ン
2.0
？
今月 注目点
2018
年
4
月号
成長促進策 先行し
ンプ政権
2018
年
3
月 入
ン 政権 幹部更迭
や 保護貿易的措置 政策 先行 不透明感
強
金融市場 不安定 動
い
選挙期間中 主張
ン 政
権 経済政策
ン
ン 的
景気刺激策 減税 ン 支出
規制緩
和
成長促進的 側面 移民 制限や通商
面
保護主義
反
ン的要素
組合
あ
就任後約
1
年間 振 返
結果的 成長
促進分野 先行
実績 上
明
あ
法人税減税 軸
税制改革
10
年間
減税額
1
兆
4630
億
昨年
12
月
22
日
成立
続
3
月
23
日
2018 2019
年度
2
年間 歳出 合計約
3,000
億
引 上
反映
2018
年度 歳出法 成立
二
合わ
2018 2019
年 成長率
0.4
％程度押 上
効果 あ 試算
い
規制緩和
い
前政権時 大統領令 基
い 導入
各種 規制 撤廃 動い い
個別
的影響 評価
い
企業活動
自由度 向上
い
特 全米独立企業連
盟
NFIB
景況感指数 上昇 示
う
中小企業経営者 心理
改善
い
い
ケ 一覧
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税制改革 経済へ ンパク
議会最終案 上下院合同案
減税額 対GDP
億 ン (%)
家計 8,580 0.8 8 0.37
法人 6,050 0.2 10 0.05
計 14,630 0.42
対象 乗数 期間 年
歳出上限引 上 ンパク 実際 歳出 行わ 場合
2018年 2019年
引 上 前 歳出上限 財政年度 ガカ億 ゼ 1,065 1,091
引 上 後 歳出上限 財政年度 ガカ億 ソ 1,208 1,244
引 上 幅 ソ － ゼ 143 153
実際 支出増 ゾソナ試算 災害支援含 財政年度 ガカ億 13.9 131.1
実際 支出増 ゾソナ試算 災害支援含 暦年 換算 ガカ億 39.7 114.7
Gタニ比 ％ 0.20 0.55
実質成長率 影響 ％ ン 0.20 0.35
出所 各種資料 三井住友 ン 作成
出所 議会予算局 CBO 資料 三井住友 ン 作成
中小企業楽観指数
80 90 100 110 120
10 11 12 13 14 15 16 17 18
中小企業楽観指数
注 期間 2010年1月～2018年2月
出所 全米独立企業連盟 NFIB 基
三井住友 ン 作成
吉川
政策 重点
示す人事
ン氏 前国家経済会議
NEC
委員長 や
ン氏 前国務長官
政権 去
背景
複数 要因 あ う
経済政策 いう角度
見
減税
実施
経済 多少
景気 大崩
い見通
ン 大統領
重点政策
公約実行
可能性 高い 一
完了 新 い
取 組
始
あ
組 替え
ン
あ
ン 大統領
自然 動
い
保護主義政策 狙い
ン 政権 保護主義政策
基本的
今年
11
月 中間選挙
支持拡大 更
2020
年 大統領選挙
い
ン 氏 再選
可能性 高
狙
あ
但 中国
経済力 急速 伸長 対
警戒論や批判
ン 政権 限
ワ ン ン 議会関係者
間
党派 問わ 共有
い
留意
必要 あ
中国 対し 制裁措置 発動
鉄鋼
関税 引 上
3
月
23
日発
動
多 国 当面適用除外
選挙対策
北米自由貿易協定
NAFTA
や
他 貿
易交渉 有利 進
戦術 あ
明
重要
3
月
22
日 発表
1974
年通商法
301
条
中国 知的財産権侵害
制裁措置
WTO
提訴
500
～
600
億
分 中国
輸入品 対
25
％ 関税賦
課 中国
対米投資
制限
発動 あ
中国側 米国
輸入品
30
億
分 関
税
表明
い 但
ン 政権
好循環 入
い 景気 壊
何
い 基本的
実 際 措 置 段 階 的 動
staged actions
中国 経済力 伸長
制
う
あ い 米国
利益
条件 中国
引 出 う
実際今回 関税賦課
細目
発表
い い
500
～
600
億
いう対象品
目 規模 小
い
米国 輸入全体
2
％程度
25
％ 関税
米国全体 平均関税率
影響
0.5
％
程度 あ
中国側 現段階
米国
対決
望
い 考え い
李克強首相 発
言
明
あ
管理
貿易摩擦
可能性 大 い
互い 出方 探
不透明要因
多い
金融市場 事態
得 い
最終的
黒字減
策
知的財産や
IT
関連
サ
巡 貿易
管理
貿易摩擦
う
ン
2.0
？
(1) 中国 不公平 技術移転 慣習 世界貿易機関 WTO 提訴
(2) 少 く 500億 相当 中国製品 25％ 輸入関税 課す
• 15日以内 米通商代表部 USTR 対象製品 公表
• 含 製品 中心 見通
• 30日間 公表後 ン 受 付
(3) 最新技術 取得 狙う中国企業 対米投資 制限
• 60日以内 米財務省 投資制限案 詳細 発表
出所 USTR 資料 基 三井住友 ン 作成
米国 対中制裁 ン 2018年3月22日 ンプ政権 2018年 課題
出所 各種資料 基 三井住友 ン 作成
国務長官 替え 派 外交 安全保障政策 準備
完了 対 ン 北朝鮮政策 中心 強硬路線 顕
在化 あ
政策 見通し
年初 概要 説明 中間選挙 結果 出 い
以上 財政赤字 拡大 共和党議員 乗 気 実現性 低下中
不法滞在子女 永住権問題 タゼゾゼ 停止 国境壁
予算 実現 い 民主党 反対 公算大 但
最高裁 タゼゾゼ停止 大統領令 棄却
議会 当面対応 必要
安全保障 対外
通商政策 移民対策
ドゼチハゼ交渉 膠着状態 あ 中 対中国政策 い い
始動 経済活動 実害 出 う 行動 避 う
脅 始 踏 え 交渉
緊張や不透明感 高 う
国内 財政
世界経済 国際金融情勢
注目
政治日程 ベン
ン 政権 重点 置 始
貿易 外交
面
動
注視
状況 続 う 米通商代
表部
USTR
関税対象
中国
輸入品
公表後
30
日以内 意見聴取
行わ
正式決定
予定 あ
4
月～
5
月初旬
第一弾 対中関税 関
大枠 設定
見通
品目
中国
反応 米中間 交渉 経緯
経
済 金融市場
ン
変わ
う
鉄鋼
関税
い
や
対
摘要除外
5
月
1
日
あ
NAFTA
交渉
結果
改
注目
い
米朝首脳会談 向
動
3
月
8
日
ン 大統領
首脳会談開催要請 受諾
3
月
25
日～
28
日 金正恩朝鮮労働党委員
長 訪中
各国 制裁 効果 あ
示唆
い 点 前向
展開 あ
安全保障担当 次期補佐官 強硬派
ン元国連大使 指名
中 ５月 米朝
首脳会談開催 向
交渉 成否 関係改
善 悪化両サ
いえ
対
ン経済制裁 解除措置延長
い
議会報告期限
120
日
今回
5
月中旬 や 米大使館
サ
移転 伴う
ン 大統領
訪問
5
月中 予
定
米中東政策 変化 受
中東 政
治情勢 原油価格
留意
い
米中経済指標 米社債市場
経済面
圏や中国 景気拡大
鈍化 米経済 再加速 関
金
融市場 影響
う
米社債市場
う 最近
国債
拡大傾向 あ
米企業
収益 好調
新興国 発行
建 債
安定
い
等
信用
高
い
考え い
為替
上昇 伴
海外資金 流入 鈍化
一時的 変化
う
言え
米
連邦準備制度理事会
FRB
金融緩和解
除 影響 関
重要
一
あ
拡大 一巡
注目
吉川
2018年 海外 2018年 日本
ク月 ガグ日 北朝鮮 金日成誕生日 コ日 黒田日銀総裁任期 キカ日 -- Gキカ財務相 中銀総裁会合 ワ ン ン キケエキゲ日 金融政策決定会合 展望
キカエキキ日 -- ツトチ 世銀春季総会 ワ ン ン
キケ日 ダゾソ理事会 中旬 米国 為替報告
月内 -- Wハナ 世界貿易額 キカガゲ年 公表
月内 -- ツトチ Wリロョミ ダマリラリmiマ ナutョリリユ 公表
月内 -- 米韓合同軍事演習
月内 -- ドゼチハゼ第コ回会合 ワ ン ン
グ月 ガエキ日 米国 FOMC
キゲ日 ン 大統領選挙
初旬 米国 キカガコ年版 ギカガ条報告書
ケ月 コエ9日 -- Gゲ首脳会議 ガクエガグ日 金融政策決定会合
ガキエガギ日 米国 チナトゾ 見通 記者会見 月内 成長戦略 骨太 方針公表 ガク日 ダゾソ理事会 見通 月内 通常国会会期末 キキ日 -- ナニダゾ総会
キコエキ9日 ダバサ
当面 重要課題
主要国 地域経済 見通
米国：成長見通し 上方修正
個人消費
1-3
月 減速
一時的
う
2
月分 耐久財受注
設備投資 堅調
2018
年度歳出予算 成立
3
月
23
日
受
GDP
成長率 予想
2018
年
2.5
％→
2.7
％
2019
年
2.0
％→
2.4
％ 共 上方修正
ン
加速 限定的
FRB
景気 物
価 両方 考慮
段階的 利上
ン
続
う
2018 2019
年
3
回 利上
予想
中国：若干減速
堅調
2018
年
1
～
2
月 鉱工業生産 上振
1-3
月期
GDP
成長率 予想 前年比＋
6.8
％
＋
6.9
％ 上方修正 但
一時的
暖房需要 伸び 受
発電量 増加
部
分 大 今後 重厚長大産業
高付加価値
産業 産業構造 転換 図
成長率
ン ン
いう習政権 方針 沿
動
見込
2018
年通年 成長率予測
＋
6.7
％
据え置 人民元や
背景 あ
資本
安定 続い い
ユ
圏：若干減速 大
懸念 し
輸出 製造業生産 増勢 やや鈍化
内
需 安定 加え
4-6
月以降米国 減税効果
輸出 下支え
景気 堅調 続
う
3
月
8
日 理 事 会 欧 州 中 央 銀 行
ECB
量的緩和再拡大 可能性 関
ワ
ン
削除
資産買い入
2018
年
9
月 終了
可能性 大 但
賃金 ン
加速 限定的
高
警
戒 必要
政策金利引 上
2019
年
前半
う
日本：堅調持続
輸出
IT
関連生産
調整 円高
懸
念
ン
やや緩や
見込
但 今後米国 減税効果 出
回復 裾野 広
趨勢
堅調 持続
見
国内 雇用
伸び 力強 所得 消費 上向い
円 為
替
極端 動
景気 回復基
調 続 予想
▲0.4 ▲0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01
非耐久財 耐久財 サ
米国：実質消費支出 推移
前月比 ％
年/月
注 期間 2015年1月～2018年1月
出所 ン大学 基 三井住友 ン 作成
▲2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
鉱工業生産
う 公益 電気 水道
中国：鉱工業生産 全体 公益関連
前年同月比 ％
年/月
注 期間 2014年1月～2018年2月
出所 CEIC 基 三井住友 ン 作成
▲3 ▲2 ▲1 0 1 2 35 40 45 50 55 60
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
圏 サ 業PMI 左軸
圏 内需 右軸
米国：ユ 圏 サ 業PMI 内需
注 期間 2007年1-3月期～2018年1-3月期 内需 2017年10-12月期
出所 Datastream 基 三井住友 ン 作成
ン 前期比 ％
年
6,200 6,250 6,300 6,350 6,400 6,450 6,500 6,550 6,600 6,650
12 13 14 15 16 17 18
月次 四半期 日本：就業者数 季節調整値
万人
注 期間 2012年1月～2018年1月
動向 見通
1
年程度
注 2018年3月26日現在 出所 各種資料 基 三井住友 ン 作成
主要資産 投資魅力度判断
コ ン
キカガコ年 利上 ギ回 ギ ケ 9月 ン 財政刺激 含 景気堅調 続 年後半 ク回目 検討 可能性 あ ン 加速 限定的 景気堅調 利上 継続 チネソ 政策金利 中立的水準 引 上 可能性 国債増発 市場 意識 中 高
ン 率 緩や 中 ネソゼ 現状 政策金利 維持 見通 あ 商品市況 強含 い 背景 堅調 ン 推移 予 想 雇用 改善継続 上振 要因 通貨高 対 ネソゼ 警戒感 米中貿易摩擦 やや頭 押 え 要因 え う
資金 悪化 主導 調整 一巡 景気堅調 下 率 低下 向 う見通 計算上 割安領域 売 い 税制改革 対 横這い圏 推移 予想
通貨
米 米保護主義 政局不安 う 日銀 政策 対 先行 不透明感質金利差 高円安要因 日本 経常黒字や米国 双子 赤字 安円高要因 綱引短期的 円 上値 試 あ 得 但 大局的 米景気 強 や日米実ン 動 想定 買い持 拡大やダゾソ首脳 高 制発言 減税 受 米景気 加速 考え 一時的 ン 推移 あ 得 先行 ケ 月～ガ年 考え 金融市場 ダゾソ 金融政策正常化 織 込 徐々 ン 切 上 う
豪
雇用 家計所得 増加 始 景気回復 家計部門 波及 始 兆候 出 景気回復 継続 う 但 ン 率 豪州中銀 目標 ン やや下回 下限 達 程度 あ 金融政策 キカガコ年中 現状 維持 利上 キカガ9年 う 長期金利 米国 連動 展開 新興国 米金利高 新興国 長期金利 上昇圧力幅 予想 但 引 続 政局 不安定 国 存在全体 ン 経常収支新興国 ン ン ン ン 的良好 資金流入 続 う良好 国 多い横這い 拡大 小
投資適格 企業収益 良好 税制改革 高格付 企業上昇 海外資金 鈍化 資金 悪化やトァゼ関連 起債増 う面 多い 先行 需給悪化 峠 越え 拡大 但 小幅 化～横這い う水準 戻 い 上 債券
日本 発 受 黒田総裁 続投 新体制下 日銀 実際 許容乖離幅拡大 動 蓋然性 低下 国内政局不安 一時的 変動要因 可能性ゾニツ 上昇率 ガ％ 中 キ% ン 目標 維持 緩和的金融政策 長期化 長期金利 操作目標 許容乖離幅拡大 議論 続 円反
米国
欧州 ダゾソ ギ月 理事会 資産買い入 関緩や 利上 キカガ9年以降 市場 金融政策正常化 織 込ワ ン 修正 資産買い入 終了 視野 入 始長期金利 徐々 ン 切 上 展開ン 低位安定 高警戒
豪州
米欧 株式 債券市場 高 短期的 調整 可能性 あ 堅調 景気 恩恵 受 欧米 金融引 締 緩や 続 資金流入 相場 上昇基調 継続 う 但 経済 ン ン や政治 選別 肝要
日本 景気 不動産市況 堅調 中 分配金利回 や分配金成長 魅力 継続 市場え 利回 向上 経営改善 海外 比 小幅 長期金利上昇 背景 出遅 修正 形 徐々 水準 切 上 展開回避傾向や金利先高観 不透明材料 ダハチ 需給面 下支 金利上昇 影響 織 込 過程 あ 先行 金利変動 落 着 中国景気 堅調や地域経済 回復 う 好業績 材料 底入 上昇 向 う可 能性 高い
景気見通 改善 下振 懸念 小 い 株価 近い 不動産価格抑制策 抑制要因 あ 他地域 相対観 上値 重い展開 中国景気 下振 懸念 後退 商品市況 回復基調 下主要鉱山 業績 好調 割安感 あ 米中 貿易摩擦 影響 注意 い 先進国
ッテ ノGイ 香港 キカガコ年ン 主力株 上昇中国経済 見通 明 背景 力強い業績拡大 続 予想 欧米 比較 割安感 あ 中国関連株中心 堅調 続 う株式市場 中 割安感 後退 業績面 出遅 感 あ 株 中 相対的 低評価 新興国 中国経済 安定的拡大 見込 下 業績拡気 継続 う安定 い 欧米市場 割安感 縮小 向 い 株価 堅調 持続 予想新興国 景気 底堅 推移 見通 業績 下方修正米中 貿易摩擦 影響 注意 い 限定的 域内通貨 生産 反落 輸出 拡大 雇用 所得 消費 改善 続 国内景気 底堅 キカガゲ キカガコ年度共 増益 見込 但 株価 い 製造業 景況感 ン 鈍化 保護主義 懸念 円上昇 う 新年度会社計画 慎重化 国内政局 当面上値 重い展開
米国 良好 環境 背景 堅調 企業業績見通 株価 底堅い推移 想定 金融政策 正常化 財政出動 ン 警戒 長期金利 上昇 可能性 あ ン 拡大余地 限定的
欧州 安 景気 全体サ 要因 製造業景況感 ン 鈍化 ダゾソ 金融緩和縮小 伴う 高傾向 懸念材料堅調 あ 業績改善 海外部門 域内関連 波及 企業収益 株価 支え 見通 米国 比較 ン 割 上段 今月 下段 先月
資産 弱気 中立 強気
株式
日本
豪州
新興国
現預金≒債券 ガコ年ギ月度
ガコ年ク月度
株式≧債券 外株≒国内株 円債≒ 外債 ≧米 ≒円 先進国≒新興国
動向 見通
着地 ン
主要資産 市場見通し
注 2018年3月19現在 出所 各種資料 基 三井住友 ン 作成
キカガコオガエキカガコオギ見通
キカガコオクエキカガコオケ見通
キカガコオゲエキカガコオ9見通
キカガコオガカエキカガコオガキ見通
下限
上限
着地
下限
上限
着地
下限
上限
着地
下限
上限
着地
国内株式
TOPIX
1,640 1,840 1,760 1,600 1,900
1,800 1,600
1,900 1,800 1,640 1,940 1,840
日経平均株価
20,500 23,000 22,000 20,000 24,000 22,500 20,000 24,000 22,500 20,500 24,300 23,000
ハナニツビ 配当込
2,401 2,692 2,575 2,356 2,792
2,647 2,369
2,805 2,660 2,440 2,877 2,731
東証小型株指数
3,230 3,630 3,470 3,150 3,740
3,540 3,150
3,740 3,540 3,230 3,820 3,620
国内債券
ガカ年国債金利
0.00
0.10
0.05
0.00
0.10
0.05
0.00
0.20
0.05
0.00
0.20
0.05
ドナトバネゼエソニツ 総合
380
383
381
380
384
382
377
384
382
378
385
383
外国株式
S&P500
2,550 2,900 2,800 2,550 2,950
2,825 2,575
2,975 2,850 2,575 3,000 2,875
NY DOW
23,100 26,300 25,400 23,100 26,700 25,600 23,300 26,900 25,800 23,300 27,200 26,000
EURO Stoxx
345
405
390
350
410
395
355
420
400
360
425
405
FT100
6,500 7,600 7,300 6,600 7,700
7,400 6,700
7,900 7,500 6,800 8,000 7,600
HangSeng
28,000 34,000 32,000 31,000 37,000 34,000 32,000 38,000 35,000 33,000 39,000 36,000
MSCI AC Asia ex Japan(Gross US$)1,475 1,675 1,600 1,650 1,850
1,750 1,700
1,900 1,800 1,750 1,950 1,850
トノゾツ \
2,177 2,774 2,535 2,172 2,833
2,578 2,214
2,923 2,630 2,279 3,056 2,735
外国債券
米国ガカ年金利
2.60
3.00
2.70
2.50
3.10
2.80
2.70
3.30
3.00
2.90
3.50
3.20
独国ガカ年金利
0.50
0.80
0.70
0.60
1.10
0.90
0.70
1.20
1.00
0.80
1.30
1.10
英国ガカ年金利
1.30
1.70
1.50
1.20
1.80
1.60
1.30
1.90
1.70
1.30
1.90
1.70
米国ギカ年金利
2.90
3.20
3.00
2.70
3.40
3.00
2.70
3.40
3.10
2.80
3.50
3.20
FTSE-WGBI(\)
413
471
439
402
475
439
401
477
440
410
491
451
FTSE-WGBI(\Hedge)
375
384
380
372
386
379
370
384
376
369
382
374
為替
オ円
100.00 110.00 105.00 100.00 110.00 105.00 100.00 112.00 105.00 100.00 115.00 107.00
オ
1.20
1.30
1.25
1.20
1.30
1.25
1.20
1.30
1.26
1.20
1.30
1.27
オ円
125.00 140.00 131.00 120.00 140.00 131.00 120.00 140.00 132.00 125.00 145.00 136.00
ン オ円
140.00 155.00 148.00 140.00 160.00 148.00 140.00 160.00 148.00 145.00 165.00 152.00
豪 オ円
80.00 90.00 84.00 80.00 95.00
84.00 80.00
95.00 85.00 85.00 95.00 87.00
短期金利
CALL
▲カォガカ
0.00
▲カォカグ ▲カォガカ
0.00
▲カォカグ ▲カォガカ
0.00
▲カォカグ ▲カォガカ
0.00
▲カォカグ
政策金利
海外市場 米国
＜株式市場＞
良好
ク 環境 企業業績 サ
し 経
済成長率 上回 増益率 見込
堅調
企業業績 株価 支え う
株価下落 一因 賃金 伸び率 2月 鈍化
ン 警戒感 和 長期金利 上昇 一服 株価 予想利益 関係 ン
落 探 展開 う
2018年 1株当 予想利益 見通 2017
年10-12月期決算 経 引 上 自
社株買いや増配 言及 企業 増加 い 家計 手取 額 増加 消費 増加期待 含
株価 下支え要因 う
今回 一連 ン 政権 通商攻勢 多少 貿易 対 逆風 見 世界経済
悪影響 比較的 企業業 績 影響 主要国 数% 抑え 考え
米国 企業業績見通 3月27日
ン 集計 2018年 前年比
+19.7% 減速 2桁 伸び
見 込 う S&P500種 指 数 株 価 収 益 率 PER 16.2倍 3月27日 Bloomberg 2016年3月頃 水準 低下 今後 米連邦
準備制度理事会 FRB 金融政策 正常化
進 PER 拡大 伴う株価上昇 難 い 思
わ 引 続 利益成長率 沿 株価 上昇 期待 考え
＜債券市場＞
長期金利 緩や
ン
切 上
展開
国債：景気 底堅 維持 う 税制改革や 歳出拡大 景気押 上 効果 期待 金利上昇要因 意識 う
ン 抑制 思わ 年3
回 政策金利 引 上 やFRB ン
縮小 金融政策 正常化 動 継続 金利上昇要因
う
投資適格社債： 上昇 海外資
金流入 鈍化 資金 悪化や
M&A関連 起債増 受 国債
拡大 但
水準 戻 い 上 企業収 益 依然良好 税制改革 高格付 企業 面 多い 先行 需給悪 化 峠 越え 小幅
化 横這い う
社債：資金 悪化 主導 国債 拡大 一巡 景気堅調 下 率
低下 向 う見通 現状 割安 領域 売 い 見 税制
改革 対
横這い圏 推 移 予想
国債 社債利回
推移
株価指数 予想株価収益率
(年)
注1 期間 2016年1月4日～2018年3月27日
注2 予想株価収益率＝株価は1株当 予想利益 1株当 予想利益 12 月先予想 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
0 5 10 15 20
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
量的金融緩和 期間 社債 投資適格社債
10年国債
QE1 QE2 QE3
注1 期間 2008年1月2日～2018年3月27日
注2 投資適格社債：US Corp Master Index 社債：US High Yield BBB Index
出所 ICE BofA ML Bloomberg 基 三井住友
ン 作成 ( ン )
80 100 120 140 160 180 200
16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
情報技術 金融
S&P500種
2016年1月4日＝100
8 12 16 20
16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
情報技術 S&P500
金融
(倍)
年/月
長期金利はレンジを切り上げていく見通し
海外市場 欧州
＜株式市場＞
引 続 堅調 経済 好調 企業収益 株価
下支えす 見込
貿易 鉱工業生産 下振 見 景気 高水準 付 可能性 あ
大 減速 予想 引 続 環境 業績 成長 サ う 米国対比 業績 上振 余地 あ 株価 押 上 見
ECB理事会 経済見通 改善 背景 緩
和 修正 行わ ン 上昇 緩 や 見方 示 安心感 広
ECB 緩和的 金融環境 転換
高懸念 依然残 い 高 進 場合 株価 下押 圧力 う
＜債券市場＞
緩や
ン
切 上
展開
堅調 景気情勢 継続 い ン 率 足元 抑制 い 4-6月期 徐々 上昇
見通 今後 長期金利 上昇要因 う
ECB 3月 理事会 資産買い入 関 ワ
ン 修正 資産買い入 終了 視野 入 始 緩や 利上 2019年以
降 市場 金融政策正常化 織 込 長期金利 徐々 ン 切 上 展開 う
ク 欧州
600 1
株当
利益 推移
欧州主要国
10
年国債利回
推移
注 期間 2008年1月2日～2018年3月27日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
注1 期間 2014年 月2日～2018年3月27日
注2 1株当 予想利益 12 月先予想 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
輸出期待指数
IFO
輸出 前年同月比
ECB
資産購入
APP
推移
(10億 ) (10億 )
注 期間 2015年3月～2018年12月 2018年3月以降 三井住友
ン 予測
出所 ECB 基 三井住友 ン 作成
▲2 0 2 4 6 8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン 英国
ン
(年) (％) 22 24 26 28 30 32 300 340 380 420 460 500
14 15 16 17 18 19 20
ク 欧州600(左軸)
1株当 予想利益 (右軸)
18年予想 26.43 19年予想
28.01
20年予想 30.29
(年)
( ン ) ( )
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0 20 40 60 80 100 120
3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 15 16 17 18
月購入額 左軸
APP残高 右軸
予想
年/月
▲30 ▲20 ▲10 0 10 20 30 ▲30 ▲20 ▲10 0 10 20 30
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
製造業 輸出期待DI(3 月先行)(左軸)
輸出(右軸)
注 期間 2008年1月～2018年2月 製造業 輸出期待DI 3 月先行 輸出 2018年1月
出所 Datastream 基 三井住友 ン 作成
( ン ) (前年同月比 ％)
海外市場
＜ ン ＞
18年2月 製造業PMI 引 続 50超 景気拡
大局面 あ 目先 ン 上振 懸念 後退
雨季 降雨量や総選挙 向 財政赤字 拡
大 引 続 ン 上振 要因 う
＜
NIEs
４＞
ンガ 18年度予算案 財政再建 景気
安定 重視 内容 GST税率 引 上 先送 18年 緩や 景気鈍化 19年 安定 う 香
港 景気 中国 影響 18年 鈍化 18年 深圳
経済規模 追い抜 見込 韓国 18年
成長率 鈍化 19年 安定 う 中韓 緊張
緩和 自動車販売 作用 う 文政権 雇用拡大 協力 得 財閥 締 付 停止 台湾 新型 需要 好調 あ 年 後半 輸出 堅調 推移 う
＜
ASEAN>
ン ネ 18年6月 地方選挙 あ 消費 回復
向 う見込 州知事 公共投資 発注先 中小企業 回帰 雇用増 低 中所得層 消費持 直 期待
原油高 歳入 増加 促 財政支出拡大 作用 う 18年4～5月 総選挙 見込 ン 中間
所得層 拡大傾向 辿 内需主導 景気回 復 継続 う 物品税 引 上 等 ン 押 上 利上 実施 予想 18年11月
総選挙 向 首相 農村対策 行 地方景気 ベ 2月 製造業PMI
引 続 堅調 内需主導 緩や 回復軌道 続 見通
＜株式市場＞
中国景気 安定し 拡大 背景 業績拡大
継続 米国 対す 相対的 割安感 縮
小 向 い 株価 堅調 推移
3月 株式市場 北朝鮮問題 進展期
待等 あ 比較的堅調 推移 い 下旬 米中貿易戦争 懸念 高 調整色 強 予想株価収益率 水準調 整 進展 企業業績 景気 堅調 維持 見通 下方修正 限定的 引 続 米国株式 対 相対的 割安感 残 存 理由 今後 緩や 上昇 見通
株式市場 予想株価収益率 12 月先
予 想 3月27日 現 在12.7倍 S&P500 同16.2倍 約22％ ン
12.7は16.2 2010年以降 平均
ン 幅 19％ あ 水準 上昇余
地 残 い 考え
＜債券市場＞
緩や
金利上昇 想定
米国長期金利 上昇 合わ 緩や 金利 上昇 想定 各国 金融政策 概 中立
維持 い 各国中銀 政策間 差 出始 い ン 中立 ン 引 締
移行 ン ン 上振 警戒 ン やや引 締 方向
示唆 い
注 期間 2010年 月 日～2018年3月27日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
注1 期間 2016年1月1日～2018年3月27日
注2 MSCI AC 除 日本 米 予想株価収益率＝株価は1株当 予想利益 1株当 予想利益 MSCI AC 除 日本 12 月先予想 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
(倍)
( ン )
主要国 地域
10
年国債利回
(%)
MSCI AC
除く日本
推移
0 2 4 6 8 10 12
10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン ン
ン
ン 香港
10 12 14 16 18
300 400 500 600 700 800
16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
MSCI AC 除く日本 左軸
MSCI AC 除 日本
25日移動平均 左軸
MSCI AC 除く日本
予想株価収益率 右軸
海外市場
国 地域別 時価総額構成比 見 中国 株 価 指 数 36％ 占 中 国 指 数
MSCI 内 情報技術 43％
占 高成長 支え い 第13期全国
人民代表大会第1回全体会議 全人代
成長 原動力 一 次世代AI 研究開発
実用化 強化 位置 中国 国家戦略 相俟 中国 情報技術 高成長持続
株価指数 支え 期待
但 米国 通商政策 留意 必要 あ う
3月22日 知的財産権 侵害等 理由 中
国 対 通商法301条(*) 適用 制裁措
置 発表 一方 中国 30億 相当
米国製品 対 最大25％ 追加関税 発
表 今後 懸念 報復措置 応酬 自由貿易体制 後退 進 可能性 現時点 低い 考え 中国 情 報技術 主 市場 中国国内 あ 点
情報技術 利益成長期待 大 損 わ 可能性 低い 見
＊ 通商法301条 外国 不公正 貿易慣行 対 大
統領判断 関税引 上 等 一方的制裁措置 認
( ン )
1
株当
予想利益 前年比伸び率
MSCI AC
除く日本
推移
(年/月)
情報技術
引す
株価指数
株式市場 2月上旬 世界株式市場
大幅調整 連動 下落 後 戻 基調
3月下旬 米中貿易戦争 懸念 高
再度調整色 強 い 但 日本株 う 年初来安値 更新 う 調整 い
MSCI AC 除 日本 以下 株
価指数 1株当 予想利益 伸び率 見 2017年以降2020年 4年連続 2桁増益
見込 2018年 一般消費財 や 公共事
業 2桁増益 好業績 野 広 見
通 2018年以降2020年 2桁成長 続
業種 一般消費財 金融 時 価総額構成比 32％ 占 情報技術 伸
び 鈍化 半分 占 中国 情報 技術 高成長 続 う 中国 情報技術 1
株当 予想利益 伸び率 2017年 前年
比＋46.5％ 2018年同＋25.1％ 2019年
同＋27.3％ 2020年同＋24.3％ 前年比＋ 20％台 成長 続 見込
60 100 140 180 220
15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
情報技術 素材
MSCI AC 除 日本
金融 一般消費財 資本財 サ
注 期間 2015年1月2日～2018年3月27日 週次 米
出所 FactSet 基 三井住友 ン 作成
時価総額 2017 2018 2019 2020
比率 ィ実績イ ィ予想イ ィ予想イ ィ予想イ
100.0 26.9 14.7 10.7 11.2 4.2 78.6 13.9 6.1 5.2
素材 4.7 38.0 13.2 7.4 9.4
資本財 サ 6.8 23.4 13.9 11.9 6.5
一般消費財 9.1 2.6 28.4 18.0 11.7
生活必需品 4.5 2.2 5.0 12.4 15.6
2.7 11.0 20.3 19.7 11.0
金融 23.2 19.0 10.2 11.1 14.7
情報技術 32.2 57.8 17.8 10.0 9.0
電気通信 4.0 7.4 5.8 6.4 10.5
公共事業 2.7 ▲ キキォコ 24.2 9.0 7.6
不動産 5.9 19.5 15.5 9.9 1.7
年
トノゾツ ゼゾ 除 日本
年 時価総額 2017 2018 2019 2020
比率 ィ実績イ ィ予想イ ィ予想イ ィ予想イ
100.0 26.9 14.7 10.7 11.2
中国 35.8 21.0 16.4 15.2 12.8
韓国 17.3 43.0 17.3 6.8 5.4
台湾 13.4 9.8 8.6 7.7 ▲ キォカ
香港 11.1 15.0 6.9 5.7 6.6
ン 9.1 10.0 17.3 18.1 19.0
ン 13.1 14.1 11.6 9.1 11.0
ン 4.1 8.0 10.3 8.9 11.8
2.8 13.9 8.2 6.6 11.8
2.7 ▲ キォガ 13.8 7.1 9.2
ン 2.4 15.0 14.1 12.5 11.2
ン 1.2 2.2 11.8 13.3 ▲ カォギ
ン 0.1 ▲ キキォカ 28.5 14.5 11.0
トノゾツ ゼゾ 除 日本 国 地域
注 2017年～2020年 2018年以降 FactSet予想 2桁
時価総額比率 四捨五入 関係 合計 100 い場合 あ
2018年3月16日現在
出所 FactSet 基 三井住友 ン 作成
%
業種別
国別
%日本市場
＜株式市場＞
上値 重い展開 想定 慎重 新年度会社計
画へ 警戒感 重石
当面 株式市場 上値 重い展開 想定 内外金 利差 拡大 背景 安 円高 一段 進 余地 限 う 円高 前提 慎重 新年度会 社計画 警戒感 株価 重石 う
ン 米政権 保護主義的 動 強 安 円高要因 点 注意 必要 う
2017年度 企業業績 会社計画 前年度
比＋17％ 経常増益 見込 い 一方 弊
社予想 2017年度同＋20.1％ 続 2018年度 110円/米 前提 同＋8.8％ 経常増益 予
想 5円 円高 ▲3％～▲4％ 減益要因
う
下振
主要中銀
金融引
締
過度 懸念 高
貿易戦争 本格
化や中国経済 下振
北朝鮮問題
地政
学
高
想定
う
＜債券市場＞
長短金利操作目標 維持 想定
国内景気 回復 中 CPI上昇率 前年同月
比＋1％程度 見込 長期金利 想定
ン 0.0％～0.2％ 日銀 ＋2％ 物価上
昇目標 目指 ン 変化 緩和的 金融 政策 長期化 見通
10
年国債利回
推移
注 期間 2008年 月2日～2018年3月27日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
注1 期間 2011年 月4日～2018年3月27日
注2 予想株価収益率 Bloomberg予想 予想株価収益率 平均値 計算期間 2011年1月4日～2018年2月28日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
7,000 10,000 13,000 16,000 19,000 22,000 25,000
10 16 22 28 34 40 46
11 12 13 14 15 16 17 18 予想株価収益率(左軸)
平均 平均－１標準偏差
平均＋１標準偏差
日経平均株価(右軸)
(年)
(倍)
(円)
▲1 0 1 2 3 4 5
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
日本
米国
(％)
(年)
日経平均株価 予想株価収益率 推移
単位：ガカ億円
決算期 年度 売上高 前年比 営業利益 前年比 経常利益 前年比 税引 利益 前年比 合計 除 金融 2015 396,317 0.7% 29,775 11.8% 29,488 2.9% 17,601 ▲ カォケ%
2016 382,892 ▲ ギォク% 29,396 ▲ ガォギ% 30,568 3.7% 20,828 18.3%
キカガゲ 予 413,775 8.1% 35,014 19.1% 36,718 20.1% 25,757 23.7%
キカガコ 予 426,456 3.1% 37,878 8.2% 39,935 8.8% 26,319 2.2%
製造業 2015 247,135 0.8% 18,608 8.5% 18,399 1.5% 11,547 1.8% 2016 235,465 ▲ クォゲ% 17,447 ▲ ケォキ% 18,099 ▲ ガォケ% 12,178 5.5%
キカガゲ 予 257,327 9.3% 21,270 21.9% 22,479 24.2% 15,849 30.1%
キカガコ 予 265,947 3.3% 23,370 9.9% 24,380 8.5% 16,397 3.5%
非製造業 2015 149,182 0.6% 11,166 17.6% 11,089 5.2% 6,054 ▲ クォ9% 2016 147,427 ▲ ガォキ% 11,949 7.0% 12,470 12.4% 8,650 42.9%
キカガゲ 予 156,448 6.1% 13,744 15.0% 14,238 14.2% 9,908 14.5%
キカガコ 予 160,509 2.6% 14,507 5.6% 15,554 9.2% 9,922 0.1%
注1 2015年度～2018年度 2017年度以降 三井住友 ン 予想 2018年3月5日発表 対象 三井住友 ン 調査
合計224銘柄 製造業134銘柄 非製造業90銘柄 除 金融
注2 予想 前提 円/米 110円 円/ 135円 原油価格 60米 /
日本市場
＜株式市場＞
日本株式市場 中長期的 視点 見
割
安
ンへ
1
政治要因
森友学園問題 安倍政権 支持率低下 懸念材料 現在 経済運営 枠組 大
変わ 想定 い状況 考え
2 為替
現在 政治的 不透明感 円 買わ い 日米 実質長期金利差 大 開い 例え 円/米 100円 割 込
う 円高 長期的 定着 可能性 高 い 考え
3 企業業績 予想株価収益率
弊社 日本企業 2018年度 経常利益 前
年度比+8.8% 増益 予想 想定円/米
110円 足元 想定水準 円
高 米 安 水準 推移
2018年度 増益 可能 考え 一方 東
証株価指数 TOPIX ン 予想
株価収益率 12 月先予想 13.5倍 3
月27日 2013年以降続い い
期 下限 近い水準 低下
4 中長期的 視点 見 割安 ン
日本株式市場 利益成長率 低位 可 能性 あ 増益基調 十分維持可能 株 価 大 調整 ン 低
下値 固 い 考 え 日本株式市場 力強 上昇 続 局 面 い 更 調整 売
過 あ 中長期的 視点 見 割安 ン あ 言え う
森友学園問題 巡 焦点
日米実質金利差 円
/
米
財務省 森友学園 関 決裁文書 書 換え認
野党 麻生財務相 安倍首相 責任 追及 国会 審議 滞 始 い
内閣支持率更 低下 安倍首相 自民党総裁
選挙3選 可能性 遠 く
3選見送 基本的 自民党政権 継続 早
期政策転換 可能性 低い
市場 今後 状況次第 政策転換 早 織 込 恐 あ
(出所) 各種資料 基 三井住友 ン 作成
95 100 105 110 115 120 125
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4
15/12 16/6 16/12 17/6 17/12
円/
％
年/月
日米実質金利差 左軸 円 右軸
円/米
注 期間 2015年12月1日～2018年3月23日 日米実質金利差 米国 実質
金利 日本 実質金利 差 引い 実質金利 10年国債利回 期待 ン
率 差 引い 期待 ン 率 期間10年 ン ン 率 物価
連動国債 売買参加者 予測 今後10年間 年平均物価上昇率 使用
出所 Bloomberg 基 三井住友 ン 作成
日米実質金利差 左軸
通貨
Ｘ
＜円
/
英 ン
＞
英国景気 底堅い推移や ン 率 上昇 見
中
3
月 金融政策決定会合 英国中
央銀行
BOE
金融政策 中立型
物
価重視型
移行
2018
年
4-6
月期
追加利上
想定
市場
利
上 観測 英 ン
支援材料
う 但
関
不透明感や警戒感 依然
根強 英 ン
上値 抑制
要因
見通 英国 ン
あい 予想
＜円
/
豪
＞
ン
率 緩 や
中 豪 州 準 備 銀 行
RBA
現状 政策金利
維持
見通
あ
商品市況 強含
い
背景
堅調
ン
推移 予
想 雇用
改善継続 上振 要因 通
貨高 対
RBA
警戒感 米中貿易摩擦
やや頭 押 え 要因
え う
＜円
/
米
＞
米景気 底堅 推移
中 年
3
回 利上 や
ン
縮小 継続
金融政策 正常
化 進
支援材料
う 一方
日銀 緩和政策 維持
見通
海外
中心 緩和策 修正
思惑 根強 内外金
利差 拡大 円安要因 結び
い
米政治や地政学
対
警戒
燻
い
上値 抑制
要因
う
6
月頃
100
円
110
円
ン 相場 続
見通
＜円
/
ユ
＞
買い持 拡大や
ECB
首脳
高
制発言 減税
受
米景気 加速
考え
一時的
ン
推移
あ
得 う
先行
6
月～
1
年 考え
金
融市場
ECB
金融政策正常化 織 込
徐々
ン
切 上
い 見通
注 期間 2015年 月1日～2018年3月27日
出所 Datastream 基 三井住友 ン 作成 60
70 80 90 100 110
15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1
米 豪 ン
ン
年/月
円安
円高
2015年1月1日＝100
投資顧問契約及び投資一任契約 つい
注意
● ク つい
投資一任契約 基 投資 又 投資顧問契約 基 助言 行う金融商品 金融派生商品 金利 通貨 価格 金融商品市場 相場 他 指標 変動 損失 生 あ
投資 有価証券等 価格変動 又 発行体等 信用 金利や金融市場 変動 十分 流動性 下 取引 行う い流動性 等 外貨建 資産 投資 場合 為替変動 等 あ 運用収益 変動 当初投資元 本 割 込 あ
受託資産 運用 関 信用取引 先物 ン取引 以下 取引等 利用 場合 取引等 額 委託 証拠金 他 保証金 以下委託証拠金等 額 上回 可能性 あ 金利 通貨 価格 金融商品市場 相場 他 指標
変動 委託証拠金等 上回 損失 発生 可能性 あ
委託証拠金等 額や計算方法 多様 取引 態様や取引相手 応 異 取引等 額 当該委託証拠金等 対 比率 表示
●手数料等 つい
1. 投資顧問報酬
投資顧問契約又 投資一任契約 係 報酬 契約資産額 投資顧問報酬 計算 使用 基準額 対 あ 定 料 率＊ 乗 金額 上限 固定報酬 負担い
＊上記料率 客 契約内容及び運用状況等 異 あ 記載 契約資産額 計算方法
詳細 客様 協議 別途定 契約内容 上記固定報酬 加え成功報酬 負担い 場合 あ
2. そ 他 手数料等
上記投資顧問報酬 ほ 以下 手数料等 発生
(1)受託資産 負担い 金融商品等 売買手数料等
(2)投資一任契約 基 投資信託 組 入 場合 受託資産 負担い 信託財産留保額等 並び 信託財産 控
除 信託報酬及び信託事務 諸費用※等
(3)投資一任契約 基 外国籍投資信託 組 入 場合 信託財産 控除 外国運用会社 対 運用報酬 成功
報酬 投資信託管理 保管会社 対 管理 保管手数料 報酬 監査費用及び 他投資信託運営費用等
※投資一任契約資産 投資信託 組 入 場合 若 組 入 前提 投資信託 場合 諸費用 投資信託 監査 費用 含
手数料等 取引内容等 金額 決定 発生若 請求 都度費用 認識 又 運用状況等 変動 上限額及び計算方法 記載
3. そ 他
上記投資顧問報酬及び 他 手数料等 合計額 上限額及び計算方法等 上記同様 理由 あ 表示
注意 上記 や手数料等 契約内容及び運用状況等 異 契約 締結 際 事前 契約締結前交付 書面 確認下 い
投資信託商品 つい
注意
ク 費用
●投資信託 係 ク つい
投資信託 基準価額 投資信託 組 入 有価証券 値動 等 外貨建資産 為替変動 あ 影響 上
下 基準価額 下落 損失 被 投資元本 割 込 あ 運用 結果 投資信託 生 利益 び損失
受益者 帰属 投資信託 預貯金 異 投資元本 保証 い 一定 投資成果
保証 あ
●投資信託 係 費用 つい
投資い く 客 以下 費用 負担い す
◆直接 負担い 費用 購入時手数料上限3.78％ 税込 換金 解約 手数料上限1.08% 税込 信託財産留保額上限2.75％
◆投資信託 保有期間中 間接的 負担い 費用 信託報酬上限年 3.834％ 税込
◆ 他費用 監査費用 有価証券 売買時 手数料 取引等 要 費用 消費税等相当額 含 び外国 資産 保管等 要 費用等 信託財産 支払わ 投資信託 成功報酬 定 当該成功報酬 信託財産 支払わ 投資信託証券 組 入 場合 客 間接的 支払う費用 当該投資信託 資産 支払わ 運用報酬 投資資産 取引費用等 発生 費用等 関 時々 取引内容等 金額 決定 運用 状況 変化
あ 上限額 計算方法等 具体的 記載
※ 客 負担い 上記費用等 合計額 上限額 び計算方法等 客 保有期間 応 異 等 理 由 あ 具体的 記載
上記 記載 い や費用項目 一般的 投資信託 想定 費用 料率 三井住友 ン 運用 投資信託 費用 最高 料率 記載 投資信託 係 や費 用 投資信託 異 投資 際 販売会社 渡 投資信託説明書 交付目論見書 や契約締結前交付書面等 必 事前 覧 い
●投資信託 預貯金や保険契約 異 預金保険 貯金保険 保険契約者保護機構 保護 対象 あ 登録金 融機関 購入 場合 投資者保護基金 支払対象
●投資信託 期間 国内外 休祭日 取扱い等 換金等 い あ 注意 い
作成基準日：
2018
年
3
月
27
日
当資料 情報提供 目的 三井住友 ン 作成 特定 投資信託 生命
保険 株式 債券等 売買 推奨･勧誘 あ
当資料 基 い 取 投資行動 結果 い 当社 責任 負い 当資料 内容 作成基準日現在 あ 将来予告 変更 あ
当資料 市場環境等 い 分析等 含 場合 過去 実績及び将来 予想 あ
今後 市場環境等 保証 あ
当資料 当社 信頼性 高い 判断 情報等 基 作成 正確性 完全性 保証
あ
当資料 ン 統計資料等 記載 場合 知的所有権 他 一切 権利 発行
者 び許諾者 帰属
当資料 内容 関 一切 権利 当社 あ 本資料 投資 目的 使用 承認 複製又
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三井住友 ン 株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長 金商 第399号
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