安 背景 金融市場 対
意味
今月 注目点
2018
年
2
月号
全般的
安
2018
年
1
月 為替市場
ン 通貨
含 幅広い通貨 対
安 進
12
月
1
月
25
日
平均値 比較
NY
商品取引所 指数 主要
6
通貨
対
EM
通貨指数
MSCI
主要新興国
24
国 通貨 対
い
2.4
％
安
12
月上旬
高値
1
月下旬
安値 比較
5
％前
後
下落 あ
間 米国経済見通
上方修正
米
10
年債 利回
明確 上
昇
中
拘わ
安
い
う
為替 米金利離
背景
資金
観点
考え
二
点 指
摘
要因 ：
と
力関係変化
近年 国際資本移動 最 重要 特徴
米
国 年間
4,500
億
前後
49
～
50
兆円
経常赤字
資金
供給
一方
米国 金利 他国 特
圏
高い
中長期債券 投資
通
経常
赤字 上回 資金
圏
米国 還流
い
あ
高 米長期金利
低位安定 要因 一
ケッ 一覧
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経常 金融収支 誤差
収支 脱漏
直接 株式 短期 中長期 派生 そ 他 外貨
国 地域 投資 債券 債券 商品 投資 準備高
米国 ▲ クグガォギ ▲ カォ8 ▲ 7クォケ ▲ ガ9ギォカ 583.9 ▲ ギクォガ 136.4 0.2 0.1
ガカ億
圏 315.5 28.7 222.4 8.1 ▲ ケケグォギ ▲ ガォギ 41.1 4.8 71.6
ガカ億
日本 23.3 ▲ ガ7ォケ ▲ ガカォ8 0.9 10.6 ▲ キォカ 3.1 ▲ ギォグ ▲ ギォ7
兆円
中国 146.3 30.4 3.1 20.9 1.6 93.4 ▲ 78ォグ ▲ キガ7ォガ
ガカ億
主要国 地域 国際収支
2017
年
1-9
月年率
注 計数 符号 資金流入 資金流出 示 2017年1-9月 年率化 算出
出所 INDB Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
経常赤字 通 米国 世界
特 圏 供給
債券投資 通 黒字
地域 あ 圏 米
国 資金 還流
中国 関 国際資本移動 安定化
- 直接投資 流入超過 転換
- 外貨準備高 増加 中
国政府 外国資産 投資 示
- 誤差脱漏 通 資金流出幅 縮
小
日本 経常黒字 大部分 直接投 資 海外 再流出
経常黒字 大半 所得収支 在
外資産 利払い配当 自動
吉川
1
月
11
日 欧州中央銀行
ECB
公表
2017
年
12
月 理事会議事録
い
金融政策 先行 方針
ワ
ン
い
足元 景気回復 続
18
年 早
い時期 修正
可能性 あ
議論 あ
示
総裁 低 ン
理由
ECB
金融政
策 修正 ゆ
行う方針 あ
繰 返 述
い
議事録 契機
ECB
今年
9
月
量的緩和 終了
2019
年
金利 上 始
為替市場 間
明確 予想
始
圏金利 上昇
安
高 米国 長期金利上昇 いう方向 働い
い
要因 ：米国 対外株式投資
ECB
金融政策 修正期待
あ
安 対欧州通貨 中心
あ
ン 諸国 通貨 対
安
新興国 株価 上昇
い
何故
点
い 最近
中 目 引
米
国投資家 欧州や
中心
海外株式
対
投資 増加
い
あ
米財務省 発表
い 国際資本移動統計
米国投資家 対外株式投資 買い越
額
2016
年
560
億
あ
対
2017
年
1-11
月 累計
970
億
年
率化
1,060
億
倍増
い
安 背景 金融市場 対
意味
ィガカ億 イ
地域
種類 年
2016 203 259 ▲ グケ 13 45 ▲ ギキ 83 76 7 ▲ グ 1 ▲ ケ 112 137 ▲ キグ 2017 135 232 ▲ 97 ▲ 79 3 ▲ 8キ 10 58 ▲ ク7 3 4 ▲ カ 201 167 33 2016 ガエギ月 76 95 ▲ ガ9 27 36 ▲ 9 37 25 13 11 12 ▲ ガ 1 22 ▲ キガ
クエケ月 8 33 ▲ キグ ▲ キク ▲ グ ▲ ガ8 15 15 0 ▲ ガケ ▲ ガグ ▲ ガ 32 37 ▲ ケ
7エ9月 77 75 2 15 10 5 14 20 ▲ ケ 2 3 ▲ ガ 46 41 5
ガカエガキ月 43 57 ▲ ガク ▲ グ 4 ▲ 9 16 16 0 ▲ キ 1 ▲ キ 33 37 ▲ ギ 2017 ガエギ月 47 62 ▲ ガケ ▲ ギク ▲ キキ ▲ ガキ 6 21 ▲ ガグ 1 1 ▲ ガ 74 62 11
クエケ月 1 53 ▲ グガ ▲ グケ ▲ キカ ▲ ギケ ▲ ガギ 8 ▲ キガ ▲ キ ▲ ガ ▲ ガ 72 66 6
7エ9月 49 68 ▲ ガ9 15 36 ▲ キガ 14 22 ▲ 7 ▲ ク ▲ ク 0 24 15 9
ガカ月 16 28 ▲ ガキ ▲ ク 4 ▲ 8 ▲ カ 6 ▲ ケ 1 1 0 19 18 1
ガガ月 23 21 1 ▲ カ 6 ▲ 7 3 1 1 8 7 1 12 6 6
株 計 債券 株
株 計 債券 株 計 債券
総計 欧州 南米 そ 他
計 債券 株 計 債券
注 期間 2016年～20017年 2017年 11月 計数 符号 資金流入 資金流出 示 2017年 1-11月 合計値 四捨五入 関係 合計 合わ い場合 あ
出所 米財務省 基 三井住友 ネ ン 作成
吉川
う
変化 起
い
米国 株価
上昇傾向 続
米投資家
許容度 増
い 考え
加え
欧州や
ン 諸
国 景気回復 企業収益 改善
明確
米投資家
海外分散投資
期待
ン 上昇
い 可能性 高い
オン 型
安
以上 分析 正 い
今回
安
世界的 景気 回復
米国投資家
許容度 増
い
背景
米国 集中
い 世界
ネ
分散 始
発生
い
言え う 米国 景気悪化
安
異
ン 型
安 い
う
資産
ネ
え
必要
い 考え
円へ 影響 限定的
2017
年
12
月
2018
年
1
月 円 動
対
平均
1.3
％ 高値安値 比較
3.8
％ 円高 あ
対
他通
貨
円安
日本銀行 日次 計算
い 円 実効
指数 平均値
0.4
％
円安 あ
先物市場 円 売 持
膨
い
調整 対
110
円 割
込
日銀 低金利政策 続
加え
ン 環境下
安全通貨 あ 円 一
方的 上昇
可能性 小 い
今後
安傾向 続
円
影響 限
う
ン 政権 予想以上 保護主義色 強
110-115
円 中心
ン 予想
維持
い
吉川
安 背景 金融市場 対
意味
80 85 90 95 100 105 110 115 120
13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1
70 80 90 100 110 120 130 140
▲4 ▲3 ▲2 ▲1 0 1 2 3
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 10年金利差 実質 左軸 円/米 右軸
日米実質金利差
10
年 米－日 と
円
/
米
円 実効
指数
注1 期間 2003年1月～2018年1月 2018年1月 16日
注2 食品 ネ 除 総合 消費者物価前年比 実質化
出所 米労働省 総務省統計局 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
% ン 円/米 ン
年 年/月
注 期間 2013年1月4日～2018年1月29日
世界経済 国際金融情勢
要因 検討
連立政権協議 本交渉入
決
欧州 政治
当面低下
北朝鮮問
題 平昌五輪
2
月
9
日～
25
日 後 北朝
鮮 制裁強化 う反応
警戒
必要
あ
大局的
う着
い
う
中 年初来 展開 踏 え
重要性
増
不透明要因 二 あ
第一 原油価格 動向 あ
WTI
先物
商業取引所
2017
年
11
～
12
月
1
56-57
推移
い
2018
年 入 一時
64
台
上昇
1
月 平均
約
63
昨年
11-12
月 比較
約
10
％上昇
今後
米国
生産 増加
60
～
64
近辺 安定
米
圏
日本
ン
率 与え 影響
0.1
～
0.2
％
程度 推定
影響 限定的 あ
現在
弊社
ン
但 中東情勢
背景
供給不安
原油高 更 進
場合
ネ
価格
ン
与え 影響
大 い欧州
い
ECB
金融緩和 縮小
速
資本移動 変化や
金利上
昇 一因
う
第二
ン 政権 貿易面
米国第一
主義 明確化
あ
あ
米通商代
表 部
1
月
22
日 太 陽 光 ネ
最 大
30
％
家庭用洗濯機 同
50
％
関税
課
発表
ン財務長
官 同
25
日 世界経済
記者団
対
貿易 関
安 米国
述
ン 政権 最終的 狙い
対米黒字国 特 対米黒字 拡大 顕著
中国
何
譲歩
貿易面
限
い
引 出
選挙民向
2
点 あ 貿易戦争や
安持続
懸念 限定的
ン調整
為替変動 一時的拡大や 米中関係
緊張感 高
ン 水 差 局面
考え
う
以外
米政府債務上限引 上
巡 米議会 議論
ン
問題
注意 払い い
消費者物価指数 占
エネ
関連 ウエ
％1年後 2年後 2年後
累積効果 米国 PCE 0.30 0.00 0.30
ニCダコ 0.00 0.00 0.00 実質Gタニ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォガカ
圏 HICP 0.24 0.15 0.39 ッツCニコ 0.05 0.10 0.15 実質Gタニ ▲ カォカ8 ▲ カォガガ ▲ カォガ9
日本 消費 0.11 ▲ カォカク 0.07
コ na na na
実質Gタニ ▲ カォカケ ▲ カォカキ ▲ カォカ8
原油価格
10
％上昇時
物価 成長率へ 影響
出所 以下 文献 基 三井住友 ネ ン 作成
米国：Kansas City連銀 Economic Review 2011年10-12月期号
圏：ECB Occasional Paper Series No113 June2010
日本：内閣府短期 2015年版 9.5
3.9
7.8
0 2 4 6 8 10 12
圏 米国 日本
％
注1 圏 2017年 米国 2017年7-9月期 日本 2015年
注2 米国 PCE CPI ネ 7.5％
主要国 地域経済 見通
米国：設備投資 財政 プ
材料
1-3
月期
寒波や政府閉鎖
影響
一時的 受
う
輸出堅調
製造
業 設備投資増
減税効果
2018
年
GDP 0.2
％程度押 上
均
米経済 実質
2
％ 上回 成長 続
う
金融環境 緩和的
米連邦準備制度理
事会
FRB
2018
年
3 6
月
0.25
％ 利
上
実施
見通 予算延長や政府債務上
限引 上
巡 与野党協議難航 通商問題
う
中国：産業構造 転換 注目
2017
年後半 予想
成長
ン
鈍化
2017
年 成長率
6.9
％ 着地 環境規
制や景気過熱防止
素材産業 生産 抑
制
成長率 鈍化方向
IT
関連
高
付加価値産業 生産増加
ン
投資 下支
え要因
い 習政権 高付加価値型産業
転換や一帯一路構想 進
中 想定
景気 底堅 推移
2018
年 成長率予想
6.5
％
6.7
％ 上方修正
圏：強い成長
ン
景況感指数
先行指標
2018
年前半
圏経済 成長
ン
強い
示
唆 輸出堅調 企業 固定投資 増加 景気拡
張的財政
背景
2018
年 成長率
2.4
％
程度
う
ECB
資産買い入
2018
年
9
月 終了
可能性 高
2018
年前半
ワ
ン
修正
予想
但 低
ン や
高
警戒
政策金利引 上
2019
年前半
う
日本：堅調持続
輸出 ン
ン 消費 増加
11
月分機械受
注
設備投資 増勢 示
出 い
賃金 伸び 低い 雇用増 家計所得 押 上
消費 底堅い
う
2018
年
1.4
％
成長 予想 年央
コ 消費者物価 上
昇率
1
％前後 改善
見通
中 金融
政策 修正 巡 議論 活発化
見込
ン 目標
2
％未満 状況 継続
当面金融政策 現状維持
う 日
銀首脳人事 春闘 注目材料 あ
米国：製造業景況感と設備投資
▲60 ▲40 ▲20 0 20 40 60 20 30 40 50 60 70 80
80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 ISM指数 左軸
設備投資 機械 右軸
注1 設備投資 機械 前期比年率 3四半期移動平均 ISM指数 1期先行
注2 期間 1980年1-3月期～2017年10-12月期 設備投資 2017年7-9月期
出所 米商務省 全米供給管理協会 ISM 基 三井住友 ネ ン 作成
0 5 10 15 20 25 30 35 40
15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 GDP
IT
中国：GDP全体を大 く上回 ITサ 部門 伸び 前年同期比 ％
％ ン ％
年
年/月
注 実質 期間 2015年1-3月～2017年10-12月 IT 2017年1-3月～2017年10-12月
出所 CEIC 基 三井住友 ネ ン 作成
▲1.5 ▲1.0 ▲0.5 0.0 0.5 1.0 70 80 90 100 110 120
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
圏ESI(左軸)
圏実質GDP (右軸)
圏ESI 2009年3月69.9 ン 圏実質GDP 2008年12月 ▲1.7％
圏： 圏ESI 総合景気指数 と実質成長率
ン 前年同期比 ％
年 注 期間 2007年1-3月期～2017年10-12月期 実質 GDP成長率 2017年7-9月期
出所 Datastream 基 三井住友 ネ ン 作成
日本：実質輸出 推移 当社季節調整値 10億円
年
注 期間 2010年1月～2017年12月 四半期 直近 10-12月平均
出所 財務省 日本銀行 基 三井住友 ネ ン 作成
5,400 5,700 6,000 6,300 6,600 6,900 7,200
10 11 12 13 14 15 16 17
動向 見通
1
年程度
注 2018年1月26日現在 出所 各種資料 基 三井住友 ネ ン 作成
主要資産 投資魅力度判断
コ ン
キカガ8年 利上 キ回 ギ ケ月 ン 減税効果 含 景気堅調 続 年後半 ギ回目 利上 検討 可能性 あ ン 率 加速 限定的 大局的 長期金利 低 ン 推移 景気堅調 利上 継続 チRB ン 縮小 受 高傾向
欧州 業績改善 海外部門 域内関連 波及 キカガ8年 高い増益率 見込 加え 米国 比較 ン 拡大余地 残 堅調
見込 ダCB 量的緩和縮小 緩や 進 支援材料 高 若干 抑制要因 可能性 原油価格 独政治情勢 注意 上段 今月 下段 先月
資産 弱気 中立 強気
株式
日本
豪州
新興国
世界経済 ン 安定 中 数量的 拡大基調 継続 製造業 中心 好業績 再評価 局面 堅調 展開 予想 企業業績改善 設備投資 賃上 兆候 注目 い 変動要因 北朝鮮情勢 米欧 政治情勢 次期日銀総裁人事 注意 い
米国 好調一巡 方向 あ環境 税制改革 企業減税 業績改善 見込 株価 上値 試 展開 業績相場 様相 金融政策 正常化 下 流動性相場ン 拡大余地 小 い 長期金利 上昇 緩や あ 現在 ン 維持 う
景気見通 改善 下振 懸念 小 い 株価 近い 不動産価格抑制策 抑制要因 あ 他地域 相対観 上値 重い展開 中国他新興国 含 世界経済 堅調 増 商品市況 方向 あ 鉱山株 関 期待
先進国
ッテ SGイ 全体主力株 上昇緩や 上昇 香港 中国景気堅調 加え 欧米 比較 割安感 生株式市場 中 割安感 後退 業績面 出遅 感 あ 株 中 相対的 低評価中国関連株中心 堅調 続 見通 一方 ン 新興国 欧米市場 対 相対的割安感 良好 中国景気見通 ン新興国 景気拡大 追い風 株価 堅調推移 見込
日本 国内景気持 直 不動産市況 改善 分配金利回 や分配金成長 魅力 継続 金利 先高観や投信 資金動向 関 不透明感 残 脱 期待や利回 向上 経営改善 う 出遅 修正 形 ン 下限寄 水準 切 上 展開
欧米 金融政策 関 不透明感 低下 金利上昇圧力 緩や 中 地域経済 回復 び中国景気 堅調 背景 業績 安定 い 今後 金利 変動 影響 う 安定業績 緩や 上昇 見込
ダCB キカガ8年9月 月ギカカ億 債券購入 継続後 資産購入 終了 う 景気堅調や議事録 内容等 う 市場 金融政策正常化 やや前倒 織 込 展開 ン 低位安定 高警戒 利上 キカガ9年以降 見込 長期金利 上昇 緩や う 原油価格 要注意 豪州
米欧長期金利 上昇 限定的 資金 潤沢 中 景気回復 背景 資金流入 持続 う 但 経済 ン ン や政治 選別 ゆ 肝要 う
ン 率 豪州中銀 目標 ン やや下回 下限 達 程度 家計所得 伸び 緩や 今後 家計所得 消費 改善 向 う 焦点 金融政 策 キカガ8年中 現状維持 予想 長期金利 米国 連動 展開 見込
新興国 新興国経済 回復基調 先進国 長期金利 上昇 緩や 流動性 潤沢 状況 続 新興国 資金流入 続 全体 横
這い 拡大 小幅 う 但 政治情勢や経常収支 国別 動 異 う 観点 新興国 安定感 あ 国 多い
投資適格 景気回復 下 企業収益 堅調 ン ン 良好 金利水準 求 資金流入 継続 税制改革 高格付 企業 面 多い 好材
料 既 織 込 化 見込 い 安定的 推移 う 債券
日本 コ Cニツ 上昇率 ガ％程度 止 中 キ% 物価上昇 目指 姿勢 維持 緩和的 金融政策 長期化 見通 但 経済物価状況 改善 生 産増 円安 続 キカガ8年度 日銀 長期金利 操作目標 許容乖離 上振 幅 若干広 可能性 あ 市場 議論 う 米国
欧州
ン 率 緩や 中 RBA 現状 政策金利 維持 見通 あ 商品市況 強含 い 金利差 受 資金流入 背景 堅調 ン 推移 予想 雇用 改善継続 上振 要因 通貨高 対 RBA 警戒感 やや頭 押 え 要因 え う
金利水準 魅力的 あ 一定 資金流入 見込 但 最近 商品市況 改善 受 ネ 素材 縮小 既 進 い 税制改革 影響 長期金利全般 高警告 考慮 横這い～小幅拡大 予想
通貨
米 経常不均衡問題や日銀 金融政策 変化 巡 思惑 円 支え 要因 一方 チRB 利上 継続や早期 減税案可決 受 海外景気 長期金利 上 昇傾向 円安要因 あ 両者 綱引 下 ン 推移 続 見通 地政学 債務上限引 上 巡 米与野党協議 難航 注意
買い持 拡大やダCB首脳 高 制発言 当面 ン 動 考え 圏 景気 強い中 金融市場 ダCB 先 行 金融政策正常化 織 込 長期金利 共 徐々 ン 切 上 方向 原油価格 キカガ8年前半 賃金動向 注目
豪
現預金≒債券 ガ8年ガ月度
ガ8年キ月度
株式≧債券 外株≒国内株 円債≒ 外債 ≧米 ≒円 先進国≒新興国
動向 見通
着地 ン
主要資産 市場見通
注 2018年2月7日現在 出所 各種資料 基 三井住友 ネ ン 作成
キカガ8オガエキカガ8オギ見通 キカガ8オクエキカガ8オケ見通 キカガ8オ7エキカガ8オ9見通 キカガ8オガカエキカガ8オガキ見通
下限 上限 着地 下限 上限 着地 下限 上限 着地 下限 上限 着地
国内株式
TOPIX 1,600 1,900 1,800 1,600 1,940 1,840 1,600 1,940 1,840 1,640 1,980 1,880
日経平均株価 20,000 24,000 22,500 20,000 24,500 23,000 20,000 24,500 23,000 20,500 24,800 23,500
ハナニツビ 配当込 2,342 2,779 2,633 2,356 2,850 2,705 2,369 2,864 2,718 2,440 2,935 2,790
東証小型株指数 3,100 3,650 3,460 3,100 3,730 3,540 3,100 3,730 3,540 3,170 3,800 3,620
国内債券
ガカ年国債金利 0.00 0.20 0.10 0.00 0.30 0.20 0.00 0.30 0.20 0.00 0.30 0.20
ドナトバRAエBニツ 総合 376 383 379 373 383 376 373 384 377 374 384 377
外国株式
S&P500 2,550 2,900 2,800 2,550 2,950 2,825 2,575 2,975 2,850 2,575 3,000 2,875 NY DOW 23,800 27,000 26,100 23,800 27,500 26,300 24,000 27,700 26,600 24,000 28,000 26,800 EURO Stoxx 370 430 410 370 430 415 375 440 420 375 435 420 FT100 7,200 8,300 7,900 7,200 8,300 8,000 7,300 8,500 8,100 7,300 8,400 8,100 HangSeng 28,000 34,000 32,000 31,000 37,000 34,000 32,000 38,000 35,000 33,000 39,000 36,000
MSCI AC Asia ex Japan(Gross US$) 1,475 1,675 1,600 1,650 1,850 1,750 1,700 1,900 1,800 1,750 1,950 1,850 トSCツ \ 2,304 2,960 2,715 2,322 3,006 2,760 2,365 3,067 2,813 2,382 3,085 2,853
外国債券
米国ガカ年金利 2.40 3.00 2.70 2.50 3.10 2.80 2.60 3.20 2.90 2.70 3.30 3.00
独国ガカ年金利 0.50 1.00 0.80 0.60 1.10 0.90 0.70 1.20 1.00 0.80 1.30 1.10
英国ガカ年金利 1.20 1.80 1.60 1.20 1.80 1.60 1.30 1.90 1.70 1.30 1.90 1.70
米国ギカ年金利 2.70 3.40 3.00 2.70 3.40 3.00 2.70 3.40 3.10 2.70 3.40 3.10 Citi-WGBI(\) 419 494 461 420 494 462 420 493 463 421 493 466 Citi-WGBI(\Hedge) 373 388 380 373 387 379 372 385 378 371 384 377
為替
オ円 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00
オ 1.20 1.30 1.25 1.20 1.30 1.25 1.20 1.30 1.26 1.20 1.30 1.27
オ円 125.00 145.00 138.00 125.00 145.00 138.00 125.00 145.00 139.00 125.00 145.00 140.00
ン オ円 140.00 160.00 154.00 140.00 160.00 156.00 145.00 165.00 157.00 150.00 170.00 159.00
豪 オ円 80.00 95.00 88.00 80.00 100.00 90.00 85.00 100.00 90.00 85.00 100.00 90.00
短期金利
CALL ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ
政策金利
海外市場 米国
＜株式市場＞
堅調 業績を一段と押 上
税制改革法案
実現
株価 上値を試 展開
良好 環境 企業業績 経済成
長率 上回 増益率 見込 税制改革法案
実現 伴 増益率 上乗 見 更
消費者や企業 ン ン 改善 想定 株
価 押 上 要因 う 安定 景気回復 背
景 緩や 金融政策 正常化 あ 現在
ン 維持可能 株価 下押 圧力
い 考え
株価 上昇傾向 強 中 NY 予想株価収
益率 1月31日現在 17.7倍 2000年 2017年 平均 15.0倍 上振 い
今後 Bloomberg 予想 2018年 2020年 今後3年間 平均 2桁 増益 続
予想
＜債券市場＞
緩や
ン を切 上
展開
国債：現在審議中 歳出法案次第
景気 上振 可能性 あ 政策
金利 2018年3月 6月 引 上
想定 FRB ン 縮小
金融政策 正常化方針 継続
金利 緩や ン 切 上 見
通
投資適格社債：2017年10-12月期 企業決
算 良好 税制改革 高格付 企業
増益要因 見 概
内容 い 投資家 需要
根強 堅調 推移 考え
社債：原油 商品価格 上昇 受
ネ や素材 堅調 推
移 当面コ 関連 主導
展開 続 う 税制改革
水準 高い発行体 ネ
内容 あ 点 注意 必要 う
NY
ウ
1
株当
予想利益と予想株価収益率
注1 期間 2008年1月2日～2018年1月31日
注2 投資適格社債：US Corp Master Index 社債：US High Yield BBB Index
出所 ICE BofAM Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
国債 社債利回
推移
(年)
5 10 15 20 25 30
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
割安 割高
(倍)
(年)
NY ウ 予想
株価収益率
17.7倍)
予想株価収益率 過去平均(15.0倍)
0 10,000 20,000 30,000 40,000
0 500 1,000 1,500 2,000
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
(米 ) (米 )
(年) 1株当 予想利益
(左軸)
NY ウ(右軸) (予)
注 期間：1株当 予想利益 NY 1株当 純利益
2000年～2020年 2017年以降 利益 Bloomberg 予想 NY 2000年1月3日～2018年1月31日 NY 予想株価収益率 2000年1月末～2018年1月末 NY 予想株価収益率 過去平均 2000年1月末～2017年12月末 算出
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
0 5 10 15 20
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
量的金融緩和 期間 社債 投資適格社債
10年国債
QE1 QE2 QE3
長期金利はレンジを切り上げていく見通し
海外市場 欧州
＜株式市場＞
企業収益と
引 続 回復傾向を強
バ
エ
ン
拡大余地 見込
底堅い展開を見込
実質GDP成長率 潜在成長率 1.2％程度 当
社試算 上回 水準 推移 う 輸出
向 や域内向 増加傾向 続
う 内需 個人消費や固定投資 増加基調 続
見通 国別 見 や ン
ン や 景気拡大 広 う 財政政
策 ン 2018年 19年 景気 支え
方向 作用 う
良好 景気 回復 背景 企業業績 上振
傾向 続い 2018年 幅広い 高
い増益率 期待 う 米国 対比
株価 出遅 感 あ 今後 ン 拡
大 伴い 底堅 推移 考え
ECB 緩和的 金融環境 継続 株価
要因 う
＜債券市場＞
緩や
ン を切 上
見通
消費者物価上昇率 景気拡大 継続 伴うGDP
縮小 背景 2018年 1％台半 推
移 う 賃金や物価 上振
注意 必要 あ う
欧州中央銀行 ECB 2018年1月 月当
資産購入 600億 300億
縮小 2018年9月 続 見通 2018年
10月以降 少額 資産購入 続 可能性 あ
景気 強 や ン 率 上昇 考慮 延長
可能性 小 い 思わ
2018年1月 発表 前回12月 理事会 議
事録 2018年早期 ワ ン 変更
示唆 受 市場 ECB 次
ン 前倒 織 込 い 見通 ン 抑
制 い や市場 行 過 対 ECB
牽制 想定 利上 緩や
長期金利 上昇圧力 見通
ッ
欧州
600
と
1
株当
利益 推移
欧州主要国
10
年国債利回
推移
( ン ) ( ) (％)
注 期間 2008年1月2日～2018年1月31日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
注1 期間 2014年 月2日～2018年1月31日
注2 1株当 予想利益 12 月先予想 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
(年) 22 24 26 28 30 32
300 340 380 420 460 500
14 15 16 17 18 19 20
ッ 欧州600(左軸)
1株当 予想利益
(右軸)
18年予想 26.20
19年予想 28.17
20年予想 30.41
▲2 0 2 4 6 8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン 英国
ン
海外市場
＜ ン ＞
2017年7-9月期 実質GDP成長率 前期 上向
い 景気 回復局面 戻 判断 維持
2019年 前 半 総 選 挙 行 わ 見
2018/19年度 予算案 型 や 財
政赤字 拡大 う
＜
NIEs
４＞
ンガ 中国 影響 2018年 経済成長率
緩や 鈍化 2019年 安定化 う 香港 中国
景気 影響 2018年 鈍化 2018年 深圳 経
済規模 追い抜 見込 韓国 7-9月期成長
率 上振 2018年 中国 合わ 緩や 鈍化
2019年 安定 見込 台湾 新型
需要 好調 あ 引 続 輸出 中心 堅調 維
持 う
＜
ASEAN>
ン ネ 7-9月期 成長率 やや加速
2018年6月 地方首長選挙 あ 消費 回復 向
う 政府 国営企業 活用 公
共投資 伸び 確保 う 商品市況 持 直
歳入 安定 面 作用 期
待 ン 低 ン 消費拡大 後押
内需主導 景気回復 継続 う 税制改革
法 2018年初 発効 見通 2018年11
月 総選挙 向 首相 農民対策 行
地方景気 ベ 現政権
政策 採 景気 上振 期待 う ン
落 着 経常収支 黒字基調 背景 通貨
安定 推移 う
＜株式市場＞
中国景気 安定的 拡大見通
加え 相
対的 割安感を背景
株価 堅調 推移
欧米株式 対 相対的 割安感 あ
株式市場 緩や 上昇 継続 見通
株式市場 予想PER 12 月先予想
1月31日現在13.9倍 2010年以降
2017年 平均 11.7倍 引 続 上回
水準 推移 い
2018年 各国 企業業績見通 堅調
中国景気 背景 中国 上方修
正 継続 ン地域 下方修正 見
堅調 景気見通 あ 下方修正
限定的 ン 中 ン ネ
上方修正 続い い
＜債券市場＞
総 て安定的 推移
米国 利上 局面 あ 中 ン 中央銀行
目標 ン 内 収 見込 多 中央
銀行 引 続 中立姿勢 続 思わ 今
後 米長期金利 上昇 極 緩慢
予想 各国 地域 長期金利 総
安定的 推移 見込
ン 長期金利 高止 い 景気 回復
基調 あ 中 ン 加速 加え 財政収支
悪化 懸念 い 要因 い 2
月1日 ン 政府 18年度予算案 発表
予定 積極的 財政発動 示 場合 債
券利回 高 水準 あい 続
う
主要国 地域
10
年国債利回
注 期間 2010年 月 日～2018年1月31日 出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
MSCI AC
除く日本
推移
注1 期間 2016年1月1日～2018年1月31日
注2 MSCI AC 除 日本 米 予想株価収益率＝株価は1株当 予想利益
1株当 予想利益 MSCI AC 除 日本 12 月先予想 Bloomberg予想 出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
(倍) ( ン )
(年/月)
10 12 14 16 18 300 400 500 600 700 800
16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1
MSCI AC 除く日本 左軸
MSCI AC 除 日本 25日移動平均 左軸
MSCI AC 除く日本
予想株価収益率 右軸
0 2 4 6 8 10 12
10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン ン ネ
ン
ン 香港
(%)
日本市場
＜株式市場＞
好調 企業業績を再評価
局面へ 堅調
展開を想定
欧米中銀 金融緩和縮小 方向性 日銀 緩和
的 政策維持 いう 違い 内外金利差
拡大傾向 あ 円 ン 高 円
安 余地 あ う 2017年10-12月 決算
い 世界景気 拡大 背景 数量成長 見込
製造業 中心 業績 改善度合い 再評価
局面 う
2017年度 企業業績見通 会社計画 前年
度比＋13％ 経常増益 見込 一方 弊社
同＋17％経常増益 予想 2018年度 110円/
米 前提 同＋9.5％ 経常増益 予想
2桁増益 継続 視野 入 う
＜債券市場＞
長短金利操作目標 維持を想定
今後 緩や コ ン 伸び 1％程度
徐々 高 中 長期金利 上昇圧力 局
面 想定 但 日銀 尚早 金融政策 軌
道修正 慎重 自民党総裁選や消費増税 判
断 政治日程 踏 え 2018年度中 金
融政策 修正 困難 見 日銀 2％
物価上昇目標 目指 ン 変化 緩和
的 金融政策 長期化 見通
コ CPI 前年同月比＋1％程度 上昇率
見込 長期金利 想定 ン 0.0％～0.3％
経済 物価状況 改善 2018年度 日
銀 長期金利操作目標 0％程度 許容乖
離幅 若干拡大 可能性 あ
10
年国債利回
推移
日本企業 業績見通
注1 期間 2011年 月4日～2018年1月31日
注2 予想株価収益率 Bloomberg予想 予想株価収益率 平均値 計算期間 2011年1月4日～2018年1月31日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
決算期 年度 売上高 営業利益 経常利益 税引利益 合計 除 金融 2015 0.7% 11.8% 2.9% ▲ カォケ% 2016 ▲ ギォク% ▲ ガォギ% 3.7% 18.3%
キカガ7 予 7.2% 17.0% 17.1% 12.2%
キカガ8 予 2.5% 8.9% 9.5% 9.3%
製造業 2015 0.8% 8.5% 1.5% 1.8% 2016 ▲ クォ7% ▲ ケォキ% ▲ ガォケ% 5.5%
キカガ7 予 8.3% 19.0% 20.3% 18.6%
キカガ8 予 2.9% 11.0% 9.8% 9.9%
非製造業 2015 0.6% 17.6% 5.2% ▲ クォ9% 2016 ▲ ガォキ% 7.0% 12.4% 42.9%
キカガ7 予 5.4% 14.0% 12.5% 3.2%
キカガ8 予 1.7% 5.7% 8.9% 8.4% 前年度比 %
注1 2015年度～2018年度 2017年度以降 三井住友 ネ ン 予想 2017年12月 5日現在
注2 対象 三井住友 ネ ン 調査
合計224銘柄 製造業134銘柄 非製造業90銘
柄 除 金融
注3 2017年12月以降 前提 110円/米 130円/ 原油価格 60米 /
出所各社 基 三井住友 ネ ン 作成
▲1 0 1 2 3 4 5
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
日本 米国
(％)
(年)
注 期間 2008年 月2日～2018年1月31日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
7,000 10,000 13,000 16,000 19,000 22,000 25,000
10 16 22 28 34 40 46
11 12 13 14 15 16 17 18 予想株価収益率(左軸)
平均 平均-１標準偏差
平均＋１標準偏差
日経平均株価(右軸)
(年)
(倍)
日本市場
＜株式市場＞
長期 成長力 株価を支え 小型株
2017年 日本株市場 規模別 見 小型
株指数 前年比+30.2% 大 上昇 大型
株指数 同＋18.5％ 上昇率 上回
2018年 入 小型株 大型株 総
堅調 推移 い
小型株 好調 需給 支え い 東
証二部や 新興市場 2017年
以降 投資信託 通 資金 安定 流入
1月31日現在 予想株価収益率 16.3
倍 過去3年 平均値 14.4倍 上回
ン 観点 やや過熱感 あ
今後 企業業績 見通 重要 う
2018年 世界経済 堅調 推移 見通
日本経済 輸出 設備投資 引 明
増 予想 企業業績 上振 期待
日本株式市場 上値 追う展開 う
う 中 小型株 魅力 相対的 高い成長
力 あ 考え 1株当 予想利益 見
小型株 2019年～2020年 2桁
増益 期待 長期 成長力 大型株 上
回 い 小型株 好調 需給 長期 成長
力期待 背景 堅調 推移 見通
規模別株価指数 推移
注1 期間 2016年1月4日～2018年1月31日
注2 小型株 TOPIX Small指数 大型株 TOPIX500指数
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
年/月
1,400 1,800 2,200 2,600 3,000
0 400 800 1,200 1,600
16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
投資信託 差引累計額 左軸
小型株指数 右軸
投資信託 売買差引額累計
注1 期間 2016年1月第1週～2018年1月第3週 2016年1月 累計額
注2 投資信託 差引累計額 東証二部 東
証 合計
出所 QUICK 基 三井住友 ネ ン 作成
年/月
億円 ン
1
株当
予想利益 見通
注1 期間 2016年1月4日～2018年1月31日 1株当 予想利益 12 月 先予想 2018年～2020年 1株当 予想 単年予想値 用い 試算 予想 Bloomberg
注2 小型株 TOPIX Small指数 大型株 TOPIX500指数
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
90 100 110 120 130 140 150 160
16 17 18 19 20
小型株指数
大型株指数
2018年 2019年
2020年
＋3.4％
＋3.8％
＋12.3％
＋7.2％
＋10.8％
＋8.9％ 円
年 60
80 100 120 140 160
16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
小型株指数 大型株指数
通貨
Ｘ
＜円
/
＞続
但
ECB
市場 行 過
警戒
牽制
同時 行
一進一退
水準
切 上
い 展開 予想
＜円
/
英 ン
＞
英国
交渉 進展 見
加え 景気 底堅い推移や物価 上昇 見
中 市場
利上 観測 根強い う
点 英 ン
要因
う 但
関
不透明感や警戒感 依然
根強 英 ン
上値 抑制
要因
見通 英国 ン
あい 予想
＜円
/
豪
＞
豪州
経済 ン
ン
良好 あ
要因 政策金利 据え置
想定
商品市況 底堅
見込
や
経済 回復 続 中
相対的 金
利水準 高い
要因
豪
底堅 推移
見通
＜円
/
米
＞
日本 金融緩和政策 継続
一方 米国
政策金利引 上 や
ン
縮小
金融政策 正常化 進
支援材料
う 但
緩や
想定
や 日本 経常黒字 拡大
い
上値 抑制
2018
年
3
月
108
円
118
円
ン 相場 続 見通
米国
2018
年
3
月
6
月
追加利上
実施
見通 日米 金利差 緩や
拡大 見
込
米
高 円安
材料
う
2018
年
4
月以降
110
円
120
円
ン
推移 予想
＜円
/
＞
日本 金融緩和政策 継続
一方
圏
良好 景気情勢 継続
ECB
金融政
策 緩和縮小局面 あ
支援材
料
う
ECB
ワ
ン 変更 可
能性 示唆
市場
次
既
意識
い
4-6
月頃 想定
い
ECB
姿勢変化 前倒
判断
水準
切 上
い 見通
注 期間 2015年 月1日～2018年1月31日 出所 Datastream 基 三井住友 ネ ン 作成
＜先進国 地域 為替市場 対円 ＞
60 70 80 90 100 110
15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1
米 豪 ン
2015年1月1日＝100
ン
年/月 円安
投資顧問契約及び投資一任契約 ついて
注意
● ついて
投資一任契約 基 投資 又 投資顧問契約 基 助言 行う金融商品 金融派生商品 金利 通貨 価格 金融商品市場 相場 他 指標 変動 損失 生 あ
投資 有価証券等 価格変動 又 発行体等 信用 金利や金融市場 変動 十分 流動性 下 取引 行う い流動性 等 外貨建 資産 投資 場合 為替変動 等 あ 運用収益 変動 当初投資元 本 割 込 あ
受託資産 運用 関 信用取引 先物 ン取引 以下 取引等 利用 場合 取引等 額 委託 証拠金 他 保証金 以下委託証拠金等 額 上回 可能性 あ 金利 通貨 価格 金融商品市場 相場 他 指標
変動 委託証拠金等 上回 損失 発生 可能性 あ
委託証拠金等 額や計算方法 多様 取引 態様や取引相手 応 異 取引等 額 当該委託証拠金等 対 比率 表示
●手数料等 ついて
1. 投資顧問報酬
投資顧問契約又 投資一任契約 係 報酬 契約資産額 投資顧問報酬 計算 使用 基準額 対 あ 定 料 率＊ 乗 金額 上限 固定報酬 負担い
＊上記料率 客 契約内容及び運用状況等 異 あ 記載 契約資産額 計算方法
詳細 客様 協議 別途定 契約内容 上記固定報酬 加え成功報酬 負担い 場合 あ
2. そ 他 手数料等
上記投資顧問報酬 以下 手数料等 発生 (1)受託資産 負担い 金融商品等 売買手数料等
(2)投資一任契約 基 投資信託 組 入 場合 受託資産 負担い 信託財産留保額等 並び 信託財産 控 除 信託報酬及び信託事務 諸費用※等
(3)投資一任契約 基 外国籍投資信託 組 入 場合 信託財産 控除 外国運用会社 対 運用報酬 成功 報酬 投資信託管理 保管会社 対 管理 保管手数料 報酬 監査費用及び 他投資信託運営費用等
※投資一任契約資産 投資信託 組 入 場合 若 組 入 前提 投資信託 場合 諸費用 投資信託 監査 費用 含
手数料等 取引内容等 金額 決定 発生若 請求 都度費用 認識 又 運用状況等 変動 上限額及び計算方法 記載
3. そ 他
上記投資顧問報酬及び 他 手数料等 合計額 上限額及び計算方法等 上記同様 理由 あ 表示
注意 上記 や手数料等 契約内容及び運用状況等 異 契約 締結 際 事前 契約締結前交付 書面 確認下 い
投資信託商品 ついて
注意
費用
●投資信託 係 ついて
投資信託 基準価額 投資信託 組 入 有価証券 値動 等 外貨建資産 為替変動 あ 影響 上
下 基準価額 下落 損失 被 投資元本 割 込 あ 運用 結果 投資信託 生 利益 び損失
受益者 帰属 投資信託 預貯金 異 投資元本 保証 い 一定 投資成果 保証 あ
●投資信託 係 費用 ついて
投資い く 客 ま 以下 費用を 負担い ま
◆直接 負担い 費用 購入時手数料上限3.78％ 税込
換金 解約 手数料上限1.08% 税込
信託財産留保額上限2.75％
◆投資信託 保有期間中 間接的 負担い 費用 信託報酬上限年 3.834％ 税込
◆ 他費用 監査費用 有価証券 売買時 手数料 取引等 要 費用 消費税等相当額 含 び外国 資産 保管等 要 費用等 信託財産 支払わ 投資信託 成功報酬 定 当該成功報酬 信託財産 支払わ 投資信託証券 組 入 場合 客 間接的 支払う費用 当該投資信託 資産 支払わ 運用報酬 投資資産 取引費用等 発生 費用等 関 時々 取引内容等 金額 決定 運用 状況 変化
あ 上限額 計算方法等 具体的 記載
※ 客 負担い 上記費用等 合計額 上限額 び計算方法等 客 保有期間 応 異 等 理 由 あ 具体的 記載
上記 記載 い や費用項目 一般的 投資信託 想定 費用 料率 三井住友 ネ ン 運用 投資信託 費用 最高 料率 記載 投資信託 係 や費 用 投資信託 異 投資 際 販売会社 渡 投資信託説明書 交付目論見書 や契約締結前交付書面等 必 事前 覧 い
●投資信託 預貯金や保険契約 異 預金保険 貯金保険 保険契約者保護機構 保護 対象 あ 登録金 融機関 購入 場合 投資者保護基金 支払対象
●投資信託 期間 国内外 休祭日 取扱い等 換金等 い あ 注意 い
作成基準日：
2018
年
2
月
7
日
当資料 情報提供 目的 三井住友 ネ ン 作成 特定 投資信託 生命
保険 株式 債券等 売買 推奨･勧誘 あ
当資料 基 い 取 投資行動 結果 い 当社 責任 負い
当資料 内容 作成基準日現在 あ 将来予告 変更 あ
当資料 市場環境等 い 分析等 含 場合 過去 実績及び将来 予想 あ
今後 市場環境等 保証 あ
当資料 当社 信頼性 高い 判断 情報等 基 作成 正確性 完全性 保証
あ
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