0012s senshuasiasme 0012s

取

台湾の金融情勢と中小企業の資金調達

鈴木健嗣

瀬下博之

手嶋宣之

No. 001平

平/1年/平007

諸国の産業発展と中小企業

専修大学

http://www.senshu-u.ac.jp/

文部科学省私立大学学術研究高度化推進事業

プン

リサ

チ

センタ

整備事業(

成１６

度選定)

社会知性開発研究センタ

／中小企業研究センタ

湾 金融情勢 中 企業 資金調達

鈴木健嗣 東京理科大学

瀬 博之 専修大学

手嶋宣之 専修大学

曓稿 文部科学省 選定 れ アヴハンモキヴスコンシヴ整備 業 成16 度～

成20 度 ゚グ゚ 産業 展 中 企業 る研究活動 一環 2006 8暻

筆者ら 3 行 湾 現地調査 基 い いる 出張日程 よび訪問先 い

Appendix 出張旅程を参照 曓稿 第1節 銀行を中心 る間接金融市場

い 報告 次 第 2 節 株式市場を中心 る直接金融市場 い 報告 る 第 3

節 曓稿 分析を 今 課 を整理 る

1.取 湾 銀行情勢 銀行 引

1.1 湾 金融自由 金融再編

湾 金融機関 りわ 銀行 過当競争 ある れ 湾 金融自由 伴

銀行 設立 容易 理由 ある 湾中央銀行 Annual Report 2005 よ

る 1 2005 曒現在 外国銀行36行を含 預金 扱金融機関 390 金融機関

存在 る 湾 人口 約2300万人 ある を考える そ 数 り多い 言え

る ろう

よう 湾 金融市場 る自由 政策 1980 ろ ら始 られ 銀

行株式 政府保暼 原則 廃止 れ そ 1989 銀行 民営 実施 れ

利子率 自由 られ 1990 代 入る 金融機関 新規参入 られ

金融自由 過程 金融機関 士 競争 激 結果 銀行 よる過 付

問 生 れ いる よう 過当競争 伴 銀行 不良債権を大幅 増加

る 湾中央銀行 タヴシ Non Performing Loan Ratios of Domestic

Banks) よる 2 湾 不良債権 94 ろ ら徐々 増え始 それ 1%前

ら2% 3% 徐々 増加 そ ゚グ゚通貨 機 99 ら2000 ろ 5%

代 安定 い 2001 以降再び増え始 ヌヴェ時 2002 3暻期 8.04%

1 湾中央銀行 Central取 Bank取 of取 China ビヴヘヒヴグよりジウンュヴチ 能

http://www.cbc.gov.tw/EngHome/Eeconomic/Publications/year2005/index_2005.asp 取

2 湾中央銀行 Central取 Bank取 of取 China ビヴヘヒヴグよりジウンュヴチ 能

いう高い水準 達

取 よう 過 融資 問 を抱え 銀行 統合 形 生 残りを図る

特 2000 金融持 株会社 解禁 れる 富邦や国泰 世華 大規

模 金融エャヴハ 統合ン再編 られるよう 今 14 金融持

株会社 金 存在 過 金融機関 問 解消 い い ある 一方

過程 銀行 不良債権 処理 られ 2006 6暻期 不良債権比率 2.39%

いる

取

1.2 湾 銀行 引：法的側面 ら 分析

湾 担保法制 そ 基曓的 法的特 い 日曓 類似 いる 湾 銀行融

資 日曓 様 不動産担保 多く利用 れ いる 日曓 抵当権 様 複数順

抵当権を設定 弁浞 対 る順 付 れる 湾 日曓 会社

更生法や民 再生法 よう 企業再生 独立 法 存在 会社法第 10 章

282条～313条 よう 再建型 倒産法制 規定 れ いる 民 再生法 よう

中 企業を対象 再生手続 く 手続 主 債券や株式 公開企業 限

定 れ いる ある

取 会社法第10章 ゚ベモィ倒産法制 特 スャハシヴン゜ヤノンを参考 作られ

いわゆる DIP 再生債務者 手続 採用 れ いる点 特 ある

会社法第10章 実際 そ 手続 長い時間を要 る 銀行等 好ん 用いよ

う い ある

ろ 記 よう DIP 再生債務者 手続 認 られ いる ゚グ゚通貨

機 際 経営者 よる保身 申 立 多く行われ よう ある 実際

そ 申請企業 多く そ 再生 れ 清算手続 移行 ら り濫

用的 利用 見られる ある

取 よう 会社法第10章 代わり 一般 企業 経営 場合 債権者を

中心 法 外 手続 ワヴェ゚ウダ 実施 れる点 日曓 様 ある

日曓 よう ベ゜ントンェ 存在 い 手続 を主 る主体 必 明確

い そ ワヴェ゚ウダ手続 自身 交浟 り 時間 る傾向

ある いう

取 ゚グ゚通貨 機 際 生 不良債権 処理 い 湾 い 要 役割を

果 れら 倒産法制やそれを前提 債権者を中心 るワヴェ゚ウダ

く ろ 外資系 再生ネ゙ンチ あ ある 多く 銀行 主 外資

系 再生ネ゙ンチ 不良債権を売却 そ 処理を 結果 先 述 よう 2002

2.取 湾 証券市場 中 企業

2.1 湾証券市場 現状

湾 Taiwan Stock Exchange 湾証券 引所 以 TSE 店頭 引 ら改組

GreTai いう2 証券市場 存在 いる 中 TSE 1961 開設 れ

湾 中心的 株式市場 ある 湾 日曓 様 間接金融優 時代 長

1988 証券市場 自由 を契機 場社数 らび 時価総 増大 いる 表1参

照

今回 調査 湾 金融情勢 い トノャ崩壊 不良債権問 金融制度改革

日曓 金融情勢 類似点 多い 分 れ 証券分 い あ

る 例え 近 湾 金融持 株会社 金融キヴニケを一元的 扱う金

融エャヴハ 金 形成 れ り ん 大手ン準大手証券会社 そ 中 り

込 れ いる 従来 監督官庁 あ 証券管理委員会 Securities and Futures

Commission 2004 7暻 財政部 Ministry of Finance ら分 独立 行政院

Executive Yuan 直 属 金 融 キ ヴ ニ ケ を 一 元 的 監 督 る 金 融 管 理 監 督 委 員 会

Finance Supervisory Commission 証券局 Securities and Futures Bureau 以

SFB SFB 証券 行 認 証券 引 監視 監査業務 基準設定 を

掌る 2 証券 引所 力 財務情報を る 場企業 開示情報を゜

ンシヴネッダ 提供 るMOPS Market Observation Post System を運営 いる

湾 証券市場 特 場企業 占 る電子産業部門 割合 高い

挙 られる 2005 曒 時点 TSE 場企業691社 う 305社 44% GreTai

503社 う 316社 64% 電子産業部門 属 いる 背景 国 産業

振興政策を 映 証券 引所 電子産業部門 場審査基準 特例を設 いる い

う 情 ある 株式 行形態を見る 利益積立金 資曓組入れ 伴う無償増資

行 大 割合を占 いる 暼償増資 場合 日曓 よう 株主

割当 right-issue 主流 ある 湾 場株式 面価 10元 NT$10 引 1,000株 ある 湾 場証券 引 前日 終値 7%以内

いう日次 価格変動制限 daily fluctuation limit 設 られ いる 2005 ら

新規公開株 対 る価格 見を 変動制限 新規 場直 5 日間

い 適用 外 れる

湾 場企業 業務 占 る中国関連ニグネケ 比率 一定 制約 課 ら

れ いる 中国 展 伴い対中ニグネケ ウ゠゜ダ 高 いる ら 制約

を嫌う 湾企業 香港 外国市場 場 る動 無視 く り ある TSE

2.2 中 企業向 証券市場

2.2.1取 Gre Tai Securities Market

1988 中 企業 SMEs 直接金融 よ 資金を供給 る 市場

証券業 会 店頭株 引 over-the-counter trading を開始 店頭株 引 期 待 不活 あ ら 1994 湾 財政部 Ministry of Finance

中 企 業 直 接 金 融 手 段 梃 子 入 れ る 店 頭 株 引 を 統 括 る GreTai

Securities Market 以 GTSM いう非営利法人を組織 GreTai いう 称

湾 店頭 を意味 る語句 音 由来 るよう ある(現地証券関 者談 )取 GTSM

再出 ら 場社数 順調 伸び いる 表1参照 表2 よび

表3 見る り 時価総 売 代金 TSE 1割程度 あり 相対的 存在感

い 債券市場 るGTSM 存在 比較定期大 い ある TSE関

者談

TSE GTSM 場審査基準を比較 表4 ある れを見る 必要暷 資曓

金 TSE 12分 1 ある等 GTSM 中 企業 場 注力 いる 分 る

場審査基準 業歴や 益性を要求 いる点を見る 他国 新興市場 例

え 東証ブギヴゲ 比 中 企業 特 れ い いよう 思われる

GTSM 大企業中心 TSE 差別 苦慮 いるよう ある 実際 GTSM ら

TSE 鞍暶え 盛ん あり 暷近 TSE 新規 場 大半 GTSM ら 鞍暶え

いる 表5参照 う 情を TSE GTSM 統合 議論 れ いる

よう ある TSE関 者談 TSE GTSM 非営利法人 設立 れ

主要 ケフンキヴ 1 あ

2.2.2取 Emerging Market

取

取 記 よう GTSM TSEより 規模 企業 焦点を当 それ 徹

れ い曖昧 あ そ GTSM 2002 1暻2日 中 企業 対 る証券市場

参加機会 提供 投資家 対 る合法的 安全 透明 中 企業株式 引市場

提供 を目的 Emerging Market 以 EM を創設 新 市場 業

歴や 益力 録基準 要求 れ 証券会社 2 社 薦 あれ 録 能

ある 表 4 参照 EM 信用 引や先物 引 く 7％ 価格変動制限 適用 れ

い 売 ブヴォッダベ゜ィヴ 売値 値を提示 る 薦証券会社を相手 相対

引 よ 行われる 薦証券会社 提示 る 値 売値 間 ケハヤッチ 売値

7％以内 れ ら い

場を申請 る企業 それ 先立 EM る 引を3ヶ暻間実施 る 必要

そ 期間 6ヶ暻 長 れ EM 中 企業 対 る直

接金融 場 いうより 場を目指 企業 投資家向 タニポヴ 場 いう意味 大

く 思われる EM 創設 各 EM 録 企業数 録を終了 企業数

移 表6 り ある 録終了 う 半数以 TSEあるい GTSM 場

を果 企業 ある 2004 録を終了 121社 う 92社 2005 録を終

了 135社 う 62社 TSE く GTSM 場 あ

2.3取 場 ハュコケ 暷近 変更点

2.3.1取 場 ハュコケ

取 薦証券会社 対 1%以 株式を割当

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 EM 引開始

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 暷 6ヶ暻

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 場申請

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 2ヶ暻

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 審議委員会 review committee 14 多数決

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 2 間

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 証券 引所 役員会

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 1 間

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 証券局 SFB 申請

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 1 間

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 証券局 SFB 承認

取 取 取 取 取 取 取 3ヶ暻以内取 取 取 取 取 取 取 取 取 取

1回 限り3ヶ暻 長 能 取 取 取 株式引 underwriting

取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取 取

場

2.3.2 暷近 制度変更

(1) 場 先立 Emerging Market 引を義務付 る 2003/1/1実施

(2)７％ 価格変動制限を新規 場 5日間 適用 外 る 2005/3/1実施

(3)IPO時 売出 く公募新株 行を義務付 る 2005 中 実施

(4)公開価格決定 関 るネァヴプポメを廃止 行企業 証券会社 交浟 より柔軟

(5)アヴトヴ゚ュッダベンダ等 公開 価格安定 策を 入 る 2005 中 実施

記(2)～(5) 新方式ドッォヴグを備え 初 IPO 2005 10 暻 25 日 場

Inventec Appliances Corp ある 社 IPO そ 株価 安定的 移 ら

監督当局 あるSFB れら 新方式 手く機能 評価 いる3

3.取 今 課

今回 現地調査 象 残 湾 日曓 金融情勢 類似点 多い いう

ある 金融自由 トノャ 生 崩壊 不良債権問 金融エャヴハ 形成 い

うよう ブェュ的 湾 り日曓 似 状況を経験 一方 日曓

異 る特 存在 る 例え 湾 銀行 引 ベ゜ントンェ 存在 い

財務 機 企業 財務面 再建方法 日曓 異 いる 今 よ

う 点を踏 え 比較研究を る よう

証券市場 い 場ハュコケ 変更 注目 い 公開価格決定方式 見直 や

IPO 直 価格変動制限 廃止 世界的 ケシンジヴチ 接近 見られる 場

前 暷 6 ヶ暻間 Emerging Market 引を必要 る点 非常 マッヴェ ある

Emerging Market 価格 見機能を果 期待 れる わら TSE関 者 話

暷近 湾 IPO や り゚ンジヴハメ゜クンエ 観察 れ 公開直 初

値 直前 Emerging Market 価格近辺 斂 る傾向 見られる ある

よう 実 ゚ンジヴハメ゜クンエを説明 る理論 中 く ゜ンケゾ゛ゾポヴ

クミヂャ 理論を支持 る証拠 る 能性 ある

以

表 台湾株式市場 上場社数推移

各年

年 上場社数 対前年増加率

出所： a a a C a a a W a a

登録社数 a

対前年増加率 上場社数 対前年増加率

表 台湾株式市場 時価総額推移

各年 億台湾ドル 各年 億台湾ドル

年 時価総額 対前年増加率

出所： a a a C a a a W a a

対前年増加率 時価総額

a

表 台湾株式市場 年間売買代金推移

億台湾ドル a

a a a a

出所： a a a C a a a W a a

年

売買代金 対前年増加率 売買代金 対前年増加率

表 台湾株式市場 主 上場審査基準

a

設立後年数 年 年 し

払込資 金 百万以上 百万以上 し

税引前 近 期 以上 近 期 以上 し

～ 株を持つ株主数 人以上 人以上 し

上記株主 保 する株式％ しく 百万株以上 しく 百万株以上 し

取引歴 ヶ 以上 ヶ 以上 a

表 新規上場・上場廃止・ へ 鞍 え

上場廃止社数 新規上場社数

出所： a a a C a a a

新規上場

占 る Cから

鞍 え シェア

新規上場社数 へ鞍 えした社数

年

表 a 開設後 新規登録 登録終了

年

出所： a a a C a a a

Appendix 出張旅程 2006 8暻27日出国 30日帰国

8暻28日取

10:00 菱東京日聯銀行 支店

市民生東路 段109 8階取 02-2717-9207取

門脇 支店長 張(Chang)営業 課/資深経理 郭(Kuo)法務課/専員

13:30 新安東京海 産物保険公

市 京東路130 11階取 02-8772-7777

江間董 海老原首席駐在員

15:00 証證券取

取 取 取 市仁愛路四段118 12階取 02-2326-8866

鄭(Cheng)引 管理部/部 組/経理 冫馬(Feng)引 管理部/部 組/分析師経理

8暻29日取

10:00 湾証券 引所

取 取 取 市信義路五段7 11階取 02-8101-3330

蘇(Su) 総経理 楊(Yang)国際 務部/高級専員 黄(Huang)企画興国際 務/ 理 鄭(Cheng) 市部/代 経理 (Cho) 市部/ 組長 黄(Huang) 市部/初級専員

14:30 群益証券

市松仁路101 群益金融大楼取 02-8789-8888

許(Hsu)執行 総裁/企業金融部 潘(Pan)資深 総裁/法人部国外法人處 取

許(Hsu) 総裁/企業金融部引 業務處 楊(Yang)経理/企業金融部財務顧問處 取 謝(Candice)専案襄理/企業金融部公 理財處

16:30 中華経浞研究院

市大安区長興街75 取 2-2735-6006

取 取 取 取 楊(Yang)財経策略中心/主任

8暻30日取

9:00 湾経浞新報文 業公 取

市長安東路 段173 10階取 2-2752-9777

黄(Huang)海外 業部/駐日代表取 取 取 取

11:00取 聯合管理顧問

市中山区 恵街9 4階

取 取 取 取 許(Hsu)執行董 曽(Tseng)執行董