株 式会社大 和総研丸 100-6756 東京都 千代田区 丸 目9番1号 ン タワ
投資勧 誘 意図 供 あ 掲載情報 信 頼 考え 情報源 作 確性 完全性 保証
あ 載 意見や 測 等 作 時 あ 後 告 変更 あ ㈱大 和総研 親会社 あ ㈱大和総 研 ン 大和
証券㈱ ㈱大和証券 社 親会社 大和証券 会社 容 一 利 ㈱大和総研 あ 無断 複製 転載 転 等 遠慮 い
2018
3
月
8
日
全
55
頁
第
196
回日
経済予測
改訂版
常務執行役員
経済調査部
調査
部
チ
コ
コ
主任研究員
コ
コ
コ
研究員
研究員
熊谷
亮丸
近藤
智也
溝端
幹雄
長
智
林
俊
前田
和馬
山口
茜
廣
洋
藤
大輝
第
196
回日
経済予測
改訂版
世界経済
落
し穴
あ
？
～
世界経済
賃
実現
地方
労働生産性
課
検証～
実質
GDP: 2017
度＋
1.8
2018
度＋
1.2
2019
度＋
0.8
第
196
回日本経済予測
改訂版
予測
イン
1
堅調
景気拡大
続く
成長速度
17
度
ア
：
2017
10-12
月期
GDP
次速報
発表を受
経済見通
を改訂
改訂後
実質
GDP
想
2017
度
前
度比＋
1.8
％
前 回： 同 ＋
1.7
％
2018
度
同＋
1.2
％
同 ：同 ＋
1.3
％
2019
度
同 ＋
0.8
％
同 ：同 ＋
0.8
％
あ
日
経
堅調
外需
庫投資
耐久
い替え需要
支え
長
加速
要因
剥落
加え
2019
10
定
い
消費増税
伴う
所得効
見込
中
先行
日
経
2019
減速
見通
あ
2
世界経済
落
し穴
あ
？
：本
測
世界経済
抱え
五
ク要因
い
詳細
分析
米国発
世界株安
世界生産減
ク
米国株
やや割高
可
能性
あ
直
世界的
生産減少
至
い
考え
い
次
米欧
出口戦
略
世界経済
2018
▲0.0
8
％
2019
▲0.
30
％
押
さ
さ
高
い
米国
高政策
安政策
へ
転換
ク
要注意
あ
10
高
日本企業
経常
益
▲
1.9
兆
程度押
計算
そ
原油価格
昇
い
2017
12
月時
57.9
/bbl
原油価格
10
/bbl
昇
2018
～
2020
実質
GDP
水準
▲
0.12
％程度押
最後
中国
引
続
過
剰債務問
懸念さ
金利
昇
対
脆弱
状態
あ
3
アベ
ス
6
目
賃
実現
向
たカ
？
：日本
賃金
昇実現
向
課
い
国際比較
労働移動
観
分析
中長期的
見
時間当
実質賃金
伸び
い
い
国
実質労働生産性要因
大
い
経済成長
源泉
労働生産性を高
用
ッチ
解消や
研究開発投資を中心
無形資産
へ
投資
を通
MFP
を向
さ
要
課
国際的
見
日本
用
流
動性
い部類
属
そ
賃金
昇
石
い
可能性
指摘
労働
規制
緩和や労働移動を支援
政策対応
を通
用
流動性を改善さ
そ
を労働生
産性向
賃金
昇
要
課
言え
う
4
地方
賃
不可欠
労働生産性
昇
向
た 課
？
：地方
賃金引
各地域
労働生産性
引
最
要課
以前
地方
資本装備率
TFP
影響
弱
労
働
質
相対的
大
要因
あ
西日本
産業構成
高い医療
,
福祉分
い
付加価値
伸び率
い一方
従業者数
伸び率
高く
労働生産性
伸び率
対
イ
要因
い
同一産業
地域間
生産性格差
あ
特
業規模
50
人以
大規模
1
～
4
人
零細
業所
地域間格差
大
い
さ
地方
多い建設業や卸売業
,
売業
労働生産性
い
中規模
業所へ人材
滞留
や
く
労働生産性
くい
比較優
分
を強化
地域
競
や
M&A
を促
ビ
ネ
環境
高度人材
地域間交流や
地域
大学
企業
自治体
連携
人口を
積さ
政策
要
5
日銀
政策
：日銀
現在
金融政策を当面維持
見通
あ
2016
9
月
入
新
金融政策
枠組
フ
長期戦を見据え
インフ
目標
柔軟化
課
う
主
前提条件
1
公共投資
17
度＋
3.2
％
18
度▲
1.7
％
19
度＋
1.7
％
想定
2
替
17
度
110.8
/
㌦
18
度
106.0
/
㌦
19
度
106.0
/
㌦
「 0 1 】 度 「 0 1 〒 度 「 0 1 重 度 「 0 1 】 暦 「 0 1 〒 暦 「 0 1 重 暦
。 予 測 。 予 測 。 予 測 。 予 測 。 予 測
主 要 経 済 指 標
目 Ｐ 成 長 率 1.9 1.6 1.7 1.5 1.7 1.7
実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格 1.8 1.2 0.8 1.7 1.4 1.0
需 寄 度 1.5 1.0 0.6 1.2 1.1 1.0
外 需 寄 度 0.3 0.2 0.1 0.6 0.3 0.0
Ｐ タ 0.1 0.3 1.0 -0.2 0.3 0.7
全 産 業 活 動 指 数 昇 率 2.1 1.6 1.0 1.7 1.7 1.3
鉱 業 生 産 指 数 昇 率 4.7 3.0 1.5 4.6 3.2 2.0
第 産 業 活 動 指 数 昇 率 1.2 1.5 0.8 0.7 1.5 1.1
国 企 業 物 価 昇 率 2.7 2.7 3.2 2.3 2.8 2.7
消 費 者 物 価 昇 率 生 鮮 食 品 除 総 合 0.7 0.9 1.3 0.5 0.9 1.0
失 業 率 2.7 2.5 2.5 2.8 2.5 2.4
1 0 物 国 債 利 回 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05
ッ 。 Ｍ ) 増 加 率 3.8 1.8 1.7 4.0 2.2 1.7
国 際 収 支 統 計
貿 易 収 支 兆 5.2 6.0 6.8 4.9 6.0 6.0
経 常 収 支 億 2,026 2,241 2,347 1,950 2,228 2,252
経 常 収 支 兆 22.7 24.1 25.2 21.9 23.7 23.9
対 目 Ｐ 比 率 4.1 4.3 4.4 4.0 4.3 4.2
実 質 Ｐ 成 長 率 訳
括 弧 寄 度 ､ 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格
民 間 消 費 1.1 ( 0.6) 0.7 ( 0.4) 0.1 ( 0.1) 1.1 ( 0.6) 0.8 ( 0.4) 0.7 ( 0.4)
民 間 宅 投 資 0.2 ( 0.0) -1.2 (-0.0) 0.3 ( 0.0) 2.6 ( 0.1) -2.4 (-0.1) 2.0 ( 0.1)
民 間 設 備 投 資 3.5 ( 0.6) 2.4 ( 0.4) 1.9 ( 0.3) 3.0 ( 0.5) 2.9 ( 0.5) 2.1 ( 0.3)
政 府 最 終 消 費 0.4 ( 0.1) 0.7 ( 0.1) 0.8 ( 0.2) 0.1 ( 0.0) 0.6 ( 0.1) 0.8 ( 0.2)
公 共 投 資 1.6 ( 0.1) -2.0 (-0.1) 1.3 ( 0.1) 1.2 ( 0.1) -1.3 (-0.1) 0.1 ( 0.0)
財 貨 サ 輸 出 6.4 ( 1.0) 3.9 ( 0.7) 2.5 ( 0.4) 6.8 ( 1.1) 4.5 ( 0.8) 2.7 ( 0.5)
財 貨 サ 輸 入 4.2 (-0.7) 2.6 (-0.5) 1.7 (-0.3) 3.6 (-0.5) 2.8 (-0.5) 2.8 (-0.5)
主 前 提 条 件
世 界 経 済
主 要 貿 易 相 手 国 地 域 経 済 成 長 率 4.2 3.7 3.6 4.1 3.9 3.6
原 油 価 格 Ｗ Ｔ Ｉ / ｂ ｂ ｌ ) 53.6 62.5 62.5 50.9 62.6 62.5
米 国 経 済
米 国 実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 0 重 暦 連 鎖 価 格 2.5 2.5 2.3 2.3 2.6 2.3
米 国 消 費 者 物 価 昇 率 2.1 2.6 2.4 2.1 2.7 2.3
日 経 済
目 公 共 投 資 3.2 -1.7 1.7 2.8 -0.8 0.4
替 110.8 106.0 106.0 112.2 106.6 106.0
130.5 131.5 131.5 127.2 132.0 131.5
注1 特 断 い場合 前 比変化率
注「 四捨 入 影響 政府 公表値 異 場合 あ す 出所 大和総研
前 回 予 測
比 較
2017
度 2018
度 2019
度
2017
度 2018
度 2019
度
2017
度 2018
度 2019
度 主 要 経 済 指 標
目 Ｐ 成 長 率 1.9 1.6 1.7 1.7 1.3 1.7 0.2 0.2 0.0
実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格 1.8 1.2 0.8 1.7 1.3 0.8 0.1 -0.1 -0.0
需 寄 度 1.5 1.0 0.6 1.3 1.0 0.6 0.2 -0.1 0.0
外 需 寄 度 0.3 0.2 0.1 0.3 0.2 0.1 0.0 0.0 0.0
Ｐ タ 0.1 0.3 1.0 0.0 0.1 0.9 0.1 0.3 0.0
全 産 業 活 動 指 数 昇 率 2.1 1.6 1.0 2.1 1.7 1.0 -0.0 -0.1 -0.0
鉱 業 生 産 指 数 昇 率 4.7 3.0 1.5 4.4 3.1 1.6 0.3 -0.1 -0.0
第 産 業 活 動 指 数 昇 率 1.2 1.5 0.8 1.1 1.4 0.8 0.0 0.0 0.0
国 企 業 物 価 昇 率 2.7 2.7 3.2 2.7 2.7 3.2 0.0 0.0 0.0
消 費 者 物 価 昇 率 生 鮮 食 品 除 総 合 0.7 0.9 1.3 0.7 0.9 1.3 -0.0 0.0 -0.0
失 業 率 2.7 2.5 2.5 2.8 2.7 2.6 -0.1 -0.2 -0.1
1 0 物 国 債 利 回 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00
ッ 。 Ｍ ) 増 加 率 3.8 1.8 1.7 3.8 1.7 1.7 0.0 0.1 0.0
国 際 収 支 統 計
貿 易 収 支 兆 5.2 6.0 6.8 5.3 6.5 7.3 -0.1 -0.5 -0.6
経 常 収 支 億 2026 2241 2347 2024 2211 2326 2 30 21
経 常 収 支 兆 22.7 24.1 25.2 22.6 23.7 24.9 0.1 0.4 0.3
対 目 Ｐ 比 率 4.1 4.3 4.4 4.1 4.3 4.4 0.0 0.0 0.0
実 質 Ｐ 成 長 率 訳 「 0 1 1 暦 連 鎖 価 格
民 間 消 費 1.1 0.7 0.1 1.1 0.7 0.1 0.0 0.0 0.0
民 間 宅 投 資 0.2 -1.2 0.3 0.3 -1.2 0.3 -0.1 -0.1 -0.0
民 間 設 備 投 資 3.5 2.4 1.9 3.3 2.2 1.9 0.3 0.2 0.0
政 府 最 終 消 費 0.4 0.7 0.8 0.4 0.7 0.8 0.0 -0.0 0.0
公 共 投 資 1.6 -2.0 1.3 1.3 -1.8 1.4 0.3 -0.1 -0.2
財 貨 サ 輸 出 6.4 3.9 2.5 6.4 3.9 2.5 0.0 0.0 0.0
財 貨 サ 輸 入 4.2 2.6 1.7 4.2 2.6 1.7 -0.0 -0.0 -0.0
主 前 提 条 件
世 界 経 済
主 要 貿 易 相 手 国 地 域 経 済 成 長 率 4.2 3.7 3.6 4.2 3.7 3.6 -0.0 -0.0 -0.0 原 油 価 格 Ｗ Ｔ Ｉ / ｂ ｂ ｌ ) 53.6 62.5 62.5 53.4 62.0 62.0 0.2 0.5 0.5
米 国 経 済
米 国 実 質 Ｐ 成 長 率 「 0 0 重 暦 連 鎖 価 格 2.5 2.5 2.3 2.5 2.5 2.3 -0.0 -0.0 -0.0
米 国 消 費 者 物 価 昇 率 2.1 2.6 2.4 2.1 2.6 2.4 0.0 0.0 0.0
日 経 済
目 公 共 投 資 3.2 -1.7 1.7 2.8 -1.5 1.9 0.3 -0.1 -0.2
替 110.8 106.0 106.0 110.7 106.0 106.0 0.2 0.0 0.0
130.5 131.5 131.5 130.4 132.0 132.0 0.1 -0.5 -0.5
注 特 断 い場合 前 比変化率
出所 大和総研
回 予 測 」 月 〒 日
前 回 予 測 「 月 「 0 日
◎目
1.
世界経済
落
し穴
あ
？～
要因
検証す
... 11
1.1
：米国発
世界株安
世界生産減
...11
1.2
：米欧
出口戦略
世界経
押
...13
1.3
：
高
進行
...14
1.4
：中東情勢
混乱
背景
原油高
...16
1.5
：中国
過剰債
問
...17
2.
日
経済
メ
ン
成長速度
2017
度
... 19
2.1 2017
長加速
支え
要因
剥落
...19
2.2 2019
10
消費増税
個人消費
影響
？
...23
3.
6
目
賃
実現
向
？
... 25
3.1
世界的
実質賃金
伸
い
？
...25
3.2
日
労働移動
賃金
視
...28
4.
地方
賃
可
労働生産性
昇
向
課
？
... 31
4.1
労働生産性
賃金
地域間格差
...31
4.2
都遈府県
見
労働生産性
要因
解
...32
4.3
地域
労働生産性
向
？
...38
5.
補論
ン
... 39
5.1
高
...39
5.2
原油高騰
...40
5.3
世界需要
...40
5.4
金利
昇
...40
第
196
回日
経済予測
改訂版
世界経済
落
し穴
あ
？
世界経済
賃
実現
地方
労働生産性
課
検証
林
俊
成長速度
2017
度
2017
10-12
期
GDP
速報
発表
経
見通
改訂
改訂後
実質
GDP
想
2017
前
比＋
1.8
％
前回
：
＋
1.7
％
2018
＋
1.2
％
：
＋
1.3
％
2019
＋
0.8
％
：
＋
0.8
％
あ
日
経
堅調
外需
庫投資
耐久
い替え需要
支え
長
加速
要因
剥落
加え
2019
10
定
い
消費増税
伴う
所得効
見込
中
先行
日
経
2019
減速
見通
あ
設備投資
公共投資
在庫
方修正
前期比
率＋
1.6
前期比＋
0.4
2017
10-12
期
実質
GDP
長率
速報
前期比
率＋
1.6
％
前期比＋
0.4
％
一
速報
前期比
率＋
0.5
％
前期比＋
0.1
％
方修
市場コン
ンサ
前期
比
率＋
0.8
％
前期比＋
0.2
％
回
一
速報
主
改定
容
需要
目
見
基礎統計
直近値
映
公的資
形
幅
縮
需要側統計
法人企業統計
結
設備投資
方修
庫投資
一
速報
段階
仮置
値
い
原材料等
押
要因
民間設備投資
法人企業統計
結
前期比＋
1.0
％
一
速報：
＋
0.7
％
方修
形
総固定資
形
移
確認
機械設備等
＋
1.6
％
堅調
大
維持
い
方
2016
非常
堅調
大
い
輸
用機械
2017
4-6
期以降
3
四半期連
減少
▲
0.6
％
い
知的
産生産物
＋
0.0
％
や
建物
構築物
＋
0.1
％
い
移
民間
庫変動
寄
前期比＋
0.1
％
pt
一
速報：
▲
0.1
％
pt
増加
一
速報
段階
仮置
値
い
原材料
庫
寄
＋
0.0
％
pt
一
速報
：
▲
0.1
％
pt
増加
映
い
目
主
直近値
基礎統計
映等
民間
宅
前期比
▲
2.6
％
一
速報：
▲
2.7
％
政府最終消費支出
▲
0.0
％
一
需主
成長
宅投資
減少
消費
容
弱
設備投資
タ
抹
安
2017
10-12
期
速報
結
基
い
需要
目
動向
改
確認
民
間最終消費支出
前期比＋
0.5
％
2
四半期ぶ
増加
株高や世界的
景気
大
背景
消費者
ン
改善
加え
い替えサ
背景
耐久
消費
増
加
＋
3.4
％
い
い
消費
大
支え
2009
以降消費
押
コ
減税
家電
コ
ン
制
や
消費増税前
駆
込
需要先食い
影響
緩
和
2016
以降緩や
耐久
い替え需要
発生
方
耐久
以外
消費
力強
生鮮食品
価格
中心
消
費者物価
昇
中
実質
用者報酬
前期比▲
0.4
％
落
込
や
耐久
需要
裏
側
節約志向
進展
い
背景
あ
サ
動向
見
半
耐久
＋
2.5
％
大
い
非耐久
＋
0.1
％
サ
＋
0.3
％
い
宅投資
前期比▲
2.6
％
2
四半期連
減少
相
税対策等
押
効
一服
あ
価格
昇
需要
抑制
始
い
宅
庫
積
あ
背景
あ
設備投資
前期比＋
1.0
％
5
四半期連
増加
輸出
大等
伴う生産活動
大や
人手
足
深刻
堅調
設備投資
移
底流
あ
対
企業
資金
潤
沢
あ
状況
設備投資
安定的
大
い
曽
水準
積
い
機械
注
高
示
う
設備投資需要
供給能力
限界
近
あ
能性
あ
留意
必要
わ
的
＝実質
設
備投資
長速
当面
需要
強
比較
緩や
示唆
い
設備投資
連
価格
利益率向
益
改善
目指
現時
設備投資
明確
昇
確認
い
い
民間
庫変動
前期比寄
＋
0.1
％
pt
2
四半期連
寄
寄
解
原材料
庫
＋
0.0
％
pt
掛品
庫
＋
0.0
％
pt
製品
庫
＋
0.1
％
pt
流
通品
庫
▲
0.0
％
pt
公的固定資
形
前期比▲
0.2
％
2
四半期連
減少
注
高
高水準
保
い
2016
補
算
執行
4-6
期
中
緩や
減少
い
輸出
前期比＋
2.4
％
6
四半期連
増加
10-12
期
統計
見
自動車
落
込
米国向
輸出
減少
半
体等製造装置や
IC
等
好調
EU
向
輸出
向
輸出
増加
一方
国
需要
回
背景
輸入
＋
2.9
％
2017
前
材料
巡
ン
成長
記録
2017
実質
GDP
長率
暦
振
返
前
比
＋
1.7
％
加速
6
連
大
長
寄
需
＋
1.2
％
pt
外需
＋
0.6
％
pt
外需
ン
長
牽引役
相対的
需
い
2016
金融市場
混乱
高
株安
伴う逆資産効
あ
輸出
設備投資
消費
い
い
振
わ
う
材料
一巡
結
各需要
目
総
ン
長
遈
回
2017
あ
総括
う
価格転嫁
動
弱い 中
輸入 物価
昇
GDP
伸
▲
0.2
％
転
気
結
目
長率
＋
1.5
％
い
需要
目
長率
確認
民間最終消費支出
前
比＋
1.1
％
大幅
長率
加
速
前述
い替えサ
効
大
寄
い
2016
対
比
株安
伴う景況感
株高
転換
伴う消費者
ン
改善
変
わ
富裕層
引
世代
中心
資産効
含
消費
押
寄
い
公算
大
い
底流
用者数
増加
企業
見
人手
足問
頭
伴い
時
給
昇や非
規
規
用形
変更
含
用条件
改善
い
い
層や女性
中心
消費
大
支え
い
共働
世
増加
女性
就労時間
伸長
時間短縮
押
い
側面
見逃
い
方
層や女性
中心
用
所得環境
改善
一方
社員
昇格
昇給
遅
い
背景
全体
目
用者報酬
伸
率
あ
緩や
い
生鮮食品
価格
昇
主因
物価
昇
実質
用者報酬
伸
率
2017
央
頭打
う
要因
消費
巻
環境
模様
い
宅投資
前
比＋
2.6
％
2
連
増加
伸
率
鈍
い
2014
消費増税前
駆
込
需要
動
2014-15
宅投資
減少
転
相
税対策等
押
効
持
宅
ン金利
安定
需要
大
寄
前述
う
価格
昇
需要
抑制
始
い
宅
庫
積
あ
2017
後半
前期比
見
減少
転
民間企業設備
前
比＋
3.0
％
7
連
増加
輸出
大等
伴う生産活動
大や
人手
足
深刻
堅調
設備投資
移
底流
あ
対
企業
資金
潤
沢
あ
状況
設備投資
安定的
大
い
2016
急激
高や
金融市場
混乱
設備投資
え
動
見
う
動
一巡
設備投資
増加率
加速
目
民間
庫変動
前
比寄
▲
0.1
％
pt
2
連
寄
公的資
形
輸出
前
比＋
6.8
％
大
加速
5
連
大
世界経
大
い
い
加え
述
2016
高
金融市場
混乱
一巡
動増
発生
部
あ
う
方
輸入
国
需要
回
背景
輸入
＋
3.6
％
2
ぶ
増加
転
緩や
拡大
メ
ン
据え
外需
も
先行
含
先行
日
経
基調
緩や
大傾向
見込
あ
個人消費
中心
需
回
傾向
時
世界経
大
背景
底堅い外需
日
経
長
支え
う
外需
強い
確実性
加え
需
い
物価
昇
実質所得
伸
鈍
高
伴い設備投資
手
え
動
発生
能性
相
税対策等
目的
宅投資
動減
注意
必要
個人消費
緩や
大基調
見込
い
労働需給
一段
伴う
用者報酬
増加
個人消費
支え要因
う
人手
足
伴う賃金
昇
賃金
や
業削減
企業
相殺
方向
動い
場合
用者
報酬
増加
消費
大
鈍
能性
注意
払
必要
あ
賃
向
春闘
注目
中
高
伴う企業
益
懸念
生
い
気
あ
生鮮食品
価格
昇
い
場合
実質所得
通
消費
押
効
持
注意
必要
宅投資
増勢
一服
高原状
緩や
減速
い
水準
移
宅
ン金利
引
宅投資
支え要因
う
相
税対策等
影響
押
効
剥落
徐々
動
表
能性
注意
必要
後
宅投資
減速
日
経
長
押
懸念
加え
建設需要
減少
連産業
え
波
効
注意
必要
現時
発生
認
い
供給過多
宅価格
崩
始
場合
逆資産効
通
消費
需要
目
頭
抑え
能性
留意
必要
あ
設備投資
緩や
増加
想
世界経
回
輸出
大
生産活動
大傾向
あ
人手
足
対応
合理
省人
投資
息
長い
大基調
維持
う
加え
益性
向
目的
増加傾向
あ
研究開発投資
い
企業
改善等
支え
形
後
設備投資
押
要因
見込
前述
う
設備投資
連製品
サ
供給制約
井
直面
い
能性
注意
必要
述
高
伴う企業
益
懸念
2016
様
設備投資
え
動
懸念
頭
始
公共投資
い
補
算
押
効
剥落
高水準
緩や
減少
い
見込
輸出
海外経
緩や
長
中
底堅
移
い
振
警
必要
あ
米国
金利
昇
力
市場
実体経
方
押
力
灯
い
加え
米国
中心
保護主義的
動
再
勢力
危惧
一方
中国経
い
共産党大会
閉幕
政策対応
振
需要
動
景気
押
あ
緊迫
朝鮮情勢
中東情勢
背景
地政学的
高
警
必要
あ
う
ン
世界経
緩や
長
い
世界経
先行
透明感
強
1.
世界経済
落
し穴
あ
？～
要因
検証す
近藤
智也
長
智
林
俊
前田
和馬
廣
洋
日
経
堅調
景気
大
見込
世界経
落
穴
い
心
注意
必要
あ
後
要因
米国発
世界株安
世界生産減
米
欧
出口戦略
世界経
押
高
原油高
中国
過剰債
問
挙
章
5
い
析
行う
1.1
米国発
世界株安
世界生産減
教授
数式
米国株式市場
温度
測
金融市場
1
頃
変調
出始
2
入
米国
長期金利
昇
米国株
大幅
落
世界株安
発展
世界株価
経
長
緩和的
金融政策
背景
堅調
移
い
いわゆ
適温相場
形
2
5
日
米国株式市場
い
NY
過去最大
落幅
録
世界的
売
連鎖
発生
金融市場
大
動揺
回
株安
一時的
調
暴落
候
あ
占う
米国株
長期
的
ン
確認
益
あ
経
学賞
賞
者
あ
米国
大学
教授
考案
PER
CAPE
米国株
適
水準
い
検討
う
図表
1
1
割高
割安
水嶺
1900
以
降
過去
均
PER25
倍
要
現
PER
水準
回
IT
い
世界恐
前
匹
水準
い
米国株
過熱
感
出
い
能性
否定
得
い
PER
対
計算
過去
影響
引
や
企業
将来
期待
益
織
込
い
いう短所
指摘
向
少
い
米国企業
増益基調
後
見込
あ
案
一
調子
株高
断言
い
う
図表
1
PER
長期推移
(1900
以降過去
均
)
1
PER
株価
ン
調
後
長期的
一株利益
過去
10
間
均値
割
算出
通
常
PER
比
物価
短期的
利益変動
影響
い
いう特
あ
長期的
株価水準
割高
割安
図
指標
一
注目
い
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
1914 1929 1944 1959 1974 1989 2004
シラ 米国総合 長期推移 以降過去 均
注 黒 実線 1900 以降 過去 均 黒 線 割高 割安 1 目安 25倍 出所 Robert Shiller サ 大和総研作
1900
IT 崩壊
ン 世界恐慌
世界株安
世界生産減
メ
何
？
回
金融市場
動揺
世界的
景気後
発展
う
深刻
世界株安
世界生産減
転落
否
要
多面
的
比較
検証
結
米国企業
民間非金融法人企業
債
状況
極
要
あ
米国企業債
い
債
高対
GDP
比
米国
債
＝
債
利回
－米国
10
国債利回
動向
確認
要
的
見
両者
概
連動
傾向
あ
近
債
高対
GDP
比
比
債
水準
移
い
図表
2
Fed
的
利
行い
債
対
企業
債
状況
見合
利回
要求
中
金融市場
動揺
一段
債
昇基調
強
う
過去
経験則
踏
え
両者
時
昇
局面
世界株安
世界生産減
発生
高
注意
必要
債
高対
GDP
比
組
合わ
見
益
あ
両者
並
債
高対
GDP
比
昇
昇
深刻
世界株安
世界生産減
いう
番
繰
返
い
観察
図表
3
過去
深刻
世界株安
世界生産減
突入
際
水準
図
1
NY
水準
逆算
17,000
NY
後
2
万
大
回
世界株安
世界生産減
向
黄色信
灯
2
公表
Fed
2018
最
NY
9,689
示
場合
図
2
大
昇
世界株安
世界生産減
発展
う
結論
金融市場
動揺
中
指標
変
後
丹念
検
要
考え
い
図表
2
世界株安
世界生産減
局面
企業
債務
残高対
GDP
比
債
プ
ッ
図表
3
世界株安
世界生産減
局面
米国民間非金
融法人企業
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
世界株安 世界株安 世界生産減
債 高 対GDP比 債 軸
注1 世界株安 世界生産減 局面 6ヶ 前比 用い 設定 注2 債 高 非金融法人企業
注3 債 BoA ン High Yield Corporate Master II
注4 債 ＝米国 債 利回 －米国10 国債利回
出所 FRB BoA ン Haver Analytics 各種資料 大和総研作
世界株価 世界生産 落局面 企業 債務残高対 比 イイ スプ
％
世界株安世界生産減 局面企業 債務残高対 比 イイ 債スプ
％pt
IT 崩壊 ン
36 38 40 42 44 46 48 20 30 40 50 60 70 80 90 100
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
世界株安 世界株安 世界生産減
債 高 対GDP比 軸
注1 世界株安 世界生産減 局面 6ヶ 前比 用い 設定 注2 1 NY 17,000
過去 世界株安 世界生産減 突入 時 程 D/E 値
2 NY 9,689
Fed 設定 最 2018 値
出所 FRB BEA ン 経 政策 析局 Haver Analytics 各種資料 大和総研作
世界株安世界生産減 局面米国民間非金融法人企業
％ IT 崩壊 ン ％
ン ン 等
1.2
米欧
出口戦略
世界経済へ
押し
節
当社
世界経
利用
米国
欧
出口戦略
世界経
え
影響
い
検討
具体的
米国利
ン
欧
QE
終了
世界経
影響
い
試算
図表
4
当社
世界経
先進国間
動
金利
替
変動
通
実体経
影響
先進国
新興国
間
金利や
替
変動
結
外
準備
や
金利
変動
実体経
影響
いう
込
い
回
ン
2018
2019
Fed
4
回
利
行い
長期金利
波
いう強
引締
発生
場合
影響
試算
い
試算
米欧
発生
う
金融政策
変更
米国利
ン
＋
欧
QE
終了
世界経
え
影響
2018
▲0.08％
2019
▲0.」0％程
試算結
い
幅
持
必要
あ
後
世界経
見通
米欧
出口戦略
伴う
振
い
慎
見極
い
要
言え
う
Fed
あ
景気回
沿
金融政策
常
進
利
や
ン
縮
実施
いう
米国
景気
後
改善
いう
Fed
経
見通
裏返
あ
後
焦
Fed
見通
精確性
用
物価
動向
出口戦略
均衡
う
政策手腕
移行
い
時
出口戦略
進展
滑
市場
対
一層強
期待
図表
4
米欧
出口戦略
影響
米 国 利
ン
＋
欧
Q 道 終 了
「018
-0.08%
0.00%
-0.08%
「01重
-0.29%
-0.01%
-0.30%
「018
-0.09%
0.00%
-0.09%
「01重
-0.33%
-0.02%
-0.34%
「018
-0.07%
0.00%
-0.07%
「01重
-0.27%
-0.01%
-0.28%
「018
-0.08%
0.00%
-0.08%
「01重
-0.29%
-0.01%
-0.30%
注「
世界
米欧新興国
合計値
世界
違）P
約8「％
出所
大和総研世界経
用い
大和総研試算
欧
Q 道 終 了
世 界
注1
：米10
物国債
利回
「5継歳
毎四半期
昇
達ご正
ン
「018
1-」
期
買00億
4-買
期
重00億
貸-重
期
1,「00億
後1,500億
毎四半期縮
：道（B
ン
「018
重
重00億
毎四半期
大
後
い
米 国 利
ン
米 国
圏
1.3
高
進行
米国
通貨戦略
注目
2018
入
替
高方向
移
い
い
背景
米国
株式市
場
安定
中
質
逃避
言わ
動
加速
い
あ
わ
国
経常黒
国
通
世界
安定
安全通
逃避通
い進
悲
い宿
背
い
後述
う
高
企業
益
迫
日
経
押
後
替相
場
占う
米国
通
当局
う
ン
う
過去数十
間
わ
米国
通
戦略
(1)
高政策→。「貨
安政策→。」貨
安定
策
いうサ
繰
返
相場
サ
連動
形
的
移
い
米国
通
戦略
サ
規定
米経常
支
米
ン
米金融市場
いう
あ
図表
5
第一
米経常
支
懸念
(1)
高政策
(2)
安政策
転換
後
経常赤
頭打
(3)
安
定
策
講
第
米
ン
力
限定的
時
(1)
高政策
(2)
安政策
移行
ン
懸念
強
(3)
安定
策
第
米金融
市場
安定
い
時
(2)
安政策
金融市場
混乱
安
株安
安
債券安
懸念
生
(3)
安定
策
移行
政
ン
国外
頼
い
米国
安定的
資金調遉
行う
(1)
高政
策
ン
ン
強い傾向
あ
加 え
就任当初
ン
大統領
掲
い
政策
高
想起
要素
多
ン
投資
政出動や
ン
法
見直
米国経
活性
期待
減税
米
国企業
海外
留保
い
利益
米国
還流
期待感
国境税調
入――
全
高要因
解釈
い
現状
米国
経常
支
大幅
赤
あ
加え
米国
金融市場
2
入
混
乱
見
徐々
落
着
戻
あ
以
案
後
ン
力
抑制
米国
高政策
安政策
転換
能性
高
う
図表
5
米国
通貨戦略
サ
タ
関係
米経常収支
米イ ン
米金融市場
(出所大和総研作成
安定化策
赤字拡大 赤字縮小
物価安定 イ ン 懸念
安定 混乱
10
高
日
企業
経常利益
▲
1.9
兆
程度押し
高
日
経
影響
程
あ
う
大和総研
10
高
1
間
際
日
企業
影響
試算
全産業全規模
経常利益
▲
1.9
程
押
結
回
試算
高進行
影響
直接効
波
効
い
図表
6
直接効
輸出
減少
売
減少
輸入価格
企業
益
効
あ
波
効
輸出
減少
数
効
や価格転嫁
通
企業間
引
停滞
効
や
国
最終需要
減少
企業
益
押
効
あ
試
算結
い
相当
幅
持
必要
あ
留意
い
直接効
い
確認
売
占
輸出
割合
高い大企業製造業
経
常利益
1
間
▲
9,000
億
程
押
試算
一方
中
企業製造業
非製
造業
全規模
輸出減少
直接的
非常
輸入価格
伴う
投入コ
減少
働
経常利益
＋
100
億
＋
9,000
億
程
底
結
全規模全産業
見
直接効
経常利益
＋
600
億
程
押
い
高
起
国
景気
波
効
業種
企業規模
問わ
経常利益
押
寄
い
製造業
比
非製造業
波
効
大
い
注目
国
景気
局面
需依
型
あ
非製造業
影響
方
大
出
全規模全産業
見
▲
2
程
経常利益
押
試算
最後
中
企業製造業
非製造業
い
波
効
経常利益
押
直
接効
押
回
結
全体
見
高進行
経常利益
押
直接効
波
効
併
考え
基
的
高進行
企業
益
対
効
持
言え
う
図表
6
10
高
企業収益
え
影響
全 規 模 全 産 業
製 造 業 非 製 造 業
大 企 業 中 企 業 大 企 業 中 企 業
変 10億 -1,906 -1,586 -1,463 -124 -320 -104 -216 -1,567 -339
経 常 利 益 対 割 合 ％ -3.2 -7.2 -7.8 -3.6 -0.9 -0.4 -1.7 -3.6 -2.1
変 10億 64 -859 -871 12 923 772 151 -99 164
経 常 利 益 対 割 合 ％ 0.1 -3.9 -4.7 0.4 2.5 3.2 1.2 -0.2 1.0
変 10億 -1,970 -727 -592 -136 -1,243 -876 -367 -1,467 -503
経 常 利 益 対 割 合 ％ -3.3 -3.3 -3.2 -4.0 -3.3 -3.6 -2.9 -3.4 -3.1
変 10億 -2,821 -2,002 -1,625 -377 -819 -118 -700 -1,744 -1,077
人 件 費 対 割 合 ％ 1.7 3.8 5.0 1.9 0.7 0.3 1.0 2.2 1.2
変 10億 -479 -390 -351 -38 -89 -31 -58 -382 -96
設 備 投 資 対 割 合 ％ 1.4 3.3 3.8 1.5 0.4 0.2 0.9 1.5 1.0
注1 用い 試算値 ン 対 10 高 1 間 際 積値
注2 直接効 安 輸出 増加 輸入価格 昇 影響 合計
波 効 安 伴う最終需要 増加 価格転嫁 含 企業間 引 増加 効
注3 人件費 設備投資 対 影響 労働 配率 設備投資/ 比率 一定 仮定 試算値
出所 省 日 銀行 経 産業省 総 省 府統計 大和総研作
人 件 費
設 備 投 資
大 企 業 中 企 業
直 接 効
波 効
1.4
中東情勢
混乱
背景
す
原油高
原油価格
10
/bbl
昇
実質
GDP
水準
▲
0.12
程度押し
原油価格
高騰
日
経
巻
一
あ
原油価格
2017
半
急
昇
2018
2
入
大
落
水準
依然
高い
原油高
日
経
え
影響
経
用い
試算
図表
7
あ
ン結
2017
12
時
57.9
/bbl
原油価格
10
/bbl
昇
2018
～
2020
実質
GDP
水準
2018
：▲
0.11
％
2019
：
▲
0.13
％
2020
：▲
0.12
％押
需要
目
訳
見
実質賃金
減少
背景
個人消費
宅投資
減少
見込
加え
企業
益
減少
設備投資
押
要因
う
企業
益
減
少
一部
賃金減少
いう形
家計
担
企業所得
減少
家計需要
減
少
寄
原油価格
昇
物価
押
実質金利
宅投資や設備投資
進
要因
効
所得減少
効
回
考え
物価
い
輸入物価
昇
CGPI CPI
押
需
大
昇
目
あ
輸入
大
昇
GDP
結
目
GDP
実質
GDP
以
押
輸入
4
割弱
資源輸入金
大
増加
支赤
大幅
大
経常
支黒
幅
大
縮
見込
あ
以
見
う
原油価格
昇
日
経
非常
大
能性
高
更
昇
い
注意
払う必要
あ
う
図表
7
原油価格
変動
日
経済
え
影響
実質違）P 個人消費 宅投資 設備投資 輸出 輸入 目違）P
違 ） P
％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％
「 0 1 8 -0.11 -0.18 -0.34 -0.43 -0.09 -0.55 -0.48 -0.37
「 0 1 重 -0.13 -0.22 -0.51 -0.48 -0.09 -0.66 -0.45 -0.32
「 0 「 0 -0.12 -0.20 -0.41 -0.52 -0.09 -0.62 -0.49 -0.37
経常 支/
目違）P
輸入物価 輸出物価 CGPI コ （P佐 鉱 業生産
第 産業
活動指数
全 産 業 活 動 指 数
％歳陥 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％
「 0 1 8 -0.45 3.76 0.45 0.60 0.21 -0.21 -0.11 -0.12
「 0 1 重 -0.43 3.79 0.45 0.61 0.31 -0.25 -0.13 -0.15
「 0 「 0 -0.48 3.80 0.45 0.62 0.29 -0.24 -0.13 -0.14
注1 大和総研短期 ン 表中 値 標準解 水準 乖 率 幅
注「 標準 ：W軍佐 「01貸 1「 均 5貸.重 /継継悪 い 原油高 ：W軍佐 買貸.重 /継継悪 い
1.5
中国
過剰債務問
中国
企業債務
増加
世界経済
要因
最後
日
経
直面
中国
過剰債
問
焦
当
い
2017
中国経
6.9
％
７
ぶ
前
回
長
IMF
等
短期的
長率見
通
方修
過
悲観的
見方
後
い
一方
中国
民間非金融部
門
非金融法人＋家計
債
高
対
目
GDP
比
2012
以降急
昇
世界
経
潜
的
懸念
い
過去
金融危機
比較
中国
債
高
現状
90
代後半
通
危機や
2000
代後半
米国
サ
問
回
日
崩壊時
匹
昇
い
確
中国
債
高
高水準
あ
実
変わ
い
中国政府
過剰債
解消等
組
い
非金融法人
債
高
対
目
GDP
比
2016
6
166.8
％
2017
6
163.4
％
緩や
い
BIS
中国
状況
危機
否
断
材料
効
考え
い
債
水準
出
信用
Credit-to-GDP gap
移
見
多
国
あ
対
中国
大幅
あ
2016
3
縮
2017
6
2013
以来
水準
い
一方
支
払利子等
所得
見
債
返
担
示
DSR
Debt service ratio
2016
高
改善
見
い
う
一段
回避
い
現状
い
BIS
や
IMF
中国
信用
金
融危機
招
依然
い
警
い
後
ン
力
高
Fed
利
加速
米国
長期金利
昇
新興国
資
金流出
招
能性
高
恐
あ
特
中国経
金利
昇
対
脆弱
状
あ
世界的
金利
昇局面
引
留意
必要
あ
う
図表
8
民間非金融
債務残高
～
過去
危機
比較
図表
9
民間非金融部門
信用
ャップ
0 50 100 150 200 250
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
日 危機
米国 サ ン 宅
中国
GDP比 ％
出所 IMF BIS資料 大和総研作
-60 -40 -20 0 20 40 60
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
中国 ン
日 米国
GDP比 ％
注 信用 債 高 長期 ン 乖 幅
株価
落
影響
宅価格
底堅
緩和す
ン
以降
中国政府
様々
過剰問
組
一方
中期的
投資
輸出
過
依
長
消費主
転換
模索
い
目
GDP
占
個
人消費
割合
高
産業構造
第
3
産業
製造業
第
2
産業
回
GDP
全体
半
以
占
う
変
い
う
家計
動
中国経
動
大
い
言え
非金融法人
抱え
債
高
一
間
抑制
い
対
家計
債
高
緩や
増加
一
間
5
％
pt
以
高
IMF
2022
債
見通
後
家計
債
速い
増加
い
想
い
2016
GDP
比
44.2
％
2022
60.5
％
一般的
家計
債
増加
長期的
経
長
能性
あ
具体的
債
増加
経
金融
安定
招
消費や
用
金融危機
能性
高
懸念
家計
債
高
GDP
比
1
％
pt
増え
長期的
長率
0.1
％
pt
いう試算
あ
い
債
膨
い
資産
十
増え
い
あ
短期的
危機
抑制
い
考え
中国
代表的
宅価格指数
あ
70
都市
新築
宅価格
指数
騰落状況
前
比
昇都市数－
落都市数
確認
2017
半
落都市数
増加
直近
17
昇都市数
約
8
割
盛
返
い
2016
以降
中国当局
需要抑制政策
結
2017
入
宅価格指数
伸
率
い
鈍
緩や
あ
6
ヶ
程
先行
傾向
あ
騰落状況
足
盛
返
い
当面
宅価格
底堅
移
米国株式市場
変
調
中国株式市場
1
大幅
落
い
過去
様
株価
動産価格
時
調
回避
い
株価
落
個人消費
え
影響
宅価格
底堅
あ
程
緩和
図表
10
中国
部門別債務残高
推移
図表
11
中国
宅価格
推移
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
非金融法人
家計
一般政府
GDP比 ％出所 BIS Haver Analytics資料 大和総研作
-40 -30 -20 -10 0 10 20
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
注 70都市新築 宅価格指数 各70都市 単純 均値 出所 中国国家統計局統計 大和総研作
宅価格指数 前 比
昇都市数- 落都市数
70都市新築 宅価格指数
2.
日
経済
メ
ン
成長速度
2017
度
林
俊
2.1
2017
度
成長加速
支え
要因
剥落へ
日
経
堅調
外需
庫投資
耐久
い替え需要
支え
長
加
速
要因
剥落
中
先行
日
経
緩や
減速
巡航速
近い
長率
斂
い
見通
前章
確認
う
海外要因
中心
先行
日
経
無視
い
ンサ
多数
い
庫投資
環的
積
増
や耐久
い替え
需要
支え
遠
先
終焉
迎え
能性
高い
図表
13
庫
環図
示
う
日
経
2015
庫削減局面
あ
2016
回
局面
入
2017
積
増
局面
入
い
2014
庫
積
い
人民元
中国経
失速
加わ
出荷
減少
ン
ン
日
企業
2015
庫
縮
行
2016
中国経
落
着
戻
米国大
統領選挙後
米国需要回
期待
相
景況感
改善
2017
再
庫
積
増
局面
入
日
経
現
庫
回
～積
増
局面
置
当面
環的
恩恵
能性
高い
当然
庫
環
あ
短期的
要因
あ
回
積
増
局面
遠
終焉
迎え
庫
環
背景
日
経
押
効
徐々
剥落
い
能性
高い
図表
12
日
実質輸出
鉱
業生産
図表
13
在庫循環
80 85 90 95 100 105 110 115 120
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 2010 ＝100
注1 景気後 期
注2 鉱 業生産 直近2ヶ 製造 業生産 測調査 値
出所 日 銀行 経 産業省 府統計 大和総研作
実質輸出指数
鉱 業生産指数
実質輸出 鉱 業生産
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
-8 -3 2 7 12
(出荷前 比 ％)
( 庫前 比 ％)
(出所)経 産業省統計 大和総研作
回 局面 意図 庫増
庫積 増 局面
庫削減局面
2017 10-12 期
