地方
新規株式公開
2008
年
2017
年
齋 藤 達 弘
論文 目的 ，2008年 2017年 10年間 対象期間 ，地方 本社 置 企業 新 興株式市場 新規株式公開（IPO）50社 分析 ．地域経済 上場 企業 存在 大 ，地方 IPO 地域経済 活力 現 ．IPO総数 2009年 2015年 連続 増加 ，戦後7回目 IPO ， 東証 開設後 第3 波 ． ，IPO総数 年間200社 超 2000年 比 ，半数 満 水準 ，地方 IPO総数 落 込 厳 ， 取 組 ，回復 兆 見 ． 論文 ， ・ 視点 ，地域 金融機関 関係 注目 ．地方 IPO企業 半数 ，地域金融機関 役員 受 入 ， 地域金融機関 株式 保有 ， 関係 ． ， 論文 資金調達 事業継承 着目 事例研究 提示 ． :新規株式公開（IPO），新興株式市場（ ），地方企業，地域金融機 関， ， ，1.
論文 目的 ，地域経済 活性化 視点 ，2008年 2017年 10年間 対象期 間 ，「地方」 本社 置 企業 「新興株式市場」 新規株式公開（Initial Public Offering（IPO）） 分析 ．(1)IPO 経済 活力 測 目安 ．地域経済 上 場企業 存在 大 ，地域 本社 置 IPO 地方経済 活力 現 ． 論文 ， ・ 視点 ， 企業 地方 本社 置 新規株式公開 ， 株主構成 ，地方 IPO 地域金融機関 役割 果 ， 関係 注目 ． 論文 「地方」 本社 置 企業 ，登記上 本社 ，地方 「本社機能」 意味 ． ， 「地方」 ，東京都，千葉県，埼玉県，神奈川県，愛知県，京都 論文 科学研究費補助金（基盤研究 (C)，課題番号 23530431） 研究成果 発表 齋藤（2015） 拡張 ． (1)IPO 研究 中心的 ，短期的 ・ 長期的 ・ ，新規公開株式 価格形
成，IPO ． IPO 研究 Brau and Fawcett（2006） Pagano, Panetta, and Zingales
府，大阪府，兵庫県，以外 道県 ．一般 東京都 東京都以外 区分 用 多 ， 「地方」 三大都市圏 除 定義 ． ，地方 地域 言葉 区別 用 ．(2) 古 数字 ，2012年8月時点 ，「地方」 上場企業数 比率 約18%，株式時価総額 比 率 約9% ．(3)「地方」 上場企業数 上位 ，福岡県，静岡県，北海道，広島県，新潟県 ，下位 長崎県，秋田県，島根県，徳島県，佐賀県 ．(4) ，東京都 上場企業数 約49% ， 株式時価総額 約64% 占 ．上場企業 半数 東京 一極集中状態 ．上位 道県 ，静岡県 除 ， 証券取引所 ， 現在 証券取引所 ．『日経産業 新聞』（2017年11月25日） 「地方 起業機運 盛 上 場所」 福岡市 取 上 ．福岡県 福岡市 「首長自 創出 関 全国 少 自治体」 加 ，福 岡証券取引所 存在 大 指摘 ．地方証券取引所 地方 IPO 促進 役割 担 ．
「新興株式市場」 ， （Market Of The High-growth and EmeRging Stocks （Mothers）） ，2013年7月 東京証券取引所（東証） 管理下 入 （JASDAQ） 指 ． 限定 理由 ，地方 東証1部 東証2部（ 総称 本則市場 ） 直接IPO ， 「新興株式市場 IPO」 位置付 適当 ． ， ・ 小 理由 ，地方証券取引所 開設 新興 株式市場 （札幌） （名古屋），Q-Board（福岡） 含 ． ・ 小 理由 一 ，中小企業総合研究機構（2012） 「2000年7月東京 証券取引所 （地元企業育成 目的 ） 制廃止 ，地方企業 地元 地方市場 廃 」 ． 地方 IPO 報 新聞記事 典型 紹介 ． 育苗大手 （愛媛県宇和島市、山口一彦社長） 大阪証券取引所 市場 上場 。 農業生産 手掛 上場企業 四国 初 。（中略）同社 農業 家庭園芸 使 「接 木苗」 生産量日本 一 。上場予定日 （2011年）11月29日。愛媛県 上場企業 13社、同県南予地域 2社 見通 。 『日本経済新聞』（2011年10月25日付，朝刊，四国） 抜粋 ．「四国 初 。愛媛 (2)近年，区分 都市銀行 地方銀行 用語 ， ，主要行（ ） 地域銀行 言 換 多 ． 論文 「地方」 本店 銀行 意味 地方銀行 用語 用 ． (3)http://kaburobo.xii.jp/yh/html2/prefecture_mvalue.html（2013 年 12 月 13 日 ，現在 閉鎖 ） (4) 山下医科器械， ，登記上 本社 長崎県 ，本社機能 長崎県 ．長崎県 本社 本 社機能 持 上場企業 長崎市 本社 置 十八銀行 （http://todo-ran.com/t/kiji/21371）．十八銀行 経営 統合 上場廃止 ，長崎県 全国 唯一，上場企業 本社 県 ．
県 上場企業 13社、同県南予地域 2社」 強調 ，地域 本社 置 上場企業 誕 生 地域経済 慶事 ・ ．地方 IPO 「上場 企業 就職 考 学生 多 ，地元 学生 増 ，県外 学生 獲得 上 場企業 誕生 望 」 地域活性化 期待 （『日本経済新聞』（2013年9月11日 付，朝刊，四国））． 2013年 IPO 2012年 12社増 58社 ， 本社所在地 東京都 32社 ，東 京都以外 26社 （『日本経済新聞』（2013年12月3日付，朝刊））． 58社 東証1部 東証2部， 向 市場「TOKYO PRO Market」 IPO 含 ，新興株式市場，
限 29社 12社，合 41社 ． 41社 本社所在地 ， 論文 定義 「地方」 7社（17%） ．同 遡 適用 「地方」 抽出 ，2008年 49社 5社（10%），2009年 19社 1社（5%）， 2010年 22社 3社（15%），2011年 37社 3社（8%），2012年 48社 9社 （19%） ．一方，同 下 適用 「地方」 抽出 ，2014年 80社 7社（9%），2015年 98社 4社（4%），2016年 86社 9社（10%），2017年 96 社 3社（3%） ．(5) (6) 『朝日新聞』（2017年1月3日付，朝刊） 「地方企業上場、5年 2.6倍」 報 ，『日本経済新聞』 （2017年7月26日付，朝刊） 2013年以降 東証 上場 「地方」企業 3割 占 報 ． ， 「地方」 「東京 外国」以外 定義 ．一方，「地方」 論文 捉 ，2008年 2017年 合計593社 「地方」 51社（8.6%） ．(7)地域 経済 活性化 着々 進 印象 与 新聞報道 ，楽観 状況 ． ， 「地方」51社 2012年 上場 九州子会社， 九州 含 ． 論文 親子上場 除外 50社 「地方 IPO」 分析対象 ． 論文 構成 ．第2節 新興株式市場 歴史 概観 ．第3節 地 方 IPO 地域金融機関 役割 考察 ．第4節 IPO 推移 観察 ． 第5節 2008年 2017 地方 IPO，50社 検討 ．第6節 節 紹 介 ，第7節 2008年 新規株式公開 ，2016年 経営統合 上場廃止 事例研究 ．第8節 ． (5)IPO 総 数 ，月 刊 誌『 会 計 情 報 』（https://www2.deloitte.com/jp/ja/footerlinks/publications.html? icid=bottom_publications） 採取 ． (6)2014 年 上場 株式会社 登記上 本社 佐賀県佐賀市 ，実際 業務 東京都港区 行 ， 「地方」 含 ． (7)東証 上場会社所在地分布（http://mothers.tse.or.jp/listed_companies/listing3.html（現在 閉鎖 ）） ，2013 年 3 月末 上場 185 社 20 社（10.8%） ．
2.
日本
新興株式市場
歴史（
）
1963年，日本証券業協会 店頭登録制度 設立 ．店頭登録制度 ，1983年 成長企業 企業向 整備 ，1998年 証券取引法 店頭売買有価証券市場（取引所市場 並列
市場） 定義 ． ，日本店頭証券株式会社 証券業 廃止 ，株式会社 ・
商号 変更 市場 運営業務 専念 ． （JASDAQ） Japan
Securities Dealers Association Quotation System 略称 ，株式店頭市場機械化 意味 ． ，（店頭売買有価証券）市場 ，証券取引所 認 ． ，上場 店頭登録 店頭公開 ．画期 2004年12月 ．株式会社 ・ 証券取引所 免許 取得 ，株式会社 証券取引所 商号 変更 ． 結果，「店頭売買有価証券市場」 「取引所有価証券市場（ 証券取引所）」 変 ． 店頭登録 店頭公開 名実 上場 ． 2000年5月，大阪証券取引所（大証） 新興企業向 市場 「 ・ 」 開設 ， 2000年6月 売買 開始 ． ・ ，日本 投資家 成長銘柄 投資機会 ，日本 成長企業 株式公開 場 提供 目的 ．大証 ，全米証券業協会
（The National Association of Securities Dealers, Inc.（NASD）） 社 折半出資
・ 株式会社（社長 孫正義） 業務提携 ． ，NASD 店頭気配値伝達
（Automated Quotations） 世界 初 立会 電子株式取引 可能 NASDAQ
． ，大証 ・ 覇権争 ， ・ 経営不振 ， NASD 撤退 ，大証 ・ 業務提携 解消 ，2002年10月 ， ・ 名称 「 ・ ・ ・ 」 変更 単独 運営 ．(8)大証 2004年4月 株式公開 ，自 市場 上場 ． 2008年11月，大証 株式会社 証券取引所 対 株式公開買 付 実施 ，76.1% 株式 取得 株式会社 証券取引所 子会社 ． ，2010年12月，大証 ，乱立 市場 整理・統合 ， 証券取引所 NEO（ 証券取引所 新 興企業向 株式市場），「 ・ ・ ・ 」 三 統合 「新JASDAQ 市場」 創設 ．新JASDAQ市場 ，「 」 「 」 分 体 制 引 継 ，「 市場」（950銘柄） 「 市場」（54銘柄） 2部構成 ． 2011年11月22日，東証 大証 経営統合 発表 ，2013年1月1日，大証 東証 吸収合併 ，株式会社日本取引所 商号 変更 ．日本取引所 2013年 1月4日 東証1部 上場 ．経営統合 第一弾 ，2013年7月16日 大証1部 大証2 (8)2002 年 10 月 15 日 大証 提携 解消 ，2002 年 12 月 16 日 市場 ．
表1 形式基準（2011年9月） 監査法人（http://www.azsa.or.jp/knowledge/ipo/2011/ipo_201109_02.html（現在 閉鎖 ）） 再掲 ． 部 東証1部 東証2部 吸収 ， 東証 移行 ．第二弾 ，2014年3 月24日 TOPIX先物 日本国債先物 （金融派生商品） 東証 大証 移行 ，大 証 正式名称 「大阪取引所」 変更 ． 経緯 ，新興株式市場 東証 併存 ，新規株式公開 巡 東証 大証 市場間競争 幕 閉 ．(9) 東証 ， 「規模 業種 制限 設 」 「高 成長可能性」 注目 強調 ， 「信頼性，革新性，地域・国際性 3 掲 市場」 紹介 ．(10) 違 表1 示 (9)市場間競争 典型的 事例 『日本経済新聞』（2011 年 11 月 25 日付，朝刊，中部） 報 ．名古屋証券取引所（名証） 中部 3 県（愛知，岐阜，三重） 上場企業 名証 2 部 重複上場 勧誘 記事 ．名証 地方証 取 生 残 ，中部 3 県 上場企業 64 社 中 名証 上場基準 満 約 70% 企業 「 上場 ，地元 十分 情報発信 」 知名度 向上 訴 ．名証 上場 手続 簡素化 ， 費用 引 下 ． (10)http://www.tse.or.jp/listing/b_listing/process.html（現在 閉鎖 ）
http://www.tse.or.jp/rules/togo2013/（現在 閉鎖 ）
http://mothers.tse.or.jp/listing/index.html（現在 閉鎖 ）
形式基準 現 ．主 違 点線 枠組 純資産 利益 審査基準 ． 将来 成長可能性 企業 対象 金額基準 設 ， （ ） 一定 事業規模 実績 持 企業 対象 純資産 利益 金額基準 設 ．赤字決算 上場 ． 2013年7月16日，図1 上段 示 ，大証 現物市場 東証 統合 ． ，大証 （JASDAQ） 東証 管理下 入 ，1999年 創設 東証 併存 ．東証 「近 将来 市場第一部（東証1部） 視野 成 長企業向 市場」 位置付 ．図1 下段 示 ，新規 東証1部上場企業 形式要件 時価総額 250億円必要 ．一方， 東証1部 市場変更 場合，形 式要件 時価総額 40億円 ．市場変更 一定 要件 満 ，東証1部上場 考 ， 比 優遇 ． 一方 ，2011年3月 東証 規則改正（市場 明確化 対応） ，2014年3月31 日以降， 上場 10年 経過 時点 ， 継続 上場 ，東証2部 市 場変更 選択 ．(11) ，東証 ，企業 ，通過 点 考 ． 東証 ， 上場企業 対 ，時価総額 10億円未満 上場廃止 ，10億円以上 東 証2部 移籍 促 ．2014年10月24日，上場市場 選択（有価証券上場規程第316条） 基 ，2003年2月 上場 東証2部 市場変更 選択 ． 上場 続 ，時価総額 40億円 満 ，主幹事証券（ 証 券） 「成長性 」 確認書 提出 必要 ． 『日本経済新聞』（2014年11月21日付，朝刊） 「東証2部 、1部昇格 視野 入 成長 速 中堅企業 上場 市場、 具合 色分 」 解説 ． 市場変更 東証2部 昇格 ． 東証2部 ， 東 証1部 構想 ， 明確 分 ，東 証2部 位置付 中途半端 思 ． ， 懸念 顕在 ． 『日本経済新聞』（2014年11月26日付，朝刊） ，東証2部 東証1部 「昇格」 企業 2014 年 55銘柄 達 報 ． 2005年 78銘柄以来9年 多 ． 上位 市 場 目指 働 東証 思惑通 ．(12) 2013年11月25日，楽天 東証1部 市場変更 発表 ．当時 楽天 時価 (11)2014 年 3 月 31 日時点 上場後 10 年 経過 企業 42 社 （http://www.mito.co.jp/investment/weekly/ topics/topics140120.pdf）．上場後 10 年 経過 上場会社 本則市場（東証 1 部 東証 2 部） 上場廃止基準 適用 ． (12)東証 2 部 東証 1 部 市場変更 ，株主数 800 人以上 2,200 人以上 ，時価総額 20 億円以上 40 億 円以上 ， 一定 規模 求 ，加 株式売買高 利益水準 基準 ，約 3 月 審査 必要 ．
せ ࣉ ࣟ ࢭ ࢫ ࡢ ὶ ࢀ ┈ ┦ ၥ 㢟 㛵 ࡋ ࡚ ὀ ┠ ࡉ ࢀ ࡿ ≧ ἣ ୖሙ๓ 㖟⾜ࡀᮍබ㛤ᴗ㛗ᮇⓗ࡞ྲྀᘬ㛵ಀࢆᵓ⠏ࠋ ୖሙࡢ᳨ウ ᮍබ㛤ᴗࡀୖሙࢆ᳨ウࠋࡑࡢ㝿ࠊྲྀᘬ㖟⾜ࡀᘬཷᴗົࢆᢸ࠺ᘬཷ௰⪅ 㸦ドๆ♫㸧ࢆ⤂ࠋྲྀᘬ㖟⾜ࡣ⮬ࢢ࣮ࣝࣉചୗࡢドๆ♫ࢆ⤂ࡍࡿࣥ ࢭࣥࢸࣈࢆᣢࡘࠋ ᘬཷ௰ᴗ⪅ࡢࢻࣂࢫ ᘬཷ௰ᴗ⪅ࡣࠊୖሙࢆᕼᮃࡍࡿᴗࡗ࡚᭱㐺࡞㈨㔠ㄪ㐩᪉ἲ➼㛵ࡋ ࡚ࢻࣂࢫࢆᥦ౪ࠋ ᘬཷ᮲௳➼ࡢྜព ୖሙᕼᮃᴗᘬཷ௰ᴗ⪅ࡢ㛫࡛ࠊᘬཷ௰ᴗ⪅ࡢᙺࠊᡭᩘᩱ➼ࡘ࠸ ࡚ዎ⣙ࢆྲྀࡾࢃࡍࠋ ࢹ࣮ࣗࢹࣜࢪ࢙ࣥࢫ ᘬཷ௰ᴗ⪅ࡣୖሙᕼᮃᴗࡢ㈈ົ࣭ᴗෆᐜࢆ⢭ᰝࡋࠊࡑࡢෆᐜࢆ㋃ࡲ࠼ ࡚ࠊἲᐃ㛤♧᭩㢮➼ࡢసᡂ࣭‽ഛ༠ຊࡍࡿࠋ ࣐࣮ࢣࢸࣥࢢ࣭࣮ࣟࢻࢩ࣮ࣙ ୖሙᕼᮃᴗࡢᢞ㈨ᐙࡢ㛵ᚰࢆᘬࡁฟࡍࡓࡵࠊᘬཷ௰ᴗ⪅ࡣᶵ㛵ᢞ㈨ ᐙࢆ୰ᚰࡋ࡚࣮ࣟࢻࢩ࣮ࣙࢆᐇࡍࡿࠋ 㟂せືྥࡢホ౯ ᘬཷ௰ᴗ⪅ࡣ࣮ࣟࢻࢩ࣮ࣙࡽᚓࡽࢀࡓሗ➼ࢆᇶࠊᢞ㈨ᐙࡢ㟂せືྥ ࢆホ౯ࡋࠊබເ౯᱁࣭Ⓨ⾜ᰴᘧᩘ➼ࡢጇᙜᛶࢆ᳨ウࡍࡿࠋࡑࡢ㝿ࠊᘬཷ௰ ᴗ⪅ࡣࠊ⮬ࢢ࣮ࣝࣉෆࡢᕷሙ㒊㛛㸦ࣈ࣮࣮࣭ࣟ࢝ࢹ࣮࣮ࣛ㸧ࡽࡶ㟂せື ྥ㛵ࡍࡿሗࢆධᡭࡍࡿࠋ 䝤䝑䜽䝡䝹䝕䜱䞁䜾䛾ᐇ ᘬཷ௰ᴗ⪅䛜䝤䝑䜽䝡䝹䝕䜱䞁䜾䠄㟂せ⏦࿌䠅䜢ᐇ䚹 බ㛤౯᱁䛾Ỵᐃ ᘬཷ௰ᴗ⪅䛜䠄ୖሙᕼᮃᴗ䛸༠㆟䛾䛖䛘䠅䝤䝑䜽䝡䝹䝕䜱䞁䜾䛛䜙ᚓ䜙䜜䛯ሗ➼䜢ᇶ 䛻බ㛤౯᱁䜢Ỵᐃ䚹ᘬཷ௰ᴗ⪅䛿බ㛤౯᱁䜢ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ➼䛻ఏ㐩䛧䚸ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛛䜙 䛾ᛂເᩘ➼䛻┠㏵䛜❧䛳䛯Ⅼ䛷䚸ᘬཷዎ⣙䜢⥾⤖䛩䜛䚹 ᙜ䛾ᐇ ᘬཷ௰ᴗ⪅䛿ᙜඛ䞉ᙜᩘ㔞䜢Ỵᐃ䛩䜛䚹 ౯᱁Ᏻᐃ⟇䠄market stabilization䠅䛾ᐇ ୖሙᚋᬻ䛟䛾㛫䛿䚸ᴟ➃䛺౯᱁ኚື䛜Ⓨ⏕䛧䛺䛔䜘䛖䛻䚸ᘬཷ௰ᴗ⪅䜔䛭䛾䜾䝹䞊䝥 ♫䛾ᕷሙ㒊㛛䠄䝤䝻䞊䜹䞊䞉䝕䜱䞊䝷䞊䠅䛜౯᱁Ᏻᐃ䛾䛯䜑䛾ྲྀᘬ䜢⾜䛖䚹 図 2．新規株式公開 全体像（岩井（2010，図 1））． 総額 最大 約2兆円 ， 時価総額 約15% 占 ． 楽天 抜 影響 大 ，図1 書 「 JASDAQ 当面併存」 短期間 推測 ．
3.
IPO
地域金融機関
図2 IPO 全体像 示 ． 論文 点線 枠組 「上場前」 「上場 検 討」 注目 ．「上場前」 企業 銀行 長期的 関係 構築 段階 ．企業 「上場 検討」表2 日米銀行 中小企業向 貸出件数 小野（2007，図表 3–5） 再掲 ． 段階 ，銀行 引受仲介者（証券会社） 紹介 ． ，銀行 （関係 ）証券会社 紹介 持 考 ．(13)「上場 検討」 企業 経営者次第 ， 論文 関心 段階 成長 過程 銀行（ ） 役割 果 ． 検討 ， 論文 地方 本社 置 企業 地方銀行 対象 ． 『日本経済新聞』（2014年4月6日付，朝刊， 解読） ，日本 支援 欠 「 （bankable）」 状態 支 資本 書 ． 「企業 自力 銀行借 入 資金調達 状態」 ．銀行 「事業 始 思 売上 伸 ，信用 確立 段階」 企業 融資 支援 必要 主張 ． 主張 ， 企業 資金調達先 焦点 当 ，負債 考慮 現実的 ． 地方 本社 置 企業 地方銀行 多 少 関係 持 当然 ．内田（2010，290頁） 「新規 借入 行 企業 ， 信用金庫 信用組合 借入 行 ，成長 ，良 企業 評判 確立 従 ， 金融機関 卒業 ， 規模 大 地方銀行， 借入 移行 ， 」 述 ． 関係 ，
Gopalan, Udell, and Yerramilli（2011） 実証分析 ，日本
，内田（2010，290頁） 「 」 書 ，実証分析 結果 ，実務家 著作 実務家 ，経験則 依 ． 論文 対象 「卒業後」 ．(14) 多胡（2004，297–298頁） 「地域金融機関 地域 逸材 集中 地域限定 ・ 」 ． ，東証 地方 IPO 促 地域金融機関 協力 要請 所以 ．東証 地域経済 活性化 施策 地域金融機関 役割 大 考 ．一方，池尾 （2003，128頁） ，従業員1人当 貸出規模 大 産業金融中心 ， ・ （retail bank） 徹 切 解釈 （表2 参照 ）．(15) 解釈 ，銀 行 ・ ・ ・ 二分 ，日本 銀行 ・ 転身 一握 ，大部分 銀行 ・ 転身 認識 根底 ． ，池尾（2003） 「地域金融機関 ・ 得 」 考 ．地域経済 地方銀行 役割 ， ・ 得 論点 ， 視点 研究 管見 限 見当 ． 東証 地方銀行 連携 ，地方企業 IPO 支援 方針 打 出 （『日本経済新聞』（2017 年7月26日付，朝刊））． 第1弾 ， ・ 提携 ，上場 検討 銀行 取引先企業 東証 担当者 伴 訪問 ，行員 東証 派遣 IPO業務 学 ．北陸銀行頭取 庵栄伸 「企業価値 向上 通 地域活性化 図 」 考 述 （『日 本経済新聞』（2017年7月26日付，朝刊，北陸）． 耳 内容 ，企業経営者 地域活性化 目 的 IPO 決断 思 ，企業価値 向上 地域活性化 自明 ． ，「取引先 上場 機 事業 拡大 、融資 伸 」 自明 ， 地方銀行 対応能力 不足 ，内田（2010，290頁） 「 借入 移行 」 ，融資 伸 可能性 高 ．
4.
IPO
推移
図3 1990年 2017年 28年間 IPO総数 推移 示 ． ，2013年7月 東証 管理下 入 「新興株式市場」（JASDAQ + Mothers + Hercles）
(14)信用金庫 融資 地域 会員中小企業（従業員数 300 人以下， 資本金 9 億円以下） 対象 ． 制約 ，企業 成長 ，信用金庫 融資 受 起 ． 企業 「卒業生」 ． ，表 6 示 ，信用金庫 地方 IPO ．信用金庫 上場企業 関係 鉢嶺（2002a，2002b） 澤山（2009） 参照 ． (15)日本銀行（2017，VI 章） ，日本 地域金融機関 ，欧米 同規模 金融機関 比 ，従業員数 多 指摘 ．従業 員数 減 ，表 2 従業員 1 人当 貸出件数 多 ， 差 大 ．池尾（2003，128 頁） 指 摘 ，産業金融 中心 ，従業員 多 ，貸出件数 少 考 適当 ．
0
50
100
150
200
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
JASDAQ + Mothers + Hercles
others
図 3．新規株式公開企業数 推移．
0
20
40
60
80
100
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
JASDAQ
TSE Mothers
OSE Hercules(～2010/10/21)
図 4．新興株式市場 新規株式公開企業数 推移． 0 01 11 9 11 9 21 13 4 0 13 2 0 6 23 7 0 3 3 11 010 30 21 54 34 43 22 2 7 21
0
5
10
15
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
JASDAQ
TSE Mothers
OSE Hercules(～2010/10/21)
図 5．新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業数 推移． 新興株式市場 ．地方 ，東京都，千葉県，埼玉県，神奈川県，愛知県，京都府，大阪府，兵庫 県，以外 道県 ． ， 以外 他（others） 区分 ．図3 見 ，日本 IPO 「新興株式 市場」 大宗 占 ．1999年11月 東証 ，2000年5月 大証 ・ 開設 ， IT 重 ，2000年 IPO総数 ，204件 記録 ． 現象 ，岡村（2013，23頁） 「単 新 市場 創設 ，上 場基準緩和 公開可能 企業数 増加 ， 新規公開 主幹事獲得 各証券会社 企業 発掘 活発 背景 」 考察 ． 後，株式市場 下落 影響
IPO 減少 ，IPO総数 2007年 年間100件 超 水準 推移 ． 2008年，IPO 激減 ． 原因 ，出原敏（元・野村證券株式会社公開引受部） 分析 ．(16) IPO数 減少 構造的 思 。長 間IPO数 支 中堅優良企業 企業 IPO 減 。地方 含 多 中堅優良企業 企業 IPO化 進 一方、 化・技術革新 対応遅 、事業承継難、新興市場創設 早期IPO等 、 見渡 企業 IPO予備群 減 。 一方，岡村（2013，23頁） 上場審査基準 緩和 負 側面 「新興市場 IPO 実施 企業 ，経営者 逮捕，経営陣内部 内紛，粉飾決算 問題 生 ，投資家 信頼感 大 損 」 問題 指摘 ．IPO 第一 経済 活力 測 目安 ， 増減 多発 不祥事 対 ，規制 厳 ，事務負担 重 制度変更 影響 小 ． 2014年 77社 上場 ．2000年 2001年 通信 2005年 2006年 ・ 遠 及 ，戦後7回目 IPO ． ， 開設後，2000年前 後 企業 台頭，2005年 2006年 族 誕生 経 第3 波 （『日経産業新聞』（2015年1月5日付））． 特徴 『日本経済新聞』（2014年12月1日付，朝 刊） 「4K」， 駆 込 小粒，高齢，下方修正 分析 ．駆 込 ，株式市場 好調 ，投資資金 集 上場 動 ．小粒 ，上場社数 増 ，1 社 資金調達額 平均50億円（昨年 69億円） 小 ．高齢 ，設立 上場 30年以上 会社 17社（昨年 10社） 増 ．下方修正 ，上場後 業績 下方修 正 事例 目立 ．『日本経済新聞』（2014年12月1日付，朝刊） 上場社数 多 玉石混淆 4K傾向 強 指摘 ．(17) 大崎（2014） 市場間競争 結果「日本 IPO 著 低下 」 主張 ． 2012年末時点 ， 上場企業 NYSE 2,399社 ，NASDAQ 2,577社，合 4,976 社 一方 ，日本 上場企業 3,545社 ．経済規模 金融構造 違 照 ，日本 上場 企業数 相対的 多 ．(18) ， ，忽那（2014） ，「上場基準 緩和 結果， 高 小規模 企業 市場 参加 」 ． (16)http://www.independents.jp/data/column/idehara/ipo-9.html（現在 閉鎖 ） (17)『日本経済新聞』（2017 年 11 月 19 日付，朝刊） ，実態 伴 事業説明 AI 流行語 多用 ，来期以降 業績 急減速 開示 ，東証 上場審査 厳 ，幹事証券会社 慎重 準備 結果，2017 年 上場 企業 中 上場後 業績見通 下方修正 企業 3% ． (18)『日経産業新聞』（2017 年 10 月 31 日付， 日米 概論） ，「新規株式公開（IPO） （出口） 5% 程度 米国 比 、日本 IPO 比率 高 」 言説 耳 ． ， 「日本 IPO 簡単 」 意味 ．日本 ， IPO 至 会社 割合 1.5% 未満 推定 ．
近年，IPO 伸 悩 感 ． 要因 一 ，『日本経済新聞』（2017年10月28日 付，朝刊） ，公認会計士 不足 構造問題 指摘 ．公認会計士 弁護士 人 気職業 過去 話 ， 結果，上場企業1社 監査法人 所属 公認会 計士数 平均 2013年 3.8人 頭打 続 ，新興企業 上場業務 手 回 発生 「IPO難民」 100社 超 ．『日本経済新聞』（2017年10月28日付，朝刊） ， 背景 ，今後，日本全体 IPO 減少 懸念 案 ． 図4 1999年 2017年 19年間 新興株式市場別 IPO総数 推移 示 ． IPO 徐々 増加 ， 大証 少 数 IPO 担 ．2002年12月 市場 当初，IPO 低迷 ，「大証 市場 閉鎖 」 観測 絶 ，2005年 上場予備軍 関係強化 地道 努力 実 始 ，2007年 肩 並 成長 （前田（2016，98頁））． 岡村（2013，第1章） 1999年 2012年 新興株式市場 上場 企業 特徴 ．(19)業種 見 ， 業 多 ，加 運輸・情報通信業 多 特徴 ．(20)新規株式公開 年数 ， 10年前後， 20年台 状況 ．従業員 ， 中央値 2桁 ．売上高 中央値 見 ， 20億円前後， 50億円 100億円 ． 審査基準 違 上場企業 特徴 現 ，成長段階 若 企業 選択 ． 図5 図4 内数 新興株式市場別 地方 IPO総数 推移 示 ．2007年 ，地 方 IPO 中心 年間10件 超 ．中小企業総合研究機構（2007） ，地元 上場企業 少 ，上場準備 蓄積 ，経験者 話 聞 機会 恵 不便 ，地方 困 結果 報告 ． 地方 IPO総数 ，2008年 2011年 1桁 前半 落 込 ，2012年 増加傾向 ．近年 特徴 IPO 増加 ．「IPO 少 東京 本社 置 企業 占 傾向 。逆 地方企業 IPO 多 、全体 数 伸 」 ．(21)「地方」 範囲 考 ， 論文 「地方」 考 ，地方企業 IPO 総数 影響 与 起 ． 地方 IPO 増 ， 理由 ．多胡（2004，275頁） ，地 域 「一攫千金 担 企業 「将来 大企業」 目指 上昇志向 強 起 業 一握 過 」 ．中小企業庁（2008，第3部第2章） 「従業員規模 大 (19)詳 岡村（2013） 付表 8 付表 12 参照 ． (20)『日経産業新聞』（2017 年 10 月 27 日付， 日米 概論） ，米国 比較 ，日本 BtoC（対消費 者 ） 起業 多 ，BtoB（対事業者 ） 起業 少 評価 報告 ． (21) http://www.sankeibiz.jp/business/news/120704/bse1207040502002-n1.htm 掲載 記事 http://blog.livedoor.jp/ss2286234570/archives/65675105.html 引用 ．
株式公開 対 関心 高 、総 ・ 関心 低」 ， 理由 「現状 方 経営 自由度 高 」 「同族会社 維持 」 ．(22) 「金融機関 調達 十分」 理由 ． 背景 「擬似資本」 ．「擬似資 本」 「借換 等 、実質的 返済資金 調達 必要 資金」 ．中小企業庁（2008） 「金融機関 対応 変 限 資本的 資金 継続的 借入 可能 、契約上 期限付 借入 、安定的 継続 不確実 資金 限界 」 指摘 ．言 換 ，金融機関 対応次第 変 可能性 ．(23)
5.
地方
IPO
企業
論文 対象 地方 IPO 50社 ，表3 上場年 社齢（創業 上場 年 数），主要事業 基本情報 ，表4 売上高 従業員数，純資産 財務情報 ，株主資本比率 主幹 事会社 ，表5 大株主上位10人 株式保有比率 内数 ，表6 関係 示 ． 5.1. 基本情報 岡村（2013，第1章） 観察 ，業種 見 小売業 業，運輸・情報通信業 多 ．地方 IPO 特徴 医薬品 5社 ．(24) 本社所在地 ，北海道（1社，以下1社 記載 省略 ），秋田県，山形県，宮城県，福島県（2社）， 栃木県（2社），茨城県，新潟県（2社），富山県，石川県，福井県，長野県（2社），山梨県（2社），静岡県 （3社），岐阜県，三重県，和歌山県（3社），岡山県，広島県（6社），香川県，愛媛県（3社），山口県（2 社），福岡県（5社），大分県（2社），佐賀県（2社），宮崎県，鹿児島県 全国 分布 ． 本社所在地 「新株式発行並 株式売出届出目論見書」（以下，目論見書 書 ） 表紙 書 (22)『日経産業新聞』（2017 年 11 月 1 日付， 日米 概論） ，近年，米国 9 割以上 M&A 通 行 ．日本 ，創業経営者 会社 「 子」 ．古瀬 （2011） 「中小企業 M&A 経営者 葛藤 解消 」 興味深 考察 展開 ． (23)『日本経済新聞』（2014 年 12 月 1 日付，朝刊） ，地域金融機関 地元融資 拡大 環境 ，金融庁 1 年以内 借 換 融資契約 「短期継続融資」 「不良債権 」 明確 ，金融機関 伝 報 ．金融庁 ，事業 頓挫 返済見込 場合 不良債権 査定 必要 ， 融資 「根雪融資」 ，「疑似資 本」 「短期継続融資」 区別 ．「短期継続融資」 金融検査 取 扱 不明確 ，「疑似資本」 言葉 印象 持 ， 違 ． (24) ，2000 年 1 月 愛知県豊田市 創業 後，2001 年 1 月 静岡県沼津工業技術 付設 研究所 開設 ，現在 沼津市 本社 基礎研究所 置 ． ，北海道大学遺伝子 病制御研究所 免疫関連 質 機能研究 成果 診断薬 治療薬 開発 ，医薬品開発 受託 業務 行 目的 札幌市 本社 置 「北海道大学発 創薬 企業」 ．UMN ，未充足医療（Unmet Medical Needs） 満 医療用医薬品 研究開発 製造販売 企業 ，秋田大学医学部 共同研究
秋田県 所在 ． 研究所 秋田大学 教育・研究 ． 帝國製薬
表3 新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業 （2008年 2017年 50社） 新興株式市場 ，地方 ，東京都，千葉県，埼玉県，神奈川県，愛知県，京都府，大阪府，兵庫県，以外 道県 ． 証券（銘柄） ，業種 東証 33 業種（中分類） ． 太字（25 社） 上場 示 ．企業名 「株式会社」 省略 表記 ．社齢 創業 上場 年数 示 ．主要事業 「新株式発 行並 株式売出届出目論見書」 参考 記載 ． ， 企業 上場市場 変更 ，上場廃止 ． （市場変更） （2588） 2014 年 4 月 東証 2 部 変更． （7816） 2015 年 12 月 東証 1 部 変更． （3649） 2014 年 11 月 東証 1 部 変更， 社名 変更． （3669） 2013 年 12 月 東証 1 部 変更． （3683） 2015 年 3 月 東証 2 部 ，2015 年 10 月 東証 1 部 変更． （9466） 2017 年 3 月 東証 1 部 変更．大光（3160） 2013 年 7 月 東証 2 部 ，2017 年 5 月 東証 1 部 変更． （3169） 2015 年 4 月 東証 1 部 変更． （3172） 2014 年 7 月 東証 2 部 ，2016 年 10 月 東証 1 部 変更．ICDA （3184） 2014 年 6 月 東証 2 部 変更． （3280） 2014 年 8 月 東証 1 部 変更． ・ ・ （2198） 2013 年 1 月 東証 1 部 変更． （6059） 2013 年 12 月 東証 2 部 ，2014 年 9 月 東証 1 部 変更． （6099） 2015 年 11 月 東証 1 部 変更． 企業名 後 東証 1 部 (1)，東証 2 部 (2) 記載 ． （上場廃止） （3147） 東証 1 部 （3546） 経営統合 2016 年 8 月 上場廃止． ・ （3163） 東証 1 部 （4350） 子会社 TOB （株式公開買 付 ） 2013 年 9 月 上場廃止． 企業名 本社 上場年 社齢 主要事業 水産・農林業（0050） 1383 愛媛県 2011 10 野菜苗 生産販売 食料品（3050） 2588 (2) 山梨県 2013 9 宅配水製造・販売 2820 広島県 2016 17 豆腐関連 医薬品（3250） 4575 静岡県 2009 9 抗癌剤 創薬 4584 北海道 2012 11 医薬品開発 4585 UMN 秋田県 2012 8 医薬品開発 4586 香川県 2013 11 医薬品開発 4595 佐賀県 2015 39 体外検査用医薬品 非鉄金属（3500） 5724 理研 福島県 2008 39 貴金属回収 機械（3600） 6248 横田製作所 広島県 2013 60 業務用 ・ 精密機器（3750） 7779 CYBERDYNE 茨城県 2014 10 医療機器 製造・販売 他製品（3800） 7816 (1) 新潟県 2014 56 製品 製造・販売 7812 静岡県 2015 32 ・ 7813 福岡県 2015 21 介護用 7810 山梨県 2017 31 加工 情報・通信業（5250） 3628 広島県 2008 26 病院経営 3649 （ ）(1) 愛媛県 2011 26 病院経営 3669 (1) 大分県 2012 10 移動体管理 3671 鹿児島県 2013 39 病院経営 3683 (1) 和歌山県 2014 58 IT 3974 ・ 栃木県 2016 48 美容 顧客管理 9466 (1) 富山県 2016 38 流通企業 販売支援
（表 3 続 ） 企業名 本社 上場年 社齢 主要事業 卸売業（6050） 3160 大光 (1) 岐阜県 2010 60 外食産業 卸売 3541 農業総合研究所 和歌山県 2016 10 野菜・果物 直売所事業 9264 広島県 2017 29 環境・ 関連機器 製造・販売 小売業（6100） 3096 新潟県 2008 30 3147 （上場廃止） 岡山県 2008 53 3163 ・ （上場廃止） 福岡県 2010 17 調剤薬局 3169 (1) 栃木県 2011 52 家具 企画・販売 3172 (1) 静岡県 2012 29 健康食品 通信販売 3177 愛媛県 2012 12 3184 ICDA (2) 三重県 2013 46 新車・中古車販売 3190 宮城県 2014 39 3542 福岡県 2016 10 家具・雑貨 販売 3566 福井県 2017 24 業務用 販売 証券，商品先物取引業（7100） 7175 今村証券 石川県 2014 70 金融商品取引 他金融業（7200） 7187 大分県 2016 13 家賃債務保証 不動産業（8050） 3280 (1) 山口県 2012 13 不動産分譲 3293 和歌山県 2013 36 不動産分譲 3297 東武住販 山口県 2014 30 不動産分譲 業（9050） 2176 長野県 2008 30 医薬品非臨床試験 2198 ・ ・ (1) 佐賀県 2010 15 冠婚葬祭 企画・運営 6059 福岡県 2012 6 介護・ ・飲食 6060 福島県 2012 41 冠婚葬祭 企画・運営 6090 ・ ・ 山形県 2013 10 解析試験受注 6099 (1) 長野県 2014 19 介護医療 6173 広島県 2015 16 水回 緊急修理 6190 広島県 2016 15 薬効試験受託主体 6195 福岡県 2016 10 自治体 広告代理店 6537 WASH 宮崎県 2016 16 ・ 住所 採用 ，地方本社 東京本社 2本社体制 企業 ． ， 2010年2月 宇都宮本社 東京本社 2本社体制 移行 ． ，2011年12月 上場 後，2012年5月 宇都宮本社 東京本社 統合 ，本社 東京都目黒区 移 ． 上場年 2008年 5社，2009年 1社，2010年 2011年 3社，2012年 8社，2013 年 2014年 7社，2015年 4社，2016年 9社，2017年 3社 ．社齢（創業 上場 年数） ，6年 8年 短 期間 50年 超 長 期間 ．主要事 業 ，情報・通信業 「病院経営 」 小売業 「 」， 業 「冠婚葬祭 企画・運営」 ，同 並 ．
IPO 企業固有 同業他社 影響 与 ．Akhigbe, Borde, and Whyte
（2003） IPO 同 業界 他社 与 影響 二 効果 考 ． 業界 一 企業
表4 新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業 （2008年 2017年 50社） 売上高（億円） 純資産（億円），従業員数（人），株主資本比率（%） 株式公開直前 決算期 数値 ．主幹事会社 IPO 当 時 会社四季報 証券欄 [幹]（主） 最初 期 会社名 採取 ． 株主資本 企業名 売上高 従業員数 純資産 比率 主幹事会社（証券） 水産・農林業（0050） 1383 30 153 5 23.4 野村 食料品（3050） 2588 55 79 7 21.4 野村 2820 91 142 17 25.8 医薬品（3250） 4575 2 17 22 91.6 三菱 UFJ 4584 2 8 3 67.2 野村 4585 UMN 10 53 28 26.8 野村 4586 7 26 8 88.9 野村 4595 40 133 12 36.0 三菱 UFJ 非鉄金属（3500） 5724 理研 105 147 12 26.8 野村 機械（3600） 6248 横田製作所 18 56 11 56.8 精密機器（3750） 7779 CYBERDYNE 3 69 25 86.2 SMBC 日興 他製品（3800） 7816 45 177 13 30.8 SMBC 日興 7812 132 1,523 30 25.1 三菱 UFJ 7813 45 232 11 42.2 大和 7810 41 64 10 33.4 情報・通信業（5250） 3628 12 80 5 59.9 野村 3649 7 58 2 37.6 3669 18 63 7 40.0 野村 3671 30 158 9 22.3 野村 3683 71 346 14 43.3 3974 ・ 29 200 15 51.3 SMBC 9466 66 168 11 44.6 卸売業（6050） 3160 大光 345 458 13 9.3 野村 3541 農業総合研究所 9 42 0.5 9.8 大和 9264 34 68 6 16.5 野村 小売業（6100） 3096 334 724 38 35.7 新光 3147 263 248 13 9.6 新光 3163 ・ 58 170 13 32.6 大和 3169 38 230 2 4.8 3172 45 89 28 81.0 野村 3177 71 152 10 27.1 野村 3184 ICDA 213 330 20 13.8 野村 3190 229 959 42 30.6 SMBC 日興 3542 75 160 17 46.6 野村 3566 29 59 8 54.4 野村
（表 4 続 ） 株主資本 企業名 売上高 従業員数 純資産 比率 主幹事会社 証券，商品先物取引業（7100） 7175 今村証券 40 160 57 49.0 他金融業（7200） 7187 25 226 2 8.2 不動産業（8050） 3280 69 39 7 10.1 SBI 3293 100 91 169 43.9 野村 3297 東武住販 36 102 9 35.4 東洋 業（9050） 2176 29 265 7 16.3 日興 2198 ・ ・ 101 473 42 29.8 野村 6059 161 1,126 64 36.0 大和 6060 95 596 50 30.8 大和 6090 ・ ・ 5 47 2 40.8 6099 60 93 8 35.7 野村 6173 33 225 11 19.6 6190 9 44 11 77.1 SMBC 日興 6195 11 59 2 18.2 野村 6537 WASH 21 62 3 20.6 ． 情報効果 ．一方 ，IPO企業 ，調達 資金 事業拡張 用 ，業界 競争環境 厳 ，競争優位 獲得 ．競争劣位 立 企業 低 評価
． 競争効果 ．Akhigbe, Borde, and Whyte（2003） 実証分析 情報効果 競争効果
相殺 合 示 ．(25) 地方 IPO 同 並 現象 情報効果 現 解釈 ， 背景 ， ・ 前例 上場 促 証券 会社 事情 ． 5.2. 財務情報 程度 大 企業 見 ，売上高 従業員数 示 ．従業員数 業種 依 存 ，2桁 企業 少 ．売上高 従業員数 正 相関 （相関係数 0.60）．純資産 平均値 17.1億円，株主資本比率 平均値 36.5% ，逆算 総資産 平 均値 46.9億円 ． 主幹事証券会社 50社 19社 野村證券 圧倒 ．岡村（2013，付表7） ，全国 野村證券 大和証券 競 状況 ，野村證券 地方 強 窺 ．証券会 社 地方銀行 提携 別 独自 地方 上場予備企業 開拓 留意 ．(26)岩井・保田（2011） 大手証券会社 中堅証券会社 比 質 高 企業 選別 傾向 見
(25)Hsu, Reed, and Rocholl（2010） 競争効果 源泉 ・ 投資銀行 墨付 （certification），
知的資本（knowledge capital） 三 求 ．
(26)『日経金融新聞』（2006 年 5 月 31 日付） ，地方銀行 証券会社 提携 市場誘導 進 報 ．市
表5 新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業 （2008年 2017年 50社） 大株主上位 10 人 株式保有比率 株式公開直前 決算期 数値 単位 % ． ，創業者（一族 含 ） VC（投資事業 有限責任組合 含 ・ ），従業員（持株会） 大株主上位 10 人 内数 ． 大株主上位 10 人 株式保有比率 企業名 上位 10 人 創業者 VC 従業員 水産・農林業（0050） 1383 82.25 53.87 25.32 3.06 食料品（3050） 2588 78.02 36.69 2820 100.00 98.22 0.88 医薬品（3250） 4575 40.48 17.92 10.18 5.39 4584 50.01 44.69 4585 UMN 46.08 23.30 4586 60.49 30.98 25.49 4595 86.84 49.35 13.13 非鉄金属（3500） 5724 理研 86.17 48.52 9.92 機械（3600） 6248 横田製作所 95.52 61.16 14.36 精密機器（3750） 7779 CYBERDYNE 97.35 49.31 22.39 他製品（3800） 7816 90.85 50.78 10.0 7812 77.10 11.00 34.73 11.38 7813 65.07 39.52 12.59 2.41 7810 81.46 66.57 4.78 情報・通信業（5250） 3628 78.04 49.48 16.37 3649 91.70 68.48 14.68 3669 88.28 56.28 16.02 4.43 3671 90.97 69.38 1.24 3683 66.15 42.00 1.83 8.18 3974 ・ 79.77 34.83 9466 100.00 95.51 1.46 卸売業（6050） 3160 大光 81.91 59.76 7.42 3541 農業総合研究所 99.21 20.90 0.56 1.69 9264 71.34 51.82 3.15 7.53 小売業（6100） 3096 91.36 79.65 10.28 3147 69.57 32.34 6.91 20.90 3163 ・ 99.54 79.77 9.50 3169 98.78 76.15 2.94 3172 90.38 76.00 5.97 6.98 3177 99.07 78.85 9.58 0.34 3184 ICDA 90.29 77.06 3190 88.92 21.77 20.75 3542 97.82 70.19 19.21 0.76 3566 99.51 82.70 7.00 1.82
（表 5 続 ） 大株主上位 10 人 株式保有比率 企業名 上位 10 人 創業者 VC 従業員 証券，商品先物取引業（7100） 7175 今村証券 91.04 76.65 10.49 他金融業（7200） 7187 75.44 57.30 4.26 2.67 不動産業（8050） 3280 95.30 52.10 17.00 3293 94.47 94.47 3297 東武住販 86.59 67.88 11.16 1.96 業（9050） 2176 87.82 42.49 16.24 11.11 2198 ・ ・ 96.58 92.26 0.57 2.25 6059 90.87 75.54 6.89 2.71 6060 81.34 60.14 5.99 6090 ・ ・ 75.57 39.06 6099 98.10 80.55 6173 94.23 72.60 11.50 3.12 6190 87.02 18.04 9.63 6195 93.31 52.76 18.02 6537 WASH 96.58 69.50 24.12 報告 ．
Pagano, Panetta, and Zingales（1998） ，IPO 動機 ・ 引
下 ． ，借入金 設備投資 ，成長 後 借入金 返済 株式公開 株式 資金 調達 ．株主資本比率 低 企業 該当 知 ．最 株主 資本比率 低 ，株式公開 株式 発行 約3億7,000万円 資金調達 ，長期借入 金 約2億6,000万円，返済 ，株主資本比率 4.8% 32.5% 上昇 ． 5.3. 株主構成 大株主上位10人 株式保有比率 平均値 84.9% ．岡村（2013，第8章） 示 1995年 1996年 店頭公開 247社 大株主上位10人 株式保有比率 平均値 79% ，地方 IPO 違 思 ．一族 含 創業者 株式所有比率 平均値 53.5% ． 1998年 投資事業有限責任組合契約 関 法律 1999年 新事業創出促進法， 新興株式市場 創設 ，十数年 間 ・ （VC） 取 巻 環境 変 ．(27)中小企業総合研 究機構（2007） ，中小企業 VC 出資 信用付与 役立 報告 ．VC（投 資事業有限責任組合 含 ・ ） 株式所有比率 平均値 12.4% ，岡村（2013， 券 大和証券，日興 証券 40 以上 金融機関 提携 ，準大手 新光証券 76 金融機関 提携 ．地方銀行 見 ， 七十七銀行 6 証券会社 提携 ．市場誘導 地方 IPO 促 ，地域経済 活性化 期待 ． ， 効果 報告 見聞 ． (27)投資事業組合 田中・保田（2006） 参照 ．
表6 新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業 （2008年 2017年 50社） 「 」 ，「新株式発行並 株式売出届出目論見書」 「払込取扱場所」 記載 銀行 道県 金融機関 金融機関名 ， 場合 道県 金融機関 記載 確認 上 ，道県以外 金融機関名 書 ．「出身役員」 「役員 状況」 経歴 「 」 記載 役名 ，株式保有 「 」 名義 保有 比率 ． 企業名 本社 出身役員 株式保有 水産・農林業（0050） 1383 愛媛県 伊予 監査役 食料品（3050） 2588 山梨県 三菱東京 UFJ 2820 広島県 広島 監査役 医薬品（3250） 4575 静岡県 4584 北海道 4585 UMN 秋田県 三井住友 4586 香川県 中国・香川 4595 佐賀県 西日本 取締役 4.73 非鉄金属（3500） 5724 理研 福島県 常陽 監査役 2.77 機械（3600） 6248 横田製作所 広島県 広島信用金庫 監査役・取締役 精密機器（3750） 7779 CYBERDYNE 茨城県 三菱東京 UFJ 監査役 0.05 他製品（3800） 7816 新潟県 三菱東京 UFJ 7812 静岡県 三菱東京 UFJ 7813 福岡県 福岡 監査役 3.81 7810 山梨県 情報・通信業（5250） 3628 広島県 広島 3649 愛媛県 愛媛 1.63 3669 大分県 大分 常務・取締役・監査役 3.15 3671 鹿児島県 鹿児島 4.96 3683 和歌山県 紀陽 監査役 2.42 3974 ・ 栃木県 三井住友 9466 富山県 富山 監査役 卸売業（6050） 3160 大光 岐阜県 大垣共立 監査役 4.01 3541 農業総合研究所 和歌山県 9264 広島県 小売業（6100） 3096 新潟県 第四 取締役 3147 岡山県 中国 0.63 3163 ・ 福岡県 福岡 取締役 1.90 3169 栃木県 足利 3172 静岡県 静岡 監査役 1.43 3177 愛媛県 百十四 3184 ICDA 三重県 百五 監査役 3190 宮城県 仙台信用金庫 取締役・監査役 3542 福岡県 三菱東京 UFJ 3566 福井県
（表 6 続 ） 企業名 本社 出身役員 株式保有 証券，商品先物取引業（7100） 7175 今村証券 石川県 三井住友 他金融業（7200） 7187 大分県 豊和 副社長・取締役 4.26 不動産業（8050） 3280 山口県 山口 3293 和歌山県 三井住友 3297 東武住販 山口県 山口 0.67 業（9050） 2176 長野県 八十二 監査役 2198 ・ ・ 佐賀県 佐賀 取締役 0.57 6059 福岡県 三菱東京 UFJ 0.40 6060 福島県 福島 常務・取締役 4.53 6090 HMT 山形県 山形 1.66 6099 長野県 6173 広島県 6190 広島県 広島 監査役（2 人） 6195 福岡県 佐賀 6537 WASH 宮崎県 宮崎 2.96 第8章） 報告 平均値7% 高 ． 注目 従業員持株会 ， 小売業 業 広 観察 ． 業種 企業 社齢 長 ．従業員持株会 業種 特有 ，社齢 長 影響 今後 課題 残 ． 5.4. 関係 地方 本社 置 企業 地方銀行 多 少 関係 持 当然 ． ，企業 株式公開前 銀行 関係 公開情報 知 難 ，目論見書 株式 公開直前 状態 知 ． 表6 関係 示 ．表6 考 ．目論見 書 「払込取扱場所」 注目 ，企業 本社 所在 道県 地域金融機関 ， ． 上 ，目論見書 「銀行，金庫」 文書検索 ，借入金明細表 金融機関 借 入 ，役員 状況 金融機関出身 役員 ，株主 状況 金融機関名 ， 以外 金融機関 記載 確認 ．「払込取扱場所」 銀行 企業 本社 所在 道県 金融機関 （ ） ，本社 所在 道県 地方銀行名 目論見書 文書検 索 ，該当無 確認 後， ． 表6 ，医薬品業種 若干 例外 除 ，地方 IPO企業 本社 所在 道県 金融機関 ， ，少 企業 金融機関 役員 受 入
表7 出身 役員 入社時期 企業名 上場年 出身役員 入社時期 水産・農林業（0050） 1383 2011 伊予 監査役（常勤） 2007 年 1 月 食料品（3050） 2820 2016 広島 監査役（常勤） 2013 年 12 月 医薬品（3250） 4595 2015 西日本 取締役（社外） 2015 年 3 月 非鉄金属（3500） 5724 理研 2008 常陽 監査役（常勤） 2006 年 12 月 機械（3600） 6248 横田製作所 2013 広島信用金庫 監査役（常勤） 2008 年 1 月 広島信用金庫 取締役 1991 年 4 月 精密機器（3750） 7779 CYBERDYNE 2014 三菱東京 UFJ 監査役（常勤） 2011 年 6 月 他製品（3800） 7813 2015 福岡 監査役（常勤） 2006 年 4 月 情報・通信業（5250） 3669 2012 大分 常務取締役 2011 年 3 月 大分 取締役 2011 年 11 月 大分 監査役（常勤） 2003 年 4 月 3683 2014 紀陽 監査役（常勤） 2011 年 4 月 9466 2016 富山 監査役（常勤） 2011 年 6 月 卸売業（6050） 3160 大光 2010 大垣共立 監査役（常勤） 2007 年 7 月 小売業（6100） 3096 2008 第四 取締役 2007 年 2 月 3163 ・ 2010 福岡 取締役 2007 年 7 月 3172 2012 静岡 監査役（非常勤） 2008 年 10 月 3184 ICDA 2013 百五 監査役（非常勤） 2011 年 6 月 3190 2014 仙台信用金庫 取締役（社外） 2014 年 1 月 仙台信用金庫 監査役（常勤） 2004 年 9 月 仙台信用金庫 監査役（非常勤） 2013 年 6 月 他金融業（7200） 7187 2016 豊和 取締役副社長 2015 年 7 月 取締役 2013 年 7 月 業（9050） 2176 2008 八十二 監査役（常勤） 1994 年 7 月 2198 ・ ・ 2010 佐賀 取締役 2004 年 10 月 6060 2012 福島 常務取締役 2003 年 7 月 福島 取締役 2005 年 5 月 6190 2016 広島 監査役（常勤） 2014 年 6 月 監査役 （非常勤） 2007 年 6 月 ．多 監査役 ，常務取締役 取締役 受 入 ．表7 役員 入社 時期 示 ．上場 2，3年前 入社 監査役 上場 考 ． ，表6 ，役員 株式 関係 明確 ．50社 ，役員 株式 両方 12社， 役員 8社，株式 7社 ．役員派遣 先 株式保有 後 ，株式保有 先 役員派遣 後 ， 前後関係 見極 ， ・ 確保
図 6． 栽培 「断根挿 接 」． http://www.ja-fukuikeiz.or.jp/traceability/20_saibai/suika_hanasaki.pdf（現在 ） 数 聞 取 調査 必要 ． 表7 ，監査役 除 ，上場前 転籍 入社 少 ． 若手 中堅 出向 ， 経営陣 地方 IPO 参画 ．内田（2010，第4章） 紹介 ， 経営介入 収益 悪化 取締役 派遣 ．
6.
事例研究
1
：
節 ，第1節 紹介 育苗大手 取 上 ． 注目 理由 資金調達方法 ．表5 示 株主構成 VC（投資事業有限責任組合 含 ・ ） 表6 示 関係 照 ，地方 IPO 考 ．(28) ， 節 記述 ，叶（2008） 山口（2006，2012），山口（2011） 参考 ．以下，人物 敬称 省略 ． (28) ・ 忽那・日本証券経済研究所（2011） 船岡（2007） 参照 ．6.1. 創業経営者 ・ 創業経営者，山口一彦 1957年，愛媛県宇和島市 兼業農家 長男 生 ．松 山市 愛媛大学農学部附属農業高校 卒業 後，家業 豆腐屋 継 ，兵庫県 切 花（菊）栽 培 農家 住 込 修業 始 ． ，1年後，故郷 戻 ，身 付 技術 活 電照菊 栽培 始 ．山口一彦 苦労 母親 見 「何 」 思 根底 （『日 本経済新聞』（2017年12月8日付，朝刊，関西））． 「初年度 1万本 生産 、売上高 100万 円。2年目 2万本 生産 、売上高 100万円。3年目 3万本作 、 売上高 100 万円 」（『日本経済新聞』（2008年3月1日付，朝刊，四国））．「生産 大規模 品質 悪 」 加 ，宇和島近郊 市場 供給過剰 ． 山口一彦 20歳代半 ， ， ， 果菜類 育苗 着手 ，1986年 生産農家用 契約 結 育苗栽培 開始 ．山口（2011） 「種 苗 育 方 畑 植 育 方 ，管理 技術 違 ，苗 育 手間暇 。 ，高 齢化 ，手間暇 余裕 農家 増 ，専門育苗業者 登場 促 」 時代 背景 分析 ． 山口（2006） ，接 木苗業界 拡大要因 ， 四 ． (1) 果菜類 日常品 ． (2) 日本人 安全性・価格・味 敏感 ，簡単 輸入品 ． (3) 内外価格差 ． (4) 果菜類 生産拠点 栽培 ． (4) ，「素人及 素人 近 農家 栽培」 農業技術 不足 補 「自家育苗 購入苗 」 促 考察 ． 農家 手 「野菜 種 苗 育 作業」 確 ． 果菜類 育苗 難関 接 木 ．図6 示 ， 実 苗 穂木（ ） ，病気 強 苗 台木（ ） ， 切断 ，穂 台 押 込 ，互 組織 癒合 一 植物 苗 ． ，甘 大 病気 強 作 ， 穂木 甘 大 実 「CF桃太郎 」 ，台木 虫 害虫 強 「B 」 使 ，接 木 苗 作 ．山口（2006） ，「接 木 工程」 使 ，第1次育 苗（穂木 台木 育種（優良遺伝子 発見 ， 集積 ）） 均一化 ，目標 歩留 率90% 達成 ，切断面 角度 調整 ， 熟 練者 人手 頼 得 ．(29) 本社 宇和島市 真珠 産 (29)『日本経済新聞』（2017 年 12 月 8 日付，朝刊，関西） ， 接 木 自動化 機械 試作 ，人間 4
地 ，養殖 核入 作業 担 ，手先 器用 人材 確保 条件 恵 ， 熟練者 人手 確保 ． 苗 輸送 黒色 製 用 ． 苗 ，土 付 重 ， 輸送 ，植 廃棄物 発 生 ．1995年，山口一彦 苗 根 土壌 溶 生分解性 不織布 包 ， 畑 植 「 苗」 開発 ．(30)植 取 外 手間 省 ，依然 土 付 ，輸送 苗 6 分 1 削減 ．成長 原動力 大 商品， 苗 持 契機 ， 山口一彦 有限会社山口園芸 設立 ． 2002年，山口一彦 ，接 木 育苗 ，根 「 苗（断根接木苗）」 開発 ．(31) 苗 根 土 付 ． ， 状態 直営農場 委託先農場 配送 ，第2 次育苗（苗 培地 植 出荷） ． ，現地 気象 土質 適 野菜 ． 苗 輸送 苗 80分 1 削減 ．山口（2012） 語 ． 苗 当社 独自 技術 。 思 技術。接木 時 単純 根 部分 切 苗（断根接木 技術）。 苗 普及 、 一般 農家 。発根 方 少 工夫 必要 。 当社 技術 。世界唯一 技術 最高 、 。誰 技術 、 仕上 、 。 売上高 約40%， 約33% ．地域別 売上高 関東地方 約 3分 1 占 ，残 均等 全国 分散 ． 苗 山口園芸（ ） 一躍，全国区 有名 ．(32) 倍速 作業 一方 ， 4 倍 増 ． (30)右 写真 山口（2006） 再掲 ． (31)右 写真 山口（2006） 再掲 ． (32) ，2015 年 2 月時点 ，国内 販売農家 約 2 億 3,000 万本以上 野菜接 木苗市場 10% 程度 確保 推定 （http://www.syngenta.co.jp/cp/hot_news/view/?column_id=37）．
6.2. 資金調達 株式会社 ，有限会社山口園芸 仕入販売部門 研究開発部門 別会社 ，2001年1 月 設立 ．有限会社山口園芸 農地法 規定 農業生産法人 ．農業生産法人 農業 経営 行 農地 取得 法人 ，株式会社 場合 株式譲渡制限会社（公開会社 ） 限 ．(33) ，株式公開 ，株式会社 設立 ．山口一彦 語 （山口（2012））． 農業経営 “足 ” 多 。 取 入 。 最 「人」 「資金」。 “有効 手段” 「人」 「資金」 入 。「資金」 入 方 、農業補助金 、IPO（株式公開） 直接金融 思 。「IPO 何 意味 」 質問 受 。人材確保、資金調達、 知名度 。 農業 取 入 有効 手法 上場 。 接 木 苗 は 商 品 性 の 向 上 や 連 作 障 害 の 回 避 、 省 農 薬 ･ 安 全 性 な ど 、 多 く の メ リ ッ ト が あ る 。 つ ま り 、 接 木 苗 は 農 家 の ニ ー ズ が 高 く 、 ま た 種 苗 メ ー カ ー に と っ て は 付 加 価 値 が 高 い 。 し か し 、 接 木 は 接 合 操 作 、 養 生 管 理 な ど に 熟 練 と 細 や か な 神 経 を 使 う な ど 多 く の 労 力 が 必 要 で あ り 、 簡 単 で は な い 。 高 い 技 術 力 が 要 求 さ れ る が 、 同 社 は 接 木 方 法 の 特 許 出 願 も 行 な う な ど 、 独 自 の 技 術 を 持 つ こ と で 接 木 活 着 率 99 ％ 以 上 と い う 驚 異 的 な 数 字 を 実 現 し て い る 。 ま た 、 こ の 接 木 工 程 は 労 働 集 約 的 な 工 程 で あ る 。 宇 和 島 は か つ て 真 珠 養 殖 が 盛 ん な 地 域 で あ っ た 。 今 は 長 崎 方 面 に 移 転 し 、 地 域 衰 退 要 因 に な っ て い る 。 山 の 傾 斜 を 利 用 し た ミ カ ン も 盛 ん だ っ た が 衰 退 し た 。 し か し 、 ベ ル グ ア ー ス に と っ て 、 こ れ が 幸 い し た 。 地 域 に 豊 富 な 労 働 力 が 存 在 す る こ と を 意 味 す る か ら だ 。 山 口 社 長 は 、 こ の 女 子 労 働 力 を 接 木 苗 生 産 に 結 び つ け た 。 真 珠 養 殖 場 の 熟 練 と 細 や か な 神 経 を 使 う 労 力 は そ の ま ま 接 木 苗 工 程 に 生 き た 。 ロ ボ ッ ト が ま だ 十 分 使 え な い 段 階 で は 、 こ の 労 力 は 貴 重 な も の だ 。 現 在 、 従 業 員 数 は 1 7 0 人 で あ る 。 春 と 夏 に は 毎 日 1 5 0 人 ほ ど の 期 間 雇 用 も あ る 。 こ の ほ か ㈱ 山 口 園 芸 に 正 社 員 80 人 、 期 間 雇 用 50 人 。 両 社 合 わ せ る と 総 計 4 5 0 人 で あ る 。 大 変 な 雇 用 創 出 だ 。 同 社 は 地 域 と 共 存 し な が ら 発 展 し て い る と い え よ う 。 農 業 革 命 を 通 し て 地 域 も 活 性 化 す る の だ と い う 山 口 社 長 の 理 念 は 、 社 員 の や る 気 を 引 き 出 し 、 組 織 力 を 高 め て い る よ う だ 。 正 社 員 の う ち 、 現 場 部 門 は 地 域 の 女 子 労 働 力 だ が 、 オ フ ィ ス 部 門 は 全 国 か ら 採 用 し た 大 卒 で あ る 。 毎 年 10 数 名 の 大 卒 、 大 学 院 卒 を 採 用 し て い る 。 特 に 農 学 部 卒 が 多 い 。 研 究 が し た い と い っ て 入 っ て く る 人 も 少 な く な い 。 社 員 の 平 均 年 齢 は 38 歳 、 オ フ ィ ス 部 門 だ け で は 27 歳 と 若 い 会 社 で あ る 。 高 齢 化 社 会 の 典 型 で あ る 農 業 界 に あ り な が ら 、 こ の 若 さ は 驚 き だ 。 成 長 企 業 の 姿 が こ こ に も 現 れ て い る 。 ベ ル グ ア ー ス は 、 大 企 業 に 成 長 す る 基 盤 を 持 っ て い る 。 農 家 の 変 容 、 農 業 の 構 造 変 化 が 流 通 苗 業 界 の 成 長 要 因 に な っ て い る 。 先 述 の よ う に 、 接 木 苗 に は 多 く の メ リ ッ ト が あ る も の の 、 接 木 作 業 に は 熟 練 と き め 細 や か さ が 必 要 で あ る 。 そ の た め 、 農 家 の 高 齢 化 や 労 力 不 足 が 進 む 中 、 農 家 の 自 家 育 苗 は 難 し く な り 、 多 く の 農 家 が 購 入 苗 に 依 存 す る よ う に な っ た 。 技 術 革 新 も 育 苗 業 界 が 成 長 産 業 に な っ て い る 要 因 で あ る 。 近 年 の 画 期 的 な 動 き は 、 先 端 的 な 環 境 制 御 技 術 を 応 用 し た ﹁ 閉 鎖 型 育 苗 装 置 ﹂ の 開 発 で あ ろ う 。 苗 作 り は 、 天 候 や 季 節 に 影 響 を 受 け や す く 、 ま た 多 大 な 管 理 労 力 を 要 す る 。 し か し 、 閉 鎖 空 間 内 の 育 苗 棚 で 、 均 一 な 光 、 温 度 、 湿 度 を 与 え る こ と で 、 季 節 に 左 右 さ れ る こ と な く 、 安 定 し た 品 質 の 苗 を 育 成 で き る よ う に な っ た 。 環 境 管 理 、 灌 水 作 業 な ど は す べ て 自 動 的 に 行 な わ れ る の で 、 単 純 な 技 術 で 省 力 育 苗 で き る 。 こ の 育 苗 装 置 は 千 葉 大 学 園 芸 学 部 と 太 洋 興 業 ㈱ の 共 同 で 開 発 さ れ た も の で あ る ︵ 商 品 名 ﹁ 苗 テ ラ ス 本 格 発 売 03 年 ︶ 。 育 苗 日 数 の 短 縮 効 果 も 大 き い 。 播 種 か ら 接 木 ま で の 日 数 は 、 ト マ ト の 場 合 、 こ れ ま で 7 月 に は 20 ∼ 26 日 か か っ た が 、 ﹁ 閉 鎖 型 ﹂ で は 12 ∼ 13 日 と 、 約 半 分 に 短 縮 さ れ る 。 こ の 装 置 の 開 発 で 高 品 質 苗 の 周 年 供 給 、 大 量 生 産 に 道 が 開 け た の だ 。 農 薬 の 安 全 使 用 問 題 に も 、 こ の ﹁ 閉 鎖 型 ﹂ は 強 力 な 助 っ 人 と な っ て い る 。 近 年 は 使 用 農 薬 、 農 薬 散 布 回 数 が 制 限 さ れ る よ う に な っ た が ﹁ 閉 鎖 型 ﹂ は 病 害 虫 の 侵 入 を 最 小 限 に 抑 え る こ と が で き 、 育 苗 中 の 農 薬 使 用 を ゼ ロ 近 く に ま で 減 ら せ る の で 、 農 家 が 圃 場 で 使 用 で き る 農 薬 種 類 、 散 布 回 数 に ゆ と り が 生 じ る 。 散 布 回 数 が 5 回 に 制 限 さ れ て い る 場 合 、 育 苗 中 に 2 回 使 用 し て あ る と 圃 場 で は 3 回 し か 散 布 で き な い 。 育 苗 中 に ゼ ロ 使 用 の 場 合 は 圃 場 で 5 回 散 布 で き る た め 、 農 家 は ﹁ 閉 鎖 型 で 育 苗 さ れ た 苗 を 使 う こ と で 、 栽 培 管 理 上 の リ ス ク を 減 ら す こ と が で き る 。 こ の メ リ ッ ト は 大 き い 。 ベ ル グ ア ー ス は 、 06 年 に 日 本 最 大 級 の 閉 鎖 型 育 苗 装 置 を 導 入 し た 。 21 棚 、 年 間 4 0 0 万 本 ︵ 接 木 苗 ︶ の 能 2006年に完成した世界最大級の「閉 鎖型育苗施設」。病害虫の侵入を最小 限に抑えることで、農薬使用量を飛 躍的に減らすことができる。 2011年11月29日 上場 ， 6年前，『日本経済新聞』（2006年1 月6日付，朝刊，四国） 「 上場 」 報 ．2006年1 月 ，上場 時期 2008年10月 決 ，自 目標 課 ． ，2005年末 ，国内 ・ 9社 出資 受 ，資本金 9,000万円 2億3,300万円 増資 ， 資 金 「閉鎖型育苗施設」 建設 当 ．閉鎖型育苗施設 ，完全 外 環境 隔離 空間内 光・温度・二酸化炭素・水 人工的 苗 育 設備 ．(34) ， 2008年10月 上場 ．『日本経済新聞』（2008 年2月20日付，夕刊） ，山口一彦 「企業的農業 実践 ，1次産業 公開 目指 」 発言 ，叶（2008） 「株式市場 上場 予定 」 書 ，2008年夏頃 予定通 進 思 ．目論見書 見 ，2006年10月期 2008年10月期 ，売上高 18 億2,000万円，22億円，24億3,000万円 増加 ，経常損益 +1,550万円，+2,760万円， −1,850万円 低 水準 ，加 不安定 ．中小企業総合研究機構（2007） ，一般 ，上 場延期 理由 第一 目標 財務数値 不十分， 売上高 利益 確保 ． (33)『日本経済新聞』（2013 年 11 月 26 日付，朝刊） ，農地法 株式会社 農地取得 認 土地 借 ， 借 不安 抱 山口一彦 紹介 ．地主 借 土地 買 取 ，農地 雑種地 地目変更 ． ， 土地 農業 基礎 打 ． (34)右 写真 叶（2008） 再掲 ．
表8 上場前後 大株主 状況（株式保有比率） 上場前 上場後 氏名 名称 2011 年 10 月期 2012 年 10 月期 山口一彦 51.63 29.64 V1–B 号投資事業有限責任組合 5.95 4.36 ・ 3 号投資事業有限責任組合 3.94 V1– 投資事業有限責任組合 3.59 DBJ 1 号投資事業組合 3.51 ・ 投資事業有限責任組合 3.06 2.36 従業員持株会 3.06 2.98 1 号投資事業有限責任組合 2.92 V1–A 号投資事業有限責任組合 2.35 1.73 山口眞由子 2.24 1.73 伊予銀行 4.72 日本 ・ 信託銀行株式会社（信託口） 3.49 松山機型工業 1.57 三好元貴 1.44 合計 82.24 54.04 上場 断念 理由 特定 明 ，図3 図4 示 ，2008年9月15日 ・ 起 前 金融不安 信用収縮 始 ，新興株式市場 新規株式公開 激減 影響 ．(35) 2008年 大規模 設備投資 実施 （『日本経済新聞』（2008年1月9 日付，朝刊，四国））．長野県東御市 直営農場 生産面積 2倍 2億円 ，岩手県花巻市 ， 公社 農業施設 購入 1億2,000万円 必要 ． 上 場 調達 資金 充 予定 ． 資金 負債 調達 ．(36) 結果，株主資本比率 24.5%（2007年10月期） 19.1%（2008年10月期） 低下 ． 家庭菜園 人気 背景 一般家庭 市民農場向 需要 伸 ，2009年10月期 2010年10月期 ，売上高 26億9,000万円 29億8,000万円 増加 ，経常損益 +1億1,700万円 +1億8,000万円 大 改善 ． ，市場 変 上場 ．収 益 回復 株主資本比率 ，2011年10月期 30.6% 上昇 ，上場 調達 約2億 円 加 ，2012年10月期 37.4% 達 ． (35)大分県 創業支援事業 施設・ｉ 誕生 株式会社 「本来 2009 年中 株式上場 踏 切 予定 、上場直前 取 」．社長 村井雄司 「現在 外部環境 悪 中 株式 公開 。景気回復 時 当社 体力 付 成功 」 語 （http: //j-net21.smrj.go.jp/well/fund/jirei/entry/2010012504.html）． (36)目論見書 関連当事者情報 ，山口一彦 銀行借入債務 対 債務被保証 記載 ．2009 年 10 月期 377,538 千円，2010 年 10 月期 127,558 千円， 2011 年 10 月期 ．
図 7． 株価推移（2013 年 12 月 30 日 過去 2 年間） 6.3. 主要 大株主 表8 上場前後 大株主 状況（株式保有比率） 示 ．上場前 2011年10月 期 大株主 見 ，創業経営者 山口一彦 約52% 保有 ．2011年10月期 資本金 資本 準備金 合計 約3億7,000万円 ，山口一彦 約1億9,000万円 出資 ． 述 2005年末 国内 ・ 出資 受 ．第2位以 下 投資事業有限責任組合 並 ．大株主 1人 「 1号投 資事業有限責任組合」 ，愛媛県 地方銀行 伊予銀行 企業 共同 設立 ．(37)愛媛県 中心 瀬戸内圏域 ，新技術・新 ・新商品 事 業化 ，将来性・成長性 期待 企業 1件 2,000万円 5,000万円 投資 ．10 位以内 含 ，表8 記載 ，「 2号投資事業 有限責任組合」（0.51%） 愛媛銀行 関係 「投資事業有限責任組合 2004」 （1.18%），隣県，香川県 百十四銀行 関係 「百十四 育成第2号投資事業有限責任組合」 （0.59%） 「百十四 育成第3号投資事業有限責任組合」（0.51%） 出資 （括弧 内 株式保有比率）． (37)Ogura（2017） ，IPO 以前 銀行 関連 ・ 通 貸付 投資 ， ・
小 ，IPO 以降 低減 報告 ．銀行 IPO 以前 関与 IPO 企業 質 保証 効果
（certification effect） 持 ．Miyajima，Ogawa, and Saito（2017） ，近年， 役割 弱 ，
企業経営 規律付 役割 一定程度，果 報告 ．Miyajima，Ogawa, and Saito（2017） 東証 1
部 対象 調査 ，規模 小 新興企業 依然 役割 大 考 ．
上場後 2012年10月期 大株主 見 ，山口一彦 株式所有比率 約22%少 ，29.64% ．(38) ，多 投資事業有限責任組合 株式 売却 （exit） ．2011 年10月期 有価証券報告書（上場後 2012年1月 提出） 「事業等 」 「 等 当社株式保有比率 21.8％ ， 得 ，今後，所有 株式 一部 全部 売却 想定 。 、当該株式売却 、短期的需給 悪化 生 可能性 、当社株式 市場価格 低下 可能性 」 言及 ． ，図7 示 ，株価 初値780円 順調 推移 ，2013年末 倍 ．株式時価総額 約20億円 ． 一方 ，上場後，伊予銀行 4.72% 株式 保有 ，第2位 ．地方銀行系 ・ 「本体銀行 融資業務 1 」 （『金融財政事情』（2005年9月 26日号））． 状況 一例 変化 ，伊予銀行本体 株式 取 得 注目 値 ． 役員 状況 見 ， 上場準備 一環 思 ，2007年1月 伊予銀行出身者 常勤監査役 迎 入 ． 伊予 銀行 関係 ，投資事業有限責任組合 通 株式投資 始 ，上場準備 過程 監査役 迎 入 ，上場後 株式 取得 大株主 展開 ．(39) 関係 築 要因 ，山口一彦 積極的 ・ 資金 提供 受 入 ． 6.4. 経営体制 山口一彦 ，1992年，35歳 ，売上高 4億円 超 ，自信満々 ． 頃 ， 種苗 部長 頑張 、当社 取引 。 死 ？ 死 苗 作 人 ？ 我々 受註 対 供給責任 。 ． 以来，「自分 死 苗 作 続 体制（会社組織） 」 目標 ， (38)2013 年 9 月 25 日， 35,000 株（発行済株式 約 5%） 立会外分売 終了 発表 ．目的 一般 「分布状況改善 流動性向上」 ． (39) 村井雄司 「設立間 会社 銀行 金 貸 」 「創業以前 付 合 大分銀行 大分 （大分 VC） 2,000 万円 出資 得 」 語 （http://j-net21.smrj.go.jp/well/fund/jirei/entry/2010012504.html）． ，「大分 VC 出資 得 、 対外的 信用 増 ，将来 株式公開 見据 、2009 年 10 月 従来 大分銀行 加 三菱 UFJ 銀行 株主 加 」．目論見書 記載 株式所有比率 ，大分銀行 3.15%，三菱東京 UFJ 銀行 2.10% ． ，両行 長期借入金 取 入 ．表 7 示 ， ，大分銀行 ，2003 年 4 月 総務部長（後 監 査役） ，2011 年 3 月 管理部長（後 営業部長） ，2011 年 11 月 管理部長 迎 入 ． 大分銀 行 関係 ，投資事業有限責任組合 通 株式投資 始 ，上場準備 過程 総務部長 迎 入 ，上場前 株式 取得 ． 大分県 大分銀行 地域 活用 地方 IPO 成功例 一 ．
表9 取締役会（常勤） 2013 年 1 月時点 役職 氏名（年齢） 略歴 代表取締役社長 山口一彦（56 歳） 1996 年山口園芸設立 専務取締役（総務部管掌） 山口眞由子（53 歳） 山口一彦 配偶者 常務取締役（生産部管掌） 中越孝憲（56 歳） 1996 年入社 取締役（経営管理部長） 越智正勝（37 歳） 1996 年入社 取締役（営業本部長） 清水耕一（35 歳） 2001 年入社 監査役 三瀬律雄（67 歳） 伊予銀行（2007 年入社） 2017 年 1 月時点 役職 氏名（年齢） 略歴 代表取締役社長 山口一彦（60 歳） 1996 年山口園芸設立 専務取締役（総務部管掌） 山口眞由子（57 歳） 山口一彦 配偶者 常務取締役（ 福島社長） 中越孝憲（60 歳） 1996 年入社 常務取締役（経営管理部管掌） 薬師寺朝徳（63 歳） 伊予銀行（2011 年出向，2014 年入社） 取締役（西日本事業部長） 越智正勝（41 歳） 1996 年入社 取締役（東日本事業部長） 清水耕一（39 歳） 2001 年入社 監査役 三瀬律雄（71 歳） 伊予銀行（2007 年入社） 1996年 有限会社山口園芸 設立 山口一彦 語 ．「他 人 助 、教 体制 整 良 」 気持 ・ 資金 受 入 ． 山口一彦 「“会社”組織 」 目標 達成 （山口（2012））．表9 取締役会（常勤） 示 ．2013年1月時点 ，生産部門 山口一彦 同年代 中越孝憲 担当 一方 ，経営管理 営業 重職 30歳代半 起用 ．継承 考 早 思 ，「 死 苗 作 人 」 応 ，生産部門 後 継 重要課題 ． 4年後 2017年1月時点 ，生産部管掌 中越孝憲 ，2013年11月 生産本部長，2015 年11月 技術開発部管掌 経 ，子会社 福島 代表取締役社長 転 ．2014年11月 山口眞由子 生産販売部管掌 就 ，現任 ．生産部門 後継問題 表面化 ， 誰 管掌 ． 一方 ，2011年2月 保証 代表取締役社長 総務部長 出向 薬師寺 朝徳 ，2014年2月 転籍 ，2017年1月 常務取締役（経営管理部管掌） 就 ．若手 事業 部長 置 ，本社 管理部門 伊予銀行 転籍者 登用 ．新興企業 管 理部門 人材 内部 育成 難 物語 ．
6.5. 最近 動 ，2016年10月決算 2017年10月決算，2期連続 営業赤字 計上 ．2016 年10月決算 有価証券報告書 【事業等 】 書 営業赤字 理由 ，主力事業 野 菜苗 生産販売事業 売上高 競業他社 天候不順 影響 減少 ，農場 新設 伴 減 価償却費 人件費 製造費用 増加 ，東日本 西日本 事業部体制強化 伴 間接部門 人 件費 増加 ． 2017年7月，多角化戦略 ，野菜苗 生産販売事業 依存 緩和 ，「育種」事業 新規参入 子会社「株式会社 」 設立 発表 ． 事業 一 種子 価格変動 ， 回避 育種 参入 ． 山口一彦 「貸農園 園芸店 展開 、農家以外 幅広 層 生活 楽 農業 」 （『日本経済新聞』（2017年12月8日付，電子版，中国・四国））．一般消費者向 事業 「 向 伸 大 」 ， 将来 農業 担 手 増 狙 ． 『日本経済新聞』（2017年12月8日付，朝刊，関西） ， 2020年 売上高100 億円 目標 （2016年10月期 売上高 約44億円）．「日本 農業 世界 通用 」 信念 持 山口一彦 中国 海外進出 ． ，「野菜 安 以上 品質 安 心・安全 、 消費者 中 重視 」 ，「日本 苗 高品質 、値段 中国 10倍以上。 売 高 言 。質 価格 取 苗 現地 開発 必要 」（『日本経済新聞』（2017年12月8日付，電子版，中国・四国））．(40) 全 体 相乗効果 狙 通 得 ，山口一彦 経営手腕 問 ．
![表 4 新興株式市場 ，地方 本社 置 新規株式公開企業 （ 2008 年 2017 年 50 社） 売上高（億円） 純資産（億円），従業員数（人），株主資本比率（%） 株式公開直前 決算期 数値 ．主幹事会社 IPO 当 時 会社四季報 証券欄 [幹]（主） 最初 期 会社名 採取 ． 株主資本 企業名 売上高 従業員数 純資産 比率 主幹事会社（証券） 水産・農林業（0050） 1383 30 153 5 23.4 野村 食料品（3050） 2588 55 79 7 21.4 野村 2820 91 14](https://thumb-ap.123doks.com/thumbv2/123deta/7794764.1228990/17.773.85.683.232.998/新興株式市場地方本社置新規株式公開企業売上純資四季報純資産.webp)
