金融市場 動揺 世界経済
今月 注目点
2018年
3
月号変化し 金利 株価 関係
2018年 入 金融市場 振 返 1
月 世界景気 想定 上振 加え
商品市況 堅調 実質金利
ン 期待 共 上振 形 長期金利 上昇
名目成長 上振 企業 売上高
上振 長期金利上昇 主 要因 あ
1月中 株高 金利上昇 同時進行
2月初 発表 1月分米雇用統計
時間当 賃金 予想 上回 伸び 示
米連邦準備制度理事会 FRB
利上 加速 可能性 警戒 始
う一段 長期金利上昇 米10年債
利回 2.7～2.8％ ン 超え
FRB 利上 加速 長短金利上昇 経済
抑制要因 警戒 ン 入
金利上昇 株価 関係 変化 金利
高 株安要因 始 株価 下落 過程
一部 ン 系 ン 変動＝ 一
定 保 う 投資 ン
戦略 ン 短期間 圧縮 動
株価 変動 激
2月下旬 米10年債 利回 2.8～
2.9％ 年初 2.4％前後 0.4～0.5％上
昇 水準 推移 い 過去 相関関係
推定 米長期金利 GDP比1％程度
財政赤字拡大 4-5％ 安 影響 利
上 一回分 追加 年3回 概 織 込
米株価 い S＆P500
益利回 0.4％程度 長期金利上
昇 既 反映 い 振 激 い 引 続
警戒 必要 長期金利上昇 伴う市場調整
第一 ン 進展 考え
ケ 一覧
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2.2 2.4 2.6 2.8 3.0
2,500 2,600 2,700 2,800 2,900
17/11 17/12 18/1 18/2 S&P500指数(左軸
米10年国債利回 右軸 減税→景気拡大 →金利 株価共 上昇
FRB利上 →株安 金利上昇
注 期間 2017年11月1日～2018年2月16日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
ン
年/月
％
吉川
今後 焦点 景気
今後 考え 上 第一 焦点 金融市場 動
揺 企業や家計 ン ン や支出行動 通
景気 程度影響 あ 油断
注視 い 必要 あ
但 昨年 設備投資循環 上
向 局面 調整 要因 局面
入 今回程度 金利上昇 景気
腰折 考え い 更 米国 2018
年4-6月期 減税効果 出 見通 あ
米国 圏 日本 英国 主要先進国
家計や企業 伴 消費 投資行
動 高 見 い 考慮
景気 影響 限定的 い い
う
今後 焦点 ン 金融政策
ン 政権 減税や歳出政策
含 景気 上振 方向 あ 中 ン
金融政策 関 的確 判断 重要
う ン FRB 欧州中央銀
行 ECB 共 漸進的 続
考え
堅調 景気拡大 続 中 米国 圏
賃金上昇率 高 方向 あ 注目
独金属労組 IG 賃金交渉
平均 前年比＋3.5％程度 妥結 賃金上
昇率 高程度 動 続 い 米賃金
上昇率 2月 注目 1月 伸
び率加速 一部 特殊要因 あ
金融市場 動揺 世界経済
50 55 60 65 70 75
10 11 12 13 14 15 16 17
月次 四半期
80 90 100 110 120 130 140
10 11 12 13 14 15 16 17
月次 四半期
80 90 100 110 120 130 140
10 11 12 13 14 15 16 17
月次 四半期
50 70 90 110 130 150 170
10 11 12 13 14 15 16 17
月次 四半期
米国 資本財受注 コ 資本財受注
資本財受注 外需分 日本工作機械受注
10億
10億円
2010年平均＝100
2010年平均＝100
注1 い 季節調整済 計数 使用 日本 工作機械受注 季節調整 三井住友 ネ ン 注2 期間 米国 2010年1月～2017年11月 日本 2010年1月～2017年12月
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
年
年 年
年
ン
吉川
基本的 賃金上昇率 加速 緩や ン
率 低い ゆ 目標 近
あ FRB ECB
引締 過 景気後退 招 局
面 ワ ン 活用 市場
与え い う 段階的 金融政
策 正常化 図 ゆ 公算 大 い
今後 焦点 資本
米財政赤字 保護主義 影響 米国 資
本流出 安 市場 巡 資金
い 一応 警戒 必要 欧州 政策
金利 相当期間低水準 続 米国 成
長率 堅調 推移 新興国 ン
ン 設備投資循環 ン ン 率
対外収支 2013-15年 比較 良好
等 均衡破壊的 動 至 い いう
判断 ン い
財政金融政策 長期金利 焦点
地政学的要因 平昌五輪終了後 北朝
鮮 巡 情勢や連立政権協議後 政局
い 油断 い 3月 米国 財
政審議 日程上 節目 あ 上 FRB ECB共
金融政策決定会合 予定 い
受 2月以降 金融市場動揺 主因
米欧 長期金利 上昇 歯止
水準 落 着 重要 あ う
米国 2017年末 可決 成立 税制改
革 10年 1.46兆 減税 18年 19年
成長率 ＋0.2％程度押 上 続
米上下院 2月9日 18 19年度 歳出
上限 計約3,000億 引 上 債務上
限 19年3月 停止 3月23日
予算 3点 骨子 予算関連法案 可
決 実際 歳出 増加 議会 歳
出予算 可決
金融市場 動揺 世界経済
米財務省証券 売 ＋
中南米債券 欧株 債券
米債 流入
米財務省証券 売 米株 社債 流入
米財務省証券 売
欧州
米国 日本
ネ ：▲55
海外資本：139
米国資本：▲194
ネ ：▲3
海外資本：▲45
米国資本：42
中国
ネ ：▲4
海外資本：▲20
米国資本：16
中南米
ネ ：▲103
海外資本：▲66
米国資本：▲37
他
ネ ：53
海外資本：53
米国資本：▲0
ネ ：259
海外資本：194
米国資本：65
地域別 2017年12月
注 四捨五入 関係 合計 一致 い場合 あ
出所 財務省 基 三井住友 ネ ン 作成
世界経済 国際金融情勢
ン 政権 び共和 民主各党 移
民政策 国防関連支出 合意
鍵 う
金 融 政 策 E C B理 事 会 3月8日
FOMC 3月20 21日 開催 2月以
降 金融市場 動揺 い 両中銀共 景気
影響 限定的 い 模様 金融環
境 あ 程度 化 事実 あ
ン 率 低い 緩や 目標
近 段階 あ 景気後退 取 引
締 実施 環境 い 考慮
FRB ECB共 金融緩和 巻 戻
加速 先送 従来 漸進的
続 う FRB 年3回利上 方針 維持
米連邦公開市場委員会 FOMC
0.25％ 利上 実施 一方 ECB 9月
資産買い入 終了 準備 声明
文 ワ ン 修正 可能
性 高い
但 FRB ECB ン 影響 材料
米財政支出 規模 2月 米雇用統計
特 賃金 3月9日 為替
注目 う
吉川
0 10 20 30 40 50 60 70 80
17/6 17/7 17/8 17/9 17/10 17/11 17/12 18/1 18/2
利上 2回以下 利上 3回 利上 4回以上
0 10 20 30 40 50 60 70
80
90 100
17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/10 17/1117/12 18/1 18/2
2018年末 FRB 利上 す 可能性 金融市場 予想確率
2018年末 ECB 利上 す 可能性 金融市場 予想確率
注1 期間 2017年3月1日～2018年2月16日
注2 2018年最後 ECB理事会 12月13日開催
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
注1 期間 2017年6月1日～2018年2月16日
注2 2018年最後 FOMC 12月19日開催
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
予想確率 ％
年/月
予想確率 ％
主要国 地域経済 見通
米国：設備投資 財政 材料
製造業 生産活動 活発 設備投資 回復
傾向 あ 株価下落後 2月 ン大学
調査 消費者心理 堅調 維持 い 昨年
10-12月期 消費 大幅増 反動や悪
天候 影響 1-3月期 成長率 鈍化
4-6月期以降 減税効果 再加速 う
FRB 金融市場 注視 年3回利上
方 針 維 持 3月20-21日 FOMC
0.25％ 利上 実施 う
中国：産業構造 転換 注目
重厚長大型産業 生産減少 高付加価値
型産業 成長 い 産業構造 転
換 政策的 進 中 18年 成長率
減速 6.7％ 堅調 維持 う 1月
銀行融資残高 伸び 加速 一方 社会
融資総量残高 伸び 鈍化 ン
ン 抑制策 効果 確認 2月 入 人
民元 小幅反落 堅調 あ 中国
巡 国際資金 安定 い
ユ 圏：
圏関連 景況感指数 高 影響
2月 入 低下 水準 高 堅
調 成長 続 う 独金属労組 2018-19年
賃金交渉 ＋3％台半 賃上 賃
金 高傾向 緩や ECB 資産
買い入 18年9月 終了 公算 大 い
利上 19年前半以降 う 3月8日 ECB
理事会後 声明文 資産買い入 関連
ワ ン 注目
日本：堅調持続
輸出 堅調 持続 企業収益 堅調 推
移 い 賃金 伸び 低い 雇用増
家計所得 押 上 設備投資 消費
共 堅調 維持 う 但 5円程度 円高
成長率 ン 率共 0.1～0.2％程度 抑
制要因 考え 黒田総裁 続投 円反発
考慮 日銀 金融政策 18年中
現状維持 可能性 高い 春闘 動向 働 方改革 財政政策 巡 議論 注目
米国：実質GDP コ 消費者物価 前年比
中国： ネ 関連指標 動向
ユ 圏：ユ 圏ESI 総合景気指数 実質成長率
日本：実質輸出 推移 当社季節調整値
10億円
年 注 期間 2010年1月～2018年1月 四半期 直近 2018年1月 計数 使用
出所 財務省 日本銀行 基 三井住友 ネ ン 作成
0 5 10 15 20 25 30 8 10 12 14 16 18 20
14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1
融資残高 左軸 M2 左軸
社会融資総量 右軸 M1 右軸
前年同月比 ％
注 期間 2014年1月～2018年1月
出所 CEIC 基 三井住友 ネ ン 作成
前年同月比 ％
年/月
5,400 5,800 6,200 6,600 7,000 7,400
10 11 12 13 14 15 16 17 18
月次 四半期 ▲6 ▲4 ▲2 0 2 4 6 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 CPI 左軸
GDP成長率 右軸
年 前年比 ％ 前年比 ％
注1 前年比 GDP成長率 1年半 6四半期 先行
注2 期間 1999年1-3月～2019年4-6月 CPI 2017年10-12月
出所 米労働省 商務省 基 三井住友 ネ ン 作成
▲2.0 ▲1.5 ▲1.0 ▲0.5 0.0 0.5 1.0 60 70 80 90 100 110 120
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 圏ESI 左軸 圏実質GDP 右軸
年 前年同期比 ％ ン
注 期間 2007年1-3月期～2018年1-3月期 実質 GDP成長率 2017年10-12月期
出所 Datastream 基 三井住友 ネ ン 作成
圏実質GDP 2008年10-12月
動向 見通
1
年程度
注 2018年2月22日現在 出所 各種資料 基 三井住友 ネ ン 作成
主要資産 投資魅力度判断
現預金≒債券 ガコ年キ月度
ガコ年3月度
株式≧債券 外株≒国内株 円債≒ 外債 ≧米 ≒円 先進国≒新興国
株式≧債券 外株≒国内株 円債≒ 外債 ≧米 ≒円 先進国≒新興国 現預金≒債券
コ ン
好調 環境や企業業績 関 見方 不変 金融政策 正常化 下 流動性相場 一巡 過程 変動性 高 中 調整 伴い 最終的
業績相場 回帰 展開 見込
キカガコ年 利上 3回 3 ケ 9月 ン 財政刺激 含 景気堅調 続 年後半 ク回目 検討 可能性 あ
ン 加速 限定的 景気堅調 利上 継続 チRB 政策金利 中立的水準 引 上 可能性 国債増発 市場 意識 中 金利 高 先進国
ッテ SGイ 新興国
新興国
資産
米国 日本
株式 豪州
欧州
ゾPツ 上昇率 ガ％ 中 キ% ン 目標 維持 緩和的金融政策 長期化 長期金利 操作目標 許容乖離幅拡大 議論 続 円反 発 受 黒田総裁続投見込 新体制下 日銀 実際 許容乖離幅拡大 動 蓋然性 低下 長期金利 着地見通 引 下
米国 日本
日本 景気 不動産市況 堅調 中 分配金利回 や分配金成長 魅力 継続 市場え 利回 向上 経営改善 海外 比 小幅 長期金利上昇 背景 出遅 修正 形 徐々 水準 切 上 展開回避傾向や金利先高観 不透明材料 ダハチ 需給面 下支
世界的 ン 期待 金利上昇 影響 受 当面 上値 重い 金利高 織 込 進 あ 金利変動 落 着 中国景気
堅調 や 地域経済 回復 う 安定成長 材料 反発 可能性 高い
景気見通 改善 下振 懸念 小 い 株価 近い 不動産価格抑制策 抑制要因 あ 他地域 相対観 上値
重い展開 中国他新興国 含 世界経済 堅調 増 商品市況 サ 方向 あ 鉱山 サ 期待
金融市場 高 留意 必要 相対的 割安 ン 下支え う 世界経済 数量的 拡大基調 下 先行 業績
面 製造業 中心 好調 続 予想 下値固 展開 経 好業績 反映 展開 円 動向 北朝鮮情勢 注視 上段 今月 下段 先月
業績改善 海外部門 域内関連 波及 企業収益 株価 支え 見通 キ月以降 ン 縮小 い 行 過 ダゾB 量的
緩和縮小 緩や 進 支援材料 高 若干 抑制要因 可能性
弱気 中立 強気
香港 キカガコ年 中国経済 見通 明 背景 力強い業績拡大 続 予想 欧米 比較 割安感 あ 中国関連株中心 堅調 続 う
ン 主力株 上昇 株式市場 中 割安感 後退 業績面 出遅 感 あ 株 中 相対的 低評価
中国経済 安定的拡大 見込 下 北 諸国 企業業績 上方修正 継続 ン地域 堅調 景気見通 あ 業績 下方修正 限定
的 欧米市場 割安感 縮小 向 う 株価 堅調 持続
米欧 株式 債券市場 高 短期的 調整 可能性 あ 堅調 景気 恩恵 受 欧米 金融引 締 緩や
続 資金流入 相場 上昇基調 継続 う 但 経済 ン ン や政治 選別 肝要
新興国 債券
米金利高 新興国 長期金利 上昇圧力 全体 新興国 ン ン 良好 資金流入 続 う 横這い 拡大 小
幅 予想 但 引 続 政局 不安定 国 存在 ン 経常収支 ン ン 的 良好 国 多い
投資適格 債券 株式市場ン 良好 あ 税制改革 高格付 企業急上昇 受 資金 悪化主導面 多い 拡大先行 小幅 化～横這い 予想水準 調整 企業収益 ン
欧州 堅調 景気 推移 う ダゾB 3月 理事会 資産買い入 関緩や 市場 金融政策正常化 織 込 長期金利 徐々 ン 切 上 予想ワ ン 修正 可能性 高い ン 低位安定 高警戒
豪州 策 キカガコ年中 現状維持 予想 長期金利 米国 連動 展開 見込ン 率 豪州中銀 目標 ン やや下回 下限 達 程度 家計所得 伸び 緩や 今後 家計所得 消費 改善 向 う 焦点 金融政
資金 悪化 急拡大 景気や 率 基 計算上 割安領域 売 金利 上昇 資金 悪化 当
面軟調 需給 続 や 対 税制改革 ネ 横這い～小幅拡大 予想
米
豪 通貨
チRB 金融政策正常化 続 中 日米金利差 引 続 支援材料 但 日本 経常黒字 ン 政権 保護主義的姿勢 米投資家 対外投資
増加 全般的 安傾向 米財政赤字拡大 対 警戒感 抑制要因 ン 中 振 展開
買い持 拡大やダゾB首脳 高 制発言 考え 一時的調整 あ 得 圏景気 強い中 金融市場 ダゾB 金融政策正常化
織 込 徐々 ン 切 上 う 3月 ダゾB理事会 資産買い入 関 ワ ン 修正 可能性 高い
ン 率 緩や 中 RBA 現状 政策金利 維持 見通 あ 商品市況 強含 い 金利差 受 資金流入 背景
動向 見通
着地 ン
主要資産 市場見通し
注 2018年2月19現在 出所 各種資料 基 三井住友 ネ ン 作成
キカガコオガエキカガコオ3見通 キカガコオクエキカガコオケ見通 キカガコオゲエキカガコオ9見通 キカガコオガカエキカガコオガキ見通 キカガ9オガエキカガ9オ3見通
下限 上限 着地 下限 上限 着地 下限 上限 着地 下限 上限 着地 下限 上限 着地
国内株式
TOPIX 1,600 1,900 1,800 1,600 1,940 1,840 1,600 1,940 1,840 1,640 1,980 1,880 1,660 2,000 1,900
日経平均株価 20,000 24,000 22,500 20,000 24,500 23,000 20,000 24,500 23,000 20,500 24,800 23,500 20,800 25,000 23,800
ハナPツX 配当込 2,342 2,779 2,633 2,356 2,850 2,705 2,369 2,864 2,718 2,440 2,935 2,790 2,483 2,977 2,832
東証小型株指数 3,100 3,650 3,460 3,100 3,730 3,540 3,100 3,730 3,540 3,170 3,800 3,620 3,200 3,840 3,650 国内債券
ガカ年国債金利 0.00 0.10 0.05 0.00 0.20 0.05 0.00 0.20 0.05 0.00 0.20 0.05 0.00 0.20 0.05
ドナトバRAエBPツ 総合 379 383 381 377 383 382 377 384 382 378 384 383 378 385 383 外国株式
S&P500 2,550 2,900 2,800 2,550 2,950 2,825 2,575 2,975 2,850 2,575 3,000 2,875 2,600 3,000 2,875 NY DOW 23,500 26,800 25,800 23,500 27,200 26,100 23,800 27,400 26,300 23,800 27,700 26,500 24,000 27,700 26,500 EURO Stoxx 360 420 400 360 420 405 365 430 410 370 435 415 370 435 415 FT100 6,900 8,000 7,700 6,900 8,000 7,800 7,100 8,300 8,000 7,200 8,300 8,000 7,200 8,300 8,100 HangSeng 28,000 34,000 32,000 31,000 37,000 34,000 32,000 38,000 35,000 33,000 39,000 36,000 34,000 40,000 37,000 MSCI AC Asia ex Japan(Gross US$) 1,475 1,675 1,600 1,650 1,850 1,750 1,700 1,900 1,800 1,750 1,950 1,850 1,800 2,000 1,900
トSゾツ \ 2,280 2,931 2,688 2,297 2,978 2,733 2,340 3,038 2,786 2,370 3,085 2,839 2,437 3,145 2,864 外国債券
米国ガカ年金利 2.40 3.00 2.70 2.50 3.10 2.80 2.60 3.20 2.90 2.70 3.30 3.00 2.70 3.30 3.00
独国ガカ年金利 0.50 1.00 0.80 0.60 1.10 0.90 0.70 1.20 1.00 0.80 1.30 1.10 0.90 1.40 1.20
英国ガカ年金利 1.20 1.80 1.60 1.20 1.80 1.60 1.30 1.90 1.70 1.30 1.90 1.70 1.40 2.00 1.80
米国3カ年金利 2.70 3.40 3.00 2.70 3.40 3.00 2.70 3.40 3.10 2.70 3.40 3.10 2.70 3.40 3.10 Citi-WGBI(\) 419 494 461 420 494 462 420 493 463 421 493 466 432 505 469 Citi-WGBI(\Hedge) 373 388 380 373 387 379 372 385 378 371 384 377 371 384 377 為替
オ円 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00 105.00 115.00 110.00
オ 1.20 1.30 1.25 1.20 1.30 1.25 1.20 1.30 1.26 1.20 1.30 1.27 1.22 1.32 1.28
オ円 125.00 145.00 138.00 125.00 145.00 138.00 125.00 145.00 139.00 125.00 145.00 140.00 130.00 150.00 141.00
ン オ円 140.00 160.00 154.00 140.00 160.00 156.00 145.00 165.00 157.00 150.00 170.00 159.00 150.00 170.00 160.00
豪 オ円 80.00 95.00 88.00 80.00 100.00 90.00 85.00 100.00 90.00 85.00 100.00 90.00 85.00 100.00 90.00 短期金利
CALL ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォガカ 0.00 ▲ カォカグ ▲ カォカグ 0.05 0.00 政策金利
海外市場 米国
＜株式市場＞
変動性 高い相場 中 調整を伴いつつ 最 終的 業績相場へ回帰す 展開を見込
賃金上昇 ン 懸念 伴う金利上
昇 警戒感 株価 下落 ン
大 切 下 今後 本格的 金利上昇局
面入 可能性 ン 拡大余
地 限 う 最終的 好調 業績 下
支え 展開 見込
2017年第4四半期決算 売上 利益 好調
続 18年 業績見通 税制改革法 成立 加
わ 大幅 上方修正 税制改革 恩恵
自社株買いや増配 言及 企業 増え
米国株式市場 下支え う
＜債券市場＞
金利 緩や ン を切 上 展開
国債：景気 底堅 維持 う ン 抑
制 環境 想定 政策金利
引 上 やFRB ン 縮小
金融政策 正常化方針 継続
金利 緩や ン 切 上
見通 FRB 派化 あ
や中立金利 引 上 意識
加え 税制改革 伴う国債発行
増発や ン 投資 歳出拡大観測
金利 上昇要因 見通
投資適格社債：株式市場 変動率 高
受 ン 大幅 悪化
上昇 あ 外国人投資
家 需要 低下 い 業績見
通 良好 税制改革 減税
や設備投資 即時償却 高格付 企
業 概 内容
市場 次第 落 着 取 戻 う
社債：大幅 ン 悪化
背景 国債 拡大
引 続 軟調 地合い 続 う
企業業績 ン ン 回復期
あ 見方 変化 い
注1 期間 2008年1月2日～2018年2月22日
注2 投資適格社債：US Corp Master Index 社債：US High Yield BBB Index
出所 ICE BofAM Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
国債 社債利回 推移
(％) 100 120 140 160 180 14 16 18 20 22 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200
16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1
S&P500種指数 1株当 予想利益 右軸
S&P500種指数 左軸
S&P500種指数 予想株価収益率 右軸
17.0倍
(2月22日)
注1 2016年1月4日～2018年2月22日
注2 株価収益率 株価は1株当 予想利益 1株当 予想利益 12 月先行 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
年/月
S&P500種指数 推移
( ン ) (倍) (米 )
90 100 110 120 130 140
16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1
2016年10月3日＝100 情報技術
金融
S&P500
素材
一般消費財
電気通信
ケ
注 2016年10月3日～2018年2月22日 1株当 予想利益 12 月先行 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
S&P500種主要セクタ 予想利益
年/月 ( ン )
0 5 10 15 20
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
量的金融緩和 期間 社債 投資適格社債
10年国債
QE1 QE2 QE3
長期金利はレンジを切り上げていく見通し
海外市場 欧州
＜株式市場＞
引 続 良好 ク 景気 企業収益 株価を 下支えす 見込
良好 景気 回復 背景 企業業績 上振
傾向 続い い 2018年 幅広い
高い増益率 期待 う 業績 伸び率 減税
効果 織 込 米国 間 い離 生 あ
米国株価 比較 出遅 感 拡
大 あ ン 割安 言え う 今
後 ン 拡大 株価上昇要因 見
込
一方 ECB 緩和的 金融環境 転換
高 株価 下押 圧力 う
＜債券市場＞
緩や ン を切 上 展開
堅調 景気情勢 継続 い ン 率 足元
抑制 い 4-6月期 徐々 上昇
見通 今後 金利 上昇要因 う
ECB 金融緩和政策 縮小 進 い 見通 次
3月 ワ ン 量的緩
和 QE 緩和 修正 想定 国債
買取策 9月 終了 見通 利上
緩や 長期金利 上昇圧力 見通
ク 欧州600 1株当 利益 推移 欧州主要国 10年国債利回 推移
(％)
注 期間 2008年1月2日～2018年2月22日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
注1 期間 2014年 月2日～2018年2月22日
注2 1株当 予想利益 12 月先予想 Bloomberg予想
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
(年)
▲2.0 ▲1.5 ▲1.0 ▲0.5 0.0 0.5 1.0 60 70 80 90 100 110 120
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
圏ESI 左軸
圏実質GDP 右軸
22 24 26 28 30 32 300 340 380 420 460 500
14 15 16 17 18 19 20
ク 欧州600(左軸)
1株当 予想利益 (右軸)
18年予想 26.34
19年予想 28.13
20年予想 30.29 ▲2 0 2 4 6 8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン 英国
ン
(年)
ユ 圏ESI 総合景気指数 実質成長率
( ン )
( ン ) ( )
(前年同期比 ％)
注 期間 2007年1-3月期～2018年1-3月期 圏GDP 2017年10-12月期
出所 Datastream 基 三井住友 ネ ン 作成 (年)
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0 20 40 60 80 100 120
3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 15 16 17 18
月購入額 左軸 APP残高 右軸
予想
ECB 資産購入 APP 推移
(10億 ) (10億 )
年/月
注 期間 2015年3月～2018年12月 2018年1月以降 三井住友 ネ ン 予測
海外市場
＜ ン ＞
2017年10月～18年3月 GDP成長率 前年比 +7.0％程度 加速 見込 18/19年度 予
算案 19年前半 想定 総選挙 向
型 財政赤字 拡大 う ン 率 上振 合わ 準備銀行 政策 ン 引 締 観測 浮上 や い点 留意
＜NIEs４＞
ンガ 18年 緩や 景気 鈍化 後 19
年 安定 う 香港 景気 持 直 人民元 安
定 受 圧力 緩和 う 景気 中国
影響 やや鈍化 う 韓国 10-12月期 成長率
鈍化 18年 緩や 鈍化 19年 安定
う 台湾 10-12月期成長率 上振 成長
率 18年 鈍化 19年 安定 見通
＜ASEAN>
ン ネ 10-12月期 GDP 投資 伸び
加速 内需主導 19年 景気 緩や 回復
う 18年6月 統一地方選挙 あ 消費 回復
向 う 1月 利上 踏 切
予防的措置 当面 据え置 う 18年3-5月 総選
挙 見込 ン 税制改革法 18年初 発
効 減税 経済政策 内需 更 加速 可
能性 あ タ 18年11月 総選挙 向
首相 農民対策 行 地方景気
10-12月期 GDP成長率 加速 現政権
政策 採 内需主導 緩や 回復軌
道 続 見通
＜株式市場＞
中国景気 安定し 拡大見通し 加え 相対 的 割安感を背景 株価 堅調 推移
引 続 欧米株式 対 相対的 割安感
株式市場 緩や 上昇 継続 見通
株式市場 予想PER 12 月先予想
2月22日現在12.8倍 2010年以降
2017年 平均 11.7倍 引 続 若干
上回 水準
2018年 各国 企業業績見通 堅調
中国景気 背景 中国 上方修
正 継続 ン地域 下方修正 見
堅調 景気見通 あ 下方修正
限定的
＜債券市場＞
緩や 金利上昇を想定
米国金利 上昇 合わ 緩や 金利上昇
想定 各国 金融政策 概 中立的
ン ン 率 上昇 ン
う 引 締 移行 近 あ
国 あ
今後 米欧 金融緩和縮小 過程 各
国 地域 長期金利 徐々 上昇 見通
米欧 引 締 急 ン い 今
後 欧米 各国 地域 金融政策 見極
必要 あ う
注 期間 2010年 月 日～2018年2月22日 出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成 注1 期間 2016年1月1日～2018年2月22日
注2 MSCI AC 除 日本 米 予想株価収益率＝株価は1株当 予想利益
1株当 予想利益 MSCI AC 除 日本 12 月先予想 Bloomberg予想 出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
(倍) ( ン )
0 2 4 6 8 10 12
10 11 12 13 14 15 16 17 18
ン ン ネ
ン
ン 香港 主要国 地域 10年国債利回
(%)
10 12 14 16 18
300 400 500 600 700 800
16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1
MSCI AC 除く日本 左軸
MSCI AC 除 日本 25日移動平均 左軸
MSCI AC 除く日本
予想株価収益率 右軸
MSCI AC 除く日本 推移
日本市場
＜株式市場＞
下値固 展開を想定
米 ン 指標 高 背景 長期金利 上昇
世界的 株価調整 下落 当面
ン 金利動向 睨 下値堅 展開
う
減税効果 米国経済 底堅い推移 見込
一方 日本 黒田日銀総裁 再任 緩和的
金融政策 維持 見通 米国 財政拡大
安要因 内外金利差 拡大 傾向 あ
う一段 円高 限定的 見 今回
調整 日本株 割高感 解消 い 思わ
下振 主要中銀 金融引 締
過度 懸念 高 米国保護主義 台頭や
中国経済 下振 北朝鮮問題 地政学
高 想定 う
＜債券市場＞
長短金利操作目標 維持を想定
国内景気 回復 中 CPI 前年同月比＋
1％程度 上昇率 見込 長期金利 想
定 ン 0.0％～0.2％ 日銀 ＋2％ 物価
上昇目標 目指 ン 変化 緩和的 金
融政策 長期化 見通 足元 円高
受 18年度4-6月期 日銀 長期金利操
作目標 0％程度 許容乖離幅拡大 可能
性 低下 考え
10年国債利回 推移
日本企業 業績見通し 前年度比 %
(％)
注 期間 2008年 月2日～2018年2月22日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
決算期 年度 売上高 経常利益 税引利益
合計 除 金融 2015 ▲ 3ォケ% 2.5% ▲ キォキ% 2016 ▲ グォコ% 5.3% 21.1%
キカガゲ 予 13.5% 17.9% 22.2%
キカガコ 予 3.0% 9.1% 6.2%
製造業 2015 1.3% ▲ カォ3% ▲ ガォケ%
2016 ▲ 3ォキ% 2.1% 11.6%
キカガゲ 予 9.0% 24.5% 29.0%
キカガコ 予 3.8% 10.1% 8.1%
非製造業 2015 ▲ 9ォグ% 6.2% ▲ 3ォカ% 2016 ▲ 9ォキ% 9.2% 34.9%
キカガゲ 予 19.9% 10.4% 14.0%
キカガコ 予 2.0% 7.7% 3.5%
注1 2015年度～2018年度 2017年度以降 QUICK ン ンサ
予想 2018年2月22日現在
注2 対象 東証1部上場銘柄 除 金融
出所 QUICK 基 三井住友 ネ ン 作成
7,000 10,000 13,000 16,000 19,000 22,000 25,000
10 16 22 28 34 40 46
11 12 13 14 15 16 17 18
予想株価収益率(左軸)
平均 平均－１標準偏差
平均＋１標準偏差
日経平均株価(右軸)
(年) (倍)
(円) 日経平均株価 予想株価収益率 推移
注1 期間 2011年 月4日～2018年2月23日
注2 予想株価収益率 Bloomberg予想 予想株価収益率 平均値 計算期間 2011年1月4日～2018年1月31日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
▲1 0 1 2 3 4 5
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
日本
米国
日本市場
＜株式市場＞
日本株式 円高抵抗力 注目
日本株式市場 米国金利 上昇 背景
米国株式市場 調整 米 安/円高 進行
大幅 調整 余儀 過程
日経平均VI 大幅 上昇 日経平均VI 過
去 経験則 30％～40％程度 上昇
株式市場 底入 目安 考え
今回 2月9日 36.1％ 上昇 23日
22.1％ 低下
円高 2月16日 続 一時円/米
105円台半 1年3 月ぶ 高値 上昇
一方 日経平均株価指数 円高 進 い
15日 反騰 転 振 返 2016年
17年 円高 進 過程 株価 大幅 調整
至 2015年 今
円安水準 株価 今 方 高い水準 あ
う 日本株式 円高 対 抵抗力 今後
強 注目 う 背景 一 日本
企業 為替抵抗力 向上 伴う輸出競争力
回復 挙 世界経済 回復 中 輸
出数量 伸び 環境 輸出企業
追い風 吹い 業績 上振 注目 集
う
95 100 105 110 115 120 125 130
12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000
14/1 15/1 16/1 17/1 18/1
日経平均株価指数 左軸
円/米
右軸
10 20 30 40 50 60
16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000
17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 日経平均株価指数
(左軸)
日経平均VI (右軸)
日経平均株価指数 日経平均
VI
日経平均株価指数 円
/
米
注 2017年1月4日～2018年2月23日
出所 Bloomberg 基 三井住友 ネ ン 作成
円
年/月 ％
年/月
円 円/米
注 2014年1月6日～2018年2月23日
通貨
Ｘ
＜円/英 ン ＞
英国景気 底堅い推移や ン 率 上昇 見
中 英国中央銀行 BOE 2月 金
融政策決定会合 金融政策 ン 中立型
物価重視型 市場 利上
観測強 英 ン 支援材料 い
但 関 不透明感や警戒
感 依然 根強 英 ン 上値 抑制
要因 見通 英国 ン あい 予
想
＜円/豪 ＞
足元 豪 対円相場 米国 金利上昇
契機 回避 動 強 等 軟
調 展開 い 雇用 消費 改
善傾向 あ 資源価格 持 直 い
等 や 堅調 取 戻 う
＜円/米 ＞
米景気 底堅 推移 中 年3回 利上
や ン 縮小 金融政策 正常化
進 支援材料 う 但
緩や 想定 や 日本
経常黒字 拡大 い 上値 抑制
105円 115円 ン 相場 続 見通
＜円/ユ ＞
日本 金融緩和政策 継続 一方 圏
良好 景気情勢 継続 ECB 金融政
策 緩和縮小局面 あ 支援材
料 う 次 3月 ECB理事
会 QE 関 ワ ン 修正 想
定 ECB 高牽制 警戒
一時的 調整 安円高 想定
ECB 金融緩和政策 段階的 縮小
い 過程 徐々 水準 切 上 い
見通
注 期間 2015年 月1日～2018年2月22日 出所 Datastream 基 三井住友 ネ ン 作成
＜先進国 地域 為替市場 対円 ＞ ン
年/月
円安
円高
60 70 80 90 100 110
15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1
米 豪 ン
投資顧問契約及び投資一任契約 つい
注意
● ク つい
投資一任契約 基 投資 又 投資顧問契約 基 助言 行う金融商品 金融派生商品 金利 通貨 価格 金融商品市場
相場 他 指標 変動 損失 生 あ
投資 有価証券等 価格変動 又 発行体等 信用 金利や金融市場 変動 十分 流動性 下 取引 行う
い流動性 等 外貨建 資産 投資 場合 為替変動 等 あ 運用収益 変動 当初投資元
本 割 込 あ
受託資産 運用 関 信用取引 先物 ン取引 以下 取引等 利用 場合 取引等 額 委託
証拠金 他 保証金 以下委託証拠金等 額 上回 可能性 あ 金利 通貨 価格 金融商品市場 相場 他 指標 変動 委託証拠金等 上回 損失 発生 可能性 あ
委託証拠金等 額や計算方法 多様 取引 態様や取引相手 応 異 取引等 額 当該委託証拠金等 対
比率 表示
●手数料等 つい
1. 投資顧問報酬
投資顧問契約又 投資一任契約 係 報酬 契約資産額 投資顧問報酬 計算 使用 基準額 対 あ 定 料
率＊ 乗 金額 上限 固定報酬 負担い
＊上記料率 客 契約内容及び運用状況等 異 あ 記載 契約資産額 計算方法
詳細 客様 協議 別途定 契約内容 上記固定報酬 加え成功報酬 負担い 場合 あ
2. そ 他 手数料等
上記投資顧問報酬 ほ 以下 手数料等 発生
(1)受託資産 負担い 金融商品等 売買手数料等
(2)投資一任契約 基 投資信託 組 入 場合 受託資産 負担い 信託財産留保額等 並び 信託財産 控
除 信託報酬及び信託事務 諸費用※等
(3)投資一任契約 基 外国籍投資信託 組 入 場合 信託財産 控除 外国運用会社 対 運用報酬 成功
報酬 投資信託管理 保管会社 対 管理 保管手数料 報酬 監査費用及び 他投資信託運営費用等
※投資一任契約資産 投資信託 組 入 場合 若 組 入 前提 投資信託 場合 諸費用 投資信託 監査
費用 含
手数料等 取引内容等 金額 決定 発生若 請求 都度費用 認識 又 運用状況等 変動
上限額及び計算方法 記載
3. そ 他
上記投資顧問報酬及び 他 手数料等 合計額 上限額及び計算方法等 上記同様 理由 あ 表示
注意 上記 や手数料等 契約内容及び運用状況等 異 契約 締結 際 事前 契約締結前交付
書面 確認下 い
投資信託商品 つい
注意
ク 費用
●投資信託 係 ク つい
投資信託 基準価額 投資信託 組 入 有価証券 値動 等 外貨建資産 為替変動 あ 影響 上
下 基準価額 下落 損失 被 投資元本 割 込 あ 運用 結果 投資信託 生 利益 び損失
受益者 帰属 投資信託 預貯金 異 投資元本 保証 い 一定 投資成果
保証 あ
●投資信託 係 費用 つい
投資い く 客 以下 費用を 負担い す
◆直接 負担い 費用 購入時手数料上限3.78％ 税込
換金 解約 手数料上限1.08% 税込
信託財産留保額上限2.75％
◆投資信託 保有期間中 間接的 負担い 費用 信託報酬上限年 3.834％ 税込
◆ 他費用 監査費用 有価証券 売買時 手数料 取引等 要 費用 消費税等相当額 含
び外国 資産 保管等 要 費用等 信託財産 支払わ 投資信託
成功報酬 定 当該成功報酬 信託財産 支払わ 投資信託証券 組 入 場合
客 間接的 支払う費用 当該投資信託 資産 支払わ 運用報酬 投資資産 取引費用等
発生 費用等 関 時々 取引内容等 金額 決定 運用 状況 変化
あ 上限額 計算方法等 具体的 記載
※ 客 負担い 上記費用等 合計額 上限額 び計算方法等 客 保有期間 応 異 等 理
由 あ 具体的 記載
上記 記載 い や費用項目 一般的 投資信託 想定 費用 料率 三井住友
ネ ン 運用 投資信託 費用 最高 料率 記載 投資信託 係 や費
用 投資信託 異 投資 際 販売会社 渡 投資信託説明書 交付目論見書
や契約締結前交付書面等 必 事前 覧 い
●投資信託 預貯金や保険契約 異 預金保険 貯金保険 保険契約者保護機構 保護 対象 あ 登録金
融機関 購入 場合 投資者保護基金 支払対象
●投資信託 期間 国内外 休祭日 取扱い等 換金等 い あ 注意 い
作成基準日：2018年2月23日
当資料 情報提供 目的 三井住友 ネ ン 作成 特定 投資信託 生命
保険 株式 債券等 売買 推奨･勧誘 あ
当資料 基 い 取 投資行動 結果 い 当社 責任 負い
当資料 内容 作成基準日現在 あ 将来予告 変更 あ
当資料 市場環境等 い 分析等 含 場合 過去 実績及び将来 予想 あ
今後 市場環境等 保証 あ
当資料 当社 信頼性 高い 判断 情報等 基 作成 正確性 完全性 保証
あ
当資料 ン 統計資料等 記載 場合 知的所有権 他 一切 権利 発行
者 び許諾者 帰属
当資料 内容 関 一切 権利 当社 あ 本資料 投資 目的 使用 承認 複製又
第三者 開示等 行う 厳 禁
当資料 掲載 い 写真 あ 場合 写真 あ 本文 関係 い場合 あ
三井住友 ネ ン 株式会社
金融商品取引業者：関東財務局長 金商 第399号
一般社団法人投資信託協会会員
一般社団法人日本投資顧問業協会会員
