世紀型金融危機

1世紀型金融危横

最近 に至 る まで続発 した ｢ 世紀型金融危機｣の発生 メカニズムを秩

アルゼ ンチ ン危機の際に も,メキシコ危機の際にも,発生直前に金融 1

2

論文 :Eil際収支か らみたメキ シコ,アルゼ ンチ ンの 2 3I ti 文

国際収支か らみたメキシコ,

市場の積極的開放の中で,｢証券投資｣資金中心 に国外か らの民間資金 の巨額 な流入が観測 された.これ ら民間短期資金は,途上国の経済が不 安定化するや一斉に流出 し,その回に金融危機 を引 き起 こす ことになる.

本稿の 目的は,途上国,国際金融界の安易な金融市場開放姿勢 を指摘 し つつ,なお進展す る金融グローバル化が内包するリスクに対 し警鐘 を鳴 らすことである.

アルゼ ンチ ンの

世紀型金融危機

- 途上国発の金融危機 はいつ克服 されるのか-

鎌 田 信 男

はじめに

1.メキシコ金融危機の概要 (1) メキシコ金融危機の発生

1

1 はじめに 90年代以降多発した2

9

-

0年代,金融のグローバ ル化が世界規模 で急激 に進展 したが,一方で途 上EI発の金融危機が続発す る ようになった.94年末 にメキ シコで外資が急

世事己型金融危横- ) 国際収支からみたメキシコ金融危機

(3) メキシコに流入 した外国資本の特徴 2

(

(4) 外資涜出とメキシコ金融危機 .アルゼンチン金融危機の概要

(1) アルゼンチン金融危機の発生 激に流出 した. これによるペ ソ急落 とメキシコ金融市場の混乱は,同国経済

(2) 90年代の国際収支構造 のみならず世界の金融市場 に衝撃 を与えた.

(3) アルゼンチンに流入 した外国資本の特徴

次いで,97年 7月には. タイを発生源 として東アジア全域 でアジア金融 .途上国金融危槻発生のメカニズム

.進展する金融市場開放の中での途上国危機再発のリスク 2

3

4 危機が猛威 をふ るった. この時,巨額の資本が東アジアか ら洗 出 し,アジア

の為替市場,金融市場が混乱に陥 り, 日本 をは じめ先進各国の金融 ･経済に も少 なか らぬ影響 を及ぼ した.98年 8月には, ロシア政府が ルーブルの大

(当時)は,この危機 は貿易収支や経常収支不均衡 に起因す る 80年代 が発生 した. この危機 で は,米国有力金融機関 も痛手 を被 った.クオ ンタ 94年末,メキ シコで金融危機が発生 した.カム ドシュ IMF専務理事 幅切 り下げ と国債償還の停止 を発表 したことが きっかけ とな り,ロシア危機

の債務危機 とは様相が異なるタイプの ものであ り,｢ 世紀の黄初の金 融危機｣ と表現 した1). ここか ら｢ 世紀型金融危機｣ という言葉が生

1 2 1

2 B lukersT

rou t uanu

) F dun

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ム ･フ ァ ン ド ( m G po

Ma me ,バ ンカース ･トラス ト (

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F dun

f , タイガー ･マ ネジメ ン ト (Ti mst), ソロモ ン･

まれたのだが,実際メキシコ金融危機が収束 した後 も,途上国が震源 と なる ｢ 21世紀型金融危機｣は,世界各地で続発することになる.

Slao

( monSmihB me ,Lt a y) TCM ( gT m CLon er apital ス ミス ･バ ー ニ ー

en nagem

Ma t) など有力金融機関が巨額損失を計上 したのである.

さ らに,99年 1月にはブ ラジルの州政府が債務返済停止 を発表.これが 最初 の ｢1世紀型金融危機｣で あるメキシコ金融危機 と最近発生 し

たアルゼ ンチ ン危機,これ ら2つの事例 を取 り上 げ検討 し,94年 か ら きっかけで資本が国外 に流出 し, レアルが大暴落するブラジル危機が発生 し

2

2

3 現代軽骨軽 帝研 究 第 2号 論文 :国際収支か らみ た メキ シコ, ア ルゼ ンチ ンの 21世紀型 金融危横

た. また,2001年 1月 には,外資流 出で トルコ ･リラが暴落する トル コ危 表 1メキシコ危薦前後期の主要経済指棲

j j

機 が発 生.M Fや 国際機 関が 緊急措 置 を講 じる事件 が発生 した.その後 0

0

21年 12月に,アルゼ ンチ ン政府が,外資流 出に耐 え切 れず,政肘債務 の 返済停止を発表.アルゼ ンチ ン危機が表面化 した.

一連の金融危機 に共通す るパ ター ンは,｢途上国に大量の民間短期資金が 流入 し,その後一斉 に資金が流出する｣ とい うものだ.当該途上国の外貨は 払底 し,金融市場,そ して経済活動 も大混乱に陥る.混乱は,その国のみで は収 まらず,近隣諸国の金融 ･経済にも混乱 を及ぼす. この点を念頭 に置 き つつ,以下で メキシコ金融危機 と,アルゼ ンチ ン金融危機 を例 に取 りあげ, 0年代か ら最近 に至 るまで続発 した ｢1世紀型金融危機｣の メカニズムを 概観 し,次いでなお進展するグローバル化の中で,現在 の国際金融 システム

2 9

88.

1

5 )6, 96.

79. 7

2

6 7 .

7.

224. 93.

3 上画 子 画 工 毎上半郎 下半期 上半期 下半斯 上半期 下半期

5 4.

03. 31. 71.

78. 9 1

3

実質G(前年比% ) DP成長率 9注1 1 ∴1

1 23. 4. 32.

85.

76. 6

3 7ラ.

製造業生産指致(前年比%) a(注 1 - .1

4 57.

05. 8.

76. 6

5 - - 1 4.,

1 39.

51. 0.

63. 0

6 _

-

1

4 2 1 1 1 6 7 15 1 7 1 3 2 7 2 54.

49.

1

5 9 6

33. 1 40.

∴1 .ll

1

3 2 35. 9. 27. 36.

31. 8

2 .

7 98. 42.

38.

30. 1 )

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ー )

( (

2 14. 0. 1.

10. 1.

6

6

20.

9

1.

.33 ペ ソ相場

5

) 注 2 (各期末値､村 ドル

40.

27.

金利 (各期末値､ 84.

5.

叙行 間 レー ト%) 6注 3)

公的外貨準備(各期末値､僅 ドル ) 6(注 2 1773 1 28.

99.

が内包す るリスクを指摘する. (注 1)期 間 内 の 年 率 換 算 変化 率

Lnan T l veop 期 間 内 の 単純 平 均 値 l

r o abl より作成 03

桂 2) ､WodB kGL De llF

( 対外 債 務 残 高 は an me C

) 2

( -9

e 2 B )

(3 0年 期 内 聞の 単純 平 均 値 各 号 , そ の他 は IMFInerlnal10 lna 0

SCD-ADec.2 C

L 1St l ta S lnaneail

1.メキシコ金融危横の概要 F

(1) メキシコ金融危機 の発生 金融市場 を混 乱 させ た.銀行 間短期金利 は,94年 12月の 2%0 台 か ら,95 メキシコで は,94年第 3四半期か ら外貨の流出が顕著 になって きた. こ 年 3月には 9%0 近 くまで急騰 した.メキ シコの金融混乱 は,当時 の国際機 れ は,94年 に入 っての テ ロな どに よる社会不安 の深刻化 2)が きっか け と 関投資家の不安心理 をあお り,中南米,アジア諸国な どの金融,株式市場 を なっている.94年 に政権 に就 いたばか りの制度的改革党 (RPI)のセデ イ も混乱 させ た.株式市場 を例 に とると,メキシコの株価指数は,94年 11月 ジ ョ新大統領31は,94年 12月 20日,加速す る外貨減少の中で 14^{0/Oのペ ソ} か ら95年 3月 にか け 2%9下落 したが,同期 間,ブラジル市場 では 3%6, 切 り下げを実施 し, さらに同月 22日には,ペソ一 ドルの管理通貨制度か ら, アルゼ ンチ ン市場では 39

完全変動相場制に移行す ることを発表 した. 見られた5㌧ いわゆるテキーラ ･ショックは国際規模で拡散 したのである.

%下落 した. また シンガポールで も6%の下落が

R

0

メキシコの金融危横対処 のため,95年 2月,米国は FB内の為替安定基 金か ら2

変動相場制移行後,メキシコか ら流出す る外貨は一段 と加速 し,公的外貨

準備 は,94年 11月末の 129億 ドルか ら95年 1月末には 44億 ドルまで減少 0億 ドルの信用供与 を実施 した.同時 に IMFは拡大信用供与 ファ

. - 07.

2

シリテ ィーで 1 億 ドルの資金供与 を実施.B

政府 (3億 ドル) も短期融資を実施 している6

IS(100億 ドル)や カナ ダ してい る (1990年以来最低水準).このため,95年 1月 には,外貨準備 の

) S O N O B O S E T (

減少 か ら償還間近の 10億 ドル もの非居住者所有 の国債

返済が不確かな状況 となっていた4'.一方,為替動向 を見 ると,94年 11月 財政 ･金融引 き締 め効果か ら95年の メキシコの国内需要 は大幅に減退 し, 7

末 に 5ペ ソ/ ドルだった相場 は,同年 12月末 に

ペソと,4カ月間で 9%の急落状態だった.通貨の暴落 は,国内 68.

34. 53.3ペ ソ,翌 95年 3月 経済成長率 も- %6を記録 したが,国外 か らの金融支援が奏効 し深刻 な外貨 不足が一段 落,危機 も96年に入 りやっと鎮静化 した.

末には 7

34 現代 経営経 済研 究 第 2号

(2)国際収支か らみたメキシコ金融危機

｢21世紀型金融危機｣ では,危摸発生 の数年前か ら資本収支の大幅黒字が 観察 される･そ して,同収支は金融危機発生 と共に大幅赤字に転 じることに なる･以下では,表 2を用い メキ シコ危機発生前後 の同国の資本収支の変 化 を戟察 してみ よう･同表でみる通 り,91年か ら94年にかけ, メキ シコの 資本収支の黒字幅が急激 に拡大 した.資本収支黒字額は,81年か ら90年 に か け年平均 29億 ドル (GDP比 1･6%)だったが,91年か ら93年か けては, 289億 ドル (GDP比 80/台) まで増加 した.年末 に危機が発生 した 0 94年 に おいて も 158億 ドル,GDP比 で 4%近い黒字 を記録 したのであ る.90年代 に入 り,急激に国外か ら資金が流入 してきた背景を要約す ると,大 き く以下 2点が指摘 される･① 90年代 に急増 した経常収支の赤字,② メキ シコへの 証券投資に関わる環境変化 である.

1)90年代 に急増 した経常収支の赤字

81-90年 の メキ シ コの経 常収 支 は,年平均 で 24億 ドル (GDP比 で 1. 3%)の赤字に とどまっていたが,91-94年 の年平均赤字幅 は,231億 ドル

(同 6･4%)へ急増 した. この時軌 メキ シコでは,輸出の伸 びを上回 って 輸入が大 きく増加 した7)･ このことが,90年代に入っての経常収支赤字急増 の主因 と言 える･輸出に対 して輸入の伸 びが 目立 った背景 として,以下 2 点 を指摘 しよう.

① 内需拡大 (輸入増加要因 としてト --82年 に政権 に就 い たデ ･ラ .マ ドリ大統領 は,80年代 の債務危機 に対処すべ く86年 7月,IMF,世銀,栄 州開銀 と融資受入で合意 したが,その際,国際社会 に対 しメキシコ経済の自 由化 を約束 した･86年 8月に ガ ッ トに加盟 し,87年 11月には米国 との間 で 後 の 北 米 自由貿 易協 定 (NorthAmericanFreeTradeAgreement,以 下 NA肝A)につなが る自由貿易協定 を結んだ.サ リナス政権 は,前政権の開 放政策 を踏襲･一層推進 させた･石油以外の輸出産業の確立,外資導入,技 術移転 を政策の基本に掲 げ,経済 の活性化 を図ったのである.89年 5月 に

論文 :国際収支 か らみた メキ シコ, アルゼ ンチ ンの 21世紀型 金融危機 35

は,外 資法 の新施行規則 を公 布 した. これ は,外資 の メキ シ コ企業へ の 49%以上の出資 を原則禁止 していた従来の外資法 (｢73年外資法｣)を大幅

に緩和 させ る措置で, これによ り,外資のメキシコ企業への出資比率 につい て特定産業 を除 き100%まで可能 とさせ た⁸⁾.ガ ッ トに加盟 し,米国 との間 で 自由貿易協定 を結び, さらに外資政策 を転換 させたメキシコ-の直接投資 は増加 し始 めた.92年 8月に, メキ シコ政府が 米乱 カナ ダとNAFTA創 設で合意 (94年 1月に3カ国間の国際協定 と して正式発効) した こ とも,

(NAFrA域外諸国を含め)海外か らの直接投資 を後押 しした9).外資による 設備投資,生産,雇用 の拡大 10〕は,メキ シコ産業 を活性化 させ, この こと が,90年代前半の輸入需要の高 まりにつながったのである.

② 輸 入規制 の積和 (輸入増加要 因 と して)--86年 7月,IMF,世銀, 米国は債務削減の見かえ りにメキシコ政府 に貿易 自由化,外国投 資の導入, 民営化,財政の均衡化促進 などを盛 り込んだ自由化促進政策 を約束 させた.

これに従い,サ 7)ナス政権は,急速な輸入規制穏和策 を講 じた. この結果, 輸入許可必要 品 目の輸入額の輸入稔額 に占め る割合 を見 る と,85年の 92.

2%か ら,90年 には 1.%99まで低 下.また関税率 の単純平均 は,同期 間, .%か ら 1 %へ低下 している11

235 3.1 ).内需が拡大 しているメキシコでの急激 な輸入規制の緩和 は,輸入量の拡大を促 したのである.

2)国外か らのメキシコ証券投資に関わる環境変化

表 2で投資収支の動 きをみ る と, と りわけ証券投 資収支の黒字額が急増 してい る.80年代 は,平均 して毎年証券投資収支 は赤字 だったのだが,91 年 に 121億 ドルの黒字 に転 じ,その後 も増加 した.債務危榛後の長い経済 停滞の末,サ リナス政権は経済 自由化 による経済活性化の手段 を選択 し, こ の結果,資金需要が一挙 に強まった. しか し,投 資に対 して国内貯蓄は過度 に不足 していた.そこで,官民 ともに,外資取 り入れに走 ったのである,以 下では,証券投資資金流人に関 し,メキシコ側の環境変化 を整理 してみ よう.

① 国際債市場 か らの資金調達 の再開---メキ シ コは,89年 7月 に西側債

6

3 現代 経営 経 済研 究 第 2号 _{論 文 :Eil}際収 支 か らみ た メ キ シコ, アル ゼ ンチ ンの 21世 紀型 金融危 機

81年から2002年 ま で の メキ シ コ の 国際収支

7 3

表 2 に停止 していた海外か らの資金調達の再開を可能に した.早速, メキシコの

政府,民間企業 は,国際資本市場での資金調達 を再開 した.メキシコの国際 (グロスベース) は,90年か ら94年 にかけて計 306億 ドル (年平 債発行額

40 58 3.. 2-

- -2~966l0. -15.8 -5 1-1726.1 89 -

5】.. -

74 2 87..

ト4 2 7.4

4

】. 19 -1-4

25

25 4 12 41. .3

,6

93. 13. 65. 2

2 2 -

244∴.34 -- --

04 76 38 2221

資本収支内訳

かけての調達額 は,グロスベースでの数字 ではあ るが年平均 98億 ドル と高

2

2.. 22

35. . 0 4 299 1 10.

2

BD. 8

1 コ7 16.

84 33.

04. 39. 81 7..

7 4 (対GDP比%〕

軽常収支

均 61億 ドル) に上 った.国際債市場 での資金調達 は, メキ シコの重要調達 428.]

5 手段 とな り,金融危機後 も活発 な調達が行 われている.95年か ら2002年 に

7 .97 5

1 一一 (対 GDP比%ー

資本収支

6

7.

33 157.g- 9104. 163.8 .8 2221.

･丑股資収支 252

い水準 を維持 している13).

6i. 2 1 53. 9 97. 0 1 39.

4 1365.

直接投資

14₄4⁷⁸.7^.₄2

1

1

..1

22 9- 43 - - 1 30 0 - 92

. 8

21.

4

95. 3 38. 0 1 - 42. 7 36. 8

2 774 41.

証券投資 ② メキシコ企業の A R発行･･････DARとは,アメリカ証券市場 で発行 され

る外国企業 の預託証券のことで,現株 は保管銀行が管理 し,アメリカの預託

5 8 . 1

1 . 68 2 . 6

33. 6

5 ^{4 8 ∴}

3

((株式)##lJ

その他投資 -42 1685 機関によ り,その代替 として発行 された証券を言 う.アメリカ証券取引委員

C規則 の改定 を実施 14), これ に よ り私募債

- - 60

(親行部門) 22 67.5 16.5 194 . 1.91 -6 -43 - 41 9 436 発行が簡素化 されることになったが, この ことが資金不足 のメキ シコ企業 の

47

.

87.

00. 5

66 :.

)は,9

C E S

( 0年 4月 に,SE

-3】 会

45. 1 - 7

. -114 -150

(一般政桁)

75. 00. 5 5 . 20

00. 00. 1 7 00. 2 21. -

.

0 97.

2 5

(その他部門) ADRに よる資金調達 を刺激 したわけであ る. ちなみ に,ADR発行が本格

00.

Oa. 超二.‥その他資本収支

35.

).

D 5

化 した 1 1年 には,電話会社 TELMEXが 2回に渡 り2 億 ドルを調達 す るなど,13社が A Rによる資金調達を行なった 1

9 9

③ メキシコ当局による外資流入促進策--･メキ シコでは,伝統的に居住者, 非居住者による,内外間の資金移動へ の規制は緩やかだった.米 国 と長い国

(出所)IMFItnernatilloraF】nancaJlStta litsCSJam2004CD-Rよ り作成

6

境線 で隣接 し,為替管理 を行 うこ とが牡 しか った こ とが実情 といわれてい る1㌧ ただ,非居住者 に よるメキシコへ の直接投資や証券投資に関 しては, 表 3 メキシコにおける国内貯蓄､投茸の対 GDP比 (%)

6 . 12. 06. 9 8 9

5 . 2

9 . 2

4 . -0 7 9 24 20

5 . 20

5 . -0 6 9 _ 5 .9 19

6 . 4 5 9 .3 22 ,2 17

1 . 4 4 9

.8 19 .4 16

6 . 3 3 9

1 . 14

6 . 19

5 . -4 2 9

6 . 15

6 . 18

0 . -3 1 9 _ 7 16

7 . 19

0 . -3 0 9 .3 18 .9 18

4 . 0 9 9 .3 20 .2 17

1 . 2 8 20 17 3 足

貯蓄

投 資 国 内貯讐 過不

1 8 9 様々な規制が残 されていた. この状況 に対 し,サ リナス政権 は,1 9年 1 月に証券取引法の改正 を実施 した. メキシコ株は,居住者のみが投資で きる A株 と,非居住者 も投資可能 な B棟 に分 け られ,非居住者 に よるメキ シコ

A

株投資 は厳 しく規制 され ていた. この改正 によ り,非居住者 は N

(メキシコ産業金融公社)が管理す る投資信託 を通 じて,A株へ の投資が可

FNSAN

権銀行団 と債務危榛後 の処理 に関す る合意 を成立 させ た.90年 2月にプ レ 能 となった 17).

デ イプランの適用 を受け,商業銀行への債務,利払いの軽減,新規借款 など 政府発行証券へ の非居住者に よる投 資の解禁 も,89年 か ら90年 12月 に ).

を受 け,ブ ラジル を上 回 る債務軽 減措置 を受 け る こ とにな った12 デ イ構想の適用 は,国際社会 での信認 を回復 させ,債務危機 によ り80年代

プ レ

S O N

か け段階的に進 め られた.C

へ の投資 を非居住者 に開放 したわけである1

- O B O S E S T, O N O B A T S U J S A, E D N O B S, E T E

8).

メ.〉 現代経営健 済研究 第 2号

表4 非居住者のメキシコ国債保有残高 摘 面 基準､億 ドル) 億 ドル CETES 高市 oNOSIAJUSTABONOS 非居住者保有国債 合計

92年 末 FI gZ 120 2 36 142

94年末 25 0 ^{174 5 205}

95年 末 28 1 2 3 34

96年 末 30 3 0 0 ³⁴

97年 末 30 3 0 0 33

98年 末 22 2 ⁶ 0^{0 0 24}

(注 1) 91年は､ペ ソ建て公表値を IMF公表為替 レー トを用い ドル建てに換算 した数値.その他は､ ドル建 て公表値e

(出所) BancodeMexico,TheMexicanEconomy】996& 1999

表5 非居住者のメキシコ株式保有形患 (市場価格基準､億ドル)

_ユー ト7ノフ ァン ド

90年 末 21 14

1

91年 末 137 30

1 3

92年 末 212 51

8

93年末 340 129 64 14 546 94年末 212 81 143 8 344 95年末 152 59 26 8 245 96年 末 151 114 35 9 1 310 97年 末 231 195 49 13 490

(注 1) クローズ ト エンド型のニューヨーク上場のメキシコ株式専門投資信託 (出所) BLC e eIO Th MeIa cnmaIOd M xC , e xCnEoo yl996& 1999

④投資環境 の改善--表 1で見 る通 り,90年代 に入 りメキ シコの成長率 は,大 きく高 まり, インフ レ率は 80年代 と比べ沈静化 して きていた. さら に,ペ ソの対 ドル相場 は,為替管理の下で 90年か ら93年 にかけ 3.1ペ ソ/

ドル前後で比較的安定 した推移 となっていた19).経済 の改善 は,投資市場

論文 :国際収支か らみ たメキ シコ.アルゼ ンチ ンの 21世紀型 金融危樺 39

と して信頼性 を高めた20).一方 メキ シコの金利 は,例 えば財務省利回 りで 91-93年 に 15-20%と高水準 だった･ こうした点 は,エマージング市場 と

して,欧米機関投資家の関心 を高めることになった･

⑤民営化企業へ の株式投資資金流入--89年 5月の外資法改正で は,外 国人の直接投資が緩和 され多 くの産業で 100%保有の直接投 資が可能になっ た.この結果,90年代 に入 り活発化 した民骨化 での株式 の市場放出におい て,資産運用 目的の欧米機関投資家など外国人 にメキシコ株式投資の枚会 杏 増 やす ことになった.サ リナス政権下,電話公社 TELMEX (90年 12月に 民営化 のための国際入札実施),銀行 18行 (91年 6月に銀行民営化 開始) など大塊模組織の民骨化が進め られたが,民営化の方法は･極めて多様化 し てお り,経営権委譲を目的 とした株式売却のみならず一般投資家への市場売 却の ケース も少 な くなか ったのである21)･外資法改正 は･直接投資の資金 流入促進 と共に証券投資 による外 資流入 を拡大 させ たのである22㌧

メキシコ側の積極的な投資流入のための施策は,外資流入 を促 した･資本 収支の 91-93年 の 3年間の黒字額合計 は 859･4億 ドル･81年 か ら90年 に かけての黒字額合計 の 2.9倍 に達 したのである･当該 3年間の資本収支黒字 額 は同期間の経常収支赤字額合計 627･3億 ドルを大 きく上回 り,誤差脱編 も 考慮 に入れた総合収支 も3年 間合計で 169･5億 ドルに達 した.年平均でみる と, この期間の総合収支黒字 は 56･5億 ドルで,当時の GDP (当該期間の平 均名 目GDPは 3427倍 ドル)の 1･6%に相当す る･ちなみ に,金融危機が発 生 した 94年 の上半期 さえ も,資本収支黒字が 148･8偉 ドルで経常収支赤字 14.26億 ドルを上回って海外か ら資金が流入 していた･メキシコに,大量の 余剰資金が流入 した時期であった･

国外か らの大量な資金流入の結果, メキシコの公的外貨準備は急増す る･

サ l)ナ ス政権が発足 した 88年 に僅か 53億 ドル (年末値)だったが･危機 発生の前年 93年 には史上最 高の 251億 ドル 件 末値) を記録 した･表 1に 見 る通 り,90年代 に入 っての メキシコの物価上昇率 は･沈静化 しつつあっ たが,それで も欧米諸国と比較すると高水準であ り･このことはペ ソの不安

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40 現代軽骨経済研 究 第 2号

図1 メキシコの外貨準備とペソ相場

要因 となっていた. これに対 し,ペ ソ相場の管理のため当局が慎重な政策を とっていたことに加 え,90年代 に入 り危機 に至 るまでの期間の国外か らの 大量の資金流人に支援 され,ペ ソ相場は比較的安定的に推移 した.

(3) メキシコに流入 した外国資本の特徴

ここで,メキ シコ危機発生以前 の資本収支黒字 の構成 を見 てお こう.91 8.

年か ら93年 にか けての年平均の資本収支黒字額 265億 ドルの うち.｢証券 投資｣の黒字額 は,199.0億 ドル (黒字額全体の 6.%)95 .｢直接投資｣の黒 字額 は 同 451.億 ドル (同 157%). .｢その他投 資｣の黒 字額 が 42.4億 ドル (1.%)48 .｢その他投資｣の内訳 をみ る と ｢銀行部門｣ ,｢その他部 門｣の収 支合計 (両収支 とも基本 的に民間の運用 資金 を意味す る) は,7.06億 ドル の黒字 だったが,｢通貨当局｣.｢一般政府｣の収支合計 (双方, リス クに余 り左右 されない長期の安定資金)は逆 に 282.億 ドルの赤字 だった.94年 に つ い て は,資本 収 支黒字 額,15.79使 ドル の うち,｢直接投 資｣の寄与 が 10.97億 ドル (956.%)と高 か ったが,｢証券投資｣の黒字 も依然半分近 い 742.億 ドル (704.%) を占め て い た (｢そ の 他投 資｣は,2.60億 ドルの赤 S)23).

論文 :国際収支か らみた メキ シコ, アルゼ ンチ ンの 21世紀 型金融危横 41

こうしてみ る と,90年代に入 り,メキシコ危機が発生す るまで,資本収 支黒字 の太宗が ｢証券投資｣の黒字だったことが理解 される･ さ らにI｢そ の他投資｣の うちの ｢銀行部門｣,｢その他部門｣ を含めた黒字 は,91年か

ら93年にかけての資本収支黒字の うちの 94%を占めていた･

｢直接投資｣や,｢通貨当局⊥卜 股政荷｣ を通 じて流入 した資金は･投資 先の リスクの高 まりに対 して も簡単には流動 しない資金である･言わば安定 資金 とい うことがで きる･ しか し,ポー トフォリオ運用や民間貸付 を目的に 流入 した資金は,流動性が高 く,一度投資先に1)スクが高 まれば逃げ足早 く 流出する資金である.資金の受 け手に とっては･不安定な資金 と呼ぶことが

できよう. この不安定な資金が,金融危機直前のメキシコに充満 していたの である.

(4) 外資流出 とメキシコ金融危槻

証券投 資中心 に増加 していた資本収支黒字 も,94年第 2四半期 か ら急減 しは じめ,94年第 4四半期 には黒字か ら赤字 に転 じて しまう･流入 した流 動性の高い資金が逆流 に転 じ,危機が発生 したのである･

危機発生時に至 るまで,経常収支赤字は急増 し続けた･経常赤字の拡大は, 対外債務残高の拡大 を促す. さらに,海外投資家のポー トフォリオの運用で･

経常赤字額を上回る額の外資が流入 した･このため,対外債務は一段 と拡大 す る.世界銀行の統計 による とメキ シコの対外債務残高 は,93年末 に 1316 億 ドル (当該年 の対名 目GDP比 32%),94年末 に 1400億 ドル (同 33%)

と,債務危機発生時の状況 (80年末で 573億 ドル･GDP比 29%) を大 きく 上回っていた.ペ ソ相場が割高であ り,調整の必要あ りとい う声が高 まった の もこの時期 であ る24,. こう したマ クロ経済の不均衡 の中で,メキシコで の社会不安 の増幅が きっかけ とな り,メキ シコか らこれ まで流入 し掛 ナた ポー トフォリオ資金の流出が顕著 となったのである･

経常収支問題への懸念が投資家の中で強まって きていた秋 に･資金の流人 は止 ま り,流 出に転 じた.94年 12月前半に,パニ ック的な資金流出が あっ

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論 文 :国際収 支 か らみた メキ シ コ, ア ルゼ ンチ ンの 2I世紀型金融危横 43

たが･同年 12月 20日の,為替 レー トの切下げが メキ シコへ の不安 を さら 表6 アルゼンチンの経済指標 に増幅 させた･切下げ直後 か ら2日間で 40億 ドルの外貨が流出 したのであ

る25)･94年 11月末 に 129億 ドルあ った外貨準備 は,95年 1月末時点 で, 44億 ドルまで減少 していた.

2･アルゼンチン金融危溝の概要

( 1 ) アルゼ ンチ ン金融危機の発生

メキ シコ危機発生か ら7年後 の 2001年 12月下旬 アルゼ ンチ ン政府 に よ る公的債務の返済延期宣言で,危機は表面化 した.

アルゼ ンチ ンでは,2001年に入 り外貨流出 と外貨準備 の減少が 目立 ち始

上半期 下半期 上半期 F半期 上半斯 下半期

実質

(前年比%)GDP成長率 ▲】(注 1.)i 6.0 ト → -3.5 -0.8 -1.I -∴7 -48 1. -.68 (.注466) (注49 〕.8

めた･IMFは,12･6億 ドルの融資 を検討 していたが,財政政策へ の不満か ら,同年 12月 5臥 融資見送 りを決定 した･融資 をあてに していたアルゼ ンチ ン政府 は,同 23日,公的債務 (2001年末 に 1321億 ドル)の返済延期 を宣言 した･債務不履行の情報は,国際金融界 を揺 さぶ り,外国資本の流出 は加速 し,外貨準備 は一段 と減少 したのであ る･表 6に見 るとお り,2001 年上半期 には 210億 ドルあった外貨準備が,2002年 1月には 90億 ドル台 ま で減少 していた.

2002年 1月3日,2800万 ドル相当の イ タリア ･リラ建 て国債 の元利返済 不履行 を発表･同 6日に･ ドルペ ッグ制 と免換法の廃止 を政府 は発表 し, 二重為替制度 を導入 した･同 2月3日に完全変動相場制へ の移行 を発表 し, 同 4日か ら1週間外 国為 替市場 は閉鎖 した･市場再 開後,変動相場 制下の アルゼ ンチ ン ･ペソは暴落状態に入ったのである.

アルゼ ンチ ン危機発生 よ り11年前の 1991年 3月,アルゼ ンチ ン ･メ ネ ム政権 26)は,｢先換法｣ を成立 させ･ この法律 に基づいて同年 4月か ら ｢カ レンシーボー ド制｣ を導入 している.同システムでは, 自国通貨 を米 ドルに 固定 させ た上 で (1ペ ソ=1ドル),ベースマ ネーでみ た通貨供給量 を外貨 準備資産 と同 じか,それ以下に抑 えてお く･つ まり,通貨供給量 を外貨準備 で裏打 ちさせ る という方法である･なお･ ここでベースマ ネー とは,^｢流通

(往1) 期 間内の年率襖算変化率 (2)期間内の単純平均値 (3)82190年期内聞の単純平均値 (注 4)デ ー タ 出所､国際金融情報センターホームページoLZO4O年下半期は第 3四半期の数字｡

(注 2)対外債務残高は､Wol akGLbl eeometFJaCrdB n oa D vlp n nne各号､その他 は】 MFItrainl Fnento a i-

na ca SaLtCnll ttSlSCD 氏De- e 2.003内のデー タより作成

通貨量｣ と ｢中央銀行 の対金融機関 レポ ･負債 か らレポ資産 を控 除 した額 (-ネット レポポジション)｣の合計額 をさす.外貨流出で, もはや固定相 場 (1ペ ソ -1ドル) を維持 で きな くなっていたわけである.変動相場移行 後 の 2002年 2月末 に は,21.0ペ ソ/ ドル とな り,2002年 6月末 に3.75ペ

ソ/ ドルとペ ソ相場の下落が続いた.

外貨の流 出や国内金利の急騰 は,アルゼ ンチ ンの正常 な軽渚運営 に支障 を もた らした.生産財などの輸入に歯止めがかか り,企業活動が落ち込んだ.

さらに失業問題の深刻化,2001年 4月の銀行預金 口座 か らの預金引出制限 措置などが,消費を低迷 させ,経済混乱を深刻化 させた.

表 6に見る通 り,2003年 に入 り,同国経済 は回復 の動 きを見せ は じめ, 実質成長率 はプ ラス に転 じ,消 費者物価価格 も安定化 して きた. さ らに 2003年 9月に IMFも長い交渉の末,や っとアルゼ ンチ ンに対 し本格的金融 支援 (2.155億 ドル規模) を決定 した. しか し,同国の外貨不足 はなお続い てい る.2003年 9月に,政府 は国外民 間債務者 に対 し,880億 ドルの債務 元本の 75%の削減 を求めた. これに対 し,国外債権者 は強い不満 を示 して