IMES DISCUSSION PAPER SERIES
INSTITUTE FOR MONETARY AND ECONOMIC STUDIES
BANK OF JAPAN
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IMES Discussion Paper Series 2011-J-2 2011ᖺᖺ 2 ᭶
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7 Group of Thirty Working Group on Macroprudential Policy [2010]ࡣࠊ࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇
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9 ᭱㏆ࡢᨻ⟇㆟ㄽ࠾࠸࡚ࡣࠊ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒࠾ࡅࡿࢩࣙࢵࢡࡢἼཬຠᯝࢆᕠࡿㄽⅬࢆࠊࢩ
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10
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23 Basel Committee on Banking Supervision [2010b]ࡣࠊ㈨ᮏ࣭ὶືᛶつไࡢᙉక࠺࣋ࢿ
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24 Bank of England [2009]ࠊCommittee on the Global Financial System [2010]ࠊGroup of Thirty
Working Group on Macroprudential Policy [2010]ࠊHanson, Kashyap, and Stein [2010]ࡣࠊࡼࡾᗈ⠊࡞ ࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ᡭẁࡘ࠸᳨࡚ウࡋ࡚࠸ࡿࠋ
25 Hanson, Kashyap, and Stein [2010]ࡣࠊᗈ⠊࡞㔠⼥ᶵ㛵ඹ㏻ࡍࡿࢩࣙࢵࢡࡼࡗ࡚ᘬࡁ㉳
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ࡋࡋ࡞ࡀࡽࠊBorio and White [2003]ࡀᙉㄪࡍࡿࡼ࠺ࠊ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡣࠊ ᮏ※ⓗࣉࣟࢩࢡ࡛ࣜ࢝ࣝ࠶ࡿⅬ␃ពࡀᚲせ࡛࠶ࡿࠋ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡢᮏ※ⓗ ࡞ࣉࣟࢩࢡࣜ࢝ࣜࢸࡣࠊᐇయ⤒῭ࡢ┦స⏝ࢆ㏻ࡌࠊ⤒῭ኚືࢆቑᖜࡉࡏࠊ ₯ᅾⓗࡣࠊࢺࣞࣥࢻᡂ㛗⤒㊰ࡢ⥅⥆ⓗ࡞పୗࢆࡶࡓࡽࡍྍ⬟ᛶࢆ⏕ࡌࡉࡏࡿࠋ ࣈ࣮࣒ࡣࠊࡼࡾࡁ࡞ࣜࢫࢡࢆࡿ⮬ᕫቑᙉⓗ࡞ࣉࣟࢭࢫࡀ㐍ᒎࡍࡿࠋࡑ ࠺ࡋࡓࣉࣟࢭࢫࡣࠊ⦰࠾࠸࡚ࠊ㏫᪉ྥస⏝ࡍࡿࠋ 28 㠀ṇ⤫ⓗ㔠⼥ᨻ⟇ࡢࡼࡾヲ⣽࡞㆟ㄽࡘ࠸࡚ࡣࠊⓑሯ [2010]ࢆཧ↷ࠋ 29 㔠⼥ᕷሙཧຍ⪅ࡀࣉࣟࢩࢡࣜ࢝ࣝ⾜ືࡍࡿഴྥࡣࠊ౯ィࢆ⾜࠺㔠⼥㈨⏘‶ᮇಖ᭷ ࡢ㈚ฟമᶒ㛵ࡍࡿィᇶ‽ࠊドᣐ㔠ไᗘࡢࠊ㔠⼥ᶵ㛵ࠊᴗࠊᐙィࡢࣞࣂࣞࢵࢪࡢᣑ ᅽ⦰࡞ࠊᵝࠎ࡞⤒㊰ࢆ㏻ࡌ࡚ቑᖜࡉࢀࡿࠋ
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Basel Committee on Banking Supervision [2010a, e]ࡣࠊಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ẚࡢ
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14 ࡋ࡚⏝ࡍࡿࡇࢆᥦࡋ࡚࠸ࡿ32ࠋࡼࡾලయⓗࡣࠊಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ࢠࣕࢵࣉࡣࠊࣃ࣓࣮ࣛࢱࡋ࡚ 400,000 ࠸࠺ࡁ࡞್ࢆࡗࡓ∦ഃ HP ࣇࣝࢱࡼࡗ࡚ィ⟬ࡍࡿ33ࠋ ୖ㏙ࡋࡓᯟ⤌ࡳࢆᐇ㝿⏝ࡋ࡚࠸ࡃ࠺࠼࡛ࠊಙ⏝㔞ࡢ㛗ᮇⓗ࡞ࢺࣞࣥࢻࢆ ࣜࣝࢱ࣒࡛ⓗ☜㆑ูࡍࡿࡇࡀ㞴ࡋ࠸Ⅼࢆᙉㄪࡋ࡚࠾ࡃᚲせࡀ࠶ࡿ34ࠋ
Basel Committee on Banking Supervision [2010a, e]࡛♧ࡉࢀ࡚࠸ࡿᡭἲ࡛ࡣࠊᶆ‽ ⓗ࡞୧ഃ HP ࣇࣝࢱ࡛ࡣ࡞ࡃࠊ∦ഃ HP ࣇࣝࢱࢆ࠺ࡇ࡛ࠊࣜࣝࢱ ࣒࡛ࡢࢹ࣮ࢱࡢ⏝ྍ⬟ᛶࢆ⪃៖ࡋ࡚࠸ࡿࠋ ࡓࡔࡋࠊಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ࢠࣕࢵࣉࡢ᥎ィ್ࡣࠊᮎ➃㒊ศ࠾ࡅࡿࣂࢫࡢၥ㢟ࢆᢪ࠼࡚࠸ࡿⅬ␃ព ࡀᚲせ࡛࠶ࡿࠋ ᅗ 8 ࡣࠊୖẁࠊ᪥ᮏ࠾ࡅࡿಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ẚ࠾ࡼࡧࡑࡢ୧ഃࠊ∦ഃ HP ࣇࣝࢱࢺࣞࣥࢻࠊୗẁಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ࢠࣕࢵࣉࢆࣉࣟࢵࢺࡋ࡚࠸ࡿ 35ࠋࡁ࡞ࣃ࣓࣮ࣛࢱࢆࡗ࡚࠸ࡿࡶࢃࡽࡎࠊ∦ഃࠊ୧ഃ HP ࣇࣝࢱࡢ᥎ィ್ࡢ㛫ࡁ࡞㞳ࡀࡳࡽࢀ࡚࠾ࡾࠊ∦ഃ HP ࣇࣝࢱࡣ࡞࠾ࠊ 32 Drehmann et al. [2010]ࡣࠊ᮲௳ࡅኚᩘࡢೃ⿵ࡘ࠸࡚ໟᣓⓗ࡞᳨ドࢆ⾜࠸ࠊಙ⏝㔞ᑐྡ ┠ GDP ࢠࣕࢵࣉࡢࣃࣇ࢛࣮࣐ࣥࢫࡀࡶࡗࡶඃࢀ࡚࠸ࡿ⤖ㄽࡅ࡚࠸ࡿࠋࡶࡗࡶࠊᙼࡽࡣࠊ ࠸ࡎࢀࡢ᮲௳ࡅኚᩘࡶࣂࢵࣇ࣮ࡢ✚ࡳቑࡋྲྀࡾᔂࡋࡢࢱ࣑ࣥࢢࡘ࠸࡚ࠊ࡞ࢩࢢ ࢼࣝࢆ♧ࡍࡇࡣ࡛ࡁࡎࠊ⌧ẁ㝵࡛ࡣࠊཝᐦ࡞࣮ࣝࣝἢࡗࡓᯟ⤌ࡳࡣ⌧ᐇⓗ࡛ࡣ࡞࠸ࡇ ␃ពࢆಁࡋ࡚࠸ࡿࠋ 33 ∦ഃ HP ࣇࣝࢱࣜࣥࢢࡣࠊ1 ᮇࡎࡘࢧࣥࣉࣝᮇ㛫ࢆᘏ㛗ࡋ࡞ࡀࡽ HP ࣇࣝࢱࣜࣥࢢࢆ ⧞ࡾ㏉ࡋᐇ⾜ࡋࠊ᭱⤊ᮇࡢ್ࡢࡳࢆಖᣢࡍࡿࡇ࡛ィ⟬ࡉࢀࡿࠋࣃ࣓࣮ࣛࢱࡘ࠸࡚ࠊ Hodrick and Prescott [1997]ࡣࠊᅄ༙ᮇࢹ࣮ࢱࡣࠊᶆ‽ⓗ࡞ᬒẼᚠ⎔ࡢ㛗ࡉ࡛࠶ࡿ 4㹼8 ᖺ┦ ᙜࡍࡿ 1,600 ࢆ࠺ࡇࢆᥦࡋ࡚࠸ࡿࠋDrehmann et al. [2010]ࡣࠊಙ⏝ᚠ⎔ࡢ㛗ࡉࢆࠊᬒẼᚠ ⎔ ࡢ 3㹼 4 ಸ ᥎ ィ ࡋ ࠊ ࣃ ࣛ ࣓ ࣮ ࢱ ࡋ ࡚ ࠊ 125,000 (=34*1,600)ࡶ ࡋ ࡃ ࡣ 400,000 (=44*1,600)ࢆ࠺ࡇࢆᥦࡋ࡚࠸ࡿࠋ 34 ⩝࣭ⓑሯ [2002]ࡣࠊᬒẼᣑࡢ㛗ᮇ㐃ࢀ࡚ࠊᡂ㛗⋡ࡢ㧗ࡲࡾࢆᚠ⎔ⓗ࡞せᅉ㊅ໃ ⓗ࡞せᅉศゎࡍࡿࡇࡀ㞴ࡋࡃ࡞ࡿⅬࢆᙉㄪࡋ࡚࠸ࡿࠋࡑࡢ࠺࠼࡛ࠊGDP ࢠࣕࢵࣉࡢỈ‽ホ ౯ࡀ㊅ໃⓗ࡞ࢺࣞࣥࢻせᅉࡢホ౯౫Ꮡࡋ࡚ࡃࡿࡓࡵࠊࣜࣝࢱ࣒࡛ࡢ≀౯ୖ᪼ᅽຊࡢホ౯ ࡶᴟࡵ࡚㞴ࡋࡃ࡞ࡿᣦࡋ࡚࠸ࡿࠋࡲࡓࠊ᪥ᮏࡢ GDP ⤫ィࡣࠊ㏿ሗࡽ☜ሗࡲ࡛ᖜ࡞ᨵ ゞࡀ⾜ࢃࢀࡿഴྥࡀ࠶ࡿࡇࡀ▱ࡽࢀ࡚࠾ࡾࠊ᪥ᮏ࠾࠸࡚ಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ࢠࣕࢵࣉࢆ࠺ ࠺࠼࡛ࡣࠊ≉ྡ┠ GDP ࡢᚋⓗ࡞ᨵゞࡢᙳ㡪␃ពࡍࡿᚲせࡀ࠶ࡿࠋ 35 ಙ⏝㔞ᑐྡ┠ GDP ẚࡢࢹ࣮ࢱࡣࠊಙ⏝㞟ィ㔞ࡢᮎṧ⣔ิ㢧ⴭ࡞Ꮨ⠇ᛶࡀほᐹࡉࢀࡿⅬ
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15 ࢹ࣮ࢱ✚ࡢᙳ㡪⬤ᙅ࡛࠶ࡿࡼ࠺ぢཷࡅࡽࢀࡿࠋ ୖグࡢほᐹᐇࡣࠊ࢝࢘ࣥࢱ࣮ࢩࢡࣜ࢝ࣝࣂࢵࣇ࣮ࡢỈ‽ࢆタᐃࡍࡿ࠺࠼ ࡛ࠊ࣮࣮ࣝࣝ࣋ࢫࡢ࣓࢝ࢽࢬ࣒౫ᣐࡍࡿࡇࡀ㞴ࡋ࠸ࡇࢆ♧၀ࡋ࡚ ࠸ࡿࠋࡋࡋ࡞ࡀࡽࠊ᪤㏙ࡓ࠾ࡾࠊ㔠⼥ᨻ⟇ࡢ⤒㦂ࢆ㋃ࡲ࠼ࡿࠊ࣐ࢡ ࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ᡭẁࡘ࠸࡚ࡶࠊ⡆₩࡞࣮ࣝࣝᣦ㔪ᇶ࡙ࡁࠊ⮬ືᏳᐃ ⨨ࡋ࡚㐠Ⴀࡉࢀࡿሙྜ᭱ࡶ᭷ຠᶵ⬟ࡍࡿ⪃࠼ࡽࢀࡿࠋ࢝࢘ࣥࢱ࣮ ࢩࢡࣜ࢝ࣝ࡞⮬ᕫ㈨ᮏࣂࢵࣇ࣮ࡢᯟ⤌ࡳࡣࠊ㔞ணぢྍ⬟ᛶࠊ㏱᫂ᛶࡢࣂ ࣛࣥࢫࢆ☜ಖࡍࡿࡼ࠺タィࡋ࡚࠸ࡃᚲせࡀ࠶ࡿࠋ 㸦 㸦㸱㸧㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࢆ㏻ࡌࡿࢩࣙࢵࢡἼཬຠᯝࡢᑐᛂ ⤒῭άືࡢᛴ⃭࡞⦰ࡣࠊከࡃࡢሙྜࠊ㔠⼥ᶵ㛵ࡢ◚⥢ࢆᘬࡁ㔠ࡋ࡚ࠊ ࢩࣙࢵࢡࡀ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ෆ࠾࠸࡚Ἴཬ࣭ᣑࡋ࡚࠸ࡃ࠸ࡗࡓ≧ἣࡢࡶ࡛ࠊ 㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒యࡀᏳᐃࡋࠊᶵ⬟㝗ࡿࡇ࡛⏕ࡌ࡚࠸ࡿࠋ ᅇࡢࢢ࣮ࣟࣂࣝ࡞㔠⼥༴ᶵ࠾࠸࡚ࡶࠊඛ㐍ㅖᅜࡢᐇ㉁ GDP ࡣࠊ2008 ᖺ ➨ 4 ᅄ༙ᮇࡽ 2009 ᖺ➨ 1 ᅄ༙ᮇࡅ࡚ࠊ᭱ࡢⴠࡕ㎸ࡳࢆグ㘓ࡋࡓ㸦ᅗ 9㸧ࠋࡇ࠺ࡋࡓᴟࡵ࡚ᖜ࡞ⴠࡕ㎸ࡳࡣࠊ࣮࣐ࣜࣥࣈࣛࢨ࣮ࢬ◚⥢ࢆዎᶵࡍࡿࠊ 㔠⼥ᕷሙࠊࡾࢃࡅࣥࢱ࣮ࣂࣥࢡ㈨㔠ᕷሙࡢᶵ⬟㉳ᅉࡋ࡚࠸ࡿࠋࡇࢀ ᑐࡋࠊ᪥ᮏ࠾࠸࡚ࡣࠊ1990 ᖺ௦ᮎࡢ㔠⼥༴ᶵ࠾࠸࡚ࡶࠊ◚⥢㔠⼥ᶵ㛵 ࡢ၈✺࡞Ύ⟬ฎ⌮ࡣࡽࢀࡎࠊᐇ㉁ GDP ࡢⴠࡕ㎸ࡳࡶࡼࡾᑠᖜ࡞ࡶࡢ ࡲࡗࡓࠋ᪥ᮏࡢ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡣࠊ1997 ᖺ⛅ࠊ୕ὒドๆࡢ◚⥢ࢆዎᶵᏳᐃ ࡋࠊᐇ㉁ GDP ࡣ 1997 ᖺࡽ 98 ᖺࡅ࡚పୗࡋࡓ36ࠋ୕ὒドๆ◚⥢ࡼࡿ ࣥࢱ࣮ࣂࣥࢡ㈨㔠ᕷሙࡢ῝้࡞ᝏᙳ㡪ࢆ㋃ࡲ࠼ࠊࡑࢀ⥆ࡃࡼࡾつᶍ࡞ ◚⥢࡞ࡗࡓᒣ୍ㆇๆࡢࢣ࣮ࢫ࡛ࡣࠊ᪥ᮏ㖟⾜ࡣ↓ไ㝈ࡢὶືᛶ౪⤥ࢥ࣑ࢵ ࢺࡋࠊࡑࡢ⛛ᗎࡔࡗࡓ◚⥢ฎ⌮ࢆྍ⬟ࡋࡓ37ࠋ 36 1997 ᖺࡢ୕ὒドๆࡢ◚⥢ࡣࠊࣥࢱ࣮ࣂࣥࢡ㈨㔠ᕷሙ࠾ࡅࡿᡓᚋึࡵ࡚ࡢࢹࣇ࢛ࣝࢺ ࡞ࡗࡓࠋࡇࢀࢆᘬࡁ㔠ࠊࣥࢱ࣮ࣂࣥࢡ㈨㔠ᕷሙࡢὶືᛶࡀᛴ㏿⦰ࡋࠊ㏿ࡸᗈ⠊ ࡞㔠⼥ᕷሙἼཬࡍࡿ⤖ᯝ࡞ࡗࡓࠋ 37 ᒣ୍ㆇๆࡣࠊᙜࡢ 4 ドๆ♫ࡢ୍ゅࢆ༨ࡵࠊᾏእᴗົࢆ✚ᴟⓗᒎ㛤ࡋ࡚࠸ࡓࠋࡋ ࡋ࡞ࡀࡽࠊᕧ㢠ୖࡿ㣕ࡤࡋࡤࢀࡿ⡙እമົࡢᏑᅾࡀุ᫂ࡍࡿࠊᅜෆእ࡛ࡢ㈨㔠⧞ࡾࡀ ᴟࡵ࡚㐕㏕ࡋࡓࠋᒣ୍ドๆࡣࡇࡢ⤖ᯝࠊ1997 ᖺ 11 ᭶⮬ᗫᴗࢆỴᐃࡋࡓࠋᒣ୍ドๆࡢ◚⥢ ࠾࠸࡚ࠊ᪥ᮏ㖟⾜ࡣࠊࡑࡢ⛛ᗎࡔࡗࡓᴗົ᧔㏥ࢆᨭࡍࡿࡓࡵࠊ↓ᢸಖ࡛ࡢὶືᛶ౪⤥ࢆ ⾜ࡗࡓࡀࠊ◚⥢ฎ⌮ࡀ᭱⤊ⓗ☜ᐃࡋࡓ 2005 ᖺ 1 ᭶ࠊࡑࡢ୍㒊ࡀᅇ⬟࡞ࡿ⤖ᯝ࡞ࡗ ࡓࠋ
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38 Financial Stability Board [2010a]ࡣࠊࢢ࣮ࣟࣂࣝ࡞ SIFI㸦G-SIFI㸧ᑐࡍࡿࡼࡾ㧗Ỉ‽ࡢᦆ
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41 㔠⼥ᨻ⟇㔠⼥┘╩ࡢศ㞳ࢆᕠࡿㄽⅬࡘ࠸࡚ࡣࠊ࠼ࡤࠊGoodhart and Schonemaker
[1995]ࢆཧ↷ࠋ 42 ࣂࣈࣝᮇ࠾࠸࡚ࠊCPI ୖ᪼⋡ࡣ 1987 ᖺࡲ࡛ᴟࡵ࡚Ᏻᐃ᥎⛣ࡋࡓᚋࠊ1988 ᖺ㡭ࡽ ᚎࠎୖ᪼ࡋጞࡵࠊᾘ㈝⛯ᑟධ┤๓ࡢ 1989 ᖺ 3 ᭶ࡣ๓ᖺẚୖ᪼⋡ࡀ 1.1%ࡲ࡛㧗ࡲࡗࡓࠋCPI ࡢ๓ᖺẚୖ᪼⋡ࡣࠊᾘ㈝⛯ᑟධࡢᙳ㡪ࢆㄪᩚࡋࡓ࣮࣋ࢫ࡛ࡳ࡚ࡶࠊ1989 ᖺ 4 ᭶௨㝆ࡶୖ᪼ഴྥ ࢆ㎺ࡾࠊ1990 ᖺ 4 ᭶ 2%ࠊྠᖺ 11 ᭶ 3%㐩ࡋࡓᚋࠊ1990 ᖺ 12 ᭶ࡽ⩣ 1991 ᖺ 1 ᭶ ࡅ࡚ 3.3%ࡢࣆ࣮ࢡࢆグ㘓ࡋࡓࠋ
19 ⩝࣭ⓑᕝ࣭ⓑሯ [2000]ࡣࠊࠕࣂࣈࣝᮇ௨㝆ࠊ᪥ᮏ⤒῭ࡣᣢ⥆ⓗ࡞≀౯Ᏻᐃᡂ ຌࡋࡓࡣ࠸࠼࡞࠸ࠖ⤖ㄽࡅ࡚࠾ࡾࠊ࡞ࡾ㛗࠸ᮇ㛫࠾ࡅࡿ≀౯Ᏻᐃࡢ ᣢ⥆ᛶࢆホ౯ࡋ࡚࠸ࡃࡇࡢ㔜せᛶࢆᙉㄪࡋ࡚࠸ࡿࠋ ࡇ࠺ࡋࡓ㆟ㄽࡣࠊ≀౯ࡢᏳᐃ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡢᏳᐃ࠸࠺୰ኸ㖟⾜ࡢ 2 ࡘࡢ ᨻ⟇┠ᶆࡘ࠸࡚ࠊ୍᪉ࡀ᪉ࢆ㐩ᡂࡍࡿࡓࡵࡢ๓ᥦ᮲௳࡞ࡗ࡚࠸ࡿ࠸࠺ ព࡛ࠊ୰㛗ᮇⓗࡣ⿵ⓗ࡛࠶ࡾࠊࡘྍศ࡛࠶ࡿ⪃࠼ࡽࢀࡿࡇࢆ♧ ࡋ࡚࠸ࡿ43ࠋ୰ኸ㖟⾜ࡣࠊ୰㛗ᮇⓗ 2 ࡘࡢᨻ⟇┠ᶆࢆྠ㐩ᡂࡍࡿࡇ࡛ࠊ ᣢ⥆ⓗ࡞⤒῭ᡂ㛗㈉⊩ࡋ࡚࠸ࡃࡇࡀ࡛ࡁࡿࠋ 㸦 㸦㸰㸧㈨⏘౯᱁࣭ಙ⏝ࣂࣈࣝᑐࡍࡿᨻ⟇ᑐᛂ ≀౯ࡢᏳᐃ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡢᏳᐃ࠸࠺୰ኸ㖟⾜ࡢ 2 ࡘࡢᨻ⟇┠ᶆࡀ୰㛗ᮇ ⓗࡣ⿵ⓗ࡛࠶ࡾࠊࡘྍศ࡛࠶ࡿ⪃࠼ࡓሙྜࠊⰋዲ࡞㔠⼥⤒῭⎔ቃࡢ ࡶ࡛ࠊ㈨⏘౯᱁࣭ಙ⏝ࣂࣈࣝ㔠⼥㠃࡛ࡢᆒ⾮ࡢ⣼✚ᑐࡋࠊ୰ኸ㖟⾜ࡀ 㔠⼥ᨻ⟇࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ࡼࡗ࡚ࡢࡼ࠺ᑐᛂࡋ࡚࠸ࡃࡁ ࠸࠺Ⅼࡀ㆟ㄽ࡞ࡿࠋ
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44 ࠼ࡤࠊBernanke and Gertler [1999]ࠊKohn [2008]ࢆཧ↷ࠋWhite [2009]ࡣࠊ๓࠾ࡅࡿ㏣
20 ࣇࣥࢲ࣓ࣥࢱࣝࢬᇶ࡙ࡃࡶࡢ࡛࠶ࡿྰࢃࡽࡎࠊᑗ᮶ࡢ≀౯ୖ᪼ ⋡ࡸᡂ㛗⋡ᙳ㡪ࢆ࠼ࡿ㝈ࡾ࠾࠸࡚ࡢࡳࠊ㈨⏘౯᱁ኚືᑐᛂࡍࡁ࡛࠶ ࡿ࠸࠺ཎ๎ᚑ࠺ࡁ࡛࠶ࡿ⪃࠼ࡿࠋ ࡋࡋ࡞ࡀࡽࠊࡇࡇ࡛ࡢ┿ࡢၥ㢟ࡣࠊࠕᑗ᮶ࡢ≀౯ୖ᪼⋡ࡸᡂ㛗⋡ᙳ㡪ࢆ ࠼ࡿ㝈ࡾ࠾࠸࡚ࡢࡳࠖ࠸࠺⾲⌧ࢆࠊ㔠⼥ᨻ⟇㐠Ⴀୖࠊ࠸ゎ㔘ࡍࡿ ࠸࠺Ⅼ࠶ࡿࠋ᭱㏆ࡢ㔠⼥༴ᶵࡸࠊ᪥ᮏࡢࣂࣈࣝᮇࡢ⤒㦂ࢆ㋃ࡲ࠼ࡿࠊ㈨ ⏘౯᱁࣭ಙ⏝ࣂࣈࣝࡀ࠶ࡲࡾࡁࡃ࡞ࡿࡇࢆチᐜࡋ࡚ࡋࡲ࠺ࠊᚋⓗ࡞ ᨻ⟇ᑐᛂࢆᴟࡵ࡚㞴ࡋࡃࡋ࡚ࡋࡲ࠺ࡇࡣ᫂ࡽ࡛࠶ࡿࠋ㈨⏘౯᱁ኚືࡣࠊ㈨ ⏘౯᱁ኚືࡢࣈ࣮࣒ࡢᒁ㠃ࢆ㉸࠼ࠊ≀౯ୖ᪼⋡ࡸ⤒῭ᡂ㛗⋡ᑐࡋ࡚ࠊ࡞ࡾ 㛗࠸ᮇ㛫ࢃࡓࡿᙳ㡪ࢆཬࡰࡍࡇ࡞ࡿ45ࠋ ୖグࡢ㆟ㄽࢆ㋃ࡲ࠼ࡿࠊ㔠⼥ᨻ⟇ࡣࠊ≀౯⤒῭άືᑐࡍࡿ㛗ᮇⓗ࡞ᙳ 㡪ࢆᛕ㢌࠾࠸࡚ࠊ㈨⏘౯᱁ኚືᑐᛂࡋ࡚࠸ࡃᚲせࡀ࠶ࡿࠋࡴࢁࢇࠊ㈨⏘౯ ᱁ࡢ㐣ᗘ࡞ୖ᪼ᑐࡋ࡚ࠊ㔠⼥ᨻ⟇༢⊂࡛ࡇࢀࢆᢚṆࡍࡿࡇ࡛ࡁࡎࠊ」ᩘࡢ ᨻ⟇ᡭẁࢆ⤌ࡳྜࢃࡏ࡚࠸ࡃᚲせࡀ࠶ࡿࡀࠊ࠸ࡎࢀࡏࡼࠊ㔠⼥ᨻ⟇ࡢࣉ࢚ࣜ ࣥࣉࢸࣈ࡞⾜ືࡣᚲࡎᚲせ࡞ࡿࠋࡓࡔࡋࠊࡇ࠺ࡋࡓࣉ࢚ࣜࣥࣉࢸࣈ࡞ᨻ ⟇⾜ືࡣࠊࣂࣈࣝࢆᔂቯࡉࡏࡿࡇ┠ⓗࡍࡿࡶࡢ࡛ࡣ࡞ࡃࠊ㈨⏘౯᱁ࡀ㐣ᗘ 㧗࠸Ỉ‽ࡲ࡛ୖ᪼ࡍࡿࡇࢆᢚṆࡍࡿࡓࡵࡢࡶࡢ࡛࠶ࡿⅬ␃ពࡀᚲせ࡛ ࠶ࡿࠋ 㸦 㸦㸱㸧୰ኸ㖟⾜ࡢᨻ⟇㐠Ⴀ㛵ࡍࡿໟᣓⓗ࡞ᯟ⤌ࡳ ᮏ✏ࢆ㏻ࡌ࡚⧞ࡾ㏉ࡋ࡚ᙉㄪࡋ࡚ࡁࡓ࠾ࡾࠊ୰ኸ㖟⾜ࡣࠊ୰㛗ᮇⓗ≀౯ ࡢᏳᐃ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡢᏳᐃࢆ⥔ᣢࡋ࡚࠸ࡃ࠸࠺ᨻ⟇┠ᶆࢆ᭷ࡋ࡚࠸ࡿࠋࡑ ࡢࡓࡵࠊ୰ኸ㖟⾜ࡣࠊ⤒῭యᑐࡍࡿࣜࢫࢡࢆࠊ⤒῭ࢩࢫࢸ࣒యࢃ ࡓࡿ㛗ᮇⓗ࡞ほⅬࡽࠊ᪩ᮇࡢⅬ࡛ホ౯ࡋ࡚࠸ࡃࡇࡀồࡵࡽࢀࡿࠋࡴࢁࢇࠊ ಙ⏝ᚠ⎔ࡢ୰࡛ࠊ㔠⼥㠃࡛ࡢᆒ⾮ࢆ㝖ཤࡍࡿࡇࡣྍ⬟࡛࠶ࡿࠋࡋ ࡋ࡞ࡀࡽࠊ㔠⼥ᨻ⟇࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ࢆࠊ༑ศࣉ࢚ࣜࣥࣉࢸࣈ ࡘᩚྜⓗ࡞ᙧ࡛㐙⾜ࡋࠊつᶍ࡞࣐ࢡࣟ⤒῭ኚືࢆᢚไࡋ࡚࠸ࡃࡇࡣྍ⬟࡛ ࠶ࡿࡋࠊࡲࡓᮃࡲࡋ࠸⪃࠼ࡽࢀࡿࠋ 45 Kohn [2008]ࡣࠊ㈨⏘౯᱁࣭ಙ⏝ࣂࣈࣝᑐࡍࡿࣉ࢚ࣜࣥࣉࢸࣈ࡞⾜ືࡘ࠸࡚ࠊ࡞࠾ ⓗ࡞ែᗘࢆࡗ࡚࠸ࡿࡀࠊ୰ኸ㖟⾜ࡢᨻ⟇㐠Ⴀ࠾࠸࡚ࠊ㛗ᮇⓗ࡞⤒῭ண ࡢᚲせᛶࢆᣦ ࡋ࡚࠸ࡿࠋYellen [2009a]ࠊDudley [2009]ࡣࠊ༴ᶵ௨๓࠾࠸࡚ᶆ‽ⓗ࡞ぢゎࡢ❧ሙࢆ⾲᫂ࡋ ࡚࠸ࡓㄽ⪅ࡀࠊᅇࡢ㔠⼥༴ᶵࢆ㋃ࡲ࠼ࠊ㈨⏘౯᱁ࣂࣈࣝᑐࡍࡿࣉ࢚ࣜࣥࣉࢸࣈ࡞ᨻ⟇ᑐ ᛂࢆᨭᣢࡍࡿ❧ሙᗄศኚࢃࡾࡘࡘ࠶ࡿࡇࢆ♧ࡋ࡚࠸ࡿࡼ࠺ぢཷࡅࡽࢀࡿࠋ
21 ࡇ࠺ࡋࡓᨻ⟇㐠Ⴀࢆᐇ㊶ࡋ࡚࠸ࡃࡓࡵࠊࡇࡇ࡛ࡣࠊࣇࣞ࢟ࢩࣈࣝ࡞ࣥࣇ ࣮ࣞࢩࣙࣥࢱ࣮ࢤࢸࣥࢢࡢᴫᛕⓗ࡞ᇶ♏ࡋ࡚ᥦၐࡉࢀ࡚ࡁࡓࠊ㔠⼥ᨻ⟇ 㛵ࡍࡿ㝈ᐃࡉࢀࡓ㔞ࢆࠊ୰ኸ㖟⾜ࡢᨻ⟇⯡㛵ࡍࡿᨻ⟇㐠Ⴀࡢᯟ⤌ࡳࡲ ࡛ᣑᙇࡍࡿࡇࢆᥦࡍࡿ46ࠋ 㔠⼥ᨻ⟇㛵ࡍࡿ㝈ᐃࡉࢀࡓ㔞ࡣࠊ≀౯ࡢᏳᐃࢆ୰㛗ᮇⓗ㏣ཬࡍࡿࡇ ࢥ࣑ࢵࢺࡍࡿࡇ࡛ࠊ▷ᮇⓗࡣࠊࢩࣙࢵࢡᑐࡋ࡚ᰂ㌾ᑐᛂࡋ࡚࠸ࡃࡇ ࢆྍ⬟ࡍࡿࡶࡢ࡛࠶ࡿ47ࠋࡼࡾලయⓗࡣࠊ୰ኸ㖟⾜ࡣࠊ⤒῭ࡢࢩࣙࢵ ࢡࡸ㔠⼥㠃࡛ࡢ᧠せᅉࠊ࠶ࡿ࠸ࡣࡑࢀ௨እࡢணᮇ࡛ࡁ࡞࠸ືྥᑐࡋ࡚ࠊ㔠 ⼥ᨻ⟇ᡭẁࢆ㔞ⓗ࠺వᆅࢆಖᣢࡋ࡚࠸ࡿࠋࡋࡋ࡞ࡀࡽࠊࡑ࠺ࡋࡓ㔞 ᛶࡣࠊ≀౯ୖ᪼⋡ࢆ୰㛗ᮇⓗపᏳᐃࡉࡏࡿࡇࢥ࣑ࢵࢺࡍࡿࡇ࡛㝈ᐃ ࡉࢀࡿࠋࡇࡢࣉ࣮ࣟࢳࡼࡗ࡚ࠊ୰ኸ㖟⾜ࡢ㔠⼥ᨻ⟇ࣃࣇ࢛࣮࣐ࣥࢫࢆࠊ୍ ẁྥୖࡉࡏࡿࡇࡀᮇᚅࡉࢀࡿࠋ ྠᵝࠊ୰ኸ㖟⾜ᴗົయ࠾ࡅࡿ㝈ᐃࡉࢀࡓ㔞ࡣࠊ≀౯ࡢᏳᐃ㔠⼥ࢩ ࢫࢸ࣒ࡢᏳᐃࢆᩚྜⓗࡘᣢ⥆ⓗ࡞ᙧ࡛㏣ཬࡋ࡚࠸ࡃࡓࡵࡢࡶࡢ࡛࠶ࡿࠋࡍ࡛ ⪃ᐹࡋࡓࡼ࠺ࠊ୰ኸ㖟⾜ࡀ࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ᡭẁࢆ㐠Ⴀࡋ࡚࠸ࡃ࠺ ࠼࡛ࡣࠊఱࡽࡢ㔞ⓗ࡞ุ᩿ࡀᚲせࡉࢀࡿࠋࡑࡢ㐣⛬࠾࠸࡚ࠊ୰ኸ㖟⾜ ࡣࠊ୰㛗ᮇⓗ࡞どⅬࡽᨻ⟇ᥐ⨨ࢆⓎືࡍࡿࡶࠊࡑࡢᨻ⟇ពᅗࡸ⌮ㄽ ⓗ᰿ᣐࢆ♫ᑐࡋ࡚ㄝ᫂ࡋ࡚࠸ࡃ࠸࠺ࠊࡼࡾᐇ㊶ⓗ࡞ࣉ࣮ࣟࢳࡀồࡵࡽ ࢀࡿࠋࡇ࠺ࡋࡓᨻ⟇㐠Ⴀࡢᯟ⤌ࡳࡣࠊ࡞࠾ᢳ㇟ⓗ࡞ᴫᛕ࡛ࡣ࠶ࡿࡀࠊ୰ኸ㖟⾜ ࡀ≀౯ࡢᏳᐃ㔠⼥ࢩࢫࢸ࣒ࡢᏳᐃࡢ࠺࠼❧⬮ࡍࡿᏳᐃࡋࡓ㔠⼥⎔ቃࢆᣢ⥆ ⓗᐇ⌧ࡋ࡚࠸ࡃᇶ┙ࢆᥦ౪ࡍࡿࡶࡢ⪃࠼ࡽࢀࡿࠋ ୖ㏙ࡋࡓࡼ࠺࡞ᨻ⟇㐠Ⴀࡢᯟ⤌ࡳ㛵ࡍࡿࡼࡾᐇ㊶ⓗ࡞᪉ྥᛶࡣࠊ࠸ࡃࡘ ࡢ୰ኸ㖟⾜࠾࠸࡚ࠊ㔠⼥ᨻ⟇ࡢ㐠Ⴀᯟ⤌ࡳࡢ୰ࠊ≀౯ࡢᏳᐃࢆᕠࡿ㛗ᮇⓗ ࡞ࣜࢫࢡࡢホ౯ࢆྲྀࡾ㎸ࢇ࡛࠸ࡃᙧ࡛ࡳࡽࢀ࡚࠸ࡿࠋ࠼ࡤࠊ᪥ᮏ㖟⾜࡛ࡣࠊ 㔠⼥ᨻ⟇ࡢ㐠Ⴀࢆ 2 ࡘࡢᰕ㸦two perspectives㸧ᇶ࡙࠸࡚Ⅼ᳨ࡋ࡚࠸ࡿࠋࡲࡎ 46 Bank of England [2009]ࡣࠊ࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫᨻ⟇ࡢᯟ⤌ࡳ࠾࠸࡚ࠊ㝈ᐃࡉࢀࡓไ⣙ࡀ 㔜せ࡛࠶ࡿࡇࢆᣦࡋ࡚࠸ࡿࠋ㔠⼥ᨻ⟇ࡢᯟ⤌ࡳ࠸࠺ほⅬࡽࠊWhite [2009]ࡣࠊ㔠⼥ᨻ⟇ ࡢ㐠Ⴀ࠾࠸࡚ࠊ࣐ࢡࣟࣉ࣮ࣝࢹࣥࢫࡢどⅬࢆ⤫ྜࡋ࡚࠸ࡃࡇࡢ㔜せᛶࢆᙉㄪࡋ࡚࠸ࡿࠋᙼ ࡣࠊࡇ࠺ࡋࡓᨻ⟇㐠Ⴀᯟ⤌ࡳࢆ☜❧ࡍࡿࡇ࡛ࠊ୰ኸ㖟⾜ࡀ㈨⏘౯᱁࣭ಙ⏝ࣂࣈࣝᑐࡋࠊࢩ ࢫࢸ࣐ࢳࢵࢡࡘୖ᪼ୗⴠᑐࡋ࡚ᑐ⛠ⓗ࡞ᙧ࡛ᨻ⟇ᑐᛂࢆ⾜࠺ࡇࢆྍ⬟ࡍࡿᙇࡋ࡚ ࠸ࡿࠋ 47 ࣇࣞ࢟ࢩࣈࣝ࡞ࣥࣇ࣮ࣞࢩࣙࣥࢱ࣮ࢤࢸࣥࢢࡢᴫᛕⓗ࡞ᇶ♏ࡋ࡚ࡢ㝈ᐃࡉࢀࡓ㔞 ࡢヲ⣽ࡘ࠸࡚ࡣࠊ࠼ࡤࠊBernanke et al. [1999]ࢆཧ↷ࠋ
