PSOP と は ， 現 実 の 株 価 に 連 動 し て 価 値 が 定 ま る 架 空 の 株 式 を 従 業 員 に 付 与 す る も の で あ る 。 非 上 場 企 業 に お け る 人 材 の 円 滑 な 確 保 を 図 る た め に ，PSOP を 導 入 す る こ と と し た も の で あ り ， 中 長 期 イ ン セ ン テ ィ ブ の 一 つ と し て 活 用 さ れ て い る 。
た だ し ，PSOP は ス ト ッ ク ・ オ プ シ ョ ン と 違 っ て ， 所 有 権 （ 議 決 権 及 び 財 産 請 求 権 ） は 付 与 さ れ て い な い た め ， 株 主 資 本 構 成 や 議 決 権 に は 影 響 を 与 え て い な い 。 ま た ， 予 め 定 め ら れ た 期 間 が 経 過 し た 後 ， 権 利 行 使 と し て ， 企 業 に 売 却 す る こ と が で き る （ 配 当 金 相 当 額
128
も 考 慮 さ れ る 場 合 が あ る ）。PSOP の 購 入 価 格 は 付 与 日 の 公 正 価 値 に 基 づ き ，制 限 期 間 が 経 過 す れ ば ，PSOP は そ の 時 点 の 公 正 価 値 で 再 評 価 さ れ ， 現 金 で 支 払 わ れ る 。
初 め て PSOP を 導 入 し た の は 米 国 の 化 粧 品 大 手 Mary Cay社 で あ る 。Mary Cay社 は 1985 年 に 売 上 高 が 伸 び ず ， 資 本 繰 り も う ま く い か な く 経 営 難 に 陥 る 。 経 営 不 振 か ら 脱 却 す る た め ，自 社 株 式 15％ ，1,200万 ド ル 相 当 を 5 年 契 約 の PSOP と し て ， 高 級 管 理 職 層 30 人 へ イ ン セ ン テ ィ ブ と し て 与 え ら れ た 。 効 を 奏 し て 結 果 ，1990 年 に 経 営 不 振 か ら 立 ち 直 り 始 め ， PSOP 価 値 は 発 行 時 よ り 2倍 に 上 昇 し た 。
PSOP に お け る 会 計 処 理 は ，付 与 さ れ て か ら 決 算 日 毎 に ，付 与 し た PSOP の 公 正 価 値（ 例 え ば ， 一 株 当 た り 純 資 産 を 利 用 ） に 基 づ く 費 用 及 び そ の 他 資 本 剰 余 金 を 計 上 す る こ と に な る 。
な お ，中 国 に お け る PSOP 受 給 者 の 税 務 上 の 取 扱 は ，PSOP を 支 給 さ れ た 時 点 で 通 常 の 所 得 税 課 税 が 行 わ れ ，PSOP に お け る 配 当 金 に つ い て は 支 払 い 時 点 毎 に 所 得 税 課 税 が 行 わ れ る 。 そ の 後 ， 株 式 を 売 却 し て 発 生 す る 所 得 に は キ ャ ピ タ ル ・ ゲ イ ン 課 税 が 適 用 さ れ ， 財 産 譲 渡 す る 場 合 は 『 個 人 所 得 税 法 』 二 条 の 9 項 ， に よ る 所 得 税 納 税 対 象 に あ た り ，5 条 の 5 項 ， に よ り 「 財 産 譲 渡 益 に 20％ の 税 率 を 乗 ず る( 7 )」 が 適 用 さ れ る 。
2 「 華 為 」 社 の 概 要
1987 年 に ，「 華 為 」 社 は 創 立 者 の 任 正 非 氏 （ 現 役 副 会 長 ，CEO） を 中 心 と し て ， 志 を 共 に し た 5 名 の 仲 間 と 資 本 金 2 万 元 で 香 港 の 電 話 交 換 機 （PBX） の 小 さ な 代 理 店 と し て 深 圳 市 で 立 ち 上 げ ら れ た 。 当 時 の 「 華 為 」 社 は 「 全 員 株 主 」 で ， た っ た 6人 の 企 業 で あ っ た 。
「 華 為 」 社 は ， 電 子 機 器 を 販 売 す る 非 上 場 の 民 営 企 業 で あ り ， 中 国 国 内 で 高 利 益 を 出 し 続 け る と 共 に ， 従 業 員 の 給 料 が 高 額 で あ る こ と で IT 業 界 で は 広 く 知 れ 渡 っ て い る 。
「 華 為 」社 の 2013 年 有 価 証 券 報 告 書 に よ る と ，2013 年 の 売 上 高 2,390億 元 ，利 益 は 210 億 元 ，前 年 度 よ り 8.5％ 増 加 し た 。ま た ，人 件 費（ 給 料 ，退 職 給 付 費 用 及 び PSOP に 関 連 費 用 を 含 む ）も 525億 元 に 上 り ，前 年 比 で 10.69％ 増 え た 。従 業 員 14 万 人 で 単 純 計 算 す る と ， 一 人 当 た り 平 均 が 37.4 万 元(日 本 円 で は 500 万 前 後)に な る 。
2014 年 ア メ リ カ 『 フ ォ ー チ ュ ン 誌 』 が 発 表 し た 2014 グ ロ ー バ ル 500 社 の 売 上 高 ラ ン キ ン グ で ，「 華 為 」 社 は 285 位 と な り ，2010 年 の 初 ラ ン ク イ ン の 397 位 か ら 順 位 も 年 々 上 昇 し ，5 年 連 続 ラ ン ク イ ン し た 。
129
な お ，「 華 為 」 社 内 か ら の 資 本 調 達 の 導 入 歴 史 は 1990 年 か ら の 「 社 内 1元 株 式 制 度 」 か ら 始 ま り ，2002 年 か ら の 「 華 為 PSOP」 に 移 行 し て ，2期 に 分 け ら れ る 。
2.1 「 社 内 1元 株 式 制 度 」 時 期
1990年 か ら「 華 為 」社 は 有 能 な 人 材 を 確 保 す る た め に ，従 業 員 向 け の「 社 内 1 元 株 式 制 度 」 を 始 め る 。 株 価 1 元 で 自 社 株 を 購 入 す る こ と が で き る こ の 制 度 は ，「 華 為 PSOP」 導 入 す る 前 の 2001年 ま で 続 い た 。
1996年 当 時 は ，中 国 の 金 融 引 締 め に よ る 経 済 政 策（ 緊 縮 銀 根 ）に よ っ て ，銀 行 か ら の 資 本 調 達 が 困 難 な 時 期 で あ っ た 。こ の た め「 華 為 」社 は ，資 本 の 調 達 先 と し て 従 業 員 を 考 え ，
「 社 内 1 元 株 式 制 度 」 を 導 入 し た 。2001 年 の 32 億 元 ま で に 拡 大 し た 株 主 資 本 は こ の 社 内 か ら の 資 本 調 達 が 貢 献 し た と い え る 。 こ の 時 期 の 企 業 側 の 買 戻 し も 1元 で あ っ た 。
図 表 4-5：「 華 為 」 社 PSOP 導 入 す る ま で の 株 主 資 本 の 推 移 （1995～2003 年 ）
出 所 ： 筆 者 作 成( 8 )
そ し て ，2002 年 の「 華 為 PSOP」の 導 入 に 当 た っ て は ，「 華 為 」社 は 従 業 員 が 持 っ て い る 旧 株 式 の 回 収 を 実 行 し た 。 こ の 回 収 は ， 従 業 員 は 株 主 か ら 外 さ れ る こ と に 抵 抗 が あ り ， 反 対 す る も の が 多 く ， 訴 訟 ま で に な っ た 。
こ の た め ，企 業 側 の 努 力 に よ り ，従 業 員 が 持 っ て い る 旧 株 式 の 価 値 と 同 等 の「 華 為 PSOP」
を 付 与 し た 。 こ れ に よ り ，「 社 内 1 元 株 式 制 度 」 は 幕 を 閉 じ た 。 70 NA 276
656
1,061
2,320
3,200
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 単位：百万元
130 2.2 「 華 為 PSOP」 時 期
「 華 為 PSOP」 の 移 行 に よ り ， そ れ 以 前 の 株 主 は 自 分 の 持 株 を 「 華 為 組 合 」88.1％ ，「 華 為 新 技 術 組 合 」11.9％ に 譲 渡 し ， こ れ に よ り 「 華 為 」 社 は 「 全 員 株 主 」 企 業 か ら 実 質 2 大 株 主 の 企 業 に 移 行 し た こ と を 意 味 す る 。
2003年 に こ の 2 大 組 合 は「 華 為 」社 が 新 た に 設 立 し た「 華 為 投 資 持 株 組 合 」に 統 合 さ れ ， 現 在 に 至 る ま で 「 華 為 投 資 持 株 組 合 」98.6％ ， 任 氏 個 人 が 1.4％ と な っ て い る 。
ま た ，「 華 為 PSOP」の 移 行 に 伴 い ，従 業 員 は 株 主 総 会 で の 議 決 権 が な く な る と 共 に 2003 年 か ら は 「 華 為 投 資 持 株 組 合( 9 )」 か ら 付 与 さ れ た PSOP を 買 う こ と に な っ て い る 。
こ の 時 期 株 主 資 本 の 内 容 を図 表 4-6 で 示 す よ う に ，2001 年 の 株 主 資 本 32億 元 か ら 12 年 後 の 2013 年 は 863 億 元 に な っ た 。「 華 為 」 社 は 高 い 利 益 獲 得 以 外 に ， こ の 「 華 為 PSOP」
に よ る 資 本 調 達 が 貢 献 し た と も い え る 。
図 表 4-6：「 華 為 」 社 最 近 5年 間 の 財 務 デ ー タ （ 表 示 以 外 の 単 位 ： 百 万 元 ）
年 度 2009 2010 2011 2012 2013
売 上 高 146,607 182,548 203,929 220,198 239,025 人 件 費 （ 給 料 ， 退 職 給 付 費 用 及 び PSOP
関 連 費 用 ）
24,816 31,354 39,367 47,383 52,450
営 業 利 益 22,773 31,806 18,796 20,658 29,128
純 利 益 19,430 25,630 11,655 15,624 21,003
総 資 産 148,968 178,984 193,849 210,006 231,532 現 金 及 び 現 金 同 等 物 29,232 38,062 57,192 67,180 73,399 流 動 負 債 （PSOP 引 当 金 ） 3,512 6,266 8,392 9,686 9,608
株 主 資 本 52,741 69,400 66,228 75,024 86,266
DPS(一 株 当 た り 配 当 金 ・ 単 位 ： 元 ） 1.00 1.60 2.98 1.46 1.47 BPS（ 一 株 当 た り 純 資 産 ・ 単 位 ： 元 ） 5.39 5.22 5.42 5.42 5.66 ROE（ 自 己 資 本 当 期 純 利 益 率 ％ ） 36.84 36.93 17.60 20.83 24.35 EPS(一 株 当 た り 純 利 益 ・ 単 位 ： 元 ） 1.99 1.93 0.95 1.13 1.38 PSOPに お け る 配 当 性 向 ％ 50.36 83.00 312.43 129.35 106.67
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発 行 済 み 株 数 （ 単 位 ： 百 万 株 ） 9,785 13,295 12,219 13,842 15,241 出 所 ：「 華 為 」 社 各 年 度 ア ニ ュ ア ル ・ レ ポ ー ト よ り 筆 者 整 理 。ROE，EPS，PSOP に お け る 配 当 性 向 及 び 発 行 済 み 株 数 は 筆 者 に よ り 算 出 し た デ ー タ
3 「 華 為 」 社 の PSOP
3.1 「 華 為 PSOP」 に よ る イ ン セ ン テ ィ ブ
「 華 為 」 社 に お い て ，「 華 為 PSOP」 の 対 象 者 で あ る 従 業 員 は 「 株 主 」 の 立 場 を も 持 つ と 共 に さ ら に 多 く の 自 社 株 を 取 得 す る た め に ， 企 業 の 業 績 向 上 に 取 り 組 み ， そ の 結 果 株 価 を 上 昇 さ せ ， そ し て PSOP の 利 益 を 享 受 す る と い う 好 循 環 に よ っ て ， 従 業 員 に イ ン セ ン テ ィ ブ が 与 え ら れ ， こ れ に よ り 人 材 の 確 保 が 図 ら れ て い る 。
「 華 為 PSOP」 の 権 利 行 使 期 間 は 4 年 で あ る 。 従 業 員 は 権 利 行 使 し た 後 ， 最 大 毎 年 4 分 の 1 を 当 該 年 度 の 株 価 に 基 づ い て 売 却 す る こ と が で き る 。
例 え ば ，従 業 員 A 氏 は 2007 年 に 株 価 4.07 元 で 10,000 株 を 取 得 し ，2011 年 は 権 利 行 使 に よ る 4 分 の 1を 売 却 す る と 想 定 す る 。
当 該 株 の 4分 の 1（2,500 株 ） に 限 定 し て図 表 4-7 に 示 す 。
2007年 の 株 価 は 4.07元 で ，コ ス ト 10,175元(2,500×＠4.07)で あ る 。保 有 期 間 は 毎 期 PSOP 配 当 が 付 与 さ れ る 。
① こ の 4 年 間 の PSOP 配 当 に よ る 収 益 合 計 は 13,625 元 。
② 2011 年 末 の 株 価 は 5.42 の 場 合 ，売 却 に よ る キ ャ ピ タ ル・ゲ イ ン 3,375 元（ 内 訳：[2,500 株 ×＠5.42＝13,550 元]‐ コ ス ト 10,175 元 ）
③ リ タ ー ン 合 計 は 17,000 元（ 配 当 に よ る 収 益 13,625元+ キ ャ ピ タ ル・ゲ イ ン 3,375 元 ） で ，2007 年 の 投 下 コ ス ト よ り 67.08％ 増 加 し て い る 。
図 表 4-7： 従 業 員 A氏 の 「 華 為 PSOP」 試 算 表 （ 単 位 ： 元 ）
年 度 2007 2008 2009 2010 2011 合 計
株 価 3.99 5.42
PSOP 配 当 金 1.10 1.75 1.00 1.60
コ ス ト 10,175
132
配 当 に よ る 収 益 2,750 4,375 2,500 4,000 13,625
Capital gain 13,550 3,375
な お ，「 華 為 」 社 の 株 価 の 設 定 は ， 第 3 者 専 門 機 関 に よ る 評 価 を 受 け BPS に よ る も の で あ る 。
2009年 に ，「 華 為 PSOP」対 象 従 業 員 は 6.1 万 人 で あ る と 初 め て 公 表 さ れ ，2013年 に は 対 象 者 が 8.4万 人 に ま で に 増 え た 。
ま た ，2012年 以 降 は ，従 業 員 に よ る 持 株 の 飽 和 状 態 を 打 破 す る た め に ，株 の 分 配 方 法 を 調 整 す る 等 し ， さ ら に 企 業 の 活 力 維 持 に 努 め て い る 。
図 表 4-8：「 華 為 PSOP」 ス タ ー ト 以 来 の 株 価 （BPS） 及 び 一 株 当 た り 配 当 金 の 推 移
出 所 ： 公 開 資 料 に よ る 筆 者 作 成
そ れ は ，2008 年 か ら 始 ま り「 華 為 PSOP」の 微 調 整 を 行 い ，「 飽 和 配 当 制 度 」を 導 入 し た 。 そ の 内 容 は ，従 業 員 の PSOP 株 式 配 当 上 限 を 設 定 し ，各 配 当 指 数 が 上 限 に 達 し た 場 合 に は ， 新 し い 株 式 配 当 に 参 加 す る こ と が で き な い と い う も の で あ る 。 既 に 大 量 の PSOP を 所 有 す る ベ テ ラ ン 従 業 員 に は 制 限 が 掛 け ら れ て い る が ， 若 手 社 員 に は や る 気 を 出 さ せ る 制 度 と な っ て い る 。
ま た ，2011 年 の 取 締 役 会 で は 「 奮 闘 者 」 制 度 を 導 入 し ，「 奮 闘 者 」 に 認 定 さ れ な い 場 合 は ，PSOP の 対 象 か ら 外 さ れ る こ と に な っ た 。
3.99
5.42 5.42
1.10 1.75
1.00 1.60
2.98
0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
BPS
配当 単位：元
133
3.2 「 華 為 PSOP」 に よ る 資 本 調 達
PSOP は 従 業 員 に イ ン セ ン テ ィ ブ を 与 え る 他 ， 株 式 の 発 行 に よ り 社 内 か ら の 資 本 調 達 を 図 っ て い る 。
「 華 為 」 社 は ， 従 業 員 勤 務 年 数 及 び 職 務 に よ り 23 段 階 の 「PSOP 配 当 段 階 」 を 設 け ， 段 階 に よ る 割 り 当 て ら れ る 株 数 が 付 与 さ れ る こ と に な っ て い る 。
例 え ば ， 入 社 3 年 の 従 業 員 は 14 段 階 目 に あ た り ， こ れ に 対 応 す る 「 華 為 PSOP」 が 数 万 株 を 購 入 す る こ と が で き る 。
ま た ，18段 階 目 に な る と ミ ド ル 級 管 理 職 層 に 相 当 す る 。毎 年「 華 為 PSOP」が 最 大 40 万 株 を 購 入 す る こ と が で き る 。
さ ら に ， 一 部 の 高 級 管 理 職 層 の 資 本 要 求 は 億 単 位 に な る と 予 測 さ れ る( 1 0 )。
図 表 4-6で 示 す よ う に 発 行 済 み 株 数 は 2009年 の 98億 株 か ら 2013年 の 152億 株 ま で 増 加 し て い る 。
資 本 調 達 に よ る 問 題 点 ：
従 業 員 に と っ て は 「 華 為 PSOP」 は 魅 力 的 で あ る が ，「 華 為 」 社 か ら 付 与 さ れ る 最 大 限 の
「 華 為 PSOP」 が 多 い こ と に よ り ， 年 収 を 超 え た 資 本 が 必 要 と な る 。 こ の た め ， 不 足 分 は ロ ー ン を 組 む 等 借 金 を せ ざ る を 得 な い こ と に な る 。
こ の 対 策 と し て ， 一 部 分 は 「 華 為 」 社 の 従 業 員 は 「 個 人 起 業 借 入 金 」 と し て 個 人 ロ ー ン の 契 約 を 深 圳 市 の 「 中 国 銀 行 」 を は じ め ，4 大 銀 行 と 結 ん で い る 。 ま た ， 一 部 分 は 社 内 ロ ー ン で あ る 。
し か し ，こ れ は「 中 国 人 民 銀 行（ 日 本 銀 行 相 当 ）」に お け る『 借 入 金 通 則 』の 第 三 条 と 第
四 条( 1 1 )及 び 中 国 銀 行 業 監 督 管 理 委 員 会(CBRC)に お け る 「3つ の 弁 法 ＋1つ の ガ イ ド ラ イ ン
( 1 2 )」 に 抵 触 し た と 報 道 さ れ た( 1 3 )。
「 華 為 」 社 は 2012 年 か ら 個 人 ロ ー ン 及 び 社 内 ロ ー ン が 停 止 さ れ ，「 華 為 PSOP」 の 購 入 資 本 は す べ て 個 人 で 調 達 す る よ う 呼 び か け て い る 。
3.3 「 華 為 」 社 の PSOP に お け る 財 務 分 析
① EPS（ 一 株 当 た り 純 利 益 ，Earnings per share） は 企 業 の 最 終 的 な 純 利 益 が 一 株 当 た り で ど の く ら い か を 示 す 指 標 で あ る 。
計 算 式 ：EPS＝当 期 純 利 益
株 主 資 本
株 主 資 本 発 行 済 み 株 式 数
あ る い は EPS = ROE×BPS