【審査番号：280630-B2】
Aizawa Investment Research
2016年6月30日
業界分析：銀行（8306、8316、8411）
アイザワ証券 投資リサーチセンター 水口活也, CIIA, CMA, MBA
メガバンク 3 社（8306・三菱 UFJ フィナンシャル・グループ、8316・三井住友フィナンシャルグ ループ、8411・みずほフィナンシャルグループ）の決算を踏まえ、概要をまとめます。マイナス金 利導入の影響はありますが、株価指標には割安感があると考えています。 全社共通 事業内容（子会社）は、主力の銀行以外に、信託、証券、カード・ローンなどがある 基本的に、顧客から調達した預金を、貸出金や有価証券で運用する事業モデル 預金と貸金の差など資金利益、手数料など役務取引利益、トレーディングなど特定取引利 益と国債等債券損益その他業務利益の合計から営業経費を差し引いて業務純益（本業の利 益）となり、与信関連費用、株式等関連損益を加減して経常利益が構成される 金利低下によって国内資金利益は減少傾向、海外資金利益も円高の影響あり マイナス金利導入のリスク：短期では含み益拡大、中期では運用難の可能性 国債保有は ALM（負債・資産のリスク管理）に基づき、平均残存期間は 3～4 年程度 低金利が継続するようなら、預金金利引き下げ・各種手数料引き上げの可能性 金融環境に対して資金利益は遅行する傾向、海外収益と非資金収益の拡大に注力 自己資本充実によって財務体質強化と金融規制対応が進展、政策保有株式の売却が進めば 規制対応力もさらに向上、株主還元余力が高まっていることも評価 （図1）貸出金残高・有価証券残高推移 （図2）貸出金利・国債利回り推移 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 0 2000000 4000000 6000000 国内銀行貸出金残高（億円） 国内銀行有価証券残高（億円） -0.5 0.5 1.5 2.5 国内銀行貸出約定平均金利（％） 10年国債利回り（％）
Aizawa Investment Research
三菱 UFJ フィナンシャル・グループ（8306） 前期実績（前年同期比）：経常収益＋1％、経常利益▲10％、当期純利益▲8％ 手数料など役務取引利益は増加したが、金利低下や円高によって資金利益は減少、ディー リングなど特定取引利益も減少、償却前業務純益は 15579 億円（同▲870 億円） 米モルガン・スタンレー持分利益は増加、与信費用は増加、経常利益は減益に バランスシートは拡大：貸出金と預金の残高は増加、会計上の自己資本比率 5.2％ 今期会社予想（同）：当期純利益▲11％、1 株配当維持（配当性向 29％） マイナス金利、円高、マクロ経済減速の影響を考慮、株式売却益は保守的な前提 自己株式取得発表（上限：1000 億円、2.3 億株、1.67％）、半期ごとに 4 回連続 フィリピン商業銀行出資に続き、日立キャピタル（8586）に出資、関連会社化予定 政策保有株式削減は順調、5 年程度で約 8000 億円の削減目標に対して 1200 億円実行 中期 3 カ年計画の 2 年目：マイナス金利は逆風だが、2018 年 3 月期の通知目標は継続
EPS（1 株当たり純利益）＋15％成長、ROE8％台後半、普通株式等 Tier1 比率 9.5％以上 6/29 株価 458.5 円、実績 PBR0.41 倍、会社予想 PER7.4 倍、同利回り 3.9％ 予想 ROE（自己資本利益率）5.5％に対して PBR（株価純資産倍率）には割安感あり （表1）MUFG連結業績推移 決算期 経常収益 伸率 経常利益 伸率 当期純利益 伸率 1株利益 1株配当 （百万円） （％） （百万円） （％） （百万円） （％） （円） （円） 2014/3 5,176,102 9% 1,694,820 26% 984,845 16% 68.29 16.00 2015/3 5,638,402 9% 1,713,001 1% 1,033,759 5% 73.22 18.00 2016/3 5,714,419 1% 1,539,486 -10% 951,402 -8% 68.51 18.00 2017/3社 n.a - n.a - 850,000 -11% 61.65 18.00 2017/3予 5,404,400 -5% 1,527,009 -1% 956,373 1% 70.33 18.89 出所：決算短信、Quick、アイザワ証券作成 注記：社は会社予想（今回開示、純利益目標）、予はQuickコンセンサス予想（6/22時点11社） （図3）MUFG株価指標推移1 （図4）MUFG株価指標推移2 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 0 500 1000 1500 2000 0 50 100 150 200 予想EPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円） 0 500 1000 1500 2000 0 500 1000 1500 2000 実績BPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円）
Aizawa Investment Research
三井住友フィナンシャルグループ（8316） 前期実績（前年同期比）：経常収益▲2％、経常利益▲25％、当期純利益▲14％ 手数料など役務取引利益は増加したが、資金利益は減少、ディーリングなど特定取引利益 も減少、営業経費の増加もあり、業務純益は 11429 億円（同▲1675 億円） 与信費用は増加、インドネシア関連会社の減損もあり、経常利益は計画比下振れ バランスシートは拡大：貸出金と預金の残高は増加、会計上の自己資本比率 4.8％ 今期会社予想（同）：経常利益＋4％、当期純利益＋8％、1 株配当維持（配当性向 30％） 金融情勢は逆風だが、前期減損の反動あり、与信費用と株式売却益は保守的な前提 米 GE グループの保有する国内リース資産を子会社（持分 60％）が 5750 億円で買収 政策保有株式削減を加速へ、5 年程度で約 5000 億円の削減目標に対して前期 130 億円実行 （既に応諾済み 600 億円あり）、今後は年 1000 億円以上のペースへ 中期 3 カ年計画の最終年度：環境変化によって収益目標は未達だが、健全性は達成へ グループ経営強化：証券子会社を統合、資産運用会社への追加出資・子会社化予定 6/29 株価 2915.0 円、実績 PBR0.45 倍、会社予想 PER5.7 倍、同利回り 5.1％ 予想 ROE（自己資本利益率）7.9％に対して PBR（株価純資産倍率）には割安感あり （表2）SMFG連結業績推移 決算期 経常収益 伸率 経常利益 伸率 当期純利益 伸率 1株利益 1株配当 （百万円） （％） （百万円） （％） （百万円） （％） （円） （円） 2014/3 4,641,880 7% 1,432,332 33% 835,357 5% 611.45 120.00 2015/3 4,851,202 5% 1,321,156 -8% 753,610 -10% 551.18 140.00 2016/3 4,772,100 -2% 985,284 -25% 646,687 -14% 472.99 150.00 2017/3社 n.a - 1,020,000 4% 700,000 8% 511.99 150.00 2017/3予 4,825,000 1% 1,140,700 16% 728,722 13% 532.99 153.33 出所：決算短信、Quick、アイザワ証券作成 注記：社は会社予想（今回開示）、予はQuickコンセンサス予想（6/23時点9社） （図5）SMFG株価指標推移1 （図6）SMFG株価指標推移2 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 0 5000 10000 15000 0 500 1000 1500 予想EPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円） 0 5000 10000 15000 0 5000 10000 15000 実績BPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円）
Aizawa Investment Research
みずほフィナンシャルグループ（8411） 前期実績（前年同期比）：経常収益＋1％、経常利益▲1％、当期純利益＋10％ 手数料など役務取引利益とディーリングなど特定取引利益は増加、資金利益は減少したも のの、業務純益は 8528 億円（同▲241 億円）と相対的に落ち込みは小さかった 与信費用は増加したが、株式売却益は増加、当期純利益は計画比上振れ（増益） バランスシートは拡大：貸出金と預金の残高は増加、会計上の自己資本比率 4.2％ 今期会社予想（同）：当期純利益▲11％、1 株配当維持（配当性向 32％） 景気減速やマイナス金利の影響を考慮、与信費用と株式売却益は保守的な前提 オリエントコーポレーション（8585）と連携強化、クレディセゾン（8253）株式は売却 政策保有株式削減は順調、3 年強で 5500 億円以上の削減目標に対して 1100 億円実行 新中期経営計画：前計画はほぼ達成、収益性と財務健全性のさらなる向上を追及 3 年後の自己資本規制比率（普通株式等 Tier1 比率）10％、ROE8％などが目標 銀行・信託・証券の一体的運営に加え、資産運用やシンクタンクの機能を統合へ 6/29 株価 149.2 円、実績 PBR0.46 倍、会社予想 PER6.3 倍、同利回り 5.0％ 予想 ROE（自己資本利益率）7.4％に対して PBR（株価純資産倍率）には割安感あり （表3）みずほFG連結業績推移 決算期 経常収益 伸率 経常利益 伸率 当期純利益 伸率 1株利益 1株配当 （百万円） （％） （百万円） （％） （百万円） （％） （円） （円） 2014/3 2,927,760 1% 987,587 32% 688,415 23% 28.18 6.50 2015/3 3,180,225 9% 1,010,867 2% 611,935 -11% 24.91 7.50 2016/3 3,215,274 1% 997,529 -1% 670,943 10% 26.94 7.50 2017/3社 n.a - n.a - 600,000 -11% 23.73 7.50 2017/3予 3,149,720 -2% 859,055 -14% 600,227 -11% 23.98 7.63 出所：決算短信、Quick、アイザワ証券作成 注記：社は会社予想（今回開示）、予はQuickコンセンサス予想（6/27時点11社） （図7）みずほFG株価指標推移1 （図8）みずほFG株価指標推移2 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 出所：AstraManager、アイザワ証券作成 0 200 400 600 800 1000 0 20 40 60 80 100 予想EPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円） 0 200 400 600 800 1000 0 200 400 600 800 1000 実績BPS（左目盛、円） 株価（右目盛、円）
Aizawa Investment Research
補足情報：自己資本比率規制について 国際統一基準としてのバーゼルⅢ：2013 年から 2019 年までに段階適用 通常の自己資本比率は、自己資本÷総資産だが、分子の自己資本を細分化し修正、分母の 総資産をリスク・アセットに修正、規制監督上の指標（基準）である 1）総自己資本比率 8.0％の基準は従来から変わらない 2）総自己資本から Teir2（補完的項目）を除いた Tier1 比率は 4.0％から 6.0％に 3）Tier1 を普通株と内部留保に限定した普通株式等 Tier1 比率は 2.0％から 4.5％に つまり、総枠は変わらないが、中核的自己資本の所要額が引き上げられた 追加的に、景気循環による変動を緩和するために課される「資本保全バッファー加算」と金融 システム上重要な金融機関に適用される「G-SIFIs 加算」がある 資本保全バッファー加算：Tier1 について最大 2.5％の上乗せ
G-SIFIs 加算：Tier1 について 1.0％～3.5％の上乗せ、暫定案では、MUFG で 1.5％、SMFG で 1.0％、みずほ FG で 1.0％の加算となる 各社の対応状況：表 4 参照（速報ベース） 各社とも、2019 年適用予定の最低基準（8.0％、6.0％、4.5％）を既に大きく超過 資本保全バッファー加算を加えた完全実施基準（10.5％、8.5％、7.0％）もクリア G-SIFIs 加算（1.0～1.5％）を考慮しても、既に基準はクリア つまり、自己資本の増強は一段落、株主還元余力が高まっていると見られる なお、自己資本に含まれる「その他有価証券評価差額金」には有価証券の含み益がカウン トされているが、売却益を計上しても自己資本が増加するわけではない ただし、政策投資株式を売却すると P/L 上で利益が計上され、B/S 上は株価変動にともな う自己資本の変動リスクが減少する（健全性が高まる）と言うことはできる 他にも新しい国際的な規制が検討されているが、ある程度の猶予期間が設けられる場合が 多く、即座に対応が必要になると考える必要はないと見られる （表4）バーゼルⅢ対応状況（単位：兆円、％特記以外、四捨五入） 2015/3 2016/3 2015/3 2016/3 2015/3 2016/3 資産合計 286.1 298.3 183.4 186.6 189.7 193.5 リスク・アセット 111.9 112.1 66.1 66.0 65.2 62.5 自己資本 15.3 15.5 9.0 8.9 8.2 8.2 1）総自己資本 17.6 17.9 11.0 11.2 9.5 9.6 2）Teir1資本 14.3 14.8 8.5 9.0 7.5 7.9 3）普通株式等Teir1資本 12.6 13.0 7.5 7.8 6.2 6.6 総所要自己資本 9.0 9.0 5.3 5.3 5.2 5.0 1）比率：最低8.0％ 15.7% 16.0% 16.6% 17.0% 14.6% 15.4% 2）比率：最低6.0％ 12.7% 13.2% 12.9% 13.7% 11.5% 12.6% 3）比率：最低4.5％ 11.2% 11.6% 11.3% 11.8% 9.4% 10.5% 出所：会社資料、アイザワ証券作成 MUFG SMFG みずほFG
