ストックボイス 『バロンズ拾い読み』2017 年 1 月 16 日号 2017 年 1 月 17 日（火）午後 10 時 13 分ごろから（スタジオ/電話) エグゼトラスト株式会社 『バロンズ拾い読み』編集人 川田重信 原稿要旨 3. The Trader 新政権発足を前に気迷い商状 【米国株式市場】 ナスダック総合指数は史上最高値を更新したものの、全体は横ばい 村田 先週は全般に小動き。ダウとS&P500 指数は若干のマイナス。一方でナスダック総合とナ スダック100 は好調。 川田 S&P500 指数は 0.1％の下落（で終値は 2274.64）。ダウ工業株 30 種平均は 0.4％の下落（で、 1 万 9885 ドル 73 セント）。ナスダック総合指数は上昇トレンドを維持し、1％高（の 5574.12） と史上最高値を更新。小型株のラッセル2000 指数は 0.4％高（の 1372.05 で週末を迎えた。） ■ 決め手に欠いたトランプ氏の記者会見 先週注目されたのは11 日（水曜日）のトランプ氏の記者会見。
2 ダウは昨年12 月 20 日に引け値ベースで 2 万ドルまであと 25 ドルぐらい（19974．62 ド ル）の高値を付けその後1 か月近くは横ばい。しかし『バロンズ拾い読み』の 3 番【米国 株式市場】によれば、「市場が方向性を見出すまでに時間がかかっており、強気派と弱気 派の両方に不満がたまっている」と述べる。 例えばトランプ氏は記者会見（1 月 11 日水曜日）で、メディアや製造業や極めて高い薬価 のことなど多くのことに言及したものの、投資家が知りたい三つのテーマである税制、財 政政策およびインフラ構築については言及しなかった。トランプ相場の恩恵を受けてきた 主な銘柄の動きが止まったように、S&P500 指数の金融セクター指数は 0.1％下落し、エネ ルギーセクター指数は1.9％の値下がりとなった。（しかしこれだけ急騰したわけですから これくらいの休憩は当然だと思います。） 一方で良い面も。トランプ相場の恩恵を受けていなかった、出遅れというか無視されてい た銘柄に投資家が注目し始めた点だ。一般消費財やハイテク株が上昇し、フェイスブック （FB）やアマゾン・ドット・コム（AMZN）は先週、それぞれ 4％と 2.7％の上昇となっ た。「投資家が個別銘柄の投資価値を探すようになっており、健全な相場の証拠だ」と語 る。 もみ合いの相場はしばらく続くかもしれない。あるストラテジストは「トランプ相場に は5 段階があり、まだ最初の段階を過ぎただけ」だと論じる。選挙後はトランプ氏の成 長志向の政策が米国経済を過熱状態に導くという「希望」に基づいた値動きとなってい る。現在は実行に移す第2 段階だが、政治の世界での妥協の過程は長く困難なものにな ると思われる。その場合、市場の値動きは大きくなるが、上昇であっても下落であって
も明確なトレンドは出ないとの見方を紹介していました。そして政治的な「妥協のプロ セスは市場にとって一層不満がたまる要因となる」と指摘する（その後の3 つ目の段階 が「立法化」、4 段階目が「実施による影響」、および最後が「揺り戻し」の三つの段階 も注目に値する）。 物色対象の変化 年初から物色対象にも変化があることを指摘しておきたい＝金融、エネルギーがおとなし くなり、ヘルスケアとハイテクの好調さが目立つ。 ナスダックのなかではナスダック100 が好調で年初来 3.3％も上げている。これはやはりア ップル、フェイスブック（FB）といったおととし大活躍の銘柄が息を吹き返しているから だ。） Bespoke 1 月 6 日号 p5
4 年初来のパフォーマンス
村田 当面の相場の注目点は決算発表か？ 川田 決算 2017/01/14 07:17 トムソンロイター 米国株式市場＝ナスダック最高値で引け、銀行決算 好調。 1 月 13 日（金）、フェイスブック<FB.O>の上昇を追い風にナスダック総合が終値で過去 最高値を更新。朝方発表された銀行の決算が総じて好調だったことを手がかりに、Ｓ＆Ｐ 総合５００種も上昇。 金曜はバンク・オブ・アメリカ（バンカメ）<BAC.N>、ＪＰモルガン<JPM.N>、ウェル ズ・ファーゴ（Ｗファーゴ）<WFC.N>がそろって第４・四半期決算を発表。いずれも利益 が市場予想を上回ったほか、２０１７年について明るい見通し。これら３行の株価は一時 ２％超上昇したが、その後上げ幅を縮小。Ｗファーゴは１．３６％高、ＪＰモルガンは０． ３５％高で終了した。決算発表は底堅い滑り出し。
8 今週の決算発表 先週まででS&P500 指数構成企業の 6%が発表済。今週は 500 社のうち 123 社（約 25%） が発表予定。 金融関連が目立つ。大どころでは17 日火曜日がモルガン・スタンレー（MS）、水曜日が シティー（C）、ゴールドマン・サックス（GS）、さらにネットフリックス(NFLX)など株 価が上下にぶれやすい銘柄も水曜日だ。木曜日はアメックスにIBM。そして金曜はエネル ギーのシュルンベルジェ(SLB)や GE。 例えばGS の決算発表では 9 割以上の確率で 1 株当たり利益が予想を上回り、7 割以上で収 入、つまり一般企業の売上に相当する、トップラインが予想を上回っている。これは予想 を立てるアナリストとのコミュニケーションが円滑だからかとも思ってしまう。
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7. What Tech Earnings Will Tell Us About the Broad Market 各社決算発表【ハイテク】
ハイテク各社の決算発表から 2017 年の業界動向を占う 村田
決算発表に関連した記事が『バロンズ拾い読み』に？
7 番のハイテクの記事だ。 「3 カ月間だけの業績情報が長期投資家にとって価値を持つわけではないが、長期的な推移 を予想するためのヒントにはなり得る。」 取り上げられている銘柄は ＊17 日（火）の引け後には半導体メーカーのリニアテクノロジー（LLTC）。同社はアナ ログ・デバイセズ（ADI）による買収手続き中で、最近の株価は 62.37 ドルと、買収の提 示価格と一致している。 ＊18 日（水）の夕方には、映像ストリーミング配信のネットフリックス（NFLX）が決算 発表を行う。同社の株価は国内・海外市場における新規登録会員数の予想と実績の差に左 右されてきた。この点からは、同社の四半期は好調だったと言えそうだ。 ドゥハティのアナリストであるスティーブン・フランケル氏は、ネットフリックスに弱気 の見方をしているものの、新規登録会員数を北米で145 万人、海外で 375 万人と予想して いる。ファクトセットによると、同氏の予想はウォール街のコンセンサスをわずかに上回 っている。ネットフリックスは決算発表と同時に、1-3 月期の新規登録会員数の予想も発表 する。ウォール街は国内で140 万人、海外で 220 万人と予想しているが、同社に強気の見 方をするMKM パートナーズのロブ・サンダーソン氏はそれぞれ 190 万人、280 万人と見 ている。実績と見通しの両方にプラスのサプライズがあれば、ネットフリックスの株価は 翌日にかけて上昇する可能性がある。ただし、ネットフリックスの登録会員数は科学的な 指標ではないし、同社株価は今年の1 株当たり予想利益の 143 倍となっていることから、 投資には一定のリスクも伴う。
12 村田 特に注目している決算発表銘柄は？ 川田 記事の中で力点をおいていたのは「情報セキュリティー市場は回復の兆しを見せるか？」 だ。 ＊19 日（木）午前中には、情報セキュリティーの老舗企業であるチェック・ポイント・ソ フトウエア・テクノロジーズ（CHKP）。同社は数年にわたって四半期利益予想を実績が 上回っており、それに伴って株価が上昇することも多い。 しかし同社の株価以上に興味深いのは、決算発表から読み取れる情報セキュリティー市場 の状況である。過去12 カ月で S&P500 指数が 20％上昇する中、チェック・ポイントの株 価は18％上昇にとどまり、同業のパロアルト・ネットワークス（PANW）は同時期に 10％ 下落、ファイア・アイ（FEYE）は 19％下落している。チェック・ポイントの決算が業界 各社の株価に追い風となるかが注目される。 村田 ＊19 日の引け後には IBM（IBM）の決算発表があるが？ 川田 株価は昨年よく上がった（115 ドル→170 ドルぐらいまで、直近 167 ドル強）。四半期売 上高を約220 億ドルと予想している同社だが、クラウドコンピューティングをはじめとす る新しい事業は、業績の足かせとなっているコンピュータやソフトウエア事業の影響を打 ち消すには至っていない。
IBM がクラウド事業を主力とする新しい組織に変貌を遂げるには、まだ何年もかかる可能 性が高い。より注目するべきは、IBM の決算が示す法人向けテクノロジー業界の動向だが、 新政権の方針が判明するまで各社が予算計画を凍結している可能性があり、あまり前向き なニュースは期待できない。 村田 決算発表シーズンでより重要なのは翌週か？ 川田 ＊1 月 26 日（木）で、引け後にアルファベット（GOOGL）、インテル（INTC）、そして 恐らくアマゾン・ドット・コム（AMZN）が決算発表を行う。最近発表された 10-12 月期 のパソコンの売り上げ実績が予想を上回っていたことから、半導体の世界最大手であるイ ンテルの業績は好調な可能性が高い。これは低調なパソコン市場の中で唯一明るいニュー スである。 インターネット大手の業績は好調かもしれないが、投資家の関心は人気アプリのスナップ チャットを提供するスナップなど、IPO を控える新興企業に移っているようである。 S&P500 指数が年初来 1.6％上昇している一方、アルファベットは 4.9％、アマゾンは 9％ 上昇しているが、この傾向が長続きする可能性は低そうだ。
Linear Technology Corp. (LLTC) Analog Devices Inc. (ADI) Netflix Inc. (NFLX)
Check Point Software Technologies Ltd. (CHKP)
Palo Alto Networks Inc. (PANW) FireEye Inc. (FEYE)
International Business Machines Corp. (IBM)
Alphabet Inc. Cl A (GOOGL) Intel Corp. (INTC)
1. Stocks Could Post Limited Gains in 2017 as Yields Rise 見通し【ラウンドテーブル】
投資のプロによる 2017 年市場見通し 村田 川田さん、いよいよ今週からラウンドテーブル。『バロンズ拾い読み』ではそれを今後 3 週 間にわたって掲載。 川田 著名な投資家が 1 月 9 日、先週月曜日に NY で集まり、終日様々な観点から議論を戦わせ
16 た。 村田 全体の構成は？ 川田 まずマクロ経済の観点から、各自の意見を求められ、その間に適宜質疑応答。それが一通 り終わったあと、参加者の推奨銘柄や取引を紹介。 パネリストは全部 9 人。債券畑からは新帝王と呼ばれるジェフリー・ガンドラック、この 人は債券のヘッジファンド、ダブルライン・キャピタルの CEO。ヘッジファンドのエポッ クインベストメンツのトップのウイリアム・プリーストもいる。 村田 ところで昨年のあの難しい相場の中で、彼らのパフォーマンスはどうか？ 川田 結果的にシナリオ通りになったガムコのマリオ・ガベリやT.ロウ・プライス、ここの会長 のブライアン・ロジャース会長の銘柄選択がよくあがった。そして海外のヘッジファンド のズラウフや債券のガンドラック等、米国株式市場に弱気な見方の人はパフォーマンスが さえない。 非常に興味深い内容なので詳しくは『バロンズ拾い読み』で確認ください。 参加者の関心事 ■ 変化の方向 ■ 税制改革の影響は予想より小さい可能性 ■ 財政出動のタイミングやその影響 ■ 世界的混乱がマイナス要因に ■ 株式市場見通し
Q：1 年後のラウンドテーブルでの話題は何か？ ガベリ氏：規制改革の成功、税率の引き下げ、ロシアに対する制裁の解除。 プリースト氏：欧州の巨大な地政学的リスク。 ロジャース氏：中間選挙。予想外だがポジティブな展開として、中国や北朝鮮と米国の関係改善の 可能性がある。 コーエン氏：政策変更に対する期待の色あせ。 ウィトマー氏：規制緩和による米国企業の生産性向上と株式市場に対する好影響。 ガンドラック氏：ユーロ圏の問題。 シェーファー氏：議会や大統領に関係なく米国は正しい方向に向かっていること。 ブラック氏：トランプ氏の政策案の実施状況。米国例外主義の再浮上と地政学的なリーダーシップ の改善が必要だ。 ズラウフ氏：地政学的な混乱に向かう中で、金が資産の保護を提供できるかどうか。個人的にはで きると考えている。 パネリスト2 名の推奨銘柄 ■ ズラウフ氏の推奨取引 Q：まず、ズラウフ氏に 2017 年の投資の推奨について聞きたい。 ズラウフ氏：今年の半ばにかけて、アニマル・スピリットによって株式は世界的に上昇する。その 時点で市場から退出する必要がある。今年の後半には株式は下落し、恐らくは年初水準を下回るこ とになる。最善のアプローチは大統領選挙後において好調なセクター、グループ、市場に投資する ことだ。調整の可能性はあるが、再上昇が予想される。バンガード・バリュー上場投資信託（ETF、 ティッカーはVTV）と小型株 ETF の i シェアーズ・ラッセル 2000（IWM）を推奨する。バリュ ー株と小型株は好調となる可能性がある。金融株もイールドカーブのスティープ化の恩恵を受ける。 ファイナンシャル・セレクト・セクターSPDR（XLF）を買う。 欧州はバリュートラップの可能性があるため回避する。日本の方がファンダメンタルズははるかに 良好だ。日本株と円は両方とも行き過ぎており、反転の可能性がある。円は1 ドル=112 円までい ったん上昇し、その水準まで行けば再度反転して125 円まで下落する可能性がある。過去 5 年間に おける日本企業の利益成長率は米国の3～4 倍であり、日本市場は過小評価されている。為替ヘッ ジ付きのウィズダムツリー・ジャパン・ヘッジド・エクイティETF（DXJ）を買う。 先物市場で10 年のイタリア国債とドイツ国債をショートする。10 年イタリア国債の先物は 134 ユ ーロ、10 年ドイツ国債は 163 ユーロだ。ドイツのインフレ率は、現在は 1.7％だが、2％を上回る 可能性がある。10 年国債の利回りは 0.25～0.3％だ。イタリア国債の利回りは 1.90～1.95％だが、 ユーロシステムが崩壊すればイタリア国債市場も崩壊する。ショートは欧州混乱に対するヘッジだ。
18 Q：金は混乱のヘッジになるか？ ズラウフ氏：金は2011 年の 1 オンス=1920 ドル以降長期的な弱気市場にあり、2015 年 12 月には 1 オンス=1046 ドルを付けた。その後 1350 ドルまで反転したが、名目金利と実質金利が上昇して おり、金を買う時期ではない。金を買うのはより大きな混乱が起きた時だ。今年の後半、あるいは 来年の始めには、金を再び長期的なベースで買う時期になるとみている。 ■ プリースト氏の推奨銘柄 Q：次はプリースト氏に推奨銘柄を聞きたい。 プリースト氏：米国中心の投資を選好する。米国以外では日本を選好する。欧州には問題がある。 まず、グーグルの親会社であるアルファベット（GOOGL）を推奨する。最大の検索エンジン広告 会社であり、最大のオンライン・ビデオ・サービスのYouTube（ユーチューブ）を保有している。 時価総額は約5600 億ドルで、バランスシート上の純現金保有高を除いたベースでは PER は 17～ 18 倍だ。フリーキャッシュフロー利回りも純現金を除いたベースで 2018 年には 7％台が予想され る。2 桁台のキャッシュフロー利回りも予想されることから、株価には大きな上昇余地がある。 アプライド・マテリアルズ（AMAT）も選好しており、保有している。半導体製造装置のメーカー であり、資本集約的な事業だ。2014 年に出版された『第二の機械時代（Second Machine Age）』 という本があるが、技術による経済の変革に関する良書だ。半導体チップの性能が18～24 カ月で 倍増するというムーアの法則があるが、それは実際に起こっている。それによってクラウドコンピ ューティングや無人自動車が実現しており、アプライド・マテリアルズはまさにこの時代の絶好の 位置にある。2019 年度には 1 株当たり 3 ドルのキャッシュフローを予想しているが 14 倍の株価キ ャッシュフロー倍率を想定すると株価は42 ドルになる（現在は 32 ドル）。 次の銘柄は、ユニバーサル・ディスプレイ（OLED）だ。同社は次世代携帯電話、テレビ、その他 の用途で使われるOLED（有機発光ダイオード）を開発しており、企業が OLED 画面を製造する 際にロイヤルティとライセンス料を得ている。同社は次世代画面で使用されるりん光発光材料で独 占的な地位にある。株価は約57 ドルだが、1 年後の目標株価は 85 ドル、長期的には 100 ドルを上 回る可能性がある。 次の銘柄は、ヘクセル（HXL）だ。主に航空宇宙用途での高グレードのカーボン・ファイバーと先 進複合材料の数少ないメーカーの一つだ。時価総額は50 億ドル足らずにすぎない。2017 年予想 PER は17～18 倍、2018 年予想 PER は 16 倍だ。同社はボーイング（BA）やエアバス（AIR.フランス） から8 年分の受注残を抱えており、今後数年間で生産の拡大が予想される。これは、航空業界にお ける受注残解消に対する投資銘柄だ。航空機の機体だけではなく、翼やエンジンなどにおける複合
素材の採用を考慮すると、同社の売上高は1 桁台後半で伸びる可能性がある。売上高と利益の増加 に伴って、恐らく自社株買いを増額するとみられる。 ■ 参加者と所属 氏 名 所 属 1 スコット・ブラック デルファイ・マネジメント創設者で社長 2 アビー・コーエン ゴールドマン・サックス証券 シニア・ストラテジスト 3 マリオ・ガベリ ガベリ・ファンズCIO 4 ジェフリー・ガンドラック ダブルライン・キャピタルのCEO 兼 CIO 5 ウィリアム・プリースト エポック・インベストメント・パートナーズ CEO 兼共同 CIO 6 ブライアン・ロジャース T.ロウ・プライス 会長 7 オスカー・シェーファー リビュレット・キャピタル会長 8 メリル・ウィトマー イーグル・キャピタル・パートナーズ ゼネラル・パートナー 9 フェリックス・ズラウフ ズラウフ・アセット・マネジメント（スイス）社長
