月次投資収益率日米比較
その他のタイトル Comparative Study on the Rate of Monthly Returns in Japan and the U.S. Stock Market.
著者 松谷 勉
雑誌名 關西大學商學論集
巻 40
号 2
ページ 371‑410
発行年 1995‑06‑25
URL http://hdl.handle.net/10112/00019314
月 次 投 資 収 益 率 日 米 比 較
松 谷 勉
I.序
周知のように，現在の株価は，過去の株価の変化とは全く無関係であり，
連続する一連の株価の変化はそれぞれ独立したものであり，株価はランダム に動いている，という株価のランダム・ウォーク理論を基礎にする今日の効 率的市場においては，週末効果や 1月効果，さらには企業規模効果やPER 効果などと呼ばれている株価変動の規則性の存在は，理論的に説明不可能な アノマリー (Anomaly)であるといわれている。
ところで，これらのアノマリーは日次収益率を基礎にするものであるが，
前稿1)における日次変動率による調査からも，週末効果を検証することがで きた。すなわち，われわれは， 1950年から90年末迄の41年間におけるダウ・
ジョーンズ工業株30種平均株価の日次変動率による曜日別変動率と月別月間 変動率について調査した結果， 50年から52年5月末迄の週6日制の下では土 曜日の，また， 52年6月以降の週5日制への移行後においては金曜日の変動 率が最も小さいことが分った。それ故，週末の変動率は，他のどの曜日の変 動率よりも小さい， という意味での週末効果を検証できたといえるであろ
う。月別月間変動率についての調査からは， 12月の変動率が最も小さく， 1 月の変動率は相対的に大きいということだけが分ったが， 1月効果を明確に
1)拙稿「株価変動率分析」関西大学商学論集第38巻第6号所収， 19994年2月。
208(372) 第 40巻 第 2 号
確認することができなかった。そこで次に，日次変動率ではなく，日次終値 基準による月間変動率—-1 カ月間における毎取引日の終値の最高と最低と の差額を月末の終値で除す一ーによって， 65年から93年末迄の29年間につい て調査2)した。その結果， 29年間における月間変動率の大きい月は， 1月，
8月， 10月であることが分ったが， 1月だけが特に大きいということではな かった。このように，日次変動率でもまた月間変動率でも， 1月効果を明確 に検証することができなかったので，そこで，小稿では， 1月効果なるもの が果たして存在するのかどうかを再確認するために， 65年から93年末迄の29 年間における日経225種平均株価とダウ・ジョーンズ工業株30種平均株価の 月次拡益率，つまり，対前月末比株価騰落率を謡査し，月ごとの収益率にど のような差異があるのか， 日米間においてはどうか，などについて比較検討
してみよう。
II. 日経平均株価の月次収益率
表1‑1 5及び表2から， 29年間における月次収益率の最高は90年10月の 20.0彩であり，また，最低も同じく90年9月のマイナス19.2彩であることが 分かる。 89年末の38,915.87円をヒ°ークに， 90年に入って株価は毎月下落し 続け，特に8月 (16.3%) 9月 (19.2%)と連続して各5,000円も大きく下 落して，遂に20,900円台となり，わずか9カ月間で18,000円も下落した。短 期間でのこの余りの急激な下落を修正するための買戻しの結果， 10月末には 20.0%の上昇となったものといえる。しかし， 11月には再び11.0彩下落して 結局， 90年の月次収益率平均値はマイナス3.4彩となり，また， 90年末の株 価は89年末株価に対して38.7彩の下落となり，更に年間変動率も77.5彩と，
これらはいずれも29年間中の最高となっている（表3)。なお， 90年10月に 次ぐ大きな月次収益率は， 86年3月の16.3%, 65年8月13.6彩， 92年8月
2)拙稿「日米株価変動率比較(2)」関西大学商学論集第4愧き第1号所収，1995年6月。
表1‑1 月末終値と対前月末株価騰落率
1965年 66年 67年 月 末 値 I騰落率 月 末 値 1騰落率 月 末 値 1騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 1,240.86 2.0 1,470.38 3.7 1,463.11 0.8 2月 1,212.88 !:,2. 2 1,507.41 2.5 1,494.82 2.2 3月 1,132.77 l':.6.6 1,584.28 5.1 1,455.58 /',2.6 4月 1,176.64 3.9 1,557.97 A l. 7 1,437.24 A l. 3 5月 1,096.60 f;.6.8 1,514.15 /J2.8 1,505.94 4.8 6月 1,060.11 f..3.3 1,494.90 A l.3 1,494.18 l!.0.8 7月 1,105.54 4.3 1,502.13 0.5 1,476.33 A 1. 2 8月 1,255.58 13.6 1,463.04 /12.6 1,342.68 A1. 1 9月 1,223.74 1:,2. 5 1,465.43 0.2 1,318. 77 A 1. 8 10月 1,257.31 2. 7 1,441.02 A 1. 7 1,376.05 4.3 11月 1. 373.16 9.2 1,390.21 A3. 5 1,277.27 b.7.2 12月 1,417.83 3.3 1,452.10 4.5 1,283.47 0.5 平 均 I ￨ 1. 4 I I 0.2 I I ti0.3
月 末 値 碑1騰落率
69年 70年 月 末 値 l騰落率 月 末 値 l騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 1, 312. 20 2.2 1,830.26 6. 7 2,316.98 A 1. 8 2月 1,349.77 2.9 1,758.54 /',3. 9 2,374.45 2.5 3月 1,377.58 2.1 1,841.02 4.7 2,523.75 6.3 4月 1,456.07 5.7 1,904.94 3.5 2,114.32 f,,16. 2 5月 1,462.34 0.4 2,002.46 5.1 2,072.46 /:,2.0 6月 1,544.70 5.6 1,984.61 1::,0.9 2,138.11 3.2 7月 1,602.97 3.8 1,865.59 b.6.0 2,159.16 0.01 8月 1,703.91 6.3 1,915.68 2.7 2,132.21 A1. 2 9月 1,839.81 8.0 2,016.15 5.2 2,065.44 63.1 10月 1,745.29 A5. 1 2,130.30 5. 7 2,114.41 2.4 11月 1,726.09 A l. 1 2,211.90 3.8 1,990.47 t:,5.9 12月 1,714.89 ti0.6 2,358.96 6.6 1,987.14 A0. 2 平 均 I ￨ 2.s 1 I 2. 8 ￨ I A1. 3
210(374) 第 40巻 第 2 号 表1‑2
71年 1￨ 7呼 73年 月 末 値 i騰落率 月 末 値 i騰落率 月 末 値 1騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 2,099.37 5.6 2,856.50 5.3 5,165.57 /':,.0.8 2月 2,246.36 7.0 3,021.98 5.8 5, 121. 32 l!.0.9 3月 2,403.30 7.0 3,187.62 5.5 5,226.02 2.0 4月 2,468.18 2. 7 3,339.08 4.8 4,598.47 b,12. 0 5月 2,456.33 /iO. 5 3,636.79 8.9 4,557.36 A0.9 6月 2,637.35 7.4 3,710.70 2.0 4,675.21 2.6 7月 2,655.20 0.7 3,938.40 6.1 5,041.18 7.8 8月 2,297.06 1::.13. 5 4,066.78 3.3 4,882.09 l:i3. 2 9月 2,428.25 5. 7 4,352.95 7.0 4,607.18 f,5.6 10月 2,275.84 1:,6. 3 4,537.99 4.3 4,699.73 2.0 11月 2,442.71 7.3 4,868.96 7.3 4,461.84 /:,5.1 12月 2,713.74 11.1 5,207.94 7.0 4,306.80 /i3.5 平 均 I I 2. 9 1 I 5. 6 ￨ I A 1. 5
月 末 値74年1‑ 月 末 値75年1騰落率 月 末 値76年l騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 4,449.90 3.3 3,957.53 3.7 4,684.25 7.5 2月 4,486.58 0.8 4,273.39 8.0 4,624.63 A 1. 3 3月 4,473.58 1:,0.3 4,484.97 5.0 4,596.48 /10.6 4月 4,622.35 3.3 4,484.84 0.003 4,656.96 1. 3 5月 4,772.66 3.3 4,402.52 A1.8 4,659.46 0.05 6月 4,614.22 A3.3 4,532.54 3.0 4,852.13 4.1 7月 4,492.42 f:,2.6 4,333.04 M.4 4,655.78 M.O 8月 4,168.15 ti7. 2 4,089.98 l:,5.6 4,738.41 1.8 9月 3,950.00 h.5. 2 3,886.39 l!,5. 0 4,830.40 1. 9 10月 3,594.55 l:,.9.0 4,352.05 12.0 4,658.61 ti3.6 11月 3,954.21 10.0 4,331.14 1).0.5 4,506.60 /).3.3 12月 3,817.22 l!,3. 5 4,358.60 0.6 4,990.85 10. 7 平 均 I I tiO. 9 I ￨ 1. 3 I I 1. 2
表1‑3
77年 78年 79年 月 末 値 I騰落率 月 末 値 ！ 騰 落 率 月 末 値 I騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 4,962.47 ti0.6 5,111.67 5.1 6,212.78 3.5 2月 5,079.11 2.4 5,222.66 2.2 6,072.88 62.3 3月 5,036.46 b.0.8 5,447.76 4.3 6, 141. 31 1.1 4月 5,102.39 1. 3 5,534.18 1. 6 6,216.76 1. 2 5月 5,026.14 A 1. 5 5,469.77 A 1. 2 6,252.59 0.6 6月 4,975.93 A 1. o 5,543.14 1. 3 6,273.12 0.3 7月 4,923.71 A1. o 5,601.34 1.0 6,313.77 0.6 8月 5,243.46 6.5 5,585.41 f::.0.3 6,436.13 1. 9 9月 5,264.38 0.4 5,783.16 3.5 6,590.69 2.4 10月 5,079.61 A3. 5 5,902.93 2.1 6,444.13 /J.2. 2 11月 4,936.89 /i2.8 5,967.43 1.1 6,450.19 0.1 12月 4,865.60 A 1. 4 6,001.85 0.6 6,569.47 1.8 平 均 l I l!.O. 2 I I 1. 8 ￨ I 0.8
8眸 81年 82年
月 末 値 1騰落率 月 末 値 1騰落率 月 末 値 1騰落率
円 ％ 円 ％ 円 ％
1月 6,768.16 3.0 7,284.15 2.4 7,938.83 3.3 2月 6,764.89 0.05 7,149.57 A 1. 8 7,440.46 /16.3 3月 6,556.19 ti3.1 7,334.31 2.6 7,260.48 b.3.4 4月 6,865.56 4. 7 7,674.19 4.6 7,390.71 1.8 5月 6,865.66 0. 001 7,558.65 A l. 5 7,325.65 /J0.1 6月 6,870.70 0.07 7,867.42 4.1 7,213.87 A 1. 5 7月 6,819.63 0.7 7,828.26 t,0.5 7,189.94 b.0.3 8月 6,910.87 1. 3 7,815.78 D.O. 2 7,123.38 t::.0.07 9月 7,076.46 2.4 7,455.50 M.6 6,910.73 f:::.3.0 10月 7,150.75 1.0 7,499.42 0.6 7,295.92 5.6 11月 7,165.45 0.2 7,549.33 0.7 7,895.62 8.2 12月 7,116.38 A0. 7 7,681.84 1.8 8,016.67 1. 5 平 均 I 〇.8 ￨ 0.7 0.5
