わ が 国 の 金 融 市 場 の構 造 的特 徴 とそ の機 能
TheStructuralFeatureofFinancialMarketand ItsFunctioninContemporaryJapan
岸 野 文 雄
FumioKISHINO
1.は じ め に
2.金 融 市 場 の 構造 的 特 徴 3.資 金 循 環 経 路 の変 化
4 F O ρ 0
金融市場 の類型化 金 融市場 と組 織 むす び
1.は じ め に
毎 年 発 行 され るr経 済 白 書 』 を さか の ほ っ て み る と,日 本 経 済 の進 展 の な か で種 々 の経 済 構 造 の変 化 が 報 告 され て い る.マ ネ ー ・フ
ロ ーに 関 して も年 々変 化 を 遂 げ て い るが,そ こに は循 環 的 変 動 や 趨 勢 的 変 動 を た ど りな が ら推 移 して い る,金 融 の分 野 で の 構 造 的 な 変 化 は きわ め て 大 き く,「金 融 革 新 」 と し て 捉 え られ て い る.金 融 革 新 は 多 くの 先 進 諸 国 で 同 時 に 進 行 して い る現 象 で あ るが,お が 国 で も 多 岐 に わ た っ て 展 開 して い る.情 報 ・通 信 技 術 の急 速 な 発 展 に と もな って 金 融 サ ー ビス の 供 給 側 で 著 しい 革 新 が 進 行 して い る.一 方, 金 融 市 場 に お い て 実 体 経 済 の 変 化 に も とず い て 経 済 主 体 が 金 融 取 引 の 需 要 構造 を 大 き く変 化 させ て い る,さ らに,こ れ らの 変 化 は 量 的
・質 的 側 面 に 強 力 な 影 響 を 与}る こ とか ら, 種 々の 規 制 体 系 へ の変 革 を 推 し進 め て い る.
金 融 取 引 の量 的 ・質 的 な 変 化 は い うま で も な く,い ず れ の 時 期 で も起 こ って きた が,金 融 革 新 と し て 捉 え られ る近 年 の変 化 は,金 融
シ ス テ ム全 体 の 機 能 に 影 響 を 与 え る よ うな本 質 的 な 構 造 変 化 で あ る.し た が っ て,こ れ ら の革 新 の全 体 像 を 総 合 的 に把 握 す る こ とは も と よ り,そ の一 一部 にせ よ適 確 に 分 析 す る こ と は容 易 で は な い.金 融 革 新 の変 化 の 側 面 が 多 岐 に わ た る うえ,そ の 変 化 の ス ピ ー ド も 早 く,ま た 相 互 の 関 連 が ます ます 緊 密 に な って い るた め,金 融 構 造 と い うよ うな 広 範 な 対 象 を 捉 え る こ とは い っそ う困 難 に な っ て い る.
こ の よ うに 日本 の 金 融 シス テ ムが 金 融 革 新 の 過 程 に あ り,金 融 構 造 が 大 きな 変 化 を 遂 げ つ つ あ る よ うな 状 況 の も とで は,金 融 にか か わ る様 々な 機 能 も 自ず と変 化 す る で あ ろ うこ とは 明 らか で あ る.し た が って,金 融 シス テ ム の な か の い ず れ の 側 面 を 捉}る に して も, 金 融 構 造 全 体 の変 化 との 関 連 か ら分 析 し考 察 す る こ と が 重 要 に な っ て くる.し か し,金 融 構 造 は,い わ ゆ るそ の 成 熟 化 と と もに,相 互 の結 び つ き は ます ます 複 雑 多 岐 にわ た る よ う に な り,一 面 を と り出 して 十 分 な考 察 を す る
こ と は で き な い.
本 稿 で は,わ が 国 の金 融 構 造 の な か で 「金
86季 刊 創 価 融 市 場 」 が ど の よ うな構 造 的特 徴 を もち 機 能 し て きた か を 考 察 す る.金 融 市 場 と い う対 象 が そ もそ も集 合 的 ・多 面 的 な 内容 を も って い る た め,詳 細 に 捉 え よ う とす る と,つ い に は 金 融 現 象 の す べ て に か か わ る こ とに な る.こ
こ で は,個 別 市 場 や 個hの 経 済 主 体 の 内 部 に は立 ち 入 らず 全 体 と して の 構 造 を 巨 視 的 に 捉 え る こ と に主 眼 を 置 くこ とに す る.金 融 現 象 が 歴 史 的 存 在 と して 非 可 逆 的 な性 格 の もの で あ る以 上,現 在 の金 融 を 理 解 す る た め に は, ひ とまず 一 昔 程 度 の過 去 に さか の ぼ れ ば お よ そ の 趨 勢 は ほ ぼ 把 握 で き る で あ ろ う.だ が, 構 造 的 変 化 が 大 きい ほ ど過 去 に さか の ぼ って 比 較 しな け れ ば,現 在 の 状 況 を よ り明 確 に 特 徴 づ け る こ とが で き な い で あ ろ う.
そ こで,本 稿 で はわ が 国 の金 融 市 場 の 構 造 的 特 徴 を 長 期 的 な 変 化 の な か で 捉 え,そ の な か で 働 く機 能 を 考 察 す る.そ の場 合,個hの 現 象 が どの よ うに 変 化 した か と い う側 面 を 量
的 ・質 的 に 追 うの で は な く,も う一 歩 抽 象 的
・一 般 的 観 点 に立 って の 検 討 を 試 み る.す な わ ち,わ が 国 の金 融 市 場 の 構 造 的 特 徴 や そ の 変 化 の考 察 を 通 じて,金 融 市 場 を類 型 化 して 捉 え る試 み や 市 場 と組織 との 機 能 の 分 析 を 行 な う こ とで あ る.
2,金 融 市 場 の 構 造 的 特 徴
近 年 の急 激 な金 融 革 新 の 展 開 の な か で,金 融 市 場 に か か わ る変 化 は 著 しい も の が あ る が,そ の 変 化 の 包 括 的 な概 念 と して,金 融 の 自 由化 ・国 際 化 とい った 用 語 が 多 く用 い られ る よ うに な った.金 融 革 新 の進 展 の ス ピ ー ド が 早 い とい うだ け で な くそ の 変 化 が 多 様 化 し て い る とい う こ とが,金 融 シス テ ム全 体 に 大 き な 影 響 を 与 え て い る の で あ る.
経 済 論 集VoLXVIII,No.3
た とえ ば,金 融 革 新 の一 つ の 現 わ れ と し て,新 型 の貯 蓄 商 品 が 数 多 く開 発 され,ま た 相 互 提 携 を 通 じて 多 くの組 合 せ 商 品 ・サ ー ビ ス が 提 供 され て い る.こ う した 変 革 は,従 来 の 金 融 シ ス テ ム の も とで の単 純 な 発 展 で は な く,金 融 取 引 の質 の 面 で の 変 化 を もた ら して い る.ま た,金 融 機 関 で は 経 営 戦 略 の一 つ と
し てALM(AssetLiabilityManagement;
資 産 負 債 総 合 管 理)の 本 格 的 な導 入 を 図 ろ う とす る動 向 が あ るが,こ れ ら も従 来 の 比 較 的 安 定 した 金 融 シス テ ム の環 境 か ら,金 融 革 新 に 伴 な う種hの リス クへ の 対 処 が 無 視 しえ な い状 況 に な っ て きた こ とを 物 語 る も の で あ る.
この よ うに 急 激 で 多 様 な 金 融 革 新 の展 開 の も とで は,金 融 市 場 に 関 して,個hの 変 化 を 全 体 の 金 融 シ ス テ ム の な か で 十 分 に 把 握 し, 適 確 に理 解 す る こ とは 容 易 な こ とで は な い.
ま た,こ の よ うな 作 業 も,急 速 な金 融 革 新 の も とで は 陳 腐 化 が 激 しい.こ う した 状 況 の も と で は,や や 長 期 的 な観 点 に 立 って,わ が 国 の 金 融 市 場 の基 本 的 な 構 造 的 特 徴 を 明確 に し て お く こ とが 重 要 で あ ろ う.
さ て,わ が 国 の 金 融 市 場 の 構 造 的 特 徴 は ど
の よ うな 点 に求 め られ るで あ ろ うか.市 場 構
造 を 全 体 と して 把 握 す る と い う 目的 か ら,以
下 で は 二,三 の基 本 的 な構 造 的 特 徴 を と りあ
げ 検 討 してみ よ う.ま ず,金 融 市 場 の マ ク ロ
的 な構 造 的特 徴 を 分 析 す る た め に は,日 本 の
金 融 構 造 の特 徴 との 関 連 か ら捉 え る必 要 が あ
る.わ が 国 の 戦 後 の,と くに 高 度 成 長 期 の 金
融 構 造 の 特 徴 の うち,金 融 市 場 に 関 す る構 造
的 特 徴 を 示 す も の は 「間 接 金 融 の優 位 」 とい
う点 で あ る.わ が 国 の 金 融 市 場 に 関 す る構 造
的 特 徴 を 表 わ す 典 型 的 な概 念 と し て,こ の 間
December1.988
接 金 融 の優 位 とい う点 が 指 摘 され,今 日で は ほ ぼ 通 念 と して 受取 られ て い る の で あ る.
と こ ろ で,直 間 金 融 比 率 に 関 す る 国 際 比 較 の 分 析 で は,欧 米 先 進 諸 国 で も間 接 金 融 比 率 は 高 く 日本 だ け の 特 徴 で は な い こ とが 指 摘 さ れ て い る1).す な わ ち,先 進 諸 国 の 金 融 シス テ ム は,同 様 に 間 接 金 融 が 優 位 で あ るが,そ の な か で も 日本 の 間接 金 融 の 比 率 が 相 対 的 に 高 い とい う結 論 を 得 て い る.し か し,間 接 金 融 の優 位 と い うこ とが 日本特 有 の 特 徴 で な い と して も,金 融 市 場 の構 造 的 な特 徴 と して, 直 接 金 融 よ り間 接 金 融 の 比 率 が 優 位 に あ る と い う点 は,一 つ の 指 標 と して 重 要 な意 味 を も つ こ と は言 うま で も な い.
さ て,こ の よ うに わ が 国 の金 融 市 場 の一 つ の典 型 的 な 特 徴 は 間 接 金 融 の優 位 に あ るわ け で あ るが,金 融 市 場 の全 体 的 な 特 徴 を 浮 き彫 りに す る に は,こ の概 念 だ け で は有 機 的 な 厚 み の あ る イ メー ジ を 形 成 す る こ とは 困 難 で あ る.若 干 のわ が 国 の 特 質 的 な 側 面 を 付 加 す る こ とに よ っ て い っ そ う機 能 的 な概 念 が 得 られ る で あ ろ う.そ の 特 質 的 な 側 面 と して,わ が 国 の 金 融 機 関 の 役 割 りと,人 為 的 低 金 利 政 策
との 関 係 を 考 え て み た い.
わ が 国 の 金 融 市 場 で は,金 融 機 関 と りわ け 銀 行 部 門 が 圧 倒 的 な重 要 性 を 占め て きた.銀 行 部 門 の 主 要 業 務 は い うま で も な く 「貸 出 」 に あ る.そ こで 借 入 れ に よ る資 金 調 達 が 中 心 的 な役 割 りを 果 た し,証 券 市 場 は 未 発 達 な歴 史 的 推 移 を 示 し て きた.し た が って,日 本 の
岸 野文雄:わ が国 の金 融市場 の構 造的特徴 とそ の機能
1)こ の よ うな 分 析 と し て,黒 田 巌 ・折 谷 吉 治
「わ が 国 の 『金 融 構 造 の特 徴 』の 検 討 日米 両 国企 業 の バ ラ ンス ・シ ー トの 比 較 を め ぐ っ て 一 」 『金 融 研 究 資 料 』 第2号,1979年 お よ び 黒 田 巌 「金 融 ・証 券 の 国 際 比 較 一 日本 の 特 徴 一 」r金 融 ・証 券 講 座 』 第1巻,1981年 が あ る.
g7
間 接 金 融 の 優位 は,金 融 仲 介 機 関 一 般 の優 位 と い う よ り,銀 行 部 門 の 優 位 とい うと こ ろ に 基 本 的 な特 徴 が あ る2).
また,わ が 国 で は高 度 成 長 期 に お い て構 造 的政 策 と して,い わ ゆ る 「 人 為 的 低 金 利 政 策」
が と られ て きた3)。 す な わ ち,間 接 金 融 の 優 位 の も とで 政 策 的 に 金 利 を低 位 に 規 制 す る措 置 が と られ,そ れ が 長 く安 定 的 に 実 施 され て き た とい う特 質 が あ る.金 融 市 場 に お け る金 利 規 制 は 日本 に 固 有 の制 度 で は な く,諸 外 国 に も一 般 的 に み られ る ひ とつ の 枠 組 み で あ る.し か し構 造 的 と い って よ い 低 金 利 政 策 は,実 体 経 済 の高 度 成 長 を 促 進 す る 目的 か ら 導 入 され 運 用 され て き た も の で あ る が,日 本 で は 長 期 ・安 定 的 に 実 施 され て きた こ と に 大
き な 特 徴 が あ る.
近 年 の 金 融 革 新 の進 展 は,こ れ らの 特 質 的 な 側 面 を 変 えつ つ あ る.銀 行 部 門 の 行 動 に お い て 貸 出 の低 下 が 顕 著 とな って き た.金 融 の 証 券 化 ・市 場 化 とい う現 象 に 象 徴 され る よ う に,赤 字 主 体 は 相 対 的 に借 入 れ よ りも有 価 証 券 に よ る資 金 調 達 を 活 発 化 し て きた.一 方,
金 利 の 自由 化 に 象徴 され る よ うに,各 種 の規 制 金 利 は 次 第 に 緩 和 され 自由 化 が 進 行 して き た.こ の よ うに み る と,わ が 国 の 金 融 市 場 の 構 造 的 な 特 徴 とみ られ る 間接 金 融 の 優 位 は, そ の 特 質 的 な側 面 に お い て実 質 的 に 大 幅 な 変 化 を 遂 げ て い る こ とが うか が わ れ る.
2)こ の点 に つ い て は,鈴 木 淑 夫 『現 代 日本 金 融 論 』1974年 に 間 接 金 融 の優 位 と と も に指 摘 され て い た が,館 龍 一一郎 「日本 の 金 融 構 造 と 金 融 政 策」 『金 融 政 策 の理 論 』1982年 に お い て
も詳 細 に 論 じ られ て い る.
3)「 人 為 的 金 利 政 策 」 が 高 度 成 長 期 の 日本 の 金 融 シ ス テ ム の 特 徴 で あ る とい う点 に 関 し て は 未 だ 十 分 な実 証 的 分 析 が な され て い な い と い う指 摘 が 蝋 山 昌一 〔10〕に よ っ て な され て い る.:
88
象0 00000009876543?︺‑⊥
季刊 創 価 経 済 論 集
図1間 接金 融比 率 の 推 移
Vol.XVIII,No.3
民 間 間 接 金 融 比 率 (fイ 、 言 註{⊃ ・イ 辱 芝Fタ こ)
39404142434茎4546474849
〔出 所 〕 資 金 循 環 勘 定 応 用 表 よ り作 成 。
5Q5152535455
昭 和 ・暦 年)
わ が 国 の 経 済 は,第 一 次 石 油 危 機 を 境 に 高 度 成 長 か ら低 成 長 に 移 行 した.実 体 経 済 の 変 化 に 伴 っ て,必 然 的 に 金 融 面 も変 化 し て き た.資 金 循 環 構 造 に お い て,資 金 不 足 部 門 の 代 表 が企 業 部 門 か ら公 共 部 門 に 転 じた わ け で あ る.こ の よ うな趨 勢 も,最 近 の 昭 和61年 に は,さ らに 海 外 部 門 が 公 共 部 門 を上 回 る と い った 構 造 的 な変 化 を 示 し て い る の で あ る.
こ の よ うな 資 金 循 環 構 造 の 変 化 の な か で, 間 接 金 融 比 率 は ど の よ うに変 化 して い る で あ
ろ うか.当 然,大 幅 な 変 化 が み られ るで あ ろ う と予 想 され る.い ま 図1は,昭 和47年 を 前 後 す る 間 接 金 融 比 率 の 推 移 を 示 した もの で あ る.こ こ で は9金 融 機 関 の 貸 出 お よび 有 価 証 券 投 資 の 合 計 を 間 接 金 融 と し,個 人 ・法 人 企 業 ・公 共 部 門,投 資 信 託,お よび 証 券 会 社 に よ る金 融 債 以 外 の有 価 証 券 投 資 を 直 接 金 融 と して 表 わ して あ る.
間 接 金 融 比 率 を 大 まか に 眺 め る と,お よそ 90%内 外 の規 模 で 安 定 的 に 推 移 して い る こ と が わ か る.高 度 成 長 期 と低 成 長 期 に有 意 な 差
は み られ な い とい っ て よい.し か し,間 接 金 融 比 率 の構 成 に お い て,民 間金 融 機 関 を 経 由 した 「民 間 間 接 金 融 比 率 」 と公 的 金 融 機 関 を 経 由 した 「公 的 間 接 金 融 比 率 」 と に 分 割 し, そ れ ぞ れ の推 移 を 見 る と明 らか な 構 造 的 な 変 化 が 観 察 され る.す な わ ち,昭 和48年 以 降, 前 者 は 趨 勢 的 に 低 下 し,逆 に 後 者 は 上 昇 す る 傾 向 が み られ る の で あ る,結 局,両 者 の 変 化 が 相 殺 しあ っ て全 体 と して の 間 接 金 融 比 率 の 規 模 が 変 わ ら な い よ うに み え る わ け で あ る.
これ ら は,資 金 調 達 の 面 か らは 市 中 金 融 機 関,と くに 都 市 銀 行 の シ ェ ア ・ダ ウ ン と郵 便 貯 金 の シ ェア ・ア ップ に よ る もの で あ る.ま た 資 金 運 用 面 か らは 民 間 企 業 部 門 の 投 資 減 退
とい う事 実 に対 応 して い る.こ れ は 近 年 の わ が 国 の 資 金 循 環 構 造 の 顕 著 な 特 徴 の 一 つ とな
って い る.
図2は,国 内経 済 部 門 全 体 の 資 金 調 達 の う ち,借 入 れ に よる 比 率 と有 価 証 券(株 式 を 含 む)に よる比 率 の 推 移 を示 した も の で あ る.
全 体 と し て借 入 れ に よる資 金 調 達 が 支 配 的 で
December1988岸 野 文 雄:わ が 国 の金 融 市 場 の構 造 的 特 徴 とそ の機 能
89
図2借 入比 率 の 推 移(経 済部 門全 体)
0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 % 1
民闘金融機 関か ら酬1入 比率
侶 入 比 率
3940414243444546474849505152535455
(昭 和 ・暦 年)
〔出 所 〕 資 金 循 環 勘 定 応 用 表 よ り 作 成 。
あ る こ と は い うま で もな い が,昭 和47年 ま で の高 度 成 長 期 に は,両 比 率 と も際 立 った 特 徴 的 な 動 き は して い な い.昭 和48年 を 境 に 両 比 率 は 明 らか に 趨 勢 的 な 変 化 を 開 始 して い る.
借 入 比 率 に つ い て み る と,48年 に は85%で あ った も のが55年 に は60%に 低 下 して い る の で あ る.借 入 比 率 の 低 下 分 は 有 価 証 券 比 率 の上 昇 とな って い る.こ の よ うに,低 成 長 期 に お い て は,民 間 金 融 機 関 の 資 産 運 用 が 貸 出 か ら 有 価 証 券,と くに 公 共 債 へ と比 重 を移 して い る.こ れ は 赤 字 主 体 が 企 業 部 門 か ら公 共 部 門 に移 った こ と に 対 応 す る も の で あ る.
これ ま で,わ が 国 の 金 融 市 場 の構造 的 特 徴 を 示 す 代 表 的 な概 念 と して,間 接 金 融 の優 位 に か か わ る特 性 を 考 察 して きた.次 に,市 場 の趨 勢 を 性 格 的 な 側 面 か ら捉}て み よ う.こ れ は 代 表 的 に は,「 市 場 の 自 由化 」 の 流 れ そ の も の が 最 近 の わ が 国 の 金 融 市 場 の 特 徴 の 一 つ と して 捉 え られ る こ と で あ る.か つ て,わ が 国 の公 社 債 市 場,と りわ け そ の 流 通 市 場 は 未 発 達 で あ る こ とが 顕 著 な特 徴 で あ った.低
成 長 期 に お け る 国 債 の大 量 発 行 を 契 機 に,わ が 国 の 公 社 債 流 通 市 場 は 急 速 に 拡 大 した.ま た,国 際 間 の 資 金 取 引 も大 幅 に 増 大 し,金 融 の 国 際 化 が 強 調 され る よ うに な った.こ の よ うな 市 場 取 引 の 自 由化 は,そ の 背 後 の 金 利 の 自 由 化 の動 き と も密 接 に 関連 して い る.
この よ うに み る と,現 在 の 金 融 の 典 型 的 な 特 徴 は,金 融 の 自 由化 そ の もの と い うこ とが で き る.金 融 の 自 由化 は,も ち ろ ん 世 界 的 な 規 模 で の 傾 向 で あ り,静 態 的 な 構 造 的 枠 組 み を 示 す もの で は な い が,そ の 進 展 は 現 在 の 金 融 市 場 の 性 格 を示 す 重 要 な要 因 で あ る とい っ て よい で あ ろ う.
わ が 国 の 金 融 市 場 は 低 成 長 期 の始 ま りと と もに 大 きな 変 化 を 示 しつ つ あ るが,そ の 方 向 は 金 融 の 自 由 化 へ の流 れ で あ る こ とは 明 らか で あ る.そ こで 次 節 で は,さ らに 具 体 的 な 金 融 市 場 の 変 化 の 実 態 を 考 察 す る こ と に し よ
う.
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01r J
資金不足
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嚢J察
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15
季 刊 創 価 経 済 論 集 図3部 門別 資金 過 不 足(名 目GNP対 比)
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＼,ク ぐ
〆
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＼}
Vol.XVIII,No3
60(で1')
(備 考)日 本 銀 行 「資 金 循 環 勘 定 」,経済 企 画 庁 「国 民 経 済 計 算 年 報 」 に よ り作 成 。
3。 資 金 循 環 経 路 の 変 化
各 経 済 主 体 の あ い だ の金 融 取 引 は,金 融 市 場 に お け る資 金 循 環 の 流 れ と して 捉 え ら れ る.そ こで,年 々 の 個 別 の 変 化 や数 年 に 及 ぶ 趨 勢 的 な 変 化 が そ こ に 観 察 され る わ け で あ る.金 融 市 場 の 変 化 とは,一 面 で は こ の よ う な 資 金 循 環 の流 れ の変 化 と して 量 的 に 捉 え ら れ る.資 金 フ ロ ーの 変 化 を マ クR的 に 分 析 す る に 際 して は,通 常,部 門 別 資 金 過 不 足 の 推 移 が 手 が か りと され る.こ こで もわ が 国 の 金 融 市 場 の概 観 を 得 るた め に,基 本 的 な 構 造 を 整 理 して お こ う.
図3は,昭 和30年 以 降 の 部 門 別 資 金過 不 足 を 対GNP比 率 で み た もの で あ る.周 知 の よ
うに,わ が 国 経 済 は 第1次 石 油 危 機 の発 生 と 変 動 相 場 制 へ の 移 行 を 契 機 と して 高 度 成 長 が 終 わ り,低 成 長 期 に入 っ た.こ うした 実 体 経 済 の大 幅 な 変 化 に対 応 して,金 融 面 で も昭 和 48〜49年 頃 を 境 に 大 きな 構 造 変 化 を 起 こ し
た.こ の よ うな 構 造 的 な変 化 はそ の 後 ます ま す 加 速 し,む し ろ実 体 経 済 以 上 の 変 貌 を 遂 げ つ つ あ る.金 融 の変 化 は通 常 の循 環 的 な変 化 の 域 を 越},金 融 革 新 と して 捉}ら れ る まで に な っ て い る.
まず,個 人 部 門 に つ い て み る と,一 貫 して 大 幅 な資 金 余 剰 を 示 して い る4).そ の 規 模 は 名 目GNPの10%内 外 で 推 移 して い る 。 これ に対 し て,法 人 企 業,公 共 の両 部 門 は い ず れ も資 金 不 足 と な って い るが,昭 和49年 を 境 に 極 め て 対 照 的 な 推 移 を示 して きた の が わ か る.法 人 企 業 部 門 は,高 度 成 長 期 に は 旺 盛 な 設 備 投 資 を 背 景 に 最 大 の 資 金 不 足 部 門 で あ っ た.し か し,第1次 石 油 危 機 後 の昭 和49年 以 降,設 備 投 資 の著 し い減 退 と と も に資 金 不 足 幅 は急 激 に縮 小 に 向 か った.そ の 結 果,昭 和
4)わ が 国 の資 金 過 不 足 の概 要 を 手 際 よ く ま と め た も の は,日 銀 『〈新 版 〉 わ が 国 の 金 融 制 度 』 で あ る.以 下 の 内容 も 本 書 の説 明 に 負 う
と ころ が 多 い.
December ユ988岸 野 文 雄:わ が 国 の 金 融 市 場 の 構造 的 特 徴 とそ の機 能 表1個 人 部 門 の 金 融 資 産 残 高 の 内 訳 推 移
91
年 平 均 伸 び率(%)1構 成 比(00)
残 高
40〜
44年
45‑一 一 49年
50^‑
54年
55^58 年6月
1
40年 末 45年 末 50年 末
」
58年55年末 6月 末
臨 集〕
(兆 円)
現金 ・要 求払預金
17.5 19.2 XO.0 1.9 19.6 19.2 17.9 13.3 11.2 46.9定 期 性 預 金 ・ ・
21.1 17.4 11.3 44.3 47.1 51.2 54.8 53.8 226.3民 間
X9.0 19.9 15.3 10.0 35.5 36.2 37.1 36.3 34.7 146.0郵 貯
23.0 25.1 22.4 14.0 8.8 10.9ユ4.1
X8.519,王 tl
信 託
24.8 20.5ユ7.!
14.8 4.9 5.9 6.2 6.4 7.3 30.5保 険
19.5 19.2ユ6.8
14.8工2.3
13.4 12.9 13.9 15.1 63.6有 価 証 券
ro.o 14.1 16.5 12.9 18.9 14.4 11.7 X1.6 12.6 53.0債 券 3ユ.6
20.7 21.4 13.7 4.0 6.1 6.8 8.0 8.6 36.3(国 債) (37.6) (17.0) (54.6) (21.2) CO.2) (0.6) (0.5) (2.7} (3.3) 013.8)
株 式 4.G
〔15.3〕
3.9 (7.0)
5.4
〔12.7〕
3.4
〔9.8〕
11.3 (16.5)
6.5 (11.8」
3.1 (9.9)
2.O C7.4)
1.7
〔7.4〕
7.0 (33.1)
投 倒46 21.7i15.5
18.5 3.6 1.8 1.8 1.6 2.3 9.71
合 計i17
・7
19.5 15.9110.9 ioo.o 100.0 goo.o 100.01100.0 420.3(注)ユ,
2.
(出所)
54年 以 後 の規 模 は 名 目GNPの3%前 後 の 不 足 幅 に と ど ま って い る.
公 共 部 門 の 資 金 不 足 は,昭 和40年 代 末 頃 ま で 小 さ な 規 模 に と ど ま って い た が,昭 和49年 以 降 急 速 に 拡 大 した.昭 和50年 に は 法 人 企 業 部 門 の資 金 不 足 幅 を 上 回 わ り,最 大 の 資 金 不 足 部 門 へ と移 った.そ の 後,名 目GNPの7
%前 後 の 大 幅 な 資 金 不 足 が 続 い て い る.こ の 水 準 は,高 度 成 長 期 の 法 人 企 業 部 門 の 水 準 に 並 ぶ もの で あ る が,実 態 経 済 と金 融 に 及 ぼ す 影 響 は全 く異 な る こ とは 明 らか で あ る.
海 外 部 門 の資 金 過 不 足 は,国 内経 済 部 門 の 資 金 過 不 足 と裏 腹 の 関 係 に あ る.第1次 お よ び 第2次 石 油 危 機 発 生 直 後 の 昭 和48〜49年 お よ び 昭 和54〜55年 に は資 金 余 剰(経 常 収 支 赤 字)を 記 録 した が,そ の 他 の期 間 につ い て は お お む ね 資 金 不 足 と な って い る.し か し昭 和 58年 以 降 は 大 幅 な 資 金 不 足 の傾 向 を 示 し て い る.
以 上 の よ うな各 経 済 部 門 の推 移 の な か で,
国債 は,政 府 短 期 証 券,中 ・長 期 国 債 の 合 計 。
株 式 は,額 面 表 示 。 た だ し9〔 〕内 は株 式 を 時 価 で 評 価 した 場 合 の計 数 。 日本 銀 行 『調 査 月 報 』1984年2月 号 。
典 型 的 な 資 金 フ ロー の 変 化 を 示 した の は,な ん と い って も公 共 部 門 で あ る.公 共 部 門 の 資 金 不 足 は,大 量 の 国債 発 行 に よ っ て 賄 わ れ た た め,金 融 市 場 に 大 きな 影 響 を 及 ぼ した5).
また,経 済 環 境 の 変 化 に 対 応 し て 各 経 済 主 体 の 資 産 ・負 債 選 好 が 大 き く変 化 し,そ れ が 金 融 市 場 の 変 化 を 拡 大 させ た の で あ る.そ こで 次 に,資 金 フmに 変 化 を もた ら した 資 金 供 給 側 と需 要 側 の 行 動 に つ い て や や 立 ち入 って 考 察 して お く こ と に した い6).
まず,資 金 供 給 者 側 の金 融 行 動 に つ い て み て い こ う.個 人 部 門 の 資 金 運 用 は,保 有 金 融
5)国 債 の大 量 発 行 が 金 融 市 場 に 及 ぼ した 影 響 に っ い て は,志 村 嘉 一 「国 債 の 累 積 と金 融 市 場 の 変 化 」 「経 済 セ ミナ ー』1983.3に 簡 潔 な 考 察 が あ る.
6)資 金 フmに っ い て は,各 経 済 主 体 の 金 融 行 動 に っ い て分 析 され る こ とが 多 い,竹 中 平 蔵 「資 金 フ ロー の 変 化 と金 利 機 能 」『経 済 セ ミ ナ ー』1983.3で は,資 金 供 給 者 と需 要 者 と い う側 面 か らの 捉 え方 を し て い る.こ こで は 後 者 の 分 け方 に も とつ い て検 討 を 行 な うこ と に す る、
92
季刊 創 価 経 済 論 集 Vol.XVIII,No.3表2貯 蓄 をふやす場合 の選 択基準
攣 が楽しみだから将来の値上がり
だから
利回りがよく得 鍵 だから信用できて安心
ているから
元金が保証され その他
攣 にできるかられ引出しが自由少額でも預け入
いから現金にかえやす
不
明
昭 和 48年
49 50 51 52 53 54 55 5G 57
12.9 14.0 14.5 15.2 19.5 19,1 20.8 22.2 23.7 22.6
4.6 5.2 3.8 3.6 3.4 3.7 3.9 2.6 4。0 3.0
23.9 21.8 ユ9.4 19.5 11.9 11.1 13.5 10.5 9.4 11.7
11.9 11.0 11.2 io.9 30.0 31.1 29.6 30.0 29.3 29.4
11.829.8 13.429.7
!4.132.1 14.832.2 8.218.7 8.118.9 7.317.6 9.217.9 8.515.9 6.518.2
2.9 2.8 2.1 1.8 5.4 4.1 4.4 4.2 4.1 3.7
2179988419ZZaL2,3︒a354
(注)昭 和52年 に,安 全 性 に 関 す る選 択 基 準 の 設 問 が 次 の よ う に変 更 さ れ た 。 元 金 が保 証 され 安 全 だ か ら→ 元 金 が 保 証 さ れて い るか ら
安 全 に保 管 して くれ るか ら→ 信 用 で きて 安 心 だ か ら (資 料)貯 蓄 増 強 中 央 委 員会 「貯 蓄 に 関 す る世 論 調 査 」
資 産 の 増 大 を 背 景 に,金 融 資 産 選 択 の 多 様 化 と よ り収 益 性 の 高 い 金 融 資 産 へ の運 用 に 移 っ て きて い る.表1は,個 人 部 門 の金 融 資 産 残 高 の 推 移 を 示 して い る.そ の 変 化 の特 徴 を み る と,(1)現 金 ・要 求 払 預 金 の構 成 比 が 小 さ く な って い る こ と,(2)定 期 性 預 金 の 内訳 で は郵 便 貯 金 の構 成 次 が 目ざ ま し く伸 び て い る こ
と,(3)信 託 ・保 険 の 構 成 比 が 高 ま っ て い る こ と,(4)国 債 ・投 資 信 託 等 の 債 券 の比 率 が 増 大 して い る 反 面,株 式 の比 重 が 低 下 して い る こ と,な どが 注 目 され る.こ の よ うな趨 勢 を 生 み 出 した 基 本 的 な 要 因 と して は,所 得 の増 加 率 の 鈍 化 な どか ら,個 人 部 門 が 金 融 資 産 の選 択 に 際 し,そ の選 択 基 準 の重 点 を 流 動 性 ・安 全 性 か ら収 益 性 に 移 して い る と こ ろ に 求 め ら れ る.
この よ うな 個 人 部 門 の 貯 蓄 行 動 の動 機 を 調 査 した もの が 表2に 示 され て い る、 これ に よ
る と,昭 和50年 頃 まで は 流 動 性 を 重 視 す る家 計 の 割 合 が 最 も高 く,次 に 安 全 性 が 求 め られ た 、 収 益 性 を 重 視 す る もの は20%前 後 に す ぎ な か った.と こ ろ が52年 以 降 に な る と,基 準 は流 動 性 重 視 か ら安 全 性 ・収 益 性 重 視 へ と移 っ て きた.56年 以 降 は,安 全 性,収 益 性,流 動 性 の 順 位 へ とシ フ トして い る.個 人 部 門 の 金 融 資 産 選 択 の 多 様 化 と収 益 性 指 向 の背 景 に は,資 金 余剰 の累 積 が あ る.個 人 部 門 は 法 人 企 業 部 門 ほ ど資 金 単 位 が 大 き くな い の で 安 全 性 を 第 一 とす る こ と は 当然 と して,黒 字 幅 の 拡 大 と と もに 資 産 選 択 の 範 囲 を 広 げ,よ り高 い収 益 性 へ と 向 か った の で あ る.こ れ は 個 人 の金 利 選 好 の高 ま り と して 捉}ら れ る傾 向 で あ る.
しか し,個 人 部 門 の有 価 証 券 保 有 の シ ェア
は必 ず し も上 昇 して お らず,と くに株 式 につ
い て は か な り顕 著 な 低 下 が み られ る.近 年,
December 1988岸 野 文 雄:わ が 国 の 金 融 市 場 の構 造 的 特 徴 とそ の機 能 表3企 業 の 資 金 運 用 の動 向
93
(増 減 額 構 成 比:%) 45〜49年
平 均
50〜54年155〜58年
平 均
平 均 56 57 58 59資 金 運 用 増 加 額
100.0 100.0ユ00.0 ユ00.0
100.0 ioo.o goo.a現 預 金
61.11
50.6 58.9 42.0 34.6 31.5う ちCD
『
3.9 13.4 12.4 ii.o 18.5 41.6外 貨 預 金
2.2 0.92ユ.9
9.2 22.7 34..1 23.2短期所有有 価証券
6.7 36.3ユ4.6
8.2 X6.4 33.4 36.5投 資 有 価 証 券
32.2 23.3 34.8 32.9 41.6 32.OI32.0規 制金利商 品での運用
59.0 35.5 15.3 37.3 8.2「 △!8・△33.3
自由金利商品 での運用 ユ2.1
35.0 50.2 1 47.2185.8 97.3株 式 で の 運 用
28.9 29.5 34.5 31.9 44,632.2 36.0外 貨 に よ る 運 用
2.8 24 29.914ヱ
31.41・
45.4(注)1.大 企 業,全 産 業 ベ ー ス 。
2.規 制 金 利 商 品 で の 運 用 と は現 金+預 金(除 くCD,外 貨 預 金),自 由金 利 商 品 で の 運 用 とは 公 社 債 十CD+外 貨 預 金 。
3.「 短 期 所 有 有 価 証 券 」 とは 貸借 対 照 表 に お け る 「流 動 資産 」 に計 上 さ れ て い る有 価 証 券,「 投 資 有 価 証 券 」 と は 同 「固 定 資 産 」 に計 上 され て い る有 価 証 券 。
4.CD,外 貨預 金 に つ い て は 推 計 値 。 (出 所)日 本 銀 行r調 査 月 報 』 ユ985年5月 号 。
安 全 性 ・収 益 性 を 備 え た 新 しい 金 融 商 品 が 導 入 さ れ た り,中 期 国 債 フ ァ ン ドの よ うに 収 益 性 ・流 動 性 を 備fた 資 産 が 増 加 した 結 果,株 式 の 人 気 が 落 ち た も の とみ られ る.
次 に,法 人 企 業 部 門 の資 金 運 用 の動 向 は, 表3に 示 さ れ る とお りで あ る.昭 和50年 以
降,預 金 等 を 中 心 とす る運 用 額 の 増 加 が 大 き な 特 徴 に な って い る こ とが うか が わ れ る.こ
う した 時 期 に 法 人 企 業 部 門 が 金 融 資 産 形 態 で 運 用 を増 加 させ た こ と は,設 備 投 資 の縮 小 と 表 裏 の 関 係 に あ る.さ ら に そ の 内 訳 で は,現 金 お よび 預 貯 金 の割 合 が 低 下 して い る 一 方
で,CD,現 先 お よ び短 期 有 価 証 券 の 保 有 割 合 が 増 え て きた.
低 成 長 の も とで 企 業 が 金 融 ・実 物 資 産 間 の 選 択 を 活 発 に して き た とい う こ とは,企 業 部 門 に お い て も収 益 性 を志 向す る傾 向 に あ る こ とが わ か る.こ の よ うな 点 か ら,ア メ リカ を
中 心 とす る海 外 金 利 の高 騰 も影 響 してi外 貨 預 金 や 外 貨 債 券 な ど の外 貨 に よ る運 用 が 増 加 して い る.
個 家 ・法 人 企 業 両 部 門 の資 金 供 給 側 の 変 化 は,金 融 仲 介機 関 の 行 動 と金 融 市 場 に 大 き な 影 響 を 及 ぼ した.と くに 金 融 市 場 に 関 し て は,短 期 金 融 市 場 を 急 速 に 拡 大 させ た.な か で も 自 由金 利 の オ ー プ ソ ・マ ネ ー ・マ ー ケ ッ
トの 発 展 は顕 著 で あ った7).
次 に,資 金 需 要 者 の 側 の 金 融 行 動 に つ い て み て み よ う.
7)短 期 金 融 市場 全 体 と して の 規 模 は,昭 和50 年 末 の約9兆 円 か ら60年 末 の 約53兆 円へ と拡 大 し てい る.こ れ を イ ソタ ーバ ソ ク市 場 と オ ー プ ン市 場 に分 け て,昭 和50年 末 か ら60年 末 へ の 規 模 拡 大 の 状 況 を み る と,イ ソ タ ーバ ソ ク市 場 の伸 び4.5倍 に 対 し て,オ ー プ ン市場 の伸 び は11.8倍 と大 き く上 回 っ てい る.そ の シ ェ ア は昭 和50年 末 の約20%か ら66年 末 の 約 40%へ と増 大 し て い る.
94
% 70
60
50
40
30
20
季刊 創 価 経 済 論 集 図4自 己資 本 比 率 の推 移
外部 資金調達依イ∫度 外部 資金調達
Vol.XVIII,No.3
円 5 k ロ ー ジ
10
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一 く総 資 金 調 達 の 内 訳 〉
一
一
̲診.:i:
495051 52535455565758イ ト
(注)1.
2 (出所)
す で に み た よ うに,総 資 金 調 達 に 占 め る法 人 企 業 部 門 の シ ェア は 昭 和50年 以 降 大 幅 に 低 下 した.こ れ は 設 備 投 資 資 金 需 要 の 減 小 に も
とず く も の とみ られ る.法 人 企 業 部 門 は こ の よ うな 設 備 投 資 資 金 の 需 要 の低 下 に 加}て, 金 融 資 産 の 累 積 に よ っ て,従 来 の 資 金 調 達 の パ タ ー ン を 変 化 さ せ て きた.す な わ ち,銀 行 借 入 中 心 の パ ター ンか ら変 化 し,自 己 資 金 に よ る調 達 比 率 を 上 昇 さ せ て い る こ とで あ る.
図4は,法 人 企 業 部 門 の 自己 資 本 比 率 の 推 移 を 示 した も の で あ る.中 小 企 業 が 循 環 的 な
大 企 業,全 産 業 べ 一 ス。
総 資 金 調 達e内 部 資 金 調 達 ÷ 外 部 資 金 調 達 日本 銀 行 『調 査 月 報 』1984年7月 号 。
変 動 を 繰 り返 す な か で,大 企 業 が 一・ 貫 して 急 激 な 上 昇 を 示 して い る こ とが わ か る.石 油 危 機 以 降,わ が 国 経 済 成 長 率 の 鈍 化 に 伴 って 企 業 の設 備 投 資 の 伸 び が 小 さ くな り,そ の 結 果 内 部 資 金 で まか な え る割 合 が 相 対 的 に増 大 し た こ とが そ の 主 な 理 由 と され て い る.こ の た め,企 業 の 自己 資 本 比 率 は,全 体 と して51年 頃 を ボ トム と して 以 後 上 昇 傾 向 を 示 し て い
る.
次 に,企 業 の外 部 資 金 調 達 依 存 度 の 推 移 を
示 す の が,図5で あ る.こ れ は49年 か ら58年
December1988
G/ ,'r, 20
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15
14
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岸野文 雄:わ が 国の金融市 場の構造的特 徴 とそ の機 能 図5外 部 資金 調達 依存 度 の 推移
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大企 業
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495051525354555657585
59イ1二
95
(注旧 己鰍 率一驚 攣 本金+薫響 誓 剰余金等
資 本 準 備 金,剰 余 金 等 につ い て は,大 蔵 省 『法 人 企 業 統 計 年 報 』 に 基 づ い て 推 計 。
(出 所)図4に 同 じ。
に わ た る動 きで あ るが,内 部 資 金 調 達 が 一 貫 して 上 昇 して い る の に 対 し,総 資 金 調 達 の動 き は大 きな 循 環 的 な 変 動 を 示 して い る.こ れ は,外 部 資 金 調 達 が 大 幅 な 変 動 を して い る こ
と に よ る も の で あ る,外 部 資 金 調 達 の 内 訳 け に つ い て は,表4に 示 され る通 りで あ る.そ れ に よ る と,傾 向 と して 借 入 金 の大 幅 な低 下 が 注 目 され る.一 方,社 債 や 株 式 に よ る調 達 は 増 加 傾 向 を 示 して い る の で あ る.こ れ ま で 外 部 資 金 調 達 の圧 倒 的 部 分 が 借 入 れ に よる も の で あ った こ とを 考 え る と,こ の よ うな 傾 向 は 外 部 資 金 調 達 の 多 様 化 と い うこ とが で き る.
また,統 計 で は 円 に よる 調 達 が 相 対 的 に 減 小 し,逆 に そ の 分 だ け 外 貨 に よ る調 達 が 増 加
して い る点 が 明 らか に み られ る.こ れ は,直 接 的 に は55年 末 の外 国 為 替 管 理 法 の 改 正 に よ っ て,こ れ らの 対 外 資 本 取 引 が 「原 則 自由 」 に な った こ とに よ る が,基 本 的 に は 外 貨 に よ る 資 金 調 達 コス トが 相 対 的 に 割 安 で あ った こ
とに よ る も の で あ る.
個 人 部 門 の資 金 調 達 は,住 宅 投 資 を 中 心 に 昭 和50年 代 初 め に か け て 大 幅 な 増 加 を 遂 げ て き た.し か し,所 得 の 伸 び に 対 す る 将 来 の 不 安 な どか ら昭 和50年 代 前 半 に は名 目GNPに 対 す る比 率 でみ て 頭 打 ち とな り,昭 和50年 代 後 半 に は 低 下 傾 向を 示 して い る.
以 上,資 金 供 給 ・需 要 の両 側 面 の 行 動 に つ
い て み て き た が,全 体 的 な傾 向 と して,資 金
96
季刊 創 価 経 済 論 集 表4企 業の外部資金調達 ル ー ト
V」1.XVIII,No.3
(増 減 額 構 成 比=%)
圏
45〜49年150〜54年
平 均 平 均
}55〜58年
平 均 56 57158
59
外 部 資 金 調 達
ioo.o ioo.o iaoO 100.0 100.0ユ00.0 ユ00.0
借 入 金 i・
63.8 64.7・'1
63.1 45.4 43.4円 貨 借 入
82.5 60.7 51.1 54.5 50.0 24.4 39.7イ ンパ ク ト ロ ー 一ン ユ.4
3.1工3.6
14.5 13.1 21.0 3.7社 債
5.9 17.71ユ.4
6.9 14.7 21.9 20.3国 内 債
6.0 13.7 3.8 4.2 4.7△1.0
1.9外 債
DO.1 4.0 7.6 2.7 10.0 22.9.,
1株 株 XO.2 18.5 23.9 24.1 22.2 32.7 36.3
本 邦 株 式
10.2 17.9 22.4 22.21S
31.2 35.7DR 00.0 0.6 1.5 1.9 1.4 上5
0.6
‑一 一一一一一
円 に よ る 調 達98.7 92.2 77.3
:!
75.5 54.7 77.3外 貨 に よ る 調 達 1.3 7.8 22.7 19.1 24.5 45.3 22.7
(注)1.
2.
3 (出所)
供 給 側 で は運 用 の 多 様 化 と収 益 選 好 の高 ま り が 顕 著 で あ る.一 ・ 方,資 金 調 達 側 で は高 度 成 長 か ら低 成 長 へ の移 行 に よ って 生 じた 各 主 体 の 行 動 変 化 が 資 金 フ ロ ー変 化 の背 景 に あ った こ とで あ る.
と くに,公 共 部 門 の 国 債 の 大 量 発 行 に よ る 資 金 調 達 は,金 融 市 場 の 取 引 に お け る質 的 な 変 化 を 決 定 的 な も の に した.す な わ ち,従 来 の 金 融 機 関 に よ る貸 出 しに 代 表 され る 「相 対 型 」 の取 引 か ら,証 券 市 場 で の 売 買 に 典 型 的 に み られ る 「市 場 型 」 の 取 引 を 増 大 させ た.
この よ うな 金 融 市 場 の 変 化 は,日 本 の 金 融 シ ス テ ム全 体 に 大 きな 変 化 を 与 え て い る こ とに な った.
大 企 業,全 産 業 ベ ー ス 。
借 入 金 お よ び 社 債 の 内 訳,な らび に株 式 につ いて は大 蔵 省r国 際 金 融 局 年 報 』 等 か ら推 計 。 株 式 に は転 換 社 債 か らの 株 式 転 換 分 を 含 む 。
日本 銀 行 『調 査 月 報 』 ユ985年5月 号 。
4.金 融 市 場 の 類 型 化
金 融 にか か わ る諸 々 の 現 象 は,歴 史 的 ・風 土 的 な 環 境 の な か で 形 成 され 営 まれ て い る,
した が って,金 融 現 象 を 過 度 に 抽 象 化 し考 察 し よ う とす る と,現 実 の個 別 的 な特 質 を 見 失 う こ とに な る,も ち ろ ん 金 融 現 象 も,広 義 の 経 済 シ ス テ ム の一 環 と して,多 くは 標 準 的 な 経 済 理 論 の適 用 に よっ て 説 明 され る.し か し 金 融 現 象 に 特 有 な 個 性 的 特 質 が 金 融 シ ス テ ム の構 造 的 な特 徴 とな り,金 融 取 引 に 影 響 を 及 ぼ して い る こ と は 見 逃 せ な い.し た が っ て, わ が 国 の 金 融 市 場 が どの よ うな 構 造 的 特 徴 の
も と に機 能 して い るか を知 る た め に は,金 融 市 場 を いわ ば 無 機 的 な存 在 と して で は な く, 現 実 の構 造 的 特 徴 を で き る限 り機 能 的 に 把 握 す る こ とが 大 切 で あ る.
金 融 構 造 の 分 析 に お い て,近 年,金 融 構 造
の 類 型 化 の試 み が 多 く行 な わ れ る よ うに な っ
た.そ の一 つ の 試 み が 金 融 シ ス テ ム の 国 際 比
較 で あ る8).先 進 諸 国 の金 融 シ ス テ ム を 比 較
対 照 す る こ とに よっ て,わ が 国 の 金 融 シス テ
Decerriber1988
ム の 構 造 的 特 徴 を 浮 彫 りに し よ う とす るわ け で あ る,こ の よ うな 比 較 を 通 じて 金 融 シス テ ム総 体 の 異 同 が 明 らか に な る と同 時 に,金 融 シ ス テ ムを 「類 型 化 」 し捉 え る こ とが 可 能 に な る.類 型 化 に よ る考 察 は,一 種 の高 度 な 抽 象 化 に 他 な らな い が,構 造 的 な 特 性 を 捉}る す ぐれ た 方 法 の一・ つ で あ る.つ ま り,多 種 多 様 な 複 雑 な 金 融 の 流 れ を 歴 史 的 な 過 程 の な か で類 型 化 して 捉 え る こ とに よ って 金 融 の 構造 的特 徴 を あ る程 度 明確 に す る こ とが で き るわ け で あ る.
類 型 化 に よ る 把 握 は 以 上 の よ うな利 点 が あ る が,一 ・ 方,類 型 化 は複 雑 な 現 象 を あ る一 つ の 側 面 に よ っ て 規 定 して し ま うわ け で,他 の 諸hの 側 面 を 捨 象 す る こ とに な る,現 実 の ダ イ ナ ミッ ク な イ メ ー ジを 形 成 す るに は十 分 で は な い.し か し,そ れ に 代 わ るす ぐれ た 方 法 が な い以 上,よ りす ぐれ た 類 型 化 の 概 念 を 求 め るか,そ の概 念 の 内 容 を 豊 か な も の にす る しか な い で あ ろ う.類 型 化 に よ る概 念 は一 面 的 で あ るに せ よ,複 雑 な現 象 を 包 括 す る イ メ
ー ジ と して ,や は り有 用 な 試 み で あ る と思 わ れ る.
金 融 市 場 の類 型 化 に 関 して,蝋 山 昌一 氏 は 一 つ の 基 本 的 な モ デ ル を 提 示 した9).そ れ ま で の類 型 化 の 基 本 的 な 枠 組 み とな っ て い た の は,ガ ー レ イ=シ ョ ウに よ る 「直 接 金 融 」 と
「間 接 金 融 」 で あ った.類 型 化 と して は も っ ぱ ら こ の概 念 に よ る分 析 が 中心 で あ った わ け で あ る.蝋 山 氏 は ひ とつ の複 眼 的 な 分 析 の 手 法 を 提 起 した.す な わ ち,直 接 金 融 ・間 接 金 融 とい う資 金 の流 れ に よ る 区 分 と と もに,資
岸野文 雄:わ が国 の金融市 場 の構造 的特徴 とそ の機 能
8)こ の よ うな テ ーマ に 先 鞭 を っ け,積 極 的 な 分 析 を 行 な っ た 代表 的 な研 究 者 に は,貝 塚 啓
明,蝋 山 昌一 らが い る.
9)蝋 山 昌一 ・木 村 昇 平[15コ参 照.
97
金 の 流 動 化 の 方 法,つ ま り公 開 市 場 と相 対 交 渉 の 区 分 を 導 入 し,そ れ ぞ れ の 組 合 せ か ら4 つ の 市 場 の類 型 化 を 行 な った の で あ る .こ れ は 分 類 の次 元 を1次 元 か ら2次 元 に拡 大 す る こ とに よ っ て,類 型 を 拡 充 した も の で あ る.
こ の よ うな 市 場 の 類 型 化 に も とず い て ,蝋 山 氏 は 日本 と ア メ リカ の 金 融 シス テ ム の特 色 を 明 らか に し,金 融 構 造 分 析 の 内 容 を 豊 か な も の に し た.こ の類 型 化 に よる と,わ が 国 の 高 度 成 長 期 の 金 融 構 造 の 特 徴 は,「 間 接 金 融 ・ 相 対 型 」 とい う こ と に な る.さ き に み た よ う に,第1次 石 油 シ ョ ッ ク以 降 の 日本 の金 融 構 造 は 大 き く変 化 した が,こ の類 型 化 で は 「相 対 交 渉 」 型 か ら 「公 開 市 場 」 型 に 移 行 す る こ
とに な り,わ が 国 の 金 融 構 造 の特 徴 は 「間 接 金 融 ・市 場 型 」 とい うこ と に な る10).こ の
「 市 場 型 化 」 の 動 き は,金 融 現 象 の 典 型 的 な 変 化 と して 観 察 され る の で,わ が 国 の 金 融 革 新 を 表 わ す 中 心 的 な概 念 で あ る と され る.
さ て,蝋 山 氏 は 「相 対 型 」 「 市 場 型 」の概 念 を 取 り入 れ る と と も に,実 証 的 に 日米 比 較 を 行 な った.こ の 分 析 結 果 は,日 本 の 金 融 市 場 の 構 造 的 特 徴 を 表 わ す 諸 指 標 の な か の 一 つ の 側 面 で は あ るが,わ が 国 の金 融 市 場 の 動 き を み る うえ で 興 味 深 い もの を 示 して い る の で, 簡 単 に そ の 分 析 結 果 を み る こ とに した い.
図6は,広 義 の 金 融 市 場 を 通 じる 非 金 融 部 門 発 行 負 債 の類 型 を 示 した もの で あ る.ま た 表5は,そ の分 類 の 内 訳 け を 示 して い る.図
6で は,1954年 か ら1980年 にわ た って 一 定 の 期 問 ご とに 分 け た 平 均 値 に よ って そ の 推 移 を 示 して い るが,一 見 して 変 化 の 内容 が よ く把 握 で き る.ま ず 間 接 金 融 比 率 の 動 き を み る
10)蝋 山 昌 一 〔10〕 参 照,
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季 刊 創 価 経 済 論 集Vo1・XVIII,No・3図6広 義 の 金 融 市 場 を通 じ る 非 金 属 部 門 発 行 負 債 の 類 型(企 業 間 信 用 を 含 む)
イド ト均 195L
1955 s 1959 196/}
S 1961 L965 S 1969
⊥970 s l974 t975 S ユ979
!980 S 1982
直 接 金 融 ・ 市 揚 型
問接離 捌 騨
1司 比 接 金融 率
市比 場 型申午1懸 細1
i引1
1:…:;il
1 1
lI ll 1
1950 686%287%〜
ユ95工 1955 n1.3117.61S
1959 工960 5881761
164
!J65 666ユ7.5〜
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×970 67.3115.OIS
1974 797 752329〜
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市 場 型 間 接 金 融 市 場 型 比 率 =
注)1 .間 接 金 融 比 率= 間 接 金 融+直 接 金 融 市 場 型 十相 対 型 2.1954〜64年 の 日本 の フ ロ ー 計 数 は 暫 定 値(対 外 秘),以 下 の 図 表 も 同 様 の 扱 い 。
〔資 料 〕 日本 は 日本 銀 行 調 査 統 計 局 『資 金 循 環 勘 定 』 お よ び 『資 金 循 環 勘 定 応 用 表 』 各 号,米 国 はBoardofGovernersoftheFederalReservaSystem,FlowofFundsAccounts
各 号(以 下 の 図 表 も 特 に 断 わ ら な い 限 り同 じ)。
と,60‑64年 に58.8%と 最 も低 くな り,以 後 次 第 に 上 昇 し て い る.75年 以 降10ポ イ ン トも 上 昇 し,広 義 の金 融 市 場 で は 間 接 金 融 の優 位 は継 続 して い る の が 明 らか で あ る.
次 に,間 接 金 融 と直 接 金 融 の な か の 市 場 型 取 引 の 部 分 は 斜 線 で 示 して あ る が,こ の 市 場 型 比 率 とい う観 点 か らみ る と興 味 深 い 変 化 が み られ る.す な わ ち,54年 以 降74年 ま で は 趨 勢 的 に低 下 して い る が,75年 を 境 に そ れ まで の2倍 以 上 に増 大 して い る の で あ る.つ ま り, 直 接 金 融 とい う点 で は上 昇 して い な い が,市 場 型 の部 分 が 大 幅 に 増 大 して い るた め,市 場 形 比 率 とい う点 で は 顕 著 な 増 大 が み られ る の で あ る.
間 接 金 融 比 率 とい う点 で は 日本 と ア メ リカ
に圧 倒 的 な 差 は な い が,市=場 性 比 率 に 関 して は 明 らか な差 が み られ る.ア メ リカ で は,間 接 金 融 も優 位 に あ るが,市 場 型 取 引 が 圧 倒 的 に多 い 市 場 構 造 で あ る こ とが うか が わ れ る.
さ て,別 の 一 つ の 類 型 化 の試 み と して 池 尾 和 人 氏 の分 類 が あ る11).池 尾 氏 は 金 融 シス テ ムの 特 徴 を 「ロ ー ン型 」 と 「ボ ソ ド型 」 に 区 分 した 類 型 化 を 行 な って い る.池 尾 氏 は 蝋 山 氏 の 分 析 枠 組 み を 一 歩 拡 充 し,金 融 シ ス テ ム の類 型 化 に 目を 向 け た の で あ る.そ こ で,非 金 融 部 門 の 資 金 調 達 面 で 貸 出 市 場 が 支 配 的 な 位 置 を 占 め る よ うな 金 融 シ ス テ ムを 「ロー ン 型 金 融 シ ス テ ム」 と名 づ け,証 券 市 場 が 支 配
11)池 尾 和 人 〔1〕 参 照.
December 1988岸 野 文 雄:わ が 国 の金 融 市 場 の構 造 的 特 徴 とそ の 機i能 表5広 義 の金 融 市 場 を 通 じる非 金 融 部 門 発 行 負債 の 分 類(注)
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1日 本
米 国
1
金 融 部 門 保 有 の有 価 証 券(金 融 債,投 資 間接 金 融 ・市 場 型 信 託 受 益 証 券 を 除 く)
金 融 部 門 保 有 の 有 価 証 券(金 融 債,投 資 信 託 証 券 を 除 く),モ ー ゲ ー ジ ・オ ー プ ン [・ マ ー一ケ ッ ト ・ペ ー パ ー(金 融 部 門 発 行
CPを 除 く) 間 接 金 融 ・相 対 型G¥/部 門 の 非 金 融 部 餉 け飴 金
非金融部 門お よび海外部 門保有の有価 証 券(金 融債 ・投資信託受益 証券 を除 く)
1饗 講 灘門向け騰 金融
直 接 金 融 ・市 場 型
直 接 金 融 ・相 対 型 企 業 間信 用,海 外 部 門 の 直 接 投 資 ・貿 易 i信 用 ・そ の 他 対 外 債 券 債 務
1
非 金 融 部 門 お よ び 海 外 部 門 保 有 の 有 価 証 券(金 融 債,投 資 信 託 証 券,私 募 社 債, 貯 蓄 国 債 を 除 く),モ ー ゲ ー ジ 。オ ー プ ン
・マ ー ケ ッ ト ・ペ ー・パ ー一(金 融 部 門 発 行 CPを 除 く)
企 業 間信 用,非 金 融 部 門 の 消 費 者 信用, 個 人 部 門 保 有 の 貯 蓄 国債,連 邦 政 府 貸付, 海 外 部 門 の 直 接 投 資 ・貿 易 信 用 ・証 券 金 融
(注)日 本 の 資 金 循 環 勘 定 応 用 表 で は広 義 の 金 融 市 場 と して 企 業 間信 用 を 含 め な い(米 国 のFlowof Fundsに は 日本 の よ うな 応 用 表 は な い)。 しか し,本 文 で 説 明 され た よ う に,金 融 シ ス テ ム の 特徴 を み る た め に は,企 業 間 信 用 を 無 視 す る こ と はで き な い の で,こ こで は 企 業 間信 用 と して,口 本 の 場 合 は非 金 融 法 人 企 業 の 与 信,米 国 の場 合 は そ の ほか に連 邦 政 府,そ の 他 保 険会 社 の 与 信 を含 め て 考 え る。
(出 所)図6と 同 じ。
