サーベイ論文 : 無形資産投資と資本市場
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(2) 52 （232）. 横浜国際社会科学研究 第 12 巻第 2 号（2007年 8 月）. るが，今のところ統一された基準はない．これ. 全額費用化法は，R&D 投資は失敗する確率. らの分類項目における共通点は，企業にとって. が高く，現在の投資と将来の収益との対応関係. 長期的効果が認められているものの，現行の会. は希薄であると考え，全ての R&D 支出を発生. 計ルールでは，一部の例外を除いて，全額即時. 期間中に全額費用化する方法である．一方，全. 費用処理を求められていることである．さらに. 額資産化法は，R&D 投資は成功を期待するか. 分類を難しくするのは，企業が財務諸表上個別. ら投資されるので，R&D 支出は将来の収益に. かつ独立的にディスクローズする唯一の無形資. 対応することを前提とし，全ての R&D 支出を. 産投資に関する会計情報は，R&D 支出に限定. 一旦資産計上し，将来的に実現するそれぞれの. されていることである．しかし逆に言えば，い. 収益に対応する部分を期間償却するものであ. かなる分類が行われようが，R&D 支出は含ま. る．しかし，R&D 投資が成功するか否かは様々. れる．この点を考慮し，本稿は，R&D 投資（支. な要因に依存しているため，例え同一企業の. 出）に焦点を当てた．. R&D 投資でも，成功する場合と失敗する場合. R&D 投資は，企業が持続的に成長するため. が混在する．選択的資産（費用）化法は，恣意. の技術革新の原動力となるが，新たな技術を取. 性を排除するため，予め資本化（＝資産化，以. 得 す る に は，一般的 に 3 つ の 方法─外部調達，. 下同様）を実施するための客観的条件を設定し. M&A， （社内の R&D 投資により創出する）自. た上で，例えば，プロジェクトごとに成功の見. 社開発─がある．これら 3 通りの方法における. 込みを評価して資本化する，一定のステージに. 会計処理は，それぞれに異なる．外部調達は，. 達したプロジェクトだけを資本化する，といっ. 自社で内製する代わりに，既に完成した特許を. た方法である．. 他社から買い取ることをいう．この場合，買い. 確かに全額資産化法は，成否に関係なく全て. 取ったパテントは特許権として資産計上され，. の R&D 支出を最初に資産計上する方法である. その後原則的に償却される3）．M&A は，特許を. ため，失敗した投資まで資本化するという点で，. 保有する会社をまるごと買収し，合併により技. 健全な会計処理であるか疑わしい．一方，全額. 術を社内に取り込むことで，会計上，M&A に. 費用化法は，特許権など明確な資産的裏づけが. よる特許取得は他のものと一括して営業権とし. 担保された場合でもオフバランスとなり，こち. て取得時に無形固定資産に計上され，その後償. らも適正な会計処理とは言い難い．選択的資産. 4）. 却される ．問題となるのは，自社開発の場合. 化法の場合，資本化のための客観的ルールを設. である．. 定することが困難であるし，仮に何らかの基準. 企業が多額の R&D 投資を行うのは，この投. を設けても，投資の回収が明確な段階になって. 資が将来において新たな技術革新をもたらすこ. 選択的に資本化しようとする時には，R&D 投. とにより，新しい製品，サービス，プロセスを. 資にかかわる支出は既に費用化してしまってい. 生み 出 し，さ ら には莫大なキャッシュフロー. るため，遡及修正をしない限り資本化はできな. を獲得すると期待されるからである．しかし，. い．このため，会計手続きはかなり煩雑になる．. R&D 投資は，不確実性が大きく，きわめてリ. この中で，現在グローバルスタンダードと. スクが高い．つまり，自社開発における R&D. なっているのが，全額費用化法である．米国で. 支出の会計処理の問題は，いかに投資に係わる. は，FASB が 1974 年 に FAS 第 2 号 を 制定 し，. 不確実性を評価するかということに尽きる．こ. 全額費用化法に統一した5）．FASB が全額費用. の評価レベルを巡っては，3 つの会計処理方法. 化法の採用に踏み切ったのは，. ─全額費用化法，全額資産化法，選択的資産（費. a．R&D 支出から得られる将来の便益が不確. 用）化法─が俎上に載っている．. 実なこと，.
(3) サーベイ論文：無形資産投資と資本市場（久田）. b．R&D 支出 と 将来便益 と の 因果関係 が 存 在していないこと， c．R&D 支出から得られる将来の便益を測定. （233）. 53. ⑴式にみられるように Almon lag 法を用いて， ラ グ 付 き の 当期 R&D 支出変数 を 推計式 に 加 え，これらの問題を解決した．. することが困難なこと， d．R&D 支出 を 見合 い の 収益 に 期間対応 さ. AX i ,t D 0 D 1NC i ,t D 2 ADi ,t ¦ D 3,u RDi ,t u H i ,t AX AXii,,tt D 00 D 11NC ii,,tt D 22ADtt ¦ Du 330,,uuRDii,,t u H i ,t せることが困難なこと， AX AX i ,t D D0 D 11NC NC ii ,,tt D 22 AD ADtt D 33,,uu RD RDii ,,tt uu D D uuu¦ HH i ,t ¦00D AX D D 1NC i ,tDD 2AD ADt ¦ D 3,u RDi ,tui ,t H i ,t 0 . i ,t⑴ u 0 0 e．R&D 支出を何らかの方法で資本化しても AX i ,ti ,t D 0 0 D 1NC D RD H . ¦ tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ u 0 3,u i ,t 2 t i ,t u iAX ,t i ,t u 0 AXii,,tt tᦼiડᬺ䈱R tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ AX その結果有用な情報が得られないこと， t ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ AX tᦼiડᬺ䈱R Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ AXNC tᦼtᦼ iડᬺ䈱 R&D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ ii ,,tt iડᬺ䈱䌂 i ,t AX i ,t tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥ が根拠となった．AX tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ NCii,,tt tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫 tᦼiડᬺ䈱䌂S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 NC i ,t ttᦼ S ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 NC tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫 ii ,,tt NCRD ᦼiitડᬺ䈱䌂 ડᬺ䈱䌂 S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ uᦼiડᬺ䈱 R & Dᡰ ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 日本 に お い て は，1998 年 に「研究開発等 に NC i ,t tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 t u NC i ,t tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 RDttuu t uᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ RD t uᦼ iiડᬺ䈱 RD 係る会計基準」が定められ，企業の研究開発に RDAD ᦼડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ડᬺ䈱R R& &D Dᡰ ᡰ tt u u i ,t t tu ᦼi RDt u t uᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ 6） RD t u ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ AD AD t ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ t u ii,,tt 関する適切な情報提供，企業間の比較可能性 ttᦼi AD 㧝 ADuii ,,tt 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ ᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 䈱ᦼ㑆 AD tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 8） 㧝 及び国際的調和の観点から，R&D 投資に係る ADi ,ti ,t tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ uu 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯䈱ᦼ㑆 㧝 㧝 䈱ᦼ㑆 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯䈱ᦼ㑆 支出は，原則，発生時に全て費用として処理す u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯䈱ᦼ㑆㧝㧝 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 (OI S ) D 0 D 1 (TaA S ) i ,t 1 ¦ D 2 (RD S ) i ,t k D 3 ( AD S ) i ,t 1 7） i ,t ることが求められている ． OI ところが，⑴式は，説明変数にラグ付きの当 S))ii,,tt D 00 D 11(TaA S ) ii,,tt11 ¦ Dk 220(RD S ) i ,t k D 3 ( AD S ) i ,t 1 H ((OI S D S )) i ,t 1 RD S )) ii,,tt11 H ((AX OI S ) D OI i ,S ) ii ,,ttD 0 ,NC D 1 ((,TaA TaA S1NC ¦ D ,22u ((RD RD Su ))Dii ,,ttH3,kkui ,tRD D Di33,t ((uAD AD S 00D kk¦ 0 ¦D D AX HS 0 1 i ,t 1 H t 0 i ,t ¦ kD 0 23AD t 1 iD t i ,t (OI S ) i ,t D 0 D 1 (TaA S ) i ,t 1 ¦ D 2 (RD期 St)R&D (i AD S ) i,Dt D12 AD iH,t ti ,1ti,t. 0 i ,t kDD 3 u k 0当期営業利益 支出，被説明変数 に u 0 を置 ( OI S ) D D ( TaA S ) D ( RD S ) ( AD S ) H ¦ k 0 2 i ,t 0 1 i ,t 1 i ,t 1 i ,t R & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 2．無形資産の測定方法と企業評価への影響 AX i ,ti ,t kOI D 0i ,t3D t1ᦼ NCiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 k 0 i ,t D 2 ADt ¦ D 3,u RDi ,t u H i ,t OI t0D ᦼ iD ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨ AX D DRD RD H 1NC 2 AD & AX tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 u0D ¦33R いた回帰式であるため，同時性バイアスが存 i,,tt 0 D i ,tiD 1NC i ,tD 2 AD t¦ 3& ,u Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱 t uHHi i ,t i ,tOI i ,t t ,R uR iD ,t ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 u i , AX D D NC D AD D RD ¦ t ᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ೨ OI tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 & i , t 0 1 i , t 2 t , u i ,t u AX D D NC D AD D RD ¦0 u 330,R tD ᦼ iડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 &DDᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱 D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨ u¦ AX i ,t D 0 D 1NC i ,t D 2 ADt ¦ D 3,u RD H,it,t S ii ,,H tt 0i ,t ,uu& AX D AD RD ttᦼ iAX ડᬺ䈱 &iડᬺ䈱 D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ t22ᦼ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ i ,iit,,tt uAX u0DR ii,0,tt 11NC ii,,tti ,t D R tt ii,,ttuu H ii,,tt ᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 無形資産投資は，足元，有形資産投資の 2倍 OI i ,t tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ u 0 D D NC D AD D RD H u 0R & AX u¦0 3,u i ,t u 在 and Sougiannis（LS，以下同様） i ,t す る．Lev 0 1 i ,t 2 t i ,t OI tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ AX D D NC D AD D RD H. ¦ S S t ᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 0 1 i , t 2 t 3 , u i , t u i , t AX i ,t Di ,t0i ,t D 1NC D AD D RD H . u 0 ¦ i , t i , t AX tᦼ iડᬺ䈱R & D ೨⒢ᒁᓟ⋉ i ,t 2 t 3,u u 0 i ,t u ડᬺ䈱ᄁ㜞 S ii ,,tt i ,t tᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 以上の水準に達し，この情勢は今後ますます加 u 0 NC tᦼ ᦼ ડᬺ䈱䌂 S AX ડᬺ䈱 R & D ೨⒢ᒁᓟ⋉ AX tiiiᦼ Ri䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ &ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ NC tડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼ ડᬺ䈱䌂 S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ቯ⾗↥䈫 （1996）は，個別企業の R&D 支出は，当該企業 TaA t iડᬺ䈱 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 ii,,tt i ,it,tttᦼ i ,1 t ᦼi AX ડᬺ䈱 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ S tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 1೨⒢ᒁᓟ⋉ i ,t AX tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱R &Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 Si ,ti ,t AX tᦼi i ,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 i , t AX t ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ TaA t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ TaA i ,iit,,tt11 tᦼiડᬺ䈱䌂S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 速していくことが予想される．そのため，投資 NC AX ડᬺ䈱 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ TaA i ,it,t 1 を除いた業種平均支出との相関が高いことに着 t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ AX t ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨⒢ᒁᓟ⋉ RD t tiᦼ ut ᦼ iuડᬺ䈱 Rᦼ &iડᬺ䈱 Dᡰ NC ડᬺ䈱䌂 S ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 i ,u t i1,t tᦼ NC iડᬺ䈱䌂 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ቯ⾗↥䈫⾗↥ RD uS i ,t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ AX & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ it,t RD ᦼitડᬺ䈱 R & Dᡰ NC S 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 t k TaA i ,t i ,t tᦼiડᬺ䈱R i ,t ttᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫 kᦼiડᬺ䈱䌂 tᦼ iડᬺ䈱䌂 S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ★ଔ㗵 R & Dᡰ i ,tቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 1i ,t t t NC 家にとって，無形資産を適切に測定し財務諸表 TaANC 1ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ RD i ,t NC tᦼ S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 RDii⑵， ttiiડᬺ䈱䌂 kᦼ ᦼ iiડᬺ䈱 R & D ᡰ i ,t 1 目し， 2 段階の回帰分析 （OLS） を行っ i,,,tttkk ⑶式で NC t ᦼ ડᬺ䈱䌂 S 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 t u i ડᬺ䈱 R & D ᡰ k ᦼ ડᬺ䈱 R & D ᡰ RD tii ,,tt u k ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 ku ᦼ iડᬺ䈱 R D★ଔ㗵 NC i ,t tᦼiડᬺ䈱䌂S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ADAD RD ttᦼi t t uuડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ & D RD ᦼ ᦼ iડᬺ䈱 R& &ᡰ Dᡰ ᡰ AD tડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼiR ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ NC tii,,ttu kit ,t u tᦼ ii,iitડᬺ䈱 1ᦼi に反映させることは，企業の経営状況を的確に RD t kᦼ iડᬺ䈱 R &&DDᡰ RD ડᬺ䈱 R & D ᡰ i ,t i ,t ktᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 uᦼ iડᬺ䈱 ᡰて同時性の問題を解決し，Almon t u 1tt RD t u uᦼ ᦼ ડᬺ䈱 R& &D Dᡰ ᡰ lag 法を用い t u t tk RDi ,RD ᦼ iડᬺ䈱 RR & Dᡰ RD t i ડᬺ䈱 R tuu AD t k AD 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ t i , t 1 ADitii,,,tttu11 tᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 㧝 RD tt uડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼ iડᬺ䈱 R & Dᡰ 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ AD 㧝 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 把握するために，必要不可欠となろう．先行研 RD t u ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ AD t ᦼi u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 i , t 1 AD t ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ t u RD R & Dᡰ た個別企業の R&D 支出と将来利益の関係の推 ,t tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ kii,,tt iലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 AD 䈱ᦼ㑆 AD i ,t 1 it,t ut ᦼ 1iડᬺ䈱 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ tᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ AD t ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ADt i ,uAD t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ AD t ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ i , t 㧝 k i ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 t 1 ,t ku 究を調べると，無形資産を測定するための手法 tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 㧝 㧝 䈱ᦼ㑆 ,t䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ kADui ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 AD tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 計を進化させた． 㧝 㧝 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 i ,t ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ AD tᦼi 㧝 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 i ,t uലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k 㧝 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 ) D (RD として，多くが R&D 支出を無形資産の代理変 k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 䈱ᦼ㑆 D 3 (SAD AH ¦ DS2)(iRD 㧝 S¦ (DOI )1i ,(t TaA D 0S)D ) i ,t kS) i ,D 0 SD i ,t 11(TaA i ,t k2 t 13 ( (OI 㧝Suu) i ,t 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ , t 1 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 k 0 㧝 k 0 u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 ︿ u 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䈱ᦼ㑆 ( RD / S ) a b ( IRD / S ) u 数としたコストアプローチを採用している． (OI S ) i ,t iD ,t 0 D 1 (TaA S ) i ,t i1,t ¦i ,D t 2 (RD S ) i ,t k D 3 ( AD S ) i ,t 1 H OI S )))iS ((D TaA S t RD SS ) i ,S D 3 (D AD SS))i ,S H1Hi (OI S ) i ,t D 0 D 1 (TaA S ) i ,t 1 ¦ D 2 ((RD ¦ RD /S S (OI (1(IRD )i ,itu,u RD /S a0DD3(0D bb )))ii,i,tS 0D¦ ,)) t ) D 1 2 (D t k) i , t 1) t AD S )//i ,S t,tH 1 (TaA ii1,,ttk¦ 2 (RD t kD 3 ( AD OI S D TaA AD tS S 1) 0 D 1IRD 1u 20((RD (OI RDS /OI S 0D OI S )iii,i,,)tt,itti,iiii,t,,,,tttttki ,t D Dta D ( TaA S ) D RD S)))iii,,,tttkkR &D DD333((ᡰ䇮ᐢ๔ትવ (AD AD S))iii,,t,tt111i , ೨ iii ,,,ittti,,tt iiik,,,ttt¦ b ( IRD / S ) k R ¦ コストアプローチは，過去に支出した無形資 ᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ( ) D ( TaA S ) D S S HH k 0 0 1 1 k k 0 t ᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 0 tOI 1 ii ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 i ,t 1 22(RD IRD ᦼ 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔ (RD / S ) i ,t a b(IRD / S ) i ,t u i ,t . , t 0 k ( OI S ) D D ( TaA S ) D ( RD S ) D ( AD S ) H i ,S t ) i ,t 0 D 1( AD S ) i ,t 1 Hk¦0 2 i ,t k 3 i ,t 1 (RDS/)(SOI ) i ,t SD) ia,tDbD((IRD ))i ,t u i),¦. D/1S (TaA S D 2S ()RD ¦ ⑵ IRD IRD t ᦼ i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ti ,t 0TaA 1 (RD i ,t t( kᦼ 3S ) i ,t 1 ki ,t 0 R &䈔䉎 (OI S D D AD H. i , t i , t 産の創造に必要なコスト（投資額）を使って， OI i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨ i ,t 0 1 i ,t 1 2 k 0 i ,IRD t k i ,t 3 tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 i ,t 1 i ,t 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ i , t ᦼ i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ OI ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R ೨䈱 i ,t tᦼtડᬺ䈱ᄁ㜞 k 0 Si ,iOI RD Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 tᦼ iડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ &ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 t,t i ,t i ,tt ᦼi Siiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 D tᦼiᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ iᦼ ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R && ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨ IRDOI i ,t tᦼ iડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 iOI ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ R & Dᡰ ,t ߪޔฦᐕ i ,t 4㧒& OI R 無形資産価値を算出する方法である．コストア OI ttᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 ᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R& & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨ IRDi ,ti ,t tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ R & Dᡰ Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱 ii,,tt tᦼi ߪޔฦᐕ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ S ડᬺ䈱ᄁ㜞 OI t ᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨ i4㧒& ,ti ,t tᦼi ߪޔฦᐕ ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ S ડᬺ䈱ᄁ㜞 OI t ᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R & D ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ TaA t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ Sitᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ડᬺ䈱ᄁ㜞 i ,tSii,,tt tᦼi 1 tᦼi OI i ,t4㧒& TaA t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ,t i ,t tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 S ડᬺ䈱ᄁ㜞 プローチの採用に当たっては，2 つの項目の推 i ,t 1 ߪޔฦᐕ ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ i ,t S t ᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 Sii,,tt tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ TaA 11ᦼi ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ Si ,t i ,t t1ᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 Dᡰ TaA tt RD S tᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 定が必要となる．R&D 投資が最終的な成果で RD t kᦼi iડᬺ䈱 TaA t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ TaA ᦼ 1ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ i ,ti ડᬺ䈱ᄁ㜞 ,t 1 ii,,ttk1i ,t 1tt S t ᦼi t kRᦼ&iડᬺ䈱 R &Dᡰ TaA i , t i ,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ k D i ,ˆ t 21,k t 1 TaA 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ TaA t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ i,,tt11 ˆ i ˆ G D RD t k1kᦼi ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ iડᬺ䈱 ડᬺ䈱R R&&D Dᡰ ᡰ ある売上高，利益という形になって現れるまで k TaA 22i ,,,iktk, k1 ˆRD D G RD t ᦼ 2,t,,kkkt k RD t k ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ TaA t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ G ˆ AD t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ D 2 t k ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ ¦ k i 2 i , t k i , t 1 k i , t 1 TaADiˆ,t 1 t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ AD t R 1ᦼi i ,t 2,kk t RD kᦼ & D ᡰ G kkk RD i ,t i1ડᬺ䈱 t k ¦ D kii,ˆ ડᬺ䈱 R & ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ Dᡰ ᡰ ¦ iડᬺ䈱 R & D の期間と，償却費用と収益を対応させること， Dˆ 2k,k i ,ˆ. ¦ ˆ,,ttt2222,k,,,1kkkkk tttkk1ᦼ kk D AD ᦼiiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ RD ᦼ ડᬺ䈱 R & D ᡰ i GGk k ¦ 2,D k AD t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ AD t 1 ᦼi RD t k ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ ˆ 2,ki ,t ti ,1t kk AD ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ i ,ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 t 1 t ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 1ᦼi k kᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ RD ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ つまり償却期間と償却率の推計である． ,tˆ2 k,k ¦k i D AD ADiii,,,ttt111i ,t 1 tt k 11ᦼi ᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ k k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 AD t 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ,t 1 t ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 1ᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ Bublitz and Ettredge（1989）は，こ れ ら の kk kiലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 i t,t 1 1ᦼi AD i ,t k1ADലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N 1 k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N11 ︿ N 項目の推計にあたり，R&D 支出の効果は複数 RDC (1/kkkS¦ Gj )u N 1 1¦ N k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 (RD /ki ,S )i ,tലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 a RD bk(i ,IRD k Gj)ji0,) RDC RD (t 1k ¦ RDC i ,t k 0 ii,/,ttS k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 t i ,t ¦(RD ) aGj b ( IRD / S ) i ,t u i ,t i , t k ⑶ RDC RD ( 1 )t i ,t j¦ N 1 k i ,,tt kk (1 RDC kk¦00RDii ,,tt j¦00G jj ) 期間に及ぶため，異なる年度における R&D 支 i N 1 k k 0 j 0 ( RD / S ) a b ( IRD / S ) u k 0 j 0 RDC RD (b1( G )). ¦ ¦ ( RD / S ) a IRD / S u . i ,t i ,t u i ,t i , t i , t k j ( RD / S ) a b ( IRD / S ) i , t i , t i , t tᦼbiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ,ti ,t) ,t ) (RD (IRD b(IRD /)iS 0 j G 0 j ) . i ,t k (1 ¦ i ,t a aIRD i ,t tᦼ iડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 (RD /IRD S /)iiS i ,tui ,t u RDCi ,t k¦k0RD 出に高い相関性がみられることから，一般的な i ,t / S ,t ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 䋨 ఘළᦼ㑆䋩 䈔䉎iડᬺ䉕㒰䈇䈢 j 0 (RDN SN)ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 a b(IRD / S ))iii,,,ttt uuiii,䋨,,ttt N/IRD ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ఘළᦼ㑆䋩 ii,,tt t ᦼ i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ( RD / S ) a b ( IRD / S ) u IRD t ᦼ i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ R & D ᡰ i ,it,t i ,t i䋨 t tᦼtiᦼ ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎䈔䉎 iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ R NIRD ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 䋨,t ఘළᦼ㑆䋩 ఘළᦼ㑆䋩 iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔ / Sai), a b/ (SIRD u iߪޔฦᐕ. OLS 法を使えば多重共線性の問題が生じるこ i ,t IRD i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ i ,t b(IRD ,t (RD /N S(RD ) i ,t ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ) i ,t / S u i),ti ,t. i , t IRD t ᦼ i ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 i ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ 䋨 ఘළᦼ㑆䋩 ߪޔฦᐕ i ,t IRD tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎iiડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 i,,tt N ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 䋨 ఘළᦼ㑆䋩 i とを指摘した．そこで， Sougiannis（1994）は， IRD tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ߪޔฦᐕIRD 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ ii,ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ t ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ ߪޔฦᐕ 4㧒& iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 R & Dᡰ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ IRDi ,t tᦼi ,tiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 R & Dᡰ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ 0ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ RDA . 2. ( RD RD RD RDi ,t 4 RDi ,t 5 ) i , t i , t 1 i , t 2 i , t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ RDAii,,tt 0.2 (RDii,,tt11 RDii,,tt22 RDii,,tt33 3RD RDA ii,,tt 44 ((RD RD RD RD RD RDii,,tt 555 ))) ߪޔฦᐕ 4㧒& 0.2ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ ii ,,tt 1 ii ,,tt 2 ii ,,tt 3 ii ,,tt RD RD RD RD RDA ii ,,tt D ˆ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ 1 2 3 4 4 RDii ,,tt 5 2, k RD ߪޔฦᐕ ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ ˆ D RDA4㧒& 0 . 2. ( RD RD RD RD ) . GRD 2,k i ,t 5) k i ,ti ,t4 4 RD RDAi ,ti ,t 0.D2ˆ (RDi ,ti,t11 RDi ,ti,t22 RDi ,ti,t33. G i ,t 5 Dˆˆ D 2,k ¦D 2,ˆ ,kk2,k k G. ¦ Dˆ 2,k Dˆ 2,k Gk ¦ Dˆ G kkG kDˆ2D 2ˆ ,k k 2,k ¦DˆD22ˆ,,kk22,,kk GG kk k ¦ k ˆ D ˆ D ,k Gk ¦ kk ¦ Dk2ˆ,k2,k 2 Dˆ 2,k Dˆ ¦ ˆ 22, k ,kk k D ˆ k D ¦ Gk G k2,k ¦. k 2 , k k N 1 ¦ Dˆ 2,k k Dˆ 2,k k.
(4) (iડᬺ䈱 OI S )R DDᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 D 1 (TaA S ) i ,t 1 ¦೨⒢ᒁᓟ⋉ D೨⒢ᒁᓟ⋉ ) i ,)t i,tk D D03 (AD S ) i ,t S ) i ,Ht 1i ,t (OISS D 1 (TaA ¦ D 2 (RD S ) iડᬺ䈱 i ,R t &&D 0ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 2 (RD 1 i ,t k D 3 ( AD S ) i ,t 1 AXiD,ti ,0t tᦼ AX i ,AX Dtᦼ t 1NC i ,t D 2 ADt ¦ D 3,u RDi ,t u H i ,t k 0 k 0 u 0. NC NCi ,ti ,t tᦼ tᦼiડᬺ䈱䌂 iડᬺ䈱䌂SS䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 ★ଔ㗵 OI i ,t tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 OIR tᦼ iડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮೨⒢ᒁᓟ⋉ R & Dᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ i ,t & D AX i ,t tᦼiડᬺ䈱 ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 RD t u ᦼ i ડᬺ䈱 R & D ᡰ RDt tuu t uᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ Si ,t tᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 Si ,t S䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 NC i ,t tᦼiડᬺ䈱䌂 ★ଔ㗵 54 AD （234） 横浜国際社会科学研究 第 12 巻第 2 号（2007年 8 月） ADi ,ti ,t tᦼi tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ TaAi ,t 1R &t D ᡰ 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ TaAi ,t 1 t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ RDt u t uᦼiડᬺ䈱 㧝 uu 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯䈱ᦼ㑆 䈱ᦼ㑆 㧝 R & Dᡰ 表 RD 1 業種別 年現在） t R&D kᦼ iડᬺ䈱R & Dᡰ RDi ,t k t kᦼiડᬺ䈱 ADi ,t tᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 支出とバリュエーション指標（米国，1995 i ,t k. (OI ) i),t (OISSu. i ,t. 㪩㩽㪛 㪩㩽㪛䍕䍊䍩䍽䍞䍷 㪧㪙㪩䋨䋩 t㪧㪜㪩㩿䋩 1ᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ 㧝 S DD0 0DD1 (1TaA (RD Hi ,tHi,t1i ,. ADSiS,)t i),1ti,t11䈱ᦼ㑆 t¦¦ D1D2ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ) i),ti,tAD 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ S) i),ti,tkkDD㪆㪙㫆㫆㫂㩷㪭㪸㫃㫌㪼㩿㩼㪀 (TaA ( ADSS 3 (3 AD 11 2 (RD t 㪆ᄁ㜞㩿㩼㪀 k 0. ⾌↪ൻᓟ ⾗ᧄൻᓟ ⾌↪ൻᓟ ⾗ᧄൻᓟ k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 㪉㪊㪅㪊㪍 㪈㪍㪅㪍 㪌㪋㪅㪐 㪌㪈㪅㪏㪈 㪍㪅㪏㪏 㪋㪅㪋㪋 k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 tDᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 RR& DDᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ 㪉㪇㪅㪏㪏 㪈㪈㪅㪐 㪌㪊㪅㪊 㪉㪎㪅㪉㪌 㪍㪅㪉㪊 㪋㪅㪇㪎 tᦼ i ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 & ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ D ( TaA S ) D ( RD S ) D ( AD S ) H . ¦ 0 1 i ,t 1 2 i ,t k 3 i ,t 1 i ,t k 0. コンピュータプログラミング， ソフトウェア， サービス. OI ක⮎ຠ (OI SOI )ii,,tti ,t. . k 0. コンピュータ ・ 事務機器. 㪎㪅㪈 㪌㪌㪅㪐 㪉㪉㪅㪋㪉 㪈㪎㪅㪋㪌 㪉㪅㪐㪎 㪈㪅㪐㪈 SSi ,ti ,t tᦼi tᦼiડᬺ䈱ᄁ㜞 ડᬺ䈱ᄁ㜞 ( RD / S ) a b ( IRD / S ) u ♖ኒᯏེ 㪌㪅㪍 㪊㪍㪅㪐 㪉㪋㪅㪊㪊 㪉㪉㪅㪇㪏 㪊㪅㪌㪉 㪉㪅㪌㪏 i ,t i ,t OI i ,t tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 R &/ S D)ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ೨䈱༡ᬺ⋉ i ,t (RD / S ) i ,t a b(IRD i ,t u i ,t TaA 㔚ᯏ䋨㒰䈒䍘䍻䍩䍽䍋䍎䍞䋩 㪉㪌㪅㪍 㪈㪏㪅㪊㪏 㪈㪌㪅㪌㪌 㪊㪅㪉㪌 㪉㪅㪌㪐 TaAi ,ti,t11 t t1ᦼi 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ 㪋㪅㪐 IRDi ,t tᦼiડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔ S t ᦼi ડᬺ䈱ᄁ㜞 i , t IRDi ,t Rtᦼ iડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎i㪊㪍㪅㪋 ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ ᡰ 㪋㪅㪈㪈 䍘䍮䍋䍤䍗䍎䍚䍌䍻䍛䍼 㪊㪅㪎 㪋㪇㪅㪈㪍 㪊㪊㪅㪌㪍 R & D㪌㪅㪍㪈 RD RDi ,ti,tk k t tkkᦼ ᦼiડᬺ䈱 iડᬺ䈱R&&DDᡰ ᡰ ャㅍ↪ᯏེ 㪊㪅㪍 㪋㪍㪅㪈 㪈㪍㪅㪍㪐 㪈㪊㪅㪏㪎 㪉㪅㪉㪈 㪈㪅㪌㪈 ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ TaAi ,t 1 t 1ᦼiડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ AD t t1ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ i ,ti,t11 AD 1 ᦼi ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ （出所） Chan, Lakonishok and Sougiannis（2001）より抜粋 RD i ,t k t kᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ kk ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 Dˆ 2,k AD i ,t 1 t 1ᦼiડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ Gk Dˆ 2,k ¦ Dˆ 2,k G kキャピタルの償却率 R&D タル償却率について，年間償却率を 15% と推 δk は，⑵ k 年度の k k ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ¦ Dˆ 2,k (式の右辺第 RD. LS（1996）に お け (RD/ S / S) i),ti ,t a3a項を初年度から統計的に有意とな bb(IRD (IRD/k S / S) i),ti ,tuui ,ti ,. 計 し た．こ の 結果 と，上記 t . る年度まで順次推計し， ⑷式で算出する． また， る償却期間の推計が 5 年から 9 年10）であるこ IRD ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 IRDi ,ti ,t tᦼ tᦼi iડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍䈔䉎 䈔䉎iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋRR&&DDᡰ ᡰ N 1 k (RD / S ) i ,t a b(IRD / S3) i項が初年度から統計的. 償却期間は，⑵式の第 とを鑑み，その後の多くの実証研究では，投資 ,t u i ,t RDC i ,t ¦ RDi ,t k (1 ¦ G j ) ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ N 1 k ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k 0 j 0 に有意である年度までの期間とし，期末時点の 年度翌年から 5 ᡰ 年間の均等償却法による期間償 G j )iડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ . ¦ RDi ,t k (1 ¦ IRDi ,t tᦼRDC iડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 䈔䉎 R&D i ,t k 0 j 0 R&D キャピタル RDC は，各年 R&D 支出の未 却額⑹式，R&D キャピタル⑺式を採用してい N ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆䋨 ఘළᦼ㑆䋩 ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ 償却部分⑸式となる． る． DˆD2ˆ,k2,k N ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆䋨 ఘළᦼ㑆䋩 GGk k . . ¦¦DˆD2ˆ,k 2 , k kk RDAi ,t 0.2 (RDi ,t 1 RDi ,t 2 RDi ,t 3 RDi ,t 4 RDi ,t 5 ) Dˆ 2,k . G k RDi ,t 4 RDi ,t 5 ) . ⑹ 2 RDi ,t 3 ¦ Dˆ 2,k RDAi ,t 0.2 (RDi ,t 1 RDi ,t ⑷ k RDC RD 0 . 8. RD 0 . 6. RD 0 . 4 RDi ,t 3 0.2 R i ,t i ,t i ,t 1 i ,t 2 N N11 (1 ¦k kG ) . RDC RD 0 . 8. RD 0 . 6. RD 0 . 4. RD RDC RD ¦ i , t i , t i , t 1 i , t 2 i ,t 3 0.2 RDi ,t RDC RD ( 1 G ) . i , t i , t k j ¦ RDC RDi ,t 0.8 ⑸ RDi ,t 1 0. 6 RDi ,t 2 0.4 RDi ,t 3 0.2 RDi ,t 4 . i ,t k ¦ i ,t k ⑺ j j0 0 j i ,t RDAi ,t tᦼiડᬺ䈱ఘළ⾌↪ k0 0 RDAi ,t tᦼiડᬺ䈱ఘළ⾌↪ RDAi ,t tᦼiડᬺ䈱ఘළ⾌↪ N 1 k NNi ,t ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 䋨䋨 ఘළᦼ㑆䋩 RDC RD ( 1 G ) . ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 ఘළᦼ㑆䋩 ¦ ¦ j i ,t k k 0 j 0 それでは，R&D R i ,t , j c 0, j c1, j E i ,t 支出を資本化した場合と修 c 2, j Ln(MV ) i ,t c 3, j Ln(BV / MV ) i ,t c 4, j Ln(T c[1E, j E c 2, jLn (BV / MV (TA // B N ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 i ,t , j c c 0Ln , jc i ,t) /MV i(,tE//c 3, j Ln , j Ln ( ] i ,ct (4,MV c 6,()jTA MV ) i ,t) i,t c7c, j 4In (RDC M R i ,t , j 䋨c 0, jఘළᦼ㑆䋩 c1, j E i ,t c2, j Ln(MVR)正を加えない費用化した場合では，財務諸表や ( BV / MV ) BV ) i ,dummy Almon lag 法を用いた推計は，一見磐石に思 5, j i ,t 3, j i ,t j Ln t RDA .2.2 (RD RD RD . / MV dummy . /MV ) i ,t c [ E ( ) / MV ] c ( E ) c In ( RDC i ,ti ,t 00 i ,ti,t33 i ,ti,t4 4 i ,ti,t5) RDA (RDi ,ti,t11RD RDi ,ti,t22RD RD RD RD ) . 5 , j i , t 6 , j i , t 7 , j 5 c 5, j [E ( ) / MV ] i ,t c 6, j (E / MV dummy ) i ,t c 7, j In(RDC / MV ) i ,t H i ,t , j われるが， 2 つの重大な問題を抱える．第一に， 伝統的なバリュエーション指標にどのような影 R i ,t䍂j tᦼiડᬺ䈱ᰴᩣᑼ䊥䉺䊷 䊮䇮j 7䊶䊶䊶19 R&D 投資から最終的成果である売上高，利益 R i䊮䇮 ડᬺ䈱ᰴᩣᑼ䊥䉺䊷 䊮䇮j 7䊶䊶䊶19 響があるのだろうか． ,t䍂j j tᦼ tᦼ iડᬺ䈱ᰴᩣᑼ䊥䉺䊷 7i䊶䊶䊶 19 t䍂j RDAi ,t 0.2 (RDi ,t 1 RDi ,t 2 Ri ,RD RD RD ) . i ,t 3 i ,t 4 i ,t 5 E i ,t Lakonishok tᦼiડᬺ䈱CAPM 䊔䊷䉴䈱60䊱㱎は， の実現までのタイムラグが長期間になることが Chan, and䊔䊷䉴䈱 Sougiannis（2001） E60 tᦼiડᬺ䈱 CAPM 60䊱㱎 i ,t 䊱㱎 E i ,t tᦼiડᬺ䈱CAPM䊔䊷䉴䈱 多く，R&D 投資の貢献度を推定する際に，不 米国 MV の 1995tᦼ 年時点 に お け る 業種別 R&D 支出 i ડᬺ䈱Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 i ,t MV MVi ,t tᦼiડᬺ䈱Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 i ,t tᦼiડᬺ䈱Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 確実性を増大させることである．第二には，営 の状況，⑹，⑺式を使った資本化後および費用 (BV / MV ) i ,t tᦼtiᦼ iડᬺ䈱ળ⸘ᦼᧃᤨὐ䈱 (⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 / (BV MV ) i(,t⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 ડᬺ䈱ળ⸘ᦼᧃᤨὐ䈱 / Ꮢ႐ 業利益は経営者により利益操作されている可能 (BV / MV ) i ,t tᦼiડᬺ䈱ળ⸘ᦼᧃᤨὐ䈱 / Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 ) BM 化後 の/バ リュエーション 指標 を 比較 し(⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 た．表 9） (TA / BV ) i ,t tᦼtiᦼ iડᬺ䈱 (✚⾗↥★ଔ㗵 /⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 性が高い，と指摘されていることである ． 1 はこれを抜粋したものであるが，コンピュー (TA / BV )/⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 ડᬺ䈱 (✚⾗↥★ଔ㗵 /⥄Ꮖ⾗ᧄ★ଔ㗵 ) ) (TA / BV ) i ,t tᦼiડᬺ䈱(✚⾗↥★ଔ㗵 ) i ,t 他方，NBER（National Bureau of Economic タ プ ロ グ ラ ミ ン グ，医薬品等 の R&D 集約度 ) / MV iડᬺ䈱 EP (䊒䊤䉴䈱⥃ᤨ㗄⋡೨䈱 /Ꮢ [E[(E()/ MV ] i ,t ] i ,t tᦼtiᦼ ડᬺ䈱 (䊒䊤䉴䈱⥃ᤨ㗄⋡೨䈱 ⋉⋉ / Ꮢ႐ ) /たって，ア E (わ MV ] i ,t tᦼiメ ડᬺ䈱EP (䊒䊤䉴䈱⥃ᤨ㗄⋡೨䈱 ⋉EP / Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 )䇮 Research）は，1978─1988 年 [に の高い業種における R&D 支出の水準は売上高 䇭䇭䇭䇭䇭䇭䇭 ⋉䈏䊙䉟䊅䉴䈱႐ว 䇭䇭䇭䇭䇭䇭䇭 ⋉䈏䊙䉟䊅䉴䈱႐ว 0 0 䇭䇭䇭䇭䇭䇭䇭⋉䈏䊙䉟䊅䉴䈱႐ว 0 リカの製造業における生産性について，調査・ の 10% 以上 に 達 し，R&D キャピ タ ル は Book / MV dummy ) ttᦼi tડᬺ䈱⋉䈏䊙䉟䊅䉴 ᦼi 䈱႐ว 1䇮䈠䉏 研究を行った．その一環として，Hall, Cummins, (E(/EMV dummy 䈱႐ว 1䇮䈠䉏એᄖ Value の 50% 以上)䈱႐ว め てડᬺ䈱⋉䈏䊙䉟䊅䉴 い る．こ (E / MV dummy ) tᦼiડᬺ䈱⋉䈏䊙䉟䊅䉴 1 䇮䈠䉏એᄖ䈲 0 の た め， i ,を t i ,占 i ,t. Laderman and Mundy（1988）は，R&D キャピ (RDC / MV ) i ,t. 支出の会計処理について，資本化あるい RDC / MV iડᬺ䈱 (RD& D䉨䊞䊏䉺䊦 / Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 / MV ) i ,t/)Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 ડᬺ䈱 (R) & 䉨䊞䊏䉺䊦 / Ꮢ႐ᤨଔ✚㗵 ) ) tᦼiડᬺ䈱(R&D R &(RDC D(䉨䊞䊏䉺䊦 i ,t tᦼtiᦼ . rP ,t rf ,t. rft,trf ,thDp HML (brHpmp(,,ttr m ,trf,t )rf,t s) HML t H D p b p (rm,t rf ,t ) srpPSMB s p SMB Hp,t ,rt P pDp bp p SMB t h pt,t t ,t t p h p HML. rP ,t. rP ,rt P ,t t䈱䊘䊷䊃䊐䉤䊥䉥P 䈱䊥䉺䊷䊮 t䈱䊘䊷䊃䊐䉤䊥䉥P䈱䊥䉺䊷䊮 t䈱䊘䊷䊃䊐䉤䊥䉥P 䈱䊥䉺䊷䊮. rf ,t. t䈱䊥䉴䉪䊐䊥䊷䊥䉺 1䊱‛ T T Bill䊧䊷䊃 t䈱䊥䉴䉪䊐䊥䊷䊥䉺 䊷䊮䇮r1f ,䊱‛ Bill䊧䊷䊃 䊷䊮䇮 tr tT 䈱䊥䉴䉪䊐䊥䊷䊥䉺 䊷䊮䇮 1䊱‛ Bill䊧䊷䊃 f ,t.
(5) サーベイ論文：無形資産投資と資本市場（久田）. （235）. 55. は費用化のどちらを採用するかにより，PER・. その結果，多額の R&D 投資を行う企業の株価. PBR 等の伝統的バリュエーション指標は大き. ほど，資本市場では報告利益に対して過大評価. く変動する．表 1 をみると，資本化することに. されるはずである．そこで，1969 年時点にお. より，R&D 集約的業種の割高感は，緩和され. いて，Forbes 誌のサーベイによりデータ取得. ていることが示されている．なお，表は掲載し. が可能な 200 社をサンプルとし，株式時価総額. ていないが，筆者は同様の現象が日本市場にお. を R&D 支出に回帰した結果，係数は統計的に. いても観察されることを確認している．. 有意な正の値となったことを報告した．. 以上より，R&D 支出の会計処理次第で，報. こ の 時期 に 行 わ れ た 多 く の 実証研究 は，. 告利益，自己資本は大きく変動し，財務諸表や. R&D 集約度 と 企業時価総額 お よ び PBR の 間. 伝統的な企業のバリュエーション指標に大きな. には，一貫して正の相関関係があることを示し. 影響を与えることが明らかになった． （表 1）. た．これは，資本市場が，R&D 投資から生じ. 3．無形資産投資と資本市場. る価値をある程度反映していることを意味す る．従って，程度の問題はあるにせよ，R&D. 無形資産投資と資本市場についての実証研究. 支出は将来の便益をもたらし，また将来の便益. は，米国を中心に，数多く行われている．以下. との間にも因果関係があることが明示された．. では，日米の先行研究の変遷と研究の現況を整. それでは，市場は，いつからこの将来便益を織. 理する．. り込み始めるのだろうか． この疑問に答えるのは，1980 年代半ばから. ⑴ 米国の先行研究. 行われた（短期的）R&D アナウンスメント効. ① 先行研究の変遷. 果 に つ い て の 実証研究 で あ る．Chan, Martin. 米国は，1974 年に FAS 第 2 号を制定し，企. and Kensinger（CMK，以下同様）（1990）は，. 業に対して R&D 支出の即時費用化を求めた．. 分析期間 1979─1985 年において，R&D 投資の. そのため，R&D 支出を費用化することに対し. 増加計画を発表した 95 のアナウンスメントを. ての問題点やその影響についての議論は，既に. 対象 に，イ ベ ン ト ス タ ディを 行った．こ の 結. 1970 年代後半から始まり，現在に至るまで活. 果，R&D 投資増加をアナウンスメントした企. 発に行われている．. 業は，発表後 2 日で平均 1.38% の統計的に有意. 一連の先行研究において最初に議論されたの. な正の超過リターンを稼得し，この現象は減益. は，企業 の R&D 投資（集約度）と 市場価値，. 局面でも起こっていることがわかった．また，. PBR の関係であった．これは，FASB が FAS. ハイテク企業の発表後の超過リターンは平均で. 第 2 号制定 の 際 に 示 し た，a．R&D 支出 が 将. 2.1% とプラスになっているものの，ローテク. 来の便益をもたらすか，b．R&D 支出と将来. 企業の発表後は－0.9% のマイナス超過リター. の便益との間に因果関係はあるのか，という根. ンとなっていることも報告された．. 拠に対する実証的裏づけを取ることを目的とす. 1990 年代半ばからは，FASB が R&D 支出の. るものであった．この中で，先駆的な実証研究. 費用化を定めた際に示した 5 つの根拠のうち，. として位置づけられるのは，Ben Zion（1978）. 未だ検討のなされていなかった 3 つの根拠─. である．彼は，R&D 支出と広告宣伝費の即時. c．R&D 支出から得られる将来の便益を測定す. 費用化により，報告利益は経済的利益よりも過. ることが困難なこと，d．R&D 支出を見合い. 小表示されていることに着目した．市場が効率. の収益に期間対応させることが困難なこと，e．. 的であるならば，R&D 支出や広告宣伝費の効. 何らかの方法で資産化してもその結果有用な情. 果は，ディスクローズ時点で既に反映される．. 報が得られないこと─に対する検証が本格化し.
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