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ウェルスマネジメント事業の現状

2012年4月6日

ドイツ証券株式会社

シニアアナリスト

村木 正雄

ウェルスマネジメント・アセットマネジメント事業

アセットマネジメント会社

信託銀行

プライベートバンク

リテール証券会社

リテール銀行

オンライン証券

独立系アドバイザー

給与所得者

富裕層・シニア層

商品製造

商品販売

顧客

日本： 大手リテール証券の収益・利益の推移

注: 野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない 出所: 会社資料よりドイツ証券作成 0 50,000 100,000 150,000 200,000 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 その他 投資銀行業務コミッション （IPO、PO等） 株式売買コミッション 債券販売コミッション 投信販売コミッション （含む年金） 投信残高フィー等 金利収支 経常利益 （税前利益） （百万円）

日本： 大手リテール証券の収益構成比の推移（主要項目）

注: 野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない 出所: 会社資料よりドイツ証券作成 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 投信販売コミッション（含む年金） 株式売買コミッション 投信残高フィー等

リテール部門の収益/費用構造の日米比較 （2011年、暦年）

注1: 1ドル80円換算 注2: 残高連動フィーとは、口座数や投信やラップなどの残高に連動して発生する収益 （各社で定義は異なる） 注3: 米国の大手証券会社では、Morgan Stanleyのみがリテール部門収益の内訳を開示している 注4: 日系大手証券は、部門収益の内訳を開示している野村HDのリテール部門、大和証券（リテール）の合算。アセットマネジメント部門は含まない 出所: 会社資料よりドイツ証券作成 5,507 792 1,186 99 4,045 4,359 9,718 4,269 10,738 5,250 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 純営業収益 費用 純営業収益 費用 Morgan Stanley （リテール証券部門） 日系大手証券 （リテール証券部門） 取引連動コミッション 残高連動金利収支 残高連動フィー （億円） コスト カバー率 69％ コスト カバー率 21％

家計金融資産の構成

注1: 「その他計」は金融資産合計から各項目の合計を差し引いた額 注2: 米国は12月末、ユーロエリアは9月末の為替レート換算 出所: 日本銀行調査統計局資料よりドイツ証券作成 36.4% 14.4% 56.5% 7.4% 9.8% 2.4% 投資信託, 6.8% 投資信託, 11.5% 投資信託, 2.6% 14.7% 31.5% 5.8% 31.6% 29.2% 28.3% 3.1% 3.5% 4.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ユーロエリア（11年9月末） 米国（11年12月末） 日本（11年12月末） 現金・預金 債券 投資信託 株式・出資金 保険・年金準備金 その他計 合計 1,483兆円 合計 49.1兆ドル （3,774兆円） 合計 18.5兆ユーロ （1,908兆円） （130兆円） （435兆円） （39兆円）

米国： 株式と投資信託の残高変化

出所: FRBよりドイツ証券作成 -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 投信（純増額÷家計金融資産[前年末]） 株式（純増額÷家計金融資産[前年末]）

米国： Charles Schwabの収益の変化

出所: 会社資料よりドイツ証券作成 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1991 2000 2010 取引連動コミッション 残高連動フィー（金利収支除く） (百万ドル) 売買頻度低下 売買頻度上昇 残高成長

米国： Charles Schwabの預り資産構成比（11年末）

注: 信用取引（‐102億ドル）は除いた 出所: 会社資料よりドイツ証券作成

現預金等,

96, 6%

MMF, 160, 9%

自社の株式･債券

投信, 38, 2%

Marketplace（他社投信）, 609,

36%

株式等, 608, 36%

債券等, 177, 11%

（十億ドル、構成比（％））

投信

807, 48%

米国： 投信残高と株式投信の手数料率

出所: ICIよりドイツ証券作成 232 239 ₂₂₇ 220 224 219 205 214 220 _{204 198} 190 178 166 164 155 147 139 132 128 128 124 125 123 ₁₁₉ 109 104 101 _{97 98 95} 0 50 100 150 200 250 米国株式投信：ロード手数料率（年換算）＋エクスペンスレシオ （bp） 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 1.0 1.1 1.4 1.6 2.1 2.2 2.8 3.5 4.5 5.5 6.8 7.0 7.0 6.4 7.4 8.1 8.9 10.4 12.0 9.6 11.111.8 11.6 0 2 4 6 8 10 12 14 MMF 債券 ハイブリッド 株式 米国投資信託の純資産残高（年末） (兆ドル)

米国： 株式投信手数料率の推移

出所: ICIよりドイツ証券作成 1.55 1.54 1.55 1.58 1.58 1.63 1.65 1.66 1.58 _{1.52 1.50} 1.45 1.45 1.48 1.45 3.87 2.48 1.40 1.20 1.33 1.33 1.42 _1.29 1.19 _{1.16 1.14} 1.03 1.03 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 エクスペンスレシオ（加重平均） 販売手数料率（平均） （％）

日本： 公募株式投信残高及び販売主体の推移

注1: シェアの計算には直販（投資信託会社）を含めているがシェアは1％以下 注2: データは12年2月まで 出所: 投資信託協会よりドイツ証券作成 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3 証券会社シェア 銀行等シェア 0 10 20 30 40 50 60 70 02/3 03/3 04/3 05/3 06/3 07/3 08/3 09/3 10/3 11/3 銀行等 証券会社 （兆円）

日本： 大手銀行の投信関連収益

左図: 三井住友銀行、みずほ銀行、みずほコーポレート銀行、みずほ信託銀行（投信手数料は含まず）合算 右図: 三菱UFJフィナンシャルグループ 出所: 各社資料よりドイツ証券作成

銀行単体決算への寄与

銀行連結決算への寄与（証券子会社含む）

6% 8% 11% 1% 2% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 08年度 09年度 10年度 投信手数料 （信託除く） 顧客取引手数料に 占める比率 業務粗利益に 占める比率 (億円) 12% 13% 15% 4% 4% 4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 08年度 09年度 10年度 リテール： 投信手数料 受託財産： 投信管理報酬 受託財産： 投信運用報酬 顧客取引手数料に 占める比率 業務粗利益に 占める比率 (億円)

米国： 金融グループの利益、資本構成とROE目標

注1: JPMorgan Chase 注2: 連結ROEは優先株配当後 出所: 会社資料よりドイツ証券作成 投資銀行 28,109 26,217 26,274 6,899 6,639 6,789 33,000 40,000 40,000 リテール銀行 29,797 28,447 26,538 -335 1,728 1,678 22,457 24,600 25,000 消費者向け 18,068 17,728 18,010 3,915 3,652 3,816 9,500 モーゲージ 11,729 10,719 8,528 -4,250 -1,924 -2,138 15,500 クレジットカード 23,199 20,472 19,141 -1,793 2,872 4,544 17,543 18,400 16,000 中堅企業銀行 5,720 6,040 6,418 1,271 2,084 2,367 8,000 8,000 8,000 決済･証券管理 7,344 7,381 7,702 1,226 1,079 1,204 5,000 6,500 7,000 アセットマネジメント 7,965 8,984 9,543 1,430 1,710 1,592 7,000 6,500 6,500 本社･自己投資 6,513 7,301 4,151 3,030 1,258 802 52,903 57,520 70,766 連結 108,647 104,842 99,767 11,728 17,370 18,976 145,903 161,520 173,266

FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 FY09 FY10 FY11 目標ROE

投資銀行 24.5% 25.3% 25.8% 0.85 0.66 0.66 20.9% 16.6% 17.0% 17%前後 リテール銀行 -1.1% 6.1% 6.3% 1.33 1.16 1.06 -1.5% 7.0% 6.7% 消費者向け 21.7% 20.6% 21.2% 1.90 40.2% 30%前後 モーゲージ -36.2% -17.9% -25.1% 0.55 -13.8% 15%前後 クレジットカード -7.7% 14.0% 23.7% 1.32 1.11 1.20 -10.2% 15.6% 28.4% 20%前後 中堅企業銀行 22.2% 34.5% 36.9% 0.72 0.76 0.80 15.9% 26.1% 29.6% 20%前後 決済･証券管理 16.7% 14.6% 15.6% 1.47 1.14 1.10 24.5% 16.6% 17.2% 25%前後 アセットマネジメント 18.0% 19.0% 16.7% 1.14 1.38 1.47 20.4% 26.3% 24.5% 35%前後 本社･自己投資 46.5% 17.2% 19.3% 0.12 0.13 0.06 5.7% 2.2% 1.1% 連結 10.8% 16.6% 19.0% 0.74 0.65 0.58 6% 10% 11% 16%前後 利益率 ②÷③ FY09 FY10

×

FY11 リスクプロファイル FY10 ②÷①

Tangible ROE →

FY09 ①÷③ FY10 FY09 （百万ドル） （百万ドル）

＝

ROE ①純営業収益 FY11 ②当期利益 FY11 ③平均資本

米国： 4大銀行のウェルス・アセットマネジメント部門収益

注: Bank of AmericaはGlobal Wealth & Investment Managementセグメント、Wells FargoはWealth, Brokerage and Retirementセグメント、JPMorgan ChaseはAsset Managementセグメント、CitigroupはPrivate Bank部門 出所: 各社資料よりドイツ証券作成 18% 15% 10% 3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

Bank of America Wells Fargo JPMorgan Chase Citigroup

純営業収益（左軸）

グループ全体に占める構成比（右軸） (百万ドル)

製販統合と製販分離

・商品販売： プライベートバンク＆リテール証券（プライベートクライアント）事業

・商品製造： アセットマネジメント（インベストメントマネジメント）事業

①製販統合モデルの限定的継続

JPMorgan Chase、Bank of America、Wells Fargo、Ameriprise、Raymond James

②販売特化

※ホールセール分野、銀行分野は除く

Morgan Stanley

リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消

旧Merrill Lynch

リテール証券にフォーカス。投信の製販一体を解消

Citigroup

プライベートバンクにフォーカス （投信の製販一体を解消）

Edward Jones

リテール証券にフォーカス

Charles Schwab

リテール証券に加え、独立系アドバイザーへのサポート

LPL

独立系アドバイザーへのサポート提供にフォーカス

③製造特化

独立系運用会社

商品販売 商品製造

Bank of America（Merrill Lynch） ○ Merrill Lynch △ Merrill Lynch Investment ManagersはBlackRockに、

Columbia Management Groupの長期ファンド事業はAmeripriseに売却 Wells Fargo ○ Wells Fargo Advisors（旧Wachovia

Securities、Prudential Securities、A.G. Edwards） △

JPMorgan Chase △ 自前構築中 ○

Morgan Stanley ○ Smith Barneyを買収 × Invescoに売却

日本のウェルスマネジメント事業の特徴

日本における投信の運用上、販売上の問題は、

個人金融資産の偏在（預金、高齢者）が背景

①株式売買の大部分がダイレクトチャネルにシフト

→ リテール証券の中心商品は投信、外債/仕組債

②安定的なフィー（投信残高、ラップ残高）が少ない

→ 固定費をカバーするために取引連動コミッションを確保する必要性

→ 販社：売買頻度の高さ、申込手数料の高さにつながることも

→ 運用会社：固定費負担が重く、信託報酬率が高止まり

③長期化する低金利環境

→ 投信は海外資産中心（投信自体は個人金融資産のごく一部）

→ 投信や債券「利回り」を捻出するための「リスクテイク」

→ 理解が容易ではない複合リスクの発生

④高齢者（年金生活者）に偏在する個人金融資産

→ 分配型商品への強いニーズ（キャピタルゲインよりもインカムゲイン）

⑤投資リテラシーの低さ