中 国 経 済 展 望
２０１７年９月
調査部 マクロ経済研究センター
http://www.jri.co.jp/report/medium/publication/china/
◆本資料は2017年８月31日時点で利用可能な情報をもとに作成
◆照会先： 関辰一 （Tel：03-6833-6157 Mail：seki.shinichi@jri.co.jp）
本資料は、情報提供を目的に作成されたものであり、何らかの取引を誘引することを目的としたものではありません。本資料は、作成日時点で弊社が一般に信頼出来ると思われる資料に
基づいて作成されたものですが、情報の正確性・完全性を保証するものではありません。また、情報の内容は、経済情勢等の変化により変更されることがありますので、ご了承ください。
景気は緩やかに減速へ
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2014 15 16 17
（％）
（年/期）
1人当たり実質可処分所得（年初累計）
実質小売売上高(CPIで実質化）
可処分所得と小売売上高（前年比）
(資料）国家統計局を基に日本総研作成
(注）実質小売売上高の直近値は、2017年７月の値
中国
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4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6
15 16 17
民間固定資産投資<26>
国有企業（含む政府機関）の固定資産投資<15>
インフラ投資（除く電力）<9>
不動産開発投資<7>
固定資産投資（年初累計、前年比）
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「民間固定資産投資」
「全国固定資産投資」「全国房地産開発投資和銷售情况」
（注）<>はＧＤＰに占めるシェア、重複計上あり。
◆現状：景気は持ち直し
７月は弱含む指標が散見されたものの、総じ
てみれば中国経済の好調は持続。実質小売売上
高は所得環境の改善により上向き。民間固定資
産投資は企業の景況感が改善するなか持ち直
し。輸出も世界経済の回復によって持ち直し傾
向にあり、内外需ともに回復が明確化。政府が
昨年から景気対策を講じた一方、民間部門や外
需もほぼ同じタイミングで持ち直しに転じたた
め、景気が予想以上に上振れた格好。
◆展望：景気は緩やかに減速
今後を展望すると、景気の下振れよりも過熱
が心配される状況に変化したことから、政府は
再び構造調整の優先度合いを高め、景気過熱に
ブレーキをかける見通し。
すでに、小型車減税措置が縮小されたため、
自動車販売台数の増勢は鈍化。当局の意向を映
じて、国有企業の固定資産投資も減速。バブル
抑制のため、金融面では短期市場金利を高めに
誘導。
足許では、政府による住宅市場の過熱抑制策
を受けて、住宅販売の急増に歯止め。７月の住
宅販売床面積（季調値）は、ピークとなった４
月から▲10.5％減少。これは、不動産開発投資
や家電販売の押し下げ要因に。
政府が構造調整の手綱を引き締めるなか、年
後半は景気減速に向かう見通し。もっとも、堅
調な消費拡大を受けて、2017年通年では前年を
若干上回る6.8％成長になる見通し。2018年は
6.4％と減速が鮮明になると予想。
一方、トランプ大統領が中国による知的財産
権侵害の調査を命じるなど、米国は通商面で対
中圧力を強化。中国が対抗措置を打ち出せば報
復合戦に陥る恐れも。これは米中間の貿易・投
資の縮小を招くだけでなく、世界的に保護主義
の拡大を加速させて世界経済の下振れ要因に。
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2012 13 14 15 16 17
（年/月）
世界 <100>
米国 <18>
輸出額（季調値、米ドルベース）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）<>は2016年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
（2012年=100）
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2012 13 14 15 16 17
（年/月）
分譲住宅販売床面積（季調値）
分譲住宅販売床面積（季調値）
（2010年=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售
情況」、Thomson Reutersを基に日本総研作成
米国が通商面で対中圧力を強化
中国
▲ 20
▲ 15
▲ 10
▲ 5
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対中直接投資（年初累計、前年比）
（資料）商務部
（％）
（年/月）
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2012 13 14 15 16 17
（年/月）
世界 <100> 米国 <18>
ＥＵ <16> アジア <25>
BRIS <6>
地域別輸出額（季調値、米ドルベース）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）<>は2016年のシェア。
（注２）BRISはブラジル、ロシア、インド、南アフリカ。
（2012年
=100）
◆輸出：全地域向けで回復
輸出は、米国向けがいち早く回復したほか、
新興国向け、ＥＵ向けも回復。米国は内需主導
で成長ペースが徐々に高まるほか、ＥＵや新興
国の需要も拡大が続く見込み。先行きも輸出は
増加傾向が続く見通し。一方、米国の通商政策
の行方が中国輸出をめぐる最大のリスク要因。
◆輸入：持ち直し
輸入も増加傾向。とりわけ、米国やＥＵ、日
本からの持ち直しが顕著。中国景気の上振れを
反映した動き。
◆通商政策：対中圧力を強める米国
８月14日、トランプ大統領は、通商法301条に
基づき、中国による知的財産権侵害の調査を米
通商代表部（ＵＳＴＲ）に指示し、18日に調査
を開始。中国で合弁企業を設立する際に、技術
移転を求める中国側の姿勢を米産業界が強く問
題視。加えて、北朝鮮が８月９日にグアム沖へ
のミサイル発射計画を発表したことも要因の一
つ。米国は、中国が北朝鮮問題の解決に向けて
役割を十分に果たしていないと批判。
８月14日、中国商務省は国連安全保障理事会
の制裁決議に基づき、北朝鮮からの石炭や鉄鉱
石、水産品などの輸入を15日から全面禁止する
と発表。同時に、「通商法301条は、自国優先的
な色彩が濃厚である。中国は積極的な開放政策
を講じており、外資の投資・経営環境を改善す
る努力をしてきた」と米国を批判。18日以降、
同様な主張を繰り返している状況。米国が対中
圧力を強化するなか、中国が報復措置を打ち出
せば、報復合戦に陥る可能性も否定できず。
◆対中直接投資：減少
１～６月の米ドルベースの対中直接投資は前
年同期比▲5.4％。とりわけ、韓国や米国からの
投資が大幅に減少。
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2012 13 14 15 16 17
(年/月)
世界 <100> NIEs+ASEAN <32>
ＥＵ <13> 資源国 <11>
日本 <9> 米国 <9>
地域別輸入額（季調値、米ドルベース）
（資料）海関総署「貿易統計」を基に日本総研作成
（注１）< >は2016年のシェア。
（注２）資源国はオーストラリア、ブラジル、ロシア、南アフリカ。
（2012年
=100）
0.6
▲ 5.4
▲ 11.3
▲ 43.6
▲ 50
▲ 40
▲ 30
▲ 20
▲ 10
0
10
日本 総額 ＥＵ 米国
国別対中直接投資（前年比）
（資料）商務部
（注）2017年1～6月、人民元ベース。
（％）
雇用情勢は改善
中国
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2012 13 14 15 16 17
(％)
(年/月)
名目ベース
実質ベース
小売売上高（前年比）
（資料）国家統計局「社会消費品零售総額」
（注）ＣＰＩ上昇率で実質化、１月と２月は１～２月の合計。
◆個人消費：持ち直し
７月の実質小売売上高は前年同月比9.0％増、
名目小売売上高は同10.4％増。2017年入り後、
個人消費は持ち直し傾向。
この背景には、雇用・所得環境の改善が指摘
可能。総じてみれば、これまで続いてきた企業
のリストラが一服したため、雇用情勢は改善。
企業における人員増強のための賃上げにより、
１～６月の一人当たり実質可処分所得も前年同
期比7.3％増と、2016年の前年比6.3％増を底に
持ち直し。
◆求人数：２四半期連続でプラス
中国人力資源市場信息監測中心によると、４
～６月期の全国95都市の公共就業サービス機構
の求人数は前年同期比5.5％増と、２四半期連続
でプラスに。企業活動の活性化で、労働需要が
回復していることを示唆。
業種別にみると、リース・企業向けサービス
は、リストラの動きが一巡して同87.3％増と大
幅に拡大。不動産業も、昨年までマイナスが続
いていたものの、今期は同30.8％増。
他方、増加が続いていた金融業では、業務の
見直しが進められ同▲53.0％と大幅に減少。当
局が銀行のリスク管理に対する監督管理を強化
したことが一因に。
◆自動車販売：年末にかけて駆け込み需要発生
本年初からの小型車減税措置の縮小を受けて
自動車販売台数は急減速していたものの、７月
には前年同月比6.2％増と、持ち直しの動き。
今後を展望しても、本年末に予定される減税
措置終了に向けて駆け込み需要が生じることが
予想されるため、年末にかけて自動車販売台数
は徐々に持ち直す見通し。
ただし、2018年入り後には、減税措置の終了
に伴い再び販売が減少する公算大。
▲ 20
▲ 15
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▲ 5
0
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2012 13 14 15 16 17
(％)
(年/期)
都市部の求人数（前年比）
（資料）中国人力資源市場信息監測中心「部分都市公共就業服
務機構市場供求状況分析」
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2008 09 10 11 12 13 14 15 16 17
グラフ タイトル
自動車販売台数（前年比）
(％)
(年/月)
(資料)中国汽車工業協会「汽車工業経済運行情況」
を基に日本総研作成
小型車取得税率
10.0％ 5.0％ 7.5％
▲ 60
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100
リー
ス
・企
業
向け
サ
ー
ビ
ス
不動
産業
鉱業 教育 建設
業
全業種 運輸
・保
管
業
飲食
・宿泊
金融
業
業種別の求人数
(％)
(資料)中国人力資源市場信息監測中心「2017年第二季部分都
市公共就業服務機構市場供求状況分析」
(2017年４～６月期、前年比）
製造業の生産活動が拡大
中国
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4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6
2014 15 16 17
全体<100>
インフラ投資（除く電力）<20>
不動産開発投資<17>
固定資産投資（年初累計、前年比）
（％）
（資料）国家統計局「全国固定資産投資」
（注）<>は2016年のシェア。
（年/月）
▲ 10
▲ 5
0
5
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15
2013 14 15 16 17
粗鋼の生産量（前年比）
（％）
（年/月）
（資料）国家統計局「主要工業産品産量」
（注）1月と2月は1～2月の合計。
◆固定資産投資：減速に歯止め
１～７月の固定資産投資は前年同期比8.3％増
と、2016年通年の前年比8.1％増から小幅に加
速。
内訳をみると、政府が景気てこ入れ策を講じ
るなか、インフラ投資と不動産開発投資が、そ
れぞれ20.9％、7.9％増と昨年から加速。
これらの結果、関連産業の生産・販売活動は
大きく拡大。７月の主要建機メーカーの油圧
ショベルの販売台数は前年同月の2.1倍に。製造
業を中心とした第２次産業の名目ＧＤＰ成長率
や鉄道貨物輸送量、電力消費量の伸び率も急上
昇。
ここ２年間大幅にスローダウンした民間固定
資産投資も同6.9％増と持ち直し。医療や娯楽な
どの第３次産業のみならず、通信機械や電子部
品、はん用機械などの製造業の設備投資にも回
復の動き。
他方、国有企業の固定資産投資は同11.7％増
と、昨年から減速。景気失速懸念が後退したた
め、当局の意向を映じて投資抑制に転じたこと
が主因。
◆工業生産：横ばい
７月の工業生産は前年同月比6.4％増と、伸び
率は横ばい圏内で推移。内外需要の好調持続を
反映。
業種別にみると、はん用機械や電気機械、鉄
金属業の生産拡大が顕著。品目別にみると、産
業用ロボットやノートパソコン、粗鋼などの生
産が大幅に拡大。とりわけ、７月の粗鋼の生産
量は同10.3％増と、伸び率が急上昇。
もっとも、先行き工業生産の伸び率は緩やか
に減速する見通し。過剰生産が懸念され始めて
いるほか、政府が景気過熱にブレーキをかけて
いることから、国内需要が減速に向かうことが
背景。
▲ 100
▲ 50
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50
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150
200
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07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
油圧ショベル販売台数（前年比）
（％）
（年/月）
（資料）中国工程機械工業協会
（注）主要建機メーカー。
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4
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2013 14 15 16 17
工業生産（右目盛）
工業生産（前年比）
（％）
（資料）国家統計局「規模以上工業増加値」
（年/月）
住宅価格は早晩頭打ちに
中国
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2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
(％)
(年/月)
消費者物価（ＣＰＩ）
工業生産者出荷価格（ＰＰＩ）
CPIとPPI（前年比）
（資料）国家統計局「居民消費价格」「工業生産者出荷价格」
◆物価：インフレ率は横ばい圏内
７月のＣＰＩは前年同月比＋1.4％と、横ばい
圏内で推移。医療や教育関連のサービス価格が
押し上げ要因となる一方、豚肉の供給拡大に伴
う価格下落が押し下げ要因に。
７月のＰＰＩは同＋5.5％と、２カ月連続で横
ばい。鋼材価格が内需拡大を受けて値上がりす
る一方、輸入価格の上昇が鈍化。
◆不動産価格：一段と上昇
７月、主要70都市の平均価格は前月比＋0.4％
上昇。70都市のうち、価格が上昇したのは56都
市。これまで、住宅販売が急増を続けてきたこ
とが背景。
もっとも、住宅販売は2017年春頃に頭打ち
に。住宅価格は住宅販売に半年から１年程度遅
れて変動することを踏まえると、秋の党大会後
には住宅価格が頭打ちとなる見通し。
◆人民元レート：元高の動き
人民元の対米ドルレートは、１月頃に減価に
歯止めがかかり、足許では元高が進行。
この背景には、資本流出規制の強化、景気減
速懸念の後退、短期市場金利の上昇によって、
資本流出に歯止めがかかったことが指摘可能。
経常収支の黒字も構造的な元高要因として作
用。
足許では、政府が金融機関に対して、対外Ｍ
＆Ａに積極的な企業に対する信用リスク調査を
強化するよう要求。これは、対外直接投資によ
る資本流出の大きなブレーキ要因に。
資本流出に歯止めがかかったため、中国人民
銀行による元買い・ドル売りの為替介入は一
服。７月末の外貨準備高は３兆807億元と、６カ
月連続で増加。米国側統計をみても、国債保有
額は、６月末に中国が日本を抜いて９カ月ぶり
に首位に。
6.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
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10 11 12 13 14 15 16 17
（元/ドル）
（年/月/日）
＜人民元レートの推移＞人民元レート●●
（資料）Datastream
（注）トムソン・ロイター社調べ。
元安
96
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2012 13 14 15 16 17
（年/月）
主要70都市の新築住宅価格（右目盛）
分譲住宅販売床面積（季調値）
●●
住宅の販売床面積と価格
（2012年
1月=100）
（2010年
=100）
（資料）国家統計局「全国房地産開発投資和銷售
情況」、Thomson Reutersを基に日本総研作成
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2014 15 16 17
●●
外貨準備高
（億ドル）
(資料)国家外為管理局
（年/月）
