まだしばらく自分に時間の猶予を十分に与えてボラティリティに取り組んでみてくださいレポートに掲げているタームストラクチャーは小宇宙を表しています私はこのしくみから金融システムが機能し続けるかぎりその構造を知

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OAC デイリーレポート

０１．２６．１６

＜デイリー通信＞

引き続きボラティリティの話をします。オプションの教科書に書いてあるようなボラティリティの理解の仕方をすると本質を見失う恐れがあります。ボラティリティと株価は全く違うというのは誰もが理解していると思いますが、それらについて深く踏み込んでみましょう。私たちは相場を張っているわけではありません。これまで幾度か述べた「コインの表側」と「コインの裏側」は“株価”と“ボラティリティ”に分けてみるといいかもしれません。あるいは「物理的空間」と「仮想空間」という分け方です。株価はモノの値段と同じように株式の値段です。株式はモノではありませんが、現物資産であり、物理的空間に存在するもので概念ではありません。一方、ボラティリティはモノの値段でもなく、現物資産でもありません。それは概念に過ぎず、それが生み出す価値は「仮想空間」に存在する価値であり、「仮想的価値」（バーチャルバリュー）です。 “マネー”（おカネ）と“バリュー”（価値）は本質的に異なりますが、今日的“マネー”は「仮想空間」でその多くが生み出されているので、私は“マネー”と“バリュー”を結び付けて考えています。私は株価については上げ下げの方向ではなく、物体の運動として見ています。それは物理的空間における運動です。その裏側に「仮想空間」が存在し、表側の運動の大きさが裏側（仮想空間）で価値を生み出しています。私たちの仕事は表側の運動の波に乗ることではありません。私たちはそんな難しい仕事はしません。表側の運動が作り出す価値を収穫するのが私たちの仕事です。

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まだ、しばらく自分に時間の猶予を十分に与えてボラティリティに取り組んでみてください。レポートに掲げている”タームストラクチャー”は小宇宙を表しています。私はこのしくみから金融システムが機能し続けるかぎり、その構造を知ることで、私たちが実践している事業が十分に成り立ち私たちは長期的に安泰であると確信しています。それは個別株のオプションへ応用が可能です。個別株オプションについても VIX のようなボラティリティ指数があるといいのですが、その代わりに、 S&P５００に連動する ETF を利用することが可能です。現在利用できるボラティリティの指数は VIX のみですが、VIX は S&P500 オプションと関連しています。それは、S&P500 関連性のある ETF を株価（株式の値段）ではなくボラティリティの代替としてそれから価値を生み出すことができます。今後はそのような ETF も＜ストラテジーB＞の中で扱っていきたいと思います。＜ストラテジーA＞に掲げたタームストラクチャーの”小宇宙”を楽しんで観察してください。それはストラテジーB の実践にも役立ちます。

＜ストラテジーB＞

今回は FAS と TNA を取り上げます。上記「デイリー通信」を参考にしていただければと思います。私は FAS や TNA を株価のように扱っていません。逆連動型のボラティリティとして扱っています。 FAS 及び TNA は S&P500 と連動率の高い ETF でかつレバレッジ型です。ボラティリティにレバレッジが利いています。 FAS や TNA については、“P-1/P+1”を紹介しました。既に権利行使される水準まで下がってしまいましたが、心配には及びません。逆連動型のボラティリティだとみなしてください。SVXY と類似しています。 FAS や TNA について “P-1/P+1”は本来魅力ある取引とはいえません。長期的には単純な“P-1”の方をお勧めしたいのですが、“P-1/P+1”にしたのは使用資金を抑えるのが目的でした。 FAS も TNA もボラティリティと見なせば、株価が下がれば魅力度は増します。ボラティリティが増加しているからです。“P-1/P+1”は解除してけっこうです。より魅力な取引に乗り換えてより多くのキャッシュを獲得しましょう！

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下のグラフは 2008 年 11 月から今年(2016 年)1/22 までの期間における VIX 指数と FAS の株価の変化の推移を表したものです。

2008 年はリーマンショックのあった年です。VIX 指数は一時 70 ポイントを超えました。その時の FAS の株価は 20 ドル以下でした。その後株価は 160 ドルを超えました。そして、株式分割が同期間 3 回実施されました。2008 年のリーマンショック以降、ギリシャ危機を含む欧州危機等危機が数回発生し、その都度 VIX 指数が飛び跳ねそして FAS の株価が急落しました。そして、VIX 指数が安定し通常の水準に回帰すると FAS の株価は上昇しました。それが今日まで繰り返されています。FAS は逆連動型のボラティリティと見なすことができます。

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ここで FAS と TNA の取引はともに“(C+1/P-1)/C-1”と“P-1”です。 “(C+1/P-1/)C-1”については期日がきたら“（C+1/P-1）”を次限月にロールします。ロールするときは、そのときの ATM を選択してけっこうです。 “P-1”は相当低い権利行使価格を選択しました。それがかりに権利行使されるようなら株式を保有してそのまま放置します。それはボラティリティを”売っている“のと同じ原理になります。なおそれぞれの取引についてリザーブ資金はそれぞれ 50%を投入しました。 FAS(MAR/15)21C+1 @2.10/21P-1 @2.25/ FAS(JAN/18)21C-1 @5.10 参考２） cash incremental: Debt $525.00 Asset

FAS(MAR)21C+1 Net W orth FAS(MAR)21P+1 reserve:

FAS(JAN/18)21C-1 $1,050.00 cash(incremental) $525.00

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FAS(JAN/18)20P-1 下のグラフは 2008 年 11 月から今年(2016 年)1/22 までの期間における VIX 指数と TNA の株価の変化の推移を表したものです。 2008 年はリーマンショックのあった年です。VIX 指数は一時 70 ポイントを超えました。その時の TNA の株価は 20 ドル以下で一時１０ドルまで売られました。その後株価は 90 ドルを超えました。そして、株式分割が同期間２回実施されました。2008 年のリーマンショック以降、ギリシャ危機を含む欧州危機等危機が数回発生し、その都度 VIX 指数が飛び跳ねそして TNA の株価が急落しました。そして、VIX 指数が安定し通常の水準に回帰すると TNA の株価は上昇しました。それが今日まで繰り返されています。TNA は逆連動型のボラティリティと見なすことができます。 cash incremental: Debt $200.00 Asset

FAS(JAN/18)10P-1 Net W orth reserve:

$500.00 cash(incremental) $200.00

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TNA の取引は上記 FAS と同じです。

TNA の取引の方が FAS と比較して資金を食うので、資金に十分な余裕がある方向けです。

参考 1 )

TNA(MAR/15)45C+1 @5.10/45P-1 @4.60/ TNA(JAN/18)45C-1 @13.00

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TNA(JAN/18)20P-1 @2.20

＜ストラテジーA＞

cash incremental: Debt $1,250.00 Asset

TNA(MAR)45C+1 Net W orth TNA(MAR)45P-1 reserve: TNA(JAN/18)45C-1 $2,250.00 cash(incremental) $1,250.00 cash incremental: Debt $220.00 Asset

TNA(JAN/18)20P-1 Net W orth reserve:

$1,000.00 cash(incremental) $220.00

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ここでは当面取引例を掲げず“タームストラクチャー”の説明に留めます。 VIX オプションは無理に取引する必要はありませんが、その理解は非常に重要で私たちに利益をもたらします。 VIX のタームストラクチャーは VIX フューチャーズ各限月の数値からなります。それらの先物の数値は最終的に VIX 指数に収束します。上記のタームストラクチャーの表は 1/22 現在のものです。 VIX フューチャーズの各限月の間の差は非常に小さくほとんどフラットな状態です。各限月の差が－～ゼロのときは、SVXY、FAS、TNA を取引した方がむしろ易しく望ましいといえます。それらの株式を買うか、“P-1”を行うか、“S+1（=C+1/P-1）/C-1”のいずれかによって収益を上げることができます。この場合、株式を単純に買うという選択があるのですが、それらの銘柄に関する限り、構造上、株式買い＝ボラティリティの売りと同等になります。 2016/1/22 22.72 22.18 22.08 21.88 21.93 22.08 FEB M A R A P R M A Y JU N JU L JU L 22.08 JU N 21.93 0.15 M A Y 21.88 0.05 0.20 A P R 22.08 -0.20 -0.15 0.00 M A R 22.18 -0.10 -0.30 -0.25 -0.10 FEB 22.72 -0.54 -0.65 -0.84 -0.79 -0.65

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なぜそれが易しいのかというと、ボラティリティが仮に現在の水準の２倍、３倍に増加したとしても、 SVXY、FAS、TNA の株価は最悪でもゼロより上で止まるからです。