論 文
Abstract
Macro-prudential measures (MPMs), which aim at stability of the financial system by analysis and assessment of its risks as well as soundness of each financial institution, have been regarded as important policy tools since the global financial crisis in 2008. In particular, precautious measures are expected to prevent financial institutions from bank-ruptcy in advance by regulation of capital adequacy ratios, regulation of foreign exchange transactions and inspection of them. This paper analyses how two international organisa-tions perceive such MPMs with capital flow management between residents and non-resi-dents using some main case studies, which are the OECD (Organisation for Economic Cooperation and Development) with of the Code of Liberalisation of Capital Movements (CLCM) as the multilateral treaty, and the IMF (International Monetary Fund) trying to stabilise financial markets through policy advices and loans. Then it examines their roles and problems in the field of capital flows, and makes suggestions for a desirable coopera-tion between both. Further, discussions about the review of the CLCM at the OECD start-ed from April 2016 are also referrstart-ed.
抄 録 2008年の世界的金融危機を受け、個々の金融機関の健全性の確保のみならず、金融
OECD と IMF による資本移動に対する
政策姿勢の比較
――資本移動管理を伴うマクロプルーデンス措置の事例――
藤田 輔
Comparison of Policy Stances on Capital Flows
by the OECD and the IMF:
Case Studies of Macro-prudential Measures with Capital Flow Management
1.
はじめに
2008年のリーマンショックを発端とした世界的金融危機を受け、個々の金融機関の健全性の確 保のみならず、金融システムのリスクの状況を分析・評価しつつ、その安定を確保するマクロプ ルーデンス措置（MPM：Macro-prudential Measures）が重視されてきている。その中で、銀行の 自己資本比率規制、外国為替取引規制、金融機関の検査等の事前的措置を活用すれば、金融機関 の破綻を未然に防止できると期待される。本稿では、それらが国境を越えた（居住者・非居住者 間）資本移動の管理を伴う場合、主要な措置事例を取り上げ、資本移動自由化規約（CLCM）と いう多国間条約を有する経済協力開発機構（OECD）と、政策助言や融資を通じて国際金融市場 の安定化に努める国際通貨基金（IMF）の2つの国際機関が、それらをどのように捉えているか を分析する。これを踏まえ、資本移動におけるそれぞれの役割や課題を検討すると同時に、両者 のあるべき関係性について提言を行う。さらに、この中で、2016年4月から開始したOECDでの CLCMの見直しの議論にも言及する。2.
OECDによる政策姿勢
2.1. CLCMの概要 ここでは、OECD による政策姿勢について考察する。まず、国境を越えた資本移動に関して、 OECDの重要な国際基準の一つである資本移動自由化規約（CLCM：Code of Liberalisation of Capital Movements）を見ていく。藤田（2016）でCLCMの条文の解釈を通じて主要な論点を十分 に検討しているので、ここでは、その特徴を大まかに概説することに留める。CLCM は、OECD システムのリスクの状況を分析・評価しつつ、その安定を確保するマクロプルーデン ス措置（MPM：Macro-prudential Measures）が重視されてきている。その中で、銀行 の自己資本比率規制、外国為替取引規制、金融機関の検査等の事前的措置を活用すれ ば、金融機関の破綻を未然に防止できると期待される。本稿では、それらが国境を越 えた（居住者・非居住者間）資本移動の管理を伴う場合、主要な措置事例を取り上 げ、 資本移動自由化規約（CLCM） という多国間条約を有する経済協力開発機構 （OECD）と、政策助言や融資を通じて金融市場の安定化に努める国際通貨基金（IMF） の2つの国際機関が、それらをどのように捉えているかを分析する。これを踏まえ、 資本移動における両者の役割や課題を検討すると同時に、両者のあるべき関係性につ いて提言を行う。さらに、この中で、2016年4月から開始したOECDでのCLCMの見 直しの議論にも言及する。 キーワード 資本移動（Capital Flows） マクロプルーデンス措置（Macro-prudential Measures） OECD（Organisation for Economic Cooperation and Development） 資本移動自由化規約（Code of Liberalisation of Capital Movements）主な参考文献・資料 荒巻健二（2004）「資本取引自由化の sequencing―日本の経験と中国への示唆―」（国際協力銀行〔編〕 『開発金融研究所報』第21号，pp.49-77） 高木信二（2009）「世界金融危機と IMF 改革：サーベイランスとガバナンスを中心に」（日本国際問題研 究所〔編〕『国際問題』No.582，pp.19-28） 野口嘉彦（2014）「近年における IMF 業務の質的変革について（上）」（立教大学経済学研究会〔編〕『立 教経済学研究』第68巻・第2号，pp.61-94） 野口嘉彦（2015）「近年における IMF 業務の質的変革について（下）」（立教大学経済学研究会〔編〕『立 教経済学研究』第68巻・第3号，pp.119-145） 藤田輔（2016）「OECD資本移動自由化規約の役割と意義」（日本貿易学会〔編〕『日本貿易学会リサーチ ペーパー』第5号，pp.21-40） 藤田輔（2017）「投資自由化の多国間枠組みの展望：OECD 基準へ TPP が及ぼし得る影響」（日本貿易学 会〔編〕『日本貿易学会誌』第54号，pp.73-84）
IMF（2012）The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View, November 14 （http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2012/111412.pdf） IMF （2014） Staff Guidance Note on
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Ishii, S. and K. Habermeier（2002）“Capital Account Liberalization and Financial Sector Stability”, IMF
Occasional Paper, 211
OECD（2012）Summary of 16th Roundtable on Freedom of Investment, March（http: //www.oecd.org/daf/inv/ investment-policy/50430878.pdf）
OECD（2015）The OECD’s Approach to Capital Flow Management: Measures Used with a Macro-Prudential
Intent, April 16-17 http://www.oecd.org/g20/topics /trade-and-investment/G20-OECD-Code-Report-2015. pdf）
OECD（2016）Terms of Reference of the Review of the OECD Code of Liberalisation of Capital Movements, October 19（http://www.oecd.org/officialdocuments /publicdisplaydocumentpdf/?cote=daf/inv（2016） 32&doclanguage=en）
