Ⅰ 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) テキスト :pp.18-37, p bpm6 に準拠した新国際収支統計 2. 国際収支 (BOP) と国民経済計算 3. 国際投資ポジション (IIP) 附論 : グローバル インバランスから世界金融危機へ A. 対外バランスシ

Ⅰ 国際収支(BOP)と国際投資ポジション(IIP)

テキスト：pp.18-37,

p.238-１．BPM6に準拠した新国際収支統計

２．国際収支(BOP)と国民経済計算

３．国際投資ポジション(IIP)

附論：グローバル・インバランスから世界金融危機へ

A．対外バランスシートの肥大化に伴う評価効果

B．グロスの資本フローとグローバル流動性

1

１. BPM6に準拠した新国際収支統計

国際収支の定義

国際収支とは、一定期間(1年間)おいて、一国の対外取引に伴って発生する

代金の受取りと支払

いの差額

で、これを体系的に記録・集計したものを国際収支統計という。

国際収支を見る３つのポイント

１．国際収支の構成

→

経常収支(Current account)＋資本移転等収支(Capital account)

ー金融収支(Financial account )＋誤差脱漏(Net errors & omissions)＝0

→経常収支≈金融収支（経常収支ー金融収支＝0）

２．マクロ・バランス式と国際収支

→

Ｙ＝Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋（Ｘ－Ｍ）

Y：GDP、X-M：貿易・サービス収支(純輸出)

→

Ｙ＝Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋CA

Y：GNP、CA：経常収支

３．国際収支BOP(フロー)と国際投資ポジションIIP(ストック)

3

国際収支統計と国民経済計算

•

国際収支（BOP）統計と国民経済計算(SNA)

・

IMF国際収支マニュアル第5版

(1993)＝

BPM5

によって、国際的に共通かつ比較可能な方法で作成され、

・国際連合の国民経済計算(

System of National Account

)＝「

93SNA

」(1993)との整合性が保たれていた。

•

2009年第40回国際連合統計委員会において、「2008年国民経済計算体系」(20

08SNA

)が採択。

・2009年にIMFの国際収支マニュアルも「

第6版

」＝

BPM6

が公表。

・日本のBOP統計も2014年1月の取引計上分からBMP6に準拠して改訂。

・この第６版では、

国際投資ポジションが正式な統計として格上げ。

マニュアルの正式名称も

Balance of Payments and International Investment Position Manual

に変更

http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm

▶SNA統計は内閣府のHP（https://www.esri.cao.go.jp/jp/sna/menu.html）

▶BOP・IIP統計は財務省HP

（https://www.mof.go.jp/international_policy/reference/balance_of_payments/index.htm）

または日銀のHP（http://www.boj.or.jp/statistics/br/bop_06/index.htm/）

▶各国の国際収支は、IMF(国際通貨基金) IMF DATA (data.imf.org/)

国際収支の内訳

•

経常収支＝貿易・サービス収支＋第1次所得収支＋第2次所得収支

•

_{サービス収支：輸送(運賃等)、旅行(宿泊費、飲食費等)、金融（証券売買等に係る手数}

料等）、知的財産権(特許権・著作権)使用料の受け払い。

•

_{第1次所得収支（旧「所得収支」）：居住者による対外金融債権・債務の利子・配当金}

等の受け払い。

•

第2次所得収支（旧「経常移転収支」）：対価を伴わない一方的な資産の提供。無償資

金協力や贈与、国際機関への分担金の受け払い。

•

資本移転等収支（旧「その他資本収支」）

•

_{対価の受領を伴わない固定資産の提供、債務免除のほか、非生産・非金融資産の取得処}

分等の収支。

•

金融収支＝（直接投資＋証券投資＋金融派生商品＋その他投資）

＋外貨準備増減

•

_{旧「資本収支」(のうちの「投資収支」)と「外貨準備増減」を統合して「金融収支」。}

金融収支(資金の流出入)の符号

•

旧「投資収支」および「外貨準備増減」では、

資金の流出入に着目

し、

資金流入をプラス（＋）

、

資金流出をマイナス（－）

。

•

_{「金融収支」（旧「投資収支」と「外貨準備増減」を統合したもの）では}

_{資産・負債}

の増減に着目

し、

資産・負債の増加をプラス（＋）

、

資産・負債の減少をマイナス（－）

とする。

•

_{この結果、負債（対内投資）側の符号は現在と同じであるが、}

資産（対外投資）側の符号が現在と逆になる。

•

_{したがって、}

_{ネット収支の算出方法}

_も

BOP5の

「資産＋負債」

から、BOP6では

「資産－負債」

に変更する。

5

投資収支

および外貨準備増減

（第5版準拠）

金融収支

（第6版準拠）

資産側

（居住者による対外投資）

資金流出

＝資産増加

居住者による対外投資

（ー）

（＋）

資金流入

＝資産減少

居住者による対外投資の

引き上げ

（＋）

（ー）

負債側

（非居住者による対内投資）

資金流入

＝負債増加

非居住者による対内投資

（＋）

（＋）

資金流出

＝負債減少

非居住者による対内投資

の引き上げ

（ー）

（ー）

金融収支の符号表示（の変更点）

経常収支 (a+b+c) 資本移転等_収支 金融収支 誤差脱漏 Current account (a+b+c) Capital _account Financial account Net errors _omissions

(a)貿易・サービス収支 (b)第一次所得収支(c)第二次所得収支 直接投資 証券投資 金融派生商品その他投資 外貨準備 Goods & services rimary income Secondary income Direct _investmentPortfolio _investmentFinancial _derivatives Other _investmentReserve _assets

貿易収支 サービス収_支 Goods 輸出 輸入 Services Exports Imports 2001 104,524 32,120 88,469 460,367 371,898 -56,349 82,009 -9,604 -3,462 105,629 37,001 56,291 -1,853 -35,175 49,364 4,567 2002 136,837 64,690 121,211 489,029 367,817 -56,521 78,105 -5,958 -4,217 133,968 24,331 131,486 -2,630 -77,189 57,969 1,348 2003 161,254 83,553 124,631 513,292 388,660 -41,078 86,398 -8,697 -4,672 136,860 29,643 114,731 -6,074 -216,728 215,288 -19,722 2004 196,941 101,961 144,235 577,036 432,801 -42,274 103,488 -8,509 -5,134 160,928 35,789 -23,403 -2,590 -21,542 172,675 -30,879 2005 187,277 76,930 117,712 630,094 512,382 -40,782 118,503 -8,157 -5,490 163,444 51,703 10,700 8,023 68,456 24,562 -18,343 2006 203,307 73,460 110,701 720,268 609,567 -37,241 142,277 -12,429 -5,533 160,494 70,191 -147,961 -2,835 203,903 37,196 -37,280 2007 249,490 98,253 141,873 800,236 658,364 -43,620 164,818 -13,581 -4,731 263,775 60,203 -82,515 -3,249 246,362 42,974 19,016 2008 148,786 18,899 58,031 776,111 718,081 -39,131 143,402 -13,515 -5,583 186,502 89,243 281,887 -24,562 -192,067 32,001 43,299 2009 135,925 21,249 53,876 511,216 457,340 -32,627 126,312 -11,635 -4,653 156,292 57,294 199,485 -9,487 -116,266 25,265 25,019 2010 193,828 68,571 95,160 643,914 548,754 -26,588 136,173 -10,917 -4,341 217,099 62,511 127,014 -10,262 -89 37,925 27,612 2011 104,013 -31,101 -3,302 629,653 632,955 -27,799 146,210 -11,096 282 126,294 93,101 -135,245 -13,470 44,010 137,897 21,998 2012 47,640 -80,829 -42,719 619,568 662,287 -38,110 139,914 -11,445 -804 41,925 93,591 24,435 5,903 -51,490 -30,515 -4,911 2013 44,566-122,521 -87,734 678,290 766,024 -34,786 176,978 -9,892 -7,436 -4,087 142,459 -265,652 55,516 25,085 38,504 -41,217 2014 39,215-134,988 -104,653 740,747 845,400 -30,335 194,148 -19,945 -2,089 62,782 125,877 -48,330 37,644 -61,306 8,898 25,656 2015 165,194 -28,169 -8,862 752,742 761,604 -19,307 213,032 -19,669 -2,714 218,764 161,319 160,294 21,439 -130,539 6,251 56,283 2016 210,615 43,888 55,176 690,927 635,751 -11,288 188,183 -21,456 -7,433 282,764 145,293 296,496 -16,582 -136,662 -5,780 79,583 2017 219,514 42,297 49,554 772,855 723,301 -7,257 198,374 -21,157 -2,872 176,642 168,271 -59,680 34,561 6,972 26,518 -40,000 2018(P) 190,932 2,891 11,877 812,070 800,193 -8,986 208,102 -20,061 -2,000 201,289 148,822 96,067 845 -71,073 26,628 12,356

日本の国際収支（2001～2018p）

（単位 億円）

7

サービス収支

Services

輸送

旅行

その他サービス

Transport

Travel

Other services

2010C.Y.

-26,588

-3,698

-12,875

-10,015

2011C.Y.

-27,799

-6,202

-12,963

-8,634

2012C.Y.

-38,110

-9,907

-10,617

-17,586

2013C.Y.

-34,786

-7,183

-6,545

-21,058

2014C.Y.

-30,335

-6,653

-444

-23,239

2015C.Y.

-19,307

-6,831

10,902

-23,378

2016C.Y.

-11,288

-6,944

13,267

-17,610

2017C.Y.

-6,907

-6,630

17,796

-18,073

2018C.Y.

-8,062

-10,415

24,161

-21,808

サービス収支の推移

（単位 億円）

日本の国際収支構造の推移

1. 一貫して経常収支は黒字（＋）、それによって、一貫して対外

金融資産は増加（金融収支の符号は＋）、外貨準備（公的部門

の対外金融資産も）も増加（外貨準備増減の符号は＋）してい

る。それにより、世界最大の債権国を維持（後述）

2. ただ、経常収支黒字の内訳は近年大きく変化。

① 貿易収支黒字は、大きく減少。2011年～2015年までは赤字に転落。

② サービス収支は一貫して赤字だが、近年は改善傾向にあるが、その要因

は旅行収支の黒字化（外国人観光客の急増）。

③ 経常収支黒字を維持しているのは、第1次所得収支の大幅な黒字(対外金

融資産からの利子や配当の受取り)である。つまり日本は、かつてJ.M.

ケインズが安楽死を望んだ「金利生活者」(rentiers)の国になった。

9

各国の国際収支(2015年-2017年)

_{（単位 100万米ドル）}

国

年

経常収支

資本移転等収支

金融収支

外貨準備

誤差脱漏

貿易・サービス

収支

第一次

所得収支

第二次

所得収支

日本

2015

135,600

-19,100

170,700

-16,000

-2,300

169,700

5,100

41,500

2016

187,300

40,300

166,600

-19,600

-6,600

270,700

-5,300

84,700

2017

195,801

377,120

176,927

-18,846

-2,563

133,819

23,577

-35,841

中国

2015

304,164

357,871

-411

_-126

316

434,462 -342,941 -212,959

2016

202,203

255,737

-440

_-95

-344

416,070 -443,625 -229,414

2017

164,887

210,728

-100

_-119

-94 -148,612

91,526 -221,879

アメリカ

2015

-484,100

-539,800

191,300

-135,600

-202,900

-6,300

274,900

2016

-481,200

-500,600

180,600

-161,200

-100 -408,600

2,100

74,800

2017

-449,137

-552,269

221,728

-118,596

24,746 -330,174

-1,695

92,522

アメリカの国際収支構造の特徴

•

一貫して経常収支は黒字（＋）、そのうえ直接投資など資本流入(対外債務の増

加)、固定相場制なので、外貨準備も激増（変動相場制の場合は自国通貨高）が

かつての「常態」。

•

「

新常態

」（by 習近平2014年5月）以降の「

中国経済の減速

」以降、経常収支の

黒字は大幅に減少、2015年、16年は、何と外貨準備も減少。2017年には、何と

資本流出(金融収支の符号が－)。

•

_{世界第3位の債権国であるにも関わらず、利子や配当をネットで支払っている}

（第一次所得収支の符号は－、次週のテーマ）

11

中国の国際収支構造の特徴

•

一貫して経常収支は赤字（－）、それによって、一貫して対外金融債務は

増加（金融収支の符号はー）している（日本と真逆）。したがって世界最

大の債務国(後述)。

•

_{世界最大の債務国であるにも関わらず、利子や配当をネットで受け取って}

いる（第一次所得収支の符号は＋）。これは謎！（次週のテーマ）

２．国際収支統計と国民経済計算

•

国際収支統計

・

IMF国際収支マニュアル第5版

(1993)＝

BPM5

によって、国際的に共通かつ比較可能な

方法で作成。

http://www.imf.org/external/np/sta/bop/bopman.pdf

・国際連合の国民経済計算(

System of National Account

)

=現在は「

93SNA

」(1993)との整合性が保たれている

http://unstats.un.org/unsd/sna1993/toctop.asp

•

2009年第40回国際連合統計委員会において、「2008年国民経済計算体系」(

08SNA

)が採択さ

れたため、今後は08SNAへの移行が予定されている。「08SNA」の採択に伴って、 2009年

にIMFの国際収支マニュアルも「

第6版

」＝

BPM6

が公表されている。この第６版では、

国際

投資ポジションが正式な統計として格上げ

され、マニュアルの正式名称も

Balance of

13

国民所得勘定と国際収支勘定

2015

2016

2017

１．民間最終消費支出

300,612.1

298,643.7

302,490.5

２．政府最終消費支出

105,297.1

106,575.1

107,234.8

３．総資本形成

127,637.2

125,460.5

130,300.4

４．財貨・サービスの純輸出

-2,226.7

5,307.1

5,096.2

（１）財貨・サービスの輸出

93,570.6

87,112.6

96,891.2

ａ．財貨の輸出

75,274.1

69,092.7

77,285.5

ｂ．サービスの輸出（含む非居住者家計の国内での直接購入）

18,296.5

18,019.9

19,605.6

（２）（控除）財貨・サービスの輸入

95,797.2

81,805.5

91,794.9

ａ．財貨の輸入

76,160.3

63,575.1

72,330.1

ｂ．サービスの輸入（含む居住者家計の海外での直接購入）

19,636.9

18,230.3

19,464.8

５．国内総生産（支出側）(1+2+3+4)

531,319.8

535,986.4

545,121.9

日本の国内総生産（GDP）

（単位：１０億円）

15

２．国際収支統計と国民経済計算(cont.)

一国のマクロ・バランス(総供給＝総需要)

Y＝C＋I＋G＋(X－M)

①

Y:GDP、X－M：貿易・サービス収支(純輸出)

Y＝C＋I＋G＋CA

②

Y：GNI(*)、CA：経常収支(ただし経常移転収支は無視)

GDP：国内で生産された付加価値の合計

GNI(*)：日本人によって生産された付加価値の合計

→

日本人の海外での生産活動は、日本人が外国から受け取る要素所得(A)

→

外国人の国内での生産活動は、外国人へ国内から支払われる要素所得(B)

→純要素所得＝A-B＝所得収支

∴

GNI＝GDP＋純要素所得(第一次所得収支)

(日本のように外国への進出が多い国では GNI＞GDP)

*

93SNAでは、「国民総生産」(GNP)を「国民総所得」(GNI)と呼ぶこととなり、国民経済計算からGNPの概念が

なくなった。

２．国際収支統計と国民経済計算(cont.)

１．経常収支CAは、

CA＝Y－(C＋I＋G)

②-1

経常黒字国＝日本(CA＞０)：一国全体で生産以下しか支出していない国(Y＞C＋I＋G)

経常赤字国＝米国(CA＜０)：一国全体で生産以上に支出している国(Y＜C＋I＋G)

２．また、民間貯蓄S

P

_{は、可処分所得Y－Tから消費Cを差し引いた残りの部分であるので、}

S

P

_＝Y－T－C

これをYについて解き、②-1’式に代入すると、

CA＝(S

P

_{－I)＋(T－G)}

_②-2

一国の経常収支CAは、

民間部門の貯蓄・投資バランスS

P

_－I

_と、

_{政府部門の財政収支T－G}

_{に等しい。}

３．さらに、

財政収支T－Gを政府貯蓄S

G

_と定義

_し、

_{一国全体の貯蓄をS＝S}

P

_＋S

G

_と定義

_{すると、②-2式}

は、

CA＝S－I

②-3

と表わされる。すなわち、一国の経常収支は、一国の貯蓄・投資バランスに等しい。

経常黒字国＝日本(CA＞０)：一国全体で貯蓄超過(S＞I)

経常赤字国＝米国(CA＜０)：一国全体で貯蓄不足(S＜I)

17

３．国際収支(BOP)と国際投資ポジション(IIP)

•

国際収支：BOP(フローの概念)

⇒

一定期間

における一国の代金の受取りと支払いの差額を、一定期間について、集計したもの (＝

GDP、損益計算書)

•

国際投資ポジション：IIP(ストックの概念)

⇒

一時点

における一国の対外資産と対外負債を示したもの(＝貸借対照表)

•

債権国

→「対外総資産＞対外総資産」である国は、対外純資産が＋

•

債務国

→「対外総資産＜対外総資産」である国は、対外純資産が－

•

理論的には、

今年度の対外純資産(NFA

_t

)＝前年度の対外純資産(NFA

_t-1

)＋経常収支(CAt)

簡単に言えば、

経常黒字(資本流出)＝対外純資産の増加

経常赤字(資本流入)＝対外純資産の減少

・ 実際には、ストックの概念である国際投資ポジションは、

為替レートの変動をはじめとする資産価格

18

経常収支(フロー)と対外純資産(ストック)の関係

CA

_t

：

t

期の経常収支 (=-資本収支[-KA

_t

]

)、

NFA

_t

,

NFA

_t-1

_{：t期末、t-1期末の対外純資産}

とすると、為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益(キャピタルゲイ

ンorロス)がなければ、理論的には次の関係が成立するはず。

しかし、現実には評価損益が存在するから、

となる。ここで、

KG

_t

：t期中に発生したキャピタルゲイン(マイナスのときはロス)

1

(

)

t

t

t

NFA NFA

CA

　　

CA

NFA

1

(

)

t

t

t

t

資産残高

負債残高

対外純資産

Total

assets

Total

liabilities

Net international investment position

直接投資

証券投資

金融派生商品 その他投資

外貨準備

直接投資

証券投資

金融派生商品 その他投資

Direct

investment

Portfolio

investment

Financial

derivatives

(other than

reserves)

Other

investment

Reserve assets

Direct

investment

Portfolio

investment

Financial

derivatives

(other than

reserves)

Other

investment

End of 2001

_380,067

_39,841

_169,990

₃₉₅

_117,069

_52,772

_200,810

_6,918

_87,752

₄₆₇

_105,673

_179,257

End of 2002

_366,472

_37,010

_167,203

₄₀₄

_105,792

_56,063

_191,163

_9,902

_73,189

₄₄₅

_107,628

_175,308

End of 2003

386,253

36,647

184,353

524

92,645

72,083

213,435

10,325

92,873

727

109,510

172,818

End of 2004

434,400

39,116

209,247

599

97,718

87,720

248,602

10,634

120,091

1,121

116,756

185,797

End of 2005

506,664

46,079

249,493

3,104

108,544

99,444

325,965

12,377

181,959

3,921

127,709

180,699

End of 2006

558,733

54,103

278,757

2,739

116,698

106,435

343,651

13,430

209,696

3,587

116,938

215,081

End of 2007

_611,050

_62,416

_287,687

_4,442

_146,227

_110,279

_360,828

_15,703

_221,487

_4,964

_118,674

_250,221

End of 2008

520,131

62,692

215,682

7,022

141,752

92,983

294,223

19,408

139,907

7,761

127,146

225,908

End of 2009

555,956

69,340

261,989

4,251

123,599

96,777

287,710

19,555

141,496

5,213

121,445

268,246

End of 2010

561,448

68,925

269,207

4,287

129,700

89,330

305,542

18,735

152,051

5,267

129,488

255,906

End of 2011

583,100

75,565

262,639

4,188

140,192

100,517

317,359

18,824

157,481

5,641

135,413

265,741

End of 2012

658,927

91,232

308,099

4,623

145,509

109,464

359,625

19,227

180,504

5,326

154,568

299,302

End of 2013

_797,686

_119,302

_361,253

_8,207

_175,394

_133,529

_471,955

_19,551

_252,008

_8,656

_191,739

_325,732

End of 2014

942,381

142,017

409,939

56,288

183,057

151,080

578,971

23,748

285,081

59,555

210,586

363,409

End of 2015

949,919

151,852

423,314

45,080

181,121

148,553

610,702

24,770

320,544

45,692

219,696

339,217

End of 2016

986,289

158,885

441,421

43,451

199,971

142,560

649,982

28,232

325,214

45,471

251,066

336,306

End of 2017

1,012,431

174,699

463,417

33,834

198,075

142,406

683,984

28,555

377,687

33,941

243,801

328,447

日本の国際投資ポジション（対外資産負債残高）

_{単位：10億円 (Billion Yen)}

19

21

債権国と債務国に関する注意事項

１．アメリカが世界最大の債務国？

・アメリカは、自国の対外債務を、自国通貨(ドル)支払えばよい(

痛みを伴わない

)：

基軸通貨国特権

・アメリカ以外の債務国(多く途上国)は、自国の対外債務を、外国通貨(ドル)で支払わざるをえない(

痛みを

伴う

)。

２．日本が世界最大の債権国？

世界最大の債権国(日本)が、世界最大の債務国の通貨(ドル)建てで、自国の対外債権を保有し

ているという事例は、歴史上存在しない

。

自国通貨が強くなること(円高)→自国の対外債権の価値の下落(為替リスクの発生)

[歴史的に見てノーマルなケース]

●

1870年～1914年のイギリス

：自国の対外債権は自国通貨(ポンド)建てで保有→自国通貨が強くなること→

自国の対外債権の価値は上昇。

●

WW2後のアメリカ

：自国の対外債権は自国通貨(ドル)建てで保有→自国通貨が強くなること→自国の対外

債権の価値は上昇。

３．対外総資産・総負債(対外バランスシートの肥大化)に伴う評価効果（キャピタル・

ゲイン、キャピタル・ロス）⇒次週

次週の予習（貨幣経済の肥大化）

23

高レバレッジ経営

〈金融のグローバル化

⇒？⇒資産バブル＋高レバレッジ

25

バブルとその崩壊

資産バブル⇒バブルの崩壊

レバレッジの拡大⇒レバレッジの解消

右下のバランスシート：証券化商品の価格が4000億円に暴落したケース。このとき、借入金4900万円に対し

て資産価値は4000億円⇒900億円の債務超過⇒このままでは破綻。

① この金融機関が

大きすぎて潰せない

(too big to fail;

TBTF

)、あるいは

システム上重要な金融機関

(Systemically Important Financial Institutions;

SIFIs

)の一つならば、破綻すれば金融危機に繋がる恐れが

ある。破綻を回避するには、損失額の1000億円に対して、自己資本は100億円しかないのだから、900億

円の資本不足を、

政府

が資本注入して

救済(bailout)

するしかない。

② システム上重要な金融機関(SIFs)が破綻すると、どういうことになるだろうか。上記の金融機関は、4900

億円の借入れを行っていたが、これが返済不能となると、貸出しをしていた複数の銀行も回収不能な不良

債権を抱えることとなる。銀行間市場では、こうした銀行に短期で融資している銀行も多くあるので、そ

うした銀行も経営が危うくなる。こうなると、銀行間市場でのお金の貸し借りが困難となり、銀行間市場

で流動性が不足すると、

コールレート(銀行間市場での超短期の金利)が上昇

し、金融システム全体が麻痺

する。血流が悪くなって血圧が上がると思えばよい。これが

金融危機

。

③ このとき登場するのが

最後の貸し手

(Lender of Last Resort;

LLR

)としての中央銀行であり、銀行間市場で

不足している流動性を潤沢に供給する(

先ほど述べた政府による税金を使った救済=資本注入とは別物

)。

④ 金融危機が発生すれば、拡大を続けてきた

レバレッジ

が一挙に解消に向かう(

デレバレッジ

)。銀行は資産

を縮小させ、新しい貸出しを抑制(貸し渋り)するため、実体経済も縮小に向かう。民間の金融機関がリス

クをとることに慎重になり、バランスシート調整が進む過程で、今度は

非伝統的手段を用いてリスク資産

まで買い入れ、マネーサプライを増やすことで、バランスシートを肥大化させてきたのが中央銀行

(日銀、

FRB、ECB等)なのである。

27

リーマンショック⇒世界金融危機のフローチャート