中国の地方政府の債務
歴史、現状、要因 、予測およびリスクの探求
封北麟
2010年に
欧州ソブリン危機が勃発したことで、
世界各国では政府による債務問題に高
い関心が持たれるようになった。
中国経済は全世界の経済成長の原動力となり、世界経済の回復、安定および成長に重
大な貢献を果たすようになっている。
中国の地方政府では債務がかつてないほど急増し、地方政府による債務リスクはすで
に一部が表面化している。
中央政府は断固としてこれを統治（ガバナンス）し、問題の根本的な解決を図り、
システ
ミック・リスクが起こらない最低ラインは守り抜いたが
、巨大な代価を払った。
事後の管理をしっかりと行い、地方政府の借入行為を規範付け、政府による投融資体
制を最適化する。
内容概要
一
中国の地方政府による債務の歴史と現状
二
中国の地方政府による債務が増加した主要因
三
中国の地方政府による債務の将来の動向分析と予測
政府による債務の定義付け：2015年以前の中国の政府性債務の概念が及ぶ範囲を、国際機関の定義範囲と比べて みると、政府による債務は大きかったが、公共部門による債務は小さかった。2015年以降になると、中国の政府性債 務の概念は絶えず縮小を続け、政府による債務に関する国際機関の定義範囲に近づいている。 国際組織が認める 公共部門の債務 中国の政府性債務 国際組織が 認める政府 の債務 2015年 改定後の『予算法』施行 国際組織が認める 公共部門の債務 中国の政府性債務 国際組織が 認める政府 の債務
中国の地方政府による債務の歴史と現状
(続き)
2015年以前の地方政府性債務の統計体系：5大主体/3種の債務
5大主体/3種の債務 直接債務償還 責任を負う債務 担保 責任を負う偶発債務 救済 責任債務を負う偶発債務 地方政府 地方政府および所属部門と機構、地方人民 代表大会、政治協商会議、司法などの機関 部門を含む ①地方政府債券、国債転売、外 債転売、農業総合開発借入金、 他の財政転売債務のうち、財政 資金による償還が確定している 債務 ②政府融資平台会社、政府部門 と機構、経費補助事業部門、公 益事業部門および他の部門が借 入、滞納または買戻などの方法 で形成した債務のうち、財政資金 （車両通行料、学費などの収入を 含まない）から償還することが確 定している債務 ③地方政府食料関連企業と供給 販売企業による政策的掛買い。 地方政府（政府部門と機構を含 む）が直接または間接担保を提 供するために、債務者が債務を 償還できなくなった場合に、政府 が債務償還の連帯責任を負う債 務を指す。 ①政府融資平台会社、経費補助 事業部門、公益事業部門および 他の部門が借入をして，債務部 門の事業収入（学費収入を含む）、 営業収入（車両通行料収入を含 む）などで、財政資金によらずに 償還することが確定していて、な おかつ地方政府（政府部門と機 構を含む）が直接または間接担 保を提供する債務 ②地方政府（政府部門と機構を 含む）が借入をし、財政資金によ らず償還する債務を指し、政府が 担保を提供する債務と同じものと みなす 政府融資平台会社、経費補助事 業部門および公益事業部門が公 益性プロジェクトのために借入し、 財政資金によらずに償還し、なお かつ地方政府（政府部門と機構 を含む）が担保を提供しない債務 を指す（他の部門と個人の債務 の滞納を含まない）。 政府は法的には、当該種類の債 務に債務償還責任を負わない。 しかし債務者が債務危機に見舞 われた場合には、政府は恐らく救 済責任を負う必要が出てくる 経費補助事業部門 国の経費補助を受ける事業部門を指し，全 額補助事業部門、一部補助事業部門を含む 公益事業部門 国が財政支援を行う水道、ガス、暖房供給， 汚水処理、ゴミ処理、都市部公共交通などの 事業部門または国有独資または持株会社を 指す 政府融資平台会社 地方政府およびその部門と機構、所属事業 部門などの、財政支援によりまたは土地、株 式などの資産を投入して設立され、政府公益 性プロジェクトへの投融資機能を備え、独立 した企業法人の資格を擁する経済的実体を 指す 他の部門 地方政府部門と機構、経費補助事業部門、 公益事業部門および融資平台会社など4種 の主体以外の部門を指す。その債務は政府 の財政資金により償還するまたは政府が各 種形式の担保を提供する•
2015年以前
5大主体/ 3種の債務 直接債務償還 責任を負う債務 担保 責任を負う 偶発債務 他の関連債務 地方政府 （省、市、県、郷） 経費補助 事業部門 公益事業部門 政府融資 平台会社 他の部門•
2015年以降
5大主体/ 3種の債務 直接債務償還 責任を負う債務 担保 責任を負う 偶発債務 他の関連債務 地方政府 （省レベル政府、 計画単列市 ） 経費補助 事業部門 公益事業部門 政府融資 平台会社 他の部門 許可 制限 禁止中国の地方政府による債務の歴史と現状
(続き)
地方政府による債務管理発展のあゆみ
経済の躍進、 実物勘定公 債 国債債券、外 国債券共に なし 県・区が借 入 都市化・工 業化、融資 平台、土地 開発による 歳入 政策での奨 励、継続す る動向 リスクが明 るみに、中 央政府が統 治（ガバナ ンス） 中央政府が 制御、市場 で発行 萌芽期 沈黙期 再燃期 再興期 2ピーク型急増期 調整期 規範的発展期 債務増 加 融資平台 融資平台 発行債券 地方政府 による債券 土地開発 による歳入 『予算法』改定、地 方政府による債券
地方政府による債務の現状（政府レベルの構成）：2015年以前は、市、県という2レベルの政府が償還責任債務の主な借入主体であり、 4つの等級の地方政府のうちで借入額が最高で、債務償還への圧力も最大であった。 2015年以降は、省レベル政府と計画単列市政府のみが借入の権利を持つようになった。 16.30% 58.60% 42.70% 44.50% 27.90% 39.30% 36.40% 13.10% 17.00% 2.80% 0.40% 1.00%偿还责任债务
担保责任债务
救助责任债务
2013年6月の中国の各レベル地方政府の債務構成 省级政府省レベル政府 市级政府市レベル政府 県レベル政府县级政府 郷レベル政府乡级政府償還責任債務
担保責任債務
救済責任債務
中国の地方政府による債務の歴史と現状
(続き)
地方政府による債務の現状（借入主体の構成）：2015年以前には、融資平台会社、政府部門と機構、経費補助事業部門は、 政府が償還責任債務を負う主な借入当事者であった。2015年以降は省レベル政府と 計画単列市レベル政府のみが地方債を発行する権利を有する。 28.40% 36.33% 37.44% 33.14% 46.36% 16.32% 3.87% 11.88% 10.62% 21.59% 32.38% 7.23% 5.08% 9.38% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 偿还责任债务 担保责任债务 救助责任债务 2013年6月の中国の地方政府のデット・ファイナンス実施主体の構成 政府部门和机构 融资平台公司 经费补助事业单位 国有独资或控股企业 其他 償還責任債務 担保責任債務 救済責任債務 政府部門と機構 融資平台会社 経費補助事業部門 国有独資または持株会社 その他地方政府による債務の現状（資金供給源の構成）：2015年以前には、銀行融資は地方政府の最大な債務借入方法であった。 2015年以降には、地方債が地方政府による唯一の合法的な借入方法となった（国務 院が許可する外債転売を除く）。 50.76% 71.60% 61.87% 11.16% 1.74% 4.96% 10.71% 6.28% 11.81% 27.38% 20.38% 21.36% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 偿还责任债务 担保责任债务 救助责任债务 2013年6月の中国地方政府の債務債権者構造 银行贷款 BT 发行债券 其他
償還責任債務
担保責任債務
救済責任債務
銀行融資 債券発行 その他内容概要
一
中国の地方政府による債務の歴史と現状
二
中国の地方政府による債務増加の主要因
三
中国の地方政府による債務の将来の動向分析と予測
急速な工業化に促された都市化の発展:20世紀の90年代か ら、都市化率（常住人口により計算）は基本的に每年1ポイント の速度で増えている。 地方政府による投資権限の拡大:20世紀の80年代前半には 1000万だったが、80年代後半には5000万（1988年）に増加。 2001年からの投資総額は2億元以下となっている。 地域間の政治的競争:政府実績審査体制により政府トップレ ベルによる大規模な公共投資が奨励される。 反循環調整政策: 1997年のアジア通貨危機、2008年の世 界金融危機に対応した、政府による大規模投資。 金融業の発展: 金融業の大幅な発展により、地方政府によ る債務借入のルート、商品の選択肢が多様化し、金融エコシス テムが更に最適化された。 地方政府の急激な債務増加 金融 の発 展 反循 環調 整政 策 地域 間の 政治 的な 競争 政府 によ る投 資権 限の 拡大 工業 化、都 市化
内容概要
一
中国の地方政府による債務の歴史と現状
二
中国の地方政府による債務増加の主要因
三
中国の地方政府による債務の将来の動向分析と予測
規模についての動向予測:地方政府による債務は全体的規模が上昇を続けているが、負債比率は基本的に安 定を保っている。 20.77% 21.74% 22.72% 23.63% 24.57% 22.53% 58.46% 59.69% 60.92% 62.08% 63.27% 64.48% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2017～2022中国の地方政府による債務の規模の動向予測 地方政府债务规模地方政府による債務の 地方政府负债率 城镇化率 規模 地方政府の負債比率 都市化率
地方政府による債務の将来の動向予測
構造面での動向予測：省レベル政府（計画単列市を含む）を借入主体とし、政府債券が主な形式であり、 一般案件は個別案件と整合し、公募は私募発行と融合する。地方政府による債務構成は期間、品種が多様 である。 融資主体/借入方法 省レベル政府 市レベル政府 県レベル政府 郷レベル政府 政府債券 直接/救済 貸付金 B T方式 その他 許可 制限 禁止一
中国の地方政府による債務の歴史と現状
二
中国の地方政府による債務増加の主要因
三
中国の地方政府による債務の将来の動向分析と予測
中国の地方政府による債務リスクの探求
全体的なリスクは制御可能で、負債は適切な範囲内にある 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 地方政府负债率地方政府負債比率 中央财政负债率（空间）中央政府の財政での負債比率(許容範囲 ) 省別のリスク：2016年末、中国の地方政府の平均負債比率は約74.96%で、安全かつ制御可能である。 個別に見れば、負債比率が高い省政府もあり、債務リスクには深い関心を払う必要がある。 34.09% 50.35% 53.55%56.61% 58.91%60.56% 63.13%65.11% 67.44%67.64% 68.08%70.38% 71.67%78.17% 78.23%78.64% 83.10%85.55% 86.58%86.95% 87.82%92.20% 92.79%94.65% 95.36%104.65% 115.92%116.49% 160.16% 203.33% #N/A 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 山西省 甘肃省 北京市 上海市 河南省 湖北省 新疆维吾尔自治区 重庆市 江苏省 江西省 黑龙江省 天津市 吉林省 浙江省 山东省 四川省 青海省 福建省 海南省 广东省 广西壮族自治区 宁夏回族自治区 湖南省 安徽省 陕西省 河北省 内蒙古自治区 云南省 辽宁省 贵州省 西藏自治区 チベット自治区 貴州省 遼寧省 雲南省 内モンゴル自治区 河北省 陝西省 安徽省 湖南省 寧夏回族自治区 広西チワン族自治区 広東省 海南省 福建省 青海省 四川省 山東省 浙江省 吉林省 天津市 黒龍江省 江西省 江蘇省 重慶市 新疆ウイグル自治区 湖北省 湖南省 上海市 北京市 甘肅省 山西省
中国の地方政府による債務リスクの探求
0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 江苏 河南 广东(含深圳) 四川 湖北 河北 浙江(含宁波) 上海 北京 安徽 山东(含青岛) 陕西 内蒙古 江西 广西 天津 重庆 辽宁(含大连) 黑龙江 吉林 云南 山西 福建(含厦门) 贵州 新疆 海南 宁夏 青海 甘肃 平均利差 5年期 平均利差 7年期 平均利差 10年期 省別のリスク：2016年末、中国の地方政府の平均負債比率は约74.96%で、安全かつ制御可能である。 個別に見れば、負債比率が高い省政府もあり、債務リスクには深い関心を払う必要がある。 省 別 の 地 方債私募発行平均利回 り 平均利回り5年債 平均利回り7年債 平均利回り10年債 福建（アモイを含む） 貴州 寧夏 甘肅 新疆 海南 青海 江蘇 河南 広東(深圳を含む) 四川 湖北 河北 浙江（寧波を含む） 上海 北京 安徽 山東（青島を含む） 陝西 内モンゴル 江西 広西 天津 重慶 山西 雲南 吉林 黒龍江 遼寧（大連を含む）金融リスク（流動性リスク）：流動性が適切で余裕がある 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 人民币贷款余额（亿元） 存款性公司准备金存款 存贷差 人民元貸付金残額(億元) 積立型会社内準備金積立 預貸差
中国の地方政府による債務リスクの探求
金融リスク（流動性リスク）：資産を配置するには多量の余裕あり 銀行融資 49% 株式とその他 29% 国債 4% 金融債 5% 地方政府債券 4% 他の債券 9% 債券 22% 信贷 股株式とその他权及其他 国债 金融债 地方政府债券 其他债券 銀行 融資 国債 金融債 地方政府債券 他の債券局面と形勢に直面している。その中にあって地方政府債券は、節税効果、資本節約効果、管理コスト節約効 果および付加価値を備えている。その発行は金融機関の長期的な収益性に対し継続的なマイナスの打撃を 与えない。なおかつ金融機関に更に負債管理の強化を促し、企業にとってもコアコンピタンスと収益性を高め ることになる。 数据来源:Wind资讯 国债与地方政府债券发行利率（3年期） 固定利率国债:发行利率:3年 固定利率地方政府债:发行利率:3年 15-05-31 15-08-31 15-11-30 16-02-29 16-05-31 16-08-31 16-11-30 17-02-28 17-05-31 17-08-31 15-05-31 2.4 2.4 2.7 2.7 3.0 3.0 3.3 3.3 3.6 3.6 3.9 3.9 4.2 4.2 % % % % 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网 国债与地方政府债券到期收益率（3年期） 中债国债到期收益率:3年 中债地方政府债到期收益率(AAA):3年 15-05-31 15-08-31 15-11-30 16-02-29 16-05-31 16-08-31 16-11-30 17-02-28 17-05-31 17-08-31 15-05-31 2.4 2.4 2.7 2.7 3.0 3.0 3.3 3.3 3.6 3.6 3.9 3.9 4.2 4.2 % % % % 国債と地方政府債券の発行利回り(3年債) 国債と地方政府債券の期間収益率(3年債) 固定利回り国債：発行利回り：3年 固定利回り地方政府債券：発行利回り：3年 データ出所：Wind資訊 中期国債の期間収益率：3年 中期地方政府債券の期間収益率(AAA)：3年 データ出所：Wind資訊中国債券情報ネット
中国の地方政府による債務リスクの探求
金融リスク（社会融資リスク）：数兆になる地方政府債券の発行は、社会融資コストを押し上げる明らかな圧力とはなっていない。 しかし、一部の債券市場の利回り構造の变化から分かるのは、債券が主に5-10年の中長期債に集中している ため、中長期利回りの度合いが高まり、イールドカーブが険しくなっていることである。 17.04% 18.64% 16.84% 31.46% 31.81% 34.26% 27.53% 27.72% 28.42% 23.97% 21.83% 20.48% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2015年 2016年 2017年M10 償還期間別に見た地方債の残額が占める割合 1-3年期 3-5年期 5-7年期 7-10年期 1～3年債 3～5年債 5～7年債 7～10年債金融リスク（社会融資リスク）：数兆になる地方政府債券の発行は、社会融資コストを押し上げる明らかな圧力とはなっていない。 しかし、一部の債券市場の利回り構造の变化から分かるのは、債券が主に5-10年の中長期債に集中している ため、中長期利回りの度合いが高まり、イールドカーブが険しくなっていることである。 数据来源:Wind资讯 7年期企业债(AA-)发行平均利率 固定利率企业债:发行利率(AA-):7年 15-07-31 15-09-30 15-11-30 16-01-31 16-03-31 16-05-31 16-07-31 16-09-30 16-11-30 17-01-31 17-03-31 17-05-31 15-07-31 4.0 4.0 4.5 4.5 5.0 5.0 5.5 5.5 6.0 6.0 6.5 6.5 7.0 7.0 7.5 7.5 8.0 8.0 % % % % 数据来源:Wind资讯 5年期公司债(AA-)发行平均利率 公司债:发行利率(AA-):5年 15-06-30 15-08-31 15-10-31 15-12-31 16-02-29 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 17-02-28 17-04-30 15-06-30 4.0 4.0 4.5 4.5 5.0 5.0 5.5 5.5 6.0 6.0 6.5 6.5 7.0 7.0 7.5 7.5 8.0 8.0 % % % % 数据来源:Wind资讯 7年期公司债(AA+)发行平均利率 公司债:发行利率(AA+):7年 15-06-30 15-08-31 15-10-31 15-12-31 16-02-29 16-04-30 16-06-30 16-08-31 16-10-31 16-12-31 17-02-28 15-06-30 3.0 3.0 3.6 3.6 4.2 4.2 4.8 4.8 5.4 5.4 6.0 6.0 6.6 6.6 7.2 7.2 % % % % 数据来源:Wind资讯 3年期中小企业私募债发行平均利率 中小企业私募债:发行利率:3年 15-06-30 15-09-30 15-12-31 16-03-31 16-06-30 16-09-30 16-12-31 17-03-31 15-06-30 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 11 11 % % % % 7年社債(AA-)発行平均利回り 固定利回り社債：発行利回り(AA-)：7年 データ出所：Wind資訊 5年社債(AA-)発行平均利回り 社債：発行利回り(AA-)：5年 データ出所：Wind資訊 3年中小企業私募債発行平均利回り 中小企業私募債：発行利回り(AA-)：3年 データ出所：Wind資訊 7年社債(AA＋)発行平均利回り 社債：発行利回り(AA＋)：7年 データ出所：Wind資訊
