます。

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表８　注目銘柄の業績推移：ゲーム

銘柄／コード 決算期 売上高 前年比 営業利益 前年比 経常利益 前年比 当期純利益 前年比 EPS 任天堂 2010/3期 1,434,365 -22.0% 356,567 -35.8% 364,324 -18.8% 228,635 -18.1% 1,787.9 7974 2011/3期 1,014,345 -29.3% 171,076 -52.0% 128,101 -64.8% 77,621 -66.1% 607.0 2012/3期会予 660,000 -34.9% 赤転 赤転 赤転 ---2012/3期RS予 660,000 -34.9% 赤転 赤転 赤転 ---2013/3 -45,000 -95,000 -65,000 -45,000 -95,000 -65,000 期RS予 1,030,000 56.1% 100,000 黒転 100,000 黒転 60,000 黒転 469.2 2014/3期RS予 1,260,000 22.3% 250,000 150.0% 250,000 150.0% 150,000 150.0% 1,173.0 2012/3期1Q 93,928 -50.2% 赤転 赤字 赤字 ---2012/3期2Q 121,809 -30.2% 赤転 赤転 赤転 ---2012/3期3Q 340,429 -23.5% 40,938 -60.8% 41,844 -50.6% 21,921 -57.5% ---カ -37,712 -42,551 -25,516 -19,634 -65,320 -44,756 プコン 2010/3期 66,837 -27.3% 5,587 -61.8% 5,530 -59.9% 2,167 -73.1% 37.6 9697 2011/3期 97,716 46.2% 14,295 155.9% 12,861 132.6% 7,750 257.6% 134.6 2012/3期会予 86,000 -12.0% 12,100 -15.4% 12,000 -6.7% 7,000 -9.7% 121.6 2012/3期RS予 87,000 -11.0% 14,000 -2.1% 13,100 1.9% 7,600 -1.9% 132.0 2013/3期RS予 98,000 12.6% 17,000 21.4% 17,000 29.8% 9,900 30.3% 171.9 2014/3期RS予 111,000 13.3% 21,000 23.5% 21,000 23.5% 12,200 23.2% 211.9 2012/3期1Q 11,953 -37.2% 775 -22.9% 546 152.8% 338 58.2% ---2012/3期2Q 17,299 -20.2% 2,007 -31.7% 1,361 -48.9% 568 -63.8% ---2010/3期 192,257 41.7% 28,235 130.0% 27,822 147.1% 9,509 50.2% 82.6 2011/3期 125,271 -34.8% 7,325 -74.1% 5,390 -80.6% 赤転 9684 2012/3期会予 130,000 3.8% 10,000 36.5% 10,000 85.5% 5,000 黒転 43.5 2012/3期RS予 130,000 3.8% 10,000 36.5% 10,000 85.5% 5,000 黒転 43.5 2013/3期RS予 145,000 11.5% 11,400 14.0% 11,400 14.0% 5,700 14.0% 49.5 2014/3期RS予 160,000 10.3% 20,600 80.7% 20,600 80.7% 10,300 80.7% 89.5 2012/3期1Q 24,529 -24.6% 2,178 -59.9% 1,487 -56.6% 690 -61.9% ---2012/3期2Q 32,987 -7.1% 5,213 18.8倍 3,899 41.5倍 3,014 黒転 ---単位：百万円、円 注１：会予は会社予想、RS予は楽天証券予想。 注２：2012/3期～2014/3期楽天証券予想は暫定値。 スクウェア・エニックス・ホー ルディングス -12,043 -104.7

表９　注目銘柄の株価とＰＥＲ、ＰＢＲ：ゲーム

（2012年1月30日終値） 銘柄／コード 決算期 EPS BPS 株価(1/30） 予想ＰＥＲ ＰＢＲ 株主資本比率 営業利益率 任天堂 2010/3期 1,787.9 24.9% 7974 2011/3期 607.0 9,096.0 10,200 1.12 79.7% 16.9% 2012/3期会予 --- --- -6.8% 2012/3期RS予 --- --- -6.8% 2013/3期RS予 469.2 21.7 9.7% 2014/3期RS予 1,173.0 8.7 19.8% カプコン 2010/3期 37.6 8.4% 9697 2011/3期 134.6 925.2 1,638 1.77 61.8% 14.6% 2012/3期会予 121.6 13.5 14.1% 2012/3期RS予 132.0 12.4 16.1% 2013/3期RS予 171.9 9.5 17.3% 2014/3期RS予 211.9 7.7 18.9% 2010/3期 82.6 14.7% 2011/3期 1,164.5 1,517 1.30 62.9% 5.8% 9684 2012/3期会予 43.5 34.9 7.7% 2012/3期RS予 43.5 34.9 7.7% 2013/3期RS予 49.5 30.6 7.9% 2014/3期RS予 89.5 16.9 12.9% 単位：円、倍 注１：会予は会社予想、RS予は楽天証券予想。 注２：2012/3期～2014/3期楽天証券予想は暫定値。 スクウェア・エニックス・ ホールディングス -104.7

【リスクについてのご説明】 ◆上場有価証券等のリスク 〔現物取引〕 国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上場有 価証券等」（※１）といいます。）には、以下のリスクがあります。 ・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品 相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の裏付けと なっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が変動すること によって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏付け 資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証券等の価 格が変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（でき る）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動や、当 該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動することや、 転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合が あります。 ・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利を行 使できる期間に制限がありますのでご留意ください。 ・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化するこ とにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる過程で円 貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の状況によって は為替差損が生じる場合があります。 〔信用取引〕 上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。 ・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、投 資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている株式等の 価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れ た委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生 じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合、信 用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありま す。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。