2016 年 10 月
Investment Research Report
インベストメントリサーチレポート
For Professional Use Only 1 表１ 株式市場比較
サマリー
市場の関心は米大統領選の行方に集まっています。世論調 査においてドナルド・トランプ氏の優勢が報じられると、市場の 更なる丌確実性が懸念され、リスク資産からの資金流出が記 録さ れ ま し た 。 10 月 の MSCI 世界株 価指 数はマ イ ナス 2.01%、MSCI 新興国株価指数は 0.18%と新興国が先進国を 上回るパフォーマンスとなりました。最も上昇を遂げたのはブラ ジル株式市場となり、米ナスダック市場が最も大きく下落して います。米国債利回りは徐々に上昇し、1.8%水準となってい ます。利回りがマイナス圏に下がった債券残高は最高水準の 12.2 兆米ドルから 10.7 兆米ドルに減少しています。金価格に ついては米大統領選を控え 1 オンス=1,270 米ドル水準を維 持しています。ドル指数は米連邦準備制度理事会(FRB)によ る政策金利の引き上げが 12 月に期待されていることを背景 に強含んでいます。原油価格は 1 バレル=46 米ドル水準を推 移しています。For Professional Use Only 2 表２ ドル指数 ドナルド・トランプ氏、ヒラリー・クリントン氏どちらも支持しない米国民が多数いることから、大統領選の行方 が丌透明となっており、大統領選後は更に市場が荒れた展開になることが予想されます。短期的には先 進国市場が新興国市場を上回るパフォーマンスになることが予想されています。先物市場では FRB が 12 月の定例会議において政策金利の引き上げに踏み切る可能性を 70%以上と見ており、強含んだ米ドルが 新興国市場にとって圧力となっています。世界債券市場については利回りの上昇が見込まれ、特に先進 国国債は現在非常に割高な水準にある為、一層の利回りの上昇が見込まれます。金価格については米 大統領選の結果に左右されることが予想されます。
For Professional Use Only 3 表 1 ECB 量的緩和延長決定見込み 表２ ECB 資産買取額縮小のタイミング
ユーロ圏市場
マリオ・ドラギ欧州中央銀行(ECB)総 裁は理事会後の会見において、現行 の量的緩和政策の資産買い入れを 2017 年 3 月まで続けることを示しまし た。インフレ率がほとんど上昇せず、 景気回復基調は依然として脆弱と言 えます。アナリストの多くは ECB の債券 購入プログラムの延長を予想してお り、その決定時期は 12 月の会合にな る可能性が高いと見込んでいます。For Professional Use Only 4 12 月にイタリアでは議会制度を見直す 憲法改正案を問う国民投票が実施され る予定で、可決されれば上院と地方政 府の権限が大幅に制限されることとなり ます。結果が否決となった場合は銀行 業界再編プロセスが行き詰まり、政局丌 安や欧州連合(EU)およびユーロ圏の先 行きの丌透明感が増す可能性がありま す。 表 3 イタリア国民投票世論調査-反対派が若干のリード 表 4 ユーロ圏消費者物価指数
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米国市場
米大統領選挙は世論調査ではヒラリー・クリ ントン氏とドナルド・トランプ氏の支持率は拮 抗しており、選挙結果を受けても市場は変 動の高い展開が続くと予想されます。S＆ P500 種株価指数は 2180 の上値が重い展 開となっています。恐怖指数と呼ばれる VIX 指数は上昇傾向にあり、米株式市場は短 期的に調整局面を迎えると見ています。 FRB が 12 月に政策金利の引き上げに踏み 切ることが予想されており、米ドル指数は更 に上昇する可能性があります。 表1 VIX指数 表 2 S&P500 種株価指数For Professional Use Only 6 表 4 米 10 年物国債利回り 表 3 FRB 利上げの可能性 金利の上昇は債券市場にとってマイナス の作用が働く為、債券の利回りが上昇す ると見られています。特に国債の利回り上 昇が見込まれ、10 年物国債の利回りは 近い将来 2%以上になると見ています。ま た、クリントン氏、トランプ氏共にインフラ事 業への投資拡大を公約に揚げていること から、インフレが加速する可能性がありま す。このことから FRB が来年の金利引き上 げペースを速める可能性が出てきていま す。我々は FRB の 12 月定例会議におい て来年の利上げペースについて言及がな いか注意深く観察していく予定です。
For Professional Use Only 7 表 1 中小企業景況感指数 表 2 中国製造業・非製造業購買担当者景気指数
中国市場
中国経済は年初より停滞が続いていま すが、一部の指標において年間では経 済回復が伺えます。10 月は 9 月のペー スを維持しており、全体的にプラスの兆 候があると言えます。 10 月の中小企業景況感指数および製 造業購買担当者景気指数（PMI）は安 定を維持しており、家計、耐久消費財及 び雇用の安定が反映されていると言え ます。製造業 PMI は 10 月、51.2 に上 昇、製造業において生産、受注、雇用 の健全が伺えます。また、非製造業 PMI についても 9 月の 53.7 から 54 へ上昇し ています。製造業の改善により 9 月の生 産者物価指数（PPI）は前年比 0.1%の上 昇と、2012 年 1 月以来初めて前年比 でプラスとなりました。For Professional Use Only 8 表 3 中国生産者物価指数 表 4 中国外貨準備高推移 これらプラスの兆しは中央銀行が政 策金利を年間を通して過去最低水 準に維持することが予想されます。し かしながら、現在の中国経済には依 然として懸念が残っています。PPI の 上昇は賃金や原料費の上昇を意味 し、ひいては世界的な需要減に繋が ります。また、外貨準備高の減少も 懸念され、実際 10 月は 3.12 兆米ド ルと 9 月の 3.166 兆米ドルから減少、 市場予想の 3.132 米ドルを下回る結 果となりました。通貨安もあわせ中央 銀行にとって更なる圧力となっていま す。
For Professional Use Only 9 10 月の日本株式市場は主要株式市 場の中でも高い上昇率を記録、MSCI 世 界株価指数のマイナス 2.01%、新興国 株式指数の 0.18%に対して 5.93%と、米 大統領選を目前に控えながらも良い結 果となりました。9 月の鉱工業生産指数 は前月比 0.0%と 8 月の同比 1.3%増の 横ばい、小売業販売額についても前月 比で横ばいとなり、市場予想の 0.2%増 を下回る結果となり、日本経済に対して 依然として懸念が残る状況となっていま す。また、9 月の家計調査報告によると 消費支出は前年同月比 2.1%の減少を 記録、過去 12 ヶ月間において 11 ヶ月 減少を記録しており、消費の脆弱さと物 価の下落が続いていることで、日銀によ る経済刺激策への期待が更に高まる可 能性があります。 表 1. 日本株式パフォーマンス 世界株価指数・新興国株価指数との比較 表 2.日本鉱工業生産指数
日本経済
For Professional Use Only 10 しかしながら日銀は新たな経済刺激策を講 じるのではなく現行の政策を据え置くと見ら れています。金融緩和の新しい枠組みとし て長短金利操作(イールドカーブコントロー ル)の効果を見極めるというのが表面的な 理由と言えますが、タイミングの問題とも見 られています。米国は大統領選を控え政 策リスクがあるものの、12 月の政策金利の 引き上げ期待は高まっていることから、米ド ルに対して日本円安が進み、10 月は 1 米ド ル 101 円から 105 円水準まで下落、日本 経済にとってプラスの効果をもたらすと見ら れています。 表 3 日本消費支出 表 4. 対米ドル日本円相場
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