目次 Section 1 石油精製元売産業の収益環境 2 石油精製元売産業の目指すべき姿 Appendix 海外の事例 1

(1)

石油精製・元売産業の収益環境と目指すべき姿

2016.11

産業調査部

資料３

(2)

1 石油精製・元売産業の収益環境

2 石油精製・元売産業の目指すべき姿

1 石油精製・元売産業の収益環境

(4)

規模の拮抗する競合が多く、海外展開も進まず

 石油精製・元売産業は上位への集約が進んでいるものの、プレーヤー規模が拮抗しており競争環境は厳しい  精製事業は輸出が限定的かつ海外生産が進んでいないため、石油元売の海外売上高比率が低い 素材産業の上位シェア（FY2013） 34% 15% 43% 46% 36% _30% 38% 18% 15% 28% 28% 24% 20% 14% 16% 12% 7% 18% 19% 16% _8% 14% 12% 4% 7% 13% 4% 11% 10% 2% 4% _7% 8% 37% 16% 8% 10% 15% 37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ガソリンエチレン粗鋼 _板ガラスセメント印刷紙アルミその他 5位 4位 3位 2位 1位出所:日経、各社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成 素材産業の海外売上比率(FY2014) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2 4 6 8 10 12 （売上高：兆円）（海外売上高比率） _非鉄鉄鋼石油化学紙パルプガラス土石

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日本の精製マージンはボラティリティが高い

 日本の石油精製コストの9割は原油調達コスト（輸送費含む）  加えて、精製マージンは国内の競争が厳しいことから海外と比較してボラティリティが高い 世界の石油精製マージン 出所:各社公表資料、BP統計よりみずほ銀行産業調査部作成注:日本と海外で定義異なる、1ドル＝100円で換算 4 (米欧アジアはBP統計、日本は石油元売5社ベース) -10 -5 0 5 10 15 FY 00 FY 01 FY 02 FY 03 FY 04 FY 05 FY 06 FY 07 FY 08 FY 09 FY 10 FY 11 FY 12 FY 13 FY 14 FY 15 (ドル/bbl) 米国欧州アジア日本 石油製品の精製コスト構成（FY2012）

(6)

Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved. 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 0.6 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 1.3 1.0 1.0 1.1 1.5 2.1 2.3 3.0 1.8 2.3 2.7 2.8 3.1 0.9 1.1 1.0 1.1 1.0 1.3 1.4 1.8 1.3 1.4 1.5 1.4 1.4 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 FY 01 FY 02 FY 03 FY 04 FY 05 FY 06 FY 07 FY 08 FY 09 FY 10 FY 11 FY 12 FY 13 （円_/L）その他自家燃費修繕費減価償却費労務費 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 FY 01 FY 02 FY 03 FY 04 FY 05 FY 06 FY 07 FY 08 FY 09 FY 10 FY 11 FY 12 FY 13 FY 14 FY 15 （億円） 2,030 899 1,901 2,099 540 1,080 -1,078 1,915 -2,668 3,364 1,776 1,217 -1,176 1,286 2,770 5

消えてしまったコスト削減効果

 石油元売は2000年から現在までに累計5000億円以上のコスト削減を実施したにも関わらず精製部門の実質営業利益は横ばいで推移  精製マージンの低迷に加えて、自家燃のコスト増加の影響が大きく、単位当たり精製コストは3.5円から 6.5円程度まで上昇（業界全体で2億KLの販売量×3円のコストアップ＝6000億円の収益悪化要因） 大手元売5社のコスト削減と営業利益 _{単位当たり石油精製コスト} 精製部門の実質営業利益グロスのコスト削減額（累計）出所:各社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成注：大手元売5社はJX,出光、コスモ、東燃ゼネラル、昭和シェル石油 （連続して開示されている東燃ゼネラルのデータより試算）

(7)

ガソリン販売価格のコスト構成

出所:資源エネルギー庁よりみずほ銀行産業調査部作成注：小売価格は全国平均、元売平均は各社IR資料よりみずほ銀行産業調査部算出  日本のガソリンの販売価格の約7割が原油調達コスト  単独でのコスト削減には限界があり、各社の連携、再編等によるコスト削減に向けた取組が必要販売価格（※税除く） 92.3円原油価格 (+フレート) 元売平均 66円（72％）運賃販売管理費修繕費精製費労務費原価償却マージン 販売価格のコスト構成（FY2013年） 【小売価格155.8円/L（全国平均）】 ※石油石炭税+ガソリン税+消費税=63.49円自家燃費人件費（販管費内訳）（精製費内訳） マージン改善策 項目 具体的な対応策 販売価格製品ミックスの改善（白油化）販売地域の需給適正化 BTX/潤滑油シフト輸出への柔軟対応販売管理費間接部門の見直し製品融通強化精製費修繕費の見直しエネルギー効率の改善他製油所/石化との統合運営競争力の低い製油所の閉鎖原油価格タンカーの運用効率改善スポット/長期比率のバランス

(8)

Copyright (c) Mizuho Bank, Ltd. All Rights Reserved. 21 35 44 58 58 ₅₃ ₄₇ 36 27 26 31 47 47 ₄₆ 45 43 16 24 27 30 ₂₀ 16 13 9 12 22 37 42 33 34 33 32 110 99 75 61 33 26 21 14 187 209 218 243 196 181 165 139 0 50 100 150 200 250 1970 1980 1990 2000 2010 2015 2020e 2030e （_100万KL）重油軽油灯油ジェットナフサガソリン -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

FY10 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY20e FY25e FY30e （_FY）（億円）

今後は販売数量減のマイナス影響大

 日本の石油製品需要は2030年度までに▲25%減少すると予想（CAGR▲1.8%）  需要減少が石油元売会社に与える影響は大きく、設備能力の最適化によって需給をバランスさせたとしても、新たな収益源の確保又は抜本的なリストラがなければ今後の収益環境は厳しいものが予想される 7 石油精製部門の長期利益見通し 国内の長期需要見通し 出所:石油連盟、各社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成【試算の前提条件】・需要は当部見通し・設備能力は第二次高度化法に加えて_{FY30までに75万b/d削減} ・精製マージンは_{FY15水準が継続} ・固定費削減は現状発表されている施策のみ織り込み・開示の都合で一部は経常利益・在庫評価を除いた実質ベース CAGR ▲1.8％

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2 石油精製・元売産業の目指すべき姿

(10)

目指すべき姿

9 国内精製電力 _潤滑油海外精製ガス石油開発機能性化学石油化学 国内中心のキャッシュカウ事業 _{海外中心の成長事業} 時価総額当期利益

×

PER 市場の評価収益性を評価成長への期待を評価  まず投資余力を拡大させるために国内石油精製事業のキャッシュカウ化が不可欠  次に海外の成長を取り込むことが求められる出所:みずほ銀行産業調査部作成１ 2 ３

(11)

鉄鋼産業における国内事業のキャッシュカウ化

10 国内熱延鋼板メタルスプレッド 鉄鋼産業の国内シェアの変遷 FY01 FY15 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20 00 /0 1 20 00 /1 1 20 01 /0 9 20 02 /0 7 20 03 /0 5 20 04 /0 3 20 05 /0 1 20 05 /1 1 20 06 /0 9 20 07 /0 7 20 08 /0 5 20 09 /0 3 20 10 /0 1 20 10 /1 1 20 11 /0 9 20 12 /0 7 20 13 /0 5 20 14 /0 3 20 15 /0 1 20 15 /1 1 川鉄_/NKK 統合発表 JFE設立新日鐵住金設立新日鐵_/住金統合発表（円_/トン） Arcelormittal設立  鉄鋼産業でも15年間で主要プレーヤーの集約が進む  業界再編により国内市場のマージンが改善し、キャッシュカウ化が実現出所：鉄鋼新聞、鉄鋼統計要覧、貿易統計よりみずほ銀行産業調査部作成注：熱延鋼板価格=東京最安値原料価格＝鉄鉱石輸入単価×1.7＋原料炭輸入単価×0.9 （国内粗鋼生産量シェア）

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【参考】鉄鋼産業における海外展開

11 会社名 所在国 内容 JSGI インドネシア自動車用亜鉛めっき鋼板 2016年稼働 JJP 中国自動車用鋼管 2015年稼働

Nucor-JFE Steel Mexico 米国建材・エネルギー用鋼管 2019年営業生産開始予定

AL GHARBIA UAE 大径溶接鋼管 2018年稼働予定 FHS ベトナム 2015年熱延ミル立ち上げ 会社名 所在国 内容 BNA 中国第4亜鉛めっきライン 2015年稼働 ICI 米国クランクシャフト第4ライン 2015年稼働 NSCh 中国自動車向け線材 2015年能力増強 BRN ブルネイ鋼管 2016年稼働予定 KOS インドネシア 2016年稼働予定 JFEスチール 出所：各社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成 現中期経営計画中の海外展開例  国内事業のキャッシュカウ化により得た資金を海外へ投資新日鐵住金：海外JVの生産能力は統合初年度：900万トン→現在1900万トン

(13)

海外事業へのシフト

出所:経済産業省、BP統計よりみずほ銀行産業調査部作成注：日本の需要は原油処理量かつFY2015の数値 12  ASEAN市場を中心に海外製油所参画の機会が残されている  石油販売や石油化学等、一貫したバリューチェーンを構築できれば収益の安定化も含め、国内で培った安定かつ効率的な製品供給ネットワークの構築をそのまま海外で活かすことが可能に 海外製油所参画の意義 新興国需要の捕捉日本の需要減に対し、拡大するアジア需要で補完 ASEAN諸国等への輸出 ASEAN市場統合を見据え他国への輸出も視野に緊急時における日本への輸出も原油調達力の強化日本と現地国営企業の連携によりバイイングパワー強化および柔軟な最適調達が可能にバリューチェーン拡充精製事業のみならず石油販売、潤滑油、石化等も視野に加えて、販売先の確保によって日本の余剰玉を輸出 石油製品の需給ギャップ（CY2015年） （万b/d）

(14)

海外における日本企業に求められる役割期待

13 石油精製石油販売原油調達 産油国国営企業 豊富な資源潤滑油・化学 日本企業・（韓国企業） 資金、高度な運営ノウハウ アジア現地国営企業 政府支援、国内での販売力 日本企業・（韓国企業） 技術、アジアでの販売力石油販売への参入も  ASEAN等に展開するにあたって産油国国営企業および現地における国営企業とのアライアンスが現実的  日本企業の強みは資金、製油所の運営ノウハウ、石油化学技術等 石油バリューチェーンにおける役割期待 出所:みずほ銀行産業調査部作成

(15)

【ご参考】出光興産の海外製油所展開

 日本の石油元売が海外で製油所を主体的に運営するケース  アジア環太平洋での石油製品トレーディングネットワークの構築に貢献  加えて、潤滑油事業での海外展開や国内での火力発電事業への取組みも強化石油精製（20万b/d）パラキシレン（70万トン/年）ポリプロピレン（37万トン/年）ベンゼン（24万トン/年）ベトナム石油製品市場アジア石油化学市場 PetroVietnam 出光興産 _三井化学 Nghi Son製油所クウェート重質原油クウェート国際石油（KPI）出所:出光興産IR資料よりみずほ銀行産業調査部作成ベトナム石油精製・石化事業日本国内基盤強化シンガポールトレーディングの中心インドシナ各国石油製品販売オーストラリア石油製品販売 ベトナムニソンプロジェクト概要 出光興産の環太平洋ネットワーク

(16)

精製と化学の垂直連携によるシナジーの発現

（出所）みずほ銀行産業調査部作成  シナジーは合算売上高の3-5%程度が見込まれる  フルインテグレーションによるシナジーの更なる追求留分の有効活用アービトラージ原油選択自由度向上ガスバランス向上用役の共有生産設備投資の効率化副産物・連産品の付加価値化で売上高伸長精製と化学の間の裁定でマージン追求より安価な原油の選択で変動費削減副生ガスバランスの有効活用で変動費削減ユーティリティコストダウンで変動費削減設備投資の共同化で固定費削減売上高の増加営業費用の削減営業利益の増加

＋

＝

シナジーは合算売上高の3-5% 経営レベルのIntegration _{想定されるシナジー}

(17)

【ご参考】日本のコンビナートマップ（2016年4月時点）

（出所）石油連盟、重化学工業通信社等よりみずほ銀行産業調査部作成水島（岡山県）周南（山口県）大分（大分県）四日市（三重県）川崎（神奈川県）トッパーエチレンプラント東燃 258千BD 東亜 70千BD 東燃 540千トン JX 460千トントッパーエチレンプラント JX 380千BD 三菱化学 493千トントッパーエチレンプラント昭和 255千BD コスモ 132千BD 東ソー 527千トントッパーエチレンプラント東燃 156千BD コスモ 100千BD JX 115千BD 三井化学 500千トントッパーエチレンプラント－出光興産 689千トントッパーエチレンプラント JX 136千BD 昭和電工 691千トン千葉（千葉県）鹿島（茨城県）大阪（大阪府） 16 トッパーエチレンプラントコスモ 220千BD 東燃 152千BD 出光 200千BD 富士 143千BD 丸善石化 525千トン京葉エチレン 768千トン三井化学 612千トン出光興産 414千トントッパーエチレンプラント JX 252千BD 三菱化学 539千トン

(18)

17

(19)

欧米メジャーのショートポジション戦略

 石油メジャーはショートポジションを維持し、精製専業者等からの調達によって対応出所:各社IR資料等よりみずほ銀行産業調査部作成注:日本は2014年3月末の設備能力と13年度の販売量比較メジャーと中国はFY2012、SKとRelianceはFY2013データ石油メジャーアジア日本ショート ポジション

(20)

RD ShellのShrink to Grow

 RD Shellは競争力の脆弱（≒規模小）製油所を売却し、1製油所当たりの平均規模を拡大  製油所売却で得た資金を基幹製油所（複雑度が高く、規模大）に集中して投資  シンガポールBukomの製油所単独では厳しいが、石化事業を強化することで全体の収益性を確保 135 155 183 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2004 2008 2013 (千b/d) _＋47% RD Shellの製油所平均規模 RD Shellの製油所（2008年） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Si ng apo re P ul au Buk om The N et he rla nds P er ni s Ge rm any R he inl and US A D ee r P ark Ge rm an y M iro Sa udi A ra bi a A l J uba il US A P or t A rth ur UK Sta nl ow US A N or co US A C onv ent Ge rm any S chw edt Tu rk ey Iz mi r Tu rk ey Iz mi t No rw ay M on gs ta d Ja pa n Y ok kai ch i So ut h Af ric a D ur ba n US A M ar tin ez US A P ug et S ound Ca nad a M on tr ea l E as t Au st ra lia G ee lo ng Ja pa n O hg im ac hi (S ho w a) Ja pa n Y am ag uc hi M al ay sia Po rt D ic ks on Ge rm any H ar bur g Tu rk ey K iri ka le Cz ec h R epubl ic Li tv ino v Ar ge nt ina B ue no s A ire s Ne w Z ea la nd W ha ng ar ei Phi lippi ne s T aba ng ao Ke ny a M om ba sa Ge rm any H ei de Sw ede n G ot he nbur g Au st ra lia C ly de Ca nad a S ar ni a De nm ark F re de ric ia Ja pa n M izu e ( To a) Ca nad a S co tfo rd Cz ec h R epubl ic K ra lupy Pa ki st an K ar ac hi Tu rk ey B at m an UK Ea sth am El S al vad or A ca ju tla (千b/d) 2009年-2013年に売却 2008年平均出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成

(21)

欧州で進んだ製油所統合

 オランダのNerefco製油所（BPとTexacoの製油所統合）では、BP側のFCC（分解）装置とTexacoの改質装置がそれぞれ補完関係  JVのガバナンスに関して、戦略的な意思決定については両社の合意が必要としつつも、日々の業務についてはBPが主導権を握り、スピーディな意思決定を妨げない工夫ながされた項目経済効果ドイツドイツイギリスイタリアオランダタイアメリカ

Karlsruhe Bayernoil Pembroke Sicily Nerefco Rayong San

Francisco 規模拡大重複業務の削減大重複業務（間接業務）の削減その他のコスト削減中電力コスト IT投資 - 原油調達コスト装置最適化分解・改質装置の有効利用大 FCC(Coker、Reformer含む）その他の装置共有小脱硫装置アスファルト製造装置石化と統合 -潤滑油製造装置 -過剰設備の廃棄大トッパー削減 - トッパー削減 -トッパー削減(万b/d） 32.6⇒26.8 - 45.5⇒37.5 64.4⇒39.9 -全体の経済効果（万ドル/年） 3,000-4,000 1,500 2,500-3,000 5,000 出所:JPEC「製油所統廃合・協業化調査報告書」よりみずほ銀行産業調査部作成

(22)

イタリアERG：精製事業の統合と再生可能エネルギーへのシフト

 イタリアのERG は精製事業を縮小し、再生可能エネルギー等にシフト  2008年以降すべての製油所を他社と共同運営していたが、2010年にはさらにイタリアでの精製・販売部門をTotal との共同事業体「TotalErg」に移管 ERGの営業利益 ERGの方針欧州における精製事業の構造的不況 ERGは再生エネルギー事業分野等に資源を集中仏TotalとTotalErg（ERG：51%,Total：49%）を設立し、イタリアの精製・販売を抜本改革出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成 (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 (100万ドル) 再生可能エネルギー電力石油精製・販売

(23)

ExxonMobilの精製と石油化学のインテグレーション

 ExxonMobilは同業他社と比較して収益性が高い。製油所やガス処理プラントと石化クラッカーや芳香族プラントが統合されており、原料が最適化されていることが一つの要因  2006年のデータによれば、ExxonMobil Chemicalは44億ドルの利益のうち石化とのインテグレーションによる貢献が7億ドル（16%相当）に上るとしている 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (年度) Exxon Mobil 同業他社 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Exxon Mobil 同業他社ダウンストリーム事業の収益性（ROACE*）製油所と化学/潤滑油事業との統合度出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成 *ROACE:平均使用資本利益率

(24)

韓国SK Innovationの石油化学・潤滑油事業へのシフト

 韓国SKの利益の過半は石油化学および潤滑油事業  競争力が低かったIncheonをパラキシレン設備等への投資によってBTX型の製油所に転換 SK Innovationの営業利益出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成  トッパー 27.5万b/d  リフォーマー 3.5万b/d  脱硫装置 8万b/d  コンデンセートスプリッター 10万b/d  リフォーマー 3.5万b/d  パラキシレン設備 130万トン BTXの生産能力を拡大（特にこれまで生産していなかったパラキシレンが_{130万トンへ拡大）}  付加価値の低い重油の得率を低下  稼働率を大幅に向上（2013年40%程度）

＋

既存の設備新設の設備設備投資の効果 IncheonのBTX型製油所への転換 0 5 10 15 20 25 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 （億ドル）石油開発等化学潤滑油石油精製

(25)

印Relianceの競争力の高い輸出戦略

 Relianceは輸出を志向し、売上の7割は海外  高度かつ大規模な製油所は競争力が高く、高い稼働率を維持  業界平均マージンを恒常的に上回り、高い収益力 Relianceの営業利益と精製マージン Relianceの強み高度化（Nelson Complexity）高い稼働率（2011-2013平均）大規模な製油所（1製油所平均） 103% 83% _79% _81% 50% 70% 90% 110% Reliance アジア平均日本平均世界平均 60 12 15 12 0 20 40 60 80 Reliance アジア平均日本平均世界平均 (万b/d) 13 8 8 8 0 5 10 15 Reliance アジア平均日本平均世界平均 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 5 10 15 20 25 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (ドル/bbl) （億ドル）石油精製部門 Reliance精製マージン(右軸) シンガポール精製マージン_(右軸) 出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成

(26)

タイPTTはASEANのエネルギー企業を目指す

 PTTは事業ごとにASEAN展開の優先順位を明確化  PTTは2015年のASEAN経済共同体を視野に入れ域内におけるネットワークを強化 PTTのASEAN戦略 インドネシア タイ ベトナム カンボジア ミャンマー マレーシア 中国ミャンマー、インドネシアでは製油所への進出を模索ベトナムで220億ドルかけ 40万b/dの製油所計画 石油販売 石油精製 石油化学 タイ維持維持維持ミャンマー ★ ★ ★ インドネシア ☆ ☆ マレーシア維持維持ベトナム維持 ☆ 維持カンボジア維持ラオス維持フィリピン維持ブルネイシンガポール ☆最優先 ★次に優先 ラオス ブルネイ フィリピン 出所:会社公表資料よりみずほ銀行産業調査部作成

(27)

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目次 Section 1 石油精製 元売産業の収益環境 2 石油精製 元売産業の目指すべき姿 Appendix 海外の事例 1

石油精製・元売産業の収益環境と目指すべき姿

2016.11

資料３

1

石油精製・元売産業の収益環境

2

石油精製・元売産業の目指すべき姿

目次

1 石油精製・元売産業の収益環境

規模の拮抗する競合が多く、海外展開も進まず

日本の精製マージンはボラティリティが高い

消えてしまったコスト削減効果

ガソリン販売価格のコスト構成

今後は販売数量減のマイナス影響大

2 石油精製・元売産業の目指すべき姿

目指すべき姿

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鉄鋼産業における国内事業のキャッシュカウ化

【参考】鉄鋼産業における海外展開

海外事業へのシフト

海外における日本企業に求められる役割期待

【ご参考】出光興産の海外製油所展開

精製と化学の垂直連携によるシナジーの発現

＋

＝

【ご参考】日本のコンビナートマップ（2016年4月時点）

欧米メジャーのショートポジション戦略

RD ShellのShrink to Grow

欧州で進んだ製油所統合

イタリアERG：精製事業の統合と再生可能エネルギーへのシフト

ExxonMobilの精製と石油化学のインテグレーション

韓国SK Innovationの石油化学・潤滑油事業へのシフト

＋

印Relianceの競争力の高い輸出戦略

タイPTTはASEANのエネルギー企業を目指す

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