Microsoft PowerPoint - iValuation_FW_ (販).pptx

(1)

世界の株式市場は、上旬は好調な米雇用統計を背景に米国

の利上げ見通しが高まり、米10年国債の利回りが上昇したこ

とから、株式市場の割高感が健在化し、上昇率が高かったハ

イテク株中心に下落しました。その後も、米中貿易摩擦の深

刻化や、イタリアの財政問題などを受けて、リスク回避の姿勢

が強まり続落しました。月末にかけては、企業決算に一喜一

憂する展開となり、月を通じては大幅に下落しました。

業種別では、資本財・サービスをはじめとして、エネルギー、

情報技術、一般消費財・サービス、素材など、景気敏感セク

ターが大きく下落しました。また、金融、ヘルスケア、電気通信

サービス、生活必需品セクターなどは、市場平均を上回ったも

のの、いずれも下落となりました。唯一上昇したのが公益セク

ターで、長期金利が一旦低下したことや、ディフェンシブ性が

注目されました。

10月の世界の株式市場は大きく下落

1)バリュエーション

図表1-1

に表示のバリュエーション（投資価値評価）は、過去

平均や最高値、最低値、標準偏差（平均からの乖離を示す）と

現在の水準を比較しています。現在のバリュエーションと過去

の水準を比較することは割安か割高かを判断する目安の一

つとなります。PERが過去平均よりも低ければ割安、高ければ

割高といった見方などがあります。

2018年10月時点の予想PERについては株式市場の急落を受

けて全体的に低下しました。日本株式は12.9倍で過去平均-1

標準偏差を下回る水準、新興国株式は11.2倍で過去平均を

下回る水準、ロボ株式は16.2倍で過去平均をやや下回る水準

となりました。世界株式は15.3倍、エコ株式は16.8倍で過去平

均並の水準、ブランド株式は16.8倍、インド株式は19.1倍で過

去平均を上回る水準となりました。バイオ株式の予想PSRは

5.7倍で、過去平均並の水準となりました。

（図表1-1参照)

ピクテ・マーケット・ウォッチ 2018年11月16日発行

世界の株式市場が大幅下落

2018年10月、世界の株式市場は大きく下落しました。こうした中、予想PERについては、世界株式、ロボ株式、日本株式、新興国

株式、ブランド株式、エコ株式が前月から低下、インド株式は前月と同水準となりました。またバイオ株式の予想PSRは、前月から

低下しました。

投資タイミングを計る～バリュエーションウォッチ（2018年11月）

図表1-1 ：バリュエーション過去平均比較

月次、期間は下記参照

※世界株式：MSCI世界株価指数、新興国株式：MSCI新興国株価指数、バイオ株式：ナスダックバイオテック指数、日本株式：TOPIX、ロボ株式：iTrustロボ (シミュレーション）：2018年10月末現在のiTrustロボの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーション、※エコ株式：iTrustエコイノベーション(シミュレーション）：2018年10月末現在のiTrustエコイノベーションの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーション、※ブランド株式：iTrustプレミアム・ブランド (シミュレーション）：2018年10月末現在のiTrustプレミアム・ブランドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーション、※インド株式：MSCIインド株価指数、※世界株式の期間は2001年10月～2018年10月、バイオ株式、ロボ株式、エコ株式、ブランド株式の期間は2004年10月～2018年10月、新興国株式、インド株式の期間は2006年10月～2018年10月、日本株式の期間は2012年10月～2018年10月出所：ピクテ・アセット・マネジメント、ブルームバーグ、ファクトセットのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成記載のデータは指数とシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

割高

割安

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。

予想PER

予想PSR

15.3

16.2

12.9

11.2

16.8

19.1

5.7

0

5

10

15

20

25

30

世界株式ロボ株式日本株式新興国株式エ_コ株式ブランド株式インド株式バ_イオ株式現在値最高値平均＋1標準偏差平均平均-1標準偏差最低値倍

(2)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0%

10%

20%

30%

40%

※iTrustロボ運用：2018年10月末現在のファンドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンス、iTrustバイオ運用：ピクテ・バイオ医薬品マザーファンド、 iTrust世界株式運用：ピクテ・メジャー・プレイヤーズ・マザーファンド、 iTrust日本株式運用：ピクテ日本ナンバーワン・マザーファンド、 iTrustエコイノベーション運用：2018年10月末現在のファンドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンス、iTrustプレミアム・ブランド運用：ピクテ・プレミアム・ブランド・マザーファンド、iTrustインド株式運用：iTrustインド株式の投資対象ファンド（ピクテ-インディアン・エクイティーズクラスZ USD投資証券）のパフォーマンスを円換算 ※国内追加型株式投信のうち2007年6月末以降設定の純資産額上位300と比較 ※すべて実質的な信託報酬率等控除後。基準価額（分配金再投資後）は、購入時手数料等を考慮せず、税引前分配金を再投資した場合の評価額を表します。また、換金時の費用・税金等は考慮しておりません。 ※シャープレシオ＝（リターン－リスクフリーレート）/リスク（標準偏差）出所：ピクテ・アセット・マネジメント、ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

2)リスク・リターン

図表1-2

のリスクは値動きの幅の程度、リターンは投資収益

率を示します。リスク（値動きの幅の程度）が大きい資産ほど

期待できるリターン（投資収益）が高い傾向にあります。

更に、リスクあたりのリターンを示す指標がシャープレシオで

す。この値が高ければ高い（低ければ低い）ほど、リスクに対

して収益率が高い（低い）ことを示します。同じリスクであれば

より高いリターンの資産の方が投資魅力があるといえるでしょ

う。

記載のデータは指数とシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更

される場合があります。）

図表1-2 ：純資産上位300ファンドとのリスク・リターン比較

月次、期間：2013年10月～2018年10月

小

大

高

低

リターン

iTrustバイオ運用

iTrust

世界株式運用

リスク

iTrust

日本株式運用

iTrustプレミアム・ブランド運用

iTrustロボ

（シミュレーション）

iTrust

エコイノベーション

（シミュレーション）

バリュエーション（投資価値評価）とは利益、純資産、配当な

どの財務指標と株価の比較で企業価値を判断する指標です。

なかでも代表的なものが、株価収益率(PER)です。

株価収益率（PER)(倍）＝株価/一株あたり利益で算出します。

株価収益率は英語では「Price Earnings Ratio」といい、略して

PERと呼ばれます。株価と企業の収益力を比較することに

よって利益の何倍で株が買われているか、言い換えると何年

で投資額を利益で回収できるかを示します。倍率が高いほど

割高、低いほど割安といった見方をします。

一株あたり利益を一定とした場合、株価が上昇（下落）すると

PERは上昇（低下）します。株価を一定とした場合、利益が増

える（減る）とPERは低下（上昇）します。

バイオ企業の場合はPERではなく、株価売上高倍率（PSR)の

方がより有効との見方もあります。バイオ企業は未承認段階

の開発薬を有していて高い成長が期待されても実際にまだ販

売されてないため、開発コストの計上が大きく、赤字を出して

いる企業も多く存在します。このため、利益のかわりに売上高

を用いた、PSRを利用します。

株価売上高倍率（PSR)(倍）＝株価/一株あたり売上高

で算出します。

バリュエーション（投資価値評価）とは？

リターン

（年率）

リスク

（年率）

シャープ

レシオ

iTrust世界株式

8.6%

15.4%

0.6 iTrustロボ

12.2%

16.7%

0.7 iTrust日本株式

10.0%

14.4%

0.7 iTrustバイオ

10.9%

24.8%

0.4 iTrustエコイノベーション

11.0%

15.4%

0.7 iTrustプレミアム・ブランド

3.5%

15.9%

0.2 iTrustインド株式

12.6%

18.5%

0.7 iTrustインド株式運用

(3)

3)収益トレンド

株価は中長期的には企業の売上や利益に連動します。この

ため、これらのトレンドを見ることは、投資を考えるうえで重要

な点のひとつです。

予想1株あたり利益（EPS）については、世界企業、ロボ企業、

新興国企業、エコ企業、ブランド企業、インド企業は前月比で

上昇しました。また日本企業は横ばいとなりました。バイオ企

業の予想1株当たり売上高（SPS）は前月比で横ばいとなりま

した。

（図表1-3参照)

今後の投資価値を見るうえでは1）バリュエーション（投資価値

評価）、2）業績予想、3）リスク・リターンなど様々な指標から総

合的に判断することが重要と考えます。

（図表1-5参照)

※上記の投資判断は、あくまでも各項目の参考値であり、収益を保証するものではありません。記載のデータは指数とシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。出所：ブルームバーグ、ファクトセット、ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表1-3 各資産の予想1株あたり利益（EPS）トレンド

月次、期間：2013年12月～2018年10月

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

図表1-5: 注目指標別評価

2018年10月

図表1-4: 注目指標

2018年10月

※バイオ株式は、1株あたり売上高の直近12ヵ月実績成長率および 12ヵ月先予想成長率。また、株価収益率および予想株価収益率は、それぞれ株価売上高倍率（PSR）および予想株価売上高倍率（予想PSR）。 ※ロボ株式、エコ株式、ブランド株式、およびインド株式の一株あたり利益成長率予想は、それぞれiTrustロボ、 iTrustエコイノベーション、iTrustプレミアム・ブランド、およびiTrustインド株式の前月、当月時点の投資銘柄から算出 ※iTrust新興国株式運用は運用データがシャープレシオ算出期間（2013年 10月～2018年10月）未満のため記載なし。 ※バイオ企業は予想1株あたり売上高（SPS）【図表1-3、1-4、1-5】 ※世界株式（企業）：MSCI世界株価指数の構成銘柄（企業）、新興国株式（企業）：MSCI新興国株価指数の構成銘柄（企業）、バイオ株式（企業）：ナスダック・バイオテック指数の構成銘柄（企業）、日本株式（企業）：TOPIXの構成銘柄（企業）、ロボ株式（企業）：2018年10月末現在のiTrustロボの投資対象候補銘柄（企業）、エコ株式（企業）：2018年10月末現在のiTrustエコイノベーションの投資対象候補銘柄（企業）、ブランド株式（企業）：2018年10月末現在のiTrustプレミアム・ブランドの投資対象候補銘柄（企業）、インド株式（企業）：MSCIインド株価指数※一株あたり利益成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、一株あたり利益成長率予想は12ヵ月先の予想成長率。 ※【図表1-5】の3）リスク・リターンについては、P2【図表1-2】の注釈をご参照ください。 3）リスク・リターン（シャープレシオ）（図表1-2） iTrust 世界株式

0.6

iTrust ロボ

0.7

iTrust 日本株式

0.7

iTrust バイオ

0.4

iTrust 新興国株式

-iTrust エコイノベーション

0.7

iTrust プレミアム・ブランド

0.2

iTrust インド株式

0.7

60

80

100

120

140

160

180 13年12月 14年12月 15年12月 16年12月 17年12月

世界企業

日本企業

ロボ企業

バイオ企業

新興国企業

エコ企業

ブランド企業

インド企業

2013年12月＝100として指数化

１）バリュエーション過去平均比較（図表1-1) 2）業績　予想（図表1-3) 世界株式

過去平均

並

やや

低下

ロボ株式

過去平均

をやや下回る

上昇

日本株式

-1標準偏差

24.1%

17.4%

18.1

16.5

2.5

当月

23.9%

16.9%

16.7

15.3

2.3

前月

5.0%

13.6%

27.9

18.1

3.8

当月

4.1%

14.4%

25.3

16.2

3.5

前月

15.4%

4.4%

14.1

1.3

-2.3%

8.2%

5.8

5.7

4.8

ロボ株式世界株式日本株式新興国株式エコ株式ブランド株式バイオ株式※ インド株式

(4)

9%

20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

10 倍

11 倍

12 倍

13 倍

14 倍

15 倍

16 倍

17 倍

18 倍

19 倍

20 倍

21 倍

22 倍

23 倍

24 倍

25 倍

3 回

6 回

19 回

23 回

25 回

41 回

26 回

17 回

1 回

2 回

0 回

3 回

1 回

0 回

1 回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

15.3倍

1,000

2,500

4,000

5,500

7,000

8,500

10,000

0

20

40

60

80

100

120

140 01年10月 05年10月 09年10月 13年10月 17年10月

世界株式 Valuation Watch

図表2-1：世界企業の一株あたり利益(EPS)と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2001年10月～2018年10月

割安

_割高

図表2-2：世界株式の予想PER

月次、期間：2001年10月～2018年10月

※世界企業、株式：MSCI世界株価指数出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表2-4：世界株式の予想PERと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2001年10月～2018年10月

図表2-3：世界株式の予想PER水準別リターン

月次、ドルベース、期間：2001年10月～2018年10月

2018年10月の世界株式の予想PERは、株価の下落により、

前月の16.5倍から15.3倍となり、過去平均並の水準となりま

した。

(図表2-1、2-2、2-5参照）

過去の実績では、予想PERが15倍台の時には株価は3年後

に9%上昇、5年後は20%上昇となりました。

注

_{(図表2-3、2-4参}

照）

予想PERは過去平均並の水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

3年後のリターンの回数

世界企業一株あたり利益（左）

世界株式パフォーマンス（右）

図表2-5：世界株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バリュ

エーション

2018年10月

記載の指数はあくまでも参考指数であり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

割高

割安

ドル

15.3

15.5

17.7

13.2

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28 01年10月 05年10月 09年10月 13年10月 17年10月

今期予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 24.1% 17.4% 18.1 16.5 2.5 当月 23.9% 16.9% 16.7 15.3 2.3 世界株式

(5)

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 5.0% 13.6% 27.9 18.1 3.8 当月 4.1% 14.4% 25.3 16.2 3.5 ロボ株式

0

100

200

300

400

500

600

0

2

4

6

8

10

12

14 04年10月

07年10月

10年10月

13年10月

16年10月

48%

94%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

10 倍

11 倍

12 倍

13 倍

14 倍

15 倍

16 倍

17 倍

18 倍

19 倍

20 倍

1回 3回 9回 10

回

21 回

10 回

14 回

33 回

18 回

12 回

2回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

16.2倍

ロボ Robo Valuation Watch

図表3-1：ロボ企業の一株あたり利益（EPS)と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2004年10月～2018年10月

割安

_割高

図表3-2：ロボ株式の予想PER

月次、期間：2004年10月～2018年10月

※ロボ企業、株式：iTrustロボ(シミュレーション）：2018年10月末現在の iTrustロボの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンス、および成長率、バリュエーション出所：ブルームバーグ、ファクトセット、ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表3-4：ロボ株式の予想PERと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

図表3-3：ロボ株式の予想PER水準別リターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

2018年10月のロボ株式の予想PERは、株価の下落により、前

月の18.1倍から16.2倍に低下し、過去平均をやや下回る水準と

なりました。

(図表3-1、3-2、3-5参照）

過去の実績では、予想PERが16倍台の時には株価は平均で3

年後に48%上昇、5年後に94%上昇しています。

注

_{(図表3-3、3-4}

参照）

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

ロボ企業一株あたり利益（左）

ロボ株式パフォーマンス（右）

図表3-5：ロボ株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バリュ

エーション

2018年10月

記載のデータはシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

予想PERは過去平均をやや下回る水準

割高

割安

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。 ※EPS成長率予想は、iTrustロボの前月、当月時点の投資銘柄から算出。

ドル

16.2

16.8

19.1

14.5

10

12

14

16

18

20

22

24 04年10月 07年10月 10年10月 13年10月 16年10月

予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

10

12

14

16

18

20

22 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

(6)

12.9

14.8

16.2

13.5

10

12

14

16

18

20

22

24 12年10月

14年10月

16年10月

18年10月

予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

0

500 1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20

40

60

80

100

120

140 12年10月

14年10月

16年10月

18年10月

83%

118%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

11 倍

12 倍

13 倍

14 倍

15 倍

16 倍

17 倍

18 倍

19 倍

20 倍

21 倍

22 倍

23 倍

24 倍

25 倍

26 倍

27 倍

28 倍

2 回

6 回

10 回

31 回

22 回

10 回

9 回

17 回

6 回

7 回

5 回

3 回

1 回

0 回

14 回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

12.9倍

日本株式 Valuation Watch

図表4-1：日本企業の一株あたり利益(EPS)と株価の推移

月次、円ベース、配当込み、期間:2012年10月～2018年10月

割安

割高

図表4-2：日本株式の予想PER

月次、期間：2012年10月～2018年10月

※日本企業、株式：TOPIX 出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表4-4：日本株式の予想PERと3年後のリターン

月次、円ベース、期間：2012年10月～2018年10月

図表4-3：日本株式の予想PER水準別リターン

月次、円ベース、期間：2003年10月～2018年10月

2018年10月の日本株式の予想PERは、株価の下落を受けて、

前月の14.1倍から12.9倍となり、過去平均-1標準偏差以下の

水準となりました。

(図表4-1、4-2、4-5参照）

過去の実績では、予想PERが12倍台の時には株価は平均で

3年後に83%、5年後に118%上昇しています。

注

_{(図表4-3、4-4参}

照）

予想PERは過去平均-1標準偏差以下の水

準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

日本企業一株あたり利益（左）

日本株式パフォーマンス（右）

図表4-5：日本株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バリュ

エーション

2018年10月

記載の指数はあくまでも参考指数であり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

割高

割安

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。

円

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 15.3% 4.4% 14.1 14.1 1.3 当月 15.0% 5.0% 12.9 12.9 1.2 日本株式

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

5

10

15

20

25 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

(7)

0 1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

0

100

200

300

400

500

600

700 04年10月

08年10月

12年10月

16年10月

5.7

7.0

4.4

0

2

4

6

8

10

12 04年10月

07年10月

10年10月

13年10月

16年10月

予想株価売上高倍率（PSR）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

2

4

6

8

10

12 予想PSR(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

43%

85%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

1倍

2倍

3倍

4倍

5倍

6倍

7倍

8倍

1回

10回 39回 36回 22回 14回

8回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価売上高倍率（PSR)

2018年10月末現在

5.7倍

図表5-2：バイオ株式の予想PSR

月次、期間：2004年10月～2018年10月

バイオ Bio Valuation Watch

図表5-1：バイオ企業の一株あたり売上高と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2004年10月～2018年10月

割安

割高

※バイオ企業、株式：ナスダック・バイオテック株価指数出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表5-4：バイオ株式の予想PSRと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

図表5-3：バイオ株式のPSR水準別リターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

2018年10月のバイオ株式の予想PSRは、株価の下落により前

月の6.7倍から5.7倍となり、過去平均並みの水準となりました。

(図表5-1、5-2、5-5参照）

過去の実績では、予想PSRが5倍台の時には株価は平均で3年

後に43%、5年後に85%上昇しています。

注

_{(図表5-3、5-4参照）}

予想PSRは過去平均並みの水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

バイオ企業一株あたり売上高（左）

バイオ株式パフォーマンス（右）

図表5-5：バイオ株式の一株あたり売上高（SPS）成長率、

バリュエーション

2018年10月

注：予想PSRの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

割高

割安

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※SPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、SPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。

ドル

一株あたり売上高成長率実績一株あたり売上高成長率予想株価売上高倍率（PSR）(倍) 予想売上高倍率（PSR）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 -1.2% 7.3% 6.8 6.7 5.6 当月 -2.3% 8.2% 5.8 5.7 4.8 バイオ株式

(8)

11.2

12.2

13.9

10.5

0

5

10

15

20 06年10月

10年10月

14年10月

18年10月

今期予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

0

500 1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20

40

60

80

100 06年10月

10年10月

14年10月

18年10月

8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

6倍 7倍 8倍 9倍 10

倍

11 倍

12 倍

13 倍

14 倍

15 倍

16 倍

17 倍

0回 1回 3回 5回 23

回

28 回

24 回

10 回

4回 7回 3回 1回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

11.2倍

新興国株式 Valuation Watch

割高

割安

図表6-1：新興国企業の一株あたり利益と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2006年10月～2018年10月

割安

割高

図表6-2：新興国株式の予想PER

月次、期間：2006年10月～2018年10月

※新興国企業、株式：MSCI新興国株価指数出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表6-4：新興国株式の予想PERと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2006年10月～2018年10月

図表6-3：新興国株式のPER水準別リターン

月次、ドルベース、

期間：2006年10月～2018年10月

2018年10月の新興国株式の予想PERは、株価の下落により、

前月の12.0倍から11.2倍に低下し、過去平均を下回る水準とな

りました。

(図表6-1、6-2、6-5参照）

過去の実績では、予想PERが11倍台の時には株価は平均で3

年後に8%、5年後に8%上昇しています。

注

_{(図表6-3、6-4参照）}

予想ＰERは過去平均を下回る水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

新興国企業一株あたり利益（左）

新興国株式パフォーマンス（右）

図表6-5：新興国株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バ

リュエーション

2018年10月

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。

ドル

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 16.4% 12.8% 12.6 12.0 1.6 当月 16.5% 11.5% 11.5 11.2 1.5 新興国株式

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

10

12

14

16

18 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

(9)

32%

67%

0%

40%

80%

120%

160%

200%

10倍11倍12倍13倍14倍15倍16倍17倍18倍19倍

2回 1回 6回 9回 17回23回25回33回15回 2回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

16.8倍

0

100

200

300

400

500

600

700

800

0

5

10

15

20

25 04年10月

07年10月

10年10月

13年10月

16年10月

エコ株式 Valuation Watch

割高

割安

図表7-1：エコ企業の一株あたり利益と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2004年10月～2018年10月

割安

割高

図表7-2：エコ株式の予想PER

月次、期間：2004年10月～2018年10月

図表7-4：エコ株式の予想PERと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

図表7-3：エコ株式のPER水準別リターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

2018年10月のエコ株式の予想PERは、前月の18.3倍から16.8倍

に低下し、過去平均並の水準にとどまりました。

(図表7-1、7-2、

7-5参照）

過去の実績では、予想PERが16倍台の時には株価は平均で3

年後に32%、5年後に67%上昇しています。

注

_{(図表7-3、7-4参照）}

予想ＰERは過去平均並の水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

エコ企業一株あたり利益（左）

エコ株式パフォーマンス（右）

図表7-5：エコ株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バリュ

エーション

2018年10月

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

※エコ企業、株式：iTrustエコイノベーション (シミュレーション）：2018年10 月末現在のiTrustエコイノベーションの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンス、および成長率、バリュエーション出所：ブルームバーグ、ファクトセット、ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は向こう 12ヵ月予想成長率。 ※EPS成長率予想は、iTrustエコイノベーションの前月、当月時点の投資銘柄から算出。記載のデータはシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。

ドル

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

10

12

14

16

18

20 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 19.5% 19.8% 23.5 18.3 3.0 当月 17.6% 18.5% 21.9 16.8 2.8 エコ株式

16.8

16.6

18.7

14.6

10

12

14

16

18

20

22

24 04年10月

07年10月

10年10月

13年10月

16年10月

予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

(10)

割高

0

200

400

600

800 1,000

1,200

0

5

10

15

20

25

30

35 04年10月 07年10月 10年10月 13年10月 16年10月

16.8

16.4

18.2

14.5

10

12

14

16

18

20

22 04年10月 07年10月 10年10月 13年10月 16年10月

予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

10

12

14

16

18

20

22 予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

45%

95%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

11倍12倍13倍14倍15倍16倍17倍18倍19倍20倍

2回 4回 17回15回15回28回28回16回 7回 1回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

16.8倍

ブランド株式 Valuation Watch

割安

図表8-1：ブランド企業の一株あたり利益と株価の推移

月次、ドルベース、配当込み、期間:2004年10月～2018年10月

割安

割高

図表8-2：ブランド株式の予想PER

月次、期間：2004年10月～2018年10月

図表8-4：ブランド株式の予想PERと3年後のリターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

図表8-3：ブランド株式のPER水準別リターン

月次、ドルベース、期間：2004年10月～2018年10月

2018年10月のブランド株式の予想PERは、株価の下落により、

前月の18.1倍から16.8倍となり、過去平均を上回る水準となりま

した。

(図表8-1、8-2、8-5参照）

過去の実績では、予想PERが16倍台の時には株価は平均で3

年後に45%、5年後に95%上昇しています。

注

_{(図表8-3、8-4参照）}

予想ＰERは過去平均を上回る水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

ブランド企業一株あたり利益（左）

ブランド株式

パフォーマンス（右）

図表8-5：ブランド株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バ

リュエーション

2018年10月

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

※ブランド企業、株式：iTrustプレミアム・ブランド (シミュレーション）：2018 年10月末現在のiTrustプレミアム・ブランドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンス、および成長率、バリュエーション出所：ブルームバーグ、ファクトセット、ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成記載のデータはシミュレーションのものであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。 ※EPS成長率予想は、iTrustプレミアム・ブランドの前月、当月時点の投資銘柄から算出。

ドル

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 15.8% 19.1% 20.9 18.1 4.5 当月 14.6% 16.3% 19.4 16.8 4.2 ブランド株式

(11)

-7%

18%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

9 倍

10 倍

11 倍

12 倍

13 倍

14 倍

15 倍

16 倍

17 倍

18 倍

19 倍

20 倍

21 倍

22 倍

23 倍

24 倍

25 倍

26 倍

1 回

4 回

1 回

16 回

10 回

12 回

8 回

15 回

11 回

14 回

8 回

2 回

3 回

0 回

1 回

3年後

5年後

累積リターン平均

予想株価収益率（PER）

2018年10月末現在

19.1倍

0 20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

0

10

20

30

40

50

60

70 06年10月

10年10月

14年10月

18年10月

インド株式 Valuation Watch

割高

割安

図表9-1：インド企業の一株あたり利益と株価の推移

月次、配当込み、期間:2006年10月～2018年10月

割安

割高

図表9-2：インド株式の予想PER

月次、期間：2006年10月～2018年10月

※インド企業、株式：MSCIインド株価指数出所：ブルームバーグ、ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

図表9-4：インド株式の予想PERと3年後のリターン

月次、円ベース、期間：2006年10月～2018年10月

図表9-3：インド株式のPER水準別リターン

月次、円ベース、期間：2006年10月～2018年10月

2018年10月のインド株式の予想PERは、株価は下落した一方

で、予想一株あたり利益が低下したことから、前月と同じ19.1倍

となり、過去平均を上回る水準となりました。

(図表9-1、9-2、

9-5参照）

過去の実績では、予想PERが19倍台の時には株価は平均で3

年後に-7%下落、5年後に18%上昇しています。

注

_{(図表9-3、9-4}

参照）

予想ＰERは過去平均を上回る水準

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

インド企業一株あたり利益

（インドルピーベース、左）

インド株式パフォーマンス

（円ベース、右）

図表9-5：インド株式の一株あたり利益（EPS）成長率、バ

リュエーション

2018年10月

注：予想PERの水準で将来の株価を予測できるものではありません。

※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。 ※EPS成長率実績は直近12ヵ月の実績成長率、EPS成長率予想は12ヵ月先予想成長率。 ※EPS成長率予想は、iTrustインド株式の投資対象ファンド（ピクテ-インディアン・エクイティーズ）の前月、当月時点の投資銘柄から算出。

インド

ルピー

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28

予想株価収益率PER(倍)

3 年

後

リ

ター

ン

EPS成長率実績 EPS成長率予想株価収益率（PER）(倍) 予想株価収益率（PER）(倍) 株価純資産倍率（PBR）(倍) 前月 7.8% 11.6% 22.2 19.1 3.0 当月 7.7% 14.6% 21.1 19.1 2.9 インド株式

19.1

17.4

20.4

14.4

0

5

10

15

20

25

30 06年10月

10年10月

14年10月

18年10月

今期予想株価収益率（PER）

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

倍

(12)

0

1

2

3

4

5 98年10月

04年10月

10年10月

16年10月

世界株式配当利回り

/世界国債利回り

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

98年10月

04年10月

10年10月

16年10月

スプレッド

世界国債利回り

世界株式益利回り

4）株式益利回りと国債利回りのスプレッ

ド～引き続き株式は債券より割安

図表10-1：世界株式益利回りと世界国債利回りのスプレッド

月次、期間：1998年10月～2018年10月

図表10-2：世界株式の配当利回りの対世界国債利回り倍率

月次、期間：1998年10月～2018年10月

※世界株式：MSCI ACワールド株価指数、世界国債：FTSE世界国債指数 ※益利回り＝一株あたり利益／株価出所：トムソン・ロイター・データストリームのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

株割安

債券

割安

株価 vs 債券

株式と債券間の割安・割高感を判断するのに用いられる代表

的な指標の内のひとつが益利回りと債券利回りのスプレッド

（差）です。益利回りはPERの逆数で、一株あたり利益を株価

で割って求めます。これから債券の最終利回りを差引いて、ス

プレッドがプラスに開いているほど株が割安、マイナスに開い

ているほど債券が割安といった見方をします。その他にも、株

式の配当利回りの債券利回りに対する倍率を見ることも有効

な手法です。

世界株式の益利回りと世界国債利回りのスプレッドは、大き

なプラスのスプレッドが継続しており、株式は債券より割安な

状態であると言えます

(図表10-1参照）

。また、世界国債利回

りに対する世界株式の配当利回りの倍率は低下したものの

依然高い水準にあり、株式全体では債券と比較すると魅力的

な投資対象です。

(図表10-2参照）

100

200

300

400

500 02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

ロボ株式

ロボ株式/世界株式

2002年4月＝100として指数化

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0 02年7月

06年7月

10年7月

14年7月

18年7月

バイオ株式PSR/世界株式PSR

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8 02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

ロボ株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0 02年7月

06年7月

10年7月

14年7月

18年7月

バイオ株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

0

200

400

600

800 1,000

02年7月

06年7月

10年7月

14年7月

18年7月

バイオ株式

バイオ株式/世界株式

2002年7月＝100として指数化

(14)

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

記載の指数およびデータはあくまでも参考指数またはシミュレーションであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。【図表13-1、13-2】 ※エコ株式：iTrustエコイノベーション(シミュレーション）：2018年10月末現在のiTrustエコイノベーションの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンスおよびバリュエーション、世界株式：MSCI世界株価指数出所：ピクテ・アセット・マネジメント、ブルームバーグ、ファクトセットのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。

図表13-1：エコ株式とエコ株式の対世界株式パフォーマンス

月次、ドルベース、期間：2002年4月～2018年10月

図表13-2：エコ株式の対世界株式予想PER

月次、ドルベース、期間：2002年4月～2018年10月

図表14-1：ブランド株式とブランド株式の対世界株式パ

フォーマンス

月次、ドルベース、期間：2002年4月～2018年10月

図表14-2：ブランド株式の対世界株式予想PER

月次、ドルベース、期間：2002年4月～2018年10月

【図表14-1、14-2】 ※ブランド株式：iTrustプレミアム・ブランド (シミュレーション）：2018年10 月末現在のiTrustプレミアム・ブランドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のパフォーマンスおよびバリュエーション、世界株式： MSCI世界株価指数出所：ピクテ・アセット・マネジメント、ブルームバーグ、ファクトセットのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

0

100

200

300

400

500

600

700

800 02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

エコ株式

エコ株式/世界株式

2002年4月＝100として指数化

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4 02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

エコ株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

0

200

400

600

800 1000

02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

ブランド株式

ブランド株式/世界株式

2002年4月＝100として指数化

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4 02年4月

06年4月

10年4月

14年4月

18年4月

ブランド株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

(15)

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

記載の指数およびデータはあくまでも参考指数またはシミュレーションであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。【図表15-1、15-2】 ※日本株式：TOPIX（円ベース）、世界株式：MSCI世界株価指数（ドルベース）出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。

図表15-1：日本株式と日本株式の対世界株式

パフォーマンス

月次、期間：2010年6月～2018年10月

図表15-2：日本株式の対世界株式予想PER

月次、期間：2010年6月～2018年10月

図表16-2：新興国株式の対世界株式予想PER

月次、期間：2006年6月～2018年10月

図表16-1：新興国株式と新興国株式の対世界株式パフォー

マンス

月次、期間：2006年6月～2018年10月

【図表16-1、16-2】 ※新興国株式：MSCI新興国株価指数（ドルベース）、世界株式：MSCI世界株価指数（ドルベース）出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

0

50

100

150

200

250

300 10年6月

12年6月

14年6月

16年6月

18年6月

日本株式

日本株式/世界株式

2010年6月＝100として指数化

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7 10年6月

12年6月

14年6月

16年6月

18年6月

日本株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

0

30

60

90

120

150

180

210

240

270 06年6月

10年6月

14年6月

18年6月

新興国株式

新興国株式/世界株式

2006年6月＝100として指数化

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2 06年6月

10年6月

14年6月

18年6月

新興国株式PER/世界株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

(16)

10

12

14

16

18

20

22 0%

10%

20%

30%

予想P

E

R

（

倍

）

12ヵ月先予想利益成長率（％）

（※将来の市場環境の変動等により、記載の内容が変更さ

れる場合があります。）

記載の指数およびデータはあくまでも参考指数またはシミュレーションであり、ファンドの運用実績を示すものではありません。また、データは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありません。【図表17-1】 ※インド株式：MSCI インド株価指数（円ベース）、新興国株式：MSCI新興国株価指数（円ベース）【図表17-2】 ※インド株式：MSCI インド株価指数（現地通貨ベース）、新興国株式： MSCI新興国株価指数（ドルベース）出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ※使用されたデータは過去に遡って修正される場合があります。

図表17-1：インド株式とインド株式の対新興国株式パフォーマ

ンス

月次、期間：2006年6月～2018年10月

図表17-2：インド株式の対新興国株式予想PER

月次、期間：2006年6月～2018年10月

図表18-1：各資産の予想PERと予想利益成長率

月次、2018年10月末時点

バイオ株式

ロボ株式

世界株式

※バイオ株式：ナスダック・バイオテック株価指数（ドルベース）、日本株式：TOPIX（円ベース）、世界株式： MSCI世界株価指数（ドルベース）、新興国株式：MSCI新興国株価指数（ドルベース）、ロボ株式：iTrustロボ(シミュレーション）（ドルベース）：2018年10月末現在のiTrustロボの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーションおよび予想利益成長率、 ※エコ株式：iTrustエコイノベーション(シミュレーション）： 2018年10月末現在のiTrustエコイノベーションの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーションおよび予想利益成長率、 ※ブランド株式：iTrustプレミアム・ブランド (シミュレーション）：2018年10月末現在のiTrustプレミアム・ブランドの投資対象候補銘柄を過去にわたり保有していた場合のバリュエーションおよび予想利益成長率、※インド株式：MSCIインド株価指数（ドルベース）※バイオ株式の予想PERおよび予想利益成長率は黒字企業ベース出所：ピクテ・アセット・マネジメント、ブルームバーグ、ファクトセットのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成

日本株式

新興国株式

ブランド株式

エコ株式

インド株式

0

50

100

150

200

250

300 06年6月

09年6月

12年6月

15年6月

18年6月

インド株式

インド株式/新興国株式

2006年6月＝100として指数化

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0 06年6月

09年6月

12年6月

15年6月

18年6月

インド株式PER/新興国株式PER

平均

+1標準偏差

-1標準偏差

(17)

巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。ｉ世界株式 011018_3

投資リスク

[基準価額の変動要因]

● ファンドは、実質的に株式等に投資しますので、ファンドの基準価額は、実質的に組入れている株式の価格変動等（外国証券に

は為替変動リスクもあります。）により変動し、下落する場合があります。

● したがって、

投資者の皆様の投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込む

ことがあります。ファンドの運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は預貯金と異なります。

株式投資リスク

(価格変動リスク、

信用リスク)

● ファンドは、実質的に株式に投資しますので、ファンドの基準価額は、実質的に組入れている株式の価格変

動の影響を受けます。

● 株式の価格は、政治経済情勢、発行企業の業績･信用状況、市場の需給等を反映して変動し、短期的また

は長期的に大きく下落することがあります。

為替変動リスク

● ファンドは、実質的に外貨建資産に投資するため、対円との為替変動リスクがあります。

● 円高局面は基準価額の下落要因、円安局面は基準価額の上昇要因となります。

※基準価額の変動要因は上記に限定されるものではありません。

[その他の留意点]

● ファンドのお取引に関しては、金融商品取引法第

37 条の 6 の規定（いわゆるクーリング・オフ）の適用はありません。

ファンドの特色

<詳しくは投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください>

● 主に高い競争優位性をもつグローバル優良企業の株式に分散投資します

● ご購入時、ご換金時の手数料はかかりません

[収益分配方針]

●毎年4 月 10 日(休業日の場合は翌営業日)に決算を行い、原則として以下の方針に基づき分配を行います。－分配対象額の範囲は、経費控除後の繰越分を含めた利子・配当等収益と売買益(評価益を含みます。)等の全額とします。－収益分配金額は、基準価額の水準および市況動向等を勘案して委託会社が決定します。ただし、必ず分配を行うものではありません。－留保益の運用については、特に制限を設けず、委託会社の判断に基づき、元本部分と同一の運用を行います。 ※将来の分配金の支払いおよびその金額について示唆、保証するものではありません。

[収益分配金に関する留意事項]

●分配金は、預貯金の利息とは異なり、投資信託の純資産から支払われますので、分配金が支払われると、その金額相当分、基準価額は下がります。 ●分配金は、計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合があります。その場合、当期決算日の基準価額は前期決算日と比べて下落することになります。また、分配金の水準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません。 ●投資者のファンドの購入価額によっては、分配金の一部または全部が、実質的には元本の一部払戻しに相当する場合があります。ファンド購入後の運用状況により、分配金額より基準価額の値上がりが小さかった場合も同様です。 ※ファミリーファンド方式で運用を行います。 ※実質組入外貨建資産については、原則として為替ヘッジを行いません。ただし、為替ヘッジが必要と判断した場合は為替ヘッジを行うことがあります。 ※資金動向、市況動向等によっては上記のような運用ができない場合があります。