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17- I- 0028 201 7 年 8 月 2 1 日
株式会社日本格付研究所（J C R）は、以下のとおり信用格付の結果を公表します。
ロ
シ
ア
連邦
（証券コード：−）【見通し変更】
外貨建長期発行体格付 ＢＢ＋
格付の見通し ネガティブ → 安定的 自国通貨建長期発行体格付 ＢＢ＋
格付の見通し ネガティブ → 安定的 ■ 格付事由
(1) ロシア経済は、16 年 2 月のロシアとサウジアラビアとの増産凍結合意を受け原油価格が上昇に転じたこ とにより回復に向かい、同年第 4四半期には前年比 0.3％と低水準ながらもプラス成長に転じた。産油国 の 16 年 9 月の減産合意を背景に、原油価格は 1 バレル 40 ドル台半ばから 50 ドルのレンジで推移してい る。欧米を中心とする世界経済の回復もあり、ロシア経済は今後、資源を中心とする輸出主導で低成長な がらも緩やかな回復を続ける可能性が高い。資源価格の上昇と景気の回復を受け、政府は今後財政赤字を 中期的に縮小させる計画である。近年の同赤字補填により予備基金が減少しているが、16 年末の政府債 務残高（保証含む）は GDP 比で 12. 9％と極めて低位にとどまる。他方、ウクライナ問題については、15 年 2 月に停戦合意が取り交わされたが、合意順守は未だ果たされていない。加えて、米露関係も悪化する など、経済制裁解除の見通しが立たない状況が続いている。以上の点を考慮し、J C R は今般、ロシアの格 付を据え置くとともに、見通しをネガティブから安定的に変更した。
(2) 16 年の連邦政府財政赤字は、GDP 比で 3. 4％と当初予算計画の 3％をやや上回る結果となった。17 年の連 邦政府予算は、同年 7 月の修正予算案ベースで財政赤字を GDP 比で 2. 1％と計画している。ロシアの財政 収支は資源価格下落の影響を受けやすく、同国は歳入基盤の強化という難しい課題に直面している。他方、 政府はこれまで財政の余剰金を「予備基金」と「国民福祉基金」として積み立ててきた。両基金の残高は 17 年 7 月末時点で各々1 兆ルーブルと 4. 4 兆ルーブルで合計額 5. 4 兆ルーブルは 16 年 GDP 比 6. 3％に相 当する。財政赤字の補填により予備基金は 15 年から 16 年にかけて大きく減少した。今後とも中期的に財 政赤字が続くため今後の動向を注視する。金融システムについては、経済の悪化により銀行の不良債権比 率（世銀）が 16 年末時点で 9. 4％と高水準となっており、その抑制が引き続き課題である。銀行部門の 16 年末の自己資本比率は 13. 1％と前年末の 12.7％からわずかに上昇した。他方、銀行部門の国内与信残 高は GDP 比で近年上昇傾向にあるが、2016 年末時点で 58. 3％と低位に止まる。金融システムの健全な発 展は、ロシア経済の持続的成長を実現する上で引き続き課題である。
(3) ロシアの財輸出全体の 7 割弱を原油・天然ガスを中心とする資源関連輸出が占める（16 年）。16 年の輸出 は、年平均ベースの原油価格下落により前年に続き大きく減少を余儀なくされた。2000 年代以降、貿易 収支、経常収支ともに黒字を維持してきたが、原油価格が下落に転じたことから 13 年以降、輸出は減少 傾向となっていた。但し、16 年に入り油価が上昇に転じたことから、同年末から輸出が前年比増加に転 じている。16 年の経常黒字は、貿易黒字の縮小を主因に前年の688 億ドルから 255億ドルに減少し、対 GDP 比では同5％から2％に低下した。他方、対外債務残高は、経済制裁の影響で外貨調達が制限される 中、15 年に大きく減少したが、16 年には微減にとどまった。外貨準備高は、ドルおよびユーロに対する ルーブル為替レートが上昇傾向に転じたことを背景に16 年に下落傾向に歯止めがかかり、17 年には増加 に転じている。17年 6月末時点で外貨準備高は3, 435億ドルとなっており、これは同年 3月末の短期対 外債務残高の 5. 9 倍に相当する。
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■ 格付対象
発行体：ロシア連邦（R ussian F ederation) 【見通し変更】
対象 格付 見通し
外貨建長期発行体格付 BB+ 安定的
自国通貨建長期発行体格付 BB+ 安定的
格付提供方針に基づくその他開示事項
1. 信用格付を付与した年月日：2017 年 8 月 16 日
2. 信用格付の付与について代表して責任を有する者：増田 篤
主任格付アナリスト：増田 篤
3. 評価の前提・等級基準：
評価の前提および等級基準は、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp/ ）の「格付関連情報」に「信用格付の
種類と記号の定義」（2014 年 1 月 6 日）として掲載している。
4. 信用格付の付与にかかる方法の概要：
本件信用格付の付与にかかる方法の概要は、J C R のホームページ（http:/ / www. jcr. co. jp/ ）の「格付関連情報」に、
「ソブリン・準ソブリンの信用格付方法」（2014 年 11 月 7 日）として掲載している。
5. 格付関係者：
（発行体・債務者等） ロシア連邦（Russian F ederation)
6. 本件信用格付の前提・意義・限界：
本件信用格付は、格付対象となる債務について約定通り履行される確実性の程度を等級をもって示すものである。
本件信用格付は、債務履行の確実性の程度に関しての J C R の現時点での総合的な意見の表明であり、当該確実性
の程度を完全に表示しているものではない。また、本件信用格付は、デフォルト率や損失の程度を予想するもので
はない。本件信用格付の評価の対象には、価格変動リスクや市場流動性リスクなど、債務履行の確実性の程度以外
の事項は含まれない。
本件信用格付は、格付対象の発行体の業績、規制などを含む業界環境などの変化に伴い見直され、変動する。ま
た、本件信用格付の付与にあたり利用した情報は、J C R が格付対象の発行体および正確で信頼すべき情報源から入
手したものであるが、当該情報には、人為的、機械的またはその他の理由により誤りが存在する可能性がある。
7. 本件信用格付に利用した主要な情報の概要および提供者：
・ 格付関係者が公表した経済・財政運営方針などに関する資料および説明
・ 経済・財政動向などに関し中立的な機関が公表した統計・報告
8. 利用した主要な情報の品質を確保するために講じられた措置の概要：
J C R は、信用格付の審査の基礎をなす情報の品質確保についての方針を定めている。本件信用格付においては、
発行体または中立的な機関による対外公表という、当該方針が求める要件を満たした情報を、審査の基礎をなす情
報として利用した。
9. 非依頼格付について：
本件信用格付は格付関係者からの依頼に基づかない信用格付である。国に対する信用格付である場合を除き、依
頼に基づく格付と区別するため格付記号の後に｢p｣を表示している。格付関係者からは、信用評価に重要な影響を及
ぼす非公表情報を入手していない。
10.J C R に対して直近 1 年以内に講じられた監督上の措置：なし
■留意事項
本文書に記載された情報は、J C Rが、発行体および正確で信頼すべき情報源から入手したものです。ただし、当該情報には、人為的、機械的、また
はその他の事由による誤りが存在する可能性があります。したがって、J C Rは、明示的であると黙示的であるとを問わず、当該情報の正確性、結果、
的確性、適時性、完全性、市場性、特定の目的への適合性について、一切表明保証するものではなく、また、J C Rは、当該情報の誤り、遺漏、また
は当該情報を使用した結果について、一切責任を負いません。J C R は、いかなる状況においても、当該情報のあらゆる使用から生じうる、機会損失、
金銭的損失を含むあらゆる種類の、特別損害、間接損害、付随的損害、派生的損害について、契約責任、不法行為責任、無過失責任その他責任原因
のいかんを問わず、また、当該損害が予見可能であると予見不可能であるとを問わず、一切責任を負いません。また、J C Rの格付は意見の表明であ
って、事実の表明ではなく、信用リスクの判断や個別の債券、コマーシャルペーパー等の購入、売却、保有の意思決定に関して何らの推奨をするも
のでもありません。J C Rの格付は、情報の変更、情報の不足その他の事由により変更、中断、または撤回されることがあります。格付は原則として
発行体より手数料をいただいて行っております。J C Rの格付データを含め、本文書に係る一切の権利は、J C Rが保有しています。J C Rの格付データ
を含め、本文書の一部または全部を問わず、J C R に無断で複製、翻案、改変等をすることは禁じられています。
■NR S R O 登録状況
J C R は、米国証券取引委員会の定める NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）の 5 つの信用格付クラスのうち、以下の 4 クラス
に登録しています。(1)金融機関、ブローカー・ディーラー、(2)保険会社、(3)一般事業法人、(4)政府・地方自治体。米国証券取引委員会規則 17g- 7(a)
項に基づく開示の対象となる場合、当該開示は J C R のホームページ（http: / / www.jcr. co. jp/ en/ ）に掲載されるニュースリリースに添付しています。
■ 本件に関するお問い合わせ先
