成18 5月15日
ジ 共同国際債ㄥ ジ ボン ㄦ市場の創設提言
― ジ ボン 発行市場へのロヸ マッ ―
クゼクテ マリヸ
¾ 域内の市場参加者と市場 ン ラのレベル ッ
゚グ゚経済共 体 発展 ゚グ゚ 共暼 産 域 金融資 曓市場 発 不 ある そ それ 日曓 域 市場参加者 市場゜ルネメ ヤベャ゚ッハ 必須条件 求 られる
れ ら 世界 舞 活躍 る日曓発 ゚グ゚発 金融 ハュ 育成 そ 国際水準 ケシグ゚ヘ 建設を曓格的 行い 日曓 ゚グ゚市場 発 遅れを克服 る必要 ある いわ ハュキッィヴ 世界 る名モヴ エ あるい ゚グ゚モヴエ よう ハュ モヴエ 創設 金融資曓市場 世 界 必要 いる ある そ そ モヴジヴクッハを る
国 資曓市場 規模 発展段 勝る日曓 韓国 あろう
¾ 国際債発行流通市場としての ジ 共同国際債市場 の必要性 日曓を中心 る東゚グ゚ 近 域 発展 競争力確保 域
自 取引環境を備え ハュ 参加者 市場 ある マヴュ債市場 よう 国際的金融市場を積極的 作り出 関係者 力 第 基 曓的 能 状況 り ある 考えられる
現在 域 主要国 国 金融資曓市場 関連 法制や決済クケゾヘ 市場゜ルネメ構築 進 ある それ 国際債 発行 れ売買 流通 れる場 ゚グ゚域 自己完結 る 共 国際債市場 発
決定的 遅れ いる そ そ 必要性 らあ り認識 れ い い 国際債 いえ ゚グ゚域 市場関係者 依然 ュルチル金融街 金融 機関 欧州国際証券決済クケゾヘ 使用を前提 る 英国 ベヅャェケ 国
連携クケゾヘ マヴュ債発行流通市場 依存 る形 いる わ 自国以外 市場 ゚グ゚ 発行体 証券 い 証券 発 行ン流通ン償還 わる仲 業者ン証券決済クケゾヘン関連法制ン格付 機 関 発行関連法実務 関 る法 家ン弁護士 含 英国や欧米を中心 る゚グ゚域外 業者や専門家やクケゾヘ 使用 前提 り 日曓 ゚グ
゚ 発行体 欧米 発行体 等 コケダ 優位性 自国通貨建 債 券発行 利便性 確保 いる いえ い
曓件 関 連絡先 総 研究開 機構
主席研究員 犬飼 仁
日曓 以外 ゚グ゚通貨建 国際債証券 基曓的 それら 発行 流
通 際 自国 ら マヴュ債市場 含 制約 存在
る 日曓を含 ゚グ゚ 金融機関 い 欧米 等 勝 る ハュ 技を磨く環境 ゚グ゚ 整 いる いえ い
゚ グ ゚ い い 明 確 形 実 現 い い 域 独 自 共 為フフsプ為メピ市場 ゚グ゚共 国際債市場 マヴュ債市場型゚グ゚ピルチ 市場 創設 域 ハュ 育成ン鍛錬 市場゜テベヴクミル創造 場 創 出 域 貯蓄を域 循環 る 域 自己完結 能 費用 効果 高い 自国通貨建 を含 国際債市場 創出 大 意義 ある
そ 実現 ゚グ゚域 要素ン要件 自己完結 能 マヴ ュ債市場型 国際債 各種市場゜ルネメ 構築実現 必要 れる
そ ェュケピヴジヴン゜ルネメ 各国国 市場を暼機的 自然 形 い 金融危機 よう 国を跨い 資金循環不全を曑然 防止 る
働 る
い わ 国を る域 各国 主要市場参加者 主 よ 足元 種々 制 的制約 周知不足を含 国 法制 制約ン税法 制約ン暼効
国際的証券決済クケゾヘ 不在 を ら 曓格的 取り除く 力 必要 いる ある
そ 際 ゚グ゚共 国際債市場 経済共 体 姿を示 東
゚グ゚ い 発行体 投資家 そ 主軸 ゚グ゚諸国 ベルトヴ ある 想定 能 ある 域外 市場関係者 参加 当然 想定 能 ある りそれ 世界中 市場 市場関係者 開 れ 構造を持
¾ ジ 共同国際債ㄥ ジ ボン ㄦ市場ヴ ジョンの構築と共 が必要 各国政府 グ治ケ 中心 数 来進 られ いる ゚グ゚債券市場 育成゜ニク゚ゾ゛ノ グケゼ同 非常 要 取り組 あり 種々 要
成果を挙 いる 考えられる
゚グ゚資曓市場 参加者 ある 公的 証券発行体機関 民間 発行体ン仲 業者ン機関投資家 市場参加者 市場 ハュ 実務家 よ る ゚グ゚共 国際債 ゚グ゚ピルチ 市場 レ゛グミル構築 共暼 必要
いる いえよう
¾ アジア共同国際債 アジアボンド 発行市場へのロードマップ提言
主 提言 容 ある
自国通貨建 ゚グ゚共 国際債 ゚グ゚ピルチ 市場 必要性 実現 具体的 程 ュヴチブッハ 提言
共 国際債 ゚グ゚ピルチ 市場 関 る法制 留意 項 提言 日曓 発行体 新会社法 社債 い 構成 日曓法を発行 準拠法 ゚グ゚ピルチを発行 ある それ 能 ある
゚グ゚資曓市場協議会 助ゼググ 創設 提言
証券決済方式 治uバホ 助為メピ゚ハュヴス等 提案
提言発表にいたる経緯
総 研究開発機構 研究会 長 神 秀樹東 大学大学院法学研究科教 授を迎え 企業 務協議会 よび日曓資曓市場協議会 協 東゚グ゚地域 金融資曓市場 一体性確立 向 戦略レ゛グミル 提言を行う を 目的 域 市場 原則ンャヴャ あり方 関 る研究会 ン 域 統 市場゜ ルネメ 関 る研究会 を2005 暻 キッェアネ
以降 市場専門家 知恵を ワヴキルエンエャヴハ プヴゾ゛ルエを 時開催 数 わ り日韓両国 韓国資曓市場関係専門家ベルトヴ 交流･意見聴取を行 そ 曓 入 目的意識を共暼 韓国 専 門家ベルトヴ 自主的 検討 加わり 日韓 市場専門家スヴヘ
中的 タ゛ケィックミルを行 05 曒 ら ゚グ゚債券市場構 想を推進 る゚グ゚開発銀行 ADB 意見交換 作業を行
2006 3暻27日 東 NIRA-ADB共 ネァヴメヘ を開催 そ ヶ暻 亘る研究成果を NIRA政策提言 中間報告 案 参加者 提示
そ NIRA 研究スヴヘ 用意 提言案 ネァヴメヘ終了時 参加者 約 分 ら肯定的 支持を得る結果
記提言 3暻27日 ネァヴメヘ る議論 ゚ルォヴダ結果を P.21 添付 を踏 え それ以降 ベルトヴ他関係者 よる検討･討議 容 含ん 成果 ある
曓提言 日韓 民間 市場実務家 主体的 前向 連携･協力を ベヴケ 策定 れ ある を 併 申 添える
詳細説明
背景説明：自国通貨建て ジ ボン 市場の基本的役割
危機 理 現在 通 経済 安定
大 要因 あ 言い換え 対 自国通
要求 あ 外 準備 暶 肥大 あ
面 域 貿易 関 各国 密接 関 決済 行わ
い う 貿易用 各国 通 交換 あ 各
国 通 貿易 使わ い 従 自国通 建 市場
存在 暶 交換手数料 節約 輸出債 わ 輸出
長期債 裏付 い 限 暶 い各国通 建 社債債
存在 必要 当
現 地 生 産 資 曓 輸 出 伴 い 従 来 長 期 資 曓 各 国 通 固
定 場 現地生産国 通 建 債券 行 資金調
暶 回避
歴史 振 返 日曓企業 高 成長 支え
資 金 調 金 利 安 い 転 換 社 債 や 新 株 約 付 社
債 形 市場 い 行 欧米 投資家 日曓 高 成長
投資
現 在 関 東 先 国 あ 日 曓 や 韓 国 追 い 諸国等 間 成立 い 投資信 含 日曓や韓国 機関投資家
建 や 建 諸国 資金 出 手 対
応 現在 象徴 い
う 自国通 建 社債や 債 関 実体経済 あ 貿易
や直接投資 い 厚 あ 底辺 存在 物流 互い
近い国 間 多 行わ 必要 当 いう い
各国 府当局 対応 待 自然 生 経済 流 あ
出 各国 外 策 通 自 展や 会計
状況等 考え 始 市場 う あ う
投資家 作 国 債市場 いう う
市場 主要通 い 基曓的
え利用 制限 あ や 外 通 建 債券
入 い 困 あ う
個別課題認識と前提条件
世紀型 共通 共 国 債券市場構築 うや 推
具体的 特 金融資曓市場 い 共通 市場 構築
うい 課 存在
各国 市場関連 法規制 調和 必要 あ 債
券市場 構築 各国 当局 中央銀行 治家 並々 力
推 現在 日曓 始 各国 省
開 銀行 中心 いう枠
組 持 的 検討 各国 知恵 絞 い
要 市場実 家 金融機関 等 層的 連携
あ 考 え 特 日 曓 市 場 要 性 考 え 日 曓 行 体 企 業 や 機 関 投資家 市場関 者 率先 金融資曓市場 中 日曓国
金融資曓市場改革 必要 あ う
い 社会 経済的 展 域 共通･共
市場 各国 国 市場 枠 超え 金融資曓市場 育成 市場制
基 整備 い 必要 域 共 金融資曓市場 支
え 各国 既存 枠組 超え 共通 制 必要
例 え 各 国 国 金 融 資 曓 市 場 わ 法 制 ･ 税 制
国 的 証券 行 流通 阻害 い う 柔軟 制 構
築 対応 必要
証券 情報開示 情報 録
決済 わ 欧州 利用 域
自己完結 能 国 的 証券決済
各国国 市場 共 国 市場 行 証券
い 開示 録 行う 場所 証券 引所
想定 整備
域 市場参 者 間 自主的 共 国 債市場 引 形成 市場参 者 主体的 組織 創設 あ
うい 含 一流 行体 自 国 的
証券 行流通市場 詞 あ 英国 国 連携 開示書類 録 証 券 決 済 行 流 通 市 場 全 体 構 成 い 債 市
場 う 国 的証券市場 い 自
必要 う
日曓 外 通 建 証券 基曓的 行 流通
自国 債市場 含 欧米 外債市場 い
制約 存在 え 債市場 日曓 外 通 建
証券 制 的 行 い 行 困 証券決済 遅 いう
う 害 存在 債市場 い 債市場
コ 的 劣 行 能 諸国 行体
自国通 建 債券 行･流通 必要十 皿 う う 共 型国 債市場 創設 大 意義 あ
要 前提 あ 債市場 債
券 対象 物 証券 行 流通 利用 能
あ 構築 共 共通 国 債市場
国籍 参 者 い いう あ 世界中 資曓市場関
者 形 暷 世界 開 国 的証券市場 構
築 前提 市場関 者 い
域 各 国 行 体 企 業 証 券 引 金 融 機 関 格 付 機 関 法 家 市 場 実
家 研究者 主体的 連携 力 近い将来 共 証券
市場 固暼 ぶ 共通 市場 原
則 確立 い 考え
域 表選手 日曓 市場実 家 市場専門家 府 責 大 あ
- ジ ボン 市場への構想
わ 国 各国 府 省 主 現在 開 銀行
局 債券市場構想 構築 具体的検討 展 い
数々 要 成果 現 い 韓国提案 ･
要 成果 あ いえ う
指 摘 市 場 や 起 債 手 等 整 備 関 具 体 的 実現 能性 高い 優先 高い特定 い 自 提言 市場実
家中心 行う 研究 実
抽出 問 意識 検討 挙
¾ 問 意識 検討
債市場 英国 国 中心 隆盛 誇 い 債市
場 版 う 債市場 自主 基曓 ＩＰＭＡ
引 い ＩＣＭＡ 共暼 市場関 者自身 手
自 構築 い
行市場 流通市場 わ 大構想 考え
身近 現実的 要性 必要性 高い 債 行市場 わ 問
集中的 ぶ う え 各国 国 金融資
曓市場 大 市場参 者 理解 国 関連 法制
整備状況 案 日曓 韓国 手 携え 行う 意義
あ い 日韓ワ 開催成 想起 い
日曓 市場関 者 役割 何 官庁 官民 行体 地域経済
団体 仲 機関 投資家 う 証
券 行 いう 暷初 起 行体 要性 大 い
い 中 仲 機関 特 国 越え 金融資曓市場
金融機関 役割 う 認識
日曓 い 市場規模 大 市場機能 活用 い 真剣 組
い 韓国 日曓 要 韓国
1
参考 暻 日 会議 意 新 い検討課
通 建債券 研究 日曓提案
域 共通 債券 行単 域 全体 規模 利益 追求
国 自己審査 日曓提案
市場参 者 指摘 債券市場 投資等 対 害 い 各国 自己審査 実
通 債券市場育成 目指
韓国提案
東 債券市場 市場 や起債手 等 整備 い 東 地域 国 債券市場 育成 及 基準 設定 関 長期的 検討 行う
_ _ _ _
2 IPMA: International Primary Market Association
3 ICMA: International Capital Market Association
制 的制約 阻害要因 何
具体的検討 う 目 特 要 考え
添付 共 国 債 行市場
表参照
行体 金融機関 構成 暷初 時
行 民間主 行市場創設 向 資曓市場関
者 推 母体 設置 検討
必要 あ
債型 共 国 債 国 市場 行 い 債
行手 あ 方 う考
え
行 わ 法制 あ 方 国 法制 含 う あ 日 曓 外 債 含 行 体 日 曓 法 準
能 あ 確認 わ 国
債 外債 作 会社法 社債 社債管理者必置原則 会社
法 社債 構成 い選択肢 含 制約 い
韓国 行体 韓国法準 能 ほ 資曓規制 問
い 韓国法制 制約 何 解決方法
債型 国 債 証券決済 決済 あ
方 う考え いい 欧州 決済 用い 国 債
い 域 債型 共 国 債 方 う
構想
回 一 構想提案
提言 欧州 債市場 国 債 認知
いう 国 的証券決済機関 利用 方 得
日曓 居 者 国 債
行 場 例え 韓国 国 的証券決済機関 使い
一方 韓国居 者 日曓 外 行体 国 債 行
場 日曓 保振機構 国 的証券決済機関
使う 指 債市場
大決済機関 う 異 国 存在
証券決済機関 コ 使う 欧州
大決済機関 頼 行･流通 自己完結的 行う
共 国 債市場創設 能 考え
英国居 者 行 債券 決済
債券 英国 国 債 債 国 債 認識
居 者 行 債券
決済 債 認識 想起 い
4
社債 い 法 規定 会社 行う割当 生 当 会社 債 者 金銭債 あ 第
条各号 掲 い 定 従い償還 定義規定 設 会社法 条 号
非国 国 債市場 い 免除 源泉徴 税 市場 関連 税 あ 方 う考え
非国 国 債 あ わ 情 報 開 示 開 示 書 類 録
い あ 方 う
え 接 大阪証券 引所 活用 いう考え方 う
国 証券引 社債管理 総 投資運用管理 業 関 日曓 金融機関 役割 再認識 再確認 必要 い
＜注：各種の国際債の定義と説明＞
債 通 圏 行 債券 意味 い 特定
通 建 通 国 市場 外 行 債券 いう
わ 域 各国 国 録 い債券 あ 国境 越え 証券決済
行わ 通常 国 的 団 国 的 引 債券
指 建 債 建 債 通
建 債 いう
債市場 各国通 当局 コ 及
規制 少 い自 市場 あ
自 債市場 いう巨大国家的領域 対象
規制 生 出 あ 規制 対象 始 い
欧州域 いうあ 種国家的規制 枠組 中 行･流通 一種 国 債的
債券 あ 見方 あ 但 評価 現時 軽々 行う
い 現在 国家 超え コ 形成 う
機能 市場 対 健全 展 コ 元
規制 え 官民協力 方向 あ 限 必 否定的 考え 必要
い 見方 あ
対 各国 い 国 通 建 非居 者 行 外債
日曓市場 行 債 米国市場 行
債 ぶ
債 外債 あわ 国 債
対 起債 行わ 国 居 者 行 通常自国通 建 債券 あ 当 国 払込 利払い 償還 決済 国 債 いう
債 い 共 国 債 定義 自
市場 前提 曓来的 意味 債 一 あ 国
債 一 種 あ 域 共 通 共 非 国 債 市 場 い 自 域 自己完結的 自国通 建 行･流通 行う 債券 指
流 い
一足先 入 債 場 民間 力
中心 置 方 規制 似 方向 関 国 官 民 協
調 方向 各国 説得 材料 使う いう あ 得 考え
わ 関 各国 い 非国 市場 的
あ 存在 想定 協調的規制 考慮 いう類 問
認識 う 共通通 単 関 若 補足
参照 参考
市場 現在 統一通 流通 市場
い 誰 知 い あ う 法 的 市場
何 聞 答え 人 少 い 思わ 法 的 圏
含 世界 先 国 一般投資家保護 法規制 あ
法規制 免除 市場 あ
大 言 い 方 日 曓 い 適 格 機 関 投 資 家
対 募 証券法 金融庁
対 届出 投資信 要求 国 適格機関
投資家 う 指定金融機関 対
外国証券業者 国外 自 勧誘 い
自 い 先 国 市場 日曓 適格機関投資家 一般的
広い定義 先 国 投資家 い 自国法
規制 外 い う 全世界的 串 あ いう
法 債 市 場 い え あ う 投 資 信 投 資 家 あ 一般個人投資家 投資信 等 通 市場 参
松曓啓 著 証券 引 コ 金融
情研究会 当 部 抜粋
犬飼 仁
参考文献
• " " 資曓市場研究 議 録 暻 日
• 邦銀 債券市場育成 主体的 関 域 資金 還流 組 必要 慶応大学
教授 犬飼 共 執筆 刊金融 情 暻 日号
• 東 域 共通 金融資曓市場構築 課 中国経済 京市人民大会堂
犬飼 仁講演 暻 日
日 曓 語 英 語 中 国 語 資料
• 東 共 債券市場構築 必要性 犬飼 仁 原文 韓国語 韓国中央日報
暻 日
• 特集 邦銀 活 割 顧客 向 組織体制 変革 犬飼 仁 刊金融
情 暻 日号
• 証券 引 コ 金融 情研究会刊 松曓啓 著
ジ 共同国際債ㄥ ジ ボン ㄦ発行市場へのロヸ マッ 提言
表 日 韓 専 門 家 議 論 暻 日
共 討論 踏 え や い 想
流通市場 い 構想 い 行市場
骨格案 整備 市場 時系列 沿 纏 あ
Road Map to the Asian Bond Primary Market
5提 言 要 素 目
現在 日曓 投資 法 行 定 日 曓 版 金 融
市 場 法 行 目標
行手
債 市 場
市場協議会
自主 策定団体
→ 母
体 創設 当初
行体及 行市場 協議会
置 出
募 集 作 成
行準 法
日 曓 商 法 制 約
存 在 降 英 国 法 準
行
ン 外債 あ 関
日曓法準 能
確認
ン 国 あ 韓国法 能性 要検証
ン 法
債 市 場 先 国 行 体 母国法準 一般的慣行
証券決済 早 期 実 現 現 実 解
流通市場 あ 方 い 行市場 応 追 途検討 要
資曓市場 わ 協議会 日曓資曓市場協議会
証券 引 コ 金融 情研究会刊 松曓啓 著
参照
日曓 居 者 国 債 行 場 例え
韓国 国 的証券決済機関 使い 一方 韓国居 者 日曓 外
行体 国 債 行 場 日曓 国 的証券決済機関 使う
指 債市場 大決済機関 う
異 国 存在 証券決済機関 コ 使う
欧州 大決済機関 頼 行･流通 自己完結的 行う 共
国 債市場創設 能
利 用 考え
源泉税
会計
国 標 準 間 差 異
あ 場 明
対応 能
証 券 容 開示
ン
ン
ン
電 子 的 開 示
行
要 関
書類
案作成
格付
市 場 慣 行 日 系 格 付 機 関 利用 含
グ治ケ 検討中 ゚グ゚通貨 トケォッダ よる債券計算単位 グ助U 検討 将来 進展を らん く 前向 取り組 をより実りある
る え グ助U 建 債券 物市場や通貨 物市場 創設を え 日曓 大阪証券取引所 域 投資取引所 行う わ 技 取り組 ゚グ゚共 国際債 ゚グ゚ピルチ 市場をより使い勝手 良い
る 力 そ い 考えられる
投資家 金融庁 行 一環 運営 提供 電子的 情報開示
ワ 証券 引法 基 暼価証券報告書等 開示書類 関 電子開示
ジ 共同国際債ㄥ ジ ボン ㄦ発行市場へのロヸ マッ
提言の中の主要３項目の説明
個 説明参照
I ジ 資本市場協議会ㄥ ㄦ設立構想
II ジ 国際債市場創設に関する法制実務上の留意点 III al ia I a i al レヸムワヸク
ジ 資本市場協議会ㄥ ㄦ設立構想
統 指 前 隆盛 誇 国 非国 債
市場 統 指 見込 鑑 従前
行 市 場 利 用 各 国 行 者 域 引 業 者 え
中心 開銀 米欧 金融機関 支援 得 各国
国 市 場 対 域 共 国 債 市 場 構築 展 ｡
各 国 国 市 場 規 制 関 い 共 国 債 非 国 債 市場 置付 当初 明確 各国規制当局間 協力 協 調 得 各国国 法対応 行う 場 摩擦 回避 域
間 資金 環 阻害 い構造 確立 狙う｡
共 国 債市場 い 従前 債 扱え
通 共 国 債券 行 竜門 置付 ･ ･
約定 決済 追及
各国国 市場 成熟 市場 厚 各国国 業者 展 鑑 行 起債 市場 市場慣行 形成 行手
情報開示 開示書類 公示 あ 方 決 共
国 債 行市場創設 推 主体
創出 市場 起債経験 豊富 域 行
者 中心 各国主要業者 域 外 引 国
的証券業者 参 形 望 い｡
当初 引 業者 行体主 母体設立
長期産業資金 基 調 場 共 国 債市場 想定
い 債 券 流 通 市 場 活 育 成
始 日曓 社債市場改革 経験 資曓市場 行体
協力 必要 考え あ 特 流通市場 形成 関
曓来市場 引 仲 者 金融 引 媒 者 あ 証券会社 投資銀行 自
い向 い 売 向 い 自己 避 越
い 結果 流動性 い市場 展･育成 日曓 社債市場改革 見
行者 強いコ 必要
母体 暻 東京 日曓資曓市場協議会 主
的 役割 果 創設 曓 中 展
的 再 成 各国 主要 証券業者 若 域 外
引 国 的証券業者 参 ｡
具 体 的 市 場 起 債 経 験 豊 富 各 国 主 要 民 間 行 者
市場慣行 枠
組 提唱 参 証券業者 言 指 行い 引
参 者 入 制 設計 目指 ｡
制 設計 向 少 部会 設置
担当 提言 勧告 向 検討 曓 曒 開始 第一 コ
あわ 曒 表 提言 ｡
開示 部会
準 法 引 契約 部会
･ 部会
決済部会 部会
･ ･ 部会
検討 現 参考 細 詰
ゆ ｡
¾ 参考 場 置付 案
’
域 共 国 債市場 各国主要業者 成長 市場 展 将
来的 証券業協会 途形成
行者 会 あ 資曓市場協議会 車 両輪 市場振興機能 果
十 想定 あ ＣＭ ＡＡ いわゆ 自主規制団体 機
能 想定｡
¾ 実 課
ン 域 外 引経験 → 日曓 業者 殆 ン 流動性
域 各国 引 業者 資曓力 資金調 力 能力等 差 ン 域 各国 国 金融証券市場 厚 差
ン 証券 引環境 い
→ 日韓 外 = 銀証 → 日韓 =
条国 条国 → 外 引規制 外 建証券 引規制 い 鈴木 裕彦
ジ 国際債市場創設に関する法制実務上の留意点
日曓 外債 出 国 債
社債 者保護 社債管理会社 日曓 裁 所 督 社債 者集会 社 債 管 理 会 社 行 会 社 任 あ 社 債 者 善 管 義
公 且誠実 社債 管理 義 う
新会社法 容 明確 弁済 領 債 保全 社
債 管理 い
考え方 歴史的 社債 一般 投資家 得 銀行預金
元曓 実 保証 あ 考え方 い い 結果
実 融資 的 機能 歴史的 出 あ
外債
外債 対 社債 者保護 うえ 社債 者 自己 原則 欧米 行地 制 従う いう 国 的 考え方 あ 日曓 従
改 商法
社 債 行 限 廃 引 換 社 債 管 理会 社 設 置 強 制 設 置 結 果 外債 準 法 全部外国法 社債管理会社 い義 伴う 高
安い英米型 者 い 利 あ 義
い 単 行体 支払 理人
･ 型 行者 社債 者 相対方式 用い 曓 暻 行 会社法
法 省 立場
曓 暻 行 会社法 い 社債 定義 会社法 条 号 設
会社法 規制 従 割当 償還 行わ 社債 社債
い債券 行 認 実 対応
行会社 社債 多数者 多 借入 過 い 債
あ 劣 関 あ 明確 必要 あ
多方 外債 社債 管理者 用い 高 用い い
外債 一部 例外 除 会社法 社債 定義 基 い 行 会社法 社債
従 外債 社債 外債 い 称 行 う
社債 行 締役会 決議 必要
裁 所 法 省 解釈 過 い 法的安全 社債 様 締役会
決議 授 う や い い 念 や 害 い
表 締 役 対 包 括 授 制 既 認 い 実 困 い あ 対 外 的 社 債 称 用 い あ う 既 存 外 債
条 や 条 や国 的整 性 必要 あ
あ
源泉税
日曓 民間国外債 い 非居 者 保暼 い 利
子 い 源泉税 免除 い 時限立法 あ 租税
特 措置法 成 暻 日 行 民間国外債 い 免除
い 規定 い 国税庁 外債 民間国外債 含 確
認 得 い
新会社法 日曓 行体 国 債
想 行 普通債 転換社債型新株 約 付社債 う
普通債 場 方式 社債 外債 各社債 金
億 あ 場 社債 管理者強制設置規定 免除 会社法 条
行 う
転換社債型新株 約 付社債 場 億 いう 実 わ い
社債 外債 新株 約 う
準 法 い 社債管理者 い 国 債 あ 国外債 あ
社債 い 法 省 見解 コ い日曓法準 法
いう う
日曓 投資家
国 債 購入 日曓 投資者 債 う 一般 投資者 市場 様 適格機関投資家
範 新金融商品 売法 張 定 あ 外 投資家 売 場 日 曓 証 券 引 法 暼 価 証 券 届 出 書
提出 目論見書 使用 必要
あ
松曓 啓
al ia I a i al レヸムワヸク
＜ l＞と＜ a l＞
コ
日韓 相互協力 既存機能 暷大限活用 実現性 高い ワ
構築 当 ワ 安全 効率的 コ 競 力あ 決済
提供
基曓
日曓 韓国 自国 行 決済 整備 相互協力
早期 共 国 債市場 利用 能 ワ 構築
日曓企業 起債例
行体 相手国 行体 属 自国法 行準 法 起債手 行う
相手国 証券集中預 機関 現地預 機関 利用 9 日曓企業 あ 韓国 現地預 機関 行
行会社
保振機構 NCSD 韓国KSDNCSD
引 主幹 証券 引 証券
日曓投資家 韓国投資家
FA 録機関
引 契約
口 口
理人契約等
帳 流
日曓投資家 口
口
購入
Dual Core
NCSD: National Central Securities Depository
国 表 証券集中預 機関
現地預 機関 相手国 自国 自国投資家 通 常 国 社 債 様 コ 当 債 券 決 済 組 目指
9 自国投資家 自国 経 当 債券 得
・ 日曓 い 外国株券振暶制 様 自国 保振機
構 海外預 機関 等 直接 考え
9 相手国投資家 相手国 通 当 社債 購入 能 9 両国
国 的 証券集中預 機関 構成
9 行企業 投資家層 比較的厚 あ 決済 整備
あ 日曓 韓国 互い 協力
債券市場 決済 整備 具体 目指 検討
・ 日韓 外 諸国 行体 開 前提
但 決済 整備 関 投資家 日韓 中心 う
・ 両国 制 等 連携 一層強
制 改革 向
国 的 通用 目指 必要 策的 組
必要
9 実現 能性 い 検証 必要
・ 述 暶 策 等 比 中 期 的 視 優 性
あ 先行投資 能
・ 両国 企画推 開 ワ あ
特 保 振 機 構 現 時 国 的 展 開 組 能
案 現実的 望 い姿 考え
早 期 実 現 困 断 場 暶 策
決済 段階的 展
等 繋 い 考え
案 市場関 者 含 行会社 出資等 新 限定目的
設立 構築
9 コ 見 う 引 確 保 見 通 あ 経 営 軌 乗
容易 い 考え う
9 商品 断的標準 照 決済 等 利用 出
来 い 参 者 使い勝手 コ 影響 出 い
案 決済 債 様 利用
9 通常 債 様 等 集中決済 行う 通
常 債 あ 途 コ い
9 国 引 使い勝手 債 域 行流通市場 前提
決済 遠隔地 非効率的 域 自己完
結 能 費用対効果 高い国 債市場 創設 いうコ
繋 い
9 韓国 指摘 う 資金決済 時差 問
通 適用範 問 考え
案 大手 銀行 現地預 機関 現地 等
決済機能 提供 競 原理 集中 期待
9 銀行 戦略や 第 地域
う 展開 目指 現 う
9 将来 士 力
現実 場 大手 活躍 能
9 現地預 機関 直接
考え 日韓 場
証券決済 法 関
証券決済 準 法 日曓 法例 条 適用 物 所在地法 条約批准 投資家 属 口 管理機関 属 国 準
CSD
投資家A 証券会社Y 口 X 口 Y
X
通常 国 債 例
引 決済
ICSD
投資家A 証券会社Y 口 X 口 Y
X
一般的 債 例
引 欧州 決済
照合シ ステム
国
NCSD
投資家A 証券会社Y 口 X
起債例
引
日曓 現地法人経 ※
Asian Trustee “X”
※NCSD 直接参 者 い
場 経
相手国
※Asian Trustee X 仲 業者 投資家 顧客 必要 Asian Trustee 複数 場 跨 決 済 NCSD 決済 生 効率
法 口 契約 従い 適用 能 現状 混蔵寄 法理 適用 9 韓国等 外国証券決済法制 い 要確認
諸国 い 証券決済 各国実質法 標準 い
望 い 法統一国 協会 動
検討 論
共 国 債 等 国 利用 能
あ 国 債 様 中 央 銀 行 適 格 担 保 証 券 い 中 央
銀行 担保 付制 利用 能 期待
流動性 高い銘柄 各国 清算機関 扱対象 考え
9 債 引
軽減 資金流動性節約効果 期待
9 日曓 い 立 あ 国 扱銘柄 大
考え 共 国 債 保振 扱対象 あ 必
要
い 国
証券 外国証券 預 扱 大 集約 望
9 日曓 い 一般債振暶制 実 利用
大中
9 銀行 い 決済資金 流動性調 行いや い枠組 検討 決済対象証券 滑 担保利用
流動性節約
9 預 証券 等 充
市場 厚 増 繋
聡
共通通貨単位に関する若干の補足
回提言 ゚グ゚共 国際債 い 各国 国 法的 応 問題 を傾斜 る 極力避 伝統的 国別 応 手法 ィヴチ 限 られる 関係国 い れ ら 非国 為フフsプ為メピ 的 独立 市場 存在 を考え 沼U規制 似 方向 東゚グ゚ 関係国 官 ら 協調を招 込 方向 い れ検討 値 る 考えられる
そ そ 場 東゚グ゚諸国 る 暶ヤヴダ 安定 れ い れ民間 活用を考える あろう 平00イ ソ同次グ 提言 東゚グ゚共通通貨 単位(沼グ助U
1平
) 支配 る 共 国際債 為フフsプ為メピ 的 超国家的市場 育成 念 頭 入 く る あ ろ う (19台0 代 初 頭 ム ヴ ュ ッ ド 銀 行 案 出 マ ヴ ュンスゟッェ 銀行間 決済 沼ゼ先 暶ヤヴダ 安定 支えられ 相互 沼助U れるよう い を想起 い
い れ 近い将来 民間 よる共通通貨単位 活用 支配 うるよ う 状況 発生 国家を超え ゚グ゚債券市場 展開 要 支援 る
思われる
曽 和明ン犬飼 仁
11 曓 共通通 単 関 若 補足 載 い 地域通 単
研究 関 日中韓 大臣声明及 大臣声明 意 全 無関 あ
12 包括的･ 断的市場法制 第 部 補章 東
自 証券 債券 市場 創設構想 提言
東 経済共 体 展 域 金融資曓市場 い 日曓 域
市場参 者 い
金融機関及 機関投資家 世界 曑熟 陳腐 日曓
金融資曓市場 改革 拒 世界 舞 活躍 金融 育 克服 必要 あ
日曓 中心 東 域 展 競 力確保 債市場型 自 市場 積極的 作
出 能 状況 あ 自 証券市場 育成 鍛錬 場 東 自 証券
債券 市場 創設 提言
両市場一体型 市場 自 証券 債券 市場 創設 害 い や
乗 越え いほ 高い壁 い 除 誰 動い い い 日曓
金 融 資 曓 市 場 東 京 国 金 融 市 場 巨 大 終 え う 懸 念
い
自 証券 債券 市場 経済共 体 姿 示 東 い 行体 投資家
主軸 東 諸国 あ 想定 能 あ 彼 必要性 利便性 考慮 金融商品
出現 待
暶 期 変動 和 目指 通 相互間 安定 暶 定着 求
人民元 適 調整 行わ 実 想定 元
東 主要通 創出 共通 計算単 活用 債券 行流通
能 方 向 検 討 提 言 債 券 計 算 単 仮 称 東 通 単
ぶ 計算単 創出 暶 引自 理論的世界
一種 暶 引 意 市場関 者 意 創出 性格 あ
明確 到 目標 東 自 証券 債券 市場創設 持 乗 越え 諸々 問
い 議論 活 あ
年 日開催 I ヷ 共同 ヸラム
ジ 共同国際債ㄥ ジ ボン ㄦ市場への展望
ンケヸ 結果
約 参 暷 実
回答 参 者 う 約 提言案 容 肯定的 見解 示 い 特筆 値 う
わ
わ
何 わ
債市場型 共 国 債
市場創設
人数 ％ 肯定的比率
実現
実現 方 い
国 市場 債市場 十
必要 い 無回答
計
わ
わ
何
わ 創設
称変更
人数 ％ 肯定的比率
実現
実現 方 い
いえ い 無回答
計
わ
わ
何 わ
コ 決済 人数 ％ 肯定的比率
実現
暶案 方法 実現
実現 方 い
いえ い 無回答
計
わ
わ
何 わ
法制実 留意 人数 ％
計
参考資料
東 各国債券市場 含 海外 行 残高 訳
海外 行 国債公債 金融機関債 社債
日曓 韓国 中国 湾 香港
東 各国 国 債券市場残高 総 表
日曓 韓国 中国 湾 香港
I 東 ジ 地域の金融市場の一体性確立に向けての戦略ヴ ジョン研究会
メンバヸ一覧 メンバヸヷ ヸバヸの抜粋 z 学識経験者
神 秀樹 東 大学大学院法学研究科教授 長 直行 慶応義塾大学大学院経済学研究科教授 曽 和明 北海 大学 誉教授ン手塚山大学 誉教授
村 男 早稲 大学法学部ン大学院法務研究科教授 河村 賢没 関東学院大学 教授
z 市場実務家等
聡 大和証券 先ゼケ助 同光 統括部部長 共 部会モヴジヴ
鈴木 裕彦 トヴェヤ゜ゲキャヌシャ証券会社東 支店 投資銀行曓部タ゛ヤェシヴ 共 部会モヴジヴ
松曓 啓 森ン濱 松曓法 務所 特別顧問 護士 共 部会特別゚チト゜ギヴ 山 昌秋 ダヤヴチゞ゛ル 株 代表取締役社長
大崎 貞和 村資曓市場研究所 研究主幹
森 英哉 ケシルジヴチスャヴシヴチ銀行 東 支店ダメルギェクミルトルキルエ部長 佐藤 良没 日立キャヌシャ 株 業務役員社長室長兼法務部長兼モケェ統括部長
岩孝一郎 ソ光光 タヴシ金融ニグヅケ 業曓部金融戦略ニグヅケ推進室ニグヅケ企画部長 福島 啓修 アモッェケ 投資銀行曓部金融戦略エャヴハブヅヴグルエジ゜ヤェシヴ 村 春 ソ光光 タヴシ決済サモポヴクミル 業曓部 ピケ ニグヅケマニッダ ピケ 商品企画担
当部長
水 哉 ネ゛ッスンヤヴゾ゛ルエケ 格付部門ジ゜ヤェシヴ
見 ケ゜ネダングャドル Vicピ 度メピsiビピ点t 助為ボボピメciバホ 治iュisi為点
z ヸバヸ
柿沢 宏 飯 海運 株 ケゾヴェビャジヴモヤヴクミルゲ調査エャヴハ執行役員 玉木 伸 元ン総 研究開発機構主任研究員 現ン預金保険機構 務部
原 靖博 株 格付投資情報コルシヴ ＲろＩ 代表取締役社長
井 一志 中央 井゜ルネァベヴクミルゾェテュグヴ 株 取締役総務部長 藤村 和久 ケ゜ネダングャドル在日代表
松永 秀昭 日曓証券業協会市場曓部公社債ン金融商品部 長 沢 勳 ほコヴフヤヴダ銀行ィケシブヴキヴニケスヴヘ 長
z 在韓国共同研究者
ザヨutバピブ Oプ 韓国債券研究所長ン助プu点ブ-グ点ブ 大学教授
z I 研究体制
犬飼 仁 ソ同次グ 主席研究員ン日曓資曓市場協議会 務局長 スヴヘモヴジヴ 李 鋼哲 国際研究交流部主任研究員
森 直子 国際研究交流部研究員 松曓 高宏 研究開発部研究員 前 坂東 真弓 国際研究交流部研究員 シトUソ 先Uズ ソ同次グ モキヴス゚クケシルダ
共 研究者
中 広海 企業活力研究所企画研究部 主任研究員 企業 務協議会･日曓資曓市場協議会 務局
総 研究開 機構
総 研究開 機構 昭和 暻 日 産業界 学界 労働界 地方公共
団体 表 起 総 研究開 機構法 基 い 府 認 策 向型
研究機関 官民各界 出資 寄付 基金 運営 い
主 目的 和 理念 基 現 社会 直面 複雑 諸問 解明 寄
自主的 長期的 視 総 的 調査研究 実 研究 対象
時 潮流 え 経済 治 社会 行 地域 国 領域 わ い
総 的 研究開 実 基曓 研究情報 提供や国 外 多 研究 機関 交流 研究 成 積極的 活動 展開 い
会 長 ： 林 陽太郎 富士ゴュッェケ株式会社 相談役暷高顧問 理 長 ： 伊 藤 元 東 大学大学院 経済学研究科教授 研究評議会議長 ： 塩 谷 祐 一 一橋大学 誉教授
〒1イ0 60辯辰 東 都渋谷区恵比 辰-平0-辯 恵比 ｶ ｰﾃ ﾌ ﾚｲｽﾀ ｰ辯辰 プttミォ//ユユユ.点iメバ.ブ為.jミ/
連絡 光ピホ 0辯-イ辰辰台-1可辯イ 吉バョ.0辯-イ辰辰台-1可辰イ 企画広報課
曓研究提言 関 注
研究 ＋ 大臣 及 債券市場育成 直
接 関 自 立 立場 行わ あ
曓提言 外 関 当局や関 団体 意 容 含 い い 外部 い 団体 見解 意向 映 い い
