INVESTMENT STRATEGY MONTHLY＜投資戦略マンスリー＞｜2018年2月号

I

NVESTMENT

S

TRATEGY

M

ONTHLY

各国経済見通し

03

日本／米国／欧州 ／中国

世界経済･金融市場見通し

01

世界経済見通し 金融市場見通し

2018

2

月

市場

一覧

23

市場見通し

13

株式／債券／ 替

／原油

主要 政治･経済日程

25

主要金融資産

ン

2018年2月

世 界 経 済 ･ 金 融 市 場 見 通 し

図1 2018 景気 一段 安定感増 見込

減税効果 米国景気 加 主因

IMF 国際通 基金 よ

地域･国別 実質GDP成長率 % 見通し

図2 2017 1月 ラン 大統領就任後

株高･長期金利 幅 昇･米 ル安 展開

_{ン 米国大統領就任後 金融市場動向}

出所 MSCI FRB Bloomberg 当社経 調査 作成 注 新興国株式 MSCI EM 現地通 期待 ン 5 5 物 ワ

米 対 相場 値 表 米 指数 FRB公表

Broad指数 対26通 対 国 Major指数 対7通 対新興国

OITP指数 対19通 直近値 2018 1 19 時

1 22 IMF 国 通 基金 最新 世界経 見通

公表 2018 実質成長率 +3.9% 方修

1 昨 終盤 景気拡大 各国

広 あ 加え 米国 税制改革法案成立

国景気加 公算 高 全体 底 格

好 好調 圏 追い

風 中東欧経 明 増 い 目立

一段

明

さ増

2018

世界経

見通し

足元 原油高 各国 含 総 ン

率 当面 振 金融引 締 前向 雰

気 醸成 や い 想定 米国 利

圏 的金融緩和縮 焦 金利 昇 加

需 逆風 え ン 政 支持

基盤強 向 通商面 対外強硬姿勢 強 世界

的 貿易活性 水 差 要注意 瀧澤

リ

米欧金融政策

米政

対外政策

世界経済

2017 金融 場 常 主役 あ ン 大統領

就任後1 振 返 株価急騰 長期金利 幅

昇 米 安 展開 2 米国 景気 調

ン 期待 高 利 場 想定

大 い 思い 新興国 当初懸念

米国利 機 資 流出加 杞憂 終わ

世界的 景気拡大 素直 好感 環境

ラン

就任

1

市場

景色

変化

？

ン 政 足や欧州各国選挙 え 当初慎

見方 強 2017 比 2018 楽観一色 幕

開 印象 実 景気拡大 波 各国 波及 定

着 い 米国 利 政 運営 圏

通 高や 的金融緩和縮 中国 構 改革 力 地政

学 透明要因 少 あ 期待感

落 い 心理面 変 警戒 必要 瀧澤

楽観一色ゆえ

相場急変動リ

要注意

金融市場

出所 IMF 当社経 調査 作成 注 値 IMF World Economic Outlook Update 2018 1 基

前回比 2017 10 時 差 CIS 独立国家共 体 3国除

連 サ 以南 除

ン 就任 直近 →

2017 2018 変 率 % 1月20日 1月25日 金利 幅

米国NY 19,827 26,393 33.1

日経 均株価 19,138 23,669 23.7 DAX® 11,630 13,298 14.3

新興国 MSCI 48,958 65,200 33.2

米国 1.191 2.086 0.895

日本 ▲0.232 ▲0.127 0.105 ▲0.671 ▲0.569 0.102

米国 2.468 2.618 0.150

日本 0.060 0.080 0.020 0.421 0.612 0.191

米国 2.44 2.42 ▲0.02

日本 0.62 0.46 ▲0.16

圏 1.76 1.75 ▲0.00

米 指数 128.04 116.76 ▲8.8 対先逭国 94.96 86.18 ▲9.2 対新興国 163.51 149.66 ▲8.5 対米 114.62 109.41 4.8

対米 1.070 1.240 15.8

株式

替 金利

% 2

国債

10

国債

期待 ン

2017 2018 2019

前回比 前回比

世界

3.7

3.9

0.2

_3.9

0.2

先逭国

2.3

2.3

0.3

_2.2

0.4

米国

2.3

2.7

0.4

_2.5

0.6

圏

2.4

2.2

0.3

_2.0

0.3

2.5

2.3

0.5

_2.0

0.5

日本

1.8

1.2

0.5

_0.9

0.1

新興国

4.7

4.9

0.0

_5.0

0.0

6.5

6.5

0.0

_6.6

0.1

中国

6.8

6.6

0.1

_6.4

0.1

ン

6.7

7.4

0.0

_7.8

0.0

中 米

1.3

1.9

0.0

_2.6

0.2

1.1

1.9

0.4

_2.1

0.1

2.0

2.3

0.4

_3.0

0.7

2018年2月

株 式

債 券

1 0 年 国 債 利 回 り

為 替

対 円

世 界 経 済 ･ 金 融 市 場 見 通 し

●

金融市場ㄥ

6

ヵ月後ㄦ見通し

注 直近値 び見通 2018 1 25 時

注 見通 当社経 調査

ー

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

原 油

直近値 6ヵ月後 見通し 直近値 6ヵ月後の見通し

日経 均株価 23,669 24,000-26,000 NY 米 26,393 26,000-28,000

TOPIX 1,885 1,900-2,100 S&P500 2,839 2,800-3,000

600 399 390-440

DAX®指数 13,298 13,200-14,800

日本 米国

位： ン 位： ン

欧州

直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し

日本 0.080 ▲0.1-0.1 欧州 0.612 0.3-0.7

米国 2.618 2.4-3.0 2.846 2.5-3.1

位：% 位：%

直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し

米 109.41 104-116 34.75 31-39

135.64 132-146 ン 1.710 1.6-2.0

87.81 81-95 ソ 5.88 5.4-6.4

ン 80.14 73-87

位： 位：

直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し

日本 東証REIT指数 1,762 1,650-1,850 米国 S&P米国REIT指数 1,193 1,200-1,300

位： ン 位： ン

直近値 6ヵ月後の見通し

WTI先物 期近物 65.51 50-65

2018年2月

10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000

1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017

海外 軸

民需 船舶

電力除く 軸

億 _兆

注残 船舶除く 右軸

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 65

75 85 95 105 115 125

鉱 業生産指数

輸出数量指数

※網掛け 景気後退期

2010 ＝100

景気 好調 輸出 牽引 拡大基調 い い

1 景気動向指数 一 CI 昨 11 時

景気拡大期 60ヵ 目 入 来 1 拡

大 戦後最長 労働需給 一段 逼迫

失 業 率 1993 11 以 来 水 準 あ

2.7% 効求人倍率 1974 1 以来 高 あ 1.56倍

供給 足 鮮明 い

企業 国 期待成長率 高 い

言え 設備投資 環的 向 機械

注 需 感 あ 2 一方 外需

向 中心 旺盛 あ 注残 急 積

需要 強 国 消 い現

状 生産 齢人口 減少 い

成長 維持 経 長 課 あ

3 潜 成長率 引 困 故 賃金

昇 抑制 得 い いう 現実

海外

供給力

需要

い

入

日本経済

景気

輸出主

回復

く

各 国 経 済 見 通 し － 日 本

人手不足社会

う対応

図1 好調 輸出 背景 生産 増加基調

景気 拡大局面 へ

日本 鉱 業生産 輸出数量指数

図2 世界的 投資 ヸム 背景

堅調 機械 注

日本 機械 注 注残高

注 直近値 輸出数 2017 11 鉱工業生産 11 実績 12 2018 1 生産予測指数 伸び 延長 線部

出所 銬府 経 産業省 当社経 調査 作成

注 直近値 2017 11

出所 銬府 当社経 調査 作成

経 縮 回避 海外 供給 需要

国 込 必要 あ 第 安倍政 足

当時 課 組 成果 予想以

言え 最近 コン や飲食店 身近 多 外

国人労働者 見 う 東京圏 中心 海外

労働者 入 急拡大 い 4 2016

生産 齢人口68万人減 対 外国人労働者 18万人

増加 居 環境や規制緩和 体制 整

え 人口減 多 補う 能 う

豊富 観 資源 食文 治安 良 背

景 訪 外国人 急増 ン ン 消費 国 経

活性 大 献 い 5 政府 目標

訪 数 2020 4000万 人 2017 2869万

人 訪 消費 8兆 4.4兆 高

達成 能 言え 世界 数 観

国 OECD加盟国 英国 移民大国

い 6 今後 う 海外 供給 需要

2018年2月

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

万人 %

非居住者 国 消費支出

対家計消費支出比 右軸

訪日外国人客数 軸

-150 -100 -50 0 50 100 150 200

-18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

1960 1980 2000 2020 2040

％ 万人

目GDP前 比 軸

生産 齢人 前 差

右軸

日本 外国人労働者数 外国人雇用事業所数

各 国 経 済 見 通 し － 日 本

図3 生産 齢人口 減少

い ラ 成長 維持 長期的 課

図4 供給面 労働者不足

外国人労働者 増加 解消

日本 目成長率 生産 齢人 日本 訪日外国人客数 非居住者 国 消費支出

図6 外国人観 客誘致 観 資源 活用

規制緩和等 移民 拡大 伸び代あ

図5 需要面 旺盛 訪日外国人客

消費 込

外国人訪問者数 2016 外国人流入数 2015

注 直近値 2016 10 時

出所 厚生労働省 当社経 調査部作成

注 外国人流入数 対象 OECD加盟国

出所 観 庁 UNWTO OECD 当社経 調査 作成 注 直近値 目成長率 2016 生産 齢人口 2017 2018 以降 計値

出所 銬府 総務省 国立社会保 人口問 研究所 当社経 調査 作成

注 直近値 訪 外国人 数 2017 非居 者 国 消費支出

1-9 期

出所 観 庁 銬府 当社経 調査部作成

0 5,000 10,000

ン 米国

ン 中国

英国

香港

日本

万人

0 50 100 150 200 250

ン ン ン 韓国 日本 英国 米国

万人 60

70 80 90 100 110 120

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

2012 2013 2014 2015 2016 2017

万所 _万人

外国人労働者数 右軸

外国人雇用事業所数 軸

建設業

製造業 卸 売業

宿泊 業 業

2018年2月

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (%)

( ) 前期比 率(棒 四半期)

前 比(線 月次) -100

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 振 多い

↑ ↓ 振 多い

(指数)

( )

出所 米商務省 当社経 調査 作成

米国 売売

除く自動車 建材 園芸用品 ソ ン

米国景気 勢い 陰 見 予想 回 拡大

い い 1 良好 用情勢や株価 昇 伴

う消費者心理 改善 背景 売売 堅調 増加

GDP 算出 使用 2017 10-12 期コ 売売

除 自動車 建 園芸用品 ン 前期比

率+8.2% 大 伸び 個人消費 好調 示唆

2 1 格 2017 10-12 期企

業決算 表 良好 結果 相 生産活動 活

2017 12 鉱工業生産 大幅 増加 需 依然

力強 2017 10-12 期実質GDP 前期比 率

前期 +3% 成長 見込 い 3

明 以降 企業 家計 景況感指標 共 高水準

移 維持 4 加え 税制改革法案 成立

2017 12 22 企業 賃金 賞

引 や 用 拡大 大型投資計画 表明 相 い

景気加 期待 一段 高 い

イン

レ

期待イン

レ

昇へ

好景気

一段

高

加

期待

各 国 経 済 見 通 し － 米 国

高成長

税制改革法案 成立し

イン

レ動向へ

波及

注目

一方 好調 景気や底堅い 用 拡大 対照的

2017 12 消費者物価 変動 大 い 食

品 除い コ 物価 僅 加 総 物価 前

比 伸び率 やや減 5 12 均時給 緩や

昇 留 FRB 連邦準備理 会 慎

緩慢 金融引締 方針 昨 様 0.25%幅 3回

利 堅持 景気拡大 支え い

FRB 17 公表 地 連銀報告

賃金 昇 力 高 や 一部地

企業 売価格 昇 指摘 好調 経

指標や税制改革法案 成立 景気認識 改善や

足元 安 原油高 行 背景 ン 期待

昇基調 転 6 ン 力 意識 強

い ン 高 兆 顕 FRB

金融引締 加 能性 予想

動向 当面最大 注目 う 永

図1 続く事前予想を上回る経済指標 公表

図2 明るい景況感や資産価格 上昇を追い風

勢い増す個人消費

米国経済

米国 経済 指数※

※経済指標 事前 予想 乖離を指数

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 24

2018年2月

注 直近値 ン大学期待 ン 率 2018 1

FRB5 5 物 ン ン 率 2018 1 19

0 1 2 3 4 5 6

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%)

( )

ン大学

1 先

期待 ン 率

ン大学 5 先 期待 ン 率

FRB5 先5 物 ン

ン 率

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%)

( )

均時給 含 管理職

消費者 物価

消費者物価 総

50 60 70 80 90 100 110 120

2008 2010 2012 2014 2016 2018( )

(1966 ＝100)

30 35 40 45 50 55 60 65 70

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%)

景況感 改善

↑ ↓

悪

製造業

非製造業

( )

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2017 7-9月期

+3.2%

実質 GDP(線)

個人消費

住宅投資

在庫投資 設備

投資

政府支出 _純輸出

輸出-輸入

(%)

( )

出所 米労働省 当社経 調査 作成

米国 期待 ン 率

出所 FRB ン大学 当社経 調査 作成

各 国 経 済 見 通 し － 米 国

図3 第2ヷ3四半期 続い 2017年第4四半期も 前期比年率+3%台 成長 る見込

図4 景況感 高水準 推移を維持

図5 賃金・物価 伸び 、依然 し 緩や

図6 家計・市場 インフレ期待 共 上昇へ

米国 実質GDP 前期比 率

需要項目別寄 度

出所 米商務省 当社経 調査 作成 注 直近値 2017 7-9 期 確定値

米国 消費者物価 前 比

均時給 前 比

出所 ISM ン大学 当社経 調査 作成 注 直近値 ISM景気指数 2017 12

ン大学消費者信頼感 2018 1

米国 ISM景気指数

※コ : 食品 除

米国 ン大学消費者信頼感指数

2018年2月

各 国 経 済 見 通 し － 欧 州

欧州経済

レンマ抱え

ヸ

ン中銀ㄥ

RKSB

ㄦ

欧州

景気堅調

英国

ヸ

ン

物価目標

達成

物価目標達成

ヸ ン

し

しそ

レンマ

図1 欧州景気 堅調

欧州委員会 経済信頼感指数

圏 英国 ン

図2 ユヸロ圏 物価 昇率 出遅

圏 英国 ン

消費者物価 昇率 前 比

出所 欧州委員会 当社経 調査 作成

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

堅調 欧州景気 圏 EU 欧州連

脱 BREXIT 向 交 英国 当初予想

堅調 拡大 ンや い

欧諸国 堅調 移 い 1 一方物価 銫

足元 圏消費者物価 昇率 前

比+1.4% 振 わ 英国 BREXIT 伴う対

圏貿易 行 透明感 一時通 安 見舞わ 消費

者物価 昇率 +3.0% 英中銀 BOE 物価目標

ン 限 到達 欧 ン や 国中

銀 RKSB 物価目標 到達 い 2

う 中 金融政策 要 局面 迎え い

ECB 欧州中銀 緩慢 物価 昇 力 背景 場

高 早 期 金 融 引 締 観 測 火 消 注 力 BOE

BREXIT交 目 通 安 物価 昇 力 沈静

目 指 慎 政 策 運 営 行 う 一 方

RKSB 金融引締 転 模索 い 3

ン 昨 7-9 期実質GDP 前期比+0.76%

率+3.1% 底堅い個人消費 加え投資 加 成

長 引 勢い 凌 4 中

設備投資 堅調 海外景気 恩恵 国外

業 注 前 比+9.0% 勢い あ 5 消費

者物価 昇率 目標 達 い 今 RKSB 昨

12 金融政策会 2018 央 緩や 利 開

始 既 昨 期限 迎え 国債買入

2019 前半 中 RKSB保 国債 償還 利

金 再投資 今 初 前倒 実施 い

RKSB 利 向 臨戦態勢 入 い

但 RKSB 金融政策 常 非常 緩や

央 引締 い い 圏

経 銫 深い ン 利 行

金利差変 着目 投資家 売

ン 買い 殺到 景気 減 恐 あ

国株価 昇 通 安 必須 RKSB

ン い 6 徳岡

注 直近値 2017 12

60 70 80 90 100 110 120 130

1995 2000 2005 2010 2015

指数

英国

圏

ン

注 中 赤 線 ン 物価目標値 青 線 英国 物価目 標値 限

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024 %

ン

英国

2018年2月

各 国 経 済 見 通 し － 欧 州

図4 ヸ ン景気 堅調

ン実質GDP成長率

需要項目別寄 度 前期比

図5 海外 注堅調

ン製造業 注

図3 ヸ ン 利 向 地 し開始

圏 英国 ン

中央銀行政策金利

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

図6 国 輸出主 型経 ゆえ

自国通貨安 株価 昇 必要条件

MSCI ン

ン 対

出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成

注 直近値 2017 11 直近値 前 比 計 +7.5% 国 注 +5.6% 海外 注 +9.0%

出所 ン統計局 当社経 調査 作成

注 直近値 2018 1 24

出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成

-1 0 1 2 3 4 5 6 7

2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

ン中銀RKSB

欧州中銀 ECB

英中銀 BOE %

0.5 0.0

▲0.5

注 直近値 2018 1 24 ECB ン ン 金利 中央値

-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3

2007 2010 2013 2016

実質GDP (%)

( )

政府支出

個人消費

固定資本投資 在庫投資

純輸出

2017 7-9月期 前期比+0.76%

60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

2000 2005 2010 2015 2020

2010 =100

海外 注

国 注

117.2

105.9

94.4

計

7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

2000 2005 2010 2015 2020 1969 12月31日=100 /１

↑ 高 安

↓ 安 高

軸

MSCI ン

2018年2月

各 国 経 済 見 通 し －

ー ス

ア

12 用統計 強い 容 用者数 前 比

+3.47万人 場予想 +1.5万人 回 2016 10

以降 15ヵ 連 増加 1993 5 94 7

代最長 用者数増 い 失業率

5.5% 場予想 5.4% 回 1 労 働参加率 65.7% 11 65.5% 昇 い

あ い 容 あ 2017 7-9 期 賃金

鈍 基調 底打 2 2 21 公表

10-12 期 賃金指数 加 確認 注目

11 貿易 支 予想 5.5億豪 貿易黒 予想

対 6.28億豪 赤 3 前回

10 1.1億豪 黒 3.02億豪 赤 修

2ヵ 連 貿易赤 輸出 前 比 ▲0.7% 一方 輸入 +9.4% 堅調 背景 価格要因 影響 あ 10-12 期GDP成長

純輸入 影響 能性 注意

足元

鉄鉱石価格

当局

想

回

労働市場

堅調

貿易赤

転落

雇用者数増

歴代最長タイ

鉄鉱石価格

引

堅調

主要輸出品 あ 鉄鉱石 中国 部 環境対策

今冬季 需要 減 い 価格

依然 堅調 移 い 4 足元 鉄鉱石

価格 74.70米 12 当局

公表 資源銫連 四半期 引 慎

見通 示 2018 ：49.5→52.6米

2019 ：49.0→48.8米 前 回 予 想 2017 9

中国 部 環境対策 3 15

鉱山 鉄鉱石生産 増え 見通 あ

今後 鉄鉱石 落 注意 必要 い

1 31 2017 10-12 期CPI 消費者物価 公表

5 足元 依然 中銀目標 2-3%

回 水準 あ 労働 場 改善 い い

徐々 ン 率 加 予想 場

織 込 2018 8 利 確率 前 45.4%

足元 56.8% 昇 い 永峯

図2 雇用 改善基調 賃金 改善 期待

2017 10-12月期 2月21日公表

オー

ア経済

_{図1 失業率 昇}

労働参加率 昇 背景 悪い 容 い

失業率 完全雇用率

出所 統計局 当社経 調査 作成

注 完全 用率 用者数 対 や追加 労働機会

探 い 労働者数 割

出所 統計局 当社経 調査 作成

0

1

2

3

4

5

6

2004

2007

2010

2013

2016

%

含

賞

2017

7-9

月期

+2.2%

除く賞

2017

7-9

月期

+2.0%

時間当た 賃金

前 比

3 4 5 6 7 8 9 10

2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

失業率

2017 12月 5.5% 完全雇用率

2018年2月

各 国 経 済 見 通 し －

ー ス

ア

図3 貿易 支 2ヵ月連 赤

2017 10-12月期 GDP成長へ 影響 注意

図4 鉄鉱石価格 引 昇

足元 オヸ ラリア当局 想 回 水準

図6 2月9日 新 景気見通し 公表

図5 イン レ率 中銀目標 回

2017 10-12月期 1月31日 公表

ン 率 政策金利

鉄鉱石 商品価格

0 1 2 3 4 5 6 7 8

2004 2007 2010 2013 2016 %

ン 目標

+2～3%

消費者物価 前 比

2017 7-9月期 総 +1.8%

+1.8%

政策金利

2016 8月2日よ 1.5%

出所 統計局 当社経 調査 作成

注 商品価格 豪 建 輸出品目 価格 輸出

加 均 値 2015 7 2016 8 均 100 指数

直近値 2017 12

出所 中銀 統計局 当社経 調査 作成

注 コ 物価 変動 大 い品目 除い 値

中銀 景気見通し 位%

出所 中銀 当社経 調査 作成

注 GDP 均 失業率 ン 率 値

黄色 前回 変更箇所

2017 2018 2019

最新(11月 2.25 3.00 3.25

前回 8月 2.25 3.00 3.25

最新(11月 5.50 5.50 5.25

前回 8月 5.50 5.50 5.50

最新(11月 2.00 2.25 2.25

前回 8月 2.00 2.25 2.50

最新(11月 1.75 1.75 2.00

前回 8月 2.00 2.00 2.50

実質GDP

成長率

ン 率 総

ン 率 失業率

出所 統計局 当社経 調査 作成

貿易収支

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

2005 2008 2011 2014 2017

(億豪 )

2017 12月 ▲6.28億

0 50 100 150 200

0 50 100 150 200

2014 2015 2016 2017 2018

米 ／ ン

鉄鉱石価格

軸

2018

1月26日

74.7

( ) ン

2018年2月

宅市場

減

一服

短期的

好材料

今

前半

鉱

業生産

減

く公算

各 国 経 済 見 通 し － 中 国

中長期

構

改革

粛々

短期的

景気対策

余念

い政府

構 改革 地域･業種毎 景気 濃淡 見

例え 固定資産投資 全国 見 鈍 一途

政策 一 一路 銫わ 地域 底堅

移 い 3 業種 う 温度差 拡

大 業 過剰設備業種 迷 一方 銫連産

業 広 基幹産業 あ 自動車や生産性向

要 端産業 投資 高水準 保 い 4

第3 産業 動産･建設 伸び 一方 ン

や教育･ 療･娯楽 い 地方活性 や国民生活 質的

向 積極投資 い い 5

他方 短期的 景気対策 余念 い う 足

元 一部都 宅購入抑制策 緩和 動 見

懸念 宅 況減 歯 あ

6 家電･家具 銫連消費

迷 いう 石 除 一助 GDP 約4割 占

個人消費 安定 寄 見込 瀧澤

図1 2017 実質GDP成長率 +6.9%

通 伸び 前 回 7 ぶ

中国 実質GDP

産業別 前 比

図2 過剰生産業種 減産 粛々

鉱 業生産へ 押し 力 当面残

出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成 注 簡便 第1 産業 直近値 +4.4% 省略

直近値 2017 10-12 期時

出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成

中国経済

2017 10-12 期 実質GDP 前 比+6.8% 通

+6.9% 1 通 成長率 7 ぶ

前 回 中国景気 底堅 再確認

業種 過剰設備削減 環境規制強 動産

況過熱抑制 い 政策 影響 鉱工業 建設 第2

産業 2016 :前 比+6.3%→2017 :+6.1% 減 一 方 サ 業 第3 産業 +7.7%→+8.0% 緩や

加 全体 支え い 様子 う え

述 構 改革 政府 中長期的 揺

い方針 あ 今後 鉄鋼 石炭や ン

素 減産 力 残 昨 前半

含 生産 一時的 加 動

今 前半 減 感 やや強 能性 あ

2 経 全体 占 鉱工業 比 いえ

2017 目GDP 34% 影響 大 通 実質 成長率 +6.5%程度 減 公算大 高い

中国 鉱 業生産 うち素材関連

品目別 前 比 3ヵ月移動 均

注 原料炭 2015 3 以降

直近値 2017 12 時

5

6

7

8

9

10

11

12

2011

2013

2015

2017

%

第

2

次産業

全体

第

3

次産業

+8.3%

+6.8%

+5.7%

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2011

2013

2015

2017

%

原料炭

ン

+3.4%

▲0.0%

板

粗鋼

▲0.2%

▲3.0%

2018年2月

各 国 経 済 見 通 し － 中 国

図3 全体 見 固定資産投資 鈍化 く

一帯一路圏 限 底堅さ 増し い 印象

図4 生産調整産業 投資 抑制 く一方

自動車やハイ 産業 高水準 保

図5 第3 産業 投資 伸び 温度差

社会分 や新興サヸ 分 高水準

図6 一部都市 宅購入抑制策 緩和

2級･3級都市 宅価格 回復 兆し

中国 新築住宅価格動向

全70都市 都市階級別

出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成 注 教育 療 文 ･ ･娯楽 各業種 伸び率 2011-17 累計

加 均 値 ン 電力除

直近値 2017 12 時

出所 中国国家統計局 Bloomberg 当社経 調査 作成 出所 中国国家統計局 CEIC 当社経 調査 作成

中国 都市部固定資産投資 うち第3次産業

業種別 初来累計 前 比

出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成

中国 都市部固定資産投資 うち第2次産業

業種別 初来累計 前 比

注 1級･2級･3級都 類 Bloomberg

直近値 2017 12 時 注 電気機器 計測機器 ｺﾝﾋﾟｭｰﾀｰ･通信･電子機器 2012 1-2 以降

生産調整産業 各業種 伸び率 2011-17 累計 加 均 値

自動車 値 2012 1-2 以降 直近値 2017 12 時

注 18省･地 値 各省･地 伸び率 2011-17 累計 加 均 値

直近値 2017 12 時

中国 都市部固定資産投資

地域別 初来累計 前 比

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

-55

-50

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2010

2012

2014

2016

2018

%

棒 価格

昇都市数

前月比

右軸

計57

1級:1

2級:25 3級:31

昇 都市 増加 ↑

都市

線

価格

前

比

軸

3級:+6.9% 2級:+5.0%

1級:+0.7%

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2011

2013

2015

2017

%

鉱業

自動車

+10.2%

全体

▲10.0%

+3.2% +15.4%

電気機器 計測機器

ｭ

･通信･電子機器

生産調整産業

除く鉱業

▲1.9%

※生産調整産業

石油加 ･ ･核燃料加 非金属鉱物 学原料･ 学製品 鉄鋼 非鉄金属 した

0

5

10

15

20

25

30

35

2011

2013

2015

2017

%

全体

+7.2%

一帯一路

対象

18

省･地

+7.6%

18省･地 対象

西 6省 ： 新彊 自治 陝西省 甘粛省 寧夏回族自治 青海省 ン 自治 東 3省： 黒竜江省 林省 遼寧省

西 3省 ： 広西 ワン族自治 雲 省 自治 沿海5省市： 海市 福建省 広東省 浙江省 海 省

陸1地 ： 重慶市

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2011

2013

2015

2017

%

動産

ン

+19.0%

全体

+3.6%

+9.5% +17.1%

教育

療

文

･

･娯楽

情報通信

ｳｪ

IT

+12.8%

建設

2018年2月

市 場 見 通 し － 株 式

日本

世界

出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成

注 現地通 中国 香港 1 25 時

2018 1月株価 MSCI 月間騰落率

世界株式 MSCI AC 現地通

出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

日経 均株価

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

1 世界的 株高 1 国

英国や 昨 12 今 初

相対的 強含 動 あ 伸び 米

圏 揃 値 追う 良好 新興国

好調 維持 特 中国株 国景気 安定ぶ 金融当

局 動産 場引 締 策 一部緩和 動 見

好感 昇 1

2018

1

月

各国株式

揃

昇

株高持

金融緩和

慎

修正

不

図1 2018 1月 世界的 株高基調

FRB 連邦準備理 会 ECB 欧州中銀 や

銀 出口戦略 金融緩和修 近 着手 ？ 思

惑 浮 1 会 方 釘 刺

容 景気 良好 肝心 ン 率 目標

程遠い 出口 急 景気減 懸念 高

2 新体制 FRB 含 当局 緩和修 焦

株高持 鍵 いえ 瀧澤

450

500

550

600

650

2017

2018

ン

4.8 4.26.2_{3.8 3.3} 7.9

▲0.6▲0.1 7.1

11.9

4.6 2.6 3.1

9.9

4.0

-5

0

5

10

15

先 逭 国

日 本

米 国 イ

ツ ン イ

ア 英 国 ー

ア 新 興 国

中 国

イ ンイン

ネ

ア メ キ

コ コ

%

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

2017

2018

日経

均株価

5

ヵ月連

昇

海外投資家

売買動向

右さ

展開

企業 2018 度業績 期待 強 株価 支

え要因 来期 桁増益 予想

経 均株価 昇余地 あ 考え

他方 需給面 依然 海外投資家 売買

銀 ETF買入 鍵 握 い 世界的 株式 場

活況 欧米企業 業績予想 大 改善

海外投資家 売 買い 交錯 う 向

1 経 均株価 前 比+4.0% 5ヵ 連

昇 ～25 米国株 昇や企業決算 期

待 株式 場 堅調 明 経 均

株価 3 間 1,085 昇 23 1991 11 以来 2

万4千 乗 値 い 他方

替 場 大企業 業 今 度想定 110 18銭

高 行 軟調 場面

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

2016/01 2017/01 2018/01

兆

現物 引

先物 引 い越し

売 越し

図2 海外投資家 売買 売 買い交錯

日本 海外投資家 日本株売 差額

注 直近値 2018 1 第2 売買差 買い -｢売

2018年2月

市 場 見 通 し － 株 式

･ 600指数

米国

欧州

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

NY

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 S&P Bloomberg 当社経 調査 作成 注 EPS 実績値 2017 7-9 期 10-12 期～2019 10-12 期

薄色部 S&P 予想値 2018 1 18 時

S&P500 直近値 2017 12 時

米国 S&P500 EPS 一株当た 利益

1 米国株式 値追い 勢い 増 印象

3 明 大寒波 景気 影響 懸

念 1 家計･企業心理統計 見 限

限定的 19 期限 暫

定予算 延長協議 決 一時的 政府機銫 閉鎖

場面 20-22 場 静 保 う 率

+3% 経 成長持 背景 磐石 いえ 状況

2018

1

月

米国株高

一段

加

税制改革法案成立 法人･所得税減税 景気浮 効果

期待 2018 予想EPS S&P500 前 比+20.7%

好調 昨 +17.4% 回 企業業績

見通 明 増 い 3 11 中間選

挙 え議会 駆 引 激 2 8 再び期限

暫定予算 延長 巡 混乱 予想

株高基調 崩 い 考え 瀧澤

議会

い

株式市場へ

影響

限定的

図3 税制改革実現 企業業績見通し 一段 改善

0

50

100

150

200

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2002

2006

2010

2014

2018

ン

EPS 4

四半期移動累計 右軸

S&P500

軸

ン

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

28,000

2017

2018

米

340

360

380

400

420

2017

2018

ン

0 5 10 15 20 25 30 35

1/11 4/11 7/11 10/11 1/11

%

月/日

2017

五つ星運動

民主党

部 盟

弟

※直近値 2018 1月11日 28.7

23.1

16.5

13.8

4.7

図4 欧州政治イベン

世界 楽観ムヸ 水差さ

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

主要政党支持率

1 ･ 600指数 +2.41% ～1

25 NY +6.77% 経 均

+3.97% 回 欧州金融銘柄 ン

米株 回 やIT 情報

術 等 米国 大 劣後 但

主要株価指標 騰落率 +8.5% 好調 3 総選

挙 波乱 憶測 買い 呼び込 格好

欧州株価

日米

劣後

イタリア

好調

世界 株式 場 依然 選好 波 乗 い

面 米税制改革 背景 米企業 益

改善期待 面 IMF 国 通 基金 世界経

見通 示唆 う 世界景気 楽観的見通

世界的 株価 持 い 欧州 今

後 連立協議や3 4 総選挙 政治

ン 注目 世界的 楽観

水 差 能性 い い 徳岡

2018年2月

市 場 見 通 し － 債 券

世界

日本

日本10 国債利回

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

図1 期待イン レ 昇 本物 ？

出所 BofA Merrill Lynch Bloomberg 当社経 調査 作成 注 指数 建 EM 新興国 国債 Bloomberg 他 BofA Merrill Lynch 1 25

主要海外債券市場 ン

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

2017

2018

%

22-23 金融政策決定会 銀 政策据え置 決

定 黒田総 会 後 会見 金融緩和 出口 検討

局面 い い 強調 金融 場 緩和縮 観測

制 物価 2%目標 遠い状況

改 言及 大規模金融緩和 能性

高い 言え 超長期 ン 国債買い意欲 根強

利回 曲線 傾斜 押 目買い需要 出

金利 い展開 う 向

黒田日銀総裁

金融緩和縮

観測

制

超長期債買入

オペ減

金利

昇

1 10 債利回 前 比 昇 ~25

明 債券相場 株価 大幅 昇 売

力 長期金利 昇 原油 商品価格

昇や労働逼迫 賃金 昇観測 金利 昇 要因

銀 9 超長期 国債買入 減

米長期金利 急 昇 10 債 10

0.80% 昇 後 い

図2 日銀 大規模金融緩和 超長期金利 安定

注 直近値 2018 1 25

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

日本 国債利回 格差 対10 債

0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3

2016 2017 2018 %

40 債

20 債

30 債

注 直近値 2018 1 25

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

米国期待 ン 率 5-30 国債利回 格差

NY原油先物価格

1 債券 場 世界的 短期金利 動 長期金

利 昇 米欧長期金利 昨 ン 限 抜

世界的株高 代弁 世界景気 楽観的見

通 や期待 ン 率 昇等 背景 各国金融政策

早期 金融引締 姿勢 転 警戒感 金利 押

場 驚 1 9 銀超長期債買

入 減 う 場 見方 助長

各国金融政策

早期金融引締

観測

長期金利

昇

後押し

IMF 国 通 基金 今 来 世界 実質

GDP +0.2% 方修 共 +3.9% 前 比 楽観的景

気見通 示 原油価格 1 $65 NY原油

物 力強 期待 ン 率 押 い 一

方 主要国金融政策 景気 過熱 許容 基調的物

価 ぶ 辛抱強 待 姿勢 目

一段 長期金利 昇 限定的 い 徳岡

金融政策

基調的物価

ぶ

辛抱強く待

見込

0 20 40 60 80 100 120 140

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

% /1

右軸

NY原油先物価格 軸

米期待 ン 率

軸 米5-30

国債利回 格差 -0.92

-0.08 -0.74

2.97

0.92 0.71

-3 -2 -1 0 1 2 3 4

米国債 国債

豪州 国債

EM国債 米国 欧州

%

2018年2月

市 場 見 通 し － 債 券

米国

欧州

米国10 国債利回

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

10 国債利回

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

2017

2018

%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2017

2018

%

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

2010 2013 2016 2019

%

期待 ン 率

物価

総 物価

1.75 1.4

0.9

注 直近値 2018 1 25

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

1 米10 国債利回 昨 3 来 高値 あ

2.6% 回 一方長短金利差(10 国債 2 国債 利

回 格差 0.54%pts 初 い

企業 益 改善期待 高値更新 米株

期待 ン 率 昇 金利 押 懸

案 暫定予算 2 8 期限 延長 決着

政府閉鎖 回避 場参加者 安心

米

10

債利回

昨

3

月

高値

2.6%

超え

2 FRB 連邦準備理 会 新議長 就任

FOMC 連邦公開 場委員会 景気過熱 容認

従来 FOMC 寛容 物価観 踏襲 注目

原油価格 昇 歩調 わ 期待 ン 率

金利 昇要因 複数 地 連銀 業景況感

軟 景気減 早期警戒指標 長

期金利 昇 一 弱 い 徳岡

期待イン

レ率

昇

金利高

し

警戒

軟化示

景況感

気

指標

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

図4 物価上昇 当面忍耐 必要 ECB

圏消費者物価 昇率 総

期待 ン 率 5 後 5 ン ン ワ 金利

1 10 国債利回 昨 7 高値水準 回 足元0.612% 昇 一方 A 格

引 ン 周縁国10 国債利回

･ 首相率い 教民主/

社会 盟 社会民主党 連立協議 式 開始 政

足 一歩前 他 注目 ECB 欧州中銀 理 会

無風 金利 昇 警戒 やや後退 格好

独

10

国債利回

0.6%

へ

1 25 ECB理 会 景気･物価 見解 やや前

留 ECB総 高

警戒感 米国 保護主義政策 嫌 感 暗 示

圏景気 足元堅調 高 物

価 押 力 当面 見込 ECB 迷

コ 物価 昇 辛抱強 待 姿勢 維持 一段 長

期金利 昇 歯 い 徳岡

ECB

引

忍耐

必要

独

10

国債利回

当面

0.6%

近傍

限

米地 連銀製造業景況指数

注 直近値 2018 1

図3 気 製 業景況感 軟化

-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40

2015 2016 2017 2018 %

連銀

連銀

連銀

ン 連銀

2018年2月

3.0 3.3 4.7

1.6 2.8 3.2 2.9 0.5 2.0

5.7 5.2 3.2

-2

0

2

4

6

8

日 本 ー

英 ポ ン

ー

ア ー

ー

ン 中 国 人 民

イ ン

ー イ ン

ネ

ア

ア メ キ

コ ペ ソ ア

ア

ー

%

市 場 見 通 し － 為 替

世界

米

米 相場 対

米 指数 対主要10通

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 1 25 時

2018 1月 主要通 対米 月間騰落率

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 BIS 国 決 銀行 当社経 調査 作成 注 指数 当社経 調査

直近値 2017 12 時

実質実効 替 国別

1

月

入

米

ル安

再び加

世界経 一段 良好 増 需要拡大期待

資源価格 昇基調 公算 高い 考え 一

方 資源高 各国物価 昇 力 高 景気

調 あ 金融政策 方向転 利 開始

国 増え 見込 基調的 米 安

資源国通 金利 高期待 高 国 通

相対的 選好 や い環境 瀧澤

目

ヸマ

資源高

金融政策姿勢

変化

1 入 米 対 相場 再び 高米 安

転 25 一時108 50銭 付 2 昨

来 米国景気 極 堅調 場 2018 3回利

織 込 始 米 応薄 貿

易赤 是 固執 ン 政 秋 中間選挙

向 通 安 志向 い 見方 あ 基調的 米

安 容易 変わ い 能性 あ 2

1

月

ル

相場

再び

1

米

ル

=110

割

注目 2 中旬 予定 FRB 連邦準備理

会 新議長初 半期定例議会証言 昨 証言

ン現議長 任期 2 3 予想外

ン 警戒姿勢 強 あ 一時115

安 減税効果 現 米国景気加

見方 強 利 慎 派 目 新議長 言

第 相場 大 動 能性 あ 瀧澤

パ

ル新議長発言

米

ル安

変わ

？

図1 2018 1月 産油国 資源国通貨 堅調

図2 2018 1月 再び 高米 ル安地合い

1 米 指数 対主要10通 昨 比▲3.2% 2014 12 以来 水準 1 25

時 1 昨秋 原油高 加え 中国景気安

定 い い あ 米 全面安

コ や 資源国通 相対的 強い

印象 1 2017 対米 昇率 主要

国通 +14.2% 依然堅調

70

80

90

100

110

120

130

2012

2014

2016

2018

2012 12月=100

米国

圏

日本

通 高

通 安

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

2017

2018

ン

米 高

米 安

105

110

115

120

2017

2018

/米

米 高

2018年2月

市 場 見 通 し － 為 替

ー

相場

相場

注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

図3 ル安 皿 役割 変化 いユヸロ

90

100

110

120

130

140

1.0

1.1

1.2

1.3

2017

2018

米 / /

対米 軸

対 右軸

高

安

60

70

80

90

100

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

2017

2018

米 /豪 /豪

対米 軸

対 右軸

豪 高

豪 安

オー

ア 豪

図4 米豪 2 債利回 格差 再びマイ へ

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

米豪 2 債 利回 格差

1 豪 対 0.25% 落 対 米

2.66% 昇 25 時 2017 9 以来

1豪 0.80米 回 2017 12 米国

0.25% 利 実施 政策金利 1.50%

金利面 豪 高要因 い 米

安 鉄鉱石 資源高 豪 高 寄 い

資源高 過熱感 警戒 い

2017

9

月以来

1

豪

ル

0.80

米

ル

米 豪 10 債 金利差 25 時

0.22% 維持 い 一方 2 債 金利差 1

25 再び 4 2017 11

旬 12 旬 金利差 2000 以来

後 戻 い 3 米

国 追加利 政策金利 逆転 い

豪 値 抑え い 永峯

3

月

米利

政策金利

逆転

見込

注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

米 ン

赤線： ン

1 ･ 騰落率 +3.23% ～1 25

一方 1 135 挟 動 留

組銬 向 連立協議 展や景気加 示

唆 独1 Ifo企業景況感指数等 要因 加え

米 ン 務長官 安容認 言や一部輸

入品 緊急輸入制限等 加 米保護主義政策

安 引 皿

ル売

皿

ユヸロ

ECB総 高警戒 言 圏要

人 高 制 言 聞 え始 い

目 安 料 総選挙 3 4

波乱 挙 国長期金利 見

限 警戒感 高 い や

主要6通 対 算出 ン

明確 落 ン 示唆 安 調

整 あ 高 転 い い 徳岡

ルイン

ッ

落

レン

入

ユヸロ高

ヸ

調整

あ

転

期待薄

注 直近値 2018 1 25 赤線 3 山 う 両側 頂 部

肩 中央 山部頂 頭

86 91 96 101 106

2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 指数

/月 ン

-0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

-0.6 0.0 0.6 1.2 1.8 2.4 3.0

2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1

%

/月

豪2 債利回

軸

米2 債利回 軸

利回 格差 豪－米 右軸

2018年2月

市 場 見 通 し － 為 替

ン 相場

注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

相場

注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

60

70

80

90

0.6

0.7

0.8

0.9

2017

2018

米 /NZ /NZ

対米 軸

対 右軸

NZ 高

NZ 安

20

25

30

35

40

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2017

2018

/米 /

対米 軸

対 右軸

高

安

ニ ー ー ン

NZ

図5 イン レ率 想 回 鈍化

出所 ン 務省 当社経 調査 作成

ン 消費者物価

1 NZ 対 0.25% 対米 3.16% 昇

25 時 9 総選挙 政 交代 あ

新政 政策運営 透明感 あ 中

銀総 指 中間 政経 HYEFU 等

過度 安 解消 向 い 米 安

影響 あ NZ 選挙前 水準1NZ 0.73

米 戻 堅調 移 い

新政

へ

不透明感

後退し

NZ

ル高

主要輸出品 乳 品価格 落基調 あ 1

入 昇 転 通 高要因 一方

2017 10-12 期 消費者物価 前 比+1.6% 場予 想 +1.9% 大 回 指標公表 前

2018 中 利 確率 73.2% 場 短期金利 織 込 い 公表後 60.0%

NZ 値 い い 永峯

乳製品

昇

イン

レ率

振

0 1 2 3 4 5 6

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

消費者物価 前 比

2017 10-12月期

+1.6%

ン 目標

+1～3% %

政党 略 氏 支持率

労働者党 PT 29.2%

教社会党 PSC ソ 21.1%

持続 能ネ ワ REDE 8.6%

社会民主党 PSDB ン 7.9%

- - そ 他 候補者 17.3% - - 投票者 未定 15.9%

ブ

ア

図6 2017 10月 大統領選 改革路線 期待

出所 中銀 当社経 調査 作成

大統領選 候補者 支持率

1 対 2.14% 対米 5.05% 昇

25 時 大手格付 機銫S&P

国債 信用格付 自国通 建 外国通 建

1段階引 BB- 見通 安定的

表 格 政再建 見通

背景 場 既 政問 警戒

い 格 通 影響 限定的

格

さ

通貨

底堅く推移

2018 1 24 実施 前大統領 汚職疑惑

銫 訴審 審 一審 罪 決 3 全

全会一 支持 結果 2018 10

大統領選 立候補 最 支持 い 前

大統領 6 今回 決 大統領選

出馬 非常 厳 今後 改革路線

期待 底堅 移 永峯

ルラ前大統領

大統領選出馬

困難

2018年2月

市 場 見 通 し － 為 替

イン

ピー

ン 相場

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 ン 準備銀行(RBI) CEIC 当社経 調査 作成

ン ：経常収支(四半期)

図7 1月 ル安基調 ル ヸ やや軟調

1

月

ル

ヸ相場

やや軟調

推移

1 初 25 対米 0.5%

昇 米 安 中 多 新興国通 劣後 消

費者物価 昇率 加 (11 :+4.9%→12 :+5.2%) 貿易

赤 拡大( :138億 _→ :149億 ) 国債増

伴 浮 政 支 懸念等 相場

昨 初以降 景気減 や昨 7 初 物品

サ 税(GST) 入 伴う税体系 変更 税

迷 足元 政赤 拡大 い

物価や財政動向

右さ

や

い相場展開

場 2019 院総選挙 え 者 人

気 出削減 困 見方 浮 国 燃料

輸入依 度 高 足元 原油高 貿易 支

外国人 債券投資枠 残 少 資 流入 限

定的 う 通 高い潜 成長力 支援要因

多い 当面 物価動向や 政動向 影響

や やや 値 い展開 予想 入 注 直近値 2017 7-9 期

注 直近値 2018 1 25 時

ソ相場

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

-700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400

2007 2009 2011 2013 2015 2017

経常移転

貿易

所得

(億米 )

経常収支

( )

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

60

62

64

66

68

70

2017

2018

/米 /

対米 軸

対 右軸

高

安

4

5

6

7

14

16

18

20

22

24

2017

2018

/米 /

対米

軸

対

右軸

ソ高

ソ安

メキ コペソ

図8 ネル ヸ価格引 ベヸ 効果 剥落

消費者物価 前 比

出所 ﾒｷｼｺ国立地理統計情報院 当社経 調査 作成

NAFTA

再交

へ

期待

ペソ高

ベヸ

効果剥落

消費者物価

大

く鈍化

1 対 2.71% 対 5.62% 昇

25 時 3 期限 NAFTA再交

大 変更 行わ い 見方 昇

い 一方 側 今後 再交 安視

姿勢 示 米国 洗濯機 太陽 緊

急輸入制限 動 保護主義

強 依然 警戒 状況

2018 1 前半 隔 ン 率 前 比+5.51%

場予想 +5.62% や2017 12 ン 率

+6.77% 大 8 背

景 2017 1 実施 燃料 大幅値

効果 剥落 背景 NAFTA再交 警

戒感 解消 向 う や ン 率 沈静 い

昇 寄 い 永峯 注 直近値 消費者物価 2017 12 隔 消費者物価 2018 1 前半

0 1 2 3 4 5 6 7 8

2015 2016 2017 2018

%

月次消費者物価

2018年2月

市 場 見 通 し －

ー

日本

米国

S&P米国REIT指数

東証REIT指数

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2017

2018

ン

260

280

300

320

340

360

2017

2018

ン

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 %

配当利回

10 国債利回

利回 差 ＝ － -600

-400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200

2015 2016 2017 2018 億

投資信

海外投資家

銀行

注 直近値 2018 1 24

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

東証

REIT

指数

大

く

昇

1 東証REIT指数 前 比+5.9% 2ヵ ぶ

昇 ～25 初来 指数 10 伸

15 2017 8 以来 約5ヵ ぶ 1,700 ン

回 投資家心理 改善 加え 投資信

資金流出 弱 い 背景 あ 長

期金利 昇 局面 指数 堅調 維持 出遅

感 投資家 格的 買い 入 昇

需給

改善

背景

昇

へ

昨 12 東京都心 均賃料 前 比

+3.4% 48ヵ 連 昇 空 率 3.12% 僅 昇

需要 堅調 需給 改善 地銀

銀行 買越 転 今後 J 出遅

修 動 う 利益確定売 押

展開 想定 4%強 いう予想配当利回 相

対的 高 や1.03倍 いうNAV倍率 水準 着目 買

い 支え 昇基調 見通 向

S&P

米国

REIT

指数

2

ヵ月連

1 S&P米国REIT指数 前 比▲3.7% 2ヵ 連

～25 明 以降米国株 過去最

高値 更新 米長期金利 昇 米国

落基調 銀 金融緩和縮 や中国

政府 米国債購入減 憶測 背景 長期金利 振

中旬 指数 2016 12 以来 300 ン 割

後 軟調 展開

米長期金利

昇

展開へ

図2 長期金利 昇 米国リヸ 市場 軟調

米国 配当利回 長期金利

日本 J 投資部門別売 状況

注 直近値 2017 12

出所 東京証券 引所 当社経 調査 作成

図1 Jリヸ 出遅 修正 動 へ

S&P500株価指数 初来+6.2% 昇 対

大 劣後 い 米10 債利回 昨 2.4%

2.6% 昇 弱含 背景

中長期的 益 動産 需要や米成長率

大 影響 米国 税制改革 減税効

果 成長率拡大 見込 長期金利 昇 落

着 成長 益期待

2018年2月

市 場 見 通 し － 原 油

原油先物価格 WTI 期近物

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 25 時

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

2016

2017

2018

米 /

2016 2月11日

26.21

2017 2月23日

54.45

2017 6月21日

42.53

図1 原油 昇 レン 原油 70米 ルへ

原油

原油

昇

OPEC

減産延長

決定

1 原油価格 WTI 物 8.42% 昇 65.51米

1 25 時 米原油 庫 4億1,158.3万

12 比▲1,288.0万 2 減少 稼動

数 747基 販0基 3 い 米原油 庫

2017 11 第3 減少 10 連 減少 い

い 米国 原油純輸入 減 庫 崩

行わ 原油価格 昇 寄 い

WTI 物 高値 引 ン 原油 物

節目 70米 1 15 後

値 抑え 状況 2018 5 旬 OPEC総

会 予定 原油価格 高値誘 過去 供給

過剰時 増え 原油 庫 減少 協調減産 成果

一部 原油価格 昇 協調減産

出口観測等 値 抑え い 永峯

OPEC

協調減産

出口観測

値

抑え

図3 増加基調 あ リ 稼動数 11月 い

出所 米EIA Energy Information Administration Bloomberg

当社経 調査 作成

注 油田 掘 掘削装置

米国原油在庫

出所 Bloomberg 当社経 調査 作成

米国原油産油量 日量 稼動数

注 直近値 2018 1 19 時

図2 原油 庫 10 連 減少 い い

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

300 400 500 600 700 800 900 1,000

2000 2004 2008 2012 2016 2020

米原油生産 軸

稼動数 右軸

万 _基

2014 10月10日

1,609基

2016 5月27日

316基

2018 1月19日

747基

2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 億

間 均在庫

2014 3.4億

2015 4.3億

2016 4.9億

2017 3月31日

5.4億

2016 4月29日

5.1億

2015 4月24日

2018年2月

市 場

ー タ 一 覧

注 直近値 2018 1月25日時

出所 MSCI S&P Bloomberg 当社経 調査 作成

注 株式 現地通 商品 米

FF目標金利 ン 限値 表

指数 直近値 2018 1 24 時

直近値 12月 騰落率% 直近値 12月 騰落率%

日本 TOPIX 1,884.56 1,817.56 3.69 米 109.41 112.69 ▲ 2.91

日経 均株価 23,669.49 22,764.94 3.97 135.64 135.28 0.27

米国 NY 米 26,392.79 24,719.22 6.77 英 ン 154.73 152.23 1.64 S&P500 2,839.25 2,673.61 6.20 88.40 89.66 ▲ 1.41

総 指数 7,411.16 6,903.39 7.36 87.81 88.03 ▲ 0.25

欧州 600 398.56 389.18 2.41 ン 80.14 79.94 0.25 DAX®指数 13,298.36 12,917.64 2.95 中国人民 17.18 17.29 ▲ 0.66

英国 FTSE100指数 7,615.84 7,687.77 ▲ 0.94 ン 1.71 1.76 ▲ 3.08

香港 ン ン指数 32,654.45 29,919.15 9.14 ン ネ 100 0.82 0.83 ▲ 0.89 H株指数 13,388.16 11,709.30 14.34 3.48 3.46 0.50

中国 海総 指数 3,548.31 3,307.17 7.29 ン 28.02 27.81 0.77

ン S&P BSE SENSEX指数 36,050.44 34,056.83 5.85 34.75 34.02 2.14

指数 83,680.00 76,402.08 9.53 ソ 5.88 5.73 2.71

新興 MSCI EM ASIA 990.04 922.75 7.29 ン 9.19 9.03 1.75

新興国 MSCI EM 65,199.59 60,878.90 7.10 29.15 29.66 ▲ 1.74

直近値 12月 騰落幅% 直近値 12月 騰落幅%

日本 10 国債 0.080 0.045 0.035 米国 FF目標金利 1.50 1.50 0.00

米国 10 国債 2.618 2.406 0.212 圏 ン 0.00 0.00 0.00 10 国債 0.612 0.427 0.185 英国 ン 0.50 0.50 0.00

英国 10 国債 1.412 1.190 0.222 ･ 1.25 1.00 0.25 10 国債 2.244 2.045 0.199 1.50 1.50 0.00 10 国債 2.846 2.630 0.216 ｭ 1.75 1.75 0.00

ｭ 10 国債 2.910 2.724 0.186 中国 1 物 出基準金利 4.35 4.35 0.00

ン 10 国債 7.307 7.326 ▲ 0.019 ン 6.00 6.00 0.00

ン ネ 10 国債 6.181 6.319 ▲ 0.138 ン ネ 7日物 ･ 金利 4.25 4.25 0.00 2 国債 7.673 7.782 ▲ 0.109 SELIC金利誘 目標 7.00 7.00 0.00 10 国債 7.528 7.657 ▲ 0.129 ･ 7.25 7.25 0.00 9 国債 8.418 8.605 ▲ 0.187 6.75 6.75 0.00

直近値 12月 騰落率% 直近値 12月 騰落率%

日本 東証 指数 3,378.86 3,189.59 5.93 原油 WTI先物 米 65.51 60.42 8.42

米国 S&P米国REIT指数 1,192.79 1,237.27 ▲ 3.60 金 COMEX先物 米 1,362.90 1,309.30 4.09

欧州 S&P欧州REIT指数 922.05 937.96 ▲ 1.70 業用金属 商品指数 138.95 138.51 0.32 S&P豪州REIT指数 692.14 714.53 ▲ 3.13 穀物 商品指数 33.31 32.64 2.04

株式 替 対

国債利回 政策金利

配当込 商品

位： ン

位：%

位：

位：%

2018年2月

主 要 金 融 資 産 の パ フ

ー マ ン ス

●

主要金融資産

期間別投資 益率ㄥイン ッ

ベヸ

%

ㄦ

注 基準日:2018 1月25日

出所 MSCI S&P Bloomberg 当社経 調査 作成

注 株式 国債 あ 海外 国･新興国国債 社債 指数 期間 騰落率 以外 現地通 建 米 建 指数

相場 計 基 算出 当社経 調査 対象 ン 以 通

株式 : MSCI JAPAN 海外 国: MSCI KOKUSAI 米国: MSCI USA 圏: MSCI EMU 新興国: MSCI EM 全 配当込 業種 : MSCI WORLD

国･ ･米国: S&P 国 ･米国 REIT指数 新興国: S&P新興国REIT指数 全 配当込

国債 ･米国･ 圏･ : 世界国債 ン 国･地域 海外 国: 世界国債 ン 除

新興国 現地通 建 : J.P. Morgan GBI-EM Broad 新興国 米 建 : J.P. Morgan EMBI Global Diversified

国債 あ 海外 国: 世界国債 ン 除 ･ 新興国: J.P. Morgan EMBI Global Diversified

物価連動国債 国: ･ 世界物価連動国債 ン 新興国: ･ 新興国物価連動国債 ン

社債 投資適格 国: The BofA Merrill Lynch Global Corporate Index : The BofA Merrill Lynch Japan Corporate Index 米国: The BofA Merrill Lynch US Corporate Index 欧州: Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return Index 新興国: J.P. Morgan CEMBI Broad High Grade Index

社債 ･ 国: The BofA Merrill Lynch Global High Yield Index 米国: The BofA Merrill Lynch US High Yield Index 欧州: Bloomberg Barclays Euro High Yield Total Return Index 新興国: J.P. Morgan CEMBI Broad High Yield Index

転 社債 国: The BofA Merrill Lynch Developed Markets Global 300 Convertible Index 新興国: The BofA Merrill Lynch Emerging Markets Global 300 Convertible Index

商品･金･原油: 商品 金･原油 指数 MLP: Alerian MLP Total Return Index ン ン: S&P/LSTA Leveraged Loan Total Return Index

1ヵ月 3ヵ月 1 1ヵ月 3ヵ月 1 1ヵ月 3ヵ月 1 2018

日本 3.3 7.8 24.9 3.3 7.8 24.9 4.2

海外先逭国 4.5 8.6 21.6 6.4 10.7 26.4 3.0 6.9 23.0 3.2

米国 6.0 11.6 25.9 6.0 11.6 25.9 2.6 7.8 22.5 3.4

圏 2.7 2.9 15.8 8.4 8.9 34.6 5.0 5.0 31.1 5.0

新興国 8.4 9.6 34.4 11.0 13.8 42.0 7.6 10.0 38.6 6.2

IT 情報技術 5.6 11.3 37.4 6.4 12.1 39.1 3.0 8.3 35.7 4.4

エネルギー 4.7 11.6 3.6 7.2 14.4 8.5 3.8 10.6 5.1 3.2

素材 4.1 7.3 16.3 7.7 11.3 24.3 4.3 7.5 20.8 3.4

ヘルスケア 5.7 5.8 21.4 7.6 7.7 25.4 4.2 3.9 22.0 4.5

金融 4.9 8.1 18.5 7.6 11.1 24.6 4.2 7.3 21.2 4.5

先進国 0.5 2.9 6.7 ▲ 2.9 ▲ 0.9 3.3 ▲ 3.9

日 6.2 8.8 ▲ 0.2 6.2 8.8 ▲ 0.2 5.9

米国 _▲ 2.3 ▲ 1.6 ▲ 0.2 ▲ 2.3 ▲ 1.6 ▲ 0.2 ▲ 5.7 ▲ 5.4 ▲ 3.6 ▲ 6.5

新興国 7.6 15.5 20.5 4.2 11.7 17.1 1.2

日本 ▲ 0.2 0.2 0.4 ▲ 0.2 0.2 0.4 ▲ 0.2

海外先逭国 ▲ 0.5 0.1 1.9 2.8 3.6 10.3 ▲ 0.6 ▲ 0.2 6.9 ▲ 1.1

米国 ▲ 0.4 ▲ 0.3 1.6 ▲ 0.4 ▲ 0.3 1.6 ▲ 3.8 ▲ 4.1 ▲ 1.9 ▲ 3.8

圏 _▲ 0.5 0.3 1.8 5.1 6.2 18.5 1.7 2.3 15.1 1.1

▲ 0.2 0.2 2.4 4.6 5.3 9.7 1.2 1.5 6.3 ▲ 0.2

新興国 現地通 0.8 1.2 5.5 4.8 5.8 14.2 1.4 2.0 10.8 0.9

新興国 米 0.5 1.3 9.1 ▲ 2.9 ▲ 2.5 5.6 ▲ 2.7

海外先逭国 ▲ 0.5 ▲ 0.1 0.9 ▲ 0.5

新興国 米 0.2 0.9 7.3 0.1

先進国 3.0 5.1 9.9 ▲ 0.4 1.3 6.5 ▲ 1.3

新興国 7.6 6.5 16.4 4.2 2.7 13.0 3.7

先逭国 2.0 2.6 9.8 ▲ 1.4 ▲ 1.2 6.4 ▲ 1.9

日 _▲ 0.1 0.1 0.6 ▲ 0.1 0.1 0.6 ▲ 0.1

米国 0.1 0.6 5.9 0.1 0.6 5.9 ▲ 3.3 ▲ 3.2 2.4 ▲ 3.5

欧州 _▲ 0.1 0.3 3.0 5.6 6.2 19.9 0.9 1.3 14.5 0.3

新興国 米 0.1 0.2 5.7 ▲ 3.3 ▲ 3.6 2.3 ▲ 3.1

先逭国 2.2 2.0 10.2 ▲ 1.2 ▲ 1.8 6.8 ▲ 1.2

米国 1.1 0.9 7.1 1.1 0.9 7.1 ▲ 2.3 ▲ 2.9 3.7 ▲ 2.0

欧州 0.8 0.7 6.7 6.5 6.6 24.2 1.7 1.6 18.2 1.0

新興国 米 0.9 1.1 8.8 ▲ 2.5 ▲ 2.7 5.4 ▲ 2.2

先進国 4.3 5.6 17.6 0.9 1.8 14.2 1.0

新興国 3.8 4.7 13.4 0.4 0.9 10.0 ▲ 0.1

総 5.6 5.7 3.4 2.2 1.9 ▲ 0.0 ▲ 0.2

金 6.7 6.6 13.0 3.3 2.8 9.6 1.3

原油 12.1 25.3 18.1 8.7 21.5 14.7 5.6

MLP 10.3 17.7 ▲ 3.1 6.9 13.9 ▲ 6.5 6.8

ン ン 0.8 1.3 4.4 ▲ 2.6 ▲ 2.5 0.9 ▲ 2.1

他 商品 株式

物価連動国債

転換社債 あ

投資適格

･ 社債

国債 し

現地通 米 換算

国･ 地域別

2018年2月

主 要 な 政 治 ･ 経 済 日 程

●

2018

2

月

主要経 指標 政治

ュヸル

出所 各種情報 Bloomberg 当社経 調査 作成

注 米 米国 欧 圏 英 英国 独 仏 ン 伊 豪

中 中国 伯 指 程 び 容 変更 能性 あ

月 火 水 木 金

1/29 30 31 2/1 2

米 12月個人所得 消費 日 12月商業 売統計 日 金融政策決定会 日 1月新車登録 数 米 12月製造業新規 注

豪 12月 NAB 日 12月家計調査 主 意見 米 12月建設支出 米 1月雇用統計

企業景況感指数 日 12月労働関連統計 日 12月鉱 業生産 米 1月 ISM 米 1月 ン大学

欧 10-12月期実質GDP 米 11月 S&P 日 1月消費者態度指数 米供給管理協会 消費者信頼感指数

1次速報 / ･ 米 12月中 住宅 売 製造業景気指数 確報

仏 10-12月期実質GDP 住宅価格指数 仮契約指数 中 1月製造業PMI 米 1月新車 売 数

1次速報 米 1月消費者信頼感 米 1月 ADP雇用統計 中 1月製造業PMI

米 連邦公開市場委員会 指数 米 1月 購 部協会 伯 12月鉱 業生産 国家統計局

FOMC ～31日 ･ 景気指数 欧 1月消費者物価 伯 12月失業率

5 6 7 8 9

米 1月 ISM 米 12月貿易収支 日 12月毎月勤労統計 日 12月経常収支 日 12月第3次産業

米供給管理協会 日 12月景気動向指数 日 1月景気 活動指数

非製造業景気指数 日 1月銀行 出 日 1月 ネ

豪 12月貿易統計 米 12月消費者信用残高 米 12月卸売売 高

仏 12月鉱 業生産 伯 1月消費者物価 IPCA 伊 12月鉱 業生産

独 12月鉱 業生産 英 12月鉱 業生産

中 1月消費者物価

伯 12月 売売 高 中 1月生産者物価

12 13 14 15 16

米 1月月次財政収支 日 1月企業物価 日 10-12月期実質GDP 日 12月製造 業 米 1月住宅着

英 1月消費者物価 1次速報 稼働率指数 許 件数

英 1月生産者物価 米 12月企業売 高 在庫 米 1月生産者物価 米 1月輸出入物価

豪 1月 NAB 米 1月 売売 高 米 1月鉱 業生産 米 2月 ン大学

企業景況感指数 米 1月消費者物価 米 2月 NAHB 消費者信頼感指数

独 10-12月期実質GDP 欧 10-12月期実質GDP 住宅市場指数 速報 2次速報 2次速報 米 2月 連銀 米 2月

豪 2月消費者信頼感 伊 10-12月期実質GDP 欧 12月鉱 業生産 製造業景気指数 連銀景気指数

指数 1次速報 豪 1月雇用統計

19 20 21 22 23

日 1月貿易統計 独 2月 ZEW景況感指数 米 1月中 住宅 売 独 2月 ifo景況感指数 日 1月企業向け

仮契約指数 英 10-12月期実質GDP 価格

米 FOMC議事録 2次速報

1月31日開催分 独 10-12月期実質GDP 確報

26 27 28 3/1 2

米 1月新築住宅 売件数 米 12月 S&P 日 1月鉱 業生産 日 10-12月期 日 1月労働関連統計

/ ･ 日 1月商業 売統計 法人企業統計調査 日 1月消費者物価

住宅価格指数 米 10-12月期実質GDP 日 2月消費者態度指数 総務省

米 1月耐久財新規 注 2次速報 日 2月新車登録 数 日 1月消費者物価 日銀

米 2月消費者信頼感 米 1月中 住宅 売 米 1月建設支出 米 2月 ン大学

指数 仮契約指数 米 1月個人所得 消費 消費者信頼感指数

･ 米 2月 購 部協会 米 2月 ISM 確報

仏 10-12月期実質GDP 景気指数 米供給管理協会 伊 10-12月期実質GDP

2次速報 欧 2月消費者物価 製造業景気指数 2次速報

中 2月製造業PMI 独 3月 GfK 中 2月製造業PMI 伯 10-12月期実質GDP